世联行：销量表现喜人，试水存量房小贷市场

　　世联行公布三季度代理销售额情况，三季度累计实现代理销售金额1104亿，同比增长46.4%，前三季度累计销售额2986亿，同比增长45.1%。国庆黄金周七天实现销售额125亿，同比增长4.17%。

　　平安观点：

　　代理销售增速持续超越行业，市占率稳步提升。受持续宽松的行业政策和货币政策影响，公司年内代理销售持续攀升，三季度代理销售额1104亿，同比增长46.4%，增速较上半年扩大2.1个百分点。前三季度累计实现代理销售额2986亿，同比增长44.3%，增速明显高于30个大中城市26.3%的同比增速，亦优于万科(21.1%)、保利(19.6%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至8月末的5.4%。9月央行再次降低商贷(非限购城市)和公积金贷款首付比例，有望进一步释放市场尤其是核心二线城市住房需求，公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善，加上年末通常为开发商冲量高峰期，预计2015年代理销售额有望超过4200亿，同比增长30.5%。

　　家圆云贷稳步增长，逐步试水存量房小贷市场。公司上半年家圆云贷累计放款11.14亿，同比增长102.2%，三季度先后两次向平安汇通转让信贷资产1.7亿元，为小贷业务开展提供持续资金支持。根据公司公布的投资者关系记录表，除一手房业务外，公司近期推出针对存量房的世联+贷，世联+贷为按揭中的房产客户提供消费信用贷，最高额度20万，期限3-36个月，上线一个月规模已经过亿。考虑到风控的角度，目前仅在深圳试运行，随着风控机制逐步完善，未来有望向其它城市推广，成为公司新的利润增长点。

　　参股晟曜资产和微家，进一步完善C端服务体系。公司7月拟出资4000万收购晟曜资产70%股权，晟曜资产为上海品牌资产管理公司，已形成较为成熟的社区资产服务业务体系，本次收购标志公司将进入存量住宅资产管理的全新领域。同时拟出资1500万增资微家，占37.5%股权，微家为深圳品牌合租运营公司，已构建了完善的互联网租赁管理平台，为业主提供包括租赁管理、装修家居、物业保养、代缴费用、房屋销售在内的资产管理服务。我们认为参股晟曜资产和微家，将进一步完善世联C端服务体系，挖掘和发展C端增值服务及金融服务。

　　维持“强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS分别为0.38元和0.49元，当前股价对应PE分别为38.2倍和29.6倍。公司具备业绩和销量双重支撑，逐步进入存量房小贷市场，积极完善C端服务体系，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：二手房小贷业务开展不及预期风险。(平安证券王琳，杨侃 )

　　航天信息公告点评：支付牌照+征信，加码互联网金融业务

　　公司公告：(1)拟以公开进场交易方式收购浙江航天电子信息产业有限公司51%股权；(2)拟出资1亿元，投资设立全资子公司爱信诺有限公司，主要开展企业征信相关业务。

　　点评：

　　布局支付环节，补齐互联网金融产业链。浙江航天电子信息产业有限公司由航天通信100%控股，其中航天通信与航天信息同属中国航天科工集团旗下上市主体。目前，公司具备从上游的IC卡芯片、金融IC卡制造，到下游的POS及电子支付的完整能力，若此次收购成功，公司将获得第三方支付牌照，具备预付卡发行及互联网支付能力，是公司补齐互联网金融产业链的重要举措。

　　设立征信子公司，助力融信平台成长。公司出资1亿元设立全资子公司“爱信诺征信有限公司”，主要开展企业征信相关业务，包括信息数据归集、信用分析评定、信用信息服务、数据服务、专业咨询服务、软件及实施服务、信用平台建设等。我们认为，征信是公司实现税控业务与企业数据资源变现的主要途径，公司以及推出融信平台并与建行取得合作，伴随此次征信子公司设立，未来公司融信平台将进入快速推广阶段。

