达实智能：斩获医院机电总包订单，深耕智慧医疗取得重要进展
　　达实智能（002421）
　　事项：公司中标仁怀市人民医院整体迁建项目机电设备总包项目，项目采用PPP 模式，中标金额2.50 亿元，工期178 天，占2014 年收入的19.79%。

　　斩获机电总包订单，后续承接医院大总包业务志在必得。此次项目既包括达实原有的电梯、空调、智能化工程等传统优势领域，也涵盖了久信医疗的净化工程(手术室、供应室、ICU 病房)、制氧工程、隔离病房工程等多个医院核心业务领域。公司整合旗下原有医院智能化业务资源，借助久信洁净手术室领域专业能力成功切入医院建设的核心领域，两者的巨大协同效应开始显现。此次机电总包订单也表明公司正沿着医院总包战略坚实推进，为后续承接5-10亿级别的总包订单奠定良好开端，深耕智慧医疗业务的发展思路得到了具体落地。

　　PPP 模式建设智慧城市取得实质性进展，带动医疗等新业务快速发展。此前公司分别与东台市和淮南市政府签署10 亿元PPP 合作框架协议，预计后续也将取得积极突破。PPP 项目的成功推进，使公司有机会参与到智慧城市业务的前期规划、中期建设、后期运营全生命周期，实践公司“技术+金融”战略，充分积累智慧城市项目整体建设和运营经验，特别是带动智慧医疗等新业务的快速发展。

　　一卡通业务与支付宝合作，切入C 端业务，打造智慧城市多场景数据挖掘平台。子公司达实信息与支付宝在校园一卡通领域展开深度合作，成功切入教育领域C 端业务，把握校园充值与消费的高频入口，未来有望借助现有客户向医院、园区、企业等多领域延伸，打造基于用户身份、消费、位置等信息的数据挖掘平台，极具想象空间，全面提升智慧城市建设及运营服务领域的竞争力。

　　主业稳健增长，订单充裕，员工持股显示信心。公司中期盈利增长38%(扣非后增长43%)，前三季度预增20-40%，今年仅公告大额订单已接近10 亿元。公司与久信医疗合作切入医院总包业务的战略已初显成效，另一方面，增资小鹿暖暖获得40%股权，将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统，后续必将稳步推进。近期公告实施首期员工持股计划(目前成本价为13.66 元)，彰显公司对未来发展的信心。

　　投资建议：我们预测公司 2015/2016/2017 年净利润分别为 1.88/2.92/3.73亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.49 /0.62 元(增发摊薄)， 维持目标价 33 元，“买入-A” 评级。

　　风险提示：新业务推进不达预期风险，合作不达预期风险
　　安信证券 杨涛,夏天


　　普利特：公司季报点评：销量下滑财务费用增加影响业绩增速，内生外延看好公司未来发展
　　普利特（002324）
　　前三季度实现净利润2 亿元，同比增长31.12%，基本符合预期。普利特2015 年前三季度实现营业收入19.64 亿元，同比增加40.59%；实现归属母公司净利润2 亿元，同比增加31.12%。其中三季度单季度实现营业收入6.24 亿元，同比增加34.71%；实现归属净利润0.43 亿元，同比减少20.65%。

　　公司三季度业绩下滑，受制下游需求减少和财务费用上升。我们估计剔除WPR 并表影响后，公司三季度单季度营业收入和净利润增速均出现下滑，主要系产品销量下滑和财务费用上升所致。三季度母公司实现营收4.39 亿元，同比下滑5.27%；实现归属净利润0.69 亿元，同比增加28.09%。(1)受制汽车产量增速下降，公司营收增速出现下滑。根据我们在中报点评中估计1Q2015 公司收入增速约为12%，2Q2015 收入基本持平，而三季报的数据显示3Q2015 公司收入增速由正转负。公司产品销量受汽车行业产量增速影响较为显着。(2)汇率波动增加美元贷款偿还负担，推升公司财务费用。在收购WPR 过程中，约70%的价款由公司向银行贷款支付，约5000 万美元。报告期内公司长期借款同比增加3.22 亿人民币，同时由于人民币汇率下跌进一步增加美元贷款偿还负担，从而使公司财务费用同比增加0.36 亿元，拖累三季度业绩。剔除财务费用和WPR 的影响，我们估计三季度净利润增速约为20%以上。

　　毛利率继续提升，下游汽车产销增速有望回暖。报告期内公司毛利率水平进一步提升，较去年同期上升5.84 个百分点，其中三季度单季度毛利率25.52%，环比进一步上升维持高位。我们认为随着油价保持低位震荡，公司有望持续享受成本下降带来的盈利改善。另一方面随着汽车减税等刺激政策的出台，四季度及明年汽车行业的产销受到正面影响，公司产品销量有望重回稳定增长。

