森马服饰：线下零售稳步回升、线上零售快速发展
　　巴拉巴拉为中国市场第一品牌竞争优势明显。 童装市场处于爆发期，消费需求和消费能力增长快。森马童装竞争优势明显，市场份额第一，产品竞争力强，渠道广。在没有强劲对手的市场里，一个成熟且了解市场的品牌遇见了急剧增长的市场需求，这是企业发展的最好机遇。

　　休闲装有望步入稳健发展阶段。 美邦业绩持续走低，市场份额缩小，森马服饰成为休闲装上市公司第一品牌。森马休闲装业务经过几年调整，在渠道、库存、产品设计、供应链管理等方面更符合市场的需求。2014 年以来休闲装营业收入增速由负转正，完成初步调整，2015 年中报显示进入向上发展趋势。休闲装行业集中化整合，销售向优秀规模企业集中，森马休闲装有望继续稳步增长。

　　建立独立电商运作团队，主动强势推动在线销售。公司于 3 年前在杭州成立了全资子公司(电商团队)负责品牌在线上的发展和销售。这一强势放权做法将激励电商团队在业务上的开拓力，以便于形成线上销售的独立企业文化，最终更好的推动线上销售业绩。事实证明，电商公司成立 3年，两大主营业务品牌线上发展迅猛，销售额达到近 10 亿元。

　　购物中心的品牌集合店效果好。购物中心是家庭娱乐和休闲的中心，未来购物活动不仅是买卖商品，更是在买卖商品过程中产生的愉悦的购物体验。品牌要为消费者提供宽敞的购物空间，有趣的购物选择和高性价比的产品。森马服饰旗下的 3 个品牌巴拉巴拉、Mini 巴拉巴拉(马卡乐)和梦多多针对不同年龄段和需求，相互补充，可以形成品牌集合店，符合零售未来发展的趋势，在国内时尚行业也是先行者。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2015-2017 年归属母公司净利润分别为 13.17、13.91 和 15.88亿元，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为 0.49 元、0.52 元和 0.59 元。考虑到童装业务高速发展，休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确，公司估值处于行业较低水平，我们首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂：儿童消费、供应链管理、网络销售高速持续发展 。 风险因素：零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性。

　　信达证券 郭荆璞




　　风帆股份：中国动力龙头，扬帆启航
　　首次覆盖风帆股份，目标价54元，增持。我们认为，风帆股份重组预案，开创高ROE的核心军工研究所资产注入先河，作为船舶重工集团动力板块整合平台，其投资价值被市场低估。若不考虑重组，我们预计公司2015-2017年EPS为0.47/0.61/0.80元(若重组完成，预计摊薄后EPS为0.68/0.88/1.18元)，给予15年115倍PE，目标价54元，增持评级。

　　风帆股份拟注入144亿元动力资产，成为船舶重工集团唯一的动力平台。此次重组具有历史突破性意义：1)核心研究所资产注入创先例。军工科研院所是国防工业的“核心”，此次重组涉及五家研究所动力资产，公司有望成为军工研究所资产注入上市公司第一家。2)高ROE的军工资产注入开先河。以往军工资产重组，大多为低ROE或工厂类的军工资产，而此次拟注入的动力资产，属于高ROE、轻资产的优质军工资产。我们预计完成此次重组后，公司ROE将从目前6%-7%提升至10%以上。

　　风帆股份将成为国内门类最齐全的动力平台。船舶动力系统是船舶的“心脏”，约占船舶总价的20％，重组完成后，风帆股份业务将涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力。703/704/711/712/719所在各自领域均处于国内垄断或绝对领先地位，将充分受益我国国防装备更新换代与国产化加速。

　　部分募集资金将直接用于军工技改，本次配套资金达138.7亿元，部分资金将直接用于军工项目技改，改变以往靠国家单一投入军工项目局面。按ROE为10%计算，我们预计2017年达产后将新增10亿利润。

　　风险提示：重组方案审批有不确定性；行业周期性风险；整合低于预
　　国泰君安原丁,张润毅


　　先导股份：受益于锂电设备需求爆发的高端自动化设备公司
　　公司作为一家主要为薄膜电容器、光伏电池/组件、锂电池生产制造厂商提供设备及解决方案的自动化设备供应商，具备较强的技术优势。公司产品已远销美国、德国、日本等二十余个国家和地区，客户资源优势明显，已与松下、索尼、三星、ATL、BYD、天合、阿特斯等公司建立长期战略合作关系。

