东江环保：并购再下一城，华东市场份额和竞争力进一步提升

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：申万宏源研究所日期：2015-11-18

　　投资要点：

　　收购江联环保，华东市场又下一城。公司拟以自有资金7555.8万元收购江联环保60%股权，江联环保旗下的华鑫环保目前持有浙江省环保厅核发的《危险废物经营许可证》，具备处理规模为6600吨/年的危废处理能力，同时具备绍兴市医疗废物经营许可证，处理能力20吨/日。此外，华鑫环保工业危险废物焚烧二期项目亦已建成，新增危险废物焚烧规模约为13200吨/年，预计于2015年底前投入试运行。华鑫环保拥有的医废+危废的双重资质在业内较为稀缺，完全达产后，预计年净利2000-3000万，60%权益对应1200-1800万净利，收购价格合理。并且，华鑫具备的近2万吨处理资质均是危废无害化处理，使得公司高毛利业务占比提升。

　　提升华东市场份额和竞争力，是公司并购战略的重要一笔。本次收购是公司在浙江省首个工业危废焚烧无害化项目，也是绍兴危废无害化焚烧资质体量最大的企业，通过与嘉兴德达的协同发展，将进一步提升公司在浙江省和华东地区的市场占有率和竞争力。按照浙江省目前危废产生量和未来的规划，预计“十三五”末期危废处理资质量达到300万吨，公司可占比10%左右。

　　释放重要信号，管理层变动暂未影响公司正常经营。公司管理层的变动给公司短期股价带来一定压制，这次收购释放了明确信号，即公司的正常经营没有受到管理层变动的影响。

　　维持增持评级。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一，而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实，暂时维持公司15-17年净利润3.88亿、5.40亿和7.26亿的盈利预测，假设公司16年完成定增，则15-17年每股收益分别为0.45元、0.58元和0.78元(不考虑增发摊薄16-17年分别为0.62元和0.83元)，目前公司股价对应15-17年PE分别为47倍、37倍和27倍，维持增持评级。

　　神州租车：神州租车业务增长强劲，静候第三季度佳绩公布

　　类别：公司研究机构：元富证券(香港)有限公司研究员：元富证券(香港)研究所日期：2015-11-18

　　中国居民人均收入提高，租赁汽车作自驾游的趋势上升，租车需求近年迅速增长，并成为新兴产业。国内最大租车公司神州租车(699)，於70个主要城市设有726个直营服务网点，包括246家门店及480个取车及还车点，覆盖率远高远於同业。

　　集团目前的营运模式是以租赁为主，分别采取短期及长期方式向客户出租汽车，以及将老旧汽车出售，赚取二手汽车收入。截至2015年6月底止，神州租车的车队总数为84,719辆，其中68%属提供短期汽车出租服务，26%则用作提供长期汽车出租服务，大部分均长期租予第三方专车服务供应商优车科技。

　　受惠於车队规模增加、出租率上升及与优车科技的合作带动，神州租车上半年取得佳绩。截至6月底止，中期纯利按年急增86.5%至4.07亿元人民币，收入则增23.9%至23.07亿元人民币。

　　租赁收入按年增加43.5%至19.83亿元人民币，主要受日均租金率增加32.3%所带动。车队的利用率由去年同期的61.7%，改善至2015年上半年的63.9%，但比例仍较国际的75%及同业的70%水平为低。展望汽车出租率进一步提高，加上近年购入大量牌照，毛利率可望稳步增加。

　　集团已与优车科技开展合作关系，按市场公允租车价格，以短租及长租模式向优车科技供应车辆，令优车科技可利用集团旗下车辆，於国内城市提供代驾专车服务，提供稳定收益，亦可继续成为增长动力的来源。

　　中国交通部於10月推出《关於深化改革进一步推进出租汽车行业健康发展指导意见》及《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》，重申禁止私家车透过互联网进行客运服务，并要求提供网上租车服务的车辆登记为商用车辆，将专车正式合法化。该批文件的出台，令神州租车在服务上较对手更具竞争力，带来正面帮助。