　　维持“推荐”评级。根据我方测算，预计公司2015-2017年EPS分别为1.71、2.37及2.99元，对应2015-10-09日收盘价PE分别为32、23及18倍，我们继续看好公司基于现有优势，布局数据服务及互联网金融领域，给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)“营改增”业务推进滞后；(2)互联网金融业务拓展受挫。(国联证券牧原)

　　四川金顶：并购德利迅达，优秀商业模式进军idc市场

　　事件：公司收购德利迅达，进军idc行业。

　　投资要点

　　公司原是我国大型水泥生产企业，2013年开始主营业务转为非金属矿开采、加工及产品销售，因为行业不景气，一度破产清算。

　　公司14年11月，公告重大资产重组，拟收购德利迅达95%股权，进军idc行业；

　　公司估值26.6亿，收购德利迅达95%股份，全部以股份对价支付。对价为4.72元/股，故需要向德利迅达原有股东发行5.63亿股。

　　同时，公司发行1.97亿股，向公司大股东和一致行动人配套融资9.3亿元。配套融资后，公司大股东不变，因此，不构成借壳。

　　公司原有股本为3.49亿股，本次重组将增加至10.88亿股，股本增厚211.7%。如果按9月29日收盘价10.67元计算，重组完成后，公司市值将达116亿，而重组完成前，公司当下市值为37亿。

　　德利迅达的对赌协议为2015年~18年，净利润不低于2亿，3.8亿和4.5亿和5.1亿。26.6亿估值，相当于未来四年净利润均值3.6亿。

　　95%的8.16倍，相当于15年净利润承诺2亿元的14倍。 德利迅达原为美股上市公司创博国际的VIE协议控制公司，积极进军IDC行业；

　　德利迅达定位于互联网基础设施服务商，提供IDC全产业链服务。包括概念设计、建设施工阶段的系统集成以及建设完成后的运营维护。

　　德利迅达为了最快的获取市场份额，通过自建定制和租用定制机房模式，整合机房资源。

　　所谓自建定制，是指通过自有或租用的物业，自有资金建设客户指定的IDC 机房，为定制客户提供IDC 服务；自建定制机房模式，价值链较长，可以获得更丰厚的收益。

　　所谓租用定制，是指租用第三方机房为定制客户提供IDC 服务。租用定制机房模式充分发挥了德利迅达的技术优势和客户优势，自身无需投资机房等重型资产，有利于德利迅达快速扩大业务，获得正常回报。

　　自建定制和租用定制的前提都是，德利迅达为机房找好了客户，因此，投资的确定性较高。我们认为这种商业模式下，公司风险较小，成功概率较高。

　　未来几年，德利迅达有多个机房将被租用，如下图所示。因此，公司在重大重组方案中给出的业绩承诺较高。我们认为，未来几年，国内互联网数据将爆发式增长，且公司已经为大部分机房找到了客户，因此，公司对赌协议的实现可能性较高。

　　盈利预测：我们按照德利迅达的盈利预测对公司进行估值，假设15年可以并表2个月，预计公司15~16年营业收入为4.05亿和28.05亿；净利润为0.33亿和3.8亿，全面摊薄eps为0.03元和0.35元，当前股价10.67元对应16年eps为30.49倍；我们认为公司拥有大客户优势，同时通过自建定制和租用定制方式获取了大量产能，在需求大爆发的背景下，有望出现业绩的爆发式增长。同时考虑到公司的业绩增速较高，给予公司2016年40~45倍市盈率的目标价，目标价为14~15.75元，给予公司谨慎推荐评级。

　　风险提示：重大重组未成功，系统性风险，大客户需求不及预期。(财富证券杜杨)

　　万科A:销售单价创新高、股权回购空间大

　　9月销售额接近6月份高点：10月9日公司发布月报，9月实现销售面积184.2万平方米(环比+7.3%)，销售金额244.2亿元(环比+9.8%)，销售金额今年来看仅低于6月份的251.9亿；2015年1-9月公司累计实现销售面积1439.9万平方米(+13.9%)，销售金额1804.8亿元(+21.0%)。自上次月报发布以来，公司新增项目9个(包括2个物流地产项目)，以东莞、佛山、青岛、无锡、太原、大连、成都、长沙等二三线城市为主，占地面积合计34.5万方(环比-69.7%)，计容建面合计63.9万方(环比-76.8%)，其中万科权益地价款合计18.6亿元(环比-69.8%).