　　回顾公司发展历史，不但是不断研发新品的过程，也是审时度势调整公司发展战略的过程。公司从薄膜电容器设备的研发和生产起步，以技术含量高、工艺地位关键的全自动卷绕机为突破口，开发了用于薄膜电容器制造的成套自动化设备，2008年，公司开始将部分技术延伸到锂电池设备制造领域，2009年，公司将自动化领域的研发设计能力拓展到光伏行业。公司发展战略的适时性保证了公司在恰当时机抓住合适公司发展的路径。

　　公司主营收入主要包括光伏自动化生产配套设备、锂电池生产装备两大块。近两年来看，光伏自动化生产配套设备业务相对稳定，而锂电池生产设备需求成为公司快速增长的重要驱动力，一方面得益于存量市场即原有锂电生产线的改造，另一方面得益于锂电需求较快增长带来新线投产的加快，特别是动力锂电设备需求的爆发增长将给公司带来较大增长机遇。

　　从国内锂电设备市场的格局来看，行业的集中度还是较低，大多数企业的规模较小。短期来看，锂电行业的高景气度使得锂电设备的需求大幅提升，锂电设备生产企业的经营状况整体良好。未来两、三年内国内锂电设备行业将较大概率迎来行业洗牌，这对实力较强的先导股份等优势企业来讲不是件坏事，通过内生发展及外延并购将获得更大的市场空间，行业洗牌为公司做大做强提供了契机。

　　投资评级：预计2015-2017年EPS分别为：0.92元、1.51元、2.21元，市盈率分别为：84.15、51.59、35.19，首次给予“增持”评级。

　　投资风险：公司锂电营收单一客户收入占比过高；公司动力锂电设备业务推进情况低于预期；新能源汽车销量低于预期等。

　　东北证券吴江涛


　　大北农：优化产业布局，互联网战略持续加码
　　事件：9月30日大北农对外发布公告。1)子公司农信互联投资天创云征信有限公司，出资1305万元，占比26.1%，提请大北农副总裁薛素文先生为董事；2)对甘肃大北农12万吨猪饲料项目追加投资2531万元；3)对唐山大北农改扩建项目追加投资3068万元。

　　投资天创云征信，继续完善智慧大北农“数据+电商+金融”三大核心互联网业务平台。农信互联投资的天创云征信由国内知名的第三方支付企业易宝支付投资成立，通过大数据技术，聚合、整理和分析来自于互联网、政府、金融机构、电信运营商等多方的数据，采用独创的符合国际标准的信用评估模型，全方位、多维度地对客户信用状况进行评估。农信互联将以自身“农信云”、“农信商城”积累的三农大数据为基础，搭配天创云征信的大数据分析技术优势，为农村、农业、农民提供准确、及时、便捷、可靠、多样化的征信服务，进一步完善大北农的农业互联网生态。

　　加强互联网金融布局，提升公司金融产品的安全性、高效性。大北农当前的金融业务以“农信金融”为主要载体，包括货款结算业务“农富宝”、农业互联网贷款业务“农信贷”(农富贷、农银贷、农农贷)，本次投资天创云征信，利用其先进的大数据分析技术结合公司沉淀的大量三农数据，有利于提升公司互联网金融产品的安全、高效性。

　　继续优化饲料产业布局。大北农8月以来，已经先后增资、设立17家子公司项目，产业优化布局脚步之快、效率之高超乎市场预期。本次增资甘肃大北农12万吨猪饲料项目，主要考虑到甘肃市场对教保料的需求较大，北京运输的成本较高，因此在甘肃大北农项目原有工艺基础上，增加教保料生产线，更好推进甘肃大北农业务发展。

