中国太保:寿险业务结构持续优化

　　中国太保发布2015三季报:
　　前三季度公司营业收入为1933.01亿元,同比增长16.7%;寿险业务收入895.52亿元,同比增长10.9%,产险业务收入707.93亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润150.36亿元,同比增长67.8%;净资产1270.14亿元,较年初增长8.4%。

　　简评
　　1. 寿险业务结构优化
　　前三季度公司实现寿险业务收入895.52亿元,“聚焦营销,聚焦期缴”的发展策略继续得到有效贯彻,其中个人业务保险业务收入755.6亿元,增长31.7%,法人业务渠道保险业务收入139.92亿元,大幅下降了40.1%。个人业务保持较快增长,实现新保业务收入247.8亿元,同比增长66.5%,其中期交保费239.24亿元,同比大增71%。

　　2. 财险新渠道贡献大增
　　前三季度实现财产保险业务收入707.93亿元,同比微增0.2%, 其中电网销业务收入130.3亿元,同比增12.2%,交叉销售业务收入为30.98亿元,同比增长14.5%,合计占财险收入比例已达22.8%。

　　3. 第三方管理资产规模持续攀升
　　实现总投资收益438.3亿元,同比增长53.6%,投资资产合计达8382.18亿元,较年初增长10%。公司根据市场情况调整权益类资产投资,半年报中占比为14.5%,三季度末此数值为11.9%。其中集团管理的资产中,第三方管理资产的规模持续增长迅速, 较上年末增加了54.9%
　　4.投资建议
　　公司着力提升业务质量、优化业务结构,并取得成效。P/EV目前仅为1.3,估值合理,预计2015年EPS和EVPS分别为1.83和22.68 ,维持公司“买入”评级。(中信建投杨荣)




　　骆驼股份深度报告:起动电池龙头,谋求转型,志存高远

　　启停电池业务有望受益于启停系统普及,显著增厚公司业绩。随着国内油耗和排放法规的日趋严格,启停系统的普及率有望快速提高。公司是国内最早布局启停电池的企业之一,目前公司的AGM和EFB电池都已经实现量产,并向主机厂商供货。公司启停电池的价格和毛利率明显优于传统汽车起动电池,目前已有100万KVAH产能,规划产能为600万KVAH,若是产能完全释放,可以给公司收入带来50%以上的弹性。

　　铅回收业务完善公司产业链,提升公司盈利水平。公司目前已经具备了10万吨废旧铅酸蓄电池的回收处理能力,并准备进一步扩充产能。-公司拥有五万余家的销售终端商,可以转化为庞大的铅酸电池回收网络,避免大部分正规铅回收企业“无米下锅”的尴尬局面。铅回收业务可以有效降低公司成本,提高盈利水平。

　　整合线上线下资源,公司大力推进O2O业务线下标准店建设。公司规划建设一个包括电池、轮胎、机油等各种汽车产品的综合性汽车零配件电商平台。5万多家的经销商资源使得公司有很强的线上线下资源整合能力。考虑到经销商门店质量参差不齐,公司将帮助经销商进行旗舰店、社区店等标准店的建设,优化用户体验。目前公司标准店的建设主要集中在湖北地区,今后有望在全国铺开。

　　布局新能源汽车产业链,潜力巨大。公司近期在锂电池生产和新能源汽车租赁业务上动作频频:控股昆明万家,与加州锂电、特来电和河北跃迪达成战略合作关系,这将显著增强公司在新能源汽车产业链各项业务上的竞争力。公司预计16年上半年会有6亿Wh锂电池产能落地;子公司昆明万家预计年内会购入数百台新能源汽车进行融资租赁业务。公司新能源业务预计明年释放业绩。

　　维持“推荐”评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.73、0.78和0.89元,对应2016年的动态PE为25倍。鉴于公司是国内汽车起动电池龙头,在启停电池、汽车电商、新能源汽车产业链等领域均有布局,新业务将逐步释放业绩,给予“推荐”评级。

　　风险因素:
　　(1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期等。(国联证券皮斌)




　　南方泵业:转型环保再跨一步,望成市场首家进入环保咨询上市企业
 

　　深耕水泵行业,传统业务稳定成长南方泵业是全球前三大不锈钢泵生产企业之一。为顺应国家节能环保及经济转型趋势,公司15年起在深耕水泵行业的同时,积极向外拓张,计划将通过外延式并购布局污水治理、环境咨询、环评等领域。公司积极拓展产品种类及应用范围,主要发展净水泵、污水泵和消防泵三大领域。另外,还与安讯能、霍尼韦尔达成战略合作,拓展海水淡化以及智慧水务等高端业务,传统业务稳定成长可期。