　　签约均价增加明显：公司9月份销售面积和销售金额同比分别增长11.2%和24.7%，虽然相比8月份的22.3%和46.0%有所回落，但销售单价从8月的12,966元每平米上涨到13,257元每平米(环比+2.2%、同比+12.1%)是2014年1月(存在签约推迟确认因素)以来的最高值，之前的销售均价高点是在2010年11月，基本上是近五年的峰值。销售额累计同比增速均保持在20%左右的增速，而销售均价持续上升，这有利于公司在2016年毛利率的修复。公司9月份的销售从量价方面来看，均表现优异，四季度可能或保持相对平稳的态势。

　　拿地力度从金额方面来看明显回落：公司9月新增土地权益金额仅18.6亿，相比8月的61.6亿回落显著。公司1-9月累计拿地权益金额315.7亿，拿地款占累计销售额比重17.5%，依然处于较低的水平，公司补库存的空间很大。同时，公司年内再度落子物流地产，9月以地价款0.58亿元分别在长沙经开区和成都双流县取得两个项目，计容建筑面积分别为5.5万方和7.0万方，公司分别拥有项目40%和50%的权益。当前公司物流地产已经布局上海、沈阳、长沙、成都、贵阳和武汉6个城市。相比持续的销售增长，公司土地的获取力度依然显得不足，物流地产的拓展方面，拿地金额较小，与万达的项目合作进展依然值得期待。

　　维持推荐评级：公司10月9日发布公告，截止三季度末，公司回购A股数量0.1248亿股，占公司总股本0.113%，成交价格为12.57-13.16元每股，支付总金额为1.6亿，公司当前回购力度较小或与市场交易清淡有关，也暗示着后续回购股份的空间较大。公司销售持续走好，后期产业地产、物流地产、物业管理、度假地产等业务的落地，或触发价值重估；再考虑近期宽松的行业政策，我们认为当前位置价值投资机会明显。预计公司15-17年EPS分别为1.55、1.77和1.98元，我们维持公司推荐评级。

　　风险提示：全国房地产市场持续低迷，新业务拓展缓慢。(银河证券胡华如 )

　　山东黄金：定增收购优质资产，打造黄金龙头企业

　　公司于2015年9月24日停牌，重大资产重组获得证监会审批通过，公告于10月8日复牌。

　　投资要点

　　公司拟发行股份购买资产并募集配套资金。本次交易包含发行股份购买资产和非公开发行股票募集配套资金两部分。公司发行股份购买资产的发行价格为14.33元/股；非公开发行股票募集配套资金的股份发行价格为14.50元股。本次发行股份购买的标的资产交易价格为503760.11万元，发行股份数合计为351542295股；募集配套资金总额168454.75万元，募集配套资金的股份发行数量共计116175688股。通过本次收购，公司将拥有黄金集团，有色集团，黄金地勘金茂矿业以及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权，黄金资源储量预计将增加330.39吨，并进一步扩大生产规模，通过规模效应实现盈利能力的增强。9月29日，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组相关事项获得证监会有条件审核通过。

　　公司主营业务黄金地质探矿、开采、选冶。2015年上半年，公司实现营业收入 196.84亿元，同比减少20.26%，完成全年计划的49.21%；实现归属母公司净利润为4809.59万元，较上年同比下滑了84.58%。业绩的下滑主要原因有两点：1、2014年以来美国经济持续好转，美元指数不断走强，压制黄金价格持续走低；2、公司黄金销量同比下滑，公司上半年矿产金产量为13.7吨，完成全年计划的51.26%，上半年黄金均价预测销量同比下滑31.4%。销售毛利率有所回升，由一季度的5.37%上升到5.56%。