　　总体而言，我们认为大北农当前处于公司二次创业，战略升级的关键时期。短期来看：公司业绩迎来拐点，互联网战略落地迅速。饲料业务方面，猪价反转确立，饲料行业底部临近，大北农因产品结构前置以及综合的服务优势将会更早走出底部，增速有望由负转正。互联网战略方面，猪联网2.0推行良好，截至2015年6月已覆盖能繁母猪75万头，预计2015年底可达150万头。公司“数据+电商+金融”三大核心互联网业务推进有条不紊。中长期来看：未来5-10年，随着智慧大北农战略深入推进，结合大种植、饲料、疫苗等农业全产业链产品覆盖，公司将逐步成为一个高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务商。

　　我们维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.3、0.45、0.52元，维持“买入”评级，继续强烈推荐！中期目标价20.25元，对应16年45XPE。

　　风险因素：( 1)支付牌照申请、审批缓慢；( 2)金融支付业务存在风险
　　中泰证券谢刚,陈奇


　　成发科技：发动机资产整合加速重大专项呼之欲出
　　事件:公司发布公告称于2015年9月30日接到实际控制人中国航空工业集团公司(以下简称“中航工业”)电话通知，因涉及中航工业航空发动机相关资产重组整合事项，尚需研究制定相关方案，该等事项及方案存在不确定性。为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，公司股票自2015年10月8日起停牌。公司将于股票停牌之日起5个交易日后公告相关事项的进展情况。如相关事项未最终确定，公司股票将在5个交易日期满后恢复交易。

　　对此，我们点评如下：
　　发动机资产整合加速：本次公告验证了我们之前的预期，即国家有可能将航空发动机业务整合，成立中国发动机公司，这相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，其发展将得到强有力的保障。

　　航空发动机重大专项呼之欲出：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次航空发动机业务整合与航空发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步，对于我国整个航空发动机行业来说，具有巨大的推进作用。公司作为国内航空发动机行业重要的一员，将充分受益。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.38、30.28亿元，同比增长9.94%、17.62%、19.31%；归属上市公司股东净利润0.55、0.59、0.69亿元，同比增长86.36%、6.21%、18.41%，对应EPS为0.17、0.18、0.21元。公司目标价格50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

　　中泰证券笃慧


　　福能股份：点评:携手长江电力成立福建省配售电公司
　　万亿电力市场改革大幕开启，售电放开，引进新售电主体是核心要义
　　15年3月中共中央和国务院联合下发了“电改9号文”作为本轮电力体制改革的纲领性文件。“9号文”明确鼓励包括发电企业在内的5种售电主体进入售电市场，售电放开，引进新售电主体是本轮电改核心要义。

　　全国最大能源央企之一与地方能源平台携手打造福建配、售电平台
　　福建省配售电公司注册资本2亿元，福能、长江电力各出资50%。长江电力坐拥全国优质水力电源，资金，人才实力雄厚，亦已进行相关售电探索；而福能作为福建能源平台地方优势明显，我们测算福建2014年售电市场规模在908亿-1540亿元，福能、三峡双方强强携手设立福建省配售电公司，有望坐享福建电改售电市场红利。而切入配电业务，一方面可以分享福建电改配电市场收益，另一方面有望对公司开拓售电市场将形成强大支撑。

　　三峡、福能全方面战略合作再进一步，强强合作值得期待
　　15年6月19日，福能与三峡签订《项目合作框架协议》，战略合作协议涉及双方交叉持股、海上风电、抽水蓄能项目合作、“一带一路”。本次福建省配售电公司成立超出合作框架协议范围，三峡和福能的全方面战略合作再进一步，合作双赢的布局未来有望带来持续新惊喜。

　　盈利预测及估值
　　公司作为福建能源平台立足福建区域，目前处在发展早期，未来发展空间巨大。我们预计2015-2017年公司EPS为0.73、0.89、1.17元/股，对应P/E 18.8倍、15.4倍、11.7倍，考虑相较其他能源平台，公司属于“稀缺电力成长股”，同时公司具备“国企改革”“电改”“核电”“海上风电”“一带一路”等多重属性，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新能源装机进度不达预期，售电业务进展不达预期
　　浙商证券郑丹丹


　　紫光股份：来自东方的IT巨舰昂首起航
　　中国IT企业史诗级并购。继巨资并购华三51%股份后，公司以37.8亿美元收购WDC 15%股份，堪称中国IT产业又一史诗级并购。上一次引起轰动的IT产业跨国并购还是联想在2004年2014年分别以12.5亿美元和23亿美元并购IBM的PC和x86业务，从而一举奠定了其在PC和x86领域的领导地位。2015年公司两次巨额跨国并购，宏图大略彰显无遗。

