隆基股份:单晶市场快速扩容,组件战略稳步推进
 

　　事件描述
　　隆基股份发布公告,公司成为中民新能投资有限公司及下属公司2015年第四次光伏组件招标工作第五、六和七标段共300MW 单晶组件中标候选人。

　　事件评论
　　单晶优势逐步显现,替代多晶加速推进。伴随技术进步与成本下降等,近年来单晶相对多晶的优势逐步显现:1)伴随金刚线切割、增加投料量、提高拉速等技术引进,单晶硅片生产成本逐步接近多晶硅片水平,组件端单多晶成本则已基本一致;2)随着多晶硅价格持续下跌,电池在整个电站建设成本中占比逐步下降,而太阳能边框、支架、人工等其他成本已处于较低水平, 未来成本下降将更多以效率提升的方式变相实现,单晶在这方面具备天然优势,且未来将越来越明显。由于弱光效应等,相同W 数单晶相对多晶具有更强的发电能力,在两者成本接近时,单晶替代优势将非常明显,今年以来单晶替代速度明显加快,尤其是国内,不管是产业链生产企业,还是下游终端电站开发商,重点均已向单晶倾斜。以中民投招标为例,单晶在数次招标中均占据较高份额,第四次招标更是全面采用单晶。整体上看,我们判断目前单晶替代多晶趋势已成,未来几年将进入全面爆发期,带动单晶需求增长。

　　单晶龙头地位稳固,积极完善产业链布局,打造全球领先的综合性单晶供应商。隆基股份为全球单晶硅片龙头企业,受益市场增长,持续高增长确定。目前公司具备单晶硅片产能4GW,年底达到4.5GW,未来伴随市场扩容, 公司产能将进一步扩张,2017年底有望达10GW。在稳固单晶硅片龙头地位同时,公司积极推进产品向下游电池、组件领域延伸,打造综合性的高效太阳能设备供应商。今年公司以乐叶光伏为投资主体,与衢州政府签订1GW 高效组件产能投资计划,与泰州海陵区政府签订2GW 高效电池组件产能投资计划,公司同时与通威太阳能签订约400MW 单晶电池产线租赁合同,预计今年底公司单晶组件产能将达到1.5GW,明年达3GW 以上水平,成为全球领先的光伏制造企业。

　　中标中民投300MW 组件招标,贡献明年业绩增长。在单晶替代多晶的大背景下,公司组件战略超预期推进,今年以来已累计获得中民投、特变电工、北控光伏等订单超800MW,预计全年确认收入超600MW。本次公告,公司再次成本中民投招标300MW 组件中标候选人,依据历史经验,后期实际中标基本确定,贡献公司明年组件出货与利润增长。

　　维持买入评级。预计2015、2016年EPS 分别为0.27、0.44元,对应PE 为51、32倍,维持买入评级。(长江证券邬博华,张垚,马军)




　　国轩高科:极具竞争力的锂电池生产商

　　事件:近日,我们拜访了公司,并就公司运营情况与管理层进行了交流。

　　成功转型。国轩高科(002074)于二季度成功借壳原东源电器实现上市,将公司业务重心转型为锂电池产业,包括电池正极材料、电芯和电池组。现阶段,公司布局的生产基地分布在华东地区,并且靠近其主要的客户,如安凯、中通、南京金龙、苏州金龙和北汽新能源等,保证了公司生产能力的稳定释放。

　　梯度扩产。公司现在的生产基地包括合肥老厂、合肥新厂一期和二期,以及苏州工厂和南京工厂,现在合计的生产能力为7亿安时,合肥老厂、合肥新厂一期、合肥新厂二期和苏州工厂已经达产,南京工厂将于今年年底达产。近期,公司公告将以北汽新能源莱西生产基地年产15万辆新能源汽车项目建设为依托,同时辐射整个华北地区,配套建设年产10亿安时动力电池生产基地,其中一期项目产能为3亿安时,预计今年年底前开工建设,2016年三季度末实现正式投产。此外,公司上市时募投的项目2.4亿安时仍在筹划建设中,我们预计这一项目也将在2016年投入生产。这就意味着,公司在2016年底锂电池生产能力有望突破13亿安时,极大地缓解公司目前产能紧张局面,为新能源汽车市场的爆发性增长准备充足的应对能力,这也有利于不断放大公司的业绩。

　　拓展产业链布局。公司不断在电池产业链的进行布局,增强公司的参与度,增强公司的运营绩效。就现在公司运营情况来看,正极材料能够保证大部分公司电池生产的需求,这也是公司能够保持较高毛利率的重要原因。成立的隔膜合资公司生产的隔膜主要向公司供应,保证了公司未来锂电池隔膜的需求,并且有利于进一步降低公司的电池生产成本。 此次拟设立的新能源汽车子基金将优先投资于国家科技成果转化项目库中与新能源汽车上下游产业链相关的优质项目,诸如新能源汽车核心零部件、整车以及相关服务业,有利于公司更加紧密地参与新能源汽车市场。

