彩虹精化：公告点评：参股新能源车充电运营公司，能源互联网布局重要一环
　　彩虹精化（002256）
　　公告内容:公司全资子公司深圳永晟新能源受让国电能投资持有的深圳充电易科技有限公司(以下简称“充电易科技”)20%股权，出让方为深圳市国电能投资合伙企业(有限合伙)。

　　公告点评：
　　“充电易科技”主营新能源车充电设施运营，几大股东均实力雄厚
　　充电易科技核心业务涵盖电动车充电设施设计、租赁服务、充电技术开发、数据库管理、电动车(新能源车)充电设施安装、运营、维护等众多项目。其几大股东均实力雄厚(见附1)，分别在售电、智慧停车、新能源汽车研发生产、高品质发电机等领域拥有较深背景，有利于充电易科技未来新能源车充电设施运营等各项业务的快速发展。

　　优势互补，加速能源互联网战略布局
　　永晟新能源为公司新能源综合平台，本次受让深圳充电易科技20%的股权，有助于公司产业链的进一步优化，参与各方将实现资源共享和优势互补，对公司在光伏发电领域下游产业的战略布局亦起到支撑作用，符合公司整体发展战略。同时，参股充电易科技也将使公司加速完成太阳能光伏发电、新能源车充电设施运营、微网等战略布局，对公司具有重要意义。

　　盈利预测及估值
　　不考虑摊薄，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.18、0.78、1.31元，对应PE分别为159、37、22倍，三年CAGR为77%，维持“买入”评级。风险提示：光伏电站并网不达预期、行业估值中枢或现波动。

　　浙商证券郑丹丹


　　贵人鸟：大体育生态圈加速扩展非公开发行16.8亿推进体育产业化转型
　　事件描述
　　贵人鸟发布公告称，公司拟对康湃思体育管理增资出资13,522.21万元，增资完成后占其注册资本的37%；拟出资811.42万元成立合资公司康湃思体育咨询，占拟设公司注册资本的37%；拟对泉翔投资增加投资6,525万元，用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资，增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份。

　　公司将非公开发行不超过5,584.16万股股票、募集资金总额不超过168,138.86万元，用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款；此外，公司拟变更募投项目“鞋生产基地(惠南)建设项目”为“晋江鞋生产基地智能化技术改造项目”和“永久补充流动资金”。

　　事件评论
　　校园体育三大平台落地，赛事运营、体育经纪、互联网平台全覆盖
　　为推动我国校园体育的发展，同时也为继续战略性的布局体育产业，继2015年5月21日与相关主体签署《合作框架协议书》后，公司在校园体育领域布局的三大平台相继落地，至此实现了校园体育赛事运营、校园体育经纪业务和校园体育互联网平台的全覆盖。公司分别对康湃思体育管理增资13,522.21万元、增资完成后占其注册资本的37%，出资811.42万元合资成立康湃思体育咨询、占拟设公司注册资本的37%，对泉翔投资(公司为其有限合伙人)增加投资6,525万元，用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资，增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份，与《中国学校体育》杂志并列成为其第一大股东。

　　非公开发行16.8亿推进体育产业化转型、大体育生态圈加速扩展
　　为实现公司由“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的战略升级，公司拟非公开发行不超过5,584.16万股股票、募集资金总额不超过168,138.86万元，用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款等项目。在体育服装品牌复苏的背景下，加强供应链建设、提高反应速度利于从业务转型方面增加公司核心竞争力；建设体育云平台则利于配合以大数据为核心的体育生态圈建设，将从产业布局方面增加公司核心竞争力；而偿还前期银行贷款将有效降低资产负债率、优化资本结构，在减少财务费用的同时提高公司整体经营效益。

　　变更募投项目，实施智能化升级的同时为体育产业布局储备资金
　　同时，公司拟变更募投项目“鞋生产基地(惠南)建设项目”，向晋江鞋生产基地智能化技术改造项目投资5,274万元，剩余资金及利息13,234.97万元可用于补充流动资金。在人口红利消失、劳动力成本提高的背景下，智能化升级预计可以减少员生产员工25%以上，以2014年为标准将节约工资及福利费用支出710余万元，此外还能够提升产品品质。剩余13,234.97万元可用于补充流动资金则有利于进一步增强公司资金实力、为体育产业布局储备资金。

