华夏银行：外资抛售靴子落地，险资入股助腾飞

　　华夏银行600015 银行和金融服务

　　公告：

　　华夏银行12月28日公告称，德意志银行股份有限公司、德意志银行卢森堡股份有限公司、萨尔？奥彭海姆股份有限合伙企业(普通合伙人为股份公司)和中国人民财产保险股份有限公司于2015年12月28日签署了《华夏银行股份有限公司股份转让协议》，德银、德银卢森堡和萨尔？奥彭海姆以协议方式转让其持有的华夏银行合计2,136,045,885股A股普通股股份(约占本公司已发行总股份的19.99%)以及华夏银行在《股份转让协议》签署日至登记日的期间内向其发行的任何红股予人保财险。

　　点评：

　　转让价格接近当前股价，夯实估值底部。本次转让总股数合计2,136,045,885股，总转让价款最高不超过人民币257亿元，最低不低于人民币230亿元，转让价格在10.77~12.03元，截至12月28日公司收盘价11.44元，当前价格处于转让价格区间内，对未来股价形成支撑。德银抛售落地，消除不确定因素。市场年初即有猜测德银可能抛售华夏银行股份，直至10月德银财报公布将华夏银行19.99%股份价值减记约6亿欧元，似有证实之前猜想。德银抛售落地主要由于其具有较大的资本补充压力，在今年三月其未能通过欧洲银行压力测试，并被给予严厉警告要求增加一级资本。本次德银抛售落地，将为华夏银行剥除影响股价的重大不确定因素之一。

　　优质险资入股，提升业绩+催化股价。本次股权转让完成后，中国人保持股19.99%，成为第二大股东。保险与银行能够产生较大协同机制，交叉销售、客户资源共享等为业务拓展带来新空间。从历史交易情况看，安邦举牌民生、生命人寿举牌浦发，都可观察到保险资本精准抄底银行的投资能力，预计本次中国人保入股华夏银行，也将成为股价催化因素。

　　是金子就会发光，改革优势明显。相比同业，华夏银行拥有三大优势助力其事业部改革顺利推进：1、后发优势-有众多国内外的成功案例和成熟模式可以借鉴，成为“免费搭车者”；2、小快灵，易改革-网点规模“小”和业务集中于东部发达地区，更可能快速实现经营模式转型；3、固有业务优势强-中小企业客户提前渗透+平台金融搭建。

　　估值处于底部，维持买入评级。低估值+改革转型预期，险资入股对股价有支撑作用，预计公司2015-2017年，净利润增速为3.7%、4%、5.4%，EPS1.72/1.82/1.92元，对应PB为0.9/0.7/0.6，维持买入评级。

　　风险提示：经济加速探底，改革转型不达预期。(华泰证券罗毅)

　　南京熊猫首次覆盖报告：老品牌、新发展

　　南京熊猫600775 通信及通信设备

　　聚焦电子装备和消费电子业务。2013年南京熊猫完成首次再融资，2014年现金收购深圳京华股权，有效提升了公司电子装备和消费电子业务的技术实力、市场规模和品牌优势。

　　焊接机器人取得突破。南京熊猫重点培育的焊接机器人产品已经定型并实现小批量销售。未来公司将加大该业务研发投入和市场推广力度，作为电子装备业务的新产品，焊接机器人有望成为公司新的利润增长点。

　　中国电子资产整合有望加速。央企改革背景下，中国电子将按照“一个板块一个上市公司”的思路提升资产证券化率。南京熊猫有望作为中电熊猫旗下军工电子资产整合平台。

　　盈利预测与投资评级：我们预计南京熊猫2015年至2017年归属母公司净利润分别为1.59亿元，1.53亿元和1.45亿元，对应EPS分别为0.17元、0.17元和0.16元。考虑到南京熊猫机器人业务尚处于高速发展期，以及其作为中电熊猫资产整合平台的预期，首次覆盖，我们给予南京熊猫“持有”评级。

　　股价催化剂：南京熊猫焊接机机器人获得大额订单；中国电子或中电熊猫加速实施资产整合。

　　风险因素：市场竞争激烈，公司产品市场占有率下降；新产品技术研发存在不确定性；焊接机器人产品市场推广存在不确定性；中国电子或中电熊猫资产整合慢于预期。(信达证券范海波刘磊)

