瑞凌股份(300154)外延技术合作等寻求落地焊接机器人本体
　　事件：我们于12 月16 日实地调研瑞凌股份，与公司领导做深入交流，现整理归纳如下，以飨读者。

　　以外延技术合作等形式落地焊接机器人本体。公司作为国内领先的逆变焊割设备供应商，在焊接工艺技术方面具有深厚的积淀，将凭借焊接工艺技术优势实施系统集成。未来公司在焊接自动化方面将着重落地焊接机器人本体，考虑主要采取外延或技术合作等方式。同时，公司也将积极寻求给其他公司的机器人工作站提供配套的焊接电源。

　　高端焊接设备将是未来产业整合重点。目前公司已是国内逆变焊割设备市场占有率第一，但在高端焊接设备产品方面仍有所不足，未来高端焊接设备将作为产业整合重点考虑对象。

　　逆变焊割设备业务景气度低于去年。受宏观经济形势影响，今年公司逆变焊割设备业务景气度低于去年。目前公司产品库存维持在1.5~2 个月销售所需。

　　逆变焊割设备海外景气度好于国内，致使海外收入占比有所提升。2014 年公司海外收入占比，今年海外市场景气度好于国内，使海外收入占比有所提升。其中，海外市场以俄罗斯、澳大利亚等占比相对较高。未来公司仍将以自主品牌为主开拓海外市场。

　　投资建议：我们预计公司2015~2017 年收入分别为5.79 亿、6.37 亿和7.33 亿；净利润分别为1.01 亿、1.12 亿和1.28 亿，同比增长-8.01%、10.00%和15.00%；EPS 分别为0.22 元、0.25 元和0.28 元。给予增持评级，目标价16 元，对应2016 年P/E 64 倍。

　　风险提示：焊接机器人布局低于预期；焊割设备销售低于预期；产业整合低于预期。（中泰证券　笃慧）



 

　　江苏国泰(002091)公告点评：集团资产注入促公司长远发展 电解液受益于量价齐升
　　江苏国泰(002091)
　　报告关键要素:
　　公司通过发行股份及支付现金方式收购国泰集团旗下12家公司的部分或全部股权，此次资产收购符合预期并将从三方面利好公司长远发展；非公开发行拟募集不超过35亿元将助推公司走出去。公司电解液龙头地位显着，预计其业绩将显着受益于新能源汽车持续高增长及电解液价格上行。预测公司2015-16年EPS分别为0.74元与0.91元，按5月29日26.22元收盘价计算，对应的PE分别为35.58倍与28.86倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持增持投资评级。

　　事件:
　　江苏国泰(002091)公布重大资产重组方案。公司将通过发行股份及支付现金的方式，拟收购国泰集团旗下12家公司的部分或全部股权，本次重组标的资产的预估值达52.98亿元。同时，公司拟以不低于20.77元/股的价格发行不超过1.6851亿股，募集配套资金不超过35亿元，主要用于国泰中非纺织服装产业基地、国泰东南亚纺织服装产业基地、对国泰财务增资等项目。

　　点评:
　　收购集团资产符合预期且利好公司长远发展。2015年12月15日，公司公布了重大资产重组方案：公司拟向国泰集团、盛泰投资、亿达投资及195名自然人股东购买华盛实业60.00%股权、国华实业59.83%股权、汉帛贸易60.00%股权、亿达实业60.00%股权、力天实业51.05%股权、国泰华诚59.82%股权、国泰华博51.00%股权、国泰上海60.00%股权、国泰财务60.00%股权、紫金科技100%股权、国泰华鼎100%股权、慧贸通70.00%股权。此次资产重组标的资产归属于母公司所有者权益合计165669.03万元，预估值合计529849.75万元，增值率为219.82%，其中股份支付部分预估值为529613.36万元，现金支付部分预估值为236.39万元。股份支付部分按照17.50元/股的发行价格计算，对应发行股份数量约为30236.62万股。

