江苏三友:三季度业绩高增长,拓展大健康产业链;
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2015-11-05
　　事件
　　江苏三友(美年大健康)发布三季报,业绩高增长。

　　美年大健康使用自有资金2亿元发起设立健康保险公司,占注册资本20%。

　　美年大健康与关联方香港大嶺在上海自贸区设立融资租赁公司,控股75%股权。

　　评论
　　江苏三友(美年大健康)发布三季报,业绩高增长:
　　美年大健康前三季度实现营业收入12.9亿,同比增长46.4%;第三季度实现营业收入5.8亿,同比增长44.2%。

　　归属上市公司净利润前三季度7,853万,同比增长757%;第三季度1.15亿,同比增长103%。

　　前三季度扣非后净利润4,470万,同比增长437%;第三季度8,212万,同比增长47%。

　　EPS三季度单季实现0.1元,同比增长25%。

　　公司前三季度累计业绩增速与三季度单季业绩增速业绩差异较大的原因:主要是由于专业体检行业季节性变化较大,行业上半年收入占全年比重较低,但房屋租金、折旧、摊销等固定成本照常摊销,有的季度可能出现亏损状况,是行业的普遍现象。公司今年上半年经营状况较去年同期有大幅提升,上半年营业收入增长48%,亏损减少~1,100万。

　　扣除深圳鸿康杰年初计入投资损益的因素来看,前三季度公司净利润增长490%,三季度单季增长41%。前三季度慈铭尚未计入投资收益,业绩增速略超预期。

　　报告期内,公司营业成本、经营费用跟随收入增长增加。

　　三季度毛利率降低3个点,主要是由于公司处于快速成长的扩张期,体检中心数量和营业面积增加,设备投入、职工人数增加导致成本费用增加,而新店业务收入是逐渐增加。后续几年收入快速增长,但成本费用将相对固定。

　　三季度公司营业利润率提升5个点,期间费用占比同比降低3个点,主要得益于规模优势显现,管理费用占比同比降低。

　　整体来看,公司上半年经营状况较去年同期有大幅提升,三季度单季业绩持续高增长,四季度是销售旺季,往年在全年的业绩中占比最高,预计今年四季度继续保持较高增长速度,全年业绩有望超预期。

　　美年大健康发起设立健康保险公司:
　　美年大健康使用自有资金2亿元发起设立健康保险公司,占注册资本20%。

　　合作各方有望实现共赢:健康保险公司依托美年大健康的品牌影响力、优质客户资源、渠道体系建设、大数据精准分析、健康管理服务等多方面优势,打造服务“闭环”。保险公司通过美年大健康在大数据方面的积累开发产品,为客户提供定制的产品及服务,同时提高了美年大健康的客户粘性和服务体验,与美年大健康健康体检服务形成互补和良性互动。美年大健康未来有望实现部分业务由保险买单。

　　此次合作短期来看难以体现业绩,但作为美年大健康在产业链延伸方面的重要探索,依托庞大体检平台,延伸优质医疗服务、掌控更多医疗资源的能力会大大增强。利于美年大健康整合上下游资源,长期布局大健康产业。

　　美年大健康与关联方香港大嶺在上海自贸区设立融资租赁公司:
　　美年大健康与关联方香港大嶺在上海自贸区设立融资租赁公司,公司拟出资1.5亿元,持股75%。

　　公司作为连锁健康体检公司,医疗设备占用较多资金,此次设立融资租赁公司,专注开展与公司主营业务相关的医疗设备融资租赁业务,主要服务于体系内控股和参股的子公司,有利于降低公司融资成本,优化资产负债结构,提高资金流动性。

　　公司拟将部分闲置募集配套募集资金用于补流:
　　公司公告拟将重大资产重组中部分闲置募集配套募集资金1.75亿(总配套资金不超过4亿)用于补充流动资金,使用期限不超过12个月。此前公司拟将募集资金用于医疗服务管理信息化项目和产业并购项目,目前在保证募集资金投资项目的资金需求前提下,公司以闲置资金进行补流。