　　弘高创意：拟收购国内室内设计第一门户，设计创意持续布局

　　弘高创意002504 建筑和工程

　　投资要点：

　　事件：今日公告与深圳东方辉煌文化传播公司签订合作意向书，公司拟以不高于700万元现金购买标的公司原股东股份，并拟出资不高于2800万元以增资扩股，经上述投资后占有东方辉煌60%的股权。

　　点评：

　　东方辉煌成立于2007年，主要运营“中华室内设计网”和“艾特”奖。原有股东3人，其中赵庆祥持股80%。

　　中华室内设计网网站旨在为室内设计产业提供一站式的品牌展示、品牌推广、在线交流、在线交易的平台。自2004年投入运营以来，已成为国内室内设计行业的第一门户。网站拥有庞大室内设计师资源，注册设计师会员20万以上，在线室内设计案例超过100万幅、原创设计作品超过18万幅。已加入中华室内设计网企业云网站的装饰设计机构达7万多家。2005-2011年，网站为优秀设计师会员成功介绍近9000项装饰设计工程项目，工程总造价超过70亿元人民币。

　　艾特奖全称为Idea-Tops国际空间设计大奖，由中华室内设计网联合中国三大权威学术机构--清华大学美术学院、中央美术学院、天津美术学院共同发起主办，每年12月在深圳颁奖。自2010年开办以来，艾特奖已被逐步打造成建筑装饰室内设计领域有国际影响力的业内重要奖项。2015年艾特奖共收到来自全球35个国家的参赛作品5682件，其中包括米兰世博会11个国家馆设计师也参与其中。评委阵容同样强大，组委会联合哈佛大学、耶鲁大学等22所国内外名校的教授、学者，发起成立了艾特奖国际学术委员会作为奖项的评审团。

　　此次收购，我们认为标志公司正践行自身发展战略，在围绕设计创意进行行业整合的道路上继续前进。标的公司旗下网站运营模式类似猪八戒网，聚集了大量的设计师和工程业主，收购后可以给公司在整合设计师资源、网罗更多的设计人才、提供更多的销售渠道、提高公司运营效率等方面起到重要帮助。艾特奖是室内设计领域的重要奖项，公司若能将其打磨成国际知名设计IP，符合公司设计创意第一股的定位，在进一步提高公司知名度的同时，还能收获一项重要的IP资产。

　　维持买入评级：预计公司2015-17年EPS为0.74/0.95/1.21元，给予2016年35~40倍PE，目标价33~38元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、资产重组风险等。(华泰证券鲍荣富)

　　南方泵业研究报告：收购加速，环境医院高增长高杠杆

　　南方泵业300145 机械行业

　　事件：公司公告使用自有资金购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持中咨华宇30%的股权，收购价以2015年11月30日为评估基准日，交易金额为2.16亿元。

　　投资要点。

　　进度超预期，承诺期延长：1)收购中咨华宇30%股权金额维持2.16亿元不变，剩余70%由原定的8.06亿元(2016年承诺净利13.54倍PE)调整为9.28亿元(2017年承诺净利12倍PE)；2)收购时间由2016年9月30日提前至2016年4月30日，进度加快；3)增加2018年业绩承诺1.33亿元，2015-2018年承诺净利润0.6、0.85、1.11、1.33亿元符合增速30%；4)本次支付现金购买股权完成之后中咨华宇将组建新的董事会，7名董事中公司将提名3人。

　　环评整合提升空间：2015年环评政策连出，加速整合下清理红顶中介+提升环评企业资质标准将促进行业集中度提升，民营市场化环评企业市场份额最高有3倍提升空间。中咨华宇作为行业领先环评民企(环评工程师数量第二)将重点受益。

　　环境医院撬动70倍治理市场：“环评-治理一体化”综合解决方案增强拿单能力，最高撬动70倍治理市场。中咨华宇轻资产模式下高盈利高现金与金山完美互补，打造环境医院龙头，海绵城市等水生态PPP更值期待。

　　员工持股激励充分：第一期员工持股一年实现收益率125.55%(考虑资管计划杠杆后收益)，跑赢创业板指同期86.97%的涨幅激励效果明显；第二期3亿规模员工持股计划购买均价44.46元，安全边际十足。

　　盈利预测与估值：按金山和中咨华宇理论全年并表，预计2015-2017年EPS1.23、1.62、2.14元，对应PE36.98、28.08、21.26倍，维持买入评级。

　　风险提示：项目回款风险；新订单不及预期。(东吴证券袁理)