　　股权激励。公司此次股权激励计划纳入对象达175人。我们预计,股权激励计划涉及面广将对公司的生产经营产生持续的正向影响,由此调动包括管理团队在内的较为广泛的员工的生产积极性,不断提高公司的经营效率。

　　业绩预测与估值:我们调升对公司的盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.63元、1.13元和1.47元,维持我们对公司的买入评级。

　　风险提示:新能源汽车市场销量不及预期,电池生产成本不及预期等。（西南证券兰可）




　　拓普集团:成立修车宝,打造技术类零配件电商平台
 

　　事项:近日我们调研公司,就公司主营业务以及未来的发展思路进行交流。

　　平安观点:
　　募投产能逐步释放,主营业务表现稳健:公司IPO 募集资金13.9亿元,用于汽车减震器和隔音件的产能扩张,预计到2015年末募投项目进度70%左右,基本符合预期。另外,公司近期收购芜湖长鹏66.67%的股权,有望进入奇瑞汽车配套体系,为产能消化进一步提供保障。

　　电子真空泵和轻量化悬架保持高速增长:公司多年前开始储备电子真空泵和轻量化悬架业务,近年逐步开始贡献业绩并保持较高增速。考虑到涡轮增压和新能源汽车的渗透率仍有较大提升空间,电子真空泵的前景依然广阔。同时,随着铝合金等轻量化材料的应用愈发广泛,轻量化悬架的发展值得期待。

　　成立修车宝,打造技术类零配件电商平台:公司在国内外OEM 和AM 市场深耕多年,在零部件仓储、物流、车型匹配等环节拥有丰富的经验。公司于近期成立修车宝电子商务有限公司,力图打造技术类汽车零配件电商平台,通过打通整车VIN 码和零部件OE码实现车型和零部件的精确定位,并且联合其他零部件供应商主动整合供应链,解决汽车修理厂次品多、匹配难、价格高等问题。修车宝既可提升自身销售额,又可与合作伙伴分享协同效应带来的业务红利,为公司增加新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议:我们认为减震及隔音产品仍将是公司短中期主要的利润贡献点,考虑到电子真空泵以及轻量化悬架业务保持较快增长,并且积极布局汽车后市场,预计2015-2017年EPS 分别为0.66元/0.76元/0.91元,维持推荐评级。

　　风险提示:1. 汽车行业销量增速低于预期;2. 新客户拓展低于预期。(平安证券王德安,余兵)




　　中来股份:设备升级、技术突破,背板龙头来势凶猛
 

　　事件:近日我们对公司进行了调研,与管理层就公司运营情况和发展战略进行了交流。

　　实现技术和设备升级,迎来主营高增长。根据十三五的规划,未来几年光伏每年的新增装机容量在20GW左右,对应背板需求量在3.7亿平方米,国内产能只能满足2/3的市场需求。中来作为背板行业龙头,将长期受益于行业景气度的提升。2015年公司收购了意大利FILMCUTTER公司,通过此次收购,公司一方面丰富了产品线,成为业内产品线最全的公司,可为客户提供一站式背板选择;另一方面,公司通过吸收国外先进的设计方法和工艺技术,对现有设备及新产线设备进行了升级改造,生产效率得到明显提升,并且实现了柔性生产,可以在现有设备上实现不同背板产品的无缝切换。

　　跨越性技术突破,+互联网思维,进军太阳能电池领域野心勃勃。公司经过三年多的积累和研发,在电池片领域获得重大技术突破。其60片双面单晶电池组件标称功率可达300W(最高310W),市场上常规60片单晶组件产品标称功率为280W。技术路线为使用先进的离子注入工艺实现单面磷扩散,此技术简化了电池生产工艺。改善了开路电压和短电路电流,由此而获得较高效率记录并具备富有竞争力的成本结构。公司借助互联网思维对光伏行业重资产扩张路径进行改造,打造轻资产运营模式。同时公司联合英利中国、易津投资通过增资方式共同收购上海博玺电气股份有限公司,搭建高效电池的技术和产品服务平台;充分利用公司与英利中国在光伏产业的技术积累及易津投资的资本实力,迅速扩大规模,占领市场。

　　倾心打造组件生态圈,合作共赢创明天。公司在下游电站端发力,在初期投资建设位于内蒙古赤峰市40MWP结合设施农业分布式光伏发电项目的基础上,公司明确了电站事业发展战略方向。公司意图打造围绕组件厂商的生态圈,在给组件厂商提供电池片与背板的同时,采购组件用于自身的电站,形成光伏材料销售与电站投资的良性互动。同时,通过投资P2P平台铜掌柜,嫁接新型融资渠道,为解决电站建设过程中的融资痛点找到了解决方案,也为后续项目打开了空间。

