三全食品:主业利润率爆发在即，鲜食、半成品扩张可期
　　摘要： 三全食品前期市场投入效果逐渐累积， 随着 14 年扰动因素明显改善，我们判断主业净利率 4Q15 开始大概率快速回升。鲜食机三代机升级在即，新增早餐、饮料可能助力鲜食机项目可持续发展， 且 17 年盈利可期。顺应中国食品工业化发展大势，三全已开始尝试牛排、匹萨， 凭借渠道、品牌、工厂优势，通过半成品品类扩张，未来有成长巨头的潜力。

　　投入效果逐渐积累，扰动因素改善， 主业净利率 4Q15 开始大概率回升。公司 10 年开始主业大量投入，包括大规模扩充销售队伍、渠道下沉精耕细作、投入费用提升品牌形象、全国扩建产能等，奠定良好市场基础，市占率持续提升，但费用率大增挤压利润空间。 14 年市场出现扰动因素：思念降价加剧竞争、三全渠道拆分产生负面影响、收购龙凤亏损，抑制了利润率拐点的出现。我们判断当前扰动因素已出现明显改善，公司前期大规模投入阶段已过，效果逐渐积累，主业净利率 4Q15 开始大概率回升。

　　行业稳定增长，公司品类扩张符合食品工业化发展趋势， 具有成长巨头潜力。 预计行业未来收入增速 5%-10%，主要来自于一事线城市产品结构改善，以及三四线城市渗透率提升。公司利用自身渠道、品牌、工厂优势进行半成品品类扩张， 15 年已尝试开发新品牛排、披萨等， 长期看符合食品工业化发展大势， 具有成长巨头的潜力。

　　鲜食机升级在即 17 年盈利可期， 公司计划定增用于产能扩张。 鲜食机升级在即， 将新增早餐、饮料等品类， 可能推动项目可持续发展， 估计 17 年实现盈利。三全利用生产优势进行产业链垂直整合，打造鲜食平台提供综合餐品解决方案，长期价值看好。公司计划定增募集 11.2 亿用于新建华南、西南、华北基地 27 万吨产能，产能扩张将助力新老业务齐头并行。

　　盈利预测与估值： 预计公司 15-17 年实现 EPS0.10、 0.27、 0.45 元，同比分别增 3%、 159%、 68%，最新收盘价对应 PE 为 111、 43、 26 倍，由于 15年利润未能充分释放，因此 15 年 PS 比 PE 更有参考价值。15 年预计三全 PS2.0倍 ，低于克明 2.6 倍、双塔 13.7 倍 PS，也低于食品龙头平均 4.2 倍 PS 水平。考虑到：(1)主业净利率爆发在即；(2)鲜食机升级后将推动鲜食项目持续发展；(3)半成品品类扩张顺应食品工业化发展大势；(4)公司定增在即具有业绩释放动力， 维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 主业销售不达预期与食品安全事件。

　　平安证券 张宇光,文献,汤玮亮


　　海航投资:剥离低效资产，金投平台已见雏形！
　　历史——地产平台华丽转型
　　海航投资原名“亿城股份”，前身是一家以房地产为主的综合类公司，自 2013 年以来，房地产市场景气度下降，众多房企进入了去库存化周期。亿城股份排名行业中游，面临生存压力。 2013年 8 月，大股东乾通实业将其持有的全部股份( 285,776,423 股，占公司总股本 19.98%)协议转让给海航资本，随后开始战略转型。

　　瘦身——处置低效资产，保留收入来源
　　海航资本接手后，背靠海航集团，着手处理低效资产。先后转让秦皇岛天行九州 40%股权、北京西海龙湖 65%股权。 11 月 19 日公告再次向关联方海航资产管理集团转让苏州、唐山房产，累计回笼资金 31.37 亿元，改善财务结构，轻装上阵。

