兴森科技：军品与半导体加速布局，业绩拐点将至
　　收购源科创新，打造军工模组平台。兴森科技以 6000 万元增资湖南源科创新，其中 2333 万元计入注册资本， 3667 万元计入资本公积，增资完成后兴森科技持有源科创新 70%股份。源科创新拥有齐备的军工资质，包括：二级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、装备承制单位注册证书，具备从事军用武器装备存储配套系统科研和生产的条件和资格。源科创新 1H15收入 1462 万，预计其 2015 年签订订单约 5000 万元。兴森广州 PCB 军品业务近三年业绩持续超预期，预计今年有望实现 2 亿收入。通过此次收购，兴森军品业务从 PCB 拓展到军工模组领域，包括军工存储器，军工射频/微波器件，军用光电信息处理产品等，从而打造强大的军品平台，实现产业跨越发展。预计未来 3 年兴森科技军工业务收入和利润将持续高增长。

　　成立海外并购基金，半导体外延成长持续。 兴森科技与埃德蒙德罗斯柴尔德集团合资成立海外并购基金，主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合，兴森享有基金并购项目的优先购买权。基金第 1 期总规模 1 亿美元，存续期 3 年。基金可收购或者参股优质海外半导体资产，并在体外培育成熟后注入上市公司。兴森具有很强的并购经验，此前曾成功投资上海新晟大硅片项目、华进半导体先进封装项目，收购 Xcerra 半导体测试板资产等，而此次成立海外并购基金将助力公司加速推进半导体业务布局。

　　IC 载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点。 我们了解到兴森科技的载板业务订单Q4 有望放量，明年大幅减亏的概率很大，宜兴工厂下半年也有望扭亏。而公司此前收购的一系列海外公司通过并表和整合，亦将带来业绩弹性。兴森各项业务有望在 16 年迎来拐点。

　　投资建议。 我们看好兴森持续不断地产业布局和拓展。随着 IC 载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点，军品业务大爆发，以及海外并购的持续推进，我们判断兴森在 16 年将会迎来业绩拐点。我们预估兴森科技 2015/16/17 年 EPS 分别为 0.3/0.5/0.7 元，当前股价对应 16 年盈利 PE 仅为 27 倍，投资价值凸显，重申强烈推荐-A 评级，目标价 20 元。

　　招商证券 鄢凡,潘东煦




　　新兴铸管：受益地下管廊做大主业，转型环保及水务管理
　　全球球墨铸铁管最大的供应商之一。公司主营为离心球墨铸铁管及配套管件、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等，是年产1000万吨以上金属制品综合加工企业。公司离心球墨铸铁管生产规模居世界首位，产能230万吨，国内市占率约45%。公司此前发布定增预案，拟募集40亿元分别用于补充流动资金、球墨铸铁管扩产项目及生产线升级、干熄焦及余热发电项目、增资中科园四个项目并将发行成立新兴光大水务投资专项基金。

　　依托地下管网做大做强主业。公司拳头产品球墨铸管是高盈利产品( 14年铸管平均销售利润600元/吨)，下游面向地下管网(水管)，测算年均增速在5%-10%之间。公司产品具备较强定价权，产品价格及盈利能力均保持相对稳定，预计未来将持续支撑公司业绩。募投项目一方面有助于扩大南方市场优势，减少公司产品北货南运，降低费用；另一方面，自动化生产线升级项目有助于提高效率、降低成本，测算最大可提升效益5000万元左右。

　　投资节能环保提升收益。公司依托主业优势，投资干熄焦及余热发电项目，能获得较大经济效益，测算该项目净利润2620万元左右。同时增资从事环境污染治理和余热综合利用的中科园股份，该公司1-8月份净利润1011万元。虽然上述两者体量不大，但未来进一步扩张空间较大并提升公司估值。

　　转型水务管网运营。公司同时发起水务投资专项基金，依托管网资源，转型水务管网运营、水污染治理、PPP模式配套融资、收购水务投资类资产或股权等，将为公司提供稳健现金流，并逐步实现由管道产品制造供应商向提供水务管网解决方案的综合服务商的战略转型，未来做大值得期待。

　　关注扭亏以及新疆资产剥离。新疆子公司是亏损大户，严重拖累公司整体业绩，而在当前国企改革国资保值增值、资产证券化的大背景下，新疆资产有剥离的可能。若该部分剥离，公司经营业绩会有实质性改善。

