乐普医疗(300003)公司季报点评：内外并举齐发展，高成长，大闭环
　　乐普医疗(300003)
　　事项：
　　公司公布2015年三季报，前三季度实现收入19.75亿元，同比增长61.28%，实现归母净利润4.16亿元，同比增长30.51%；其中第三季度实现收入6.43亿元，同比增长48.77%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长18.57%。

　　平安观点：
　　器械与药品内外并举，共创高成长。

　　受多省招标完成及新东港等子公司并表的提升作用，公司前三季度实现收入19.75亿元，同比增长61.28%。扣除并表因素后，内生性收入增长高达30%。1）器械板块中Nano支架逐步实现新老交替，带动支架收入回升；起搏器与IVD 延续高速增长。2）药品板块形成二超（氯吡格雷，阿托伐他汀钙）多强格局，预计明年将延续高速增长。

　　三季度销售费用率16.23%、管理费用率12.52%，比二季度略有上升（14.37%、10.08%），预计是新兴业务推广与较多资本运作所致。

　　前三季度销售商品、提供劳务收到现金19.83亿元，与同期营业收入19.75亿元保持一致。经营活动现金净流量1.98亿，占净利润的41.95%，相比半年报时的28.52%已实现资金净回拢。现金流状况保持优良状态。

　　四板块齐用力，金融平台助势，建设生态闭环。

　　公司以“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”为战略目标，以心血管疾病医疗为核心，垂直搭建生态闭环。

　　公司成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗等丰富产品和业务群。今年来移动医疗与医疗服务通过内生外延扩张迅速。未来有望围绕心血管主线进一步深化发展与并购。

　　9月下旬设立乐普金融，为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、保险经纪等金融服务。此举强化公司在产业链中的影响力，拓宽投融资渠道，拉动业务发展同时获取金融盈利。

　　管理团队锐意进取，进入新一轮高成长期，维持“强烈推荐”评级。

　　短期看医疗器械业务在Nano支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的支撑下较快增长；药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。维持2015-2017 年EPS预测 0.71、0.95、1.29元，一年期目标价48元，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示：招标政策变化带来价格下降；多平台发展并购整合不达预期。（平安证券 邹敏,叶寅,魏巍）



 

　　双环传动(002472)业绩稳步增长，产业升级再推进
　　双环传动(002472)
　　1．事件
　　公司披露三季报：
　　前三季度营业收入为10.09亿元,较上年同期增12.05%;归属于母公司所有者的净利润为9940.57万元,较上年同期增14.97%;基本每股收益为0.36元,较上年同期增20%。三季度单季度营业收入为3.16亿元,较上年同期增2.81%;归属于母公司所有者的净利润为3786.82万元,较上年同期增4.90%;基本每股收益为0.14元,较上年同期增16.67%。此外,公司近期公告与上海汽车变速器有限公司签署《战略合作协议书》。现以自有资金投资设立全资子公司“双环传动(嘉兴)精密制造有限公司”,注册资本1.58亿元,一期投资总额2.5亿元。

　　2．我们的分析与判断
　　（一）公司传统齿轮零部件保持可预期的稳步增长
　　公司传统齿轮业务维持较快增长。从客户结构上来看,公司一直在努力拓展国内外中高端客户,切入国外大客户供应体系以后,高端海外客户的放量为业绩稳定高增长做出了较大贡献。价格方面,部分产品具有市场竞争力和定价权,公司稳定价格的策略是依靠新产品的研发和推出,毛利率维持在20%以上。

　　（二）寻求产业升级，自动变速箱齿轮实现量产
　　公司通过几年的布局,自动变速齿轮现以实现量产,合作客户有比亚迪和上汽,目前正在寻求延伸至与公司长期合作的国外用户。

　　此外,基于公司有竞争力的质量、技术和价格,公司与上汽变签署战略协议,建立专供上汽变的自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线,预计一期在2016年12月形成部分齿轴组件240000套/年的生产能力,二期形成全套齿轴零件240000套/年。上汽变是国内最有影响力的汽车变速器企业之一,公司将与上汽变共同布局新能源汽车关键部件与总成,项目投产后,公司将在新能源汽车精密传动部件的研制方面处于国内领先地位。混动及新能源汽车齿轮有望成为新的业绩增长点。

　　（三）与重庆机床、KAPP成立合资公司，布局智能制造
　　合资公司重庆中德智能制造的总投资额是3亿元,其中,德国KAPP是具有全球顶尖技术的智能装备企业;重庆机床是全球齿轮机床产销量最大的制造商。三资强强联合,技术、品牌、市场、产能竞争力相辅相成。中德致力于为除美国、欧洲以外的全球用户提供智能工厂、数字化车间解决方案,推进制造业智能化。

　　（四）工业机器人减速器研发进度符合预期，有望明年实现产业化
　　公司机器人RV减速器研发持续推进,目前已有小批量试制,2016年有望实现产业化。我们预计公司减速机业务2016年有望实现产业化,按照市场份额3%、5%和8%的敏感性分析预测,对应收入分别为2.2亿、3.6亿、5.8亿,预计将增厚公司净利润分别为0.32亿、0.54亿、0.86亿元,折EPS0.11元、0.19元、0.30元。

