振芯科技：北斗终端再获大单，期待新业务布局
　　报告摘要：
　　近期我们对振芯科技进行了调研，观点如下：
　　北斗卫星导航终端持续放量。随着我国“北斗二号”亚太区域组网成功并投入运营，北斗终端需求开始释放，公司加大一系列北斗二代产品的市场销售，同时，重大合同的交付进度良好，北斗终端业务保持了快速增长。前三季度公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入2.72 亿元，同比增长70.84%。公司北斗卫星导航终端持续放量，11 月6 日，公司再获特殊机构客户大额采购订单，总额为8550.5 万元，约占2014 年营业总收入的21%，对2015、2016 年的业绩具有非常大的促进作用。

　　高端元器件明年有望量产。公司在高端元器件设计实力较强，其中在频率合成器领域技术水平居国内领先，DDS 的技术水平接近国外最高水平，竞争对手只有中国电子科技集团第二十四所、五十八所，中国科学院半导体所等科研院所。公司研发的MEMS 惯性器件除了用于组合导航模块外，还可以应用于飞机、舰船、车辆、医疗设备、工业设备、汽车电子等领域。2014 年12 月，公司设计的GS1609 型高性能MEMS 陀螺仪完成应用验证，性能指标优于同行水平，并达到可批产状态，明年有望大规模量产。

　　积极推进“1+N”产业布局。公司积极落实“1+N”产业布局，完成设立成都新橙北斗智联有限公司，整合核心部件、整机以及运营领域方面的优势，促进北斗与云计算、物联网、互联网、卫星互联网和大数据等领域的深度融合，推动北斗在大众消费、智慧生活、快乐生活、智慧城市等领域的深度应用。

　　盈利预测与投资建议。基于“1+N”战略布局，公司从军工市场逐步向重点行业以及卫星互联网领域拓展，看好公司未来发展前景，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.20 元、0.33 元、0.49 元，当前股价对应15-17 年PE 为159/98/66 倍，维持对公司“买入”评级。

　　风险提示：新品市场推广速度不及预期 ；行业竞争激烈
　　东北证券 龚斯闻,熊军


　　蒙草抗旱：调研简报：由草原生态修复向草原生态产业联盟迈进
　　蒙草抗旱
　　报告关键要素:
　　蒙草抗旱是以驯化本土植物进行生态修复的企业，是中国草原生态修复的引领者，公司目前的业务包括生态修复、生态牧场、草种业、现代草业和节水园林。公司正在由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型，草原生态产业联盟除了草原生态修复，还包括草原产业经济升级。公司受益于“十三五”生态文明建设和正在兴起的消费升级。 公司未来业绩将呈现内生增长加外延式扩张双增长。 维持公司“增持”投资评级。

　　事件:
　　近日，对蒙草抗旱做了实地调研，公司高管对公司的发展现状、发展战略、非公开增发、应收账款及其他具体问题做了详细介绍，并实地参观了公司的研发中心和草博园。

　　点评:
　　1、生态文明建设的和内蒙古脆弱的生态环境将保障公司主营业务草原生态修复稳步增长。

　　(1)“十三五” 规划打开生态修复的发展空间。 “十三五”规划建议中， 生态文明首次列入十大目标，“美丽中国”首次写入规划，又把“绿色发展”作为五大发展理念之一， “十三五”规划把生态环保放在了空前的高度。可以预见，未来 5 年将会确定性有系列的政策落实，环保领域丰厚的制度红利显而易见。

　　(2) 干旱半干旱地区生态修复行业将迎来更好的发展机会。 中国 49%的国土属于“干旱和半干旱”区域，多风少雨、水资源匮乏、生物多样性锐减、生态治理不科学现象普遍。我国 60 多亿亩草原大部分在旱区，近 80%日趋退化、生产力下降、生态恶化，生态修复需求十分迫切。其中，内蒙古是典型的干旱半干旱地区，生态十分脆弱，内蒙古又是北京重要的生态屏障，所以内蒙古生态建设尤其受到中央和地方政府的重视。内蒙古自治区党委及政府提出的“8337”发展战略，把内蒙古建成绿色农畜产品生产加工输出基地，建成体现草原文化、独具北疆特色的旅游观光、休闲度假基地，建成我国北方重要的生态安全屏障。在“十三五”规划的指导下，包括内蒙古在内的干旱半干旱地区将成为生态修复的重点。

　　(3)全国草原生态修复市场未来 5 年超千亿元。 《关于加快推进生态文明建设的意见》明确指出，草原覆盖率在 2020 年由现在的 53%提高到 56%，1.8 亿亩的草原生态修复面积所带来的广阔市场。假设每亩草原生态修复 500-1000 元的成本(取中位数)，粗略估算，则未来 5 年全国草原生态修复的市场将达到1350 亿元，平均每年超过 250 亿元。