　　目前公司收购慈铭体检,继续停牌。我们长期看好公司在大健康行业的发展。

　　风险提示:审批风险、整合扩张风险。

　　投资建议
　　按照募集配套资金增发后摊薄股本(12.1亿, 不考虑收购慈铭增发),我们预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.21、0.30、0.40元。如果门店扩张乐观、规模效应显见,业绩有超预期的可能。维持“增持”评级。


　　新日恒力:跨界干细胞,进入生物科技医疗产业
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：穆启国 日期：2015-11-05
　　事件:
　　10月27日晚间,新日恒力发布重组预案,公司拟以现金15.656亿元收购许晓椿、北京明润、杭州茂信、西藏福茂、杨利娟、王建荣合计持有的博雅干细胞80%股权。本次交易完成后,博雅干细胞将成为本公司的控股子公司。

　　点评:
　　1、干细胞产业市场前景可观。我国干细胞产业已初步形成上游干细胞存储、中游干细胞增殖及干细胞药物研发、下游干细胞治疗的较为完整的产业链。上游相对成熟但尚未饱和,按照我国每年1600万新生儿,储存收费3万元计算,1%(当前水平)和10%(发达国家/地区水平)的储存率分别对应48亿和480亿的市场规模,此外,全面放开二胎政策的出台,将培育巨大的新生儿干细胞存储市场。中下游尚未成熟,但潜在市场空间较大,国际已批准上市的干细胞药物正逐年增加,国内在受理申报方面正逐步发展。

　　2、政策支持推动产业化进程。干细胞产业的发展一直都受到国家高度重视,并于2006年起就将“基于干细胞的人体组织工程技术”列入生物技术的前沿技术之一,2012年卫生部叫停整顿之后,我国干细胞产业进入低谷期,而今年7月,卫计委和CFDA 下发了相关管理办法和指导原则,明确了干细胞临床研究的机构资质和条件,规范临床研究应该遵循的原则等,虽然提高了准入门槛,但标志着我国对干细胞治疗应用领域的正式放开,将推动我国干细胞临床研究应用进入高速规范发展期,有利于产业龙头企业的发展。

　　3、标的公司行业优势明显。1)干细胞产品范围广:博雅干细胞的主要产品为新生儿围产组织的间充质干细胞、造血干细胞的制备及储存以及成人免疫细胞的制备与存储业务,未来基于技术的发展可用于治疗多种疾病包括血液免疫系统疾病、神经系统疾病、心脑血管疾病、肿瘤等;2)管理标准高:公司干细胞业务以国际最高水平标准管理,通过了国际AABB 标准认证、国际NRL 能力测试、美国病理学会CAP 能力测试等多重国际认证;3)渠道资源丰富:目前业务覆盖全国12个省份,拥有4家分公司及1家子公司负责产品销售,销售人员接近200人;4)研发实力较强:积极布局中下游产业链,与中国科学院广州生物医药与健康研究所、南京鼓楼医院等机构开展产学研合作,进行地中海贫血、系统性红斑狼疮等疾病的干细胞临床研究。

　　估值合理性判断:可比业务类似的上市公司中源协和,2015年干细胞存储份数约能达到36万份,2014年市盈率为864.11倍。博雅干细胞目前已在无锡、北京、重庆、南宁建成四个干细胞库,广州正在建设第五个干细胞库,设计容量150万份的干细胞库已经建成,未来将覆盖更多省份,以2015年博雅干细胞业绩承诺3,000万元计算,本次交易价格的动态市盈率为65.23倍。

　　建议关注:并购之后,新日恒力将进入生物科技医疗产业,同时,干细胞产业A 股上市公司也将增添新秀。博雅干细胞为干细胞产业的龙头企业之一,其干细胞存储种类的多元化和高标准化也正是产业发展的趋势,建议保持关注。

　　风险提示:
　　中下游布局进程的不确定性;政策整改风险;股市调整风险。


　　华泰证券深度研究报告暨三季报点评:“互联网+”战略初见成效,市占率有望继续攀升
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-11-05
　　主要观点:
　　“互联网+低佣金”战略先行者。战略发展的四个阶段:1、“低佣金+打造线上平台”,实现客户规模扩张;2、提供融资、多样化财富管理以及强大账户系统,提升客户粘性;3、从“成本端”和“收入端”,实现对客户规模变现;4、平台战略延伸:大数据or融资平台。

