多氟多：公告点评：多氟多成为“跨界”造车“先锋队”
　　多氟多
　　事件：
　　11 月13 日，公司发布公告：据工信部，公司下属子公司河北红星汽车制造有限公司汽车产品红星牌厢式运输车、纯电动乘用车入选工业和信息化部《道路机动车辆生产企业及产品》(第278 批)新产品目录，子公司获得此两款车型的生产资质。红星汽车产品纯电动乘用车入选工业和信息化部《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》(第75 批)。

　　点评：
　　棋子落地，红星汽车获得新车生产资质。我们在新能源汽车造车专题《谁将是下一个特斯拉或比亚迪》中提出，“多重催化，电动车造车领域‘大潮将至’”、“2015 年上半年电动车上游动力电池和下游充电桩快速发展是推动电动车造车大潮的核心逻辑”，并提示了多氟多的投资机会。首批电动乘用车车企牌照发放、《汽车燃料消耗量管理办法》出台将是重磅催化剂。多氟多利用新能源汽车产业链一体化带来的比较优势，积极“进军”电动汽车造车领域，是长期业绩的战略支点。10 月，公司分别在北京和邢台设立销售公司，吹响了公司进军的“号角”。此次公司产品进入工信部目录，多氟多成为“跨界”造车的“先锋队”。

　　产销两旺，锂电池业务和六氟磷酸锂业务对短期业绩形成强支撑。(1)新能源汽车销量节节高，优质动力锂电池产能供不应求。综合考虑2016 年多氟多与新大洋和金龙客车的大额订单、多氟多1.4 万台电动车生产计划，产能连续翻番仍达到满产状态，行业整合趋势下取得先机。(2)下游需求强拉动，六氟磷酸锂业务受益于龙头地位。目前六氟磷酸锂出厂价约14 万/吨(含税)，2015 年年初约8.5万/吨，2015 年9 月约10 万/吨，预计价格仍将持续上扬。六氟磷酸锂进入新景气周期，价格回升较快，盈利能力回升。

　　大有可为，公司造车业务驶入快车道。(1)乘用车方面，由于小贵族电动车规划的续航里程超过150km，相比2015 年，2016 年补贴并无下降，保证了首款车型旗开得胜。(2)专用车方面，纯电动专用车逐渐成为新能源汽车推广的重点领域。2015 年第三季度产量高达4689 辆，接近上半年产量的近2 倍。2016 年电动物流车推广补贴无明显下降，多氟多的物流电动车具备又快又好发展的基础环境。

　　盈利预测与估值：预计公司15-17 年EPS 分别为0.26、1.46、2.26元，参考可比公司，维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂：首批电动乘用车企业牌照发放；《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台；公司获得大额订单
　　风险提示：电动车销量不佳、锂电池行业产能扩张导致的激烈竞争
　　广证恒生


　　华录百纳：定增夯实主业发展，来年有望多点开花
　　华录百纳
　　近日公司公布了非公开增发预案，拟募资不超过21.99亿元，发行价格为21.16元/股，全部投入影视剧内容制作、综艺节目制作、体育赛事运营及媒介资源集中采购项目中，发行对象包括大股东华录集团、博时基金等5家机构。

　　大股东、管理层纷纷力挺，三大板块注入新鲜血液。此次定增方案涉及参与对象包括自然人、国资主管部门等共计50名主体，其中大股东华录集团认购资金5.5亿元，占比高达25%，而以公司及旗下子公司高管王奕、陈永倬等为中心的博时资本专项产品认购金额3亿元，占比13.6%，充分体现了多方对公司未来发展的坚定信心，同时募投资金也将平衡投入到现有的影视、综艺、体育三大板块进一步增强综合实力，为构建优质内容平台奠定基础。

　　跻身综艺第一阵营，构建体育娱乐大生态。公司起步于影视业务，在内容产业已有很深的积淀，未来几年募投项目中的15部精品剧和5部电影具备较高的成功率，尤其是《深夜食堂》、《秦时明月》等更值得期待。在综艺领域，公司在今年正式引入韩国“梦之队”金荣希团队强化上游制作实力，与蓝色火焰的协同潜力堪称国内最强，陆续精心打造的原创作品已获得一线卫视高度重视，包括《旋风孝子》、《返璞归真》在内的8档栏目有望继续引领国内综艺浪潮，不断提升市场份额。此外，公司在体育产业已广泛布局，不仅将中国之队、中超的赞助权益等优质资源纳入囊中，还入股“欧篮中国”打造自有IP，此次更是专门投入8亿元用于体育赛事商业权益购买与投资，我们预计明年战略高度将升至3.0时代，体育板块带来的巨大效益逐步显现。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑此次定增的影响，我们预计2015-17年公司EPS分别为0.46元、0.7元和0.91元，公司作为联结传媒、娱乐和体育的跨界整合平台已初长成，后续在资源获取、生态搭建等方面可能还会有更多惊喜，明年各项业务有望多点开花，且不排除进入其他新兴领域。