　　参股石墨烯企业，内生外延并购打造“全球化新材料公司”。公司出资1000 万元参股成立上海超碳石墨烯产业技术有限公司，再次明确打造成为“全球化新材料公司”的发展路径。另一方面，新产品长玻纤增强 PP 材料不断放量，TLCP(液晶高分子材料)在公司深耕多年后未来几年有望迎来收获期。公司海外并购战略积极推进，通过并购WPR 开拓北美市场，在技术、产品、市场三方面跟公司形成较强的协同效应，我们预计公司后续或有进一步的收购以拓展欧洲市场。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017 年 EPS 分别1.30、1.57、1.88 元，维持公司“买入”评级；6 个月目标价28 元，对应2016 年18 倍PE。

　　风险提示：下游需求增速下降，新产品市场拓展风险
　　海通证券 刘威


　　铁龙物流：铁路货运物流改革效果显现
　　铁龙物流
　　铁路零散货物运输增长提速
　　铁路货运改革推行已有两年多时间，改革方向是向市场化的现代物流企业转变，提高除大宗商品外的多品类货物运量。我们看到，铁路货运改革的效果开始逐步显现：2015年前三季度，全国铁路货物发送量完成25.2亿吨，其中零散货物运输完成1.5亿吨，同比增长达到12.2%。中国铁路货运的线上平台95306网(http://www.95306.cn/ )自今年4月上线以来，交易量持续增长。截至目前，该平台注册企业18.87万家，累计成交量达2.34亿吨。9月23日95306网开通区域服务市场，我们预计这将进一步深化铁路货运服务，提高揽货能力。

　　铁龙物流集装箱业务增长向好
　　2015年上半年公司特种箱业务完成发送量26.51 万TEU，较去年同期25.96 万TEU 增加2%；其中高端不锈钢罐发送量同比增长46%；实现收入6.37 亿元，同比增长10.3%，毛利同比增长13.1%。借力国家“一带一路”战略和长江经济带发展战略，各铁路局加快推进集装箱班列开行。今年4月份以来，集装箱日均装车实现同比增幅超过20%。中欧班列开行数量不断增加，目前开行总数已超过800列。我们认为，中长期内公司将有望从集装箱班列和中欧班列开行中受益。

　　下调对大宗散货运输业务和房地产业务盈利预测
　　由于下游需求疲弱，1-8月全国铁路国有重点煤矿运量同比下降11.5%。公司的传统大宗散货运输业务也不能幸免，上半年沙鲅线运量同比下降13.55%。此外，地产项目的结算进度也低于我们之前预期。我们分别下调了铁路货运量增速及房地产项目结算收入，并由此将2015-16E EPS 从0.31/0.36元下调至0.28/0.34元，同时保持2017E EPS不变。

　　估值：下调目标价至12.90元，上调评价至“买入”

　　我们将目标价从14.10元下调至12.90 元，目标价基于瑞银VCAM模型(WACC 9.0%)得出。目标价的下调主要由于短期盈利预测的下调和WACC假设的上调。我们认为货运改革将有望提高铁路货运在物流领域的竞争力，而公司是铁路货运物流领域的领军者。我们认为公司有望长期受益铁路改革在物流方面的投入，从而将评级由“中性”上调至买入
　　瑞银证券 饶呈方


　　新大陆：公司季报点评：核心业务业绩贡献增长超预期，数据运营转型可期
　　新大陆
　　自动识别及金融支付业务业绩贡献爆发。 公司 2015 年前三季度营业收入20.5 亿元，同比增长 39.2%； 归母净利润 2.6 亿元，同比增长 58.9%。三季度单季营业收入 7.0 亿元，同比增长 0.9%， 剔除非主业的地产业务后同比增长达 75.2%， 主要系自动识别及金融支付业务增长所致。 三季度单季归母净利润 0.74 亿元，同比增长 16.9%， 剔除地产业务后同比增长达 208.2%。 公司三季度单季以自动识别及金融支付为代表的核心业务迎来业绩贡献高速增长的爆发期。

　　设立上海优啦， 数据运营转型加速。 公司 10 月 16 日公告出资 1050 万共同设立上海优啦金融， 其核心产品“贷安啦” 基于电商、物流等大数据分析的信用评估体系， 为电商小微企业客户提供信用贷、 保本理财等金融服务。 而其核心团队及公司控股的智联天地在电商 ERP、物流信息化方面有深厚积累，将在电商大数据挖掘方面发挥较高协同效应。 此次投资设立上海优啦是公司由传统硬件提供商向数据运营合作方积极转型的重要标志。