　　客户规模扩张带来业务变现,成本端和收入端看到成效。1、股基成交额市占率攀升至市场第一,三季度达到8.53%;2、规模效应带来成本降低,公司在佣金率行业最低情况下,经纪业务营业利润率仍处于大券商平均水平。3、公司在利息收入和资管业务收入上实现放量,增速快于营业收入增速,两融、保证金利息收入以及资管业务收入为主的增量收入占比从12年的18%提升至15年中期的30%。

　　战略体系良性循环,为先行者筑起战略壁垒。华泰战略壁垒主要包括两方面:一方面,随着公司客户规模的快速扩张,规模效应显现,业务成本不断下降,增量收入不断增加,业务结构趋于多元化,使公司对佣金收入依赖度进一步降低,进而促进公司继续降佣和加大投入,最终形成良性循环,使得后来者战略复制的成本很高。另一方面,公司客户端体验一流,客户逐渐养成使用习惯,使得竞争者复制难度提升。

　　三季报点评:市占率继续提升,业绩弹性逐步释放。第三季度业绩环比出现较大幅度下降,主要是受股灾的影响,随着市场逐步恢复正常,公司四季度业绩触底回升概率较大。同时,我们从三季报中可以看到两个亮点:一方面是公司经纪业务市占率的稳步提升,另一方面是公司资管业务的逆势增长,我们认为这都得益于公司“互联网+低佣金”战略稳步推进。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为证券行业进入变革加速期,华泰证券依靠“互联网+低佣金”战略有望实现市占率的稳步提升。根据我们保守预计,公司15-17年EPS分别为1.28/1.09/1.37,对应目前PE为13x/16x/12x,PB 为1.6x,目前低估值具有长期投资价值,给予“买入”评级。

　　风险提示:1、市场出现超预期下跌,日均交易量不达预期;2、自营业务亏损情况超预期;3、战略发展不达预期,市占率未再提升。


　　万科A公司公告点评:单月土地购置大幅提升,持续回购稳定股价
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-11-05
　　事件:公司公告10月销售情况。

　　当月销售保持平稳:
　　1)公司10月实现销售面积187.4万平方米,比2014年同期增长-1.68%,环比增长1.74%;实现销售金额236.5亿元,比去年同期增长7.06%,环比增长-3.15%。考虑目前政策偏暖,预计公司11、12月仍将继续加大推盘为主。

　　2)1-10月公司实现累计销售面积1627.3万平,同比增长11.89%;实现累计销售金额2041.2亿,同比增长19.27%。从销售均价看,10月销售均价为1.26万元/平,与今年1月1.18万元/平销售价格相比有所增长。我们预计公司全年有望完成2500亿左右销售规模。

　　当月新增项目19处,预计公司2015年土地投资继续扩大:2015年10月公司新增项目权益建面260.48万平,同比2014年增长153.19%;新增土地权益投资134.47亿,同比2014年增长132.29%。1-10月,公司新增项目权益建面1160.69万平,新增土地权益投资451.12亿,分别同比增长122.66%和127.55%。考虑公司2014年土地投资金额相对2013年同期回落68.58%且当前销售保持扩大趋势,我们预计公司2015年2H土地投资将继续扩大。

　　100亿回购计划,责任企业,稳固信心:公司公告为保护投资者利益,拟使用公司自有资金回购公司股票。回购资金总额不超过人民币100亿元,回购价格不超过2015年7月3日公司A股收盘价格,即不超过人民币13.70元/股。按照以上标准测算,预计可回购股份不少于7.30亿股,占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。截至2015年10月31日,公司回购A股股份数量为12480299股,占公司总股本的比例为0.113%,成交的最高价为13.16元/股,最低价为12.57元/股,支付总金额为人民币160148519.71元(含交易费用)。

　　投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015、2016年EPS分别是1.64和1.92元,RNAV在17.8元。按照公司11月3日13.66元股价计算,对应2015和2016年PE为8.33倍和7.11倍。给予公司2015年12倍市盈率,对应股价19.68元,维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:涨价引发调控风险。


