艾迪西：华丽转身，快递第一股呼之欲出

　　艾迪西002468建筑和工程

　　报告要点

　　事件描述

　　艾迪西拟置出原上市公司全部资产，并购买申通快递100%的股权(对价169亿)，其中149亿来自于向申通快递现有股东发行股份购买资产，发行价格不低于16.44元/股，发行数量为9.03亿股，剩余20亿用现金支付。同时，艾迪西拟向不超过9名特定对象定增募资48亿。配套资金中的20亿将用于支付收购申通快递的现金对价部分；剩余资金将用于快递相关项目建设。公司将待取得深交所审核结果后再复牌，预计停牌不超过10天。

　　事件评论

　　华丽转身，快递第一股呼之欲出。若本次方案获批并实施，那么艾迪西将从一家主营阀门的制造企业变为A股快递第一股。申通快递主营国内快递业务，以电商件+加盟制为特点，2014年收入59.7亿，归属净利润6.4亿。实际控制人承诺申通快递2016-2018年归属净利润分别不低于11.7亿、14亿和16亿，对应增速53%(估)、19.7%和14.3%。从预案中披露的收入规模(不到60亿)和固定资产情况(房屋建筑物仅包含了江浙沪24处)来看，我们判断本次注入艾迪西的资产可能只是申通快递的部分资产，即部分还未收回的外包业务不在本次交易中。行业处于高速成长期，申通市占率17%。中国快递行业仍处于高速成长期，2012-2014年规模以上快递业务量增速分别为55%、62%和52%；快递收入增速分别为39%、37%和42%。2014年，快递业务量和收入分别为139.6亿和2045亿元，而当年申通快递完成业务量近24亿件，包裹完成量占全国总量的17%。

　　配套募资中包含了变相管理层持股。艾迪西拟向不超过9名特定对象定增募资48亿，20亿用于购买申通快递的对价，剩余资金将用于申通快递“中转仓配一体化项目”等项目建设。值得注意的是，9名特定对象之一的上银基金还设立了资产管理计划，认购人主要是申通快递或其子公司的中层或高级管理人员及其亲属20人，股权比例占发行后的1.99%，相当于对申通快递变相实现了管理层持股。

　　暂时给予公司“买入”评级。考虑公司停牌前股价13.71元乘以增发后股本15.3亿，对应市值210亿，从买入资产+净募资额+置出资产对价(149+48+7)看对应204亿，假设2016年给予30倍PE则对应351亿市值，向上仍有67%的空间。暂时给予公司“买入”评级。

　　风险提示：预案审批风险，交易被终止的风险，业绩不达预期。(长江证券 韩轶超)

　　华邦健康公司公告点评：拟收购瑞士生物，海外布局持续推进

　　华邦健康002004医药生物

　　事件：2015年11月27日，公司全资子公司与瑞士倍尔就转让瑞士生物部分股权达成初步意向，公司拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权，本次收购完成后，公司全资子公司将成为其控股股东。

　　海外康复业务并购有望再下一城，与国内业务协同全力打造公司医疗康复版图。瑞士巴拉塞尔医院(ParacelsusSuisse)是全球顶尖生物医学康复中心，成立于1958年，主要业务包含生物医疗、康复调理和诊断医学，主要治疗领域包括癌症、自身免疫性疾病、心脑血管疾病、消化道疾病、传染病以及抗衰老等，日治疗人数容纳量约400个人。该院患者来自81个国家，90%是二次客户，并需要提前3-4个月预约，患者平均每周治疗费用约8000美金。本次收购也是公司继德国莱茵医院后进行的第二次海外收购，显示了公司在康复领域布局的前瞻性眼光。通过本次收购，公司将积极吸收引进瑞士医院先进的管理体系、领先的生物医疗技术体系，满足国内客户前往海外高端医疗资源治疗需求的同时将该院肿瘤治疗、抗衰老、慢性病治疗和康复、生物牙科技术引进中国，以培训、合作研究、合资医院、独立投资医院等形式在中国推广；同时，公司有望进一步布局国内外康复产业，结合公司现有资源和强大的资源整合能力，全方位布局医疗康复版图；

　　公司在重庆拥有深厚的医疗资源积累，区域化医疗服务龙头布局初现。公司在重庆当地拥有深厚的医疗资源积淀，前期通过与重医附二医院合作已推出宽仁康复医院品牌，目前运营情况良好。公司地处重庆渝北区，属于重庆市重点发展的新城区，医疗配套措施尚未有效完善，我们预计公司首先将结合现有医疗服务资源，与当地医疗机构深度合作，积极开拓专科医疗服务业务；同时，我们认为公司有望在重庆市进一步全面拓展医疗服务布局，打造区域性医疗服务龙头；

　　医药主业增速良好，有望布局创新药前瞻性领域。借力并购百盛药业，公司传统皮肤科用药将向多科室处方药转型；后续储备品种较多，替罗非班有望在招标大年放量，盐酸氨溴索、法舒地尔等明年将推向市场，米力农注射液、莫西沙星等储备品种有望近期上市；同时，我们认为公司有望在创新药领域做前瞻性布局，为公司制药主业打造新的亮点。

