海格通信(002465)2015年三季报点评：新型业务贡献主要业绩增量
　　海格通信(002465)
　　事件：
　　公司发布2015年三季报， 前三季度公司实现营业收入20.41亿元，较上年同期增加25.88%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，较上年同期增长27.38%。 每股收益0.11元。 其中三季度单季度营业收入增长27.67%，归属净利润增长31.99%。

　　点评：
　　传统军用无线通信业务进入成熟期，新兴及收购业务快速增长。 公司传统优势领域为军用无线通信，近几年增幅趋缓，占比由 2012 年 70%下降到 2015 年中期的 29.1%。新产品卫星导航、 卫星通信及频谱管理等业务快速增长，贡献率逐步上升， 2015 年中期占比分别为 16.2%、 7.2%和 6.6%。 通过收购新进入的民用通信业务占比提升到 35.8%。

　　盈利能力保持稳定。 公司在军用无线通信领域具有独特的龙头地位优势，毛利率今年上半年提升到 63%以上。新兴的卫星通信、卫星导航由于产品的放量， 今年上半年毛利率分别提升到 67.8%和 42.3%。前三季度，综合毛利率为 45.34%，销售费用率和管理费用率分别为 6.32%和 25.93%，净利润率为 12.46%，与去年同期基本持平。

　　“外延+内生” 同步，军民融合共增长。公司过去三年的并购，在大力拓展军事产品品类的同时，向民用市场进军。在军品领域，构建了涵盖无线通信、卫星导航、卫星通信的产品体系，军工信息化龙头成型。在民用领域，包括通信服务、频谱管理、模拟仿真、数字集群等领域。传统领域稳健，新型业务未来快速增长可期。

　　结论： 公司是目前军工领域在通信、导航方面最优质的标的；后期还将继续推行外延式扩张政策， 而且军工方面的看点和催化剂较多； 属于攻守兼备的标的。我们预计， 2015-2017 年的EPS 为 0.28、 0.37 和 0.49 元，对应 PE60 倍、 46 倍和 35 倍。维持“强烈推荐”投资评级。（东兴证券 孙玉姣）

 

　　北京科锐(002350)“制造+服务”双驱动，业绩望逐步回升
　　北京科锐(002350)
　　公司 1-9 月实现营业收入 8.66 亿元，同比下降 6.15%，归母净利润 565.21万元，同比下降 86.38%，经营活动现金流量净额-1.55 亿元，EPS0.03 元；预计全年归母净利润变化范围 3000~6000 万元.
　　三季度业绩亏损,毛利率下滑： 公司三季度单季实现收入 3.41 亿元,同比下降 14.57%，归母净利润亏损 672.11 万元，净利润亏损主要系①部分订单确认较慢②公司主要产品毛利率下滑③部分子公司亏损扩大; 公司毛利率22.89%，同比下降 5.0 个 pct,主要系市场竞争激烈， 主要产品售价降低所致;此外,公司期间费用率 21.5%,同比增加 1.23 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动 0.69/0.48/0.06 个 pct。

　　“制造+服务”双驱动,着手布局电力服务市场： “北京博润电力电子”与“河南科锐电力设备运维”是公司 2014 年首次实现并表的两家子公司，两位“新成员”的加入是公司布局电力服务市场的重要入口，河南科锐专门从事电力设备代理维护，旨在以为工业用户提供电力运行维护服务作为切入点，望通过电力服务、电力物业的开拓，抓住客户，挖掘电力服务市场，迎接新电改配套文件落地后的广阔市场空间。

　　配网投资计划出台，纯正配网设备商优先受益 ： 能源局正式发布2015~2020 年两万亿投资计划，公司主营产品全部集中在配网侧（2014 年一次设备收入占比超 80%），势必将在此次配网大投资浪潮中优先受益； 2015年前两次配网协议各省网招标中，公司已位居前二，最新公布配网库存新增批次中，公司已中标山东、安徽等 13 网省，中标金额约 1.6 亿元，占 2014年收入的 11.87%；我们预计随着两万亿投资计划的不断落地，公司中标金额望持续攀升，带动公司业绩回升。

　　投资建议： 我们看好公司在配网巨额投资下的业绩弹性及在电力服务市场的布局,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.34 元、0.68 元、0.94元，给予“买入-A”投资评级，按照70 亿市值估值，6 个月目标价32.07 元。

　　风险提示：配电网建设投资低于预期风险，规模扩张导致的管理风险 ，新领域拓展低于预期的风险（安信证券 黄守宏）




　　美盛文化(002699)公司季报点评：业绩增长符合预期，动漫生态越加完善
　　美盛文化(002699)
　　事项：公司公告了2015年三季报，前三季度实现主营业务收入3.18亿元，同比下降9.82%；实现归属上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长44.38%，对应EPS为0.21元，基本符合我们预期。

