新民科技：管理体系构建壁垒，柔性供应链助力腾飞

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：彭毅，胡彦超，冯晨阳日期：2015-12-30

　　投资要点

　　电话会议时间：2015年12月29日下午3:00-4:00参会嘉宾简介：蔡明明，电商运营专家2006年加入南极电商，拥有8-9年南极电商公司工作经验，曾任南极电商销售总监，目前任上海兰魅电子商务有限公司(南极电商最大经销商之一)总经理。

　　核心要点：

　　南极电商成功实现品类拓展(0-1的过程)，打造南极人共同体，源自于其成熟的综合服务体系。

　　南极电商的有很多综合服务体系：活动对接部门，数据研究部门等配套部门。许多经销商原来不知道互联网怎么玩，或者只会玩一部分，缺乏竞争数据、行业资讯。从资讯、操作手法、配套服务等角度看，南极人把控了整个体系，会教合作商怎么玩，经销商不会走弯路，从而帮助经销商成长；另外，竞争对手学习南极电商这套体系，起步比南极电商晚，成熟度要低。

　　柔性供应链园区助力南极电商业务(1-N)，例如：供应链金融、电商代运营服务等等。

　　园区能够帮助企业建立一体化产销系统，将经销商、供应商通通聚集到一起，建立起统一的ERP系统，将供应商、网络经销商、网络销售平台、消费者整合在一起，商品的流动和资金的流通能够在一个体系内解决。同时，园区建立起了统一的共管账户，财务信息相对透明化，能够帮助解决供应商应收账款账期过长、坏账过多的顾虑；另外，在园区模式，经销商不承担库存风险，园区统一发货，可大幅减少经销商的运营成本。

　　盈利预测及估值。

　　根据调研，我们调整南极电商2015-2017年的盈利预测，2015年至2017年，南极电商收入有望实现4.25亿元、6.72亿元、9.54亿元，年复合增速约为49.8%，2015年-2017年净利润分别为1.79亿元、2.88亿元、5.77亿元，年复合增速约为79.5%(重组交易中大股东承诺2016-2018年净利润分别不低于2.3亿元、3.2亿元、3.8亿元)，我们参考可比公司估值，考虑公司商业模式的优越性，较高的成长性，给予公司2016年PEX80，以公司重组且增发成功后的股本7.7亿计算，目标价29.92元，给予“买入”评级。

　　联建光电：外延并购加速，打造户外“分众传媒”

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李超日期：2015-12-30

　　一次转型，从LED广告屏制造商变身户外广告运营商。从2013年开始公司通过收购分时传媒、易事达、友拓公关、精准分众等标的进入户外广告领域，公司转型之路顺畅，无论从净利润增长还是公司市值角度来说，公司都是近两年来A股转型最为成功的公司之一。

　　二次转型，进军线上数字营销领域。第一次转型成功后，公司提出了线上线下协同发展新战略，本次收购的四家标的符合公司二次转型需求：深圳力玛为集团公司提供了互联网广告流量入口；华瀚文化增强了公司区域户外广告的投放能力；励唐营销显著提升公司在活动营销细分业务领域的实力；远洋传媒进一步增强了公司在全国范围了整合第三方广告资源的能力。

　　数字户外广告板块成长空间巨大，打造数字户外传媒生态圈。预计14-17年，户外广告市场规模将从846亿元增至1600亿元(CAGR≈23.7%)，网络广告市场规模将从1540亿元增至3327亿元(CAGR≈29.2%)，行业景气度高。本次收购完成后，公司数字户外传媒生态圈雏形搭建完成，形成了公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备六大业务板块，通过线上数字和线下户外的一站式广告投放解决方案，各业务板块的协同效应初现。

　　“持续并购，融合发展”战略清晰明确，“强烈推荐”评级，建议买入，目标价37元。本次收购完成后，15-17年公司备考净利润预计为3.6亿/4.5亿/5.5亿。如考虑潜在的收购预期和公司的战略规划，预计16/17年备考净利润为6.4亿/10亿。综合考虑，我们给予公司明年50X估值(16年4.5亿备考净利润)，市值225亿。本次增发预计增厚股本至6.1亿股，未来6-12个月目标价37元。