　　(4) 财政收支增长和 PPP 投融资方式创新解决草原生态的资金之忧。 生态修复目前主要以地方财政投入为主，地方政府财政的收支状况影响着短期内草原修复修复的市场需求。 (i)内蒙古经济增长和公共财政支出依旧保持了较快增长，为生态修复提供了财政保障。 15 年上半年，内蒙古地区 GDP 增长率增长 7%，一般公共财政收入和支出均增长 6.9%。内蒙古的财政收支增速并未因为煤炭等工业衰退的影响而出现骤减，这基本可以打消投资者的因为经济减速而导致用于草原生态修复财政支出减少的疑虑。 (ii)生态修复领域的资金来源还可以通过创新的 PPP 等方式筹集，减少地方财政用于草原生态修复资金减少的影响。公用事业和生态环保等领域将引入 PPP 机制将是趋势，内蒙古 15 年年上半年已经推出了首批 PPP 项目，主要用于公用事业。蒙草抗旱积极响应，与巴彦淖尔、呼伦贝尔、锡林郭勒等多地政府探索开展 PPP 业务的合作。

　　(4)蒙草抗旱是中国草原生态修复的引领者，具有竞争优势。草原生态修复，是一项综合的、难度很大的、需要植物与科技手段双项驱动的事业，深入具有很高的草种资源、施工技术、资金、人才等壁垒。蒙草的生态修复是依托两项核心技术支撑，一是土壤研究、二是基于土壤研究的种质资源。公司在干旱半干旱地区本土植物驯化、种子培育技术和干旱半干旱地区施工经验等方面具有其他公司无可比拟的优势，由于技术研发积累等原因，该类优势是其他竞争对手短时期难以追赶。

　　2、蒙草抗旱正经历由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型。

　　(1)公司转型方向。 生态修复业务，以生态牧场为主推产品，借助草原生态产业联盟，建设草牧产业园，打造县域草牧产业运营平台；牧草业务，控制天然草原和土地资源，与农牧区形成利益捆绑机制，整合下游供应商、渠道商，为客户提供优质、健康、稳定的草产品供应；草种业务，实行价值链整合。

　　(2)草原生态产业联盟。2013年由蒙草抗旱与余粮畜业联合发起，汇聚了40多家企业、科研院所、金融机构及社会团体，经自治区科技厅批准成立草原生态产业联盟。联盟以蒙草生态牧场为基础，本着“平等参与、联合开发、优势互补、合作共赢”的原则，打造“草原种质资源开发——生态修复——现代牧场建设运营——绿色养殖加工及新能源应用——新牧区建设”为一体的产业链，将草原修复从单纯的绿化种草转向综合生态、经济、社会效益为一体的草原生态文明建设。生态产业联盟从最初倾向于草原生态修复产业技术创新战略联盟向技术和资金资本并重的方向转变，目前正在推进的项目包括通辽市扎鲁特旗现代牧业实验基地建设项目、呼和浩特万亩草原旅游开发项目、多伦光伏产业园项目、库布齐草牧业合作示范项目等7个大型综合生态项目。

　　(3) 草原生态产业联盟可以公司减少对地方财政的依赖，未来还将有望成为新的利润增长点。草原生态产业联盟的意义。 (i)地方政府可以减少荒漠治理的财政投入资金，同时带动地方草原产业体系发展，地方政府自然非常支持。(ii)蒙草抗旱凭借草原生态修复，通过出租草原获取收益，有效对冲地方政府短期内荒漠治理财政投入困难的不利影响。

　　草原生态产业联盟能否成功的关键在于： (i)能否低成本高效将大面积的荒漠改造成具有自我修复能力和高经济效益的现代牧场。根据蒙草抗旱的综合实力和前期改造示范工程，我们认为蒙草抗旱能解决该问题。 (ii)能否形成草原区产业协同发展。如前所述，消费正处于升级，内蒙古草原经济正处于快速发展期，加上政府的政策支持，我们认为草原产业协同发展成功的概率大。

　　草原生态产业联盟将来可以成为公司新的盈利点。对蒙草抗旱而言，草原生态产业联盟的盈利性取决于荒漠改造成本(包括财务成本和后期养护成本)与租金的对比、草场的面积规模。短期内，该联盟尚处于平台搭建之中，难以盈利，但是随着治理规模扩大和成本降低，以及下游及相关产业的兴起，租金收入将会成公司营收和利润的重要贡献点。

　　3、消费升级和内蒙古经济转型促进公司草牧业平台快速成长。

　　(1)蒙草抗旱受益于蓬勃兴起的消费升级。 我国饮食结构正处于由粮食为主向乳肉为主的升级换代的黄金时期，更多和更高品质的奶制品、牛羊肉制品需求、草原旅游需求正处于爆发期。内蒙古是我国畜牧业大省和草原旅游主要地区，但是优质牧场缺乏是内蒙农业发展和草原旅游的最大瓶颈。蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力，公司通过生态产业联盟的方式，大批量流转、修复、运营草原，提供更高品质的牧草和其他乳肉制品。作为 2.9 万亿级(2014 年国家统计局数据)乳畜产业的上游产业，未来竞争中品质、品牌、技术、标准将为公司的草产业带来极大的竞争力和市场份额。