　　集团资产注入符合预期。2006年12月，国务院国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，提出大力推进改制上市、提高上市公司质量，后续多次发文鼓励国企改制上市，特别是15年8月，中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，提出大力推进国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。而江苏省国资委出台的《省属企业深化改革实施细则》中提出向现有控股上市公司注入资产等途径，逐年提高省属国资证券化水平。可见，此次集团资产注入完全符合政策导向，有利于提升国有资产的证券化率和建立国泰集团现代化企业管理制度。值得注意的是，此次交易前国泰集团持有公司1.1亿股，持股比例为30.4%；此次交易完成后，国泰集团持股比例为31.83%，仍为公司实际控制人。

　　有助于增厚公司业绩和利好公司长远发展。根据未经审核的2015年度标的资产盈利预测报告，标的资产2015年度模拟合并口径预计实现归属于母公司的净利润31089.95万元。可见通过本次重组，上市公司的盈利能力得到增强，每股收益得到增厚。资产重组前，公司已形成外贸和化工新材料两大主营业务，而母公司外贸业务主要从事纺织、服装、机电、轻工、化工等商品进出口贸易。本次交易完成后，公司将极大增强商贸服务类业务规模，同时将对国泰集团优质核心资源进行全面整合，其资源优势主要体现在三方面：一是有助于公司实现从卖商品转变为卖服务。公司将不仅是卖产品，更是向客户提供全供应链的一站式增值服务，业务范围全面覆盖从设计、打样、生产、储运、清关、保险、配送、金融服务等各个环节，并逐渐延伸到进口、内贸、零售和品牌，从而成为供应链组织者，即实现从卖商品向卖服务的转变。

　　其次，互联网注入利好公司发展。伴随慧贸通注入，公司拥有了以现代化的信息、网络和通信技术为导向，建设一个开放、生态、一站式的外卖综合服务平台，为各类中小微企业提供在线外贸订单成交、单证制作、物流运输、报关报检、收汇结汇、核销退税、信保金融等全流程一站式贸易综合配套服务。同时，利用现有平台与资源优势，进一步推进跨境消费品进口业务（B2B2C）垂直电商平台的搭建，为服务跨境贸易、跨境电商的上下游企业提供商流、物流、信息流、资金流四流合一的供应链整体解决方案。

　　第三金融资产注入将从三方面助推公司发展。国泰财务、紫金科技、国泰华鼎等金融投资类业务纳入上市公司，对公司具备多重意义：一是充分利用国泰财务的金融服务和风险控制功能降低公司经营管理成本；二是进一步探索跨境结算、离岸金融和跨国公司总部外汇资金集中运营管理等业务，为集团成员企业提供各项增值服务；三是可以积极运用上市公司投融资平台优势，放眼国际国内两个市场，围绕整个供应链择机开展战略并购，择机开展战略并购，把江苏国泰打造成为一流国际化综合商社。

　　非公开发行募投项目助推公司走出去。我国长期以来鼓励企业走出去，且国家积极出台政策鼓励优势企业对外投资，建立境外生产加工基地，同时以此为基础建立境外经贸合作区。为此，公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份数量不超过16851.23万股，发行价格为20.77元/股，拟募集资金总额不超过35亿元。此次募集配套资金将用于国泰中非纺织服装产业基地、国泰东南亚纺织服装产业基地、偿还银行借款、对国泰财务增资、支付现金对价及支付本次重大资产重组的交易费用，剩余部分用于补充上市公司及标的公司流动资金。国泰东南亚纺织服装产业基地拟设在越南，主要基于如下两点：一是越南的地理位置和劳动力成本较低；二是越南、美国、日本等12国就跨太平洋伙伴关系协定(TPP)达成基本协议，且越南有望成为吸引纺织服装产业转移，而越南纺织配套工业较为落后，仅能满足10-15%的原辅料需求，大部分需从中国、韩国等地区进口。而中非纺织服装基地拟设在埃塞俄比亚，同样主要基于地理环境、劳动力成本等因素，并以此辐射整个非洲乃至欧美市场。总体而言，中非、东南亚纺织服装产业基地建设有利于公司在全球范围内配置资源，对打造一流国际化综合商社具有战略意义。