　　风险提示：外延收购不达预期，收购标的业绩不及预期

　　高新兴：入股蚁视科技整合优势资源，坚持技术立身拓展虚拟现实

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：吴友文日期：2015-12-30

　　【事件】

　　高新兴(300098.CH/人民币21.01，未有评级)与北京蚁视科技有限公司、ANTVRLIMITED及北京蚁视始人签署《ANTVRLIMITEDA-4轮优先股出售框架协议》，相关各方本着自愿平等、互利双赢及诚实信用的原则开展相应合作。

　　【点评】

　　战略入股虚拟现实优质标蚁视科技，铸就技术立身新起点

　　北京蚁视是国内虚拟现实的开拓者，专注于虚拟现实、增强现实、全息现实等穿戴式设备，在虚拟现实硬件和软件方面都有全球领先的技术，提出了很多创新的理念，开创的无畸变虚拟现实行业标准，目前已获得行业广泛的认可。2016年，虚拟现实产业有望迎来全面爆发，同时将带来又一波人机交互革命，这将成为继智能手机之后的又一波浪潮。高新兴本次高瞻远瞩战略入股蚁视科技这一虚拟现实优质标的，强势布局VR这一未来潜力无穷的方向，将铸就公司技术立身新起点。

　　整合优势资源形成协同作用，引领未来VR产业发展

　　高新兴凭借收购讯美电子引入领先视频监控技术，在此基础上公司布局“视频大数据”，重点研发“视频结构化”技术。其中，公司基于计算机视觉、深度学习的视频分析技术算法数量及精度业内领先。另外，公司在业内首创基于AR增强现实的背景结构化技术，将增强现实技术、数字编码技术、智能分析技术以及3D定位技术无缝结合，推出业内领先增强现实高清摄像机。此次合作将有效整合公司原有的技术优势，从而促进蚁视科技相关技术的发展做到行业领先，同时有望将蚁视科技的相关技术引入高新兴的行业应用提升公司视频处理技术实力。我们认为，此次合作将加强双方虚拟现实的产品研发、业务开发及应用领域合作，有望引领产业的发展、打造开放的机器人(70.16+1.10%，买入)视觉生态圈。

　　布局又一新兴科技领域，多维布局将创造新盈利点

　　前期，公司审时度势制定以聚焦公共安全大数据技术领导者为核心的2016~2018年战略规划，此次战略入股蚁视科技布局虚拟现实这一新兴技术领域是继公司从传统信息系统集成商转向技术立身又一战略布局。近期公司动作频繁，不仅凭借前期技术及市场优势的情况下选择布局云计算、大数据、物联网等新领域，收购创联电子、国迈科技进入列车安全及信息安全领域，此次更是凭借视屏处理技术优势布局虚拟现实这一新兴领域将有望进入消费电子领域。我们认为，公司近期的多维布局都基于公司已有的领先优势，未来将有望形成协同作用，保持公司行业领先地位，促进公司快速向好发展。

　　【投资建议】

　　北京蚁视科技是国内虚拟现实的开拓者，在虚拟现实硬件和软件方面都有全球领先的技术。我们认为，高新兴此次高瞻远瞩强势入股蚁视科技将占据VR产业发展先机，并铸就公司技术立身新起点。另外，此次合作有望整合双方在计算机视觉、虚拟现实、增强现实等上面的技术优势，并加强上方虚年现实产品的研发、业务开发及应用领域合作，有望引领产业发展。同时，公司近期的多维布局都基于公司已有的领先技术，我们建议重点关注高新兴强势转向技术立身之路。

　　【风险提示】

　　管理风险，市场风险，竞争风险，技术路线风险。

　　亚太股份：打造智能网联汽车产业链，布局轮毂电机切入新能源汽车

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-12-30

　　【事件】

　　我们近期对亚太股份(002284.CH/人民币21.26，未有评级)进行了现场调研，就公司的业务发展状况以及未来发展规划与公司进行了深入的沟通与交流，特别是近期市场比较关注的ADAS系统业务与轮毂电机业务。

　　【点评】

　　携手前向启创、钛马信息，强强联合打造智能汽车生态圈。

　　公司是国内汽车制动器龙头企业，是国内少数具备研发生产整套汽车制动系统能力的一级汽车零部件供应商。公司参股前向启创公司，研发车载视频分析、车载驾驶辅助系统；参股钛马信息公司，研发车联网云平台服务系统；与前向启创、钛马信息联合成立浙江网联公司，整合各公司研发团队，旨在实现ADAS系统、车联网、汽车底盘控制系统的主动安全系统，打造智能汽车产业链，最终实现无人驾驶。