　　风险提示：栏目收益不达预期、体育项目落地缓慢、行业竞争加剧
　　招商证券 王京乐


　　南方航空：国内航线增速较低，国际航线高速增长
　　南方航空（600029）
　　事件：
　　公司公布了 2015 年 10 月份经营数据，RPK 和 ASK 同比分别增长 12.2%和10.3%，客座率 80.5%，同比增长 1.4pct。 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 11.4%和 16.3%，货邮载运率 50.0%，同比下降 2.2 pct。

　　评论：
　　1、10 月 RPK 持续高速增长，客座率小幅增长
　　10 月份，公司合计完成 RPK 165.6 亿客公里，同比增长 12.2%；合计投放 ASK为 205.6 亿座位公里，同比增长 10.3%；客座率 80.5%，同比小幅增长 1.4pct。1-10 月份，公司合计完成 RPK 1595.3 亿客公里，同比增长 15.4%；合计投放ASK 为 1970 亿座位公里，同比增长 13.3%；客座率 81.0%，同比小幅增长1.5pct。货运方面，10 月公司 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 11.4%和 16.3%，货邮载运率 50.0%，同比下降 2.2 pct。

　　2、国内市场：增速较低，客座率维持高位
　　十月虽逢国庆黄金周，国内航线增速较低。 10 月份，公司国内航线 ASK 同比增长 3.4%， RPK 同比增长 7.1%，客座率为 81.6%，同比增长 2.8pct。1-10月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 8.6%， RPK 同比增长 10.4%，客座率为 81.1%，同比增长 1.3pct。整体上看，公司 10 月 ASK 和 RPK 增速较 1-9 月累计值有所下滑，但客座率仍维持高位。

　　3、国际市场：仍然保持高速增长，客座率下滑较快
　　10 月份，公司国际航线 ASK 同比增长 34.5%， RPK 同比增长 29.5%，客座率为 78.0%，同比下降 3.0pct。1-10 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长30.8%， RPK 同比增长 33.9%，客座率为 81.1%，同比增长 1.9pct。

　　4、低油价逻辑仍在，同比影响逐步出清
　　公司大部分的航油须以现货价格在国内购买，除燃油附加费外，公司并无有效途径管理燃油价格风险。从当前形势看，原油供给过剩并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，低油价逻辑仍在。但随着四季度来临，低油价的同比影响将逐步出清。

　　5、利率风险不大，人民币贬值对公司业绩有一定影响
　　于 2015 年 6 月 30 日，在其他变量保持不变的情况下，假定利率增加 100 个基点，将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约 6.29 亿元；假定人民币兑美元的汇率贬值 1%，将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约 6.74亿元。

　　6、投资策略
　　从短期来看，南航受到大量开通和加密国际航线的影响，收益水平会有有一定压力，但在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下，出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先转型，巩固中转枢纽，大力拓展国际市场利好长期发展。我们预测公司 15~17 年 EPS 为 0.58 元、1.00 元和 1.17 元，股价大跌后估值已经具备吸引力，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：经济下滑、航空事故
　　招商证券 常涛,陈卓,袁钉


　　*ST秦岭：完善利益机制，外延空间广阔
　　*ST秦岭（600217）
　　定增13亿补流，完善利益机制
　　公司公告：拟以6.63 元/股的价格定增1.96 亿股募资13 亿元补充流动资金。公司控股股东中再生及其关联方(银晟资本、鑫诚投资)认购其中的1.51 亿股，金额10 亿元，占全部定增的76.92%，我们认为本次定增实质上是大股东及关联方对上市公司的增持，是对公司发展前景的充分认可。

　　2016 年大概率迎来高增长
　　2015 年，随着废弃电器电子产品处理行业竞争加剧，回收成本大幅上涨，大部分企业盈利水平下降。期间，龙头企业抓住时机逆势整合(桑德环境并购6 家、格林美并购4 家)，行业集中度大幅提升，竞争格局显着优化。2015 年9 月，龙头企业集体调价后，市场回收价格应声而落，定价权下移趋势初步形成，行业盈利水平已触底回升。2016 年3 月1 日，废弃电器电子产品目录将由5 种扩容至14 种，理论报废量将翻倍；同时新增品种拆解处理资质将更加集中，公司作为行业内市占率唯一超过10%的龙头企业，将充分受益扩容政策红利，16 年有望迎来高增长。

　　“内外兼收”，外延成长空间广阔
　　公司控股股东中再生是全国最大的再生资源回收利用企业，目前在全国23 个省初步建立起回收网络，拥有60 余家分、子公司，以及11 个大型国家级再生资源产业示范基地、3 个区域性集散交易市场、70 多家分拣中心和5000 多个回收网点。本次定增后，公司现金充足、完善了利益机制，未来将借力大股东回收渠道优势，对集团内外的优质资产进行整合。