　　(2)蒙草抗旱受益于地方产业升级。根据“十三五”规划建议，加快转变农业发展方式，走产出高效、产品安全、资源节约、环境友好的农业现代化道路。2015 年中央 1 号文件的出台，正式确定“草牧业”的地位，公司积极布局的草牧产业运营平台是基于生态修复土地与农牧民家庭牧场的整体运营，将直接服务县域经济与广大农牧民，产业链和价值链的打通。

　　4、草种业、现代草场和生态牧场正在快速布局推进。

　　现代草场方面：
　　(1)公司完成了天然草主产地--呼伦贝尔陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克旗，兴安盟科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗，锡林郭勒东乌珠穆沁旗、乌拉盖等国内天然草主产区的布局。

　　(2)进一步完善了公司在牧草“种植-打运-仓储-加工”产业链运作，扩大增强优质牧草规模化生产经营。饲草产品坚持打通全产业链，在饲草业务链条近二十个环节中，包括产品研发、标准制定、种源提供、草原修复、田间栽培、农场管理、打草、加工、仓储、物流、销售、客户管理、品牌建设、反馈、售后服务等等，逐一打通，形成价格利益机制，找出关键环节，准确接入，承接上下游，确定长期战略合作伙伴，搭建草产业生态圈。

　　(3)公司推进了中国第一个“PPP 口岸建设”项目，内蒙古自治区口岸办、呼伦贝尔市新巴尔虎左旗、兴业银行、公司签署“口岸建设”四方合作协议，这是内蒙古自治区第一个“PPP 口岸建设”项目。此次建设的新巴尔虎左旗额布都格口岸，与蒙古国巴彦呼舒口岸隔河相对，内联八省外接两国，境外矿产资源、农牧业资源、旅游资源开发及中俄蒙跨境经济合作的潜力巨大。作为内蒙古先行先试的首个“PPP”模式，内容涉及口岸建设、口岸贸易、口岸基金、口岸运营等，实现了“政府＋企业＋金融”的创新合作。

　　(4)公司在陈巴尔虎旗 200 万亩和新巴尔虎左旗的 40 万亩的天然牧草获得首批有机认证，本次 240 万亩有机牧草认证是目前国内面积最大的有机商品草认证项目，意味着内蒙古天然草原拥有了可具体实施的有机认证的标准和规范。

　　草种业板块：
　　(1)公司在草种业的产业链布局方面，目前已经建成中国北方草原植物种质资源库，在内蒙古大草原上的原生植物大概有 2000 到 3000 种，公司已经收集了 1600 多种干旱半干旱地区的植物种子，有 160 多种获得原产地认证，数十种得到广泛应用，四大类型草原原生植物的数据库已接近完整。

　　(2)在规模化扩繁方面，公司已经完成在呼和浩特、赤峰、呼伦贝尔以及巴彦淖尔等四个草种主产区布局，总计育种基地面积超过 12 万亩；同时，公司在陈巴尔虎旗 200 万亩和新巴尔虎左旗的 40 万亩的天然牧草获得有机认证，为草种业提供高品质的制种基地。

　　(3)公司在草种业板块坚持完善“育繁推一体化”模式，确定了蒙草种业的核心产品：确定了抗旱草坪草种、耐寒青贮玉米种、草原修复定制混合种、优质苜蓿种、羊草及食用、药用七大育种方向。

　　5、 公司正积极在内蒙古区外拓展。 (1) 除控股子公司浙江普天园林的重点业务区域覆盖江浙及长三角地区外，公司承建的山东省东营金湖银河景观工程项目取得良好的示范效果，后续项目建设进展顺利。 (2)公司在宁夏黄河山谷建立起生产繁育基地。 (3)公司积极融入并实际参与京津冀一体化战略，设立节水园林分公司，起草北京市节水园林建设政府标准，成立京津冀乡土植物研究院，积极开展相关科研及技术研究。公司自主研发的长青石竹和百合科植物已经在北京 APEC 和银川中国-阿拉伯博览会等国际性会议进行展示，北京区域承接的“北京市增彩延绿示范项目”现已开始设计施工。

　　6、盈利预测和投资评级。

　　(1)工程建设施工(生态修复和节水园林)仍将是公司未来业绩增长主体，草种业、现代牧场和生态牧场将是公司新的增长点，但短期内业绩贡献的规模将有限。

　　(2)工程施工订单增速开始回升。15 年前三季度，公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)78 份，合同金额 147619 万元,比上年同期增长 4.71%，其中三季度新增订单 2.87 亿元。牧草销售合同快速增长。15 年前 3 季度牧草销售合同金额 4,316.77 万元，比 14 年全年多出 2229 万元。

　　(3)普天承诺业绩实现可能性大。普天承诺，2015 年度、2016 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币 6480 万元、7776 万元。

　　(4) 预计公司 2015-2016 年的营业收入分别为 1882.10 百万元和 2221.88 百万元，归属母公司股东净利润为 188.37 百万元和 228.28 百万元，每股收益分别为 0.43 元和 0.52 元。 2015 年 11 月 2 日股价(19.51元)对应的市盈率分别为 45.61 倍和 37.64 倍。