　　（五）定增项目计划不改
　　公司5月份公告定增12亿元用于投资工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮、自动变速器齿轮等产业化项目以及补充流动资金,定增股份的发行底价为18.65元。该非公开发行9月底已经报送反馈材料,项目继续推进。

　　3．投资建议
　　（1）公司是全球精密齿轮行业领导企业之一，我国齿轮行业将走向进口替代和高端突围，公司充分受益于此。（2）齿轮主业通过客户结构调整和公司内部的降本增效，未来三年业绩确定性高增长。（3）公司机器人减速机项目将取得重大突破，产业化进度将大幅超预期，公司有望成为国内减速机龙头企业之一。（4）公司积极寻求转型升级、在高铁等领域也取得突破。随着客户结构的调整、高端客户订单的释放，业绩高增长可期。估值有较大提升空间。2015-2017年EPS分别为0.53、0.69、0.91元，对应PE41.89、32.17、24.4。维持“推荐”评级。

　　4．风险提示
　　1、汽车和工程机械行业增速受经济影响低于预期; 2、公司机器人项目推进进度低于预期（银河证券 戴卡娜,张熙）



 

　　宇通客车(600066)公司季报点评：发力纯电动收获颇丰
　　宇通客车(600066)
　　事项：
　　公司披露2015三季报，三季度营业收入85.4亿元，同比增长50.0%， 归母净利润9.2亿元，同比增长64.6%，折合每股0.42元。 前三季度营业收入189.3亿元，同比增长25.3%，归母净利润18.7亿元，同比增长35.3%，折合每股0.84元。

　　平安观点：
　　E6、 E7 和 E10 是纯电动客车的三大主力车型： 2015 年前三季度公司共生产纯电动客车 8577 辆，其中 E6、 E7 和 E10 产量分别为 3790 辆、 1386辆和 1483 辆，三者合计占比达 77.6%。三季度，宇通纯电动客车产量 5646辆，其中 E6、 E7 和 E10 产量分别为 3128 辆、 336 辆和 830 辆，三者合计占比为 76.1%。依靠三款纯电动客车的强势表现，宇通在纯电动客车市场处于领先位置，前三季度市场份额达 25.4%。同时，公司的销量增量、营业收入增量以及净利润增量均主要来自于以上三款车型。考虑到四季度新能源客车市场将大概率延续火爆行情，估计公司全年新能源销量将突破15000 辆，带动业绩大幅增长。

　　新能源客车空间依然广阔： 2014 年新能源客车推广主要集中在公交领域，技术路线以插电混为主； 2015 年开始向团体客车渗透，纯电动车型占据主力。 2015 年三季度，公路客运和旅游客运市场向新能源放开，市场空间与公交市场相当，看好纯电动客车在短途客运领域的应用； 2016 开始，购置补贴新增 10 米以下插电混客车，有助于经济欠发达省市推广应用新能源客车。我们认为未来 2~3 年新能源客车市场空间依然广阔，宇通有望借助其在插电混技术和客运领域的优势率先抢占新市场。

　　盈利预测与投资建议： 宇通客车市场嗅觉和执行力远超竞争对手，当前多变的行业格局中最能受益，估计 2015 年/2016 年 EPS 分别为 1.67 元/2.07元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 1）宏观经济下行导致地方财政压力大； 2）客车市场竞争加剧。（平安证券 王德安,余兵,王猛 ）



 

　　上海钢联(300226)钢铁电商生态圈继续完善，寄售业务量持续快速增长
　　上海钢联(300226)
　　寄售业务量持续快速增长： 公司三季报披露， 报告期内实现收入 60亿元，同比增长 230.91%；归属母公司股东净利润亏损 7515.6 万元。2015 年 1-9 月份实现收入 150.64 亿元，同比增长 451.77%；归属股东净利润亏损 1.84 亿元。 2015 年 1-3 季度，钢银平台各季度实现寄售量分别为 134.44 万吨、257.23 万吨和 342.27 万吨，季度复合增长率为59.56%，累计结算量达到 733.94 万吨。我们认为全年寄售业务量大概率超过 1000 万吨。公司 3 季度现金流从 2 季度的流出 2.34 亿元转为流入 3.59 亿元，销售毛利率从-2.34%变为-0.68%，均有明显改善。

　　钢铁电商生态圈持续完善： 钢银平台销售收入特别是寄售量的持续快速增长是公司持续搭建钢铁电商生态圈的结果。报告期内公司参与设立上海智维资产管理有限公司和上海大宗商品电子商务产业并购基金（有限合伙）。前者旨在探索利用套期保值工具提升库存风险管理水平；后者旨在围绕公司的长期发展战略，分享资本市场的并购成果，促进公司持续稳定健康发展。

