江河创建:转型医疗取得阶段性成果,产业基金孕育新的催化
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-10-23
　　投资要点:
　　事件1:拟与北京顺义科技创新有限公司、上海翀远投资管理有限公司三家共同出资设立北京顺义产业投资基金管理有限公司,进而发行产业投资基金。顺义科技创新隶属北京市国资委,翀远投资系北控医疗健康产业集团有限公司下属全资子公司。发行基金重点投资医疗健康、生物技术、节能环保、高端信息服务等高成长、高回报的产业,拟募集资金总额不低于50亿元人民币。

　　事件2:2015年8月5日开始收购的澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision 已有90%以上有投票权的普通股股东接受要约,根据2001年澳大利亚公司法规定,公司可以强制收购Vision 剩余不足10%的股份。Vision 收购价总计为8.74亿元,对应13年6月-14年6月会计年度的市盈率为14.5倍。

　　下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑公司海外业务风险今年尚未完全消除,下调盈利预测,我们预测公司2015-2017年实现净利润分别为3.6亿/5.4亿/6.8亿(原预计4.6亿/5.8亿/7.3亿),增速为30%/50%/25%,对应当前股价PE 分别为31/20/16倍,维持“增持”评级。

　　关键假设:公司剥离海外风险业务后业绩回暖,与并购标的的协同效应逐渐显现。对医疗健康、互联网平台等新兴产业业务积极探索。

　　我与大众的不同:(1)转型医疗取得阶段性成果,有望再现当年在幕墙行业从0到1的进取能力。公司转型医疗战略清晰,进展迅速,目前已经基本完成对澳大利亚最大的连锁眼科医院vision 收购,下一步将借助vision 的技术和管理在国内开设眼科连锁医院,国内有更大的人口基数和更广的成长空间。成功合资成立北京顺义产业投资基金管理有限公司,另外两个出资方背景和实力雄厚,未来重点投向医疗健康领域,一方面通过收购海外顶级医疗公司,可以为公司在国内医疗发展提供技术管理支持,另一方面投资国内外有发展前景的医疗企业,可以为将来注入上市公司做培育。未来还可以期待公司与北控进一步合作和自身在医疗领域的投资落地,医疗转型有望再现当年在幕墙行业从0到1的进取能力。(2)香港承达有望今年登陆香港联交所,内装板块打开新的融资通道并可支持医疗领域发展。全资子公司香港承达有望今年在香港IPO,内装板块打开新的融资通道,并可以支持医疗发展。(3)深化内部市场化管理机制,激发员工活力;剥离六家海外子公司,大大降低业绩风险因素。2014年公司剥离了澳大利亚、美洲和中东的部分子公司,在海外幕墙业务中只保留澳门和新加坡两个市场,大大降低了公司经营风险。对分区域的海外业务模式进行变革,对于剥离的子公司,江河创建仅作为产品和设计服务供应商,有效规避当地施工运营产生的不确定性风险。

　　股价表现的催化剂:医疗国内外布局取得新进展;互联网家装落地;主业盈利恢复较好等。


　　百大集团:转型加速推进,A股唯一三级肿瘤医院标的
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2015-10-23
　　投资要点:
　　公司主业为商业零售,业绩稳定,权益自有物业重估价值高,股价安全边际充足。公司主营也为百货零售、酒店、商业物业租赁。百货零售经营实体为杭州百货大楼,目前委托给银泰百货管理,每年收取保底1.08亿元税前利润;酒店业务的经营实体为杭州大酒店,为杭城地标之一,挂牌四星级酒店,自2012年新装修以来,近年来收入和利润快速增长;公司还有部分自有物业租赁给杭州收藏品市场,每年租金收入稳定,约1900万元;此外,公司账上现金流充裕,现金理财投资收益丰厚。公司主业为股价提供业绩支撑。此外,公司主业实体物业全部为自有,而且位于杭州市中心地段,物业重估价值高,我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94亿元。扣除公司当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值,我们可以计算得出归属于公司股东的保守清算价值为90.94亿元,公司当前总市值仅为54.85亿元,股价具有非常高的安全边际。

　　近期股东利益关系彻底理顺,积极转型医疗服务。历史上,公司股东利益关系较为复杂,首先自2005年-2008年和银泰系的控股股权争夺,公司通过和银泰系签订委托管理协议消除与银泰系的控股权争夺。然后是大股东家族内部股权的利益关系,2013年底,通过股权转让的方式,实际控制人完成变更,但是第一大股东持股比例仍低于30%,近期第一大股东为了稳定市场将持股比例提升至30%,彻底解决控股权问题。实际控制人股权问题解决之后,公司开始全力推进医疗服务转型。