　　公司保留天津房产项目、竞拍上海前滩地块，保障 2016-2017 年业绩。

　　转型——基金、信托、保险，多点布局，打造金投平台
　　公司放眼未来，积极转型， 增资房地产投资基金公司，与铁狮门联合成立房地产信托基金，分享其高端房地产投资运营经验，打造自身不动产基金品牌。

　　公司拟收购海航资本和海航酒店持有的华安财产保险 19.463%的股权并通过增资持有渤海信托 32.43%的股权。

　　信托和保险是海航资本旗下除已单独上市的租赁(渤海租赁，000415)外，最核心的金融资产。增资渤海信托可以提高资本金加速发展创新业务；投资稳步上升的财险公司更是要抓住国家对保险行业转型升级的机遇，带来丰厚回报。海航投资将转型为金融投资平台。

　　多元——涉足医疗、养老等朝阳产业
　　公司与汉盛资本一起投资成立“海汉养老”， 在北京、上海长期租赁写字楼进行养老产业运营；收购新生医疗 100%股权，坐拥北京东四环繁华商业中心，并以此物业租赁打造未来民营医疗中心，享有政策红利。

　　盈利预测
　　2015 年由于转让几家公司的股权约会带来 15 亿元的非经常性收益，大幅提高当年利润。因此我们也比较了扣非利润。 2016 年起，保险、信托的净利润计入投资收益将显者提升公司盈利水平。 同时， 也正是因为股权处置储备现金流，利好公司进一步投资动作。我们预测 2016、 2017 年的 EPS 分别为 0.279 和 0.32，对应 PE 分别为30.97 和 27。 推荐买入。

　　中信建投 杨荣


　　物产中拓:设立天津中拓，突破经营地域局限
　　设立天津中拓：公司公告称与马占宝先生共同出资设立天津中拓，注册资本3000 万元。公司出资85%，拥有天津中拓的总经理委派权，首任总经理由马占宝出任。天津中拓主要开展华北及周边区域的钢铁电商、配供配送及进出口等业务。

　　突破业务地域限制：天津中拓的设立不仅意味着公司将开拓华北市场，更重要的意义在于控股股东由浙江省物产集团变更为浙江省交投集团后，原来对公司业务地域的限制(局限于湖南、湖北、四川、重庆、云南、贵州和广西)已不复存在。从钢贸的地域属性来看，地域限制意味着物产中拓有着更低的成长天花板；从钢铁电商来看，线上业务全国开展才最富竞争力亦不利于物产中拓。业务地域限制消失对物产中拓的长远发展构成双重利好。

　　投资建议：公司经营质量高，风险控制能力强，有着鲜明的浙商系绩效文化基因；已基本完成钢贸业务的线上化；大股东变更后继续支持公司发展现有业务和管理团队，业务地域限制亦不复存在，设立天津中拓更是突破地域限制的实质性举措。融资租赁业务增资后的业务能力明显增强，有望在2016 年成为新的盈利增长点。除钢铁电商，汽贸业务也在积极探索“互联网+”。继续给予公司买入-A 评级并维持6 个月目标价20 元。

　　风险提示：大股东更替后的磨合风险，业务法律纠纷风险。

　　安信证券 衡昆


　　合康变频:电动车动力控制器龙头，新能源+环保增添新增长动力
　　巩固传统变频器业务，积极拓展新兴节能环保和新能源汽车业务
　　合康变频立足于传动领域，延伸发展工业自动化全线产品，目前公司产品有压变频器(高压、中低压)、驱动系统、新能源等(AMT、动力控制系统、充电桩等)。公司是国内高压变频器龙头，市占率 13%，从上市初期的高增长到如今业绩低迷，经历两年的转型阵痛期，公司现已开拓电动车、环保新兴两大业务，基本面、业绩迎来反转。