　　投资建议
　　由于公司高位停牌( 6月中旬停牌)，预计复牌后股价存在一定补跌可能。但基于公司铸管业务优势、受益地下管廊、新疆资产剥离可能，加之转型节能环保及水务管理方面迈出实质性步伐，中长期仍值得关注。预计15-17年
　　EPS分别为0.23元、0.25元、0.29元，给予“增持”评级。风险
　　新疆子公司持续亏损；
　　国金证券杨件,倪文祎


　　奥飞动漫：IP为核心引领动漫娱乐黄金时代
　　公司三大方向IP内容化、互联网化、国际化，目标明确，路径清晰：公司将优质IP分为两大类K12以及K12以上。在K12层级，公司已经有多年的IP运营经验，喜羊羊、铠甲勇士、巴拉拉小魔仙等均已是知名IP，伴随着大电影的不断推出已经积累了完整的运营经验。K12以上，公司的重点在今年并购的有妖气上。有妖气是国内目前最具人气的原创动漫平台。目前拥有超过40000部作品，17000名以上的作者。公司也精选了上百部作品进行重点开发。大约20部左右会重点打造，进行影视游联动，形成规模和短时间的连锁互动效应。有妖气知名作品《十万个冷笑话》在2014年大电影票房超过1.2亿。《十冷二》已经在筹备中。在国际化方面，公司也会把有妖气的几部大作，与国际知名导演团队等合作，打造精品大片，《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》预计在2017年上映，有望成为现象级作品。

　　公司是国内玩具行业的绝对龙头，引领下一代玩具发展：玩具的业务仍然是公司最主要的收入和利润来源，在未来一段时间也依然是公司的支柱。公司在明年大力发展海外，特别是北美地区的，《超级飞侠》已经在韩国获得极大成功，新版的《火力少年王》将很快上映，一起带动海外的玩具业务。在探索海外的同时，公司也在积极探索支柱业务玩具的下一代业态，智能玩具是，特别是VR等领域，公司也在积极寻求突破。；
　　在动漫大电影扩大影响力的同时，公司也在积极构建系统的场景消费：嘉佳卡通频道目前落地城市远少于金鹰卡通，但在收费电视排名中已属上游，未来公司也将扩大更多的落地城市。公司也不仅仅将嘉佳频道作为一个只有少儿娱乐的动画频道，也将赋予跟多的家庭综艺等元素。伴随着电商发展的新阶段，内容将是王道，而公司所拥有的各种知名IP，是最好的内容载体，也将打造与各种消费品相匹配的ip消费路径。

　　投资建议
　　我们认为动漫产业在国内依然是朝阳产业，收购有妖气之后，公司是A股中稀缺的龙头标的，在玩具业务也是绝对龙头，对标迪士尼的发展路径，未来两年伴随着精品大电影的推出，公司有望形成规模化的精品IP电影模式，并以此作为强力杠杆去撬动整个玩具业务以及后续的系统场景消费。预计公司今明年EPS分别为0.45、0.56，在2017年伴随着精品电影的放量，预计收入增速会明显高于15、16年。当前给予公司“增持”评级。

　　国金证券张帅


　　中航资本：国改助力、蛟龙腾飞
　　国企改革指导意见出台，军工资产证券化进程将加快，公司产融投资业务迎来黄金增长期：国企改革指导意见指出，要大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市，推进国有企业混合所有制改革，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业等，将大大推进军工资产证券化进程，公司产融投资业务将迎来黄金发展期，同时，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业，也拓宽了公司投资业务的发展领域。

　　大股东旗下资产众多，公司是其资产证券化进程主要参与者，产融投资项目来源广泛，收益丰厚：中航工业旗下资源丰富，拥有众多成员和机构，共有140多家成员单位、28家国内外上市公司。公司是中航工业旗下唯一的金控和产融投资平台，公司所参与投资项目，基本全部来自大股东旗下公司。通过参与投资，公司获取良好回报，同时也给大股东贡献更多收益。

　　随着军工资产证券化的推进，公司逐步参与其他军工集团资产证券化进程，未来产融投资空间广阔：目前，我国十大军工集团资产证券化率平均水平在30%左右，2014年末中航工业资产证券化率已达55%，处于行业领先水平，目标是实现80%。公司今年参与认购卫士通非公开发行，卫士通为中国电科旗下资产，公司开始逐步参与其他军工集团的资产证券化进程，未来产融投资空间广阔。