　　(5)公司是草原生态修复唯一标的，显着受益“十三五”规划的生态文明建设，也将受益于消费升级。公司的草原生态联盟是全新的商业模式，蕴含着新的利润增长点。相比较同类园林公司，公司估值合理。维持公司“增持”投资评级。

　　7、风险提示： (1) 地方财政收入减少导致草原生态修复投入减少的市场风险；(2)公司营收账款规模大，且增长较快，公司若不能及时收回应收账款，会导致公司资金链更加紧张的经营风险。

　　中原证券 吴剑雄


　　上海医药：扩张O2O业务，长期增长看俏
　　上海医药目前股价相当于 17.7/15.1/13.3 倍 2015/16/17 年预期市盈率， 估值具吸引力，重申买入评级： 我们依然认为上海医药股价具有上涨空间，因为公司有望扩大 O2O (线上线下模式) 业务，且目前估值仅相当于 2015/16/17 年预期市盈率17.7/15.1/13.3 倍。我们将目标价调降至人民币 23 元，系根据2016 年预估每股收益 18 倍推得，低于前次的目标市盈率 20 倍，因为我们对市场气氛看法更趋保守。

　　2015 年 3 季度财报较预期低约 10%： 上海医药 3 季度营收同比增长 13.7%至人民币 280 亿元，较本中心预期高 6%，但 3 季度毛利率为 11.2%，较本中心预期低 4 个百分点。制造业务累计营收增长6.9%，分销业务营收增长 16%；制造业务增长率下滑拖累毛利率扩张。我们将 2015/16 年每股收益预估下调 2.8%/3.8%至人民币1.09/1.27 元，主要因 1) 政府减少持续调降药价，及 2) 制造业务增长不如预期。尽管如此，我们预计新推出的在线业务将很快为公司贡献盈利。

　　除了新设在线业务子公司，管理层亦全力开发新业务。上海医药持续寻找新的长期增长机会，包括 1) 药品直送业务， 2) 医院托管药房业务，及 3) 销售高毛利率医疗耗材。近几年上海医药税后净利润增长率约为 12-15%，我们认为这些新业务近期有望带动盈利加速增长。

　　元大投资顾问


　　巴安水务:精耕细作，海外拓展迈出坚实一步
　　巴安水务
　　事件：
　　公司发布公告，拟以 3882 万欧元(人民币约 2.7 亿元，价格追加条款实现情形下)收购奥地利 KWI 公司 100%股权。

　　点评：
　　精耕细作，海外拓展迈出坚实一步：国际化浪潮下公司坚持“走出去”战略。 KWI 作为气浮设备创始者，成立 66 年来在全球 76 个国家完成超 4600 个项目，年处理污水数百万立方米，市场地位绝对领先。此次收购作为重大环保装备引进，对公司一带一路国际化销售渠道的拓展具有重大意义。

　　重要技术应用各类水处理产业链：气浮分离速率快、过滤水分多、占用设备面积小、药剂成本低、受温度影响小，广泛应用于造纸、食品、石油天然气以及正具有高速发展前景的海水淡化、再生水，是膜处理系统预处理的重要装置。气浮主要分为引气气浮、电解气浮、溶气气浮、涡凹气浮等，其中 KWI主要经营的溶气气浮技术(DAF)在国内外使用最为广泛。

　　收购价格合理，奖惩机制条款激励增长：收购价格分为固定部分 3582 万欧元和追加部分 300 万欧元(KWI 2016-2018 每期息税前利润达到 495、545、598 万欧元后均可得到 100 万欧元收购资金追加，不能完成部分相应抵扣；超额完成部分的50%计入收购追加资金)，收购对应 2015 年 10 倍 PE。奖惩明晰的收购条款设计将对 KWI 业绩增长实现有效激励。

　　战略眼光下收购彰显协同：公司史上每次发展都得益于技术的创新，此次 KWI 顶尖技术纳入囊中将大力提升公司在手海水淡化项目效率，有效提升成本控制和盈利能力；收购完成后KWI 将借助公司在各大示范项目平台进入中国市场，同时公司也将借助一带一路和 KWI 的全球业务平台向中东、欧美等国际市场拓展。通过进一步通过一系列海外并购，整合一批拥有先进技术的环保水务企业，打造国际节能环保技术大平台。

　　盈利预测与估值：预计公司 2015-2017 年 EPS 0.47、0.86、1.49 元，对应 PE 38.98、21.30、12.30，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购整合风险；市场拓展风险；项目回款风险。

　　东吴证券 袁理


　　圣农发展:2015年三季报点评：行业即将迎来拐点，公司业绩将逐步改善
　　圣农发展2015年三季度受价格持续低迷拖累，公司营收缓慢增长；同时价格下跌、成本上升削弱公司盈利能力,公司现金较充裕提升其抵御市场风险能力。当前行业淘汰产能仍在继续，恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现，产能压缩奠定了行业未来长期的景气度，为公司业绩转好创造了条件。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元，对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍，目前行业正处于底部，公司一体化的模式业绩弹性大，将率先受益于未来行业拐点的来临，维持“增持”的投资评级。

