长海股份(300196)今年看周期回升，明年看新业务增长
　　长海股份(300196)
　　今年利润的回升主要依赖于玻纤行业的复苏。 3 季报显示公司的毛利率和净利率水平仍 2013 年中期的 24.16%持续提升到 31.65%。这不整个玻纤行业仍 2013 年起走出底部，周期复苏有关。而且公司今年增长较快的不是新的薄毡及其相关产品，而是相对偏传统的短切毡领域，都说明去年和今年的增长主要依赖的是玻纤行业周期改善。玻纤行业在持续了两年的价格回升以后，主要的企业盈利已经开始明显恢复。虽然目前价格和利润水平还不会很快出现周期向下的拐点，但在全球经济复苏力度偏弱的背景下，行业继续向上的可能较小。

　　天马集团贡献增长约 500 万。 公司今年 3 月下旬增持的天马集团 28.05%的股权，达到绝对控股。根据公司中报和三季报披露的情况，这部分股权在 4-9月份为公司提供了 500 万的净利润增量。

　　新产品应用有望提供新的增长点。仍产品梯队上而言，薄毡在未来是成长性明显优于公司目前主力产品短切毡的品种。由于前者厚度明显小于后者，在应用领域的拓展上都具备更广泛的适应性。目前公司能清晰看到这一产品在未来两年里拓展的新应用领域是电子覆铜板领域和国外的石膏板贴面领域。 今年公司在这两个领域都已取得明显突破（其中石膏板贴面领域已经签订了4000-5000 万的订单），很有可能成为明后两年的新增长点。 而这两个领域相对于公司目前 15 个亿左右的销售收入而言都有较大的想象空间。这是目前市场还没有充分反应，导致公司估值一直偏低的“痛点”。

　　长远而言，连续毡和复合材料的研发都可能成为公司进一步扩张的方向。公司在 8 月 18 日公告定向增发方案中的投资集中在上游玻纤纱、连续毡和复合材料三个领域。 其中连续毡是继薄毡以后，公司在毡领域继续产品升级的一个品种，而复合材料领域则是公司在前两年连续收购天马瑞盛和天马集团股权以后为公司向下游复合材料生产商拓展进行的储备。如果这一戓略实施成功，公司将突破目前局限于玻纤纱制毡领域的局限，成为一个拥有全产业链布局的复合材料供应商。

　　投资建议：三季报符合市场预期，我们维持之前的盈利预测。 仍长期来看，公司在原有短切毡业务建立竞争优势后，向玻璃纤维增强型复合材料生产商进一步拓展的戓略较为清晰。 而且公稳步推进的戓略实施步骤也减小了在扩张过程中技术、市场和财务的风险。 预计 15-17 年 EPS 为 1.09/1.4/1.84 元（未摊薄） ，继续强烈推荐。

　　风险提示：新产品放量不达预期，行业玻纤纱产能扩张超预期、明年增发摊薄 EPS。（ 中投证券 李凡）



 

　　吉艾科技(300309)测井服务下滑收窄， 安普胜利保障利润
　　吉艾科技(300309)
　　2015年前三季 度，公司实现营业收入1.7 亿元，同比增加1.37%，实现归属上市公司净利润3561.06 万元，同比增长2.59%。投资要点：
　　测井服务下滑收窄。受油价下跌行业低迷影响，测井服务收入较去年同期出现大幅度下滑，但从三季度子公司石家庄天元航地和山东荣兴业绩表现来看，业绩下滑开始收窄，其中三季度期内天元航地已经扭亏，实现盈利约481 万。预计四季度公司将继续开源节流，应对行业不景气。

　　测井仪销售略有下滑，安普胜利保障利润。前三季度公司测井仪销售略有下滑，由于公司测井仪客户通常在第四季度完成整个采购流程，测井仪收入确认存在季节性。安普胜利自6 月份并表以来贡献净利润约2770 万，安普胜利钻井服务收入确认也受完工确认节点影响，随着四季度收入逐步确认，我们预计全年0.97 亿业绩承诺完成概率较大。