　　依托大股东资源，公司金融业务板块稳健增长，重组完成后金控平台实力将进一步增强：依托大股东资源，公司租赁、证券、信托、财务等金融业务稳步增长，为公司贡献稳定收益，同时，公司未来将会参股银行和保险公司，金融平台业务将不断完善。公司通过发行股份购买资产并募集配套资金，加强对金融子公司的控股，并为租赁子公司注入资金，金控平台实力进一步增强，未来将为公司贡献更多收益。

　　投资建议和估值
　　综合考虑公司金融业务板块、上市公司股权投资、未上市股权投资、地产投资等四部分因素，预计2015年净利润为27亿，同比增长49.0%；预计合理市值在720-750亿，对应2015/16年PE为19/13X，同时，如后续市场企稳回升，公司投资资产和业务将会带来增量收益，给予公司“买入”评级。

　　风险
　　金融板块业务受市场波动影响；上市公司股权投资收益受股票市场波动影响；投资项目资产证券化进程慢于预期。

　　国金证券贺国文


　　蓝盾股份：三季度业绩符合预期，内生性增长确定
　　第三季度业绩符合预期，内生性增长确定。参考华炜科技承诺的2015年并表净利润为3,600万，预计华炜科技三季度并表净利润大约在1,000万左右。同时扣除非经常性损益对净利润的影响金额约1,900-2,100万元后，蓝盾股份主营业务预计三季度实现净利润约为3,500万左右，同比去年同期的净利润1,148万元增长率约为204.9%，符合预期。我们认为受益国家在信息安全领域的持续投入，以及系统集成项目中提高自有产品使用率，公司主营业务内生性增长确定。

　　主营逐渐转型，从省内集成商转型为全国多行业布局+提升自有产品替代率的双轮驱动。公司从几个主要方面保障今年主营业务的稳定同比超过40%以上的增长。1)针对之前市场区域比较集中的短板，公司通过加强渠道制，加大在华南区域以外的市场开拓力度；2)进一步提高公司自有产品的使用率，使得安全产品在上半年销量大幅增加207%的同时保持毛利率稳定增长；3)借力教育部新增一级学科“网络空间安全”的发展机遇，公司继续加强在教育行业的渗透；4)入围中直机关2015年信息类产品政府采购协议供货名单为公司拓宽了新的政府客户市场空间。

　　华炜科技并表，预计全年业绩超预期叠加公司主营的协同效应形成“大安全”新增长点。华炜科技作为军用电磁安防排名前三的领军企业，承诺今年实现净利润3600万，相当于公司2014年全年的净利润，同时军用信息安全系统之前作为一个安全孤岛并未被得到重视，结合公司最近获得的国军标质量管理体系认证证书，我们认为公司和华炜科技在军用领域的协同效应将会为公司打开广阔的军用信息安全应用市场。

　　中经电商专注搭建线下电子商务平台，短期公司业绩跨越式发展，长期对标美国Fleetcor。公司不仅仅通过汇通宝提供储值加油卡，更是通过搭建以加油卡为核心基础的产业金融生态圈，为上下游合作伙伴和客户提供额外附加值。公司以搭建中国石油、中国石化和中海油等跨公司加油平台，以油品零售商户电子商务公共服务平台，对下游客户(主要以零售客户和车队用户)提供金融服务和银行联名卡增加客户粘性，完成上游油品零售客户的业绩与销售，实现整个产业链的资源优化配置并且增加全产业链的附加值。从长期来看，公司业务模式对标专门为车队提供油品服务和车队管理的美国上市公司Fleetcor，其专注的车队等机构端用户，还包括了大量个人车主用户，年交易额超过1000亿美元。

　　盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响，我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响，同时叠加公司主营业务的明确成长性，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1)并购重组事项无法实施；2)下半年整体经济环境下行；3)政府项目采购不及预期。

　　国海证券代鹏举,李响


　　洲明科技：创意屏小间距齐发力，三年收获四倍成长
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价33元。雷迪奥创意屏和公司小间距LED业务2015年齐爆发，有望驱动公司业绩三年翻两番。不考虑收购雷迪奥剩余40%股权并购，我们预计2015-2017年EPS为0.64元、0.94元、1.21元；考虑并购和增发摊薄，备考EPS为0.75元、1.12元、1.46元。参考行业可比公司估值水平，给予目标价33元，对应2016年35倍PE。