　　WDC不仅仅是硬盘制造商，潜力巨大。2011年WDC并购日立全球存储技术(HGST)，对价43亿美元，一举奠定全球HDD霸主地位，出货量占比约50%，主要竞争对手包括希捷和东芝。除HDD外，WDC的产品还包括固态硬盘(SDD)、直连式存储整列(DAS)和云存储，发展潜力巨大：1)HDD是优质现金流业务。大数据催生大存储，存储容量跨越式增长，随着市场格局渐定，预计存储单价下降趋缓，有利于公司盈利提升。以WDC2015年15亿美元净利计算，按照权益法，预计为公司贡献2.2亿美元净利，大幅增厚业绩；2)固态硬盘(SDD)是未来，空间广阔。SDD具备性能高、体积小、节能等特点，其在存储市场份额提升是大势所趋。WDC在2009年收购SiliconSystems切入SDD市场，还在2014年并购了Virident、sTec和VeloBit等优质SSD公司，不断加强在该领域的投资；3)云存储业务价值有待重估。WDC在云存储领域不断发布新产品，2015年还收购对象存储软件领导者Amplidata，公司年报也提到将加强数据中心和云存储领域投资；4)WDC作为在美国的一家公众公司，在国际并购方面更具优势，在公司注资后有望在存储领域展开更多投资。

　　资本助力国产IT新龙头弯道超车，国产IT产业整合大平台价值凸显。公司成为一家在美国上市的IT企业第一大股东，是中美高科技企业之间合作模式的一次有益探索，开启了中国资本进入国际IT市场并购的新篇章和新思路。公司无论在体制还是资本运作能力，都具有明显优势，有望成为国家IT产业整合的大平台，驱动IT产业自主可控的新抓手。

　　投资建议：华三和WDC分别是网络和存储设备的全球领军企业，HP和微软则是公司重要的合作伙伴，资本将助力国产IT新龙头弯道超车，一个世界级的IT企业已经悄然崛起。假设收购华三和WDC均在2016年内完成，预计分别为公司贡献12.3亿和14亿元利润，维持“买入-A”评级，上调6个月目标价至100元，对应市值约1000亿。

　　风险提示：并购审批风险、产业整合风险。

　　安信证券胡又文


　　启明星辰：受益政策驱动，公司业绩将高增
　　平安观点:
　　受益政策驱动，信息安全行业将保持高景气度：“十二五”期间，信息安全已上升为国家战略。国家层面关于信息安全的战略定位政策以及各行业监管部门层面对于各自监管行业信息安全建设的指导意见频繁出台，体现了国家对信息安全战略的高度重视。我们认为，未来在“十三五”期间，将有更多的利好政策出台，驱动信息安全行业高速发展，信息安全行业增速将可达到30%左右。

　　公司是国内信息安全行业本土龙头企业：公司专注于信息安全领域近20年，产品横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域，共有百余个产品型号。根据IDC数据，2014年，公司入侵检测、入侵防御、VPN、UTM、防火墙等产品在国内的市场份额排名均在前三。根据赛迪顾问数据，2012-2014年，公司连续三年在国内信息安全产品市场份额中排名第一。

　　公司未来营业收入将高速增长：公司是一家覆盖全行业的信息安全企业，政府、军队、电信、金融行业客户是公司营业收入的主要来源，占比主营业务收入合计超过70%。2015年上半年，公司来自于政府和军队行业客户的收入高速增长，增速均超过50%，推动公司2015年上半年历史性扭亏为盈。我们认为，未来随着国家信息安全战略的推进，随着中央军委2014年10月印发的《意见》1、工信部保[2014]368号文、银监发[2014]39号文影响力的持续发酵，公司政府、军队、电信、金融行业客户的信息安全需求将加速释放，公司的营业收入将高速增长。