　　计提坏账损失影响本报告期利润。本期末公司应收账款达5.14 亿，三季度期内计提了765 万的坏账损失，对本期利润造成一定影响。公司应收账款主要集中在中石油和中石化下属测井服务单位，还款能力较强，但回收周期较长，预计公司将加大应收账款回收力度。

　　炼厂项目进展顺利，预计16 年4 月投产。CPE 新疆油建已中标公司塔吉克斯坦丹加拉炼油厂一期设备建设项目，按照合同要求一期工程将于2016 年4 月前建成并投用，经测算我们预计塔国炼厂项目16、17年分别给上市公司贡献净利润0.97 亿和1.62 亿，后续随着催化加氢装置和120 万吨设计产能的建设完成，将逐步增厚利润。继在塔吉克斯坦新建炼油厂之后，公司拟收购哈萨克斯坦炼化企业，继续加码中亚石油炼化产业，通过调整业务结构对冲油价风险，保障业绩平稳快速发展。

　　维持“强烈推荐”评级。考虑定增摊薄，预测公司15~17 年EPS 分别为0.23/0.50/0.68 元，对应PE 为76/34/25 倍。考虑公司LWD 产品即将推出填补国内空白，塔国炼厂项目即将建成大幅增厚利润，后续随产能提高将逐步增厚利润，业绩成长确定性强，以及哈国炼厂并购完成后带来业绩提升，给予公司2016 年 45 倍 PE 对应目标价22.5 元。

　　风险提示：国内测井服务下滑超出预期，塔吉克斯坦炼油厂进展低于预期（中投证券 张镭,李喆）



 

　　美亚柏科(300188) Q3净利增长51%，力推 新产品、新客户、大服务
　　美亚柏科(300188)
　　事件：公司8月25日晚间公告，2015年前三季度实现营业收入34,468.69 万元，同比增长28.72%；归属于上市公司股东的净利润为3559.28 万元，同比增长25.88%。其中，公司在第三季度营收、归属于上市公司净利润分别为14,485.35 万元、1663.42 万元，分别同比增长36.29%、51.14%。

　　投资要点：
　　前三季度增长稳健，第三季度业绩增长明显提速。公司1-9 月份净利润增长25.88%，表现地较为稳健，销售和市场开拓、区县市场渗透率提高、产品升级等因素构成收入增长动力。然而，考虑到过去两年前三季度净利润占比均为25%，且第三季度净利润增速达51.14%的较高水平，我们认为，随着公司今年加大研发和费用投入，积极拓展公安新业务、检察、工商、税务、海关、网信、质监、检验检疫等新市场，全年业绩有望延续第三季度的较好态势。

　　重点产品更新换代，软件产品和服务增加，综合毛利率提升。随着客户的拓展和随电子设备更新的产品迭代，为了保持相关产品和技术在行业的领先地位，今年以来公司已完成视频分析系统、分布式取证分析系统、手机并行采集与用机、银行卡信息采集仪、可视化数据智能分析系统、电子数据仿真取证系统等重点产品的新研发及升级换代。不此同时，综合毛利率达到66.47%，较14 年底提升2.7 个百分点。成本投入过后，公司后续将享受高毛利率的红利。

　　存证云将开放平台和专业版，小产品+大服务模式推进。公司的存证云业务目前已经不阿里巴巴、亚马逊、法院、质检，以及互联网交易平台、金融类网站等机构提供服务，接下来将针对企事业单位及行业用户提供更完善的产品和解决方案，拓宽盈利途径。

　　网络信息安全服务、存证云等业务虽仍在市场培育期，但由初级逐渐走向成熟，等待规模经济的拐点来临。公司是电子数据取证龙头不网络空间安全与家，标的稀缺。公司积极转型服务和平台化运营，并拓宽客户群体，竞争优势明显。我们预计15-17 年EPS 为0.38、0.56、0.81 元，强烈推荐，目标价30.4 元。

　　风险提示：新业务拓展不达预期、并贩整合不达预期、系统安全性风险等（中投证券 张镭,雷雳）



 