　　收购金山布局污水处理,摆脱资金瓶颈金山业绩望超预期:公司发行股份收购金山环保100%股权,布局市政水处理、工业水处理、污泥处理等领域,本次收购业绩承诺是15-17年净利润分别达1.2亿元、1.9亿元、3.0亿元,3年复合增速达50.7%,增发收购完成后总股本将由原来的2.6亿股扩大到3.3亿股。我们认为金山环保在人才、技术、项目渠道上的优势配合公司提供的融资平台,未来业绩超预期将是大概率事件。

　　拟收购华宇环保布局产业链最上游,“1+1>2”打开巨大增值空间:公司与华宇环保签订框架协议,拟先后两次以现金收购华宇环保合计100%股权,布局环保技术资讯和运营管理,本次收购业绩承诺为15-17年净利润分别为0.60/0.85/1.1亿元,收购本益比在13倍左右,远低于当前环保上市企业平均PE水平。我们认为公司本次收购不仅带来新的业绩增长点,还将成功布局环保咨询、环评等顶层设计领域,拓宽项目渠道,为公司水处理业务带来巨大增值空间。

　　估值与评级内生、外延齐发力,预计公司15-17年净利润分别为3.67/4.78/6.39亿元,EPS为0.94/1.44/1.93元(考虑金山16年并表),分别对应当前股价的44/29/22倍本益比,若2016年成功以现金收购华宇环保,16-17年EPS将分别提升至1.7/2.26元,对应PE为24/18,我们认为公司估值低、且存在巨大潜力未被发掘,给予公司16年EPS(暂仅考虑金山)的40倍本益比,对应目标价为57.62元,给予“买入”评级。

　　风险提示:业绩释放、外延式并购进度慢于预期。(光大证券陈俊鹏,郑小波 )




　　上海佳豪动态研究:战略定位军工+绿色动力,开启成长空间
 

　　上海佳豪是国内规模最大、实力最强的专业民用船舶与海洋工程综合性技术服务企业。公司主要从事船舶与海洋工程设计业务、船舶工程总承包EPC业务、工程监理、游艇业务、天然气销售及配套业务。2014年收购沃金,加码绿色能源,完善天然气(LNG)产业链;2015年收购金海运,切入国防军工领域。外延并购突显战略意图,未来定位军工和绿色动力。2015年公司前三季报营收8.07亿,同比增长72.6%;净利润3033万元,同比增长12.7%。

　　投资要点:
　　全球船舶制造行业低迷,公司主营船舶业务仍在低谷,游艇业务亏损较大。当前全球船舶制造业的不景气,2015年全国上半年造船量和企业营收同比增长,但是利润总额同比下降。相比2014年,2015年船舶制造业更加艰难。上海佳豪传统主营业务船舶建造合同项目(EPC)营收占比超过50%,而毛利率长期处于5%的水平。子公司沃金天然气销售额大增,系公司业绩增厚的主要因素。公司船舶与海洋工程设计业务占比约为15%,但毛利率较高,维持在50%的水平。

　　目前,国内游艇经营模式主要分为房地产与游艇俱乐部两类。前者主要是点缀高端房地产,打造高端奢侈游艇消费,但消费人群数量有限;后者受限于政府规定的投资规模,盈利困难。国内游艇行业定位模糊,前景不乐观。2014年,公司扣非后净利润约为3000万,而涉及游艇业务的3家子公司合计亏损达到1953万元,亏损与净利润比约为2/3。因此,我们认为由于船舶企业处于周期低谷、游艇业务的大幅亏损和其不乐观的前景将提高游艇业务整合或剥离的可能性。

　　外延并购突显战略转型意图,定位军工+绿色动力。公司所处的船舶和海洋工程行业有周期性风险,深受航运市场和全球经济影响,运行态势复杂。从长远看,受世界经济增长乏力、运力过剩难以改观、航运企业经营困难等因素影响,船市成交下滑趋势明显,新船价格上涨趋势受阻,市场前景依旧不容乐观。国内船舶工业大而不强,转型和升级是船舶制造企业的必然选择。公司战略意图明显,2014年收购沃金打造完备的绿色动力产业链,2015年收购金海运进入军工领域。转型海洋军工和绿色动力天然气领域,符合强军国策和环保趋势,将开启新的成长空间。

　　收购金海运进入国防领域,军工只会是开端。近五年来,国家军费投入仍延续两位数的高增长态势,国家战略海军已成为优先发展军种。我国海军正逐步向新一代装备换装升级,预计未来5-10年,中国海军装备需求将强劲增长。公司收购金海运,直接进入海军装备蓝海市场。