　　参股Elaphe公司布局轮毂电机，志在集成高度模块化底盘。

　　公司参股世界领先的轮毂电机技术公司Elaphe，并约定在中国设立由公司控股的合资公司，实现轮毂电机本土化大批量生产。作为世界上第一个将轮毂电机实现量产的公司，此次排他性合作有望为公司打开广阔的产业化前景。轮毂电机技术能够将动力、传动和制动装置整合到单个轮毂，可广泛用于各类新能源汽车，公司未来的产品将是轮毂电机整合集成最后生产高度模块化的底盘，这将对现有产品结构形成颠覆性的变化。

　　【投资建议】

　　公司是国内汽车制动系统龙头供应商，几乎与所有整车厂商都有着经销关系，客户范围广泛，行业资源丰富。通过参股前向启创与钛马信息公司，分别切入高级驾驶辅助系统(ADAS)与车联网领域，并充分发挥其传统业务主动安全系统的天然优势，将三者整合，有望率先实现智能汽车环境感知、主动安全、移动互联的智能驾驶生态圈，最终实现无人驾驶。公司参股Elaphe公司布局轮毂电机，不仅能够在全球首先实现量产，广泛用于各类新能源汽车，未来将发挥其传统制动系统供应商优势，运用轮毂电机技术整合形成高度模块集成化底盘，有望再造一个“亚太”。智能化技术在新能源汽车上运用潜力大，未来公司在汽车新能源化和智能化转型发展有望相辅相成。因此，我们建议重点关注公司未来发展。

　　【风险提示】

　　1)汽车行业低迷，传统业务加速下滑；2)ADAS、车联网、轮毂电机等新业务发展不及预期。

　　上海梅林：经营变革+国企改革，明年首选弹性标的之一，继续推荐

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-30

　　事件：昨日上海梅林大涨7.14%至14.40元，股价创股灾后新高，继续推荐、明年首选弹性标的之一。

　　点评：12月17日公司定增限售股解禁后，并没有出现短期的集中式下跌，但目前解禁压力也已逐步释放(参与对象多为资管计划，存续期18-24个月)，且部分惜售表明看好公司长期发展。经营变革+国企改革，明年首选弹性标的之一，当前价位可逐步建仓(详见我们多篇公司报告及年度策略，独家深度推荐)--公司新管理层上任不到一年，但已能感受到明显变化，注重效益、战略清晰，尤其是在牛肉这一蓝海市场有望大有所为，且光明集团聚焦肉类，在股权激励、产业协同等方面都将给予公司大力支持，真正改变机制束缚、充分释放发展活力。短期看生猪资产注入和海外收购并表大幅增厚业绩，预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番，长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。目标价市值200亿元，对应目标价21.3元，维持“买入”评级。

　　牛肉是空间巨大的蓝海市场和渐行渐近的食品饮料产业性机会，梅林未来有望成长为国内领军企业。(1)牛肉产业风起云涌，各路资本和上市公司争相抢夺海外相关资源，国内牛肉规模超过5000亿元，且成长潜力仍足，目前尚无全国化领导品牌，空间和机会都不言而喻。作为最先挖掘国内牛羊肉产业和研究最深的卖方团队，中泰食品饮料一直在提示牛肉这一食品饮料领域未来的产业性机会，近期我们继续草根调研牛肉产业链，诸多观点判断再次得到验证(具体参加行业报告《“牛肉产业风起云涌”系列调研报告_空间不言而喻，渐行渐近的食品饮料产业性机会).(2)梅林收购新西兰最大的牛羊肉生产商SFF集团，短期内就将成为中国最大的牛羊肉企业(从总屠宰量上看)，且未来协同效应值得期待，梅林具有丰富的渠道优势和产业优势，旗下联豪牛排高速成长、并创下天猫40万份的单品销量记录，而禀赋差距决定了国内牛肉行业未来的竞争成本就在于海外布局，梅林未来有望成长为国内牛肉领域的领军企业(具体请参见公司报告《牛肉战略全面落地，肉类航母扬帆起航》).

