中科金财公司跟踪报告:与中航系深度合作,进一步完善互联网金融资产证券化业务布局
　　中科金财 002657 计算机行业
　　投资要点:
　　事件:共同出资成立金网络。公司与中航国际、中航新兴、中航文创、成城众志共同出资成立金网络电子商务有限公司,公司出资2000万元,占注册资本的25%。此次多方合作将以金融信息服务为核心,通过互联网平台,依托中航商圈全产业链,整合内外部优质资源,共同推进以中航工业用户资源为基础的综合型电子商务平台和以企业资产证券化为依托的互联网金融平台业务的快速发展、资产、牌照、人才,资产管理业务壁垒优势进一步扩大。资产证券化是金融改革的必由之路,而资产管理门槛较高,不仅需要有优秀的专家团队,更要与大量优质资产对接和全业务牌照。此次公司与中航系深度合作,将进一步整合从人才、牌照、到资产的内外部优质资源。其中,中航国际客户遍及180多个国家和地区,资产规模逾2500亿元,是公司与中航工业用户资源和优质资产端对接的重要依托;中航新兴是中航资本全资子公司,而后者旗下拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等全牌照,进一步巩固了公司行业进入壁垒优势;最后成城众志通过股权激励为中航商圈公司运营提供团队保障,中航文创则是中航集团新媒体整合的主要践行者,为双方合作提供软性支撑。此次合作的深度和资源整合力度超出预期,公司后续与其他优质央企资产端的合作拓展值得期待。

　　资产端获取能力体现,大体量优质资产与资金对接。中科金财战略明确定位于帮助地方政府、银行、及企业转型和改革,这与国家金融改革方向和互联网金融整体监管思路相一致,从而帮助公司找到较多优质资产。公司资产端积累主要来自央企、军工资产、地方政府收债以及地方银行证券化产品等,此次与中航工业集团的合作,体现了公司在互联网金融领域的龙头地位的认可,也是公司获取优质资产端能力的体现。

　　盈利预测。我们预测公司2015~2017年的EPS分别为0.53、0.70和0.88元,未来三年年均复合增长率为53%。我们看好资产证券化业务前景、公司金融资产交易平台发展、以及未来中小银行云平台上线前景,认为公司可享有一定估值溢价。目前公司股价89.50元,对应2016年预测EPS约128倍市盈率。我们给以公司6个月目标价为112元,对应2016年预测EPS约160倍动态市盈率,维持“买入”评级。

　　不确定性因素。资产证券化推进不达预期;互联网金融政策监管风险。（海通证券　钟奇）



 

　　振芯科技:北斗终端再获大单,期待新业务布局
　　振芯科技 300101 通信及通信设备
　　北斗卫星导航终端持续放量。随着我国“北斗二号”亚太区域组网成功并投入运营,北斗终端需求开始释放,公司加大一系列北斗二代产品的市场销售,同时,重大合同的交付进度良好,北斗终端业务保持了快速增长。前三季度公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入2.72亿元,同比增长70.84%。公司北斗卫星导航终端持续放量,11月6日,公司再获特殊机构客户大额采购订单,总额为8550.5万元,约占2014年营业总收入的21%,对2015、2016年的业绩具有非常大的促进作用。

　　高端元器件明年有望量产。公司在高端元器件设计实力较强,其中在频率合成器领域技术水平居国内领先,DDS的技术水平接近国外最高水平,竞争对手只有中国电子科技集团第二十四所、五十八所,中国科学院半导体所等科研院所。公司研发的MEMS惯性器件除了用于组合导航模块外,还可以应用于飞机、舰船、车辆、医疗设备、工业设备、汽车电子等领域。2014年12月,公司设计的GS1609型高性能MEMS陀螺仪完成应用验证,性能指标优于同行水平,并达到可批产状态,明年有望大规模量产。

　　积极推进“1+N”产业布局。公司积极落实“1+N”产业布局,完成设立成都新橙北斗智联有限公司,整合核心部件、整机以及运营领域方面的优势,促进北斗与云计算、物联网、互联网、卫星互联网和大数据等领域的深度融合,推动北斗在大众消费、智慧生活、快乐生活、智慧城市等领域的深度应用。