　　上调至“增持”评级
　　在国家政策利好、体育关注度提升及消费结构升级的背景下，体育产业发展前景广阔。公司以体育服饰用品制造为基础，逐步推进体育产业布局、力图构建多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团，2014年以来先后入股虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY，并与大体协、中体协合作进军校园体育产业；联合虎扑体育成立体育产业基金，投资多个“互联网+”概念的智能运动项目。随着终端零售转型逐步推进，以及供应链建设和智能化升级逐步推进，公司未来业绩向好。我们看好公司在体育生态圈领域的布局，预计公司2015年、2016年EPS分别为0.56元、0.68元，对应估值67倍、55倍，上调至“增持”评级。

　　长江证券雷玉


　　百洋股份：公司更名彰显转型决心预期加速大健康布局
　　投资要点
　　事项：
　　百洋股份20日召开2015年第五次临时股东大会，审议通过了《关于变更公司名称的议案》，公司名称由“百洋水产集团股份有限公司”变更为“百洋产业投资集团股份有限公司”，公司简称及证券名称不变。

　　平安观点：
　　水产产业化龙头企业，利润增长存在阻力：百洋股份2010年在深交所上市的农业产业化国家重点龙头企业。公司2014年实现营业收入17.8亿元，同比大增31.95%。而受制于水产出口业务的下滑,归母净利润上涨乏力，同比下降0.83%。传统主要下滑促使公司转型动力强劲。

　　受益于产业链优势，酝酿布局大健康：百洋股份全资子公司广西嘉盈生物科技有限公司先后开发了鱼美人胶原蛋白肽粉、氨糖百盈胶囊等产品，在大健康领域具备了一定的技术积累和市场基础。同时公司拟非公开募集资金2.9亿元。根据公司披露信息，公司将择机进行大消费、大健康领域的行业并购，通过外延扩张，以进一步培育公司新的增长点。

　　更名为产业投资集团，转型大健康布局提速：公司由“百洋水产集团股份有限公司”更名为“百洋产业投资集团股份有限公司”，彰显了公司转型大健康的信心，预期相关领域的产业投资、并购和整合过程将大大提速，从而实现公司新的利润增长点。

　　投资建议：百洋股份受益于规模优势和产业链优势，公司更名为产业投资集团，彰显公司转型大健康的信心，业绩将有望得到进一步提升。我们看好公司转型带来的估值提升，维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：宏观经济表现不及预期，人民币汇率波动影响出口收入，原材料和人力成本上升，业务转型不及预期等风险。

　　平安证券缴文超,陈雯


　　燕京啤酒：受益于国企改革的国内啤酒巨头
　　燕京啤酒
　　国有股独大的啤酒巨头。燕京啤酒是中国最大的啤酒企业之一，2015年前三季度销量444.52万千升。啤酒收入占比95%左右，除啤酒外还经营软饮料、矿泉水、饲料以及其他产品。公司立足于北京、广西、内蒙古和福建四个核心市场，同时将啤酒生产和销售向全国进行辐射。公司是北京市国资委下属企业，国资委通过北京控股有限公司控股燕京啤酒。

　　啤酒行业在寻底中前行。2014年6月，我国啤酒行业结束了二十年的正增长，产量首现下滑并持续至今，行业盈利仍处在寻底过程中。但是另一方面，我国啤酒企业不论是吨酒价格还是经营效率较海外公司都有较大差距。2015年中期中国啤酒行业CR5已经达到75%左右，而2014年CR5还不到71%。我们认为百威英博成功收购南非米勒后我国啤酒行业竞争格局有望趋稳，届时啤酒企业有望依托产品升级以及费用率下降而提升盈利水平。