　　获得稀缺三级医院牌照,打造精准肿瘤治疗中心,发展前景广阔。公司于今年4月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省医疗改革试点单位,牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘,医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后,公司与浙江省肿瘤医院开设合作,全面推进医院建设,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外,围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台,公司将会在产业链上进行一系列拓展。我们认为,公司医院建设进度推进带动经营层面发生重大边际改善,而且公司肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2015-2017年实现营业收入分别为11.01亿元、11.35亿元和12.02亿元,实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元,由于公司战略转型进入高成长领域而且拥有大量优质自有物业,我们认为,短期来看,应该按照公司物业重估价值对公司进行估值,按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值,我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元,对应合理股价为24.18元。首次覆盖,给予“买入”评级。


　　老板电器:15Q3收入增速放缓,净利润稳步增长
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2015-10-23
　　15Q3收入增速有所放缓
　　公司发布15Q3业绩报告,前三季度实现营业收入31.2亿元,同比增长25.2%,其中Q3实现营业收入10.8亿元,同比上升20.79%,增速有所下滑。前三季度归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长41.1%,其中Q3公司归母净利润1.8亿元,同比上升41.4%,基本维持稳定。前三季度基本每股收益1.01元,同比增长40.28%。公司预计2015全年实现归属于上市公司股东的净利润区间6.9-8.0亿元。

　　但毛利率和净利率继续提升
　　前三季度公司综合毛利率58.29%,同比上升2.37个百分点,其中3季度公司综合毛利率60.0%,同比上升4.22个百分点。毛利率显著上升主要源自原材料价格下跌、线上销售进一步占比上升和产品结构改善。毛利率上升拉动前三季度公司归母净利率上升1.76个百分点至15.6%,其中3季度净利率达16.8%,同比上升2.45个百分点。

　　下调收入增速预测,上调公司毛利率
　　鉴于宏观经济和消费环境不佳,及房地产对厨电行业的滞后负面影响,我们下调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的销量增速预测至22%/22%/20% 。由于原材料价格下滑态势延续,而公司产品结构和渠道结构继续改善,我们上调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的毛利率至59%/59%/47.5% (原58.5%/58.5%/47%)。

　　估值:下调盈利预测与目标价,维持“买入”评级
　　我们下调公司2015/2016/2017年EPS 至1.59/2.09/2.72元(原1.68/2.24/3.02元)。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.3%),下调目标价至52.5元(原为53.8元)。公司当前股价对应18x 2016E PE,显著低于厨卫家电同行(26x),维持 “买入”评级。


　　三聚环保:业绩符合预期,全年高增长可期
　　类别：公司研究 机构：开源证券股份有限公司 研究员：李文静 日期：2015-10-23
　　事件: 公司公布2015年三季度报告,公司前三季度归属上市公司股东净利润5.84亿元,同比增长108.2%;实现营业收入38.32亿元,同比增长101.88%;基本每股收益0.75元。

　　业绩符合预期。公司前三季度业绩处于预告上限,业绩继续保持高速度增长,这主要得益于能源净化综合服务业务的快速发展。1-9月公司能源净化综合服务实现收入26.97亿元,较上年同期增长175.59%,增长主要来源于煤化工及石油炼化领域新能源项目实施。能源净化产品实现销售收入11.35元,较上年同期增长23.44%。能源净化综合服务项目的顺利进行及净化剂种的收入也为全年业绩翻番打下基础。

　　能源服务业务是公司业绩亮点。其中LNG 改造等项目为前三季度贡献了重要收入,孝义鹏飞“脱硫新技术工艺、利用焦炉尾气(顶气补气) 制30万吨/年甲醇项目”、“焦炉尾气(顶气补气)制1.8亿m3/年清洁燃料LNG”项目,黑龙江安瑞佳石油化工有限公司“C4馏分清洁综合利用”项目,双鸭山三聚华本“1亿Nm3/年焦炉气制LNG”项目, 山东方宇“油品净化新技术、工艺及催化剂在原60万吨/年润滑油高压加氢装置改造生产高品质润滑油”、通化化工“原料路线与动力结构调整改造项目”等项目在报告期内均顺利实施,带动收入快速增长。预计公司未来能源服务业务可开拓的市场空间依然非常大,可以保证未来两三年内业绩的高速增长。

