中江地产：向世界一流PE公司迈进

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐飞 日期：2015-12-18

　　投资逻辑

　　资本市场改革加速推进，PE行业迎来黄金发展时期。随着“大众创业、万众创新”对于经济发展的推动，我国资本市场改革也加速推进，从IPO重启、新三板分层改革、科创板年内落地，到明年上半年注册制和战略新兴板的推出，同时，并购市场的火爆以及国企混改的不断推进，PE公司“募投退”都大为受益，行业迎来黄金发展时期。

　　九鼎投资旗下PE业务实现二级市场上市，影响力将进一步提升。2015年5月，九鼎投资收购中江集团100%股权，从而间接持有中江地产72.4%的股权。九鼎投资把旗下PE业务昆吾九鼎注入中江地产，同时，中江向九鼎及其子公司等增发不超过12亿股，募集120亿元，用于自有资金投资及发展小巨人计划。昆吾九鼎实现在二级市场上市，影响力将进一步提升。

　　昆吾九鼎是国内PE行业龙头，公司将向世界一流PE公司迈进。昆吾九鼎在2009-2015年连续7年获得中国PE投资机构十强，其中3年获得第一名，公司是国内PE行业龙头。公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报，登陆二级市场后，公司融资和投资能力都将大为提升，公司将真正向世界一流PE公司迈进。

　　九鼎投资旗下业务众多，业务协同发展将有效提升公司竞争力。挂牌后九鼎投资资本实力迅速增强，开始向全球性综合金融集团发展，业务领域从单一投资已扩展到证券、公募基金、个人风险投资、互联网金融、保险等领域，未来还将延伸至银行领域，各业务协同性不断增强，未来将对于公司竞争力的提升产生有力支持。

　　公司目前是二级市场上最为纯正的创投股，具有一定稀缺性，增发完成后，九鼎投资持股占比达到90%，持股高度集中，流通股份较小。

　　投资建议

　　公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报；随着九鼎金融集团的建设，对于公司业务发展将形成有力支持；登陆二级市场后，公司品牌影响力将大为增强，同时，公司作为投资标的流通股份较少，具有一定稀缺性。综合考虑公司管理规模和自有资金发展，预计增发后合理市值约为1320亿元，对应目标价80.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险

　　基金投资收益受股票市场波动及政策变化影响；人才流失导致竞争力下降。

　　上风高科深度报告：致力打造“大环保”平台，原来环境可以更美的

　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姬浩 日期：2015-12-18

　　投资要点

　　与市场不同的观点：1)上风高科致力于成为“大环保”平台型公司，向固废、水处理等环保其他领域进行拓展。我们看好公司借助并购标的宇星科技全国性的营销网络优势实现向环保其他领域的快速扩张。2)公司的核心管理团队大部分来自于美的集团，拥有丰富的大型民营企业财务管理，投资，运营经验，我们认为，市场应该关注到核心团队管理能力的提升会给企业带来的质变。3)公司高管及核心员工增持公司股票1.16亿元，增持均价为20.74元/股，彰显对公司未来发展十足信心。

　　着眼打造综合性的“大环保”平台以实现跨越式发展：2015年，公司通过收购宇星科技和绿色东方环保，着眼打造综合性的“大环保”平台，以实现跨越式发展。我们认为公司会持续的寻找优质的环保标的以弥补后发劣势，尽快做大做强，实现“大环保”平台型公司的发展战略目标。此外，公司公告拟参与创立30亿规模的环保并购基金，借助并购基金加速外延式扩张。

　　两擎驱动，助力环保平台步入快速发展轨道：1)宇星科技：监测领域老牌一线企业，而今迈步从头越。2015~2017年业绩承诺扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别不低于1.2亿元、1.56亿元、2.10亿元。2)绿色东方：固废平台，跑马圈地。2016~2019年，廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计利润总和不低于1.2亿。新签(以签署特许经营协议为准)垃圾焚烧发电BOT协议不少于日总处理量6500吨。我们假设新签项目为建成运营项目，补贴费用为80元/吨，平滑到未来四年，每年能增厚EPS约0.06.