　　盈利预测与投资建议。基于“1+N”战略布局,公司从军工市场逐步向重点行业以及卫星互联网领域拓展,看好公司未来发展前景,我们预计公司2015-2017年EPS为0.20元、0.33元、0.49元,当前股价对应15-17年PE为159/98/66倍,维持对公司“买入”评级。

　　风险提示:新品市场推广速度不及预期;行业竞争激烈（东北证券　龚斯闻）



 

　　碧水源:增发收购久安建设,利润释放加速
　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业
　　事件:11月7日,公司公告拟通过向久安建设自然人股东陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全非公开发行股份和支付现金结合方式收购其持有的全部久安集团49.85%股权。交易完成后,碧水源将持有久安建设100%股权。

　　对此我们点评如下:
　　增发+现金收购久安建设剩余股权,利润释放动力进一步增强。1)久安集团自然人股东将成为碧水源股东。公司拟向黄瑛支付1.1亿购买其持有久安集团4.45%股权,拟向陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全发行3000万股,发行价37.41元/股,购买其持有久安集团45.40%股权。交易完成后,碧水源持有久安集团100%股权,陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全分别持有碧水源1.63%、0.46%、0.03%和0.26%股权。2)业绩对赌:久安建设12-14年业绩表现:收入端7.0、18.7和15.6亿,净利润0.48、1.59和1.36亿,15-17年业绩承诺1.73亿、1.99亿和2.36亿。收购作价对应15年对赌业绩估值14.2倍。3)我们对此次增发收购久安集团少数股东权益的解读:<3.1>业务层面增强碧水源市场拓展能力:获取久安集团市政公用工程施工总承包壹级资质,进而碧水源可开展大型项目土建施工业务,增强碧水源市场拓展能力;<3.2>加速释放工程业绩。一方面收购少数股东权益,另一方面提高内部话语权,加速工程业绩释放。公司拟向久安建设4个股东来发行股份购买资产,则4个股东利益与公司利益深度绑,久安建设在工程领域的业绩释放更有动力。

　　前期引入国开行并进行深度合作,资金、PPP项目资源拓展获一臂之力!1)国开行通过资产管理计划持股10.5%,认购价42.16元/股。此次增发中,国开行通过齐鲁碧辰2号定增资管计划、新华基金碧水源定增1号资管计划认购股份,合计持有股份达10.5%。2)与国开行进行深度合作,全面拓展PPP市场。国开行除了参与此次定增计划外,未来将给予碧水源200亿授信支持,并和碧水源设立省级PPP基金,参与全国范围内PPP项目开拓。我们注意到国开行等政策性银行未来将成为政府PPP项目的资金主导方,因此此次深度合作将有助于碧水源在PPP市场开拓、资金方面获得一臂之力!3)国开行长期投资,未来会担任公司副董事长。国开行此次是长期投资,希望通过基金合作,增加在碧水源的持股比例;未来会进入碧水源的董事会,担任副董事长。

　　公司投融资能力极强,尽享PPP大潮红利。1)公司能承担600~700亿的投资量。62亿增发完成后,公司测算杠杆3~4倍下,能投600~700亿的项目。2)PPP先驱,经验丰富,优势明显。早在2007年,公司就签订了第一个PPP项目,现在PPP项目总额在30个以上。公司的PPP项目公司云南水务仅三年就实现上市。10年PPP经验使得公司对混合所有制理解非常深。现在的PPP项目能提供做一座城市整体建设的机会,原来BOT模式只是做一个零散的项目。

　　投资建议:维持增持评级。我们预计15-17年净利润达到14.5亿、22亿和30亿元,增发完成后市值达到550亿,对应15-17年估值38、25和18倍。公司此次发行股份收购久安集团少数股东权益,加速工程业绩释放动力。此外,前期引入战投国开行,资金、项目领域深度合作,尽享PPP大潮红利。公司将重回高速增长期,维持增持评级!