　　吉祥航空:Q3毛利率业内最高,高送转短期利好
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-11-05
　　报告要点
　　事件描述
　　吉祥航空公布2015年三季报,前三季度实现营业收入62.63亿元,同比增加22.98%;归属母公司净利润为9.72亿元,同比增加122.51%。

　　其中,三季度实现营业收入24.21亿元,同比增长27.32%;归属母公司净利润为4.55亿元,同比增加88.12%。同时,公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股,同时每10股派发现金红利6元(含税)。

　　事件评论
　　运力高速扩张期,三季度客座率下滑。公司今年高速扩张,加上子公司九元,公司总机队规模较去年增长50%。前三季度,公司可用座公里同比增长35%,客座率同比提升2.21个百分点至86.2%。三季度,国内、国际航线可用座公里均同比增长50%以上,由于运力增速较快,客座率由上半年同比提升6.95个百分点转为同比下降4.71个百分点。

　　Q3毛利率为上市航空公司最高,单位收益有所下降。受益油价、旺季需求旺盛,公司三季度毛利率同比提升6.14个百分点至33.81%,高于其他上市航空公司。另一方面,三季度运输周转量单位收益同比下降11.78%,略高于上半年10.15%的降幅。整体上来看,旅客周转量快速放量所带来的正效应大过供需边际恶化的负效应,最终三季度净利润同比增长88.12%。公司汇率敏感性保持在低位水平,三季度财务费用仅为1.14亿。

　　上调至“买入”评级。考虑到:1)公司拟每10股送6元现金股利,2)公司处于快速扩张期,3)明年迪斯尼效应的业绩弹性最大,4)公司汇率敏感性较低。预计公司15-17年的EPS(未考虑增发和高送转)为2.07元、2.85元和3.35元,上调至“买入”评级。


　　机器人:牵手西门子战略合作数字化工厂,强强联合抢占中国千亿级数字化工厂市场
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2015-11-05
　　中国机器人龙头牵手全球工控龙头,技术&市场强强联合造就中国数字化工厂龙头。

　　此番与西门子合作数字化工厂意义重大。新松作为国产机器人龙头,具有工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础,同时因其机器人国家队的特性,综合市场渠道优于国内多数民企与外企;西门子作为全球工业控制龙头,在智能制造决策层(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面要远强于新松,工控领域全球市场份额遥遥领先。此次合作,西门子与新松完成了数字化工厂感知层、决策层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合,造就中国数字化工厂龙头。

　　数字化工厂是工业4.0的核心表现形式,中国市场空间千亿级,爆发趋势渐近,西门子&公司有望快速抢占市场。

　　内忧外患倒逼下,中国正加快实施《中国制造2025》制造强国战略,《中国制造2025》是中国版的“工业4.0”,其宗旨均为发展两化融合下的智能制造。数字化工厂是工业4.0的核心表现形式,其通过PLC、MES、ERP等将工业机器人、AGV等智能设备进行信息化集成,从而实现工厂级的核心部分的两化融合。国家目前坚定强推《中国制造2025》,工信部今年已遴选出涉及38个行业、21个地区的46个国家智能制造试点项目,加速进行智能制造试点研究实践推广。我们认为,数字化工厂作为工业4.0的核心表现形式,随着工业4.0、中国制造2025的深化推进市场爆发在即,市场空间在1000亿+,强强联合的西门子&公司将受益最大。

　　公司在手订单饱满+定增+并购,预计明年业绩拐点向上。

　　我们预计全年新增订单增速30%,往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为明年业绩高增长打下基础;预计定增将于近期完成,后续定增项目的加码将大幅提高公司各类产品的产能水平,项目预期在3年后达产,达产后项目总收入规模预期43亿元;并购将在定增完成后开展,预期并购将助力公司短期内实现跨越式发展。订单饱满+定增+并购,我们判断明年业绩拐点向上。

　　投资建议:公司是国产最具竞争力的机器人龙头,牵手西门子后中国数字化工厂龙头稳固,随着后续定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。按5000万的定增股本假设摊薄后,我们预测2015-2017年EPS为0.58/0.87/1.32,对应PE为128/85/56,考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合,维持“增持”评级。

　　风险提示:新产能释放进度低于预期;外延并购低于预期。