　　盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为0.30、0.64、0.83元，当前股价对应82、39、30倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目进度不达预期，业绩承诺不能实现，外延式并购不达预期。

　　拓尔思：“大数据+行业”战略再添新成果

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2015-12-18

　　事件：公司近日发布公告以1,035万元收购广州科韵14%的股权，完成收购后将持有广州科韵51%的股权；以1.1亿元收购耐特康赛55%的股权。

　　控股广州科韵助力大数据在安全行业落地。广州科韵主业为公共安全领域和国家安全领域提供整体解决方案，在MPP数据库、大数据可视化关联分析等方面拥有自有技术和产品。通过此次收购控股该公司后，拓尔思在安全行业的大数据战略将得到加强，执行力也将得到提高。后续有望通过在安全行业的案例向其它行业拓展，未来市场空间广阔。

　　并购耐特康赛，大数据落地互联网营销领域。耐特康赛定位于互联网营销的专业公司。成立以来利用搜索引擎优化方面专业的技术及丰富的行业经验，先后为苏宁集团、乐视网等近千家大中型公司网站提供搜索引擎优化或网络营销推广服务。并购后，耐特康赛可以利用公司可以结合使用公司的大数据中心和舆情分析平台，以及利用拓尔思的大数据技术为客户提供更有针对性更个性化的服务，使得客户在互联网营销上的投入有更高的性价比。 同时，结合拓尔思现有业务，可以给客户提供从问题咨询诊断、系统建设升级、网络营销运营、数据监测分析到网络口碑提升的整体解决方案，使得客户价值能够得到更充分的发挥。互联网营销进入了高速增长期，互联网营销结合大数据技术，为拓尔思的“大数据+行业”战略再下一城，未来增长可期。

　　“大数据+行业”外延增长空间巨大。2015年8月国家发布《促进大数据发展行动纲要》，大数据行业的发展再次加速。拓尔思在大数据分析处于市场领先地位，通过实施“大数据+行业”战略，通过外延并购加速在各个行业的落地，实现技术变现。随着大数据在各个行业的迅猛发展，可以预料，拓尔思的外延仍存在很大的增长空间。

　　评级：2015-2017年摊薄EPS为0.27、0.35及0.46元，对应当前股价的PE分别为129、99及76倍，给予“买入”评级。

　　风险提示。并购公司整合不及预期，导致增长不及预期。

　　新界泵业：横向拓展打开成长空间，高管增持彰显发展信心，持续推荐

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-12-18

　　投资要点

　　事件：17日，新界泵业大涨6.77%，涨幅居前，持续推荐。

　　农用泵龙头，转型跨界环保。公司农用泵产销量连续9年全国第一，目前年销量达270万台-300万台，市占率近5%。2012年10月，公司收购浙江博华环境技术工程有限公司，进入环保水处理领域，截止2015年7月新签合同总计2.14亿，同比增长21%。

　　业务横向拓展将打开成长空间，外延预期强烈。2015年4月，公司与广发信德、许敏田先生共同设立产业投资基金，主要从事先进技术或现代设备(如水泵相关的控制系统、高效电机、污水泵)、基于新界泵业现有资源的信息化(主要为农业信息化、农业物联网及其相关设备)、节能环保等行业且符合国家产业发展政策之项目(项目投资区域覆盖境内外)的股权投资。

　　高管斥资1亿增持894万股，占总股本2.78%，彰显对公司发展前景的信心。2015年7月，公司公告增持计划，高管计划合计增持金额不少于1亿，截止9月22日，合计增持10140.50万，增持均价11.47元，其中实际控制人增持均价为12.19元。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.05亿、15.27亿和17.62亿，分别同比增长5.2%、26.7%和15.4%；预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.16亿、1.38亿和1.55亿，EPS分别为0.36元、0.43元和0.47元。

　　投资建议：看好公司战略落地将打开成长空间，目标价20元，对应2016年P/E 47倍，“买入”评级。

　　风险提示：农用泵市场需求减少；战略推进低于预期，对公司估值造成压力。

　　普莱柯：诊断产品审批门槛降低，动物诊断战略将加速落地

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-12-18

　　投资要点

　　普莱柯今天上涨10%，我们在行业内独家重点推荐普莱柯，核心逻辑在于看好公司在新技术产品、动物诊断新蓝海领域的布局与优势，产业格局支撑广阔的市值空间。而短期来看，当前诊断制品审批门槛放低等一系列事件催化，将使得公司动物诊断战略加速落地，同时股价具备较高的向上弹性。