　　平安观点：
　　动漫服饰主业受高基数影响有所下滑
　　从母公司三季报来看，2015前三季度实现营收2.55亿元，同比下滑16.33%，主要是受去年同期《冰雪奇缘》动漫服饰大卖，高基数的影响。由于公司近年业务结构有所优化，新增订单较为平滑，预计第四季度动漫服饰主业增长将有所改善。

　　动漫产业链布局开始发力
　　从合并报表与母公司报表相应数据的差额来看，近年公司的动漫产业布局正在产生积极的效果。动漫、游戏、舞台剧等业务规模大致为0.62亿元，同比增长32%，说明动漫游戏等业务正在有序发展，这从2015年中报的各业务结构改善也能得窥一斑。而高毛利的动漫游戏业务也将进一步提升公司的毛利率以及盈利能力。此外，0.48亿元的投资收益以及0.17亿元的政府补贴，是业绩增速快于收入增速的重要原因。

　　动漫生态越加完善，业绩仍将保持高增长，维持“强烈推荐”评级
　　公司自制动画片《星学院之魔法礼服》已于北京卡酷少儿频道首播完成，一度在其时段获得收视率第一，未来将在全国各少儿动漫频道轮播，同时以周边产品（衍生品和游戏）来变现IP 价值。公司目前正在重组停牌中，预计将在动漫产业链上进一步加快布局；而与阿里影业的战略合作也为将来动漫产业链的布局打开想象空间。我们维持2015-2017年EPS分别为0.35/0/51和0.79元的盈利预测，未来业绩仍将有望超预期增长，长期看好公司动漫产业发展空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：海外经济恶化导致出口低于预期，动漫布局效果低于预期。（平安证券 于旭辉）




　　深圳机场(000089)航空主业区域优势延续，财务减压释放利润
　　事件描述
　　深圳机场公布2015年三季报，前三季度实现营业收入22.18亿元，同比增加2.55%；归属母公司净利润为3.37亿元，同比增加76.29%。其中，三季度实现营业收入7.41亿元，同比减少1.16%；归属母公司净利润为1.20亿元，同比增加82.71%。

　　事件评论
　　航空主业保持高增速，区域优势延续。三季度，公司旅客吞吐量同比增长8.59%、起降架次同比增长5.36%、货运吞吐量同比增长3.77%。运营指标增速略低于上半年，主要因为今年春运增幅明显，三季度行业增速普遍略低于上半年同比水平。上市机场公司中，深圳机场航空主业增速仅低于上海机场，延续上半年趋势，增速超过区域内的香港机场和白云机场。其中，白云机场客运业务量三季度呈现负增长态势，公司区域优势明显。

　　母公司营收同比增长9.39%，物流业务或拉低合并收入增速。三季度公司合并营业收入同比减少1.16%，预计主要因为物流收入同比持续减少所致，上半年，物流收入同比下降25.37%，占公司营业收入的14.97%。以航空性业务为主的母公司营业收入同比增长9.39%，符合三季度航空主业高增长的经营数据。最终公司实现毛利率26.97%，同比提升4.71个百分点。

　　财务减压提升利润增速。因收入同比减少，三季度公司毛利同比增长19.74%，低于上半年毛利增速3.38个百分点。最终归属净利同比增长82.71%，高于上半年归属净利71.87%的增速水平，主要因为二季度可转债转股摘牌。因此，三季度减少了约3000万的利息费用，财务费用同比减少91.8%。

　　维持买入评级。考虑到：1）随着业务放量，利用率提升带来航空主业毛利率回升；2）白云机场饱和，珠三角新增需求将更多转移至深圳机场；3）因受罚下半年无法新增加密航线，但不影响中长期产能释放；4）24小时通关和部分境外旅客72小时过境免签等政策有望落地，为深圳机场国际化发展提供了良好条件。我们维持对公司2015-17年的EPS预测为0.22元、0.29元和0.36元，维持买入评级。（长江证券 韩轶超 ）




　　西藏珠峰(600338)铅锌采选产能逐步释放，维持公司“推荐”评级
　　1．事件
　　西藏珠峰发布2015年三季报，公司2015年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比下降21.11%；实现归属母公司股东净利润2.25亿元，同比上升5.34%；实现每股收益0.34元。