　　维持“买入”评级
　　预计公司15-17 年EPS 为0.13 元、0.21 元、0.32 元(已考虑定增摊薄)。公司现有业务未来2 年高增长是大概率事件，且利益机制完善后借力大股东回收渠道，未来外延成长空间广阔；综合考虑可比公司估值及市值后，我们给予200 亿的目标市值，对应合理价值为13 元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　定增进程的不确定性；目录新增品种回收量不及预期；
　　广发证券 郭鹏,巨国贤,陈子坤


　　东江环保：外延扩张按部就班，董事长事件不改公司危废龙头地位
　　东江环保
　　我们的评论
　　董事长事件不改东江环保在危废处理领域的龙头地位。 公司自 1999 年成立以来，便专注于工业废弃物处理处置和资源化业务，运营经验丰富、区域布局领先，已奠定危废龙头地位。 我们认为此次董事长张维仰受到有关部门调查事件不改变公司发展战略方向(工业危废无害化处置为核心)、不改变公司在危废领域的龙头地位、对具体经营业务实施层面影响亦有限；若短期股价波动较大，带来较好买入机会。

　　经营团队稳定，总裁陈曙生先生暂代为履行董事长职责。 公司日常经营管理主要由本公司董事及总裁及其他高级管理人员负责，长期以来经营团队稳定， 13 年已实施股权激励计划，涉及对象百余人，包括部分董事、高级管理人员以及核心骨干员工(涵盖总部、事业部、分子公司)，管理层和骨干员工与公司发展已深度实现战略绑定。

　　项目外延拓展和投标按部就班。 目前公司正在洽谈的工业危废和市政项目均按照原来规划的推进，未来将继续贯彻“加大工业无害化处置业务、 巩固工业废物资源化利用领域的优势地位、以点带面推进市政废物处理业务、适当拓宽增值性业务”的整体发展战略， 打造全能固废处理服务平台。

　　危废行业经营壁垒较高，公司龙头地位稳固。 相较于其他环保细分行业，危废运营壁垒较高，行业呈现强者恒强、集中度继续提升趋势，并且目前供需格局紧张， 无害化处置设施缺口仍较大。公司近两年来已形成以珠三角和长三角为核心的产业布局，华中、西南和华北等工业较为集中地区也有所布局，跑马圈地之后将深耕当地危废市场，进一步扩大市占率。

　　收购江联环保，长三角布局不断深化。 长三角、珠三角是我国工业危废产废量较大的两个区域，乃危废运营企业必争之地。此次以 7,555.8 万元收购江联环保 60%股权，是公司在浙江省首个工业危废焚烧无害化项目，一方面无害化处置规模的同时，另一方面提升公司在华东地区的综合竞争力，助于后续业务联动布局。

　　江联环保目前拥有工业危废焚烧资质 0.66 万吨/年，医废处置 20 吨/日；此外危废焚烧二期项目( 1.32万吨/年)将于 2015 年底前投入试运行，届时工业危险废物焚烧规模将达至 1.98 万吨/年。我们测算项目投产后将贡献年均约 1800 万利润。

　　深化华东地区业务布局，协同效应显着。 本次收购江联环保股权，与公司其他华东地区的处理基地形成有效的业务联动布局，进一步提升在华东危废处理的市场份额以及综合竞争力。未来将充分利用江联环保在当地的市场、客户等资源积极拓展或收购浙江地区的工业危废处理项目，加强外延式扩张模式的发展力度。

　　现金充裕，定增暂缓无大碍。 预计此次董事长事件将对公司定增进度有所影响，我们测算目前公司在手现金和授信额度已足够满足现有项目的资本开支并至少能支撑后续约 25 万吨/年的工业危废外延项目扩张，因而定增暂缓对公司经营和战略实施无大碍。

　　截至 3 季度末，公司负债率 51.7%，在手现金 8.3 亿，存量项目每年经营性现金净流入约 3 亿，银行授信剩余额度 25 亿，另还有 3.5 亿 5 年期公司债和 11 亿 1 年期短融未发行。

　　我们测算公司目前在手项目建设所需资本开支约 20-22 亿左右(按 30%资本金比例，需资本金 6-7 亿)，按照公司目前资金状况，较为充裕。

　　盈利预测和投资建议
　　我们预测公司 2015-2017 年实现归属母公司净利润 3.6 亿、5.6 亿、6.9 亿， 同比增速 42.3%、55.6%、24.1%，对应 EPS 分别为人民币 0.41 元、 0.64 元、 0.79 元。