　　公司业绩短期承压但改善空间较大。公司2015年前三季度实现营业收入114.48亿元，同比下降6.51%；销量444.52万千升，同比下降5.96%。公司虽然发力中西部市场，但受制于中西部整体需求较东部弱，使得公司三季报的业绩受到限制。近年来，随着公司加大听装与鲜啤的推广，中高端产品占比不断提升，吨酒价格和其他几家逐渐缩小差距。

　　公司有望受益于国企改革“东风”。作为国内唯一一家未与外资合作的啤酒企业，未来或有可能引进外资或其他战略投资者进行混合所有制改革。公司在2014年6月还曾明确提出将在3年内提出股权激励计划。根据国企改革的指导意见和公司的公告内容，燕京啤酒的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。

　　投资建议。预计公司15-17EPS分别为0.25元、0.31元、0.36元，给予2016年32XPE，目标价9.92元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧，大麦价格上涨。

　　海通证券闻宏伟


　　春秋航空：国内航线结构调整，国际航线面临压力
　　春秋航空
　　事件：
　　公司公告了10月份经营数据，AFTK和ASK同比分别增长17.04%和18.96%，RFTK和RPK同比分别下降13.15%和增长15.37%；货邮运载率和客座率为39.97%和90.93%，同比分别下降13.90pct和2.83pct。

　　评论：
　　1、10月RPK持续高速增长，客座率小幅下滑
　　10月份，公司合计完成RPK18.82亿客公里，同比增长15.37%；合计投放ASK为20.70亿座位公里，同比增长18.96%；客座率90.93%，同比小幅下滑2.83pct。1-10月份，公司合计完成RPK 184.27亿客公里，同比增长21.57%；合计投放ASK为20.70亿座位公里，同比增长21.11%；客座率93.58%，同比小幅增长0.35pct。

　　货运方面，10月公司AFTK同比增长17.04%，RFTK同比下降了13.15%，货邮载运率为39.97%，同比下降了而13.9pct。1-10月公司AFTK累计同比增长20.84%，RFTK累计同比增长1.89%，载运率43.09%，同比下降了8.02pct。

　　2、国内市场结构调整，国际市场收益水平面临压力
　　今年以来，公司提升航线管理水平，新开和加密国内高收益航线，并停飞部分低收益航线。同时，公司把握国内二线城市直飞国际航线需求激增的机遇，加速推进国际化战略。因此，虽然公司国内航线增速较低，但航线结构和盈利能力都有所改善；国际航线持续高速增长，为公司贡献主要的业绩增量。

　　十月恰逢国庆黄金周，国内航线表现良好。10月份，公司国内航线ASK同比下降4.17%，RPK同比下降3.85%，客座率为94.82%，同比增长0.31pct。1-10月份，公司国内航线ASK累计同比增长1.86%，RPK同比增长2.83%，客座率为95.17%，同比增长0.90pct。

　　公司国际航线扩张较为迅速，短期收益水平面临一定压力。10月份，公司国际航线ASK同比增长159.84%，RPK同比增长137.66%，客座率为82.64%，同比下降7.71pct。1-10月份，公司国际航线ASK累计同比增长164.65%，RPK同比增长173.15%，客座率为89.57%，同比增长2.79pct。

　　3、低油价逻辑仍在，汇率敞口不大
　　考虑到原油市场供大于求的态势并未明显改善，美联储加息态势不变，国际油价料难以大幅上行，低油价逻辑仍在。截至15年7月末，公司美元敞口约为1.5亿美元。照此估算，人民币兑美元贬值1%，减少公司净利润约720万元，边际影响不大。

　　4、廉航成长空间巨大，公司加快扩张步伐
　　全球低成本航空的市场份额扩张速度较快，亚太地区增速尤为惊人。近10年来，低成本航空在全球市场份额从2003年的12.2%快速升至2014年接近26%；亚太地区从2003年的3.4%攀升至2014年的25.7%。东北亚地区渗透率仍然相对较低。借助廉价航空大发展的历史机遇，公司加快扩张步伐，构建背靠中国大陆、辐射东北亚的枢纽网络。根据公司运力规划，公司下半年预计还将引进5架空客A320飞机，未来几年运力增速将保持在20-25%。