　　公司技术储备深厚：公司通过自研和积极并购，不断补强自身在网络安全、亐安全、数据安全、大数据安全、工控安全、电磁安全等信息安全领域的实力。此外，2015年上半年，公司与腾讯合作，推出亐子可信网络防病毒系统，布局企业终端安全管理市场，为探索亐网端一体化安全解决方案做准备。我们认为，公司的技术研发已经走在了市场需求的前面，公司储备的技术将可支撑未来3-5年的信息安全市场需求。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2015-2017年的归母净利润分别为2.80亿元、3.85亿元、5.52亿元，同比增长率分别为64.4%、37.6%、43.3%，对应2015-2017年EPS分别为0.34元、0.46元、0.67元。当前，在政策的驱动下，信息安全行业面临历史性发展机遇，我们看好启明星辰作为行业龙头公司在技术、产品方面的领先优势以及把握行业发展机遇的能力。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价35元，对应2016年、2017年分别为76、52倍PE。

　　风险提示：党政军等行业客户订单量低于预期；国家信息安全政策落地进度低于预期。

　　平安证券林娟,闫磊


　　加加食品：大单品战略稳步推进，期待外延式扩张
　　大单品战略稳步推进，看好公司未来酱油业绩稳定增长：酱油升级是必然趋势。公司实施差异化战略，今年有信心实现两位数的增长。近年来稳步推进大单品战略，产品聚焦两大单品—“面条鲜”与“原酿造”。1)面条鲜向十个亿的最终目标努力，今年预计实现1.5亿销售额，预计增长20%~30%。今年在湖南省、四川省市场为主，未来三年将推向全国，逐步加大在其他各省的销售投入。2)原酿造目前还在地面推广阶段，实施赠品战略，因此销售额受到一定影响。目前超商、农贸市场等反应良好，今年预计实现收入1亿左右。此外，公司还提出淡酱油(生抽)战略，目前内地消费仍以加入焦糖的浓酱油(老抽)消费为主。区域性比较来看，我国沿海城市、海南、港澳台等使用淡酱油较多，我们认为淡酱油的未来消费空间很大。公司计划在内地也稳步推进淡酱油战略，看好其未来五到六倍的发展空间。

　　定位“菜米油盐酱醋茶”，云厨电商打造专业化电商平台：云厨电商定位于菜米油盐酱醋茶领域，与厂商直接合作，牢牢掌控厂商，端口，消费者三者的现金流，属于轻资产运营。目前已经完成130万用户，2000多个端口。公司提出“反烧钱”理念，旨在“让端口赚钱，让用户满意”，明年保守实现10亿成交额。长沙目前蔬菜销售额一年400-500亿元左右，因此未来在蔬菜领域还有很大的发展空间。目前公司在长沙地区准备优中选优，筛选出500家专业化配送经销商，明年可能进一步实施销售渠道升级。

　　产能不断升级，积极策划员工持股：公司积极扩张新产能，原有的老厂房技术落后，生产线老旧，现计划将原有的20万吨产能逐步转移到新厂区，最终实现约40万吨产能。同时，公司积极策划员工持股计划，调动全体员工积极性，激发企业活力。

　　公司不断加速品类扩张，未来存在大概率收购预期：预计公司为推进品类扩张和业务升级，将内生增长与外延式并购相结合，开拓全国市场布局，未来很有可能在食品饮料及相关领域选择一些质地良好，工艺质量优良的标的实施收购。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元，0.43元和0.50元(摊薄前)，对应PE为38.03,31.07,26.95，给予“增持”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧；产品销量不达预期；食品安全问题。

　　东吴证券马浩博


　　汤臣倍健：主业增长稳健，海外并购尚待落地
　　事件：2015年9月30日，汤臣倍健公布2015年前三季度业绩预告，2015年前三季度公司预计实现归属母公司净利润5.27亿元-6.22亿元，同比增长10%-30%；其中3季度实现归属母公司净利润1.10亿元-2.05亿元，同比增长-13%-64%。

　　点评：(1)业绩基本符合预期，三大业务板块+大单品战略推动膳食营养补充剂主业稳定增长：2015年汤臣倍健膳食营养补充剂三大业务板块“汤臣主品牌+佰嘉药业+佰悦科技”正式确立。汤臣药业是公司主营的品牌业务，仍以传统的药店及商超销售渠道为主，线下销售终端布局的持续完善对主品牌的增长提供有力保证，今年全年预计仍会新增1到2万家销售终端；佰嘉药业以膳食营养补充剂的细分市场为切入点，已经相继推出骨骼保健类品牌健力多和中草药品牌无限极，采用线上线下的全渠道销售模式；佰悦科技专门运营互联网渠道的品牌销售，每日每加和健乐多已经上线。佰嘉药业+佰悦科技为膳食营养补充剂收入的增长提供了充分的弹性，15年上半年健力多实现近1个亿的收入，预计全年有2个亿的收入规模，同比增长200%左右。无限能和健乐多、每日每加等品牌今年陆续推向市场，每年至少保持翻倍的增速，有望成为继健力多之后的大单品。