　　目前公司股价分别对应 A 股 52x15 PE 和 33x16 PE， H 股 30x15 PE 和 19x16PE。 我们认为此次董事长张维仰受到有关部门调查事件不改变公司发展战略方向(工业危废无害化处置为核心)、不改变公司在危废领域的龙头地位、对具体经营业务实施层面影响亦有限； 我们看好公司的持续并购能力和成长空间。 若短期股价波动较大，带来较好买入机会； 参考 A/H 股市场估值体系，我们分别给出投资建议：
　　A 股：给予 2016 年 45 倍 PE，目标价 29 元人民币。

　　H 股：给予 2016 年 25 倍 PE，目标价格 20 元港币。

　　中泰证券 霍也佳


　　维尔利：点评报告：大订单巩固渗滤液龙头地位，餐厨垃圾二次创业
　　维尔利
　　事件：
　　公司签订《长沙市生活垃圾深度综合处理(清洁焚烧)项目污水再生利用处理系统成套设备采购合同》，合同价格为 9898.29 万元。

　　投资要点：
　　合同金额营收占比高，巩固公司渗滤液龙头地位。此次公司签订的成套设备采购合同高达9898.29 万元，占2014 年全年营业收入的15.2%，进一步巩固公司在国内大中型渗滤液处理项目的龙头地位。按照公司近四年工程设备平均40%的毛利率计算，该合同能给公司带来3959.32 万元的毛利润。

　　餐厨垃圾二次创业，行业拐点已现。公司审时度势，提前进行战略规划，逐步将发展重心向餐厨垃圾处理业务倾斜。常州餐厨垃圾处理应急项目已正式运行3 年，项目运营稳定，餐厨垃圾收集质量高。常州200 吨/日处理项目预计年底投产，公司于2015 年8 月中标西安餐厨垃圾处理项目，实现了餐厨垃圾处理BOT 项目异地复制。此外，宁德、日照、杭州EPC 项目的实施也彰显了市场对于公司餐厨垃圾处理技术的认可。我们认为，一些技术可靠、项目运行稳定的餐厨垃圾处理企业将抢先一步，拔得头筹。

　　收购杭能环境，协同互补，挺进千亿沼气市场：公司完成杭能环境的收购，在厌氧技术方面双方形成协同效应，维尔利的客户主要集中于工业废弃物处理和市政废弃物处理领域，杭能环境则在农业废弃物处理和市政废弃物处理领域具有较大的客户优势。而各自下游客户具有一定的重合度和互补性。杭能环境2014 年~2016 年业绩承诺净利润分别为 3989.13 万元，5023.34 万元和5989.78 万元。2014 年，杭能实现净利润3867 万元，2015 年杭能累计签单12339.98 万元，我们认为杭能有能力实现2015 年业绩承诺。

　　高管高位增持，项目大规模融资，坚定看好公司未来发展前景：2015 年1 月21 日公司披露了《高级管理人员计划增持公司股份的公告》，并与2015 年4 月30 日公告完成增持。自公告之日起至公告结束，公司高管合计增持金额为1.02 亿元。公司于9 月发布非公开发行A 股预案，拟增发12 亿元，预案已于10 月29 日获得证监会正式受理。此外，公司在10 月份公告，拟公开发行6 亿元和非公开发行4 亿元公司债。公司高管大量增持股票表明管理层对于未来公司发展信心十足，而大规模融资表明公司订单饱满，未来业绩高增长无忧。

　　盈利预测与估值：预计公司15-17 年EPS 分别为0.47、0.64、0.80元，当前股价对应54、39、31 倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目进度缓慢，餐厨垃圾处理行业发展速度不达预期。

　　广证恒生


　　国睿科技：站在巨人肩膀，雷达龙头呼之欲出
　　国睿科技
　　我们推荐国睿科技的核心逻辑为：1、公司依托大股东的技术优势，在雷达领域占据龙头地位，目前在气象雷达、空管雷达和军用雷达配套领域均有布局，发展前景看好；2、公司逐步由装备供应商向整体解决方案提供商转变，盈利模式变革将提高公司的盈利能力；3、公司是中电科14 所下属唯一上市公司，平台地位明确，军工资产证券化趋势下，潜在资产注入可预期。

　　依托中电科14 所，布局三大雷达领域：随着国家对气象灾害防御工作的高度重视以及气象雷达在环保、交通和水利等部门的逐渐推广、军民用空管雷达市场迎来高速发展时期、国防信息化趋势不断加强背景下对军用雷达的强烈需求，我们看好我国雷达市场的未来发展前景。公司依托控股股东中电科14 所的技术优势，在雷达领域占据龙头地位，目前在气象雷达、空管雷达以及军用雷达配套领域均有布局，公司各项雷达业务将迎来快速发展。