　　神州租车将於11月17日公布第三季度业绩，有望实现公允值收益。由於与优车科技合作的公司估值提高，或令第三季度收入录得较大增长。另外，内地中产阶层壮大，网上汽车租赁於全国盛行，加上规范租车行业的新政出台，以合规格车队为主的神州租车在对手竞争力被削弱下，前景更为可取。

　　根据彭博通讯综合市场分析，预期神州租车2015、2016及2017年每股盈利为0.430元、0.838元及1.190元人民币，给予12个月目标价19.0港元，相当於今年预测市盈率36.1倍，评级「买入」。

　　索菱股份公司研究报告：深耕CID，布局车联网，正是风起时

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓学日期：2015-11-18

　　投资要点：公司是国内CID系统龙头、预计受益于车联网渗透、前装市场拓展，智能化CID产品的盈利贡献将持续提升，业绩增长潜力较强。给予“买入评级”。

　　深耕17年，国内CID龙头企业。索菱股份是国内车载信息终端系统(CID)龙头企业、及车联网服务核心提供商，具有17年专业从事CID系统的研发、生产、销售和服务的经验，处于国内行业领先地位。

　　产品丰富，供货前装OEM+后装经销商。公司主要产品包括多媒体导航CID系统、多功能娱乐CID系统和智能化CID系统等，并已形成四大自主研发品牌，产销位居国内前列，目前已为国内多家整车厂、大型汽车经销商等广泛供货，形成了“整车厂OEM”+“经销商/4S店后装”的主要供货体系。

　　深耕后装、布局前装，积极布局车联网业务。公司近年积极寻求与整车厂、车联网运营商等合作，计划拓展基于智能CID系统的车联网产品及服务，未来有望实现从单一的终端设备厂商向“硬件+服务”综合供应商的转变。预计大屏车载导航、北斗二代+GPS智能车载、车联网应用平台等智能化CID产品的盈利贡献未来将持续提升。

　　盈利预测与投资建议。国内CID系统龙头、预计受益于车联网渗透、前装市场拓展，业绩增长确定性较强。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.53、0.63元，对应2015年11月16日收盘价PE分别为89倍、70倍、60倍。参考A股车联网、车载信息系统相关标的，2015-2016年综合可比公司平均动态PE为97倍、72倍；相比而言，目前公司估值倍数位于中等偏下位置。目标价43元，对应2016年动态PE约为80倍，给予“买入评级”。

　　风险提示。系统性风险，车联网推进低于预期，汽车行业景气度波动。

　　晨鸣纸业：晨鸣香港增持公司H股，控股股东持股比例提升，市场化发展启航！

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2015-11-18

　　投资要点：

　　事件：晨鸣香港增持公司H 股1800万股。公司控股股东晨鸣控股的全资子公司晨鸣控股香港公司10月28日-11月13日购入公司H 股1800万股(占H 股总股本3.52亿股的5.11%，占公司总股本19.36亿股的0.93%)。增持后，晨鸣控股持有公司A 股2.93亿股(占15.13%)，H 股1800万股(占0.93%)，合计持股比例提升至16.06。此外，控股股东表示将依据市场情况，不排除择机继续增持公司股份的可能。

　　国企改革落地，优先股积极推进，增持H 股预示市场化资本运作正式启航。1)晨鸣控股减资，国企改革落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元，对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权，抵偿债务4.95亿元。根据测算，减资完成后晨鸣控股股权结构中，寿光市国资委占比45.21%(全资公司金鑫投资持有)，高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后，国资委持股比例低于50%，预计公司未来运作将减少行政审批，更加市场化。2)优先股发行积极推进。公司优先股发行已获批准，招标工作接近尾声，各项工作积极推进中，期待发行最终落地。3)增持H 股预示市场化资本运作提前到来。公司自2013年以来共回购注销8657万B 股和3907万股H 股以增强投资者信心，本次晨鸣香港增持1800万股H 股，彰显对公司长期发展信心，未来由晨鸣香港继续增持H 股可期。

　　业务盈利能力：融资租赁持续发力，造纸盈利扭亏为盈，利润率创新高。融资租赁业务自14年以来快速发展，山东晨鸣融资租赁公司注册资本为90.72亿元，目前实缴资本约58亿，规模达到150亿元，我们估算目前每月利润约7000万元，15Q1-3实现净利约4.5亿元。借助晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得低成本境外资金，盈利能力强劲。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15年以来盈利水平稳步提升，成功实现扭亏为盈。公司15Q1-3业绩高速增长，扣非归母净利同比增长249%；毛利率和净利率分别为25.9%和3.5%，创历史新高。公司经营性盈利能力持续验证我们前期推荐逻辑！