　　(2)大健康产业链布局持续推进，海外并购仍待落地：根据汤臣倍健的战略规划，从产品营销战略升级到价值营销、从单一产品的提供商升级至健康干预的综合解决方案提供商是未来的发展路径。2015年公司在实体产品和健康管理内容服务端齐发力，在健康管理内容服务端，合资设立桃谷医疗公司及相互人寿保险公司，推进移动医疗和相互保险领域的培育布局，参股上海臻鼎、北京极简时代、大姨吗和珠海蓝海之略等公司，完善在健康管理服务及健康数据的积累；实体产品端，投资入股有棵树跨境电商平台，为做强膳食营养补充剂主业嫁接资源，也为后续海外品牌的并购做好铺垫。2015年9月17日，合生元以76.76亿港元收购澳大利亚保健品品牌Swisse83%的股权，做全球领先的膳食营养补充剂提供商是汤臣倍健的发展目标，而国际化外延并购是实现此目标的重要手段，此次合生元对Swisse收购的完成有望提升国内企业在国际保健品市场的影响力，为汤臣倍健海外并购的实施提供成功范本。

　　(3)员工持股+超级合伙人计划彰显发展决心：汤臣倍健实行管理层持股机制，子公司佰嘉和佰悦的管理层分别持有子公司25%和30%的股权；在投资及项目孵化公司方面，同样积极推动管理层持股，成为公司的重要股东。同时公司推出“超级合伙人计划”，筹集9000万元推进核心管理团队员工持股，2015年8月12日，公司第一期核心管理团队持股计划已购买完毕，共购买公司股票2,444,139股，占公司总股本的0.34%，持仓均价36.82元。持股计划作为长期激励机制，将有效推动与促进公司“经理人”向“合伙人”的身份转变，绑定公司长期价值，实现全体股东利益一致。

　　投资建议：下调目标价至40元，维持“买入”评级。延续我们一直以来的推荐逻辑，短期公司对业务板块进行重新梳理，汤臣主品牌、佰嘉药业、佰悦网络科技三大业务布局对公司业绩形成了有效支撑；中长期公司积极布局大健康产业链，大力发展健康管理和移动医疗，跨境电商及海外并购预期强烈。公司管理团队激励充分，超级合伙人计划实现全体股东利益一致。我们预计2015-17年公司分别实现收入21.79/27.95/36.38亿元，EPS为0.87/1.15 /1.50元，考虑到整体估值中枢的下移，下调2016年目标价至40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品质量问题；国内膳食营养补充剂监管政策变化；新品推广不达预期。

　　中泰证券胡彦超,张喆


　　南风股份：立足“核”心业务，多面发展
　　事件：日前，我们与南风股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　核级通风设备仍是公司主打业务：核电站通风与空气处理系统设备的设计制造长期以来是公司的优势项目，目前二代加市占率在70%左右，虽然由于资质原因以及竞争加剧在三代堆市占率上可能略有下滑，凭借技术、经验等的硬实力和配套流程、人脉等软实力，仍将维持绝对龙头地位。一旦公司资质于年内顺利恢复，再加上国内核电建设提速，按照国家2020年目标，以每年开工6台机组，每台机组通风设备价值量1.5亿元，公司市占率50%保守测算，公司未来每年的核电通风设备收入有望达到4.5亿元，贡献毛利润约1.9亿元。

　　公司是重型金属3D打印产业化独一家：公司是国内涉及重型金属3D打印产业化的唯一企业，已经完全掌握了从丝材配方、设备设计制造到生产成毛坯的全流程技术，任一环节都可以成为此技术成熟后的独立赢利点，在核电领域的突破将是对公司3D打印技术实力的证明，而大型铸锻件一直是我国制造业的薄弱环节之一，一旦公司3D打印顺利量产，将在其他领域有很大发展空间，但由于时间进度具有不确定性，需要紧密跟踪。