　　由设备到系统再到服务，公司盈利模式转变，盈利能力有望大幅提高：公司积极转变商业模式，加大系统研发的投入力度，由提供雷达、微波组件以及脉冲电源等装备向提供系统和平台转变。目前公司已经逐渐形成气象应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大系统应用平台，今年系统收入已达7000 多万元，并且有望保持50%-100%的增速。我们认为公司这一战略布局将逐步改变公司的商业模式，即由硬件装备供应商向整体解决系统方案提供商转变，未来将进一步利用积累的数据，向数据服务商转变，公司盈利模式将会发生较大变化，系统软件收入占比会逐渐加大，盈利能力有望大幅提高。

　　军工资产证券化大势所趋，公司为14 所唯一上市平台：公司为电科集团下属14 所旗下唯一上市公司，平台地位明确。2012 年14 所收入就达到90 亿元，净利润7.6 亿，大集团小公司特征明显，在军工资产证券化的趋势下，潜在资产注入可预期。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015-2017 年收入11.28、14.25、18.5 亿元，同比增长17.3%、26.3%、29.9%；归属上市公司股东净利润1.89、2.51、3.08 亿元，同比增长29.67%、32.59%、22.98%，对应EPS为0.74、0.98、1.2 元。考虑到公司在雷达和信息技术领域的优势地位，给予目标价80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：军品业务受国家政策影响，存在不确定性；研究所改制进程低于预期；轨道交通项目可能因客户原因计划执行延期，导致收入下降。

　　中泰证券 笃慧


　　全筑股份：全装修主业稳健，装修后阶段是未来方向
　　全筑股份（603030）
　　事件：我们近期与公司进行多次交流。

　　评论：
　　1、 业绩符合预期，公司被评为“高新技术企业”，对业绩增厚约13%
　　公司2015 年前三季度收入14.2 亿，同比增18.44%，净利2852 万元，同比增17.74%，低于股权激励草案业绩增速为30%的目标；然而公司增速较缓的主要原因是今年属于投入期，而明年将陆续进入回报期，业绩增速将有保证。为应对增速放缓，公司采取多种方式积极应对：1)紧密控制工程进度；2)同时开展2B 端与2C 端业务；3)积极拓展豪宅业务；4)精细化管理与成本控制，如公司目前工程进度款比例要求为70%，一旦降低至50%，订单量将大幅度提升。此外，公司被评为上海市高新技术企业，所得税由25%降至15%，公司因体量小，业绩对税率敏感，获得优惠税率后，净利润增厚约13%。

　　2、 住宅全装修市场空间稳定，产业股东背景保证全装修订单量充足
　　公司以全装修为核心主业，2014 年全装修收入达15.6 亿元，占总收入的86%；目前住宅增量虽放缓，但全装修市场稳定，对公司影响较小，这是因为首先住宅增速虽放缓至3%-5%水平，但基数仍较大；其次，全装修占整个住宅装修市场的比例为10%，每年市场空间约1 万亿元，且未来5-7 年内市场空间稳定；最后公司全装修业务体量小，且商业模式依附性强，受市场波动影响不显着。在商业模式上，公司拓展主业是通过与大型地产商建立战略联盟，引入地产背景产业资本，保证全装修业务订单量；在合作的大型地产商中，恒大地产业务占比达45%(恒大地产股权继承人许智健为公司股东)，但大客户业务占比高具有两面性：一方面大大降低销售成本；另一方面过度依赖单一客户，将提升经营风险。

　　3、 家装电商开辟新方向，业务侧重装修后阶段
　　公司在今年7 月控股全筑易，并与易居中国参股的北京家菊就电子商务公司紧密合作，依托易居中国领先的地产产业链资源，更好的拓展互联网+业务。在业务方向上，全筑易侧重装修后阶段业务，针对优质全装修楼盘，根据客户要求，以软装为切入点，发挥专业设计优势，提供多套产品搭配，在标准化的同时兼顾个性需求。从目前发展情况来看，装修后服务业务低于预期，上海已有3 个楼盘，随后将加快进度，预计到年底拓展60-70 个楼盘，共计1 万注册用户。此外，为推动家装电商发展，公司逐步推进工业化，装配比现已达50%，后期有望提高。

　　4、 全装修主业稳健，家装电商开辟新方向，首次给予“强烈推荐-A”评级
　　公司全装修主业依靠产业资本稳健推进，家装电商开辟装修后服务业务新方向，投入期增速较慢，收获期有望多点开花。预计2015-2016 年EPS 为0.57 元与0.79 元，对应PE 为64.4 倍与46.1 倍。首次给予“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：单一客户业务经营性风险，业务进展未及预期风险。