　　电解液龙头将显着受益于量价齐升。我们持续看好公司电解液业务，主要基于如下四点：一是公司电解液业务长期稳居电解液细分领域龙头，无论从营收规模还是从盈利能力看，公司电解液业务均具备显着优势；二是我国新能源汽车产量基数提升及持续高增长将显着提升电解液需求。至15年11月，我国新能源汽车产量已超过27万辆，同比增长4倍，预计全年将突破30万辆，且16年仍将延续高速增长趋势。伴随基数提升，预计16年将显着带动电解液等各锂电材料需求；三是电解液价格将止跌回升。受我国新能源汽车高增长影响，15年以来碳酸锂价格已翻倍，其价格上涨已延伸至电解质六氟磷酸锂，而六氟磷酸锂在电解液成本中占比约40%，预计电解液价格上行空间将打开；四是公司具备显着客户优势。公司电解液业务定位于中高端，其客户部包括LG化学等国内外一流电池厂商，而LG化学南京工厂已投产，且已获取大量国内订单，公司作为其战略客户将显着受益。总体而言，公司作为电解液龙头，预计其业绩将显着受益于新能源汽车高增长。

　　维持公司增持投资评级。暂不考虑资产重组及非公开发行对股票摊薄的影响，预测公司2015年、2016年全面摊薄后EPS分别为0.74元与0.91元，目前公司仍处于停牌中，按5月29日26.22元收盘价计算，对应的PE分别为35.58倍与28.86倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持增持投资评级。

　　风险提示：全球经济下滑超预期；新能源汽车进展低于预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧。（中原证券　牟国洪）



 

　　西王食品(000639)期待明年小包装油延续高增长，品类扩张、外延并购或将加速
　　西王食品(000639)
　　投资要点：
　　小包装玉米油持续放量，全年高增长确立: 公司核心产品小包装玉米油和散装玉米油二者合计占主营业务收入 80%以上。整体前三季度，小包装油合计销量约 10.5 万吨，超过 2014年全年销量 9.7 万吨。预计全年小包装油销量 14 万吨，全年40%高增长确立。预计未来仍将保持较高的增速，明年小包装玉米油规划 20 万吨， 3-5 年目标销量 30 万吨。散装玉米油今年全年预计销售 5 万吨，明年预计将略有下降。

　　营销思路愈发成熟，着力塑造品牌影响力: 玉米油以优于豆油、花生油的健康概念，并定位于非转基因的产品属性，定位清晰，有利于加强品牌影响力。 今年销售费用约为 3 亿元。

　　四季度继续强化终端建设，竞争优势持续加强: 2015 年来公司加强渠道管控，经销商质量大幅提升，网点数量扩张至 7.5万个（2014 年底 5 万个），年底目标 8 万家，最终目标十五万家。同时公司在终端的促销力度也继续维持。原材料方面，预计明年玉米胚芽价格将有所上涨，目前价格为 3600 元/吨。

　　员工持股购买完成， 15.21 元持股底价提供较强安全边际： 大股东 5 亿现金参与定增核准过会。本次定增发行价格为 12.72元/股，发行数量为 7788 万股，目前已经拿到批文。 截止 2015年 12 月 11 日，公司第一期员工持股计划已完成，购买均价15.21 元/股，数量 858 万股，占公司总股本的比例为 2.28%，
　　品类扩张、外延并购或将加速：公司未来仍将积极布局其他油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，持续完善产品结构，外延式并购预期强烈，预期国外将实现并购杂粮油，国内实现并购小众油品 （如茶油等） 的形式落地。 新品由于体量小，明年橄榄油预计达到 100%增长。葵花籽油从去年开始全面推进，今年销量有望超过 1.5 万吨，明年预计 50%增长。

　　盈利预测与投资建议： 不考虑外延扩张，预计 2015-2017 年收入为 25.9、32.7、39.2 亿元，同比增长 38%、26%、20%，预计 2015-2017 年摊薄后 EPS 为 0.45 元、 0.59 元、 0.77 元，对应 2016 年增发摊薄后 35X PE，目标价 21 元，给予增持评级。

　　风险因素：小包装油市场开拓不达预期；食品安全风险。（东吴证券　马浩博）



 