　　农业部动物诊断产品临床实验审批过程取消，普莱柯系列诊断产品有望加速上市。 当前农业部发布兽医诊断制品注册要求规定，取消了临床实验审批过程，这将至少缩短半年至一年的产品审批周期。我们此前发布兽药行业新蓝海专题深度报告，从政策角度预判了动物诊断产品审批门槛有望降低。动物诊断产品审批的简化，将开启我国动物诊断商业化的浪潮，行业“从无到有”的过程将引发优势企业爆发性增长。

　　我们提出规模养殖场防疫、宠物快速增长、疫病净化等需求将打开我国1000亿动物诊断市场(产品+服务)空间。普莱柯较早布局动物诊断，我们预期新规则施行后，普莱柯系列诊断产品有望加速获批上市。同时公司以动物诊断专家田克恭为代表的优质团队，也将为诊断战略落地提供充分支持，公司在动物诊断新蓝海具备较强的先发优势。

　　公司当前在外延并购领域(产业投资基金)的大力布局，有望助力其在合作研发、动物诊断等方面战略的加速推进。同时公司未来多个新品(圆环VLP基因工程苗、高质量基因重组禽流感Re-9株三联苗、猪圆环-细菌类疫病联苗、猪伪狂犬基因缺失株(主流)与耐热保护剂苗等)也有望引领各自领域的产品更新换代。

　　总的看来，公司动物诊断战略将在政策红利下加速落地，而公司的优势新品、产业基金将在内生外延两条线并行拓宽产业格局，最终将在行业新技术、新蓝海趋势下快速成长。预计公司15-17年归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元，同比增15.92%、50.59%和20.02%，对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元，给与2017年40XPE，对应目标价73.6元，维持“买入”评级。

　　新北洋：物流金融两行业转型均验证，上调评级至“增持”

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋，刘智 日期：2015-12-18

　　预计票据伪造每年对应75亿市场，新北洋与兆日科技是票据鉴伪双领军。每年票据伪造导致的损失额度达千亿级别，目前银行处理的方式是使用半自动化的“票据鉴伪仪”，且配备大量高成本的鉴伪人员。有理由认为银行愿意付出这些成本进行防伪投入。预计金融票据鉴伪产品的硬件市场空间约为75亿元，新北洋与兆日科技虽技术路线不一，但解决方案的多年耕耘均有望在未来实现爆发。

　　2015年初人员变化且坚定转型，金融、物流领域解决方案转型不断验证。公司于2015年上半年发生重大经营思路变化，6月1日报告《IT硬件专家出现产业与经营思路升级》阐述。金融、物流、交通领域持续验证。在金融领域，公司开发了票据鉴伪系统、银行自动综合柜员服务系统、清分机等多项产品，票据防伪系统在多家银行等几百个网点开始试点。在物流领域，公司与物流巨头“丰巢”展开合作，提供社区快递解决方案，在订单与合作深度上有较大推进。预计顺利解决方案转型将在2016年年将对业绩作出显著贡献。

　　硬件提供商向行业服务商持续转型，预计未来进一步衍生软件开发应用。公司北京研发中心与服务子公司已成立，新北洋在软件解决方案能力以及产业合作能力不断拓展，2015年8月参股设立金融租赁公司就是例证，预计在近两年部分领域形成深度行业解决方案。这些均为未来结合客户需求挖掘数据与应用价值的信号。

　　股权结构显示经营动力超越市场预期，估值具有显著吸引力。市场通常质疑公司的国企属性，但根据2015年报和增发方案，推测公司高管基本解决股权问题。且与同类公司对比公司PE估值仅2016年47倍，具有显著吸引力。

　　维持盈利预测，上调评级到“增持”。预计2015-2017年新北洋的收入分别为12.2、17.5和22.5亿元，净利润分别为1.83、2.60和3.07亿元，每股收益分别为0.31、0.43和0.51元。2015H1目标的行业应用转型已在金融、物流两大行业推进顺利，且2016PE近47倍，上调评级到“增持”。