　　新能源汽车动力控制器市占率 30%，绝对龙头
　　公司 14 年 6 月成立合康动力， 2014 年 7 月至 12 月，产品累计新能源装车 3100 台；据 2014 年 12 月上海车载市场调研公司统计，合康动力新能源产品装车量居国内第四。随着今年公司产能的释放，我们预计市占率会稳步上升。根据公司公告披露，上半年新能源产品收入 2618 万元，三季报显示公司新能源产品订单1.6 亿元，主要用在商用车，目前客户有南京金龙、苏州金龙、少林客车、江淮、中通等。同时， AMT、电机控制器明年量产，为整车厂提供动力系统整体解决方案， 1)较高技术门槛(毛利率40%~50%)助公司占据行业龙头地位，同时保障了盈利能力。行业内仅有两家竞争对手，苏州绿控和南京越博，均处于快速增长阶段。 2)大规模扩产，新增 AMT、电机控制器批量生产，从目前单卖动力控制器，到 AMT、电机控制器、动力控制器整个系统，单车价值量从 1 万变成 10 万，市场扩大。业绩爆发在即。

　　收购华泰润达，进军环保领域
　　华泰润达业务涵盖节能、环保、资源综合利用等领域，包括垃圾填埋气利用、垃圾处理、污水处理、工业节能改造等。本次募集部分资金用于西宁特钢高炉煤气发电工程 EMC 项目。业绩对赌 15~17 年净利润不低于 3600 万元、 4600 万元、 5600 万元。一方面，华泰面向的是工业节能、污水处理等领域，与合康在工业用户有一部分是重叠的，产生一些协同。 EMC 有共同客户。另一方面，公司也可以从以前单卖设备到运维都可以做。

　　巩固传统业务，稳定增长
　　公司传统业务高低压变频器领域中，公司是国内高压变频器龙头，市占率 13%，受下游电力、冶金、采矿面对经济结构调整，高压变频器需求量增速放缓，基于高压变频器市场保有量较高，维修以及后服务增添新销售模式和渠道，同时，市场竞争的加剧，加速行业洗牌，侧面利好龙头企业。低压变频器中，低压变频器的应用领域比高压变频器的的范围更广。在低压变频器的高端领域，国内公司还有较大的上升空间。 今年公司低压变频器经营情况略有回暖。

　　盈利预测
　　公司今年新增新能源汽车和环保业务， 考虑到新能源汽车明年产能扩大以及环保业务的并表， 我们预计公司盈利能力将大幅提升， 基于审慎性原则，暂未考虑非公开发行， 我们预计 2015 年~2017 年的 EPS 分别为 0.19 元、 0.42 元和 0.68 元，对应 PE 分别为 94 倍、 43 倍和 26 倍， 给予“ 买入”评级。

　　风险提示
　　新能源业务拓展不及预期，传统变频器受行业增速放缓持续低迷。

　　国海证券 谭倩


　　华伍股份公司：正式进军航空航天领域，完善高端制造产业链布局
　　事件：
　　公司近期发布公告，拟使用自有资金 2750 万元与武汉华中科技大产业集团有限公司、 自然人李仁府及江西华伍科技投资有限责任公司共同发起设立武汉华伍航空科技有限公司(暂定名)。合资公司拟定注册资本 1.1 亿元人民币， 其中华伍科技以货币出资 5500 万元 (占注册资本 50%) ，华伍股份以货币出资 2750 万元 (25%) ，华科大产业园以技术专利等无形资产出资 2750 元 (9.55%) ，自然人李仁府以技术专利等无形资产出资 1700 万元 (15.45%) 。 合资公司未来将致力于航空航天产品的研发加工及生产销售。

　　点评：
　　传统业务增速稳定， 布局航空航天有望提升整体盈利水平及估值中枢。 公司工业制动器业绩增速稳定， 通过收购上海庞丰股权快速切入轨交制动器领域。 航空航天领域是未来国家规划的七大战略新兴产业之一， 伴随国家政策扶持及低空领域有望放开， 通用航空或将迎来万亿的市场空间。 公司通过设立合资公司实现业务多元发展及提升公司整体盈利能力， 未来有望连同轨交制动器业务共同接力风电制动业务成为公司业绩增速核心动力， 另一方面以参股形式实施也有利于控制初期投资风险。