　　招商证券 张士宝,王彬鹏


　　汤臣倍健：业绩重回高速增长，未来成长值得期待
　　近期调研汤臣倍健，公司药店和商超渠道表现不俗，主品牌重回高速增长。同时新品牌持续爆发、惊喜不断，未来有望成为公司增长重要的引擎。国内保健食品行业逐步规范，公司将获得更大竞争优势。预计公司15-16 年EPS 分别为0.89、1.15 元，目标价45 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　线下渠道重新爆发，主品牌恢复高速增长。今年公司主品牌汤臣倍健前三季度营业收入增速逐季递增，重归20%以上的高速增长。主品牌打破市场疑虑，保持20%以上的高速增长，得益于线下药店与商超渠道的快速拓展。去年公司对经销商进行整顿，淘汰了一些不合格经销商，今年整理完毕，经销商数量有所恢复；同时公司今年将开店数量重新纳入考核体系，恢复年均万家的开店数量。此外，今年公司开始大力推进商超的布局，前三季度已覆盖9000个网点，目前商超的产品形势以礼品为主，销售占比明显提升。

　　健力多持续爆发，线上新品惊喜不断。公司定位于骨骼健康类的品牌“健力多”经过两年的市场培育，进入增长爆发期，去年同比增长250%，今年大概率实现200%以上的增长，收入达到2 个亿，明年预计仍能实现翻倍增长，并实现盈亏平衡。线上渠道新品牌“健乐多”和“每日每加”分别定位于运动营养和年轻网购人群，上市以来惊喜不断。“健乐多”迎合了目前国内运动营养领域的高速发展需求，业绩不断超出预期，双十一期间，健乐多天猫旗舰店荣登专业运动营养官方旗舰店交易指数榜首。每日每加也亮点不断，双十一前期推出时尚健康酵素类新品“极果酵原”，配合南方都市报头版广告宣传，取得了不错的宣传效果。公司细分领域新品牌和渠道多元化战略正逐步得到市场验证支持，显示出公司前瞻的战略视野和优秀的市场运营能力。

　　国内保健品行业逐步规范，短期明松实紧，公司“蓝帽子”储备将成为重要竞争力。今年十月《新食品安全法》中明确规定，保健食品须经国家食品药品监督管理总局或卫生部批准注册，并取得注册证号，进口保健品也必须按照这一标准执行。虽然新法规改变过去单一注册制，实行备案注册双轨制，但实际上严格规范了国内保健品市场。而十月份国家质检总局发布的《网购保税模式跨境电子商务进口食品安全监督管理细则》征求意见稿中也规定保健食品进口需通过相关部门的注册、备案和安全性评估。由于过往竞争对手尤其是进口保健品往往以“药用保健”功能宣传，却以食品等擦边球的方式进入国内市场，一直严格遵守规范的汤臣倍健实际上面临的是不公平竞争，而随着国内行业法规的逐步规范，公司大大多于竞争对手的“蓝帽子”储备数量将成为公司重要的竞争力。

　　目标价45 元，维持强烈推荐评级。公司主业重回高速增长，新品具备爆发潜力，大健康产业布局逐渐落地，外延并购也在持续推进，公司未来成长值得期待。预计公司15-16 年eps 分别为0.89 和1.15 元，维持目标价45 元和强烈推荐-A 评级。风险提示：食品安全风险、需求不及预期。

　　招商证券 董广阳,杨勇胜,李重阳


　　星宇股份：定增助力公司稳步发展
　　星宇股份（601799）
　　事件： 11 月 13 日晚间公司发布本次定增预案。公司拟以 22.84 元/股的价格发行 6567.43 万股，募集资金 15 亿元，扣除发行费用后将投入“吉林长春生产基地扩建项目”和“汽车电子和照明研发中心”的建设。

　　点评：
　　客户拓展持续， 市场份额持续扩大，产能扩张势在必行。 2015 年 1-9月，乘用车销量同比增长 2.75%，而公司营收增长 24.30%，市场份额提升明显。 目前公司客户拓展力度持续加大。而在后市场领域，虽然整车厂限制仍在，但是公司也在积极拓展新渠道，绕开限制车灯后市场发展的一些障碍。 在这样的背景下，公司增加后组合灯及雾灯产能，使得产能跟上份额的增长。

　　汽车电子将是公司未来成长的方向和动力。 公司一直计划向智能照明系统、汽车电子领域拓展。智能照明系统目前只出现在少数豪华车型，随着智能化趋势的推进，成本降低后将走向平民化。汽车电子则是车灯价值链的核心环节。 公司在 2014 年 8 月收购 neue I&T 公司，是公司近些年来着力发展汽车电子的重要国际化举措。 此次募集资金投入“汽车电子和照明研发中心”，彰显公司将从自主研发和外延并购两方面着力发展汽车电子，缩小与国际龙头的差距。

　　投资评级： 公司是内资车灯企业的绝对龙头，公司在客户拓展方面取得不错的效果，未来高端客户的持续拓展值得期待，业绩的增长将是公司股价最有利的支撑；同时公司在汽车电子领域的开拓，以及国际化进程都将为公司带来合理的估值溢价。我们预测，公司 2015-2017年的 EPS 为 1.34 元、 1.67 元、 2.11 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示： 经济持续低迷；汽车行业增速下降过快；公司客户拓展不达预期。