　　Q4集团生猪资产并表将大幅增厚业绩，明年SFF并表公司收入有望突破250亿元。(1)Q4集团生猪资产注入将会并表(并4个月)，扣除关联交易，预计收入可增厚4-5亿元，利润可增厚5000万元左右。全年来看，公司达到收入120亿元、净利润1.8亿元的经营目标基本无忧。预计明年公司生猪存栏将达到120万头，且公司养殖成本处于较低水平、每公斤12.8-13元，按照头均盈利400-500元计算，明年生猪业务预计可增厚净利润2-2.5亿元(51%权益占比).(2)收购SFF集团50%股权预计明年二季度前实现并表，预计2016年SFF集团实现销售收入105亿元、净利润2亿元，公司将实现利润增厚1亿元。我们看到SFF的盈利能力在新西兰羊肉市场反弹及取消固定采购合同后恢复势头良好，2015财年(2014年9月30日至2015年9月30日)已审财务报表显示实现净利润1.05亿元，随着梅林进入大幅降低财务费用以及带来的协同，我们认为明年SFF有望回归历史平均盈利水平，即2%左右净利率。

　　新梅林、新起点，经营拐点显现，肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化，原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益，改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰，聚焦猪肉和牛肉两大全产业链，尤其是牛羊肉方面有望成长为全国龙头。而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂(净利率不足双汇的1/6)。同时光明集团聚焦肉类产业，志在打造肉类航母，将在股权激励、产业协同等方面给予公司大力支持，尤其是解决国有机制方面的束缚问题、充分释放发展活力。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚，预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番，长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。

　　目标市值200亿元，对应股价21.3元，维持“买入”评级。采用分部估值法，分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50亿元估值、SFF海外资产50亿元估值(具体拆分详见我们深度报告)，目标市值总计200亿元。由于并表节奏影响，调整今年收入及盈利预测，预计公司2015年收入为125、268、294亿元，同比增长18%、116%、9%(收购SFF按2016年全年并表估计)；实现净利润1.83、4.32、5.30亿元，同比增长38%、137%、23%，对应EPS分别为0.19、0.46、0.57元。

　　风险提示：食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。

　　美盛文化：参股WeMedia新媒体，布局越趋生态化

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：于旭辉 日期：2015-12-30

　　WeMedia联盟为国内最大的自媒体联盟。

　　WeMedia新媒体集团以微信公众号、QQ公众号、今日头条等互联网主流平台为主要阵地，拥有自营媒体账号200多个，涵盖科技、网络、生活、时尚、娱乐、汽车、财经、文学等领域，总计拥有粉丝超3000万人。而由WeMedia发起成立的WeMedia自媒体联盟，是国内自媒体人最早成立的民间合作互助组织，是国内最大的自媒体联盟，已签约各行业精英自媒体近500人，覆盖逾5000万用户。

　　WeMedia已为超过500家客户在移动互联网渠道提供精准、有效的自媒体传播和营销服务，包括阿里巴巴、腾讯、百度、华为、小米、滴滴、携程、乐视、劳斯莱斯、特斯拉、平安银行(12.08-0.08%，买入)、中粮等国内外知名企业和品牌。截止2015年11月30日，微媒互动资产总额0.34亿元；2015年(1-11月)实现收入0.46亿元，净利润0.13亿元。

　　布局新媒体，构建大IP生态。

　　随着移动端的崛起，传媒领域发生了颠覆性变化，自媒体运营超常规发展。与微媒互动牵手将对公司的IP生态产生积极作用，通过新媒体将提升公司IP发现、培育、运营能力，进一步完善文化生态圈，加强公司传播和内部资源协同。

　　近期，我们发现公司通过参股的形式正在介入互联网的各个环节，此次是新媒体布局，前日为以自有资金5000万投资“创新工场基金”。创新工场是国内一流的创投孵化平台，致力于初创公司的投资，已成功投资SNH48、有妖气、暴走漫画、知乎等国内知名的相关细分领域龙头。我们认为，通过这些布局，使得美盛文化有望以更低成本、更早发掘和进入优质项目，符合IP生态圈的战略意图。

　　定增加码，布局加快，坚定看好战略发展前景，维持“强烈推荐”评级。

　　我们认为公司定增30.3亿元规模加码IP文化生态，未来将大力布局相关产业链，使IP储备、开发和运营以及变现渠道越加完善。随后，美盛二次元子公司便加快VR、AR领域的布局，完善了IP变现渠道；近期又投资创新工场基金和WeMedia新媒体，提升IP发现、培育和运营能力，说明公司战略规划正在有序、快速推进，我们坚定看好公司战略前景。由于项目未最终落地，仍有不确定性，我们维持2015-2017年EPS分别为0.35、0.51和0.77元的盈利预测，相信未来业绩仍将有望超预期，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：海外经济恶化导致出口低于预期，布局效果低于预期。