　　事件:
　　圣农发展公布2015年三季报。公司实现营业收入50.60亿元，同比增长9.68%;归属于母公司所有者的净利润-3.49亿元，同比减少-376.00%;基本每股收益-0.34元。

　　点评:
　　以量补价。公司鸡肉销量同比增加22.38%，而销售价格同比下降10.36%，受价格持续低迷拖累，公司营收仅增长9.68%。

　　价格下跌、成本上升削弱盈利能力。公司毛利率为0.18%，同比下降了10.09个百分点，原因一是价格下跌，二是薪酬等成本上升。

　　扣除营业外收入后公司仍亏损。 一季度公司归属于母公司净利润亏损1.95亿元，二季度亏损1.58亿元，三季度则实现盈亏平衡(0.04亿元)，然而扣除营业外收入0.78亿元后，公司三季度仍处亏损。

　　现金较充裕提升抗风险能力。向KKR定向增发后，公司净资产增加，同时大规模偿还有息负债，使得资产负债率(47.36%)较年初下降了16.36个百分点。公司经营活动现金流净额为2.67亿元，保持净流入，体现公司较强现金获取能力，提升公司的抗风险能力。

　　行业形势有望好转。当前行业淘汰产能仍在继续，而恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现，产能的压缩奠定了行业未来长期的景气度。

　　维持 “增持” 评级。 预计2015年、 2016年公司EPS分别为-0.30元、 0.71元，按10月30日收盘价17.40元计算，对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍，目前行业正处于底部，公司一体化的模式业绩弹性大，将率先受益于未来行业拐点的来临，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业产能淘汰力度不如预期的风险。

　　中原证券 王志磊


　　江淮汽车:10月销量点评：S2爬坡顺利
　　江淮汽车
　　事件：公司 10 月销量同比增长 54.6%
　　公司发布产销快报， 10 月销售车辆 5.23 万辆(包括江汽集团下属的客车等产销数据)，同比增长 54.6%。其中销售 SUV2.55 万辆，销售轻卡约 1.3万辆， 销售纯电动车 1401 台。

　　短期看 SUV 热销贡献业绩弹性
　　10 月公司销售 SUV 约 2.55 万辆，其中 S2 约 7 千台， S3 约 1.6 万台，S5 约 2-3 千台。 受益于十一黄金周和 1.6L 及以下排量车型购置税减半政策的推出，公司 S3 销量环比提升， S2 爬坡顺利。短期来看 SUV 热销为公司提供业绩弹性。另外，公司较早布局新能源领域，随着公司新能源车型产能逐渐爬坡，公司业绩和估值水平有望提升。

　　中长期看轻卡行业供给改善有利于公司业绩增长
　　10 月公司销售轻卡 1.3 万辆，销量基本稳定，轻卡产品盈利能力逐渐恢复。 中长期看， 公司是轻卡行业龙头之一，国四技术完备， 有望受益于轻卡排放监管升级带来的行业供给改善和盈利能力提升，业绩具有一定成长性。

　　投资建议
　　我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.73 元、 1.50 元、 2.12 元，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及 S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利、电动车产能逐步释放等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。

　　风险提示
　　S3 销量不及预期；轻卡、乘用车新车型爬坡情况不及预期。

　　广发证券 张乐


　　贵人鸟:体育产业战略布局，争做业内的唯一与第一
　　贵人鸟
　　全面布局体育产业。 公司以 “全面满足每一个人的运动需求”为发展目标，重点布局参与人数巨大、消费潜力巨大、发展空间巨大的运动项目，以人为核心，激发人的运动需求，迎合人的运动爱好，促进人的运动消费升级，通过“体育产业+产品”的模式实现投资收益和持续经营。

　　参股国内体育互联网第一平台虎扑。 公司参股虎扑获得 16.11%股权，成为虎扑第二大股东。虎扑体育旗下拥有中国第一的体育网站-虎扑体育网(HUPU.com)和“虎扑看球”、“虎扑跑步”、“虎扑识货” APP 等体育手机应用，目前全平台活跃用户数超过 5000 万，在 PC 和移动互联网平台的体育垂直领域均占据龙头地位。 另外， 公司与虎扑共同成立的产业基金动域资本， 总规模 20 亿元， 是目前国内体育产业基金中项目最多、覆盖最广的，涵盖了智能硬件、体育 O2O、在线增值服务、健康食品等多个领域，目前资金到位的项目约 20 个。

　　与全国性校园赛事唯一主办方大、中体协开展战略合作。 公司出资 2.09 亿元与大、中体协、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯合资成立三家公司，分别从事校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频业务；赛事运营业务以及体育经纪业务。前两者已经落地，经纪公司还在筹建期。由于大、中体协的特殊身份，在全国性赛事方面处于垄断地位，公司与其达成战略合作关系，掌握校园师生资源，有效推动公司全面布局体育产业。