　　东北证券 吴江涛,洪辰


　　华中数控：稀缺国产数控系统龙头，3C应用贡献高业绩弹性
　　华中数控
　　投资要点
　　公司是稀缺国产高端数控机床及系统龙头，产品的 3C 应用有望贡献高业绩弹性。 强大的研发能力使公司产品已在航天军工、3C 领域取得重大突破，与沈飞达成合作、3C 领域打破西门子与发那科国外技术垄断。受益于 3C 高景气及金属件渗透率提升，公司 3C 高速钻攻系统有望高速放量，同时公司结合数控优势及子公司华数机器人布局，已与劲胜精密合作共建 3C 智能工厂国家示范项目，3C 应用未来贡献高业绩弹性可期。

　　收购江苏锦明，丰富公司自动化集成业务。今年 9 月公司公告拟作价 2.8 亿以 2014 年 13 倍 PE 收购江苏锦明 100%股权，标的 2015-17 年扣非归母净利 2210 万元、 2865 万元、 3715 万元。 锦明强项在系统集成，主要下游是食品、酒类、 3C 等行业，已在双汇、金种子酒、华为等行业龙头有过成功集成案例，公司与强项在本体的华数机器人形成互补、具一定协同性。锦明集成经验丰富，未来业绩有望超预期。

　　我们与市场观点的差异： 1)市场认为经济下行、机床行业整体不景气对公司拖累甚重，但我们认为公司产品在 3C 的应用足以提供覆盖传统业务的高业绩弹性；2)智能制造领域，市场对数控机床关注度低于工业机器人，但我们认为机床作为工业母机是制造强国的基础，中国制造 2025 也将发展数控机床列为重点战略方向，公司作为龙头有望打破国外垄断，手握产品定价权，应享受龙头估值溢价；3)市场认为公司作为校企，公司治理、经营效率、市场开拓一般。但我们觉得目前国企改革、高校改革正在全面推进，公司未来改革的边际收益大。

　　投资建议：公司是国产数控机床及系统龙头，高端数控机床+机器人+职业教育布局良好，有望受益 3C、机器人高景气及中国制造 2025 政策 红利。 预 计 2015-17 年摊薄 EPS 为0.05/0.42/0.58，对应 PE 617/77/56， 增发后公司市值约 55 亿，与相关公司比仍有增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　催化剂：数控机床“十三五”规划、订单超预期、锦明超预期
　　风险提示：3C 景气度低于预期、国内机器人行业竞争超预期。

　　东吴证券 陈显帆,黄海方


　　伟星股份：主业稳增，进军“北斗”再腾飞
　　伟星股份
　　服装辅料龙头企业，国际化战略稳步推进，主业经营稳健。2015 年 Q1-Q3，公司营收 14.57 亿，同比增长 4.23%； 净利润 2.01亿元，同比增长 3.89%，目前集中在纽扣和拉链产品上，( 1)行业整体增速趋缓，但中高端产品需求向好： 一方面，由于下游纺织服装行业整体增速趋缓， 2015 年前三季度服装及纺织品的出口额同比下降 4.8%，而规模以上纺服企业营收和利润增速分别为9.80%和 10.94%； 另一方面， 对外直接出口需求增加和国内消费升级的拉动下，具有中高端品质的品牌纽扣及拉链产品未来市场占比将进一步提升，利好伟星等行业龙头企业。( 2)公司主要产品市场竞争力强，未来将推进国际化战略： 目前，公司拉链收入同比保持 13-15%的增速，高于行业和下游纺织服装业平均水平，且毛利逐年提升， 2014 年达到 38.48%，纽扣收入在 2015H1 实现止跌回升，同比增 4.89%，且毛利率稳定在 41%-42%的较高水平；未来，公司计划积极开拓国际营销网络，提升国际品牌知名度，与国际品牌运营商进一步建立战略合作关系，努力提升产品工艺技术和自动化、机械化水平。

