浙江鼎力：高空安全的守护者，工程装备最后一块蛋糕
　　浙江鼎力（603338）
　　公司主营产品高空作业平台在可靠性、稳定性和操控性能方面明显处于国内领先地位，综合毛利率超40%。国内市场处于萌芽发展阶段，伴随人力成本上升和劳动力结构变化、法律法规的日益健全，国内市场需求有望迎来加速增长。我们预期2015年净利润1.3亿元，公司未来3年将迎来高成长、保持30%以上的收入和净利润增长，目前市值66.4亿元，市盈率60.3倍。综合估值水平和公司成长性，推荐重点关注。我们对该股的首次评级为谨慎买入，目标价格45.00元。

　　支撑评级的要点
　　公司高空作业平台产品技术优势明显，处于国内龙头位置。公司长期致力于技术创新，通过自动化和标准化手段提高产品质量。目前产品的故障率和返修率在业内处于最低水平，获得经销商和租赁商的青睐。由此，公司也成为国内龙头企业，目前市场占有率近20%，遥遥领先国内同行。

　　国内高空作业平台市场空间处于爆发前夜。据估计，美国高空作业平台租赁市场规模超79亿美元、存量超50万台，但国内市场处于萌芽期，2014年全年销售约2万台、存量不足4万台、市场空间巨大，国内高空作业平台市场将随着劳动力成本的上升、法律法规完善和租赁业务快速增长而获得飞跃式发展。

　　公司募投项目产能至少翻倍，国内市占率目标为40%。2015年募投的新增产能项目已经投产，产能将翻倍提高。在技术优势和渠道优势的共同作用下，公司市场占有率有望在2020年达到40%。

　　评级面临的主要风险
　　中低端产品的国内市占率已经很高，高端的直臂式、曲臂式平台市场开拓进展决定后续成长性。

　　由于行业特点，主要以短期订单为主，缺少长期合同作为增长保证。

　　估值
　　公司战略清晰，经营稳健，现金充裕，产品质量优异，市场空间巨大，未来5年公司将迎来高成长，我们预期2015年净利润1.3亿元、未来3年将保持30%以上的收入和净利润增长，目前市值66.4亿元，市盈率60.3倍。综合估值水平和公司成长性，首次给予谨慎买入评级，目标价格45.00元。

　　中银国际证券 杨绍辉,闵琳佳


　　易事特：三季报预告点评：光伏带动业绩高增速，充电桩增幅最大
　　易事特
　　事件：
　　公司昨晚发布三季报预告，今年前三季度公司实现净利润1.7亿元~2 亿元，同比增长40%~60%。

　　主要观点：
　　前三季度新能源设备及工程业务保持较快增长，充电桩大幅增长，同时收到相关政府补贴及投资收益约2,284 万元。

　　根据公司公告，前三季度国内光伏市场快速发展，公司新能源设备及工程业务保持较快增长；公司数据中心业务稳定增长；同时，公司持续加强新能源汽车及充电桩业务的推广力度，较上年同期有较大增幅；前三季度非经常性损益金额约为2,284 万元，主要为收到相关政府补贴及投资收益。

　　公司三大主营业务UPS、逆变器、充电桩均保持良好发展，并且都具备较好的延展性，带动业绩稳步增长。UPS 不间断电源延伸至IDC 数据中心，逆变器延伸至下游光伏电站，充电桩领域布局后市场运维服务。

　　充电桩业务厚积薄发
　　近日，国务院办公厅发布了关于《加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，大力推进充电基础设施建设，解决电动汽车充电难题，我们按照目前新能源汽车与充电桩需求比例2:1 来测算，假设2020 年完成500 万辆新能源汽车充电，那么所需充电桩数量约为250 万台，我们按一台2 万元的价格计算，市场空间约500 亿元，行业步入发展黄金阶段。

　　我们认为公司在充电桩领域有如下优势：1)公司产品线齐全，从直流，到交流立式，交流壁挂，适用范围广，同时其采用数字化智能充电模块，具有适用范围宽、充电效率高、安全可靠、充电模式组合灵活以及保护功能完善等优点。2)在营销方面，公司在全国有200 多个客户中心，充电桩应用市场与ups 客户有很多重叠，包括公交公司、高速公路、车厂、房地产公司、政府等，可以优势资源利用。免去重新布局销售网络，加快市场推广。3)布局东莞、西安、重庆、兰州、天津、济南、香港等地，先发优势明显。公司去年在东莞布局两座充电站，一座汽车充电站，一座光伏一体化智能充电站，同时也在韶赣高速公路上设有充电站，此外，公司也在西安、重庆、兰州、天津、济南、香港等都有充电桩布局。