　　5、投资策略
　　我们预计公司15-17年EPS(转增前4亿股本)为3.97、4.8和5.63元，对应当前股价31.4X、25.9X和22.1XPE。为考虑到行业成长性和公司杰出的盈利能力，公司应享受一定估值溢价，我们维持公司“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期
　　招商证券常涛,陈卓,袁钉


　　华谊兄弟：优质IP龙头完善全产业链布局
　　华谊兄弟
　　事件一：公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购：1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二：公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购：1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑：1)优质团队+资本支持，灵活多样经营；2)打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3) IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年63倍PE，目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示：票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

　　海通证券钟奇


　　北大荒：清理整顿完成谋求发展落子
　　北大荒
　　事件：近日，公司拟通过黑龙江北大荒投资管理有限公司(以下简称“北大荒投资管理公司”)与北京佳沃龙江投资管理中心(有限合伙)等企业共同设立佳沃北大荒农业控股有限公司(以工商注册登记为准，以下简称“佳北控股”)，注册资金3亿元。其中北大荒投资管理公司出资0.9亿元，占总股本的30%。。

　　点评：
　　国退民进的合作模式。根据出资安排，佳龙投资12000万元，持股40%；北大荒投资管理公司9000万元，持股30%；九三集团5400万元，持股18%；智恒里海3600万元，持股12%。上述投资将在今后三年内分三次投入。根据我们了解，智恒里海应为佳沃一致行为人。从这个层面来看，北大荒集团方面持股48%，而联想佳沃方面持股52%。同时董事长也来自佳沃。根据合作协议，佳北控股应与公司积极开展业务合作，至佳北控股领取营业执照之日五年后，力争业务合作所涉及的土地面积不低于50万亩。事实上公司拥有的有机农地也只有50万亩。总体上，公司与佳沃的合作是一次重要的战略选择，倾注了很大的赌注总体来看，此次合作标志着公司在内部清理整顿之后，开始谋求发展的重要里程碑。

　　约束条款力度不大。根据双方协议，如果佳北控股截至2016年(财务年度)未实现盈利，或至2017年(财务年度)业务合作所涉及的北大荒土地面积低于5万亩，北大荒投资管理公司有权选择缴付本次全部出资；或选择放弃剩余未缴出资，由其他股东进行认缴。

　　强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势，营销推广优势，现代企业管理优势以及互联网技术优势；北大荒及九三集团土地资源优势，自身市场优势，丰富优质的产品资源优势，尖端农业科技人才优势；智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势，能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足，并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务，有利于优化产品结构，提高产品档次。

　　合作预期不宜过高。此次合作时机得天独厚，不但顺应了混改精神，也符合《关于进一步推进农垦改革发展的意见》提出“农场公司化”即去行政化和减负以及垦区集团化，以及农垦集团产业化运营，鼓励资产证券化。同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。理顺农垦内部机制、帮助企业厘清历史包袱、通过产业链延伸和体系内外部的资源整合帮助企业做大做强。也符合北大荒管理层之前提出的发展方向，顺乎众多投资者的意志。正如之前我们指出的那样，农垦改革很难一帆风顺，具有农垦血脉的北大荒集团层面与民营的联想在合作过程中，随着时间的推进必然会出现很多摩擦和问题，解决这些问题要比为再者架起鹊桥困难得多。同时农业投资产出过程相对要长得多，期间变数仍然不可低估。

　　盈利预测及评级：我们预计公司15～17年营业收入分别为48/49/50亿元，归属母公司净利润分别为11/13/15亿元，对应公司2015~2017年EPS为0.65/0.74/0.87元。对应2015年11月20日收盘价(15.32元)的市盈率分别为24倍、21倍、18倍。维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