　　投资 2000 万欧元入股西班牙足球经纪公司，切入足球市场。 公司希望与 BOY 共同整合欧洲的足球产业资源，并共同开发中国足球市场，探索新的商业模式，最终达到带动足球产业消费，提升我国足球竞技水平的目标。

　　盈利预测。 公司切入体育产业属于战略布局，目前能产生的直接收益较少， 但公司的战略思维走在行业前列，并且拥有虎扑与大、中体协这两个第一与唯一，长期看好公司发展。 我们预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 0.57 元、 0.65 元和 0.72 元，对应PE 分别为 61.10 倍、 53.19 倍和 48.41 倍。 维持“增持”评级。

　　风险提示。 鞋服行业终端销售低迷、体育产业布局不达预期等。

　　东吴证券 庄沁


　　上汽集团:定增点评：积极转型升级，延伸产业链布局有望打开成长空间
　　上汽集团
　　事件：公司拟通过非公开发行募资不超过 150亿元
　　公司发布公告，拟非公开发行不超过 9.64 亿股，募资总额不超过 150亿元，用于新能源汽车相关项目、智能化大规模定制项目、前瞻技术与车联网项目、汽车服务与汽车金融项目。发行对象为包括公司控股股东上汽总公司以及公司核心员工持股计划在内的不超过 10名特定对象，其中，上汽总公司拟出资不超过 30亿元，员工持股计划拟出资不超过 11.6745 亿元。

　　积极转型升级，延伸产业链布局有望打开新的成长空间
　　公司此次定增募投项目主要包括新能源、燃料电池、智能驾驶、车联网、汽车电商、汽车大数据、汽车金融等新兴领域，公司致力于转向为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商。公司有丰富的开发、生产、销售新能源汽车的经验，实现了节能与新能源关键零部件电机、电驱变速箱、电池管理系统等部件的自主开发。公司积极转型升级，加快向产业链两端延伸，有望打开新的成长空间。

　　实施员工持股计划，促进公司长期发展
　　本次非公开发行公司同步实施了员工持股计划，认购对象包括集团领导、厂部级干部、关键骨干员工，其中董监高等核心管理人员共 16 人全部参与认购。员工持股计划有利于促进管理层和核心员工与股东利益一致，调动管理者和核心员工的积极性，有利于促进公司长期发展。

　　投资建议
　　不考虑定增带来的股本摊薄，我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 2.64元、2.77 元、2.87元，当前股价对应 15年PE7.4倍。公司估值接近历史低点，基本反映对行业增速放缓的悲观预期，公司积极推进转型升级，延伸产业链布局，有望打开新的成长空间，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　宏观经济增速下滑超预期；汽车行业竞争加剧超预期。

　　广发证券 张乐


　　宗申动力:无人机战略转型再下一城，1.4亿元增资军工用无人机龙头“神舟飞行器”
　　宗申动力
　　事件
　　11 月 7 日， 公司公告与中国航天空气动力技术研究院(航天十一院)、 航天投资控股有限公司、天津海泰控股集团有限公司、保利科技和航天神舟飞行器有限公司签订了《航天神舟飞行器有限公司增资协议》：公司拟以自有资金向神舟飞行器公司增资 1.4 亿元，占增资后神舟飞行器公司 16.67%股权，增资价格为 3.45 元/股。

　　投资要点
　　神舟飞行器是军用无人机龙头，彩虹系列无人机生产商。

　　航天神舟飞行器公司成立于 2009 年， 此次增资后注册资本为 2.4亿，公司背靠大股东航天十一院(增资后持股 33%)，航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地，承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务，是中国航天空气动力技术研究与试验中心， 这造就了神舟飞行器成为国内领先的无人机整机研制商。 神舟飞行器部分产品已陆续量产，目前的核心产品是彩虹系列无人机： 彩虹-3A 无人机已出口到多个国家，是中国首款实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机，打破了传统军事强国的技术封锁；升级版彩虹-4 无人机是中国公开的无人机中挂载能力最强、飞行性能最优的无人机，整体性能指标高于美国“捕食者 A”无人机；彩虹-5 于今年 8 月刚试飞成功，挂载能力为系列最强。 彩虹系列无人机无疑成为我国目前公开量产的性能最优无人机品种。

　　强强联合，加速公司无人机动力+整机战略转型。

　　公司将无人机产业视为未来最重要产业支柱之一，此前已在无人机发动机领域实现重大实破，公司研制的 TD0 发动机挂载神舟飞行器的彩虹-3 无人机整机试飞成功，填补了中国航空发动机“ 大排量小型航空活塞发动机” 领域空白，并已成为神舟飞行器航空发动机的重要供应商，并打开了百亿的无人机活塞发动机进口替代空间。未来公司有意加大在中高端无人机动力和整机(军用、警用等)的研发与并购，发展无人机动力、核心零部件、整机、售后服务、培训教育等无人机全产业链。 2015 年是公司无人机的元年， TD0 发动机试飞成功+宗申航空农林植保机试飞成功+增资神舟飞行器， 公司无人机业务已取得了系列标志性突破。 公司出资 1.4 亿元增资占神舟飞行器， 有助于两家公司优势互补，加速公司向无人机整机制造顺利转型。