　　IDC 技术优势明显，分享行业快速发展盛宴
　　基于未来各行业以信息化发展为主导，公司努力开拓数据中心业务，从销售UPS 过渡到整个数据中心的建设及运维。今年上半年，在IDC 数据中心领域，公司重点推出了数据中心微模块2.0，根据公司官网介绍，其是在传统模块上联合了物联网和信息技术，包括制冷等，全部集成化、经济化，大幅度提高了数据中心利用率。目前市场认可度较高，为后续推广增添动力。

　　光伏业务稳步开拓
　　光伏业务中，从公司目前在手订单来看(2014 年下半年以来，陆续签订约5GW 光伏项目)分布式业务将会继续保持高增长。除应用于分布式、地面电站等，公司已研发多款用于并网微电网、离网等逆变器产品，前瞻性布局市场。

　　公司近期公告注册子公司寻甸格尔太阳能发电有限公司、连云港易事特农业科技有限公司、连云港易事特光伏有限公司，收购银阳新能源投资有限公司，设立大荔中电国能新能源开发公司，加快推动光伏战略布局，推进太阳能发电项目及相关投资业务。

　　推行员工持股计划，约220 万股，购买均价44.14 元/股公司6 月实施完员工持股计划，购买均价44.14 元/股，购买数量为2180347 股，占公司总股本的比例为0.87%，锁定一年。

　　持股计划的落实，充分调动公司核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。增加了公司凝聚力，保障了人事稳定。

　　盈利预测
　　我们预计公司2015 年~2017 年的EPS 分别为0.99 元、1.29元和1.78 元，对应PE 分别为42 倍、33 倍和24 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　新能源汽车地方推广不及预期，光伏限电问题严重、补贴回款不及时。

　　国海证券 谭倩


　　比亚迪：9月唐销量突破3000，大超预期
　　比亚迪（002594）
　　9 月公司乘用车销售 3.6 万辆，环比大增
　　9 月公司乘用车销售 3.6 万辆(MoM+44%， YoY+0%)，同比增速由上月的-17%复苏显着；我们认为主要由于： 1)汽车销量旺季的到来，公司传统业务需求提升，尤其是中低端车型 F3 市场定位准确， 9 月实现销量 1.25 万辆， YoY+22%远高于轿车行业增速-11%； 2)新能源汽车销量再创单月历史新高， 9 月公司新能源汽车销量为 6 千辆(MoM+12%%， YoY+217%)，销量占比提升至 17%。

　　中型 SUV 唐 9 月销量首次突破 3000 辆，超预期
　　1)唐： 9 月公司新能源汽车旗舰产品“唐”单月销量实现 3044 辆，较 8 月单月实现 1432 辆的基础上再创惊喜。受益于 a)新能源汽车政策扶持程度不减，以及 b)SUV 在我国市场的持续火热(9 月 SUV 行业销量增速+63%)，我们预计在乐观情形下，唐在年末销量有望突破 5000 辆； 2)秦：受唐的分流影响，本月秦的销量滑落至 2115 辆，然而“唐+秦”依旧实现 5159 的销量，市场需求依旧旺盛。 3)宋：燃油版宋上市次月销量即突破 1113 辆，我们认为这对即将登录的双模版宋打开销量预期。总体而言，新能源汽车销量释放的更大意义在于撬动经营性杠杆，使得产品毛利率显着提升，我们估算，届时公司新能源乘用车(不含客车)毛利率有望实现 20%以上，更进一步推动公司综合毛利率。

　　15 年新能源客车销量预计在 4000-5000 辆的区间
　　依照公司于：深圳本地、天津、大连和承德的在手订单，我们预计新能源客车下半年的销量在 3000-4000 台，全年有望实现 4000-5000 台，订单有望在 Q4集中交付。我们认为公司的新能源客车未来两年 1)依然具有较好的政策环境，2)良好的海外出口预期，我们预计销量复合增速有望实现 35%。我们估算新客产品的净利率在 10%以上，新客的放量将为公司业绩提供较高的弹性。