　　华科大在航空航天领域技术优势显着，合资公司将产生积极协同效应。 华中科技大学在航空航天领域学术研究能力全国领先， 同时拥有多项新型实用专利。李仁府教授毕业于美国佐治亚理工学院获得航空航天专业博士学位， 近期研究方向是无人飞行技术及再入安全性评估系统， 曾参与过运五改型的总体设计工作，中国先进战斗机歼八 II 的改进工作和电传飞行控制系统研制工作； 所从事的项目曾获个人和集体多项国家奖励。 华伍股份近年致力于向高端装备领域的跨界布局，有过多次将技术研发成功市场化的经验。 我们认为合资公司在技术研发和市场开拓方面形成良好的协同效应， 历史成功市场化经验未来有望复制。

　　盈利预测与投资评级。 公司传统主业增速稳定， 通过收购上海庞丰进入轨交制动器领域。 航空航天领域是未来国家重点扶持的七大战略新兴产业之一， 行业成长空间广阔， 未来合资公司的成立有望进一步提升公司业绩及估值水平。 我们预计， 公司2015-17 年 EPS 分别为 0.20/0.31/0.42 元/股，对应 PE 为 70.41/46.64/34.01 倍，给予“买入”评级。

　　风险因素： 航空航天业务推广慢于预期， 轨交制动器业务增速低于预期。

　　国海证券 谭倩


　　隆基股份:单晶路线的领跑者
　　单晶占比逐步提升是行业大趋势。 在过去的十年中全球光伏行业飞速增长， 多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势连年挤占单晶硅的市场份额。 然而，随着金刚线切割、 PERC 等高效技术的普及，单晶的性价比正逐步提升，价格上的劣势由每瓦 BOS 成本及每瓦发电量的提升完全弥补，单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。随着国内分布式电站装机量的崛起，单晶硅的需求量将显着上升，公司作为全球单晶硅片龙头将充分受益。目前，产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张，单晶逆袭的趋势已清晰。

　　单晶硅片龙头地位进一步巩固。 单晶硅片行业技术壁垒高，扩产周期长，对操作人员技术要求严格，预计竞争格局将长期维持稳定； 公司单晶硅片产能约占全球的 25%，出货量占国内的近三分之一，为绝对的单晶硅片龙头。 专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队，造就了公司低成本的优势；此外，公司将持续大规模扩张单晶硅片产能，预计到 2016 年底将具备 6GW 单晶硅棒与 6GW 单晶硅片的生产能力，龙头地位进一步巩固。

　　加速拓展组件销售、电站开发运营业务，打造单晶全产业链。 全资子公司乐叶光伏已成为国内组件行业的新贵，专注于生产高性价比的单晶组件， 订单量迅速突破 600MW， 将成为公司利润的新增长点；此外， 公司积极建设、运营单晶电站，获得 EPC 收入与电费的同时完成单晶产业链的闭环，向业界做出单晶路线的最好例证。

　　首次覆盖给与“ 强烈推荐”评级。 我们预计公司 2015 年-2017 年将实现收入 59.57、 90.43、 130.95 亿元，实现净利 4.51 亿、 7.70 亿、 11.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.255、 0.435、 0.669 元，对应当前股价 PE 分别为 54.7、32.1、 20.8 倍。考虑 到未来单晶替代多晶的发展趋势明显，公司单晶硅片龙头地位稳固， 组件、电池片出货迅猛增长， 电站持有量逐步提升，我们看好公司中长期的发展前景，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。

　　风险因素： (1) 单晶替代多晶趋势不及预期；(2) 国内分布式电站装机不及预期；(3) 补贴政策风险；