　　从技术和产业优势出发， 做面向小微企业的信息金融服务商。 公司在自动识别以及支付业务 POS 机上均处于国内领先地位， 而从公司近期一系列战略部署，包括增资民德、控股智联天地、与兴业银行互联网金融平台合作、 以及设立上海优啦布局供应链金融等，都可以看出，公司未来数据运营的转型思路正是从自身技术和产业优势出发，向互联网金融、 O2O 分润、 以及第三方支付分润转型。公司最终的发展方向是为小微企业和用户提供一揽子 IT 解决方案， 从原先产品导向转为用户驱动。

　　看好公司长期发展前景。 公司具备长期增长潜力， 目前公司股价离 8 月底公司高管集中增持均价 19.36 元不远， 公司高管当时集中增持力度为计算机行业中位居前列， 显示出对公司未来长期发展和转型兑现的信心。同时公司三季报也显示证金等国家队在公司流通股中占有一定份额。

　　盈利预测与投资建议。 我们看好公司从 IT 产品提供商向数据运营商转型的战略布局， 我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.45 元、 0.60 元和 0.75元，未来三年的年复合增速有望达到 36.8%。考虑到公司在二维码识别和支付领域的绝对领先地位，以及投资兴业数金、 设立上海优啦在金融云服务和供应链金融业务方面的发展前景， 公司可享有一定估值溢价。 6 个月目标价为 36 元， 对应 2016 年 EPS 的市盈率为 60 倍， 给予“买入”评级
　　风险提示： 供应链金融推进不达预期；数据运营转型不达预期。

　　海通证券 钟奇


　　海澜之家：三季报增长靓丽，13亿元将建智能化物流仓库
　　海澜之家（600398）
　　前三季度业绩靓丽、净利增 41.95%
　　2015年1-9月公司实现营业收入113.25亿元，同比增39.04%；净利润22.90亿元，同比增41.95%；扣非净利润22.49亿元，同比增50.98%； EPS0.51元，符合预期。

　　15Q3 单季收入、净利润、扣非净利润分别增 37.79%、 61.91%和 57.26%，与 15Q2 收入、净利润、扣非净利润分别增 10.95%、 36.93%和 31.05%相比，均有较大幅度上升。

　　分品牌来看，前三季度海澜之家品牌实现收入约 92 亿元、圣凯诺约 13亿元、爱居兔约 2 亿元、百衣百顺约 2.5 亿元。圣凯诺下滑较明显，但预计未来圣凯诺品牌收入将大致维持现有水平。

　　Q3 净开店显着好于上半年，全年净开店有望达到 200 家
　　2015 年 1-9 月净开店约 100 家，其中三季度净开店约 60 家，较上半年明显加快。我们预计四季度开店进程有望进一步加快，全年净增门店 150-200家。全年净增门店数量低于年初预期主要是因为今年门店调整力度大关店较多，前三季度关店 260 家左右。前三季度预计收入增长主要来自同店增长，从终端零售金额看，同店增长预计在 20%以上。

　　电商业务实现销售收入 3.6 亿元，同比增长 110%。

　　毛利率基本持平，期间费用率略降
　　毛利率： 15 年 1-9 月毛利率略降 0.09PCT 至 39.82%。 14Q1-15Q3 毛利率分别为 38.13%( -5.14PCT)、 42.01%( -1.24PCT)、 39.27%( -0.76PCT)、39.84%( -9.76PCT)、 38.62%( +0.49PCT)、 45.27%( +3.26PCT)、 36.08%( -3.19PCT)。

　　费用率： 销售费用率略升 0.28PCT 至 7.75%，主要由于经营规模扩大，广告费、人员工资、直营店租金增加所致；管理费用率减少 1.55PCT 至5.84%，主要为管理费用规模增速不大(同比增 9.88%)所致；财务费用率保持稳定、为-0.73%，主要为公司存款利息收入增加。

　　15Q1 销售、管理和财务费用率分别同比增加 2.49、 0.24 和 0.22PCT，15Q2 分别增 2.53、 -2.79 和-0.21PCT， 15Q3 分别增-4.18、 -2.53 和 0.81PCT。

　　存货： 15 年 9 月末存货较年初上升 47.50%至 89.77 亿元，主要为经营规模扩大增加备货所致。公司目前存货周转率为 0.90，存货/收入为 79.27%；应付账款较年初增 42.88%至 67.69 亿元。