　　科达洁能：牵手启迪科服尘埃落定，陶机海外建厂对接一带一路

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-12-30

　　事件描述

　　科达洁能发布公告，与广州森大就非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚三地合资兴建建筑陶瓷厂初步达成合作框架协议。此外，公司与启迪科服签署股份认购协议补充协议，确定向启迪科服发行3,500万股，价格为19.95元/股。

　　事件评论

　　携手广州森大非洲合资建厂，陶机业务海外增速加快。

　　根据合作框架协议，双方将在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚三国各合资兴建一家建筑陶瓷生产企业，每家企业陶瓷企业暂定两条生产线，公司均占40%股权。广州森大是长期扎根非洲的重要陶瓷销售商，而公司在陶机设备上有着多年积淀，合作更有利于加快非洲市场的成长。

　　近年来，陶机海外收入增速持续提高，2015年上半年达60%，收入占比达30%。陶瓷机械海外市场空间是公司目前国外收入的十倍以上。在“一带一路”战略布局下，采取合资建厂新模式、加大海外业务开拓力度将为传统主业打开新的增长点。

　　引入启迪科服落地，“清华系”或与公司更为深入合作。

　　定增募集资金总额为6.98亿元，增发后启迪科服将成为第三大股东。背靠清华控股，启迪科服有望为公司带来强力技术和资源支持。另外，加上本次募资，公司在手现金接近20亿元，后续或将展开多点布局。

　　环境恶化倒逼清洁煤气推广加速，环保业务每年增加1亿以上利润。

　　今年以来环境的恶化提升了工业减排的紧迫性，各地政府将重点支持环保技改，积极落实相关配套细则，产业园区推广有望加速。

　　煤炭清洁化技术目前设备初始投资大幅度降低，二代炉能效再提升5%，未来制气成本将达1.7元/方，打开市场空间。

　　安徽科达洁能的承诺利润、沈阳法库项目的减亏、环保业务的成长将为未来三年带来持续的业绩增量，预计每年净利润增长1.5亿元。科行环保将环保业务延伸至末端高效治理，业绩超对赌利润可能性高。

　　管理层在2015年迎来崭新面貌，多位行业精英担当要职并将在定增中持股。

　　业绩预测及投资建议：基于陶机海外加速和清洁煤气推广向好，上调2015-17年净利润预测至8.4、7.0和9.5亿元，增发后股本预计约为7.8亿，则EPS分别为1.08、0.90和1.22元/股，PE21、25、18倍，维持“买入”。

　　秀强股份：政策有望破冰，幼教如期落地

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语，项雯倩 日期：2015-12-30

　　幼教资产落地，直接卡位中高端幼儿园市场。公司12月18日公告以支付现金方式购买杭州全人教育100%股权，本次交易对价2.1亿，幼教资产正式落地，公司通过收购幼儿园实体直接切入幼教蓝海市场。全人教育以浙江大学为依托，创始人周崇明先生教育经验丰富(历任浙大外国语学院办公室主任等)，线下拥有17所幼儿园，线上积极开发全优宝APP家园互动平台等，后期有望加速打造线下(幼教实体、幼儿教育体系)+线上(优能宝互动平台、幼教App等)以及虚拟现实相结合的闭环幼教生态圈。

　　公司转型速度值得肯定，管理层执行力强，验证前期逻辑。我们在此前的系列报告中均重点提过公司二次创业定位教育新兴产业方向，转型步伐有望加快，我们看好公司坚决转型教育产业的决心，公司外延扩张序幕已开。公司自9月首次明确转型方向后，短短三个月内完成从0-1飞！参与教育产业基金(9月)、教育子公司，公告拟收购标的以及标的正式落地，再次说明公司坚决转型教育产业的决心，并且值得肯定的是公司管理层执行力强，公司外延扩张序幕正式拉开帷幕。我们预计公司将先切入幼教市场，同时公司有望通过产业基金孵化其他教育项目(如K12)，后期积极拓展可期。