　　大族激光(002008)三季度业绩大超预期，大年将至迎来配置良机
　　大族激光前三季净利 6.12 亿，同比增长 16％，大潮市场预期，公司展望前三季度 0～10％区间确认小年不小，明年苹果业务大年可期，而激光器、高功率和机器人三驾马车将打开新空间，增发方案调整亦设定价值红线。我们维持 15/16 年EPS 0.72/1.1 元预测，当前股价对应 PE 仅 34/22 倍，目标价 44 元，维持强推。

　　三季度业绩大超预期。公司前三季度营收 42.6 亿，同比下降 0.2%，归属母公司净利为 6.12 亿，同比增长 15.62％，处于此前预告 0～20％区间偏上限，对应 EPS 0.58 元，大超预期。尤其是三季度单季净利润 2.95 亿，相对去年苹果大年峰值利润环比和同比增长 22％和 2％，继续验证我们前期小年不小判断。

　　毛利率环比大幅提升， 非苹果精密焊接和切割业务爆发。 尽管 Q3 单季度收入同比下降 13％，但毛利率环比提升 2.5 个点至 41.8％，以及因回款好财务费用和减值损失相应减少带来业绩同比正增长。我们分析收入同比下降一方面是苹果去年是大年、元亨光电上新三板后不再并表等因素有关，而毛利率环比大幅提升，源自非苹果产业链开始大量升级激光设备，以及今年动力电池焊接业务的爆发和新能源领域的切割设备突破，另外，还和公司的部分传统低毛利率业务收缩有关。因为苹果等大客户占比减少和对中小客户议价能力增强，导致公司的回款和现金流大幅改善。

　　15 年小年不小，16 年将迎来大年！公司展望全年业绩增长 0～10％正区间，进一步确认小年不小。 尤其是去年 Q4 有一笔 4000 万的投资收益和 2300 多万资产减值冲回，因而今年 Q4 实际扣非业绩应该是不错正增长，我们判断最终大概率在偏上限区间。而我们对明年充满信心：一是苹果又将迎来 iphone7为主力的创新大年，势必会驱动大族的激光焊接、切割、打标、量测等诸多设备升级换代，而大族亦有多个业务线已在紧跟苹果研发创新，我们判断苹果业务收入会从 15 年下滑 20％到明年增长 50％以上；另一方面，非苹果产业链、动力电池、新能源的激光设备升级趋势亦非常明确，此外，公司高功率切割和焊接业务亦持续迎来突破和增长，且伴随机器人自动化能力加强，长线空间值得期待。最后，公司光纤激光器亦迎来积极进展，已获大客户认可，小、中、高功率自制将逐步突破，望大幅提升盈利能力和产业话语权。

　　定价方案调整力保增发，公司设定价值红线。公司前期调整增发定价方案，一方面将基准日选为发行期首日给予公司定价灵活性，提高发行成功率，另一方面从募集金额和调整后发行股数测算底价不能低于 20 元，意味着基准日前 20 日均价最好能高于 22.2 元。因为只有一次调价机会，意味着公司对当前股价的认可，将力守此条价值红线，增发将进入实质性进展阶段。

　　维持强烈推荐，目标价 44 元。我们重申今年大族的经营和新业务布局将全面超越机构悲观预期，且明年将迎来苹果创新大年和新业务放量双击，长线趋势非常明确。我们维持公司 15/16/17 年 EPS 至 0.72/1.10/1.35 元，当前股价对应估值仅 34/22/18 倍，如考虑增发摊薄亦在 39/25 倍价值区间，被明显低估，我们维持 44 元目标价，维持强推，招商电子首推组合品种！

　　风险提示：下游客户景气低于预期，新业务拓展低于预期（招商证券 鄢凡）



 

　　同方国芯(002049)3Q15业绩符合预期，关注清华控股整合进度
　　同方国芯(002049)
　　3Q15 业绩和 2015 年展望符合预期。 同方国芯发布 3Q15 季报，公司前三季度实现收入9.40 亿元，同比增长21.51%，净利润2.64 亿元，同比增长17.35%，符合预期。三季度单季度收入和利润增速分别为 19%和 40%，主要受军工集成电路增长和和政府补贴到账推动。公司目前按照 15%税率计算所得税，若按照利润总额口径，公司前三季度业绩增速 25.2%。公司展望 2015 年业绩增长 10-35%，我们预计同方国芯全年利润将达到 4 亿左右。