　　风险提示:PPP项目拓展低于预期。（兴业证券　汪洋）



 

　　蒙草抗旱(300355)调研简报：由草原生态修复向草原生态产业联盟迈进
　　蒙草抗旱(300355)
　　报告关键要素:
　　蒙草抗旱是以驯化本土植物进行生态修复的企业，是中国草原生态修复的引领者，公司目前的业务包括生态修复、生态牧场、草种业、现代草业和节水园林。公司正在由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型，草原生态产业联盟除了草原生态修复，还包括草原产业经济升级。公司受益于“十三五”生态文明建设和正在兴起的消费升级。 公司未来业绩将呈现内生增长加外延式扩张双增长。 维持公司“增持”投资评级。

　　事件:
　　近日，对蒙草抗旱做了实地调研，公司高管对公司的发展现状、发展战略、非公开增发、应收账款及其他具体问题做了详细介绍，并实地参观了公司的研发中心和草博园。

　　点评:
　　1、生态文明建设的和内蒙古脆弱的生态环境将保障公司主营业务草原生态修复稳步增长。

　　（1）“十三五” 规划打开生态修复的发展空间。 “十三五”规划建议中， 生态文明首次列入十大目标，“美丽中国”首次写入规划，又把“绿色发展”作为五大发展理念之一， “十三五”规划把生态环保放在了空前的高度。可以预见，未来 5 年将会确定性有系列的政策落实，环保领域丰厚的制度红利显而易见。

　　（2） 干旱半干旱地区生态修复行业将迎来更好的发展机会。 中国 49%的国土属于“干旱和半干旱”区域，多风少雨、水资源匮乏、生物多样性锐减、生态治理不科学现象普遍。我国 60 多亿亩草原大部分在旱区，近 80%日趋退化、生产力下降、生态恶化，生态修复需求十分迫切。其中，内蒙古是典型的干旱半干旱地区，生态十分脆弱，内蒙古又是北京重要的生态屏障，所以内蒙古生态建设尤其受到中央和地方政府的重视。内蒙古自治区党委及政府提出的“8337”发展战略，把内蒙古建成绿色农畜产品生产加工输出基地，建成体现草原文化、独具北疆特色的旅游观光、休闲度假基地，建成我国北方重要的生态安全屏障。在“十三五”规划的指导下，包括内蒙古在内的干旱半干旱地区将成为生态修复的重点。

　　（3）全国草原生态修复市场未来 5 年超千亿元。 《关于加快推进生态文明建设的意见》明确指出，草原覆盖率在 2020 年由现在的 53%提高到 56%，1.8 亿亩的草原生态修复面积所带来的广阔市场。假设每亩草原生态修复 500-1000 元的成本（取中位数），粗略估算，则未来 5 年全国草原生态修复的市场将达到1350 亿元，平均每年超过 250 亿元。

　　（4） 财政收支增长和 PPP 投融资方式创新解决草原生态的资金之忧。 生态修复目前主要以地方财政投入为主，地方政府财政的收支状况影响着短期内草原修复修复的市场需求。 （i）内蒙古经济增长和公共财政支出依旧保持了较快增长，为生态修复提供了财政保障。 15 年上半年，内蒙古地区 GDP 增长率增长 7%，一般公共财政收入和支出均增长 6.9%。内蒙古的财政收支增速并未因为煤炭等工业衰退的影响而出现骤减，这基本可以打消投资者的因为经济减速而导致用于草原生态修复财政支出减少的疑虑。 （ii）生态修复领域的资金来源还可以通过创新的 PPP 等方式筹集，减少地方财政用于草原生态修复资金减少的影响。公用事业和生态环保等领域将引入 PPP 机制将是趋势，内蒙古 15 年年上半年已经推出了首批 PPP 项目，主要用于公用事业。蒙草抗旱积极响应，与巴彦淖尔、呼伦贝尔、锡林郭勒等多地政府探索开展 PPP 业务的合作。

　　（4）蒙草抗旱是中国草原生态修复的引领者，具有竞争优势。草原生态修复，是一项综合的、难度很大的、需要植物与科技手段双项驱动的事业，深入具有很高的草种资源、施工技术、资金、人才等壁垒。蒙草的生态修复是依托两项核心技术支撑，一是土壤研究、二是基于土壤研究的种质资源。公司在干旱半干旱地区本土植物驯化、种子培育技术和干旱半干旱地区施工经验等方面具有其他公司无可比拟的优势，由于技术研发积累等原因，该类优势是其他竞争对手短时期难以追赶。

　　2、蒙草抗旱正经历由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型。

　　（1）公司转型方向。 生态修复业务，以生态牧场为主推产品，借助草原生态产业联盟，建设草牧产业园，打造县域草牧产业运营平台；牧草业务，控制天然草原和土地资源，与农牧区形成利益捆绑机制，整合下游供应商、渠道商，为客户提供优质、健康、稳定的草产品供应；草种业务，实行价值链整合。