　　信达证券康敬东


　　洪涛股份：踏准转型节奏，第二主业资金无忧
　　洪涛股份
　　设立洪涛教育，职业教育为未来第二主业
　　为应对公装业务下行，公司在转型过程也经历了一个逐步探索的过程。公司于2014年提出了把发展职业教育作为公司未来的第二主业。在收购中装新网和跨考教育后，今年9月公司又收购筑龙伟业、金英杰教育以及上海学尔森的股份，代表了公司除建筑教育领域外，正式进军医学、司法教育两大板块。此次设立洪涛教育意义重大，是公司发展职业教育的重要战略部署。

　　发行可转债加大职业教育投入力度
　　此次拟发行可转债总金额为12亿元，募投项目均为职业教育业务相关，特别是将加强教育互联网化，且实施主体为上文提到的洪涛教育，可见公司转型教育的决心与信心。

　　装饰公司转型需引起重视，盈利能力有望改善
　　装饰行业作为建筑行业中少见的完全竞争行业，体制灵活、激励充分；这些企业家在纷繁复杂的市场中经营多年，在我国经济转型中往往有最为灵敏的嗅觉和最快速的行动，需要引起重视。公司把发展职业教育作为公司未来的第二主业就是最好的例证。

　　投资建议
　　此次设立洪涛教育是公司发展职业教育为第二主业的重要战略部署，同时拟发行12亿可转债将加大职业教育的投入力度。公司很好地把握了转型的时机和节奏，我们看好公司未来发展前景，维持对公司的“买入”评级，预计公司2015-2017年EPS分别达0.33、0.42、0.54元。

　　风险提示
　　新业务推进不达预期；各业务整合对公司的管理提出了更高的要求。

　　广发证券唐笑


　　荣盛发展：荣在中华，盛行天下
　　荣盛发展
　　追求卓越，荣在中华
　　经过多年的发展，公司已经成为我国民营的房地产开发企业的代表之一，凭借远见卓识的战略布局；强劲的管理控制力；行之有效的激励机制；可持续的快周转模式。公司在地产行业土壤相对贫瘠的三线城市，获得了属于自己的成功。优秀的基因代表了过去的成功，同样也预示着公司未来的发展潜力。公司从14年开始加大了在京津冀地区的布局力度，通过公开市场土地收购以及框架协议获取项目等方式，公司已经在京津冀区域锁定了超过600平方公里的项目，为今后的项目开发提供了丰富的储备。

　　平台拓展，盛行天下
　　今年是荣盛发展进入新阶段的一年，公司规划在2016至2035年，成为全国规模实力最大的房地产专业供应商之一，确立国内强势品牌地位，同时实施国际化发展策略，实现产业互动，资源整合。公司当前推进的“大地产、大金融”战略，以及“盛行天下”康旅产业计划，都是未来平台化发展的重要举措。最新公告建立四众互联网络科技有限公司，借助互联网的新工具整合开发销售、物业、康旅、金融等资源，激活公司过去所积累的三线城市中高端消费端口，建立对接产业和消费的平台。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.92、1.04元，维持“买入”评级。

　　截止到目前公司在手未结算项目储备总规模为2631万方，可结算项目的权益增加值为187亿元，NAV总价值为326亿元，公司当前总股本为38.2亿股，则公司每股NAV价格为8.52元/股。对应当前股价处于溢价状态，溢价率为23.2%，略低于地产板块整体的平均溢价率。

　　风险提示
　　三线城市整体房地产市场发展增速较慢，旅游地产资金沉淀规模较大。

　　广发证券乐加栋,郭镇,金山


　　南都电源：储能商业化在即，锁定企业级削峰填谷应用
　　南都电源
　　公告概要
　　公司就定增募投的“基于云数据管理平台的分布式能源网络建设一期项目”的商业模式、盈利模式及相关风险情况进行详细说明。维持“增持”评级。