　　三星医疗(601567)加速医疗跨界布局，打造垂直化的医疗服务平台
　　三星医疗是跨界转型医疗的优秀公司，未来 2-3 年内在医药、医疗服务领域的加速布局有望构建公司业绩快速增长的新支撑业务条线。公司传统主业是电能表，是目前行业领军企业，未来有望受益于智能电能表替代、更新、出口增长的驱动，保证公司主业保持稳定 20%左右的稳定增长，同时为公司转型医疗服务提供现金流；2013 年公司通过医院融资租赁业务切入医疗相关产业，2015 年公司将控股股东旗下宁波明州医院（按三甲标准建设的综合性医院）装入上市公司，实现公司转型医疗服务的第一步，同时通过并购、托管、新建、参股等多种模式加速医疗产业布局，我们认为未来 2-3 年医疗服务产业有望快速成长，成为公司新的利润高增长支撑业务。

　　靠谱的转型：装入上市公司的明州医院运营 10年，质地优异，盈利能力处于快速提升阶段，经验可复制性强。1）转型基础优异：2015.5，三星医疗通过收购控股股东控股的子公司明州医院 100%股权，开始进军医疗服务产业，明州医院作为按三甲标准建设的大型综合性医院，同时明州医院还和浙江大学、浙大医学院邵逸夫医院、浙医附属妇产科医院开展合作，成为其挂牌分院，对接优秀医疗资源。2）盈利能力快速提升：2012-15年明州医院收入和净利润CAGR 分别为16.4%、37.7%，2015年之前为非营利性医院，目前通过改制、名校资源对接，盈利能力持续提升。3）资产证券化，规模有望快速扩容。公司拟投资7 亿元（原募投，现自筹）用于明州医院的扩容，将床位从不足 1000 张扩充到 2000张，我们认为，和很多转型公司不同，公司控股股东已经成功运作过一家成熟的三甲标准的综合性医院，转型基础稳固，这也是我们看好公司转型战略的基础。4）大股东大比例认购增发，彰显转型信心和决心。2014 年控股股东参与增发补流（大股东郑坚江认购 5230 万股，成本 4.63 亿元，锁定 36 个月，占比达 74.7%。通过该定增其直接持股比例从 9.57%提高到 19.12%），我们认为公司大股东大比例认购增发，体现了其对转型的信心和决心。

　　可持续的转型布局：三名战略+募投+激励。2015年公司转型医疗服务产业以来，相继和浙二医院
　　彰化基督教医院、浙江大学医学院、抚州医院等合作，通过三名（名校、名医、名院）战略，快速对接优秀优秀医疗资源，有望实现明州模式的快速复制；同时，公司收购明州医院后对相关核心技术人员进行股权激励，和募投项目开展抚州明州医院、浙二医院国际院区的建设，有望实现明州模式的异地复制以及高端医院的开拓。另外公司在精准医疗、专科医院（牙科、眼科、口腔、康复）等领域也在持续整合、并购，我们认为随着公司三名战略的落地，配合募投、并购基金，有望打造院前、院中、院后垂直化的医疗服务平台。

　　电能表主业保持稳定增长：计量产品周期性更换、技术更新、海外市场拉动。2013 年，公司电能表业务受国网、南网统招订单进一步挤压自购市场需求，配电变压器市场未取得突破等因素的影响，整体营收出现下滑，为应对该情况，公司加强新品拓展，梳理实现表箱的规模发展。我们认为基于电表周期更新（5-8年更换）、技术更新（智能化）、内地农网产品升级、海外市场、配电领域需求增长（2020年国家2 万亿规划），公司传统主业有望保持20%左右的业绩增长，贡献2-3 亿的利润。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 2015-2017年营业收入分别为 39.56、46.77 和55.08 亿元，同比增长20.5% （追溯同一控制下明州医院 2014年可比数据）、 18.2%、 17.8%，归属母公司净利润分别为 5.36、 5.99和 7.06 亿元，同比增长30.1%、11.7%、17.9%，实现摊薄后 EPS 分别为 0.45 元、0.50 元、0.59 元。结合可比公司情况，给予公司 2016年35-40PE，对应股价区间为18-20元。基于公司是跨界转型优秀标的，且业务处于快速扩张期，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：募投项目建设不达预期，电网招标、海外拓展不达预期，医疗服务异地拓展及并购进展不达预期（中泰证券　孙建）



 