　　金海运主要从事高性能高分子材料制品、舰船装备及配套设备、军用特种装备、救生救助装备。主要客户为军方及公务部门。金海运军工资质四证齐全,包括《武器装备科研生产许可证》、《二级保密资格单位证书》、《武器装备质量体系认证证书》、《装备承制单位资格注册证书》。金海运公司已经拥有专利80余项,其中11项发明专利。

　　海空装备产品为金海运根据军方需要定向研发,经过军方的鉴定、评审、定型、定价、列装等程序,由军方单一来源采购,不存在直接竞争对手。

　　考虑到军品定型周期性、壁垒高等特点,军方不会轻易改变采购对象,预计未来几年内不会出现直接竞争对手。

　　上海佳豪与金海运在产业链上具有显著的协同效应,上市公司侧重于船舶设计及船舶工程总承包,标的公司侧重船用救生及特种装备,双方在销售渠道和产业链上具有互补的作用。我们认为收购金海运只是上海佳豪在军工领域的开端,未来借助金海运的军工资质和平台,结合自身船舶与海洋工程技术实力,将会继续深入海洋军工领域。

　　打造LNG动力船舶完备产业链,等待产业春天来临。当前油价下跌,绿色能源天然气价格优势不明显,LNG动力船舶行业发展缓慢。随着国际海事组织(IMO)提出的2020年全球海洋燃料含硫量不得高于0.5%的新标准实施,以及我国对环保要求的越来越严格,大力发展天然气动力船已是大势所趋、不可逆转。欧美发达国家已经出台相关政策,促进LNG动力船的发展,市场形势大好。2014年4月我国财政部和交通运输部共同印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》,提出对于符合条件的新建LNG动力示范船舶,按照建造时间和主机总功率不同,给予不同力度的资金补贴,补贴额度在单船63万元至140万元不等。此外,国家出台《船舶与港口污染防治专项行动实施方案》倒逼船舶油改气。

　　方案要求2018年起投入使用的沿海船舶、2021年起投入使用的内河船舶执行新修订的《船舶污染物排放标准》,并在2020年底前全面完成其他航行船舶设施、设备配备和改造,经改造仍不能达到要求的限期予以淘汰。根据测算,2017-2020年我国将有望累计新建内河船舶约1.2~1.4万艘,若其中70%采用LNG燃料作为动力,大约有1万艘新建LNG动力船。未来市场空间打开,LNG绿色动力规模相当可观。

　　在清洁能源应用领域,上海佳豪研发设计的国内首艘LNG动力港作拖轮项目已经完工交付,公司研发设计的LNG动力的内河运输船也已实现批量交付。公司在船用LNG燃料应用领域的技术领先优势得以进一步加强。上海佳豪参股绿色动力水上运输有限公司,2014年8月绿色动水上运输签署200艘纯LNG动力船建造合同,投资总金额约为6.5亿元,构建上海绿色运输示范工程。

　　上海佳豪在国内率先进入LNG船舶运营领域;通过收购沃金天燃气公司控制天然气采购运输。最终构建了LNG资源采购运输、LNG燃料加注、船舶研发设计、系统集成和装备制造、项目融资、船舶运营、船员培训、船舶管理等上下游一体化的LNG动力船舶产业链。

　　员工持股计划,彰显信心,业绩承诺保障高增长。公司向44名激励对象授予750万份股票期权,占公司当前股本3%。2014年~2016年的股权激励业绩承诺:上海佳豪业绩增长率较2013年分别不低于420%,560%和900%,对应的业绩为3517、4464、6764万元。收购标的金海运承诺2015~2017年业绩总和为2.8亿元。因此,我们预测未来3年公司将迎来业绩高增长。

　　看好公司战略定位军工和绿色动力,未来业绩高增长有保障,给予“买入”评级。未来军品业务带动业绩高增长,公司战略定位明确,军工和绿色动力前景广阔。合并报表摊薄业绩,预计2015~2017年EPS为0.32、0.54、0.79元,对应的PE为70、42、28倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:船舶制造业持续恶化风险;军品业务发展不达预期;天然气相关业务发展缓慢。(国海证券代鹏举)




　　金禾实业公司研究报告:技术领先的甜味剂市场龙头
 

　　产品线由基础化工延伸至精细化工,现已成为食品添加剂细分市场龙头。公司主要从事基础化工产品和精细化工产品的生产、研发和销售;基础化工为公司主要业务,1H15收入占比近84%,毛利占比约65%,产品包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳铵等;精细化工为公司延伸业务,产品包括安赛蜜(人工合成甜味剂)和甲、乙基麦芽酚(香精香料),两类产品产能均位居全球第一,其中安赛蜜产能为9000吨,占全球产能的39%,甲、乙基麦芽酚总产能为4000万吨,占全球产能的40%。2014年公司实现收入32.1亿元,同比增长8%;归母净利润1.7亿元,同比增长13.9%。