　　估值与评级:预计公司2015-2017年实现的收入分别为7.14亿元、29.5亿元和51.5亿元,EPS分别为1.13元、2.94元和4.89元。对应当前股价的PE为42倍、16倍和10倍,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:新产品市场推广不达预期,光伏补贴取消过快等风险。(西南证券庞琳琳 )




　　圣农发展:打通餐桌最后一公里,提升品牌影响力
 

　　圣农发展发布公告,未来五年转型升级商业模式的战略规划,公司根据国内白羽肉鸡行业近年的情况及未来发展趋势,结合当前国内经济形势,经公司管理层讨论,并经公司董事会战略委员会研究,提出了在未来5年内对公司销售( 商业) 模式进行转型升级的规划,拟以零投资(轻资产),即特许加盟的方式向终端消费者直销圣农冰鲜鸡肉产品。

　　分析:
　　打通餐桌最后一公里。公司拟与福建省南平市政府联合实施大武夷-大圣农项目,计划在未来5年内,以公司生产基地为中心,采用公司零投资(轻资产),即社会大众特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县,开设1400家圣农鲜美味旗舰店、20,000家圣农鲜美味专营店,并依托互联网+、电子商务等新技术新模式打通渠道最后一公里。届时圣农鲜美味将覆盖6亿消费人口,直接向终端消费者提供公司冰鲜鸡肉产品,同时,公司与南平市政府将整合闽北优质农产品资源,在圣农鲜美味门店中销售闽北优质农产品,充分提升圣农鲜美味门店的附加值。

　　从台后走向台前,提升品牌影响力。圣农一直作为肯德基、麦当劳等食品企业的鸡肉产品供应商,在大众消费者中相对低调,影响力较低;此次战略规划调整,将使圣农从幕后供应商逐渐走向终端,将优质的圣农鸡肉产品服务于广大消费者,让消费者更多的接触和了解圣农,有利于提升圣农发展的品牌影响力,更有利于拓展圣农鸡肉产品终端市场;圣农近年来产能扩张迅速,终端的快速发展,将是保证公司产品销售的重要保障。

　　引种量下降确定,即将迎来收获周期。前三季度国内引种量为50.3万套,从目前情况来看,年底开关的可能性依然较小,所以我们预计15年引种量约为70万套左右;由于国内实现对美国引种开关预计要到16年,而16、17年白羽肉鸡联盟有望继续控制引种量在60~70万套,对于行业将是一个重大利好;对比2013年的祖代鸡引种可能大概在150万套,2014年的109万套,已经明显的下降,14年引种量下降的影响将在16年逐渐体现出来,供给有望明显收缩,16年有望迎来较好的行情,从目前测算来看,国内祖代鸡的合理需求量在90万套左右,祖代鸡供给的下降,有望使得白羽肉鸡行业进入价格上升通道。

　　盈利预测和投资评级:15~17年EPS 分别为-0.35元、0.77和2.06元,看好明后年肉鸡养殖行业的行情,拐点已不远,我们继续给予推荐评级。

　　风险提示:产品价格的波动,密切关注疾病情况。(国联证券王承)



　　广誉远跟踪点评:定坤丹口服液上市,值得期待
 

　　2015年11月22日,新产品定坤丹口服液正式上市销售,该产品与公司现有产品定坤丹(大蜜丸)同为国家保密品种、非物质文化遗产。

　　精品中药再添新军
　　2013年公司进行战略转型,主营业务转型为精品中药、传统中药及养生酒的生产和销售。公司精品中药有:龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等系列品种,通过线上线下等多渠道推广,已经初具规模。定坤丹口服液组方与定坤丹(大蜜丸)一样,组方中红参、鹿茸、西红花等30味中药材品质高于大蜜丸剂型,用于滋补气血,调经舒郁以及气血两虚、气滞血瘀所致的月经不调、行经腹痛、崩漏下血、赤白带下、血晕血脱、产后诸虚、骨蒸潮热。可与定坤丹现有系列形成协同效应,满足不同消费者的需求,增强市场竞争力。

　　营销费用增长侵蚀利润
　　2015年1-9月实现营业收入2.76亿元,同比增长5.88%;归属上市公司净利润为116万元,同比下降38.27%;每股收益0.01元。主要是由于公司不断进行营销创新,加大学术营销的同时大力开拓OTC 市场, 双线操作,导致销售费用率为51.68%,保持在历史高位,侵蚀利润。

　　投资策略
　　我们下调预测,2015-2017年归属上市公司净利润分别为0.39亿元、1.11亿元和1.42亿元;每股收益分别为0.14元、0.40元和0.51元, 对应PE 分别为231倍、80倍和63倍,我们继续给予推荐评级。

　　风险提示
　　精品中药推进受阻;原材料大幅波动;医药安全事件等