　　（2）草原生态产业联盟。2013年由蒙草抗旱与余粮畜业联合发起，汇聚了40多家企业、科研院所、金融机构及社会团体，经自治区科技厅批准成立草原生态产业联盟。联盟以蒙草生态牧场为基础，本着“平等参与、联合开发、优势互补、合作共赢”的原则，打造“草原种质资源开发——生态修复——现代牧场建设运营——绿色养殖加工及新能源应用——新牧区建设”为一体的产业链，将草原修复从单纯的绿化种草转向综合生态、经济、社会效益为一体的草原生态文明建设。生态产业联盟从最初倾向于草原生态修复产业技术创新战略联盟向技术和资金资本并重的方向转变，目前正在推进的项目包括通辽市扎鲁特旗现代牧业实验基地建设项目、呼和浩特万亩草原旅游开发项目、多伦光伏产业园项目、库布齐草牧业合作示范项目等7个大型综合生态项目。

　　(3) 草原生态产业联盟可以公司减少对地方财政的依赖，未来还将有望成为新的利润增长点。草原生态产业联盟的意义。 （i）地方政府可以减少荒漠治理的财政投入资金，同时带动地方草原产业体系发展，地方政府自然非常支持。（ii）蒙草抗旱凭借草原生态修复，通过出租草原获取收益，有效对冲地方政府短期内荒漠治理财政投入困难的不利影响。

　　草原生态产业联盟能否成功的关键在于： （i）能否低成本高效将大面积的荒漠改造成具有自我修复能力和高经济效益的现代牧场。根据蒙草抗旱的综合实力和前期改造示范工程，我们认为蒙草抗旱能解决该问题。 （ii）能否形成草原区产业协同发展。如前所述，消费正处于升级，内蒙古草原经济正处于快速发展期，加上政府的政策支持，我们认为草原产业协同发展成功的概率大。

　　草原生态产业联盟将来可以成为公司新的盈利点。对蒙草抗旱而言，草原生态产业联盟的盈利性取决于荒漠改造成本（包括财务成本和后期养护成本）与租金的对比、草场的面积规模。短期内，该联盟尚处于平台搭建之中，难以盈利，但是随着治理规模扩大和成本降低，以及下游及相关产业的兴起，租金收入将会成公司营收和利润的重要贡献点。

　　3、消费升级和内蒙古经济转型促进公司草牧业平台快速成长。

　　（1）蒙草抗旱受益于蓬勃兴起的消费升级。 我国饮食结构正处于由粮食为主向乳肉为主的升级换代的黄金时期，更多和更高品质的奶制品、牛羊肉制品需求、草原旅游需求正处于爆发期。内蒙古是我国畜牧业大省和草原旅游主要地区，但是优质牧场缺乏是内蒙农业发展和草原旅游的最大瓶颈。蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力，公司通过生态产业联盟的方式，大批量流转、修复、运营草原，提供更高品质的牧草和其他乳肉制品。作为 2.9 万亿级（2014 年国家统计局数据）乳畜产业的上游产业，未来竞争中品质、品牌、技术、标准将为公司的草产业带来极大的竞争力和市场份额。

　　（2）蒙草抗旱受益于地方产业升级。根据“十三五”规划建议，加快转变农业发展方式，走产出高效、产品安全、资源节约、环境友好的农业现代化道路。2015 年中央 1 号文件的出台，正式确定“草牧业”的地位，公司积极布局的草牧产业运营平台是基于生态修复土地与农牧民家庭牧场的整体运营，将直接服务县域经济与广大农牧民，产业链和价值链的打通。

　　4、草种业、现代草场和生态牧场正在快速布局推进。

　　现代草场方面：
　　（1）公司完成了天然草主产地--呼伦贝尔陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克旗，兴安盟科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗，锡林郭勒东乌珠穆沁旗、乌拉盖等国内天然草主产区的布局。

　　（2）进一步完善了公司在牧草“种植-打运-仓储-加工”产业链运作，扩大增强优质牧草规模化生产经营。饲草产品坚持打通全产业链，在饲草业务链条近二十个环节中，包括产品研发、标准制定、种源提供、草原修复、田间栽培、农场管理、打草、加工、仓储、物流、销售、客户管理、品牌建设、反馈、售后服务等等，逐一打通，形成价格利益机制，找出关键环节，准确接入，承接上下游，确定长期战略合作伙伴，搭建草产业生态圈。