　　金融板块：投资性集团框架搭建完善，融资租赁扩容和资产证券化创新并举，开辟盈利增长第二极！公司已形成由融资租赁公司、财务公司(15H1收入5206.13万元，净利润2390.61万元，目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破)、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金(33.33%)等共同打造的第二主业金融板块，成为公司业务创新巨大看点。融资租赁积极扮演领头羊角色：1)创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2)新设青岛晨鸣融资租赁公司，持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元，青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充，持续拓展业务范围和竞争力。此外，行业持续受益政策利好。8月26日国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式，引导融资租赁更好服务实体经济；同时有关部门要协调配合，加强风险管理。

　　中长期角度：造纸主业盈利改善，国企改革促市场化运作，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业：依托产品结构优化和销量提升，增资黄冈晨鸣推进林浆纸一体化。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能800多万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸、19万吨高级文化纸项目投产，江西晨鸣35万吨高档包装纸项目即将投产。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，前期增资黄冈晨鸣10亿元至12亿元，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价值重估，自有林地具有成本优势。2)国企改革以完善的市场化方案完美解决，开启公司新的发展篇章。3)积极探索优先股等融资渠道。优先股募资45亿元已获证监会审核通过，同时充分利用融资租赁公司探索资产证券化业务，未来有望进一步利用股权再融资工具拓宽资金来源。4)多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

　　金融盈利强劲市值尚未充分体现，造纸主业筑底回升，市场化发展启航，建议增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三阶段：第一阶段为三季报业绩持续高增长行情(涨幅超40%)；第二阶段为国企改革落地和优先股发行催化；第三阶段为公司更市场化资本运作和B/H 股运作值得期待！目前优先股积极推进，控股股东增持H 股彰显对公司发展信心！我们维持公司15-16年EPS 为0.38元和0.50元的盈利预测，目前股价(9.05元)对应15-16年PE 分别为23.8倍和18.1倍，PB 1.06倍，目前市值仅133亿元，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200亿元以上，短期受相关账户减持冲击有限(根据三季报，中央汇金持股4013.79万股，证金持股3470.95万股，其余委托基金管理账户持股预计1000多万股)，建议增持！目前B 股(4.84港元/股)和H 股(4.84港元/股)相对A 股折价均为56%，同时建议买入晨鸣B 和H.

　　深圳机场公司跟踪报告：时刻资源逐步释放，商业资源静待开发

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：虞楠日期：2015-11-18

　　投资要点：

　　公司公布2015年10月运营数据。旅客吞吐量10月达到351.35万人次，同比增长7.6%，2015年至今累计达到3,312.63万人次，同比增长11%；货邮吞吐量10月达到8.64万吨，同比增长0.7%，2015年至今累计达到82.73万吨，同比增长4.8%；航空器起降10月达到2.61万架次，同比增长2.7%，2015年至今累计达到25.47万架次，同比增长8.2%。

　　T3航站楼产能利用率稳定提升，24小时通关助推国际业务。航空需求角度看今年前三季度航空有效需求得到实质性的释放，对机场的航空主业有正面影响。从航空运力投入看，今年前三季度航空运力增速仍较快，对机场航空地面收入仍是积极的。随着T3航站楼的启用，在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上，深圳机场的时刻资源有望得以进一步提升，由此树立其在珠三角地区机场的鼎足地位。此外今年9月底，广东省政府在发布《关于印发广东省加强和改进口岸工作支持外贸发展实施方案的通知》中提出明确支持深圳宝安国际机场区域枢纽机场建设，并且争取在深圳机场实施部分境外旅客72小时过境免签和24小时通关。72小时过境免签有助于缓解深圳机场国际业务的尴尬地位，提升国际旅客占比。24小时通关有助于机场利用夜间小时，突破起降架次的瓶颈。