　　收购中兴装备，实现优势互补：公司于2014年收购以石化、煤化工以及新兴化工为主要下游的特种管道供应商中兴装备，其稳定实现承诺业绩的能力很好对冲了公司受影响的核电业务，同时双方在不同下游领域的良好积累也有助于为各自产品打开新的应用市场。此外，中兴装备优秀的母材技术也将为公司3D打印前段材料的研发注入新鲜血液。

　　估值与评级：我们预计，公司2015-2017年EPS分别为0.30元、0.45元、0.60元，对应PE分别为62倍、41倍、31倍。考虑到国内核电建设回暖以及公司在核级通风设备上的绝对龙头地位，再加上公司3D打印业务的预期，我们给予公司2015年略高于行业平均的65倍估值，对应目标价19.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：公司核级业务资质不能顺利恢复的风险，公司市场开拓低于预期的风险，并购项目业绩不达预期的风险，国内核电建设进展低于预期的风险等。

　　西南证券庞琳琳


　　昆药集团：青蒿素登上诺奖舞台，公司蒿甲醚备受关注
　　事件：据诺贝尔奖官网公布，屠呦呦女士与另外两名海外科学家分享了2015年的诺贝尔生理学或医学奖。屠呦呦女士多年从事中药和中西药结合研究，突出贡献是创制新型抗疟药——青蒿素和双氢青蒿素。

　　国内青蒿素产品或将走向世界目光。疟疾仍是当今人类最大杀手之一，在抗击疟疾上，青蒿药物是目前抗击疟疾的最有效药物，其发明带动了国际抗疟领域工作的新进展，为当前中国被国际承认的唯一创新药物，我们估计全球青蒿素类药品市场容量约4亿美元。我们认为此次屠呦呦女士获得诺奖实至名归，不仅再次肯定了中国在抗疟市场上的成就与贡献，更将国内青蒿素类产品推向了世界的目光，昆药集团作为国内独家蒿甲醚注射液生产商，拥有最完整的青蒿素业务产业链，将备受关注。

　　国内青蒿素受制于海外企业，制剂放量为当前重点。1) WHO采购为青蒿素类药物放量的主要途径，而由于知识产权意识薄弱，中国在青蒿素的产业化过程中落入了国外的专利壁垒，制剂市场被诺华、赛诺菲等垄断，至今仅有桂林南药的注射用青蒿琥酯通过WHO的PQ认证。2)国内企业在青蒿素领域的市场主要集中在原料药，近几年，由于原料药供过于求与印度企业的低价竞争，国内市场正在逐步萎缩，目前仅占全球需求量的20%左右。此外，赛诺菲获许制造青蒿素的化学前躯体，尽管该产品目前还未大规模放量，但也意味着国内企业欲在青蒿素领域获得突破，就必须实现制剂的放量。

　　公司拥有青蒿素业务完整产业链，WHO认证下制剂将走出国门。1)原料药市场上，公司已通过WHO认证，收购华方科泰后青蒿草的种植面积将达到10万亩，青蒿素、蒿甲醚产能将分别各超过100吨，将会形成全球最大的抗疟药原料药生产基地和种植青蒿素原料的最大组织者和管理者。2)在制剂领域，公司的蒿甲醚注射液为国内独家，华方科泰还拥有口服制剂双氢青蒿素哌喹片。这两个产品目前都已申请WHO的PQ认证，其中我们预计蒿甲醚注射液将于2015年年末现场检查，有望在半年内通过认证。若审核通过，公司将成为国际抗疟药市场上唯一一家注射剂和口服剂都通过认证的企业，在青蒿素及其衍生物原料药、制剂的放量都将不再受制于海外企业。

　　业绩预测与估值：预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.11元、1.40元、1.75元(考虑定增股本变动)。考虑到公司产品结构较为完善；全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间；在生物药的布局给公司以市值想象空间；外延扩张预期强烈，我们认为给予其2016年35倍PE较合理，对应目标价为48.98元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：三七价格止跌回暖风险；药品降价超预期风险；外延式扩张或不达预期风险；汇率波动风险。