　　瑞凌股份：外延技术合作等寻求落地焊接机器人本体

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-12-18

　　投资要点

　　事件：我们于12月16日实地调研瑞凌股份，与公司领导做深入交流，现整理归纳如下，以飨读者。

　　以外延技术合作等形式落地焊接机器人本体。公司作为国内领先的逆变焊割设备供应商，在焊接工艺技术方面具有深厚的积淀，将凭借焊接工艺技术优势实施系统集成。

　　未来公司在焊接自动化方面将着重落地焊接机器人本体，考虑主要采取外延或技术合作等方式。同时，公司也将积极寻求给其他公司的机器人工作站提供配套的焊接电源。

　　高端焊接设备将是未来产业整合重点。目前公司已是国内逆变焊割设备市场占有率第一，但在高端焊接设备产品方面仍有所不足，未来高端焊接设备将作为产业整合重点考虑对象。

　　逆变焊割设备业务景气度低于去年。受宏观经济形势影响，今年公司逆变焊割设备业务景气度低于去年。目前公司产品库存维持在1.5~2个月销售所需。 逆变焊割设备海外景气度好于国内，致使海外收入占比有所提升。2014年公司海外收入占比，今年海外市场景气度好于国内，使海外收入占比有所提升。其中，海外市场以俄罗斯、澳大利亚等占比相对较高。未来公司仍将以自主品牌为主开拓海外市场。

　　投资建议：我们预计公司2015~2017年收入分别为5.79亿、6.37亿和7.33亿；净利润分别为1.01亿、1.12亿和1.28亿，同比增长-8.01%、10.00%和15.00%；EPS分别为0.22元、0.25元和0.28元。给予“增持”评级，目标价16元，对应2016年P/E 64倍。

　　风险提示：焊接机器人布局低于预期；焊割设备销售低于预期；产业整合低于预期。

　　隆基股份：高效化趋势明确，单晶龙头加速扩张

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，张垚，马军 日期：2015-12-18

　　报告要点

　　事件描述

　　隆基股份发布公告，公司与联合光伏(常州)签订100MW 单晶组件销售合同。 同时，公司全资子公司乐叶光伏与西安市经济技术开发区管委会签订入区协议和项目投资合作协议。

　　事件评论

　　单晶认可度持续提升，公司连获百MW 订单。此前由于单晶价格相对较高， 使得单晶在晶硅光伏装机中占比较小。近年来，伴随单晶成本的快速下降，单晶与多晶的成本劣势逐步弱化，单晶效率高、多发电等优势得到强化，逐步得到市场认可。隆基股份作为全球单晶硅片龙头，今年以来持续加大组件业务推广，并取得卓著成效，连续斩获特变电工、北控光伏、中民新能源、联合光伏等百MW 订单，一举奠定国内单晶组件龙头地位。我们判断，公司今年组件出货有望超800MW，成为公司业绩主要增量。根据公司公告，公司本次100MW 销售合同总价4亿元，单W 售价4元/W.

　　签订项目投资协议，加快单晶产能布局。乐叶光伏与西安经开区管委会签订的入区协议主要为公司投资建设年产500MW 单晶光伏电池和3GW 组件生产基地项目的框架协议，项目总投资25亿元，建设期3年；项目投资合作协议为3GW 组件项目的首期500MW 投资协议，项目投资5亿元，建设期一年。今年以来公司持续加快单晶产能布局，陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、印度安德拉政府、西安经开区等签订电池组件投资协议，我们预计公司年底组件产能将达到1.5GW，明年底4.5GW，2017年超过6GW，成为国内最大的单晶组件企业。

　　高效化路径明确，单晶优势显现，未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向，而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓，通过高效化，变相降低光伏成本成为必然选择。此外，分布式是光伏发展的未来，同时国家政策亦推动光伏向东部地区发展，由于东部土地等成本相对较高，高效化更是势在必行。由于内部晶体结构的原因，单晶相比多晶具有天然的高转换率优势，且伴随PERC 等技术进入，高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶，市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业，在单晶替代多晶过程中，必将率先受益，带动公司利润持续维持高增长趋势。

　　维持买入评级。预计2015、2016年EPS 分别为0.27、0.44元，对应PE 为51、32倍，维持买入评级。