　　着力打造物流发展平台，提升货运板块竞争力。推动实现台湾全货机航线顺利开航，明确了新增深圳机场为台湾定期货运航班通航点；协助DHL开通美国全货机航班，形成三大国际快递巨头齐聚的新格局；与顺丰集团达成主业特许经营，其中货站、安检特许经营在国内尚属首次，成为民航推行特许经营的成功案例。

　　大量商业资源等待开发，非航收入有望实现爆发式增长。目前深圳机场非航收入占比(27.3%)显著低于上海机场(43.8%)。差别主要体现在上海机场非航收入以商业租赁为主，而深圳机场以航空物流为主，前者毛利率显著的高于后者，使得深圳机场盈利能力受到影响。深圳机场T3航站楼建筑面积45万平方米，商业面积2.6万平米，是原有AB航站楼的商业面积的2倍，随着T3航站投入使用，原有17万平方米的AB航站楼暂停使用，目前机场一直有意将AB航站楼转商用。2014年12月，“深圳国际车窗”中选作为AB航站楼商业开发的一项方案。

　　随着T3商业资源不断开发和AB航站楼转商用开始贡献收入，深圳机场的商业租赁收入将会有很大程度提升，也将对公司的盈利能力起到巨大的推动作用。

　　预计公司近几年暂无大规模的资本开支计划。依据深圳机场总体规划，公司远期规划建造T4航站楼，目前正在前期规划中，随着公司航站区主体扩建工程完成后，预计近几年暂无大规模的资本开支计划。

　　盈利预测。维持2015-16年的EPS分别为0.21元和0.32元。新航站楼投产对公司业绩的打压阶段已经过去，中长期来看，随着时刻资源向上空间的打开以及非航空类业务比重的大幅增加，公司业绩在2015年下半年后将具备较大的弹性。

　　维持公司“增持”的评级，目标价11.2元，对应2016年动态PE35倍。

　　风险提示。需求增速，尤其国际线增长不达预期。

　　亿纬锂能：定增募资顺利完成，动力电池发力在即

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华，张垚，马军日期：2015-11-18

　　事件描述

　　亿纬锂能发布公告，公司以2015年10月26日停牌价的100.09%，即21.94元/股向中植鑫荞等4家投资者定向增发2735万股股票，实现募资6亿元。公司本次定增股票无限售期，并于2015年11月12日复牌。

　　事件评论

　　定增募资加速动力电池发展，精准布局渐显后发优势。新能源车产销放量带来动力电池需求的急速攀升，但行业产能高速扩张也意味着明年动力电池板块将进入分化期，产品质量和供货能力成为竞争焦点。公司本次定增募资全部用于投入动力电池业务，并采取了“稳、准、狠”的策略以在市场分化期获得后发优势：1)“稳”-以扎实的技术研发为成长根基，聘请日籍电池专家及国内技术领袖加盟，并快速扩大博士、硕士领衔的工程师团队；2)“准”-以高规格产线投资打造精品电池，符合未来市场需求。公司惠州基地三元电池生产线采用全进口设备，实现全自动化生产，且设备商对投产后高良率给予合同保证；3)“狠”-快速扩产实现规模效应，成本优势和供货能力得到保障。公司年底计划实现0.8GWh 磷酸铁锂电池(荆门)、0.7GWh 三元电池(惠州)产能，并将在明年底扩产达到3GWh，整体规模位居行业前列。

　　传统主业优势稳固，新增长点不断显现。公司锂原电池在水、电、气、热表计等应用领域优势继续巩固，增长超过20%，也捕捉到了高速路ETC 装置、烟雾报警器装置等新的应用点。此外，公司深入研发特种新型锂原电池，并向军品业务加快拓展，从而不断巩固锂原电池优势。

　　电子烟行业拐点确立，顺势调整后效果显著。2014年，电子烟行业产品结构变化，一次性电子烟去库存，电池需求量也快速减少，使得2014年公司电子烟及锂离子电池业务大幅调整。今年以来，两种类型的电子烟市场均衡发展，海外卷烟巨头入场更带动市场快速恢复。公司在行业趋势向好的背景下，适当调整产品结构，并加大力度进行烟油口感的研发，快速获得消费者广泛认可，出货量正呈现明显增长。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.36、0.65元(摊薄后)，对应PE 为60、34倍，维持买入评级