　　买入：公司新能源产品周期已经到来
　　公司将于Q4进入新能源汽车的新一轮产品周期，本月全新纯电动“ E5”，和“商”的纯电动版“ T3”已经开始贡献销量，未来上量车型混动SUV“宋”、“元”将陆续进入市场。公司作为新能源乘用车行业最纯粹的龙头，估值想象空间较大。我们对公司维持 “买入”评级。

　　浙商证券 杨云


　　豫金刚石：产业布局优化显成效 业绩兑现
　　豫金刚石（300064）
　　事件：根据公司2015年前三季度业绩预告，报告期公司归母净利润同比增长40%-60%，在6955万元-7949万元之间。公司因筹划重大资产收购于今年7月7日起停牌，停牌期间发布半年报。上半年公司实现营业收入4亿元，同比增长45%；营业利润6896万元，同比增长90%；归母净利润达5105万元，同比增长49%。公司业绩的迅速增长得益于产品结构优化及市场拓展力度的加大。公司经审慎研究，认为进行重大资产重组的时机尚不成熟，决定终止筹划此次收购，于今日复牌。

　　产品结构优化拉动业绩提升。从前三季度业绩预告看，公司第三季度业绩延续了上半年迅速增长的势头。在单晶价格下行的压力下，上半年公司超硬材料类产品得益于大单晶推广的成效，收入增长19%，毛利率提升13%；超硬材料制品类产品得益于微米钻石线的提前布局和金刚石砂轮的推广，收入提升128%，公司为争取大订单调低了微米钻石线的价格导致超硬材料制品的综合毛利率下降10%，但毛利率依旧达到47%的较高水平。

　　积极布局宝石级大单晶消费市场，加大微粉向海外推广。公司在宝石级大单晶向消费品市场推广方面走在行业前列。今年五月，公司与深圳康泰盛世珠宝签订金额为7056万美元的《购销合同》，6月即实现了654万元的销售收入。未来公司会不断探索更大重量的宝石级大单晶的合成方法，保持先发优势。同时，公司也加强高品质微粉向海外市场的推广。

　　拟非公开发行募集48亿元建设年产700万克拉宝石级钻石生产线项目及补充流动资金。大单晶金刚石代表超硬材料合成技术的最高水平，随着大单晶合成技术和工艺的进步，下游应用市场不断开发。大单晶在物理和化学性质上的优越性使其在很多领域可以充当更好的切削材料、光学材料、半导体材料和电子器件原材料等，给大单晶带来了巨大的市场。目前国内大单晶产业化仍处于起步阶段，公司在大单晶生产线的布局显示了公司的成长性。目前非公开发行预案已于第二次临时股东大会通过。非公开发行拟募集48亿元，共计发行5.5亿股，对应发行价格为为8.71元。

　　盈利预测及评级：预计公司未来三年收入复合增长率为35%，申万三级磨料磨具行业15年PE中值为42倍，给予公司2015年42倍PE的估值，对应摊薄前的0.27元EPS，价格为11.34元，对应摊薄后的0.29元EPS，价格为12.18元，将评级上调至“买入”。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、非公开发行不达预期的风险、产品的市场接受程度不达预期的风险、因终止重大收购筹划复牌后的股价波动风险等。

　　西南证券 熊莉


　　海特高新：某型发动机工程荣获“国防科学技术进步奖”一等奖，受益军民深度融合
　　海特高新（002023）
　　1．事件
　　公司公告“某型发动机工程”荣获中华人民共和国工业和信息化部“国防科学技术进步奖”，获奖等级为一等奖。

　　2．我们的分析与判断
　　(一) 获“国防科学技术进步奖”一等奖
　　国防科学技术进步奖是为了奖励在推动国防科学技术进步中做出突出贡献的单位和个人，鼓励自主创新，促进国防现代化建设和国民经济的发展。

　　本次公司获奖项目“某型发动机工程”，是公司军民深度融合中武器装备及其配套产品的科研、生产、试验及相关工作中取得的科技成果。本次项目获奖是公司不断追求技术创新的成果，是公司具备高等级技术创新能力的体现。

