华谊兄弟公司公告点评:优质IP龙头,完善全产业链布局

　　事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权,持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司,主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广;已开发多款畅销移动游戏,并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号;是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者;且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元,17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购:1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展,有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局;2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动,为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台;3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》,电视剧《12封告白信》以及综艺节目,同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元,17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购:1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外,公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划,培养新一代导演,吸引更多具备IP价值的明星、导演加入,优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购,加强与IP级导演合作,建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位,维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:1)优质团队+资本支持,灵活多样经营;2)打造工业化流程,内容产品“质+量”齐升;3)IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元,根据可比公司相对估值,给予公司2015年63倍PE,目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示:票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。（海通证券钟奇 ）




　　中国平安:盈利保持高增长,金融互联网加码

　　公司发布2015年三季报,前三季度,公司实现营业收入4,732.1亿元,同比增长37.4%;实现归母净利润482.8亿元,同比增长52.4%;总资产达到4.7万亿元,较年初增长16.5%;净资产达到3,283.4亿元,较年初增长13.4%;EPS2.64元,ROE15.3%,同比下降0.4个百分点。

　　经营分析
　　个人寿险业务增长较快,产能大幅提升:15年前三季度,寿险实现规模保费2,341.5亿元,同比增长16.2%;个人寿险实现规模保费2,107.9亿元,同比增长18.4%,其中新业务规模保费642.4亿元,同比大增51.7%。同时,代理人产能同比大幅提升,人均每月首年规模保费同比增长18.6%。

　　产险业务规模和盈利双提升:15年前三季度,公司产险业务实现保费收入1,216.4亿元,同比增长15.7%;综合成本率94.4%,同比下降0.5个百分点,承保盈利进一步增强。

　　总投资收益率大幅增长:第三季度,股市大幅波动,公司总投资收益率依然保持较高水平。截止15年三季度末,公司保险资金投资组合规模为1.6万亿元,较年初增长9.5%;前三季度年化净投资收益率达到5.6%,同比增长0.3个百分点;年化总投资收益率达到7.8%,同比增长3.2个百分点。

　　金融互联网加码,业务整合效果显著:公司继续推进互联网金融战略,积极推动业务整合。通过整合陆金所和平安普惠,把陆金所打造成互联网用户线上便捷理财利器,前三季度实现总交易量9,264亿元,同比增长逾9倍;通过整合平安付与万里通,提升用户流量,扩大资产规模,前三季度整体交易规模达9,654亿元,同比增长超12倍,整合效果显著。

　　截至三季度末,公司互联网用户规模达到1.97亿,较年初增长43.2%;前三季度月活跃用户达2700万,同比增长152.8%;同时,移动端业务增长迅猛,APP用户规模7,257万,较年初增长268%。

　　盈利调整和投资建议
　　公司为互联网金融龙头公司,拥有强大且稳定的盈利能力,核心金融业务稳步增长,互联网金融业务协同效应逐渐显现,维持公司“买入”评级,预计公司2015/2016年EPS为3.6/4.5元,对应8.4x/6.7xPE,1.0x/0.8xPEV。(国金证券贺国文)




　　用友网络:业绩符合预期,业务进展顺利
 

　　实现营业收入226,967万元,同比下降5.7%;净利润-39,475万元,同比增加亏损33,919万元;扣非后净利润-43,398万元,去年同期为-5,971万元。

　　业绩符合预期:
　　收入及利润下降源于:1)报告期内,对企业互联网、互联网金融业务的投入超43,278万元;2)股权激励成本同比增8,141万元;3)针对中端客户业务模式的调整带来阶段性影响;业绩符合预期。

　　软件业务互联网化平稳发展:
　　针对大、中、小型及不同垂直行业,公司采用加强移动应用研发,深化BI领域应用深度,转变销售业务模式等多种手段,积极推进软件产品及解决方案在生产、经营、销售等全业务链上的互联网化,市场地位得到进一步巩固,夯实了拓展企业互联网、互联网金融业务的基础。

　　企业互联网业务向纵深推进:
　　企业互联网业务的客户超42万家,较2014年末增长180%。公司推出并持续更新“易代账”(小微企业代理记账服务平台)、“电商通”(电商数据接口和订单中心服务)、“嘟嘟”(企业通信服务)、“企业空间”和“工作圈”(企业社交与协同工作服务)、“表魅”(报表及数据分析服务)、“友户通”(用友客户与数据公共服务)等多项服务,通过收购秉钧网络抢占数字营销服务市场;与此同时,公司利用云平台为企业提供大数据监控与分析服务,并上线以财务服务为核心的小微企业财务及管理服务平台,云平台战略实施顺利;
　　互联网金融业务高速增长:
　　互联网金融业务中的P2P及支付业务高速发展,截止报告期末,友金所累计交易额18亿元,用户数119,084人,新增交易额16.83亿元,比2014年年底增长1,338%;畅捷通支付业务新增商户13,716家,同比增463%,交易额超130亿元,同比增286%,其中,POS机收单业务交易金额122.65亿,同比增长263%,互联网企业支付交易金额7.74亿。同时,公司正加快企业理财,征信等业务的落地。