　　（3）公司推进了中国第一个“PPP 口岸建设”项目，内蒙古自治区口岸办、呼伦贝尔市新巴尔虎左旗、兴业银行、公司签署“口岸建设”四方合作协议，这是内蒙古自治区第一个“PPP 口岸建设”项目。此次建设的新巴尔虎左旗额布都格口岸，与蒙古国巴彦呼舒口岸隔河相对，内联八省外接两国，境外矿产资源、农牧业资源、旅游资源开发及中俄蒙跨境经济合作的潜力巨大。作为内蒙古先行先试的首个“PPP”模式，内容涉及口岸建设、口岸贸易、口岸基金、口岸运营等，实现了“政府＋企业＋金融”的创新合作。

　　（4）公司在陈巴尔虎旗 200 万亩和新巴尔虎左旗的 40 万亩的天然牧草获得首批有机认证，本次 240 万亩有机牧草认证是目前国内面积最大的有机商品草认证项目，意味着内蒙古天然草原拥有了可具体实施的有机认证的标准和规范。

　　草种业板块：
　　（1）公司在草种业的产业链布局方面，目前已经建成中国北方草原植物种质资源库，在内蒙古大草原上的原生植物大概有 2000 到 3000 种，公司已经收集了 1600 多种干旱半干旱地区的植物种子，有 160 多种获得原产地认证，数十种得到广泛应用，四大类型草原原生植物的数据库已接近完整。

　　（2）在规模化扩繁方面，公司已经完成在呼和浩特、赤峰、呼伦贝尔以及巴彦淖尔等四个草种主产区布局，总计育种基地面积超过 12 万亩；同时，公司在陈巴尔虎旗 200 万亩和新巴尔虎左旗的 40 万亩的天然牧草获得有机认证，为草种业提供高品质的制种基地。

　　（3）公司在草种业板块坚持完善“育繁推一体化”模式，确定了蒙草种业的核心产品：确定了抗旱草坪草种、耐寒青贮玉米种、草原修复定制混合种、优质苜蓿种、羊草及食用、药用七大育种方向。

　　5、 公司正积极在内蒙古区外拓展。 （1） 除控股子公司浙江普天园林的重点业务区域覆盖江浙及长三角地区外，公司承建的山东省东营金湖银河景观工程项目取得良好的示范效果，后续项目建设进展顺利。 （2）公司在宁夏黄河山谷建立起生产繁育基地。 （3）公司积极融入并实际参与京津冀一体化战略，设立节水园林分公司，起草北京市节水园林建设政府标准，成立京津冀乡土植物研究院，积极开展相关科研及技术研究。公司自主研发的长青石竹和百合科植物已经在北京 APEC 和银川中国-阿拉伯博览会等国际性会议进行展示，北京区域承接的“北京市增彩延绿示范项目”现已开始设计施工。

　　6、盈利预测和投资评级。

　　（1）工程建设施工（生态修复和节水园林）仍将是公司未来业绩增长主体，草种业、现代牧场和生态牧场将是公司新的增长点，但短期内业绩贡献的规模将有限。

　　（2）工程施工订单增速开始回升。15 年前三季度，公司新签订工程建设施工合同（含框架协议和中标通知书）78 份，合同金额 147619 万元,比上年同期增长 4.71%，其中三季度新增订单 2.87 亿元。牧草销售合同快速增长。15 年前 3 季度牧草销售合同金额 4,316.77 万元，比 14 年全年多出 2229 万元。

　　（3）普天承诺业绩实现可能性大。普天承诺，2015 年度、2016 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币 6480 万元、7776 万元。

　　（4） 预计公司 2015-2016 年的营业收入分别为 1882.10 百万元和 2221.88 百万元，归属母公司股东净利润为 188.37 百万元和 228.28 百万元，每股收益分别为 0.43 元和 0.52 元。 2015 年 11 月 2 日股价（19.51元）对应的市盈率分别为 45.61 倍和 37.64 倍。

　　（5）公司是草原生态修复唯一标的，显着受益“十三五”规划的生态文明建设，也将受益于消费升级。公司的草原生态联盟是全新的商业模式，蕴含着新的利润增长点。相比较同类园林公司，公司估值合理。维持公司“增持”投资评级。