　　同时，公司公告拟向上海捷财金融信息服务有限公司增资人民币3000万元，持有标的公司25%的股权。

　　2．我们的分析与判断
　　（一）铅锌产量提升，确保公司业绩增长
　　公司于8月份完成了对收购塔中矿业100%股权登记的手续，由铅锌冶炼企业转型为铅锌资源型企业，盈利能力大幅增长，未来成长空间被进一步打开。在对上年同期对比数据进行了追溯调整后，公司前三季度营业收入同比下滑21.11%，这主要是由于公司减少了盈利能力较差的有色金属贸易业务所致。此外，公司塔中矿业产量的提升，在一定程度上对冲了铅锌价格的下跌（LME锌价2015年前三季度同比下跌4.91%，LME 铅价2015 年前三季度同比下跌14.47%）。在行业周期向下的恶劣大环境下，公司战略性的调整、优化了业务结构，收缩了毛利率低的贸易业务、扩张了盈利能力强的铅锌采选产量，驱动公司毛利率水平逆市同比提升6.26个百分点至30.71%，保障了公司业绩在大宗商品整体价格的不利局面下仍能有近5%的增长。公司未来铅锌采选产能仍将逐步释放，或正好配合锌价于2016 年的转强（锌矿于2016 年大概率出现供应缺口），为业绩带来弹性。

　　（二）投资互联网金融，促公司产业链升级
　　公司拟向上海捷财增资3000万元，持有其25%的股权。上海捷财主营互联网金融，深耕融资租赁的互联网金融平台，是该行业龙头。其凭借融资租赁互联网金融模式，为投资者提供专业、安全的理财服务，以有国家资质的融资租赁金融机构的真实产品去匹配对接有巨大理财需求的互联网民间资本。截止9月，上海捷财已累计12.2万人的用户数量，实现营业收入527万元。

　　在公司上拓矿产资源、下扩冶炼制造规模的背景下，其投资上海捷财、涉足互联网金融，有利于公司利用自身的资源优势结合互联网金融的优点，对有色行业所需的大型冶炼设备的融资租赁展开合作，推动公司有色贸易生态产业链的创新、转型与升级，以“互联网+”的模式提升公司实体经济的经营效率。

　　3．投资建议
　　公司在收购塔中矿业后转型为铅锌资源型企业，盈利能力增强；而锌矿或于2016年重现供应缺口将支撑锌价上行，驱动公司未来业绩的增长。此外，公司涉足互联网金融、领衔塔吉克斯坦“一带一路”战略核心项目中塔工业园建设，也将成公司未来发展亮点。预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.88/0.89元，对应2015/2016/2017年PE分别为23x、16x、15x，维持“推荐”评级。

　　4．风险提示 （银河证券 刘文平,胡皓）
　　1）经济下行，下游需求低迷，国际大宗商品有色金属价格下跌；
　　2）塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期；
　　3）国外矿业经营的政治风险；
　　4）互联网金融项目布局失败。





　　卫宁软件(300253)季报点评：2015Q3业绩增长31%、云药体系更进一步
　　卫宁软件(300253)
　　三季度业绩增速放缓、或因股权激励成本增加
　　公司2015年三季度实现营收4.37亿，同比增长55%，净利润8960万，同比增长31%。三季度单季营收1.73亿，同比增长30%，净利润3113万，同比增长0.38%，毛利率从51%提高至55%。公司2015年全年股权激励摊销的期权成本约3233 万元，对业绩有一定影响。公司销售费用同比增加42%，管理费用同比增加105%。公司的收入和业绩呈季节性特征，主要在下半年体现，而近三年上半年收款占全年的20%-30%，而第四季度能达到全年的50%以上，三季度业绩对全年的影响相对有限。

　　人才、市场、创新业务三箭齐发
　　人才扩张：公司截止14年底有1700多名员工，并建立多层次培训和薪酬体系，计划在未来几年人数扩张至3000人，满足新业务的人才储备。市场与业务扩张：公司新签多个百万元以上订单，范围覆盖新疆、安徽、上海、内蒙等地重要医院，进一步夯实医院客户，同时在合肥、常州、西安设立区域研发中心，未来仍有增设可能。创新业务扩张：公司增发过会，四朵云战略结合公司原有资源，有望加速推进。

　　与国药健康、周炜共同认购钥世圈、加强云药体系建设
　　公司拟与国药健康、周炜先生共同认购钥世圈新增的注册资本，其中公司以自有资金出资人民币653万元。增资完成后，国药健康和卫宁软件均股权占33%，实际控制人周炜先生占27%。这次是公司与药企、药商正式展开合作，以合资公司的形式将利益绑定，助云药可实现产业链贯通，钥世圈为公司药品服务体系的先行军，促公司的云战略更进一步。预计15-17年EPS分别为0.33元、0.52元、0.96元，给予“买入”评级！
　　风险提示
　　商保控费业务的推广与落地进度存在不确定性；远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰；（广发证券 刘雪