　　投资要点
　　商业模式逐渐清晰，锁定企业级削峰填谷应用
　　公司定增项目拟投资5亿元，将在全国建设和管理390MWh的储能电站，通过夜间谷时充电储能、白天峰时放电供能，减少工商业用电企业使用峰电，为客户节约用电端的峰谷电费差价。支持公司布局该业务的基础包括：1)公司的铅炭电池技术已趋于成熟，目前量产的铅炭电池的循环寿命可达到3000次，度电成本明显下降，铅炭电池储能已具备经济可行性；2)我国目前工商业峰谷电价价差已经较大，如北京一般工商业用电峰谷价差已达到1元/kWh，上海工商业及其他用电峰谷价差已达到0.8元/kWh。

　　布局储能全产业链，探索服务及运维盈利模式
　　公司过去主要以销售储能电池为主，2016年将尝试从产品产销延伸到工程建设及运维服务的一体化业务模式，未来将通过云数据管理平台管理以储能电站组成的分布式能源网络，主要涉及储能电站的数据采集、继电控制、能量调度，实现储能电站的智能调度、远程监控及管理等。

　　公司将通过在客户处投资建设储能电站，实现谷时充电储能、峰时放电供能以减少客户的峰时用电费用，按照实际减少的峰时用电费用的一定比例向客户收取能源管理服务收入；同时，利用云数据管理平台为自建储能电站的用户提供储能电站管理运行维护服务，获取储能电站管理运行维护收入。

　　盈利预测及估值
　　我们预计在当前股本下，考虑发行债券带来的经营效应，2015～2017年净利润同比增速为86%、54%、29%，EPS为0.32、0.50、0.65元，对应63、40、31倍P/E。若2016年按上限完成定增，考虑带来的摊薄效应及财务改善预期，2016～2017年EPS为0.43、0.55元，对应47、37倍P/E，维持“增持”评级。

　　风险提示
　　峰谷价差存在变化的可能，铅价上涨储能成本升高，项目推进速度达不到预期。

　　浙商证券郑丹丹


　　艾派克：芯片业务多点开花，期待新领域应用
　　事项：
　　IC China上海中国国际半导体电子博览会于2015年11月11日正式拉开帷幕,艾派克首次亮相参展。艾派克在展会现场展出了自主知识产权的NFC大容量芯片、NFC TAG标签、低功耗蓝牙FPGA平台、低功耗SoC芯片、加密安全IP、指纹IC、以及健康安全充电器系列产品，受到了现场观众的广泛关注。

　　平安观点：
　　芯片业务多点开花，期待新领域应用：艾派克芯片业务已经形成了集研发、生产与销售为一体的集成电路设计产业，是国内少数具有自主知识产权的本土企业之一。目前公司作为全球最大的通用耗材芯片厂商，占据了全球第一的市场份额。控股股东旗下的奔图打印机实现了激光打印机的国产化，使中国成为继美、日、韩之后，全球第四个掌握激光打印机核心技术的国家，预计明年将有较大规模地出货，奔图打印机目前作为赛纳科技旗下的资产单独运作，我们认为未来存在注入预期。同时公司积极布局NFC芯片，未来有望受益于智能家居和移动支付市场的爆发。我们认为公司也将积极布局其他芯片领域，比如指纹识别芯片等领域，指纹识别也将逐渐成为智能手机的标配，公司将受益于指纹市场的放量。总之，公司芯片业务多点开花，受到国家政策的支持以及大基金的入驻，公司未来市场潜力巨大。

　　收购SCC,打印耗材全贯通：SCC公司是全球最大的第三方耗材配件生产及供应商，有超过25年的发展历史，拥有行业内最广泛分销渠道，为全球2万位客户提供1.5万多种产品。在知识产权、技术、产品品质方面取得了行业的高度认可，一直走在行业的前列。SCC曾经作为艾派克的竞争对手，如今两家强强联合。一方面可以减少了业内的竞争压力，技术和专利共享将有提高公司的竞争壁垒。另一方面可以提高公司在海外的品牌影响力，进一步拓宽公司在海外的销售渠道。

　　投资策略：我们预计公司15-17年营收分别为13.86/35.20/42.14亿元，归属母公司净利润分别为2.73/4.90/6.00亿元，对应EPS分别为0.48/0.86/1.05元，对应PE为101/57/46倍。我们认为艾派克作为A股打印信息安全的稀缺标的，估值水平适中，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：重组整合不及预期；市场竞争加剧的风险；专利诉讼的风险。