　　盈利预测和投资建议。考虑到并表等因素，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.51元、0.61元，分别同比增长87%、20%、20%。考虑到公司在医疗康复领域的战略性布局，给予公司目标价16.80元，对应公司2015-2017年PE分别为39、30、25倍。结合当前股价14.20元，给予“增持”评级。

　　风险提示。医疗康复项目推进不达预期。(海通证券 余文心)

　　春秋航空：美元风险最小，受益出境游需求转移

　　春秋航空601021航空运输行业

　　报告要点

　　事件描述

　　人民币获准加入SDR后，市场预期贬值压力将有序释放，公司汇率风险上市航空公司中最低。近期股价出现调整，公司的成长性、明年受益迪斯尼等基本面并未出现改变。

　　事件评论

　　人民币纳入SDR，市场化程度将增加。随着美元加息的确定性增加，人民币汇率11月开始逐步贬值。截至目前，人民币中间价收于6.3973，较11月初累计贬值1.30%，较三季度末累计贬值0.57%。离在岸汇率均已接近8月13日人民币一次性贬值的收盘高点。12月1日凌晨，人民币正式纳入SDR，短期贬值预期略有加强。公司年初以来，不断通过1)提前偿还美元负债，2)日元融资替代美元融资，3)将部分美元浮动利率负债对冲成固定利率负债，大幅降低美元风险。预计三季度末，公司美元敞口降至2000万美元左右，上市航空公司中美元风险最低。

　　欧洲安全性事件频发，出境游需求或向日韩等地转移。11月欧洲先后发生巴黎恐怖事件和土耳其击落俄战机事件，欧洲旅游需求将因安全性因素受到抑制。短期内，出境游需求或将向日韩、东南亚等区域转移。公司今年1)大力新开及加密日韩等境外航线，2)借助日本子公司和大股东春秋国旅的优势，通过整合机票、酒店等旅游环节增强竞争力，将较大受益日韩线新增的的结构性需求。

　　机票、门票捆绑销售，迪斯尼受益程度加强。预计明年迪斯尼6月正式开园，由于采用配额制，入园人数将受到限制。受益公司大股东春秋国旅的旅游资源优势，将联合推出“机票+门票”的产品，公司上海航线受益程度增大，单位收益或将提升。

　　重申“买入”评级。考虑到：1)汇率敏感性大幅降低，2)同春秋国旅的合作关系，有利于增强明年上海迪斯尼对公司的受益程度，3)低票价对私人境外游吸引力大。预计公司15-17年的EPS(10送10摊薄后)为1.94元、2.50元和3.11元，重申“买入”评级。(长江证券 韩轶超)

　　重庆啤酒公司深度报告：嘉士伯绝对控股带动公司脱胎换骨

　　重庆啤酒600132食品饮料行业

　　重庆啤酒是嘉士伯在华最佳啤酒资产和资本平台。重庆啤酒的实际控制人为嘉士伯。嘉士伯在百威英博收购南非米勒之后跻身世界第三大啤酒制造商。除重庆啤酒外，嘉士伯在华还参股或控股啤酒花、兰州黄河、西藏发展三家上市啤酒公司和若干非上市啤酒厂，被称为“西部啤酒王”。重啤在“乙肝疫苗风波”后回归啤酒主业，深耕西部市场，引进乐堡品牌，走产品升级路线。我们认为重啤是嘉士伯在华最佳啤酒资产和上市公司平台且契合嘉士伯扎根西部的策略，有较大可能性成为资产注入标的。

　　啤酒行业在寻底中前行。2014年6月，我国啤酒行业结束了二十年的正增长，产量首现下滑并持续至今，行业盈利仍处在寻底过程中。但是另一方面，我国啤酒企业不论是吨酒价格还是经营效率较海外公司都有较大差距。2015年中期中国啤酒行业CR5已经达到75%左右，而2014年CR5还不到71%。我们认为百威英博成功收购南非米勒后我国啤酒行业竞争格局有望趋稳，届时啤酒企业有望依托产品升级以及费用率下降而提升盈利水平。

　　短期业绩走出低谷，产品升级助推增长。重啤2015年前三季度实现营业收入28.03亿元，同比增长6.47%；归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长7.76%。考虑到行业整体弱势，重庆啤酒2015年前三季度业绩好于预期，走出2014年业绩低谷。引入乐堡品牌后，重啤形成了国际高端品牌(乐堡)与本地品牌(山城和重庆)齐发力的品牌组合。产品结构的升级有效拉动收入的增长。

　　公司有望进入持续较快成长期。重庆啤酒作为区域性龙头，在重庆地区的高市占率环境有利于产品结构的持续升级，吨酒价与国际酒企比亦存在较大空间。同时，在大股东嘉士伯的带领下，公司在生产、采购、销售、营销以及财务等领域加强整合，有望进一步提高经营效率、降低生产成本和管理费用。