　　( 二) 航空研制：航空发动机及控制系统、 直升机绞车业务持续发力
　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变， 2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约 60%。公司 2014年第一大客户销售金额为 1.87 亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近 40%。

　　公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研，以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产；其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司 2014 年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号( 401、402、 403)航空动力控制系统的衍生研发。

　　根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的 10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　( 三)芯片项目涉及国防信息安全，战略意义重大
　　公司投资 5.55 亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资，交易完成后，持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺，其建成投产后将成为国内第一条 6 寸第二代/第三代半导体集成电路生产线，能有效抓住市场需求，填补国内市场空白，市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司， 本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业，是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已与中电科 29 所签署了《战略合作意向书》， 公司和中电科 29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科 29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、 装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所， 多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务， 能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。 中电科 29 所和中电科 14 所(国睿科技大股东)、中电科 38 所(四创电子大股东)齐名。 海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29 所高端电子装备中， 是“中国制造 2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备， 事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本 10.49 亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子( 29 所全资子公司， 29 所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股 52.91%、 36.61%。海特高新处于控股地位， 该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司 6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》， 该项目总投资达 20.92 亿元。 四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技 6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。 嘉石科技详细情况请参见附件。

　　( 四) 参股设立大洋通用， 探索通航混合所有制
　　通过子公司海特亚美和昆明飞安， 以自有资金 1.24 亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司(以下简称“大洋通用”)，取得大洋通用 31%的股权。 大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、 运营等各类通用航空服务业务， 股东除海特亚美和昆明飞安外，还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、 江西天祥通航、 中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议，大洋通用董事会由 7 名董事组成， 海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事；此外，大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

　　参股设立大洋通用是公司在通用航空领域混合所有制的一次有力探索，也是公司军民深度融合的又一进展。大洋通用各股东方具备良好的行业资源和资金实力，将有效发挥各自资源优势，促进大洋通用良好发展。同时， 公司进一步深化通航产业布局，将优化公司航空产业链， 提升盈利能力， 拓展公司通航产业发展空间。

　　( 五) 航空维修：大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破
　　公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务， 处于国内领先地位。2014 年，公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。

　　天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台( 之前国内以外资合资为主导)，目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地 2 个机库已经投产，可同时维修 2-3 架 A320/B737系列飞机及 3 架公务机。2015 年 1 月，天津海特顺利完成吉祥航空 B-9978 & B-9957 两架 A320系列飞机首次定检维修工作。 公司已经取得 CAAC 颁发的空客 A320 机型 4C 检维修许可证，正积极向 CAAC 申请 A320 机型 8C 检维修许可。

　　未来公司天津基地二期、三期工程完工后， 预计将形成 5 个机库，可同时进行 9 架A320/B737 飞机、 4 架公务机、两架宽体机(B747/B777 等)深度定检业务， 将成为国内规模宏大，配套设施完善的第三方飞机维修基地。

　　此外，公司参股公司四川飞机维修工程有限公司 2015 将实现规模生产并盈利。 公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司，为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东，随着二期工程投资完成， 2015 将实现规模生产并盈利。

　　我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展( 部分机型大飞机整机大修一次约 8000 万元， 航空维修业务通常毛利率 50%以上)。

　　在航空维修广度上，公司涉及公务机、直升机、航空发动机、 APU 等多机种、多装备维修。

　　( 1)公务机维修： 天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司， 2014 年正式运营后，已完成 64 架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。

　　( 2)直升机维修： 基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17 系列直升机大修的公司。天津翔宇将在 2015 年恢复运营，将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度，充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势，陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力，并积极拓展直九、直八、 EC-135 等直升机维修能力。

　　( 3) 航空发动机、辅助动力装置( APU)维修： 业务稳定增长， 2014 年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作，并继续推进航空发动机维修能力建设工作，公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地，公司已经建成了包括美国 GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国 HONEYWELL、捷克 PBS 等制造厂生产的 7 个系列的 20 余种型号的发动机和辅助动力装置( APU)大修能力，是捷克PBS 公司授权的大修基地；拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台，拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台，可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12 等提供发动机维修改装，可为 B737、米-171 等提供辅助发动机维修。

　　( 六) 进军飞机拆解、飞机后市场， 市场潜力巨大
　　2015 年上半年， 天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。 本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有 27 年机龄的 B767 客机，飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用， 完成时间为 3 个月。 7 月 6 日，飞机在停机位进行了交接仪式。