　　质地优秀小公司+快速增长利基大市场，雷迪奥业绩爆发可期。(1)雷迪奥锁定舞台创意屏高端租赁市场，发力微笑曲线两端，产品研发和品牌运维构筑护城河，1H15毛利率和净利率分别达47%和28%；(2)舞台创意屏受主要原材料成本下降和下游旺盛需求双重驱动，未来3年CAGR将达25%，2018年市场空间26亿美元；(3)雷迪奥2014市场份额仅3%，随着公司产品逐渐向中高端产品和国内市场渗透，2015-2017年净利润将达1亿、1.6亿、2.2亿元。

　　小间距LED高增长确定，公司率先卡位有望深度受益。(1)技术优势明显，成本加速下降，小间距LED在大屏拼接市场加速替代；应用领域不断拓宽，影院荧幕和家用大尺寸电视有望逐步突破，潜在市场空间近300亿元；(2)公司技术渠道优秀率先卡位，2H15开始迎来收获期，3Q15单季利润已接近2014全年水平，后续高增长有望持续。

　　催化剂：收购雷迪奥股权获证监会批准，小间距产品收获大订单
　　风险提示：雷迪奥业绩不及预期，小间距市场拓展不及预期
　　国泰君安王永辉,王聪


　　六国化工：快速上升中的磷复肥骨干国企
　　一、新产品继续放量
　　公司于去年正式向市场投放“亲亲”系列水溶肥；同时开发出聚氨酸控失复合肥、“六国安辛”64%二铵等新产品，分批投放市场，价格比同类产品高出5-10%。今年，公司加大新产品开发和销售，产品平均销售价格高于去年同期，新产品销售量高于去年同期。公司新产品销售继续放量，公司产品结构进一步优化。

　　二、成本下降管理上升
　　从磷肥生产的上游原材料价格来看，磷矿石价格相比去年同期已经下降20%左右，这使得公司生产成本进一步下降；同时，公司加强内部管理，对内管理上通过内部模拟市场化考核，强化生产管理，使主要产品成本有较大幅度降低。成本降低使得公司总体利润增速进一步上升。

　　三、磷肥出口市场火热
　　根据统计数据，我国今年1-8月磷肥出口同比增长73%，其中磷酸二铵同比增长83%至433万吨，磷酸一铵同比增长53%至187万吨。国际上一些农业大国对磷肥的需求在不断提升，例如，印度磷肥处于进口持续提升期，三季度是其消费高峰。巴西下半年进口环比上半年也将明显改善。

　　四、受益于国企改革
　　公司实际控制人为铜陵市国有资产监督管理委员会，因此从公司发展来说有望受益于国企改革政策，从二级市场股价表现来看也有望受益于国企改革概念。2015年6月4日,六国化工与安纳达发布停牌公告,控股股东铜化集团拟筹划混合所有制改革,标志着铜陵市属国企改革正式拉开大幕。公司作为集团旗下的资本平台,有望在混改中发挥重要作用。

　　五、投资策略
　　公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业。经过多年的发展,公司已形成300万吨/年化肥产能,年销售收入超过50亿元,总资产超过60亿元，未来发展前景看好。同时，公司作为国有企业，兼具国企改革题材，这对于公司未来发展以及二级市场股价表现均有催化剂作用。目前公司内部成本下降，管理上升，外部新产品和出口市场也在放量，公司业绩向好趋势显着。预计公司2015-2017年净利润分别为-1.28亿元、3000万元、2.04亿元，对应EPS分别为-0.25元、0.06元、0.39元，给予公司“增持”评级。

　　华安证券谭丁源


　　鑫龙电器：鑫龙电器化身“反恐精英”，新业务陆续项目中标
　　政策促进和城镇化需求激发公共安全与反恐、智慧城市市场
　　随着我国城镇化率的不断提高，环境污染、交通拥堵和安全隐患问题日益突出。面对这些问题，2014年3月的《国家新型城镇化规划( 2014-2020)》提出“推进智慧城市建设，到2020年，我国将建成一批特色鲜明的智慧城市”，利用射频传感技术、物联网技术、云计算技术、下一代通信技术等信息技术，建设智慧城市，实现对城市的精细化和智能化管理，最终实现城市的可持续发展。目前，智慧城市建设已由京、冀、沪等十余个省市拓展到中小城镇，深入到产业链的各个环节，打破了中国现有的产业秩序。据统计，目前我国智慧城市试点数量就已经接近300个，未来10年与智慧城市相关的投资有望达到2万亿元。