　　军工改革、存储器、 FPGA、智能终端芯片驱动内生增长。 同方国芯是国产军工芯片绝对龙头，其智能卡芯片亦在国内领先。我们认为 1）新一轮军队改革将显着提升军队的信息化水平和设备国产化率，有望推动军工芯片业务加速成长； 2）公司成功收购西安华芯 76%股权，进入 DRAM 设计领域，补齐公司产品短板； 3）在可重构计算领域，公司民用 FPGA 测试进展顺利，预计高性能、 SoPC、高性价比、低功耗四大 FPGA 类别 40nm 产品今年都会完成样品，明年贡献收入。我们估算， 5 年内公司军工和民用 FPGA 业务有望实现20 亿元的收入。公司更与清华成立联合研发中心，成为以清华领衔的中国动态可重构芯片产业化主体。 FPGA 在物联网终端/云端应用空间巨大。 4）同方微电子凭借生物识别技术由智能卡芯片向智能终端芯片转型亦在加速。

　　紫光集团入股，公司成清控集成电路平台。 同方国芯停牌筹划重大事项，将引入紫光集团作为股东，公司亦将成为清华控股旗下集成电路产业整合平台。同方国芯自身布局的智能卡/终端芯片、军工芯片、 FPGA/可重构芯片、 DRAM再结合紫光集团旗下 Nand Flash、智能终端基带/AP、智能终端射频放大器、连接芯片、电视芯片等资产，有望造就中国最大、最全面、最先进的集成电路产业平台，而紫光集团持续的海外并购有望为公司带来源源不断的新鲜资产。我们推测，若紫光集团成功入主同方国芯，紫光集团上述优质集成电路资产有望逐次注入。建议重点关注清华控股的整合进度。

　　投资建议。 作为清控旗下潜在的 IC 整合平台，同方国芯凭借稳固的产业地位和清晰的产业拓展布局，在国家加大对集成电路产业投入和军队信息化持续加强的大背景下，其 A 股 IC 设计和军工半导体双料龙头地位将进一步凸显。预计公司 15/16/17 年 EPS 为 0.66/0.98/1.43 元，维持强推，目标价 75 元。

　　风险因素： 1）清控整合低于预期； 2）军品/FPGA 国产化慢于预期。（招商证券 鄢凡,潘东煦）



 

　　平安银行(000001)公司季报点评：业绩持续快增，不良压力持续
　　平安银行(000001)
　　季报摘要： 2015 年前三季度净利润 177 亿，同比增长 13%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比 26%、30%、42%。总体看：（1）收入、盈利保持高速增长。3 季度存贷利差上升。 （2）不良继续承压，未见加剧。不良生成加速，确认逐步改善，关注放缓，90 天以内逾期小幅下行。

　　投资建议：
　　投资建议： 3 季报公司收入业绩保持快速增长，资产质量压力持续。市场对公司主要担忧来自资产质量压力，忽视公司增长以及近期在互联网、零售方面的持续提升，公司 14 年 PE6.6X/PB1.1X，15 年 PE7.3X/PB1.1X。15 年 PB1.08 估值行业均值溢价仅 2%，维持增持评级，建议关注。

　　点评：
　　1、净利息收入持续高增。净利息收入仍保持较快增长，同比 26% 。3 季度净利息收入环比增长 7%，存贷利差上升。

　　2、净手续费收入持续高增。

　　3、信用成本平稳，拨备存量下行。

　　4、资产质量压力持续，无明显加剧。不良生成明显上行，关注放缓，90 天以内逾期小幅上升，确认改善。

　　5、费用平稳。费用同比增长 14%，成本收入比为 32%，同比降 5 百分点。

　　6、核心一级资本充足率和一级资本充足率 9.14%，资本充足率 11.08%，环比上季分别提升 29bp，12bp。

　　风险提示：风险偏好较高，资产质量压力