　　平安证券刘舜逢,蒋朝庆,何冰凌


　　华测检测：取势、明道、优术，树民营检测品牌先锋
　　华测检测
　　事件：
　　今年以来，国家出台相关政策要求国有质检机构改制转型，并逐步开始放开强制检测市场，此前，公司公告通过审核并入围强制性产品认证指定实验室。

　　投资要点：
　　一、朝阳行业，兵家必争之地
　　检验检测行业为制造、流通、监管环节提供服务，下游涉及食品、环境、电子产品、汽车、建筑等众多行业，为重要的现代服务业之一。检测检验行业近年来历经了高速增长，据统计，2008-2011年，检测行业的整体增速在15%以上，而根据国家认监委统计数据与预测，2013年我国检测检验市场规模已达1678亿，而预计2014、2015市场规模将达到2105、2574亿元，行业将维持高速增长。而检测检验行业未来仍具备持续发展动力，包括人们对商品品质、食品安全、环境质量等方面不断提升的要求，以及中国制造业发展、转型带来的新机遇。考虑到中国检测市场的高速增长与广阔空间，全球检测行业公司，包括SGS、BV、Intertek等都已布局中国市场，而来自于中国市场收入也为其最核心增长动力之一。

　　二、三分天下，民营品牌有望异军突起
　　目前，中国检测市场主要分为强制检测与自愿检测两部分，其中强制检测市场主要由国有检测机构参与，据统计，国有检测机构在2013年检测市场的份额占比约55.31%。而在自愿检测市场，目前主要参与者包括外资机构与本土民营企业，2014年市场份额分别为31.53%与13.17%。

　　首先，我们认为，强制检测领域去行政化为未来大的发展趋势，一方面为非国有企业提供更大市场空间，另一方面将为市场提供并购标的。目前我国检测市场份额最大的为国有检测机构(2013年市场份额为55.31%)，对市场具有较强的行政垄断，主要市场为强制检测领域。而行政性质检测机构一方面使得政府承担了较多经济职能，扭曲行政功能，同时，由于体制原因，国有检测机构难以避免内部效率较低下，且缺乏权利制约易滋生腐败等问题。根据近期国家检测相关政策，多部门提出未来将有序放开检验检测市场，加大政府购买服务，扭转政府职能，今年来，发改委已放开手机3C等检测等强制检测领域，我们认为强制检测市场逐步开放将为非国有企业提供更广阔市场空间。此外，国有质检机构整合，实业单位改制也将为非国有企业提供并购标的。

　　另一方面，自愿检测领域，本土民营企业受益于自身技术提升与国家安全需求，市场份额有望继续提升。从2008年至2013年，本土民营企业市场份额由9.34%上升到13.17%，而外资企业市场份额从32.91%略降至31.52%。我们认为，本土民营企业技术水平不断提升已于外资企业接近，相较于外资企业竞争优势主要源于如能源、贸易领域等领域的历史积累，随着中国制造业发展，民营企业在电子加工制造等新兴领域优势不断凸显。另一方面，部分检测领域由于涉及国家安全，外资企业进入仍具有较多限制，如环境检测、食品等领域等，而这些领域目前均处于具较高增速的发展时期。此外，在与本土企业合作、与大型国有企业合作中，包括未来并购活动开展，本土民营企业也具有较大优势。在多重因素影响下，我们认为本土民营企业份额有望进一步提升。

　　三、民营检测龙头，多重认可打造公信力
　　华测检测目前在全国设立了三十多个分支机构，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的40个实验室，并在台湾、香港、美国、英国、新加坡等地设立了海外办事机构。公司是中国合格评定认可委员会(CNAS)认可的实验室和中国质量认证中心(CQC)的合作实验室，同时通过了计量认证(CMA)，完全具备出具第三方检测报告的资质。除了通过国内的认可以外，公司还通过了英国UKAS，美国ANSI、美国能源之星、新加坡SPRING等机构的认可，是美国消费者委员会(CPSC)、美国UL、美国FCC、加拿大IC、墨西哥NYCE、挪威NEMKO、德国TUV、美国纺织品染化师协会(AATCC)、美国WRAP等国际权威机构授权合作的实验室，检测报告具有国际公信力。