　　天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于 2014 年 11 月开业。 本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场，是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。 我们认为， 天津海特维修业务未来将进一步多元化， 公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。

　　在航空运输业发展迅速的今天，退役飞机的处置问题日渐突出。据了解，由于没有专业的拆解基地，中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道，我国在航线执飞的飞机 200 多架，每年以进口 300 架的数量递增；每年退役飞机 80-100 架左右，以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场，则市场更大。

　　根据媒体报道，在国际航空市场，循环使用二手零部件是普遍模式，一般来说，一架总价5000 万美元的飞机，到使用期限后，回收价格为十分之一，即 500 万美元左右， 拆解后，进入零件市场，可卖出 1000 万美元。更重要的是拉动周边产值，如物流、维修等，将创造企业产值的 10 倍至 20 倍。

　　拆解飞机可以增加航材，减少航材备件压力，从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地，飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。

　　( 七) 航空培训： 形成昆明、 新加坡、天津三大航空培训基地布局
　　公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。

　　2014 年底公司新加坡基地已建成，首批 2 台模拟机已经安装调式完毕， 2015 年将正式投入运营，将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。 新加坡航空培训基地是公司践行“一带一路”国家战略的优质成果，也是国内航空产业重要的海外投资项目，目前公司已初步完成海内海外的航空培训市场布局，公司在航空培训市场竞争力和占有率将进一步提升，综合实力将得以增强。

　　2014 年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安，布局华北航空培训市场，建成后将具备 7-10 台模拟机运行能力(包括 A320、 B737 和 EC-135 直升机 D 级模拟机)，其中 EC-135直升机 D 级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。

　　公司航空培训业务目前昆明飞安共运营 5 台模拟机，包括 2 台 D 级 A320 飞行模拟机、 3台 B737 机型全动模拟机。目前公司新加坡基地 2 台模拟机已经到位，还有昆明基地 1 台、 天津基地 EC-135 型直升机模拟机 1 台在购途中， 预计新的 4 台模拟机将在 2015 年开始贡献业绩。 公司新加坡航空培训基地计划投资 5.8 亿元，至 2014 年 6 月已投入 1.2 亿元。 2015 年 1月，海特新加坡飞行训练中心 B737-800W 和 A320-200 两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。

　　未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。 2013 年 6 月， 公司发布公告购买EC-135 型直升机飞行模拟机及其附属设备， 总计价格不超过 1000 万欧元，已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。

　　我们判断公司规划模拟机数量未来可达到 20 台的规模(昆明 6 台左右，新加坡 6 台左右、天津 7-10 台)。 如果每台模拟机平均每天运作 20 小时，每小时按照 3000 元(或者 400-500 美元/小时)计算，如果按照 80%左右的利用率，则每台模拟机收入接近 1800 万元，公司航空培训业务毛利率在 50%左右。

　　未来公司航空培训业务如果达到 20 台模拟机，仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到 3.6 亿元。

　　( 八) 航空融资租赁： 飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破
　　公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。

　　2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司，开始涉足航空租赁服务业务。 2014 年 7 月，公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业，该项业务有利于公司优化航空服务商业模式，实现航空产业多元化发展，并整合资源，向综合航空技术服务方向发展，达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进，飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。

　　( 九) 募集 16.6 亿发展新型航空动力 ECU 等主业
　　公司已完成定增事项， 增发价为 20 元，共发行 8282 万股， 募集资金总额 16.6 亿元， 新增股票已于 9 月 2 日上市。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。

　　本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地 2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。

　　3．投资建议
　　预计 15-17 年 EPS 为 0.16/0.36/0.56 元， PE 为 114/51/33 倍，预计公司明后年业绩将高速增长。 公司军品占比已经超过 50%，预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢； 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号 ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

　　银河证券 王华君


　　永创智能：包装智慧工厂方案提供商，优质工业4.0标的
　　永创智能：未被充分认识的工业4.0标的。公司是国内包装机械行业领航者，包装设备产品覆盖智能包装生产线等4大产品系列，致力于提供包装智慧工厂解决方案。目前公司已成功研制工业机器人配套用于包装生产线，判断下半年使用量将显着增加。