　　在智慧城市中，智慧交通占有重要地位。面对人口剧增出行量暴涨的压力，城市交通拥堵问题仅靠增建道路已无法得到缓解，而监控体系和信息网络系统可有效实现交通运输的安全和畅通。近五年，智慧交通的市场规模以平均30%的速度增长，2014年达到246亿元，随着智慧城市建设的推进，智慧交通作为排头兵市场扩张最先体现。

　　伴随着国民经济的持续快速发展，在政府部门大力推动及“平安城市”、“奥运会”、“世博会”等大型项目、活动的带动下，我国安防行业保持了15.86%的复合增长率，达到2014年4300亿元的市场规模，形成了集科研开发、生产制造、施工集成、报警运营、销售服务等为一体的完整产业链体系。根据中国安防行业的“十二五”规划，到“十二五”末期整个安防产业将实现规模翻一番的总体目标，2015年总产值达到年总产值达到5000亿元。

　　收购优质企业，协同发展开拓新市场
　　中电兴发为国内领先的公共安全与反恐、智慧城市等的解决方案、产品及运营服务提供商。中电兴发主营业务系以物联网、大数据、云计算等新一代信息技术为基础，主要面向政府、军队、武警、公安、通信、交通、金融、石油化工、电力、煤炭、核电站等行业提供端到端、一体化的涵盖信息感知、传输、存储、计算、处理、应用等环节的系统解决方案、产品及运营服务，目前承揽了信息系统集成项目逾1500项，是业界承担单个项目金额亿元以上的重大系统集成项目最多的企业之一。公司业务快速拓展，2012年到2014年合同总额综合增长率为8%、9%，其承诺2015年度、2016年度实现净利润数不低于11500万元、13800万元，超过母公司的盈利能力，成为合并后公司新的盈利增长点。

　　鑫龙电器主要为智能电网系统提供高低压成套设备、元器件和自动化产品的设计、生产和安装等智能电网服务的一揽子解决方案，而智能电网和智慧城市都属于智能化管理，均为政府所属的重点行业，所以鑫龙电器与中电兴发的结合在客户开发、维护以及产品和系统的设计、安装或施工、服务等方面能够实现整合，为客户提供全方位、一体化的系统解决方案，最大限度的挖掘客户，满足客户需求，提升客户体验和满意度，增强客户粘性。

　　子公司陆续项目中标减轻公司业绩下滑压力
　　自2013年起，公司营收连续负增长，2015年上半年公司营收同比下降32%。业绩下滑的主要原因是投资放缓、GDP增幅下降、电力市场需求不足，一方面公司加大市场结构和客户结构的调整力度，另一方面宏观环境从紧导致项目工期延长，无法确认收入。

　　鑫龙电器于2015年10月12日收到关于子公司中电兴发在宿迁市市区道路监控网及智能交通提升工程项目招标中成为中标的告知函，项目金额为7350.8万元；9月25日中电兴发又中标“某国家单位警用器材采购项目”，为其提供排爆机器人，投标报价608万元。将对该公司在反恐与公共安全领域的产品、业务发展以及市场拓展产生积极的促进和推动作用，提升了中电兴发在反恐与公共安全领域的知名度。2015年1~6月份，中电兴发中标项目90个，累计金额逾5.02亿元。截至目前，中电兴发在跟踪项目100多项，在执行项目300多项，预计项目合同金额超过100亿元，将为未来业务持续发展提供保障。预测2015年、2016年子公司系统集成项目合同额增长率在12%以上，提升应对公司输配电设备方面业绩不断下滑的能力。

　　未来预测
　　公司现在通过“内生式发展”与“外延式扩张”相结合的方式，以收购中电兴发布局公共安全与反恐、智慧城市业务为契机，提升应对投资放缓、GDP增幅下降、市场需求不足等抗风险能力。根据公司上半年的业绩以及中电兴发的并入，我们预计2015年、2016年、2017年净利润分别为6.5/11.1/11.5亿元，EPS为0.10/0.18/0.18元，当前股价对应估值为18.0/32.4/32.4元，给予“增持”评级。