　　9月美国非农就业数据不及预期，关注黄金等避险性资产。美国9月新增非农就业仅14.2万人，远低于市场预期的20.1万人，8月份的数据也惨遭下修，从17.3万人修正为13.6万人，且工资增长出现停滞，劳动参与率创下新低。美国9月私营部门就业人口增加11.8万人，预期增加19.7万人，8月份数据从14.0万人修正为10.0万人。美国9月制造业就业人口减少0.9万人，预期为持平，8月份数据从减少1.7万人修正为减少1.8万人。9月新增非农就业数据的大幅度下降可能导致美元指数的下跌和年内元加息的预期下降。建议关注黄金等避险性资产，可能迎来阶段性反弹。

　　盈利预测与评级。公司优质资产注入，未来将实施员工持股计划，未来的发展前景可期，预计公司2015,2016年EPS分别为0.55元，0.64元。参考同行业中紫金矿业、湖南黄金、中金黄金的PE估值，给予公司35-40倍PE估值，2015年目标价位19.25-22.00元。考虑到美国虽9月非农就业人数不达预期，但整体经济持续向好，未来仍存在较大的美元加息预期，长期来看黄金价格仍将处于低位震荡。给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：美元加息，黄金价格持续下滑，资产重组不及预期。(财富证券邹建军)

　　城投控股跟踪点评：投资拉动业绩，业务转型PPP

　　前三季度业绩预增185%-215%：10月10日公司发布前三季度业绩预增公告。去年同期公司归属于母公司净利润10.50亿元，EPS0.35元，今年前三季度净利润预计为29.93亿元-33.08亿元，前三季度业绩大增主要是因为出售部分西部证券和光大银行股票获得较高收益所致。

　　合并分立方案获国资委、股东大会批准：公司合并分立方案9月19日获国务院国资委、上海市国资委原则同意，23日获临时股东大会审议通过，26日获证监会受理。根据方案城投控股换股价格为15.50元/股，与阳晨B股的换股比例为1:1，城投控股第一第二次现金选择权价格均为10.00元/股，截止9日城投控股收盘价为13.40元。方案完成后，城投控股将剥离环保业务，转型为以城市基础设施及相关领域为主要投资方向的综合性资产管理集团，公司将以PPP基金为主要领域，同时通过PE基金寻找产业链上的投资机会。公司目前已与工行、交行合作成立了各100亿的PPP基金。未来将会投资大量收费的城市基础设施，包括道路桥梁隧道，污水垃圾，地下管沟等，力争做到通过PPP模式做出一定规模、收益稳定的基础设施收费项目。

　　地产项目围绕基础设施及保障房项目：公司地产项目有两个特点，一是凭借基础设施资源优势布局以一线城市为主，二是结合上海棚户区改造、城中村改造的步伐拓展保障房及棚户区改造项目。根据公司半年报上半年公司竣工面积10.56万平方米，在建工程量70万平方米，保障房项目拓展取得较大进展，部分项目基本达成资源获取意向，截止上半年末公司商品房未售面积约33万方，预收款项54.8亿(+92.0%)，土储约54万方，位于青浦朱家角及新江湾城，业绩锁定性强。

　　投资业务表现突出：投资业务公司由本部及旗下的诚鼎基金进行，诚鼎基金管理规模已超过300亿，投资思路主要是围绕着城市基础设施的产业链展开的。此外，截止上半年末公司持有各类股权市值余额约153.09亿，7月公司通过资产管理计划参与中国铁建一年期定增项目，最终发行价格为8元，公司出资5亿元认购，截止9日中国铁建收盘价为14.00元。

　　维持推荐评级：公司受益国企改革和PPP概念，基于公司目前环保与房地产业务情况，不考虑合并分立事项，我们预计公司15-16年EPS分别为1.25、1.59元，按9日收盘价PE为10.75X及8.43X，维持推荐评级。

　　风险提示：销售不及预期、环境业务推进不及预期、合并分立事项推进不及预期