　　包装机械行业需求稳定增长，产业整合升级是未来的主旋律。尽管上半年国内包装专用设备制造主营业务收入累计同比出现下滑，但判断下半年“稳增长”政策的加码，全年有望保持5%-10%的增长。我们认为，在包装机械行业步入稳定增长期后，产业整合升级将是未来的主旋律。

　　公司战略上纵向横向延伸产业链，受益产业整合提升收入端。目前公司销售收入主要是后道包装设备，基于打造包装智慧工厂提供成套智能包装生产线的战略目标，纵向上将布局前道包装机械；同时公司包装机械广泛用于饮料、食品等众多行业，将横向延伸产业链丰富产品线。

　　受益产业升级提升盈利能力进一步放大利润端。目前公司智能包装生产线收入占总收入的比例为28%左右，我们判断，随着公司产业链纵向横向延伸的落地，将能给客户提供更完整的包装生产线解决方案，收入占比将持续提高，提升盈利能力。另外，自供工业机器人比例的增加，将进一步提升盈利能力。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为9.64亿、10.82亿和12.14亿，分别同比增长8.59%、12.24%和12.25%；归母净利润分别为0.78亿、0.90亿和1.01亿，同比增速4.53%、15.55%和12.92%，对应EPS分别为0.39元、0.44元和0.50元。目标价30元，对应2016年P/E 67倍，“增持”评级。

　　风险提示：产业整合进度低于预期；包装机械行业需求超预期恶化。

　　中泰证券 笃慧


　　富安娜：Q3净利下降明显，推出员工持股计划
　　富安娜（002327）
　　Q3收入略降2.18%，净利大幅下降
　　15年1-9月公司实现收入12.98亿元，同比微降0.08%；归母净利润2.50亿元，同比增长2.67%，EPS0.29元，低于预期。扣非净利降3.06%，增速低于净利，主要由于投资收益增加。

　　15Q3单季收入下降2.18%，净利下降21.81%，扣非净利下降29.6%。我们预计收入下降主要由于加盟店销售情况不佳，净利下降幅度较大，主要是由于Q3公司增加开大店数量、导致销售费用同比大幅上升32%所致。

　　毛利率略降，Q3销售费用率大幅上升
　　毛利率：15年1-9月毛利率同比微降0.18PCT至51.29%，14Q1-15Q3毛利率分别为52.88%(+0.8PCT)、51.08%(-0.55PCT)、50.39%(+1.04PCT)、51.03%(-1.1PCT)、51.31%(-1.57PCT)、52.88%(+1.8PT)、49.81%(-0.58PCT)。

　　费用率：15年1-9月销售费用率上升2.16PCT至24.06%，管理费用率下降0.15PCT至4.88%，财务费用率下降0.87PCT至-1.20%。Q3销售、管理和财务费用率分为26.99%(+7.06PCT)、5.51%(+0.18PCT)、-1.30%(-0.79PCT)。

　　其他财务指标：1)三季度末存货较年初增22.45%至6.50亿元，目前公司存货周转率为0.37，低于历史同期水平。

　　2)应收账款较期初增5.60%至8034万元。

　　3)经营活动产生的现金流量净额同比下降106.15%至-1044万元，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少。

　　4)营业外收入同比上升133.28%至984万元，主要由于收到原始股东违约法院执行款。

　　5)投资收益同比上升188.29%至1920万元，主要由于本期计提理财产品收益增加。

　　6)资产减值损失较去年同期上升395.25%至211万元，主要为客户结算方式改变形成应收款。

　　首推员工持股计划，涉及资金不超过2亿元
　　公司9月实施第一期员工持股计划，委托广发证券资产管理(广东)有限公司设立“广发原驰·富安娜1号定向资产管理计划”，通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)等法律法规许可的方式取得并持有股票。资金总额不超过2亿元，涉及标的股票数量约2,051万股，累计不超过股本总额10%，任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标的股票数量不超过总股本1%。

　　员工持股计划的参与对象为公司员工，总人数不超过500人，资金来源为：(1)公司员工的自筹资金，金额不超过4,000万元；(2)控股股东借款：公司控股股东林国芳先生拟向员工持股计划提供借款支持，借款部分与自筹部分的比例为4:1。本计划存续期为不超过48个月，锁定期为36个月。截止10月12日员工持股计划尚未购买股票，随着资产管理计划的募资完成，预计近期将开始买入股票。