　　估值与评级:看好公司利用其突出的卡位优势,成功转型数据运营商,预计2015-17年EPS0.47、0.63、0.82元,维持买入评级。

　　风险提示:业务发展不及预期。(光大证券姜国平薛亮)




　　汉威电子:“物联网+”思维助推产业升级,定增助力高成长
 

　　公司是气体传感器龙头。传感器市场空间大,2015年全球市场规模将突破1500亿美元。公司是国内气体传感器龙头企业,拥有从气体传感器-气体检测仪器仪表-监控系统的完整产业链,市场占有率达60%。同时,公司产品不断创新发展,新产品打破国外垄断,并积极布局MEMS等先进领域为物联网业务打下硬件基础。

　　23亿投资九公司布局智慧市政、安全生产、环保监治、居家健康四大领域彰显决心。公司近年来外延动作频繁:投资沈阳金建、鞍山易兴、广东龙泉,设立汉威公用、汉威智源并定增13亿主攻智慧市政;投资风向标、开云信息大力发展居家健康;投资上海英森涉足安全生产;投资嘉园环保切入环保监治。公司四板块全面发力,智慧水务等标杆项目已取得成功,经营效果整体稳健增长。

　　产业生态平台构建进展顺利,外延后续可期。公司坚定推进物联网产业平台的构建与完善,同时加强研发创新,形成“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的完整解决方案,行业竞争力和客户服务能力得到显著提升。此外,公司投资华夏海纳提升公司的投资能力,加速推进公司物联网产业生态圈的构建,后续外延动作可期。

　　盈利预测:
　　公司是气体传感器龙头,在出色的硬件基础上发力物联网四大领域,形成“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的完整解决方案,已取得业绩成效,同时拥有持续外延的预期,看好公司构建物联网生态平台的战略。在定增摊薄的情况下,预估2015-2017年EPS分别为0.35元、0.55元、0.87元,给予“买入”评级。

　　风险提示:
　　业务整合效果不达预期,继续外延力度低于预期风险。(众成证券韦剑飞 )





　　梦洁家纺:Q3收入增速转正,智能家居继续推进
 

　　15年1-9月公司实现收入8.82亿元,同比减少10.45%;归母净利润6160.51万元,同比增长7.07%,EPS0.09元,符合预期。扣非净利5892.06万元,同比增长5.7%。前三季度收入下降主要是因为上半年货品准备不足。分季度看,15Q3收入2.8亿元,同比增长4.45%;净利532.92万元,同比增长30.67%。14Q1-15Q2收入增速分别为-4.13%、21.23%、-0.03%、17.79%、-17.74%、-14.73,净利增速分别为10.52%、14.40%、55.68%、88.71%、13%、-2.7%。Q3单季收入和净利实现双增长是因为公司在发现上半年备货不足后,于6月份及时做出调整。

　　净开店100多家,主品牌下降,电商两位数增长
　　今年以来,公司依然采取调整策略,以提高线下门店的质量。1-9月净增100多家门店。分品牌来看,梦洁净增60多家,寐净增10家,梦洁宝贝和平实美学共计净增10多家,床垫净增10多家。总体而言,公司目前的净开店数低于年初计划新开200家的目标,主要因为前三季度公司内部对线上和线下的发展方向存在矛盾,对新开店铺缺乏关注。分品牌看,1-9月梦洁主品牌收入下降5%-6%;梦洁宝贝、平实美学和床垫有所增长;寐持平;电商品牌有两位数增长。

　　毛利率增长,Q3销售费用率下降
　　毛利率:1-9月实现毛利率47.18%,同比增2.87PCT。14Q1-15Q2分别为44.75%(-0.2PCT)、42.74%(-1.4PCT)、44.31%(+0.27PCT)、45.63%(+1.44PCT)、48.06%(+3.31PCT)、47.17%(+4.43PCT)。

　　费用率:1-9月销售费用率升2.07PCT至30.91%,管理费用率降0.38PCT至6.81%,财务费用率降0.13PCT至-0.18%。所得税率降5.2PCT至20.95%。Q3单季销售、管理和财务费用率分别为34.87%(-2.4PCT)、8.35%(+0.5PCT)、-0.28%(-0.48PCT),费用管控效果逐步显现。

　　电商快速发展,构建多品牌布局
　　公司自己的电商团队已经组建完成,未来将通过品牌矩阵概念运营线上品牌。目前,公司已经将“觅“品牌重新规划,并基于英伦条格风格打造高、中、低端的个性化产品以针对不同的消费群体。去年觅品牌线上实现1千万销售,今年上半年已实现2千万销售,预计今年“双十一”觅品牌的销售可以翻两番。同时,平实美学的产品适合线上销售,预计今年该品牌的销售可实现翻番。

　　今年公司将通过淘宝、天猫和唯品会等渠道平台进行电商全面布局。对淘宝和天猫平台的销售底线是8千万,销售目标为1亿。由于基数较低,电商销售今年有望突破2亿。目前,线上渠道的毛利率比线下略低,净利率约10%左右。