　　投资建议。预计公司15-17EPS分别为0.20元、0.35元、0.44元。因公司2015年资产减值损失较高，造成16年业绩增幅较快。可比公司2016年平均PE45X，给予2016年PE50X，目标价17.50元，维持“增持”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧，大麦价格上涨。(海通证券 闻宏伟)

　　联明股份公司研究报告：注入优质智能物流资产，打开成长空间

　　联明股份603006汽车和汽车零部件行业

　　智能物流推广大势所趋，管理软件体系是核心。信息化程度低，经营分散是我国物流痛点，引入智能化第三方物流改造现有流程能实现多赢。整车厂面临削减成本提高竞争力挑战，成本重压倒逼供应链改革，智能物流推广已是箭在弦上。管理软件体系是智能物流核心，对提供服务行业的理解是管理软件体系关键。汽车零部件品类丰富数量繁多，供应链管理壁垒高。

　　被并购企业晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱，模式可复制，空间广阔。晨通物流与上海通用合作多年，智能化供应链管理体系发展成熟，走在国内行业前列，成效显著。引入国外供应链成本高企，未引入供应链管理整车厂减小浪费降低成本诉求强烈，晨通物流发展空间广阔。同时，汽车零部件是供应链管理中最有难度领域之一，晨通物流业务向管理相对简单行业渗透壁垒小，发展看好。以管理体系为核心经营模式可复制性强，业绩拓展可期。

　　晨通物流供应链管理水平高，盈利能力位属行业翘楚。夏普电器外资股东是日企，日企对成本控制要求严苛，晨通物流成为夏普电器入场物流服务提供商，较高管理水平得到验证。晨通物流扎根行业多年积累丰富经验，综合竞争力强，因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%，远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚，提升公司整体价值。

　　主业保持平稳增长态势。公司主业产能持续扩张，14年公司投建武汉和沈阳两个零配件生产基地并完工，于15年贡献业绩。同时，并购晨通物流和投资北人机器人能产生协同作用，优化公司现有零部件生产和供应管理，提高效率。

　　产业链多点布局，打造“2+X”发展模式。本业平稳发展，注入智能化供应链管理服务商晨通物流，投资北人机器人，公司产业链布局清晰，未来更多产业链渗透可期。

　　盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.48元，1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车，宁波华翔，双林股份，16年平均预测PE为16.4倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份，瑞茂通，保税科技，怡亚通，16年平均预测PE为44.1倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期，给予公司16年44倍预测PE，目标价55.44元，“增持”评级。

　　风险提示：提请投资者注意原材料价格波动风险，竞争风险，客户集中度过高风险，人才流失风险。(海通证券 张宇)

　　西藏珠峰公司研究报告：轻装上阵，登铅锌龙头梯队

　　西藏珠峰600338有色金属行业

　　投资要点：

　　事件：公司拟向湖南智昊通过协议方式转让珠峰锌业100%股权、西部铟业56.1%股权。湖南智昊拟以现金方式支付本次交易的对价。经双方协商，将交易价格确定为6890.04万元。

　　公司股权结构。公司成立于1998年，于2000年在上交所挂牌上市。公司于2015年8月完成非公开发行股票收购塔中矿业100%的股份。目前公司总股本6.53亿股，其中限售A股4.95亿股，市值109亿，控股股东为新疆塔城国际资源有限公司，实际控制人为黄瑛及其一致行动人黄建荣。

　　交易若顺利完成，公司将剥离两家资产。截至审计基准日2015年8月31日，标的资产珠峰锌业的净资产额为5724.54万元，西部铟业56.1%股权对应的净资产额为2049.72万元。本次交易完成后，公司将不再持有珠峰锌业、西部铟业股权。

　　处置亏损资产减轻公司负担。受主产品锌锭市场价格持续低迷，副产品硫酸滞销及近年环保压力加大致公司环保投入增加影响，珠峰锌业近两年一期连续亏损。西部铟业主产品精铟供远大于求导致市场断崖式下跌，2015年1-8月出现巨额亏损。出售两家资产短期内将减轻公司负担，改善公司财务状况。

　　主营业务进一步突出。在今年8月成功完成塔中矿业优质资产的注入之后，公司已成功转型为矿业企业。塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州同一矿脉的三个矿山，具有采选铅锌矿石150万吨/年的生产能力，目前正在扩建采选铅锌矿石100万吨/年的矿山生产系统。此次交易进一步突出矿业主营业务，有利公司长远发展。

　　盈利预测及评级。公司收购塔中矿业时各方协商确定的塔中矿业承诺净利润为：2014年度、2015年度、2016年度、2017年度预测净利润分别为24966.51万元、39028.15万元、57615.85万元以及57599.98万元。此次定增若顺利，按照摊薄后股本，预计2015-17年(16-17年假设完成定增)EPS分别为0.62、0.88和0.96元。目标价25元，对应2016年市盈率28倍，买入评级。

　　风险提示：1)主营业务发展不达预期；2)投资及参股公司经营能力较差