　　维持盈利预测与评级
　　我们分析：(1)员工持股计划促进各方共同关注公司的长远发展，深化公司总部和各子公司经营层的激励体系，提高公司员工的凝聚力和竞争力，员工持股计划预计近期将实施完毕；(2)三季度开大店投入较多，预计这些大店在未来会给企业带来盈利上的增加；(3)四季度主营预计持续疲弱，但是大概率会收到2000余万诉讼费用，全年盈利维持之前预测；(4)公司率先布局大家居，积极进军定制衣柜领域，探索馨而乐新模式，具有较好发展前景，2016下半年将开始贡献营收。

　　家纺行业从去年开始订货会数据好转、出现复苏迹象，但目前终端仍然疲软导致复苏斜率较缓，且复苏过程中有所反复。公司预计15全年净利增0-20%，维持15-17 年EPS为0.47、0.52 、0.59 元，维持“买入”评级。 风险提示：终端疲软、并购整合不当。

　　光大证券 李婕


　　鸿博股份：锁在深闺，静待东风
　　鸿博股份（002229）
　　投资要点：
　　彩票印刷暂受影响，数字化印刷转型初见成效
　　票证产品印刷业务包括彩票、银行票据印刷、数字化印刷等，以彩票印刷业务为主。今年新一轮各地区票证产品招投标竞争激烈，同时，彩票无纸化销售业务暂停，受市场和政策的双重影响，票证产品印刷业务收入不及预期。去年以来，数字化印刷业务主要产品调整为精品书刊、儿童书刊等,转型初见成效，产能利用率进一步提高，2015 年中期，营业收入同比增长31.87%。整体上，明
　　年票证产品印刷业务有望实现正增长。

　　白酒市场回暖，包装印刷业务渐好包装印刷业务主要产品为酒类包装，今年将业务拓展到化妆品包装、药品包装、电子产品包装等，并推进包装溯源产品(二维码、RFID 等技术)的市场推广。2015 年上半年市场开拓较去年同期有所提升。同时，白酒、化妆品、智能手机等下游产品产、销量增速企稳。从包装印刷业务需求和市场拓展来看，经历高端白酒市场调整的影响之后，有望迎来良性快速增长。

　　彩票无纸化业务暂停，静待政策明朗
　　彩票无纸化销售业务暂停前，互联网彩票销售高速增长，公司彩票无纸化业务也取得快速发展。彩票无纸化销售业务的发展取决于将来互联网销售彩票的政策。互联网销售彩票是对传统纸质彩票销售渠道的一个重要补充，带来的是增量市场，而不是对原来市场的替代。市场环境规范后，互联网销售彩票是大势所趋，将来重启的可能性较大。

　　公司在争取相关业务牌照方面，有突出优势：具备从单一的彩票印制到彩票玩法设计、平台搭建以及系统开发能力；彩票无纸化销售运营过程中，无违法违规现象；多年的彩票游戏研发和系统平台建设经验等优势.
　　智能标签制作业务面临新的发展机遇
　　全自动智能标签项目为公司募投项目之一，主要产品包括金融IC 卡、社保卡以及RFID 智能标签，已完成包括银联、VISA、万事达等主要资质认证。公司基本完成了全国营销网络布局，取得了兴业银行、民生银行等全国性银行和福建农信、青海海东市社保等产品供应商资格。2015 年上半年，公司积极参加相关招投标，持续加大全国营销网络布局。该项目因产能尚未完全释放，仍未达到预期效益。

　　近一两年金融IC 卡市场需求持续旺盛，市场现有产能遇到瓶颈，为公司这样的后来者顺利进入金融IC 卡领域提供了良机，公司有望借此机会，尽早实现全自动智能标签业务盈利。

　　盈利预测及与投资评级：
　　我们暂不考虑彩票无纸化业务恢复后对业绩的贡献，我们预计公司2015 至2016 年净利润分别-947 万元，-1812.8 万元。考虑一旦公司无纸化彩票业务恢复销售，公司实现盈利的可能性大，并且增长空间巨大，因此我们首次给予其“增持”评级。

　　风险提示：
　　彩票无纸化业务何时恢复不确定，金融IC 卡业务拓展进展不及预期。