　　华域汽车：入股陕西庆华，完善被动安全领域布局

　　华域汽车600741 汽车和汽车零部件行业

　　事件：公司全资子公司华域(上海)获得陕西庆华35%股权。

　　公司发布公告，12月28日公司全资子公司华域汽车系统(上海)有限公司与陕西庆华汽车安全系统有限公司(以下简称“陕西庆华”)及其股东相关方联合签署《增资协议》，华域(上海)以1.7亿元人民币现金出资方式参与陕西庆华的增资扩股，获得陕西庆华35%的股权，交易完成后陕西庆华实际控制人中国兵器工业集团持有陕西庆华约40.3%的股权。

　　入股陕西庆华，完善被动安全领域布局。

　　陕西庆华主要从事汽车安全气囊电点火管、产气药剂及各种类型微型气体发生器等系列产品的开发、生产和销售，14年实现营业收入1.85亿元，实现净利润2.4千万，15年1-5月实现营业收入9.2千万，实现净利润1.3千万。根据公司官网披露，公司现有安全气囊用点火具生产许可能力6000万发/年，安全许可能力3000万发/年，产气药生产能力480吨/年，微型气体发生器生产能力770万只/年，气囊总成生产能力2万套/年。根据公司实际控制人中国兵器工业集团官网披露，公司已通过通用、福特、丰田、本田、现代、起亚及部分国内本土品牌汽车公司的认证，成功实现了供货。

　　安全气囊、安全带等产品是汽车被动安全范畴的主要部件，电点火管、产气药剂及微型气体发生器是汽车安全气囊、预紧式安全带等被动安全产品的核心零部件。公司入股陕西庆华将进一步拓宽公司业务范围，有利于提升公司在汽车被动安全核心零部件领域技术和资源的掌控能力，实现汽车安全系统供应链的可持续发展。

　　投资建议。

　　不考虑定增带来的股本摊薄，我们预计公司15-17年EPS分别为1.81元、1.88元、1.96元，当前股价对应15年PE9.4倍。公司估值较低，反映了过多对下游整车行业增速放缓的悲观预期，公司积极开拓底盘、新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济增速下滑超预期；汽车行业竞争加剧超预期。(广发证券张乐)

　　康恩贝：投资圣美孚协同中医诊疗，认购天峰基金海外并购预期强

　　康恩贝600572 医药生物

　　投资要点

　　香港康恩贝认购天峰基金，海外扩张预期强：公司全资子公司香港康恩贝与Tianfeng Healthcare Fund I GP Limited(天峰一期健康医疗基金普通合伙有限公司)签署《认购协议》和《有限合伙人协议》。协议约定香港康恩贝以自有资金出资500万美元，成为天峰基金有限合伙人。天峰基金主营业务为健康产业投资。

　　增资香港康恩贝，发力在即：公司第八届董事会2015年第十五次临时会议以全票同意的表决结果审议通过《关于增资香港康恩贝国际有限公司的议案》，同意对香港康恩贝增资500万美元，全部增加其注册资本。公司设立香港康恩贝，主要作为公司在东南亚发展和海外战略扩张的平台与窗口，目前香港康恩贝主要为公司提供对外合作业务信息、对外联络等服务。我们认为此次对香港康恩贝增资，主要为满足公司加快业务国际化发展和海外投资需要，海外扩张意图明显。

　　投资芜湖圣美孚，协同打造中医诊疗服务网络：公司拟出资人民币1420万元以“股权受让+增资”的方式取得芜湖圣美孚科技有限公司17.75%股权。芜湖圣美孚中医诊断设备为中医诊断提供中医望闻问切的标准化数据信息，推动中医诊断客观化的发展，市场前景广阔。我们预计康恩贝规划推进的中医连锁诊所未来有望以圣美孚中医诊断设备为主要配置设备，两者协同发展，推进中医诊疗服务网络建设。

　　盈利预测与投资评级：我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿，实现净利润9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿，EPS分别为0.55、0.68、0.89、1.07，对应2015-2018年PE为24.5倍、19.8倍、15.1倍、12.6倍。上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元，扣除上述收益后，公司2015年归属母公司净利润为8.03亿，折合EPS为0.48，对应动态市盈率为28.0倍。公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域；可得网专注细分用户人群，与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合，“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额；非公开发行夯实主业；中医药诊疗服务网络提升估值，投资芜湖圣美孚完善产业布局，协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业，积极布局，认购天峰基金海外扩张预期强烈，故我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、招标降价风险、扩张速度低于预期风险