　　拟收中捷时代，进军“北斗”导航设备新领域。 公司发布公告称，拟通过发行 621.9 万股( 12.59 元/股)和支付现金( 7470万元)结合的方式，购买中捷时代 51%股权。同时拟向公司股东非公开发行不超过 1215.3 万股，募集配套资金不超过 1.53 亿元。被收购标的——中捷时代主要从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务，向军方供应北斗二代卫星导航相关设备。( 1)“北斗”市场快速增长，军用领域最先受益： 据政府规划，2020 年我国卫星导航产业规模将达到 4000 亿元，其中北斗产业超过 60%(关键领域超过 80%)，市场空间高达 2250 亿元，未来五年年均复合增速高达 61%；我们预计，北斗产业发展将沿着“军用—行业—民用”的路径，未来所有国防产品上都将应用北斗导航装备，根据中国全球定位系统技术应用协会统计， 2014 年，北斗军用市场预计实现订单 15 亿左右，未来五年整体规模将达到200 亿元以上；( 2)中捷时代产品质优，销售渠道稳定，高利润增速承诺彰显发展信心:中捷时代研发的导航接收机具有灵敏度高、定位启动时间短、定位更新率快、定位精度高、授时精度准、抗干扰能力强等特点，主要服务于军方客户， 第一大客户占比目前高达 83.66%，销售和回款确定性较高； 中捷时代承诺， 2015、2016 和 2017 年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润预计分别不低于 1000、 3000 和 6000 万元，业绩承诺期经审计的扣除非经常性损益后的净利润合计不低于 1 亿元。

　　我们认为，公司在扎实推进主业发展的基础上，收购中捷时代，正是公司迈出了先进制造业领域探索的第一步。( 1)主业方面： 作为拉链、纽扣行业龙头企业，股东实力雄厚，随着其国际化营销网络的构建和自动化生产水平的提高，未来业绩有望保持稳健增长；( 2)新业方面： 进军北斗导航行业，有望受益于行业的高速成长，且向先进制造业领域外延拓展的预期增强。

　　投资建议： 我们预计公司主业 2015-2017 年产生的归母净利润分别为 2.49 亿、 2.65 亿、 2.86 亿，按照纺服业 20 倍 PE 进行测算，其主业部分对应市值分别为 49.8、 53、 57.2 亿；另据业绩承诺，中捷股份同期净利润分别为 1000、 3000、 6000 万，贡献给上市公司的归属母公司净利润分别为 510， 1530， 3060 万，参考可比公司振芯股份 150 倍 PE，则其对应市值分别为 7.65、22.95、 45.9 亿，公司整体市值分别为 57.45 亿、 75.95 亿、 103.1亿。如果此次收购成功，且中捷股份净利润达到其承诺水平，我们推断公司还将继续考虑北斗相关领域，业务多元化发展将带来业绩和估值的双提升，给予“买入”评级。

　　中信建投 花小伟


　　佳讯飞鸿：智能指挥龙头 期待军工调度突破
　　佳讯飞鸿（300213）
　　指挥调度龙头，市场地位领先
　　佳讯飞鸿深耕指挥调度行业 20 年，积累了 300 余项专有技术，是国内最大的专业指挥调度通信产品提供商之一,为包括国庆 60周年阅兵等国家级重大项目提供指挥调度通信系统及服务；在铁路、城市轨道交通市场具有绝对的领先优势， 市占率在 60%以上。公司一直保持稳健增长， 2005-2014 年主营业务收入和净利润复合增长率分别为 27.23%和 23.87%。 预计， 2015 年全年公司净利润增速仍可维持在 30%左右。

　　打造智能指挥，拓展新行业领域
　　佳讯飞鸿致力于将高新技术融入指挥调度通，延伸调度的手和眼。公司参股无人机企业臻迪科技、机器人企业沈阳通用机器人，引入智能无人系统，革新电力沿线等特殊领域巡检手段。未来，佳讯飞鸿将继续通过并购或内生研发发展高新技术，打造智慧调度。

　　随着业务和应用技术的不断发展，越来越多的场景需要指挥调度服务。 2014 年中国指挥调度场规模为 69.8 亿，近 5 年来调度市场复合增速为 24%。随着 LTE 宽带、无人技术、物联网和大数据逐渐融入指挥调度，指挥调度市场空间打开，预计将超过 600 亿亿元。公司不断拓展新市场，未来几年国防、石油石化和智慧城市将是公司重点方向。

　　国防信息化大发展，公司军工调度空间巨大
　　在安全局势日益复杂和国防战略更趋积极主动的背景下，加强国防与军队建设已经成为和平发展的必要前提。信息系统在整个军事系统中的位置逐步提升， 是决定战争胜负的重要因素，国防信息化成战略要点。佳讯飞鸿布局国防市场已久， 参股的威标至远，强化了在国防军工领域的业务实力。我们认为，随着国防信息化装备水平的提高，多兵种协同作战、训练推进，国防指挥调度市场规模将迎来爆发性增长， 公司依托在国防领域的提前布局，将受益于行业增长。

　　盈利预测
　　在铁路、轨道交通行业，公司的市场占有率达到一定水平，未来增长主要来源于产品的定期更换和更新换代，增速稳定；我们认为公司 2015 年海关业务增速最快，公司总收入和利润保持稳定增长。未来两年，公司有望在国防和能源领域有较大突破，数据分析业务潜力巨大。我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.36元、 0.54 元和 0.81 元，看好公司指挥调度行业巨大空间，将评级调高为“买入”。