　　前三季度收入同比下降,利润在毛利率提升带动下实现较快增长。公司2015年前三季度实现收入23.7亿/-1.4%;归母净利润1.6亿/+24.2%,EPS为0.29元;单三季度收入7.8亿/-5.3%,归母净利润4588万/+7.1%,EPS为0.08元。受宏观经济不景气影响,公司基础化工产品需求下降,部分产品价格也出现下降,导致主营业务收入下滑;精细化工产品价格稳中有升,销量也有增加,整体保持较好的增长趋势,市场份额提升。前三季度公司销售毛利率为16.21%,同比增加1.65pct,我们认为主要是由于1)主要大宗化学原料价格持续走低;2)精细化工产品价格稳中有升;3)公司通过加大技改投入、技术创新促进生产效率提高,降低了生产成本。毛利率的提升带动净利润同比增长24.2%,净利率同比提升1.79pct至6.49%。

　　健康关注日益提升,高效安全甜味剂市场前景广阔。当代社会,随着生活节奏加快、压力变大,我国越来越多的人处于亚健康状态,糖尿病、肥胖、人口老龄化等问题愈发突出,在这样的背景之下以及随着居民消费水平的提升,人们对健康的关注度日益提升,并愈发要求食品具有健康属性。与蔗糖相比,甜味剂不仅能够赋予食物甜味,还拥有热量低、升糖指数低、不致龋齿等特性,因此越来越被广泛应用于食品生产中。糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽糖、甜菊糖是最主要的甜味剂,其中考虑到价甜比以及安全性,安赛蜜和三氯蔗糖优势更为突出,市场前景广阔。

　　研发技术优势突出,三氯蔗糖产能建设有序推进,实现甜味剂产品多元化。我们认为公司最突出的竞争优势在于技术,先进的技术有助于提高生产效率、降低单位成本,从而在竞争中处于强势地位,这在安赛蜜的竞争中得到了很好的体现:公司通过技术研发,将产品收率由40%提升至80%,显著高于竞争对手,这使得公司在激烈的价格战中能够保持盈利,而竞争对手却相继被淘汰。目前安赛蜜市场竞争环境已显著改善,产品价格稳中有升,公司一家独大,可充分受益于行业的量价齐升。此外,公司年产500吨的三氯蔗糖项目有望明年一季度投产,甜味剂产品线进一步丰富。(海通证券闻宏伟)




　　蓝盾股份点评报告:参股康美健康,进入健康保险万亿市场
 

　　事件:公司于11月11日发布公告称,公司将出资7450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司,该健康保险公司的注册资本为5亿元,设立完成后蓝盾股份将占14.9%的股权。

　　投资要点:
　　全面深化医疗改革带来的政策红利释放,健康险迎来黄金发展时期。自2014年-2015年,随着国务院办公厅印发的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》以及务部、国家税务总局、保监会三部委联合发布《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知》等一系列顶层设计政策的出台表明国家对推进加快发展商业健康保险,助力医改、提高国民医疗保障水平的坚定决心,商业健康保险产业因此将迎来转型升级的黄金发展时期。我们预计未来几年我国健康险将进入快速上升期,包括经营牌照的增加,险种的丰富、和相关服务的增加,到2020年末,健康险保费整个市场规模有望达到7000亿-10000亿元。

　　通过参股成立康美健康,公司有望进入万亿健康保险市场。公司拟以自有资金人民币7,450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司(暂定名),注册资本拟为人民币5亿元,出资后公司占康美保险总股本的14.90%。本次合作方还有:康美药业、普邦园林、中恒泰、广发信德、安居乐、仙宜岱等知名公司。另外,从公司主营协同来看,康美健康成立本身涉及到的信息系统建设以及对客户数据信息的安全保护将会使公司直接受益,但更为关键的是,在可以预见的未来通过挖掘康美健康运营积累的大量C端客户大数据资源,结合公司之前在大数据的布局,产生数据二次使用价值的可能。

　　参股康美健康,再次证明了公司紧紧围绕政府导向行业提前布局的战略。我们认为,公司之前在应急联动、大数据、军队信息安全建设等方面的建设已经体现了公司紧密围绕政府导向行业提前布局的战略意图。而此次公告参股康美健康更明确了公司依托政府改革,为未来长期快速成长打下坚实的基础。基于市场对本届政府的预期改革会持续深入,我们认为未来公司受益于改革红利释放带来的加速发展更值得期待。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应、并表中经电商和汇通宝带来的积极影响以及参股康美健康进入万亿健康保险市场,我们继续维持公司“买入”评级。

　　风险提示:1)明年整体经济环境下行;2)政府采购力度不及预期;3)并购重组事项无法实施