　　新界泵业(002532)横向拓展打开成长空间，高管增持彰显发展信心，持续推荐
　　事件：17 日，新界泵业大涨6.77%，涨幅居前，持续推荐。

　　农用泵龙头，转型跨界环保。公司农用泵产销量连续9 年全国第一，目前年销量达270 万台-300 万台，市占率近5%。2012 年10 月，公司收购浙江博华环境技术工程有限公司，进入环保水处理领域，截止2015 年7 月新签合同总计2.14 亿，同比增长21%。

　　业务横向拓展将打开成长空间，外延预期强烈。2015 年4 月，公司与广发信德、许敏田先生共同设立产业投资基金，主要从事先进技术或现代设备（如水泵相关的控制系统、高效电机、污水泵）、基于新界泵业现有资源的信息化（主要为农业信息化、农业物联网及其相关设备）、节能环保等行业且符合国家产业发展政策之项目（项目投资区域覆盖境内外）的股权投资。

　　高管斥资1 亿增持894 万股，占总股本2.78%，彰显对公司发展前景的信心。2015 年7 月，公司公告增持计划，高管计划合计增持金额不少于1 亿，截止9 月22 日，合计增持10140.50 万，增持均价11.47元，其中实际控制人增持均价为12.19 元。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2017 年主营业务收入分别为12.05 亿、15.27 亿和17.62 亿，分别同比增长5.2%、26.7%和15.4%；预计公司2015-2017 年归母净利润分别为1.16 亿、1.38 亿和1.55 亿，EPS 分别为0.36 元、0.43 元和0.47 元。

　　投资建议：看好公司战略落地将打开成长空间，目标价20 元，对应2016 年P/E 47 倍，买入评级。

　　风险提示：农用泵市场需求减少；战略推进低于预期，对公司估值造成压力。(中泰证券　笃慧)



 

　　隆基股份(601012)高效化趋势明确，单晶龙头加速扩张
　　隆基股份（601012）
　　事件描述
　　隆基股份发布公告，公司与联合光伏（常州）签订100MW 单晶组件销售合同。

　　同时，公司全资子公司乐叶光伏与西安市经济技术开发区管委会签订入区协议和项目投资合作协议。

　　事件评论
　　单晶认可度持续提升，公司连获百MW 订单。此前由于单晶价格相对较高，使得单晶在晶硅光伏装机中占比较小。近年来，伴随单晶成本的快速下降，单晶与多晶的成本劣势逐步弱化，单晶效率高、多发电等优势得到强化，逐步得到市场认可。隆基股份作为全球单晶硅片龙头，今年以来持续加大组件业务推广，并取得卓着成效，连续斩获特变电工、北控光伏、中民新能源、联合光伏等百MW 订单，一举奠定国内单晶组件龙头地位。我们判断，公司今年组件出货有望超800MW，成为公司业绩主要增量。根据公司公告，公司本次100MW 销售合同总价4 亿元，单W 售价4 元/W。

　　签订项目投资协议，加快单晶产能布局。乐叶光伏与西安经开区管委会签订的入区协议主要为公司投资建设年产500MW 单晶光伏电池和3GW 组件生产基地项目的框架协议，项目总投资25 亿元，建设期3 年；项目投资合作协议为3GW 组件项目的首期500MW 投资协议，项目投资5 亿元，建设期一年。今年以来公司持续加快单晶产能布局，陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、印度安德拉政府、西安经开区等签订电池组件投资协议，我们预计公司年底组件产能将达到1.5GW，明年底4.5GW，2017 年超过6GW，成为国内最大的单晶组件企业。

　　高效化路径明确，单晶优势显现，未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向，而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓，通过高效化，变相降低光伏成本成为必然选择。此外，分布式是光伏发展的未来，同时国家政策亦推动光伏向东部地区发展，由于东部土地等成本相对较高，高效化更是势在必行。由于内部晶体结构的原因，单晶相比多晶具有天然的高转换率优势，且伴随PERC 等技术进入，高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶，市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业，在单晶替代多晶过程中，必将率先受益，带动公司利润持续维持高增长趋势。

　　维持买入评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.27、0.44 元，对应PE为51、32 倍，维持买入评级