　　报告期内公司市场开拓顺利,多个项目如期进行,其中三聚家景2亿Nm3/年焦炉煤气制LNG 项目目前已正式投入运营,鹤壁华石15.8万吨/年焦油综合利用项目目前已经处于试车阶段,预计11月份进入试生产。在海外市场上,公司在美首个脱硫服务项目进展顺利,同时公司稳固美国南部Eagle Ford 区域开辟的脱硫服务市场,继续推进在美脱硫服务的市场开拓。

　　“十三五规划”迫在眉睫,预计政府对环境污染将空前重视,作为脱硫净化剂和催化剂的唯一上市企业,公司通过核心技术优势整合包括煤化工、石油化工、天然气化工等领域的关键技术和整体解决方案,对传统焦化、化肥、石化等产业进行改造升级,打破煤化工与石油化工的产业界限,在解决环境污染问题的同时使得下游企业的经济效益得到显著提升。公司现有项目及未来巨量市场空间将有力保证公司业绩高速发展。

　　风险因素:市场竞争加剧,毛利率下滑风险、坏账风险。


　　润达医疗:迈向全国的医学实验室综合服务平台
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-10-23
　　推荐逻辑:IVD综合流通服务符合行业发展趋势,公司为其中翘楚,具备发展成为龙头的潜力,目前已进入华东向全国复制的高速扩张阶段,业绩增长确定性强;公司平台属性突出,或将在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸,尤其是向下游服务领域延伸将显著提升估值。

　　IVD流通行业向集约化发展,公司具备龙头潜质。IVD流通市场规模约800-900亿元,并以15%的速度增加;顺应医改趋势,医院检验科的利润中心地位逐步凸显,高附加值成为IVD流通商征战市场的有力武器,将促进IVD流通产业加速向集约化、专业化、规模化方向发展;公司开展的IVD综合流通服务符合行业发展趋势,可通过提供高附加值的服务增强客户粘性,扩大终端规模与市占率,并在此基础上逐步实现规模效应;从竞争环境来看,IVD实验室综合服务是一个孕育龙头的行业,公司为其中翘楚,具备发展成为行业龙头的潜质。

　　业务模式极具竞争力,已开启全国范围横向扩张。公司坐拥全方位的专业技术服务、齐全丰富的产品种类、灵活的商业模式与雄厚背景资源等竞争优势,可深度绑定医院检验科、满足客户个性化需求、迅速渗透各级市场并实现规模快速扩张。在不断开发新医院终端及现有终端采购规模扩大的共同作用下,我们预计原有华东地区网点仍将保持15%以上增速;上市后全国性网点正在加速铺设,我们预计随着其它网点的陆续放量,公司华东外区域未来3年收入复合增速在50%以上,业绩进入高速增长阶段。

　　深入挖掘平台价值,产业链纵向延伸雏形已现。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出。我们认为公司未来或将深入挖掘其平台价值,在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸。1)向上:自产产品已逐渐获得市场认可,近几年销售额保持30%以上的高速增长,有望借助营销平台实现快速放量;目前主要布局在糖化血红蛋白分析领域,未来或将延伸至其他领域。2)向下:子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。

　　盈利预测与投资建议。2016年申万医疗服务业的行业PE均值为65倍,尽管公司收入仍然依托流通业务,相对其它医疗服务公司或有估值折价,但考虑到公司作为A股IVD流通服务的唯一标的,且具备产业链延伸的平台属性,我们认为给予其2016年65倍PE较为合理,2016年合理股价将为89.39元,上调至“买入”评级。


　　汤臣倍健:业绩符合预期,期待海外并购
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2015-10-23
　　业绩符合预期:公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%,净利润5.85亿元,同比增长22.16%,EPS0.82元;其中,第三季度收入6.04亿元,同比增长35.08%,净利润1.68亿元,同比增长33.70%,EPS0.23元;业绩符合预期。

　　入快速增长,毛利率保持稳定:在战略布局稳步推进、终端数量增长和健力多快速增长三大因素的带动下,公司2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%。公司毛利率近几年基本保持稳定,2015前三季度销售毛利率66.57%,同比上升0.39个百分点。2015前三季度期间费用率28.04%,同比上升3.15个百分点,其中销售费用率22.57%,同比上升4.14个百分点,主要是由于今年二、三季度推出“每日每加”、“无限能”等新品导致广告费用、人员支出等增加。

　　新品值得期待:骨骼健康品类“健力多”2015年仍将保持快速增长。同时,公司不断推出新品,2015年5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌“GymMax健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。

　　激励机制完善,外延并购可期:2015年7月,公司实施股份公司第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。公司账上现金充足,并购决心强烈,积极打造与完善大健康产业的生态布局,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。

　　投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为34X、26X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,给予“增持”评级。