　　受益集团大力发展租赁低速电动车，新能源动力市场蓝海。

　　宗申集团战略布局“互联网+” 中高端低速电动车租赁市场，拟在南川打造 3000 亩的电动四轮车产业园。我们判断公司将复制摩托车动力业务，未来将为集团布局电动车产业提供新能源动力产品，公司新能源动力业务将有望超预期。

　　投资建议
　　公司是国内无人机动力稀缺品种，公司无人机动力和整机、新能源业务市场空间广阔且将进入产业化，未来几年可为公司贡献可观利润。宗申集团通航产业和新能源业务等优质资产未来存在注入上市公司预期。不考虑无人机、通航、低速电动车等新业务业绩贡献，预计2015-2017 年 EPS 为 0.33/0.38/0.44 ，对应 PE 为 50/44/38， 首次予以“增持” 评级。

　　风险提示：无人机发动机产业化进程失败；无人机订单低于预期。

　　东吴证券 陈显帆,黄海方


　　碧水源:加强工程能力，携手国开开拓PPP市场
　　碧水源
　　换股+现金模式并购久安建设剩余 49.85%股权
　　公司公告以发行股份(37.41 元/股，0.3 亿股)+支付现金(1.1 亿元)方式收购北京久安建设 49.85%的股权。久安建设为公司控股子公司(50.15%股权)，具备市政公用工程施工甲级资质，业务以市政工程、环保建设为主。2012-14 年该公司净利润 0.48、 1.59、 1.36 亿元； 15-17 利润承诺 1.73、 1.99、2.36 亿元。公司同时公告将前次募投项目改为汕头和沙湾县 PPP 项目。

　　未雨绸缪、增强工程能力，迎接 PPP 订单潮
　　久安建设为公司的主要施工主体公司，2013、14 年北京久安建设收入占比分别达到上市公司的 60%、45%。 此次剩余股权并购意义在于：1.是在PPP 打包模式下，订单变大、亦更关注公司的整体解决方案能力，该并购将大幅加强公司工程能力。 2.预期换股后剩余自然人股东利益与上市公司高度一致，有利于新项目竞争和工程进度保障。

　　PPP 热潮下，异地项目扩张加速
　　我们预期未来 1 年将是 PPP 项目落地的高峰期，公司在完成大额增发后，将迎来新一轮的成长加速： 1.加速异地项目扩张，公司已与漳州、怀化等地实现合作，未来将将加速 PPP 模式的复制。2. 订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级，从单一项目向区域水环境综合项目升级。 3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后，除大幅提升资本实力外，或将携手碧水源开拓 PPP 项目扩张(股权、债务等模式)。

　　携手国开迎接 PPP 热潮，维持“买入”评级
　　考虑增发摊薄，预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 1.27、1.90、2.84 元。我们预期 PPP 项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显着的竞争优势，公司在手订单充裕、且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示：在手订单执行速度不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑；
　　广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛


　　海德股份:改弦更张，转型不良资产管理
　　海德股份
　　增发注资海泰资管，大股东全额认购
　　海德股份公布非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过 3.67 亿股，募集资金总额不超过 48 亿元，用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。此次增发后总股本 5.18 亿股，永泰控股比例为 78.93%。

　　改弦更张，主业大变化迎接大机遇
　　海德股份原主营业务为房地产开发，在控股股东发生变化之后， 逐步收缩了在房地产相关行业的投资节奏， 考虑转型进入不良资产管理行业。公司作为 A 股唯一民营不良资产管理公司，相比同业内国资背景竞争对手，在融资渠道、团队建设以及组织架构上有明显的优势，加之不动产管理行业进入黄金发展期，主业变更后未来公司的发展具备广阔的空间。

　　不良资产管理， 新经济环境下的蓝海机遇
　　国家经济增速中枢下移，产业升级压力显着，金融体制改革不断推荐，者都将会增加不良资产的供给规模，而在此背景之下传统企业如果想适应当前的竞争格局，势必要进行管控升级和兼并收购，不良资产运作管理业务在供需两方面都将会显着增长， 市场规模将会进一步扩大。

　　考虑行业空间以及公司未来业务的稀缺性，首次给予“买入”评级
　　增发完成前，公司现有业务盈利能力较差，谨慎预测 15、 16 年 EPS 为0.04、 0.05 元./股。增发完成后，注入资产主要用于开展不良资产管理业务，净资产规模将会达到 48 亿，行业平均税前净资产收益率为 30%左右， 在未来公司不良资产管理业务进入稳定期后，具备极高的业绩增长潜力。