　　投资建议：公司是互联网背景钢铁电商的代表，经营管理团队有着成功的创业经历，并已搭建了较为完善的钢铁电商生态圈。2015 年1-3 季度收入，特别寄售量持续快速增长。3 季度的经营现金流转正，销售毛利率亦大幅改善。预计公司收入仍将保持高速增长，2015 年全年寄售量大概率超过 1000 万吨，继续看好公司的钢铁电商探索实践，维持公司买入-A 评级和 6 个月目标价 75 元不变。

　　风险提示：钢铁产业链资金断裂风险。（安信证券 衡昆）



 

　　东方国信(300166)公司三季报点评：业绩符合预期，母公司业绩强势增长
　　东方国信(300166)
　　公司三季报符合预期，为之前预测上限，其中母公司三季度增长强势，显示了运营商在数据集中及分析方面的持续投入。我们认为公司是目前国内难得的数据源，数据分析能力和数据变现出口三者齐备的公司。我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、0.53 元及0.73 元，对应目前股价PE 分别为96x、67x 及49x，维持“强烈推荐”评级。

　　公司三季报符合预期：2015 年前三季度，公司实现营业收入4.7 亿元，较上年同期增长46.1%，实现归属于上市公司股东净利润8445.9 万元，较上年同期增长66.1%，基本每股收益为0.15 元。母公司营收为2.39亿元，同比增长15.4%， 实现净利润5022.0 万元，持平去年同期。其中第三季度母公司营业收入为8864.2 万元，同比增长79.5%，实现净利润2135.9 万元，同比增长69.9%。公司业绩为中报预测上限，符合预期。公司母公司三季度的强势增长也可以打消市场认为公司运营商业务增长放缓的担忧。

　　公司前三季度毛利率小幅提升：公司前三季度毛利率为47.3%，相比去年同期的45.5%有所提升。其中母公司毛利率为58.4%，相比去年同期的59.2%略有下降。

　　公司费用率下降：公司前三季度销售和管理费用率分别为6.3%和21.9%，相比去年同期7.1%和23.3%下降。

　　公司存货有大幅度增长：公司前三季度存货为1.28 亿元，相比去年同期有大幅度增长，主要是屹通并表加上公司未结算项目相比去年同期大幅增长导致。

　　公司应收账款占收比有所提升：公司前三季度应收账款占收比为110.3%，相比去年同期的98.4%有所提升。

　　公司经营性现金流量净额为负：公司项目投入较往年大，回款滞后，经营性现金流阶段性变负。

　　再次重申我们的推荐逻辑：从数据源、数据分析能力及数据变现渠道三个方面来看，我们认为东方国信是国内最值得投资的大数据标的之一投资建议：公司三季报符合预期，为之前预测上限，其中母公司三季度增长强势，显示了运营商在数据集中及分析方面的持续投入。我们认为公司是目前国内难得的数据源，数据分析能力和数据变现出口三者齐备的公司。我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、0.53 元及0.73元，对应目前股价PE 分别为96x、67x 及49x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：创业板系统性风险，针对个人信息的敏感事件导致运营商暂时延缓数据变现业务。（长城证券 金炜 ）



 

　　华伍股份(300095)三季报业绩靓丽，未来有望持续增长
　　华伍股份(300095)
　　业绩靓丽，前三季度净利润同比增长 50.19%
　　2015 年前三季度公司营业收入 4.14 亿元，同比减少 19.04%；实现归属母公司所有者的净利润 4813.9 万元，同比增长 50.19%，对应前三季度 eps 为 0.16 元；公司三季度单季度实现归属于母公司净利润 1683 万元，同比增长 23%。

　　风电制动系统收入高增长是公司业绩增长的主要原因
　　公司前三季度业绩同比增长 50.19%， 三季报披露业绩大幅增长的主要原因为公司风电制动器产品销售同比取得较好增长。

　　低毛利贸易业务减少，整体毛利率提升至 37.9%
　　2015 年前三季度公司营业收入 4.14 亿元，同比减少 19.04%。营业收入下降的主要原因是子公司力华新能源贸易业务相比去年大幅下降，但该项业务毛利率低（2%左右），对公司整体业绩影响较小，公司整体毛利率反而上升（由去年 28.3%上升到 37.9%）
　　有望与庞丰核心管理层实现利益绑定，轨交制动带来惊喜
　　15 年 8 月，华伍战略收购庞丰剩余股权， 有望与庞丰核心管理层有望实现利益绑定。公告轨交业绩大幅超出预期， 轨交业务营业收入 15 年半年比 14 年全年高54%，净利润扭亏为盈，带来惊喜。

　　小市值，高成长， 底部提供买入机会， 维持买入评级
　　我们认为公司是中国工业制动器龙头企业，产品为进口替代核心部件，产品毛利率 40%左右， 风电+传统制动系统双增长增厚 15 年业绩，轨交制动系统打开未来广阔成长空间； 我们预测公司 2015-2017 年实现归属于母公司净利润分别为 6625万元， 9591 万元， 1.38 亿元，对应 EPS 为 0.21/0.31/0.45 元，对应 P/E 48/32/22倍，考虑公司未来业绩的高成长性，且公司还有外延发展预期，目前市值仅 31亿，维持买入评级