　　7、风险提示： （1） 地方财政收入减少导致草原生态修复投入减少的市场风险；（2）公司营收账款规模大，且增长较快，公司若不能及时收回应收账款，会导致公司资金链更加紧张的经营风险。（中原证券　吴剑雄）



 

　　上海医药(601607)扩张O2O业务，长期增长看俏
　　上海医药目前股价相当于 17.7/15.1/13.3 倍 2015/16/17 年预期市盈率， 估值具吸引力，重申买入评级： 我们依然认为上海医药股价具有上涨空间，因为公司有望扩大 O2O (线上线下模式) 业务，且目前估值仅相当于 2015/16/17 年预期市盈率17.7/15.1/13.3 倍。我们将目标价调降至人民币 23 元，系根据2016 年预估每股收益 18 倍推得，低于前次的目标市盈率 20 倍，因为我们对市场气氛看法更趋保守。

　　2015 年 3 季度财报较预期低约 10%： 上海医药 3 季度营收同比增长 13.7%至人民币 280 亿元，较本中心预期高 6%，但 3 季度毛利率为 11.2%，较本中心预期低 4 个百分点。制造业务累计营收增长6.9%，分销业务营收增长 16%；制造业务增长率下滑拖累毛利率扩张。我们将 2015/16 年每股收益预估下调 2.8%/3.8%至人民币1.09/1.27 元，主要因 1) 政府减少持续调降药价，及 2) 制造业务增长不如预期。尽管如此，我们预计新推出的在线业务将很快为公司贡献盈利。

　　除了新设在线业务子公司，管理层亦全力开发新业务。上海医药持续寻找新的长期增长机会，包括 1) 药品直送业务， 2) 医院托管药房业务，及 3) 销售高毛利率医疗耗材。近几年上海医药税后净利润增长率约为 12-15%，我们认为这些新业务近期有望带动盈利加速增长。（元大投资顾问　李珮菁 ）



 

　　圣农发展(002299)2015年三季报点评：行业即将迎来拐点，公司业绩将逐步改善
　　圣农发展(002299)2015年三季度受价格持续低迷拖累，公司营收缓慢增长；同时价格下跌、成本上升削弱公司盈利能力,公司现金较充裕提升其抵御市场风险能力。当前行业淘汰产能仍在继续，恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现，产能压缩奠定了行业未来长期的景气度，为公司业绩转好创造了条件。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元，对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍，目前行业正处于底部，公司一体化的模式业绩弹性大，将率先受益于未来行业拐点的来临，维持“增持”的投资评级。

　　事件:
　　圣农发展(002299)公布2015年三季报。公司实现营业收入50.60亿元，同比增长9.68%;归属于母公司所有者的净利润-3.49亿元，同比减少-376.00%;基本每股收益-0.34元。

　　点评:
　　以量补价。公司鸡肉销量同比增加22.38%，而销售价格同比下降10.36%，受价格持续低迷拖累，公司营收仅增长9.68%。

　　价格下跌、成本上升削弱盈利能力。公司毛利率为0.18%，同比下降了10.09个百分点，原因一是价格下跌，二是薪酬等成本上升。

　　扣除营业外收入后公司仍亏损。 一季度公司归属于母公司净利润亏损1.95亿元，二季度亏损1.58亿元，三季度则实现盈亏平衡（0.04亿元），然而扣除营业外收入0.78亿元后，公司三季度仍处亏损。

　　现金较充裕提升抗风险能力。向KKR定向增发后，公司净资产增加，同时大规模偿还有息负债，使得资产负债率（47.36%）较年初下降了16.36个百分点。公司经营活动现金流净额为2.67亿元，保持净流入，体现公司较强现金获取能力，提升公司的抗风险能力。

　　行业形势有望好转。当前行业淘汰产能仍在继续，而恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现，产能的压缩奠定了行业未来长期的景气度。

　　维持 “增持” 评级。 预计2015年、 2016年公司EPS分别为-0.30元、 0.71元，按10月30日收盘价17.40元计算，对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍，目前行业正处于底部，公司一体化的模式业绩弹性大，将率先受益于未来行业拐点的来临，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业产能淘汰力度不如预期的风险。(中原证券　王志磊)