　　民资营利限制破冰，未来证券化整合值得期待。2015年是A股教育行业爆发元年，也是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑。我们认为关键词是，从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”(界限模糊，落实不到位)，到修正案通过直接“放开营利性”，这将自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破，将会是教育史上重要里程碑。下周人大常委会上该草案二读大概率通过，教育资产上市限制有望解除。幼教产业直接利好拥有实体幼儿园的公司，有望加快扩张，利用资本市场实现横纵向一体化。

　　站在风口上的幼教产业，催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开，催生学前教育市场扩容。我们认为，一方面，随着入园率+二胎政策放开，毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容；另一方面，消费升级大趋势下，家长客单价有望进一步提升。根据测算，到2020年，学前教育中幼儿园在园人数达到5244万，市场规模接近五千亿。

　　看好公司教育领域发展，维持“买入”评级。公司此次幼教收购全人教育旗下17个幼儿园是开始，验证我们前期逻辑，后续幼教地图的扩张是值得期待！，公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域，我们坚定公司未来教育产业发展。考虑到收购全人教育对公司16-17年业绩影响，我们上调公司2015-17年为0.32/0.52/0.64(原EPS为0.32/0.42/0.47元)，对应PE为113/70/57X，维持买入评级。

　　亚厦股份：高管骨干参与员工持股计划，彰显公司投资价值

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2015-12-30

　　事件：公司董事、高级管理人员共计7人，拟出资不超过6676万元，其他核心骨干员工共计6人，拟合计出资不超过8324万，总计1.5亿元。所获股票锁定期不少于12个月，计划存续期不超过72个月。购买期限为股东大会通过后6个月内。

　　解读：

　　高管骨干认购1.5亿持股计划，彰显公司投资价值。本次认购的高管都是副总经理级别，平均每人950万，核心骨干认购品均每人1200万。此次认购绑定了管理层与股东层的利益，为公司长远发展奠定了良好的基础。

　　市场对公司主营的悲观预期已经大部分反应，公司市值处于合理范围下阕。三季度呈现了营收与净利加速下滑的迹象，倒逼公司提升自身对回款质量的把控。在整个行业景气度下行的环境下，原本行业通行的做法-“以牺牲回款质量来抢夺订单的模式”正在发生变化。我们看到了在应收账款周转率方面的积极变化。市值已经反映了大部分的悲观预期，下行空间较小。

　　坚定看好公司互联网家装业务的发展。“蘑菇+”稳步落地，加盟商“110样板”工程已经完工，中心仓建设稳步进行。坚信“互联网家装”不仅仅是个故事，明年年底能够带来实际的营收增长。

　　风险提示：行业景气度下行对公司主营业务的影响，估值过高的风险互联网家装进程不达预期的风险，坏账计提超预期的风险。

　　泰尔重工：院士加盟3D打印研究院，转型坚定

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曲伟 日期：2015-12-30

　　大股东入主3D打印研究院，卢秉恒院士加盟。南京增材制造研究院宣布进行股权转让暨剪彩仪式，泰尔重工实际控制人、董事长邰正彪设立的投资公司成为南京增材的控股股东，有着“中国3D打印之父”之称的中国工程院院士卢秉恒从此加盟。此次股权转让使得公司在智能制造的道路上再次向前迈进，也有望打造中国最强的增材制造研发基地。

　　布局智能产业园，转型坚定。此前，公司与上海曦泰投资股份有限公司合作设立马鞍山泰尔智能产业园，而上海曦泰也同样受泰尔重工董事长邰正彪控制。智能产业园聚焦制造智能和特种服务智能两个领域，包括工业机器人、工业软件及通信、3D打印、家庭服务和公共服务机器人五大板块，建立研发孵化、高端制造、仓储物流、商务会展、生活服务“五位一体”工作机制，形成完整的智能产业链，打造国内一流的智能产业集群。

　　目前股价在员工持股价附近，具备理论安全边际。2015年6月，公司员工持股计划完成股票购买，买入均价19.23元/股，该计划所购买的股票锁定期为2015年6月3日至2016年6月2日。

　　主业向好，维持买入评级，维持盈利预测。预计公司营业收入以及补贴收入将会增长，我们预计公司2015-2017年EPS为0.07/0.1/0.2元，对应动态PE为319X，223X和112X，考虑到公司经过一年多的合理布局，向智能化转型步伐坚定，维持买入评级，维持盈利预测。