　　13.07 亿元投资建设智能物流仓库
　　2015 年 10 月 19 日，公司发布公告称将投资 13.07 亿元建设智能化物流仓库，拟在 2 年内完成建设投资投入、投产后 3 年内完成全部流动资金投入，其中建设投资 12.84 亿元、 流动资金 2262 万元。项目拟建于江阴市海澜之家华士工业园，利用企业已有土地 11.80 万平方米(约合 177 亩)，计划建设六个智能化仓库，总建筑面积 47.29 万平方米，购置各类设备2318 台套。项目满负荷运营后将具备 1.5 亿件/年的物流周转能力。

　　项目收益方面，财务上，该项目正常年可实现收益 3.6 亿元，税后内部收益率 9.57%；企业管理上，项目实施能够有效地整合企业供应链，为企业发展提供重要的仓储物流保障，实现供应商、企业、门店的三方共赢。另外，项目建设中包括海澜之家电商的独立仓库，该库将承担未来海澜之家电商的仓储物流业务，能有效缩短配送周期，进一步提高电商物流配送效率。

　　看好公司业绩增长，上调盈利预测，重申买入评级
　　渠道布局方面， 15 年上半年公司调整店铺力度较大、对面积小、位置差、效益不佳的店铺进行了关店或移店，未来店铺调整效果将逐步显现；三季度公司店铺调整力度减轻、预计四季度将持续，单店营业面积得到提升。同时，公司扩大在一二线城市的布局，开设旗舰店、形象店，目前处于市场培育阶段，预计未来两年业绩增速将提升、贡献利润。

　　毛利方面，公司门店分成模式调整已经初见成效，预计将逐步提高公司毛利水平；投资方面，公司公告称建设智能化物流仓库，我们认为该项目将能满足企业随着经营规模扩大日益增长的仓储物流需要、未来将大幅提升企业经营效率。

　　公司 7 月发布第一期员工持股计划，截至 8 月 26 日已购买完毕，成交均价约 15.20 元/股，锁定期 12 个月。

　　我们继续看好海澜之家的未来发展：( 1)门店调整效果显现，门店扩张+单店效益提升双重推动力，未来业绩增长可期；( 2)一二线城市推进布局将在未来增厚业绩；( 3)与万达等购物中心的进一步合作有利于公司在购物中心的业绩提升。上调 15-17 年 EPS 至 0.74、 0.94 和 1.17 元，重申“买入”评级。

　　风险提示：终端售罄率降低；智能化物流仓库项目推进不及预期。

　　光大证券 李婕,顾柔刚


　　舒泰神：主业稳健增长，在研产品丰富
　　舒泰神
　　核心观点：
　　净利润增长40%，业绩符合预期①公司发布三季报称，前三季度实现营业收入8.96 亿元，同比增长13.45%，实现净利润1.73 亿元，同比增长40.08%。第三季度单季度营业收入和净利润为3.37 亿元、6,382 万，分别同比增长15.49%和1.04%，营收增速较为平稳，净利润因为去年三季度费用率已经下降，故增速不明显。②下半年公司费用率略有增长。一方面公司进入临床研发项目导致研发费用增长，另一方面下半年股权激励将计提部分费用。我们估计在这个费用率下全年净利润增速依然保持20%以上。

　　苏肽生稳定增长，舒泰清下半年增速有望加快
　　①公司核心产品苏肽生前三季度实现销售收入7.92 亿元，同比增长14.78%，增速相比上半年有所加快。②舒泰清前三季度实现销售收入1.03亿，同比增长7.30%，增速与去年同期相比略有下降，主要还是因为经销商激励不到位，预计全年将达到10%的增速。

　　小核酸药物加快临床申请，增资德丰瑞丰富研发梯次储备
　　①公司是国内小核酸药物研发的龙头企业，2003 年即开始布局相关领域，公司目前三个小核酸药物研发项目，分别针对治疗乙肝、艾滋病和视网膜神经变性，正在加速临床申报，预计年底或明年年初有望进入临床试验。②德丰瑞持有德国InflaRx 公司授权的在中国境内使用、开发、销售其单克隆抗体药物的独占许可权，该系列药物在相关靶点研发中处于行业领先地位。报告期内，公司向德丰瑞增资5000 万持有其60%股份，有助于丰富公司研发项目梯次储备。

　　15-17 年业绩分别为0.72 元/股、0.88 元/股、1.02 元/股
　　公司是国内少有的注重自主研发创新的企业，鼠神经生长因子5 年销售上涨10 倍，未来依然稳健增长，舒泰清开始贡献利润，后续在研产品包括5 个一类新药，在国内企业亦不多见。预计公司15/16/17 年EPS0.72/0.88/1.02 元(2014 年EPS 为0.58 元)。现价对应PE33/27/23 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　新药报批低于预期；核心产品招标降价；新药研发风险。