　　智能家居单品即将上线,供应链金融战略再次明晰
　　公司4月23日公告与深圳和而泰签署协议共同研发和制造智能卧室系列产品;6月30日公告与响加速投资管理有限公司、长沙财中投资管理有限公司签署《梦洁智能卧室实验室合作协议》,设立织梦者智能实验室,实验室同时设立互联网并购基金,目前正在做包括智能枕头、床垫在内的真正可以实现落地的十几款智能家居单品,计划今年至少推出1-2款。未来,公司会继续关注睡眠寝具、睡眠健康监测、卧室生态场景等方面,并寻求突破,打造极致单品。10月15日公司在长沙以“造梦空间.创想未来卧室”为主题,召开了首届“智能卧室”创客大会,智能卧室共创平台的正式启动标志着“共创智能卧室”战略正式落地。

　　6月30日公司公告与长沙财中投资签署《关于合资成立梦洁家纺互联网供应链金融公司的框架协议》,成立深圳前海梦金所金融服务有限公司,拟投资1000万持股33.33%,为上下游客户提供金融服务。10月28日公告调整投资方案,合资方由长沙财中变更为财中壹邦,合资公司名称变更为“梦金所(上海)互联网金融信息服务有限公司”,注册资本变更为10,000万元,其中梦洁以3,333万占33.33%股份。经过调整,公司在互联网金融领域的发展战略将更加明确。

　　预计全年净利增0-20%,维持盈利预测与评级
　　公司预计15年全年净利增长0-20%。16年春夏订货会情况符合预期,订货增长在两位数以上,预计将锁定16年上半年40%的销售。按照股权激励条件,14-16年扣非净利同比增长分别不低于15%、16%、14%。

　　尽管市场依旧疲软,但家纺行业已逐渐走出低谷。我们判断:(1)公司在电商平台的全面布局和持续发力将进一步改善业绩;(2)公司供应链金融领域的拓展前景逐步明朗,产业链地位和固有优势有望得到巩固和强化;(3)随着智能枕头、床垫等单品不断落地,公司在智能家居领域将实现突破;(4)坚持项目管理制,未来会进一步控制装修和商场等费用,期间费用率还有3-5PCT下降空间,期间费用有望进一步得到控制。维持15-17年EPS预测为0.25、0.29和0.33元,维持“买入”评级。

　　风险提示:智能家居和供应链金融领域拓展低于预期、提货低于订货会增长。(光大证券李婕,顾柔刚)




　　招商证券:盈利保持高增长,海外业务不断扩张
 

　　公司发布2015年三季报,第三季度营业收入32.9亿元,环比下降67.6%,同比增长10.9%;前三季度实现营业收入191.6亿元,同比增长191.5%;第三季度归母净利润15.2亿元,环比下降67.4%,同比增长30.0%,前三季度实现归母净利润88.3亿元,同比增长248.7%;截至报告期末,总资产达2,971.2亿元,较年初增长53.6%;净资产达457.8亿元,较年初增长10.2%;EPS1.52元,ROE19.54%,同比提升11.99个百分点。

　　经营分析
　　盈利保持高增长,增速好于行业。前三季度,公司实现归母净利润88.3亿元,同比增长248.7%,上市券商总体增速约为206%。三季度股市出现非理性下跌,成交量大幅萎缩,公司净利仍保持较高增速,实现净利润15.2亿,同比增30.1%,好于行业增速。

　　经纪业务发展迅猛。公司不断加强实体网点和互联网金融建设,前三季度实现经纪业务手续费净收入100.7亿元,同比增长324.2%,增速好于行业。

　　投行转型升级成效显著。第三季度,公司投行业务手续费净收入7.6亿元,环比增长9.7%,同比增长91.2%。债券承销业务发展迅猛,承销债券类项目40家,承销总额421.3亿元,同比增长172.7%;同时,公司积极开拓再融资业务,完成增发项目19家,承销总额108.0亿元,同比增长121.8%。

　　资管业务不断创新发展。第三季度,公司资管业务手续费净收入3.0亿元,环比增长1.2%,同比增长186.6%。公司资管持续将创新产品开发作为工作重点,集合理财产品的设计不断优化,截止9月末,集合理财产品数量为53只,资产净值合计390.1亿元,上市券商中排名第5。

　　积极实施国际化,海外业务不断扩张。公司积极实施国际化战略,拓展海外业务,10月12日招商证券(英国)有限公司开业,为公司在欧洲、中东及非洲地区区域总部,主要服务该区域与国内跨境投资及金融服务。同时,招商证券目前已成为全球主要商品交易所的清算会员,可以为全球客户提供全面的投资银行产品和服务。

　　盈利调整和投资建议
　　公司盈利表现靓丽,各项业务均发展良好,国际化布局不断完善,H股发行稳步推进,维持公司“买入”评级,预计2015/2016年EPS为1.79/1.57元,对应11x/12xPE,2.3x/2.0xPB