　　另一方面，公司目前检测领域收入与增速均处于全国领先水平，而我们认为，企业规模以及业务广度将能进一步支撑公司知名度与品牌，而品牌与公信力是检测行业发展核心要素之一。

　　四、借上市公司平台，横向拓展子领域高速增长
　　由于检测行业单一市场规模有限，而从国际巨头发展经验来看，通过内生发展或外延并购，横向进入新领域为重要发展路径。因而检测类公司呈现出平台类特征，而平台成败与否关键，除平台公信力、知名度外，另一关键在于平台资金实力。资金实力重要性主要体现在以下方面(1)是否有充足资金或者支付方式，通过外延并购进入新领域，特别是面对此后检测事业机关改制、发展混合所有制的机遇；(2)需资金支持完成区域复制，目前具备较高行业增速的子领域，如食品、环境检测具有运输半径，需在所在区域建立相关实验室防止检测物由于时间推移或在运输过程发生性质改变。(3)设备支出与人才储备薪酬支付导致固定成本高，资金充裕有利于增强抗风险能力，并能承担资质申请、进入新领域培育期产生的风险。我们认为，公司相较于行业内其他公司如谱尼测试等，能借助上市平台，更好的完成融资、非公开发行并购等活动，支持公司发展。

　　由于检测行业的细分行业较多，且不同细分行业存在市场空间限制，因此并购是检测行业公司重要的成长方式之一。公司成立之初以贸易保障检测业务为主，在上市之时占比超过80%。近年来，公司通过内生发展与外延并购，逐步进入新的检测细分行业，公司目前业务涉及环境检测、食品安全检测、贸易检测、无损检测等多个领域。

　　我们认为，公司布局的子领域具备较高增长潜力。首先，以食品检测为例，根据国家“十二五”规划，未来食品污染物和有害因素检测将覆盖全部县级行政区域，与2010年相比，全国将新增检测网点2526个，检测样本量将扩大到每年287万个；医学检测方面，根据业内人士估计，假设检验业务占医院收入8%-10%测试，中国目前整体医疗检测市场规模在1500亿元以上，目前我国医疗第三方检测占比仅为不足2%，而在发达国家，第三方独立检测机构占比均超过30%，假设五年后我国第三方检测占比达到10%，将带来120亿新增市场；而在环境方面，“十二五”期间，中国环保总投资预计为5万亿，而“十三五”期间，环保部官员表示，环保总体投资有望达到17万亿，我们预计环保检测领域也将有较快增长。

　　五、关注未来业绩上升拐点
　　近年来，公司收入一直保持了较高业绩增速，但由于以食品、环境为代表的领域，存在运输半径、行政管辖等问题，公司投入大量资金进行基地建设。截至半年报，预计今年将有五项募投项目能达到预定可使用状态，导致公司近两年内建设开支较大，我们认为，除募投项目外，公司在其它分支机构、实验室建设中也存在类似情况。由于新项尚处于运营初期，而人员配备开支、设备与固定资产折旧，都导致公司在当前情况下收入增长高于利润增速。

　　六、盈利预测与投资评级
　　我们看好公司检测业务大格局，公司检测业务将受益于行业高增速，以及未来行政机关改制带来的新增市场空间与并购机会。公司目前为国内民营企业中检测龙头企业，具较高公信力。在此基础上，借助上市公司平台，具有良好融资渠道，能进一步完成外延扩张并支持内生性项目建设。我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次非公开发行，我们预计公司2015-2017 EPS分别为0.39、0.42、0.55元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示非公开发行尚需证监会审核、强制市场放开不及预期、行政机关改制不及预期、经济下行。