　　风险提示
　　公司非公开发行时间进程，以及顺利获取不良资产管理牌照。

　　广发证券 乐加栋,郭镇


　　三诺生物；海外并购扬帆再起航，全球化布局更进一步
　　三诺生物
　　壮志犹存， 再次出手海外并购
　　此次海外收购是继上半年收购拜耳全球血糖仪业务失败后的又一次积极尝试。公司在前期的境外并购(华广生技、拜耳血糖业务)过程中并不顺利，所以资本市场部分投资者对公司的此次并购持观望态度。我们认为：首先，公司此次并购方式及并购目标设置合理(拟收购标的的体量不像拜耳全球血糖业务那么惊人)，符合三诺全球化战略，并与三诺当前的能力相匹配。此外，经历华广、拜耳两次海外并购后，公司在海外的并购及资本运作能力得到了锻炼，加之并购标的定位合理，此次并购顺利进行将是大概率事件。

　　并购尼普洛，横向上利于公司在世界范围内进一步扩张
　　拟收购的尼普洛(美国)诊断为世界第 6 大血糖系统供应商，在美国市场占有率排名第 3，年销售血糖仪约 260 万台，销售配套试条约 10 亿条。在销售范围方面，尼普洛(美国)的产品通过自身及母公司尼普洛集团销售至全世界 80 多个国家和地区。尼普洛(美国)拥有丰富产品线，其中包括多款高端血糖仪(配试条)、丰富的糖尿病相关的辅助护理产品， 所有产品均通过了美国 FDA 认证。 我们认为： 此次交易若仅从净利润和市盈率的角度对估值进行评价是有失偏颇的。此次并购成功后，或将从六个方面与三诺生物现有业务及品牌形成强大的协同效应。

　　并购尼普洛，纵向上利于公司在国内整合糖尿病慢病管理资源
　　尼普洛(美国)前期的胰岛素泵及动态血糖监测系统项目有望重新开启。相比自己研发的不确定性，三诺生物有望快速获得上述两项高端技术。当三诺生物获得高中低档家用血糖监测系统、辅助护理产品、院内血糖管理系统、胰岛素泵等系列产品，届时三诺生物将具备成为糖尿病管理资源整合者的雏形。一句话概括三诺生物国内业务未来发展的看点：短期看院内血糖管理系统的铺开，中长期看国内糖尿病垂直管理生态系统的构建。

　　盈利预测与估值评级
　　短期销售及管理费用的快速增长拖累了当期业绩，适当调低公司短期盈利预期， 不考虑此次并购的影响， 预计 15-17 年 EPS 分别为 0.73 元/0.91元/1.12 元，对应 PE 分别为 53/43/34 倍。中长期坚定看好公司对医院渠道血糖监测系统的布局及全球化战略的实质性推进，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　海外并购存在不确定性；医院血糖仪推广低于预期；“三费”继续提升。

　　广发证券 张其立


　　康耐特：进驻金融服务领域，打开多元化布局
　　康耐特
　　事件：
　　公司公告，拟以 23.4 亿元收购上海旗计智能科技有限公司 100%的股权；同时，拟 9.8 元/股的价格向铮翔投资、安赐共创等不超过 5 名特定对象定增 1.26 亿股，募集配套资金 12.3 亿元。公司股票继续停牌。

　　评论：
　　1、 收购旗计智能布局金融服务领域
　　公司拟以 9.8 元/股的价格向和顺投资、和雅投资等 7 名对象发行 1.49 亿股，以及支付现金 8.8 亿元，收购其持有的旗计智能 100%的股权。 作为一家银行卡增值业务创新服务提供商， 旗计智能主要利用其大数据分析技术，通过承接业务外包或委托的方式为银行提供银行卡商品邮购、服务权益分期业务及信用卡账单分期营销业务， 以帮助银行丰富客户服务、达成交叉营销、提升服务品质等， 为其创造更多中间业务收入。

　　2、 盈利增厚显着，双轮驱动可期
　　据业绩承诺， 旗计智能 2015-2018 年度净利润分别不低于 8000 万元、 16000 万元、 24500 万元、 34500 万元， 2015-2018 年复合增长率高达 62.8%；同时，以我们预计公司 2015 年实现净利润 4800 万元测算，收购标的对公司业绩将增厚160%左右，新增一大业绩增长点。 此外，通过收购旗计智能，公司将形成镜片研发、生产和销售业务与银行卡增值创新业务双轮驱动的发展模式，迅速打开业务多元化布局，有望进一步助力公司发展。

　　3、 金融服务带来新增长极， 维持“强烈推荐-A”评级
　　作为镜片行业的龙头企业，公司具有较强研发实力， 持续发力业务拓展和模式创新， B2B 和 O2O 业务的推行缩减了眼镜产业链的长度；且在近年行业出口低迷的背景下，仍保持了稳定增长态势。 我们看好其转型“镜片业务+金融服务”提供商的双主业模式，未来发展前景可期。此外，前期推行股权激励计划绑定公司管理层一致利益，彰显公司长期发展的坚定信心，目前市值较小，建议关注。 维持盈利预测，预计 2015、 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.19、 0.22、 0.24 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险因素： 国际市场变导致出口业务低于预期； 汇率波动损失； 并购业务低于预期。

　　招商证券 郑恺,李宏鹏,濮冬燕