云投生态:定向增发方案敲定,国企改革空间巨大
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2015-09-28
　　事项:公司拟向亐投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划非公开发行股票不超过10198.5171万股,募资总额不超过12.381亿元,发行价格12.14元,锁定期36个月。

　　平安观点:
　　定向增发再次启动,大股东+员工持股是亮点。2015年5月29日公司停牌筹划非公开发行股票事项,停牌期间A股市场大幅波动,投资者对发行价格确定问题分歧较大,2015年7月17日公司宣布终止非公开发行股票事项。2017年9月26日公司再次启动非公开发行股票事项,拟向云投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划等非公开发行股票不超过10198.5171万股,募资总额不超过12.381亿元。公司非公开发行股票事项的亮点:
　　(1)大股东参与认购。大股东云投集团拟认购本次发行6589.7858万股,占比64.62%。

　　(2)员工持股参与其中。生态1号计划是公司的员工持股计划,参与人数共计44人,包括2名董事、1名监事和4名高级管理人员,生态1号计划拟认购84.4316万股。

　　云投集团持续输血,内生增长能力增强。云投集团接管公司后,在业务、资金、管理等方面给予公司大力支持,全面提升公司的管理、运作能力。由于“欺诈门”事件,公司融资功能受限,主要依托云投集团不断输血。本次募投项目之一是偿还云投集团7.62亿元的委托借款,有助于改善公司的财务结构,降低财务费用。同时,本次非公开发行股票将为公司提供4.761亿元的流动资金,权益资金的大幅增加将增强公司内生增长能力。

　　小公司大集团,国企改革空间巨大。云投集团是云南省最大的综合性投资控股集团,拥有云南省铁路投资有限公司、云南省旅游投资有限公司、云南省医疗投资管理有限公司和云南省能源投资集团有限公司等多家全资或控股子公司,参股富滇银行、红塔证券、中银国际证券等金融类企业。截至2014年末,云投集团拥有总资产1239亿元,净资产377亿元,2014年实现营业收入488亿元,净利润2.39亿元,分别是上市公司的5.63倍、47.13倍、68.44倍和10.39倍。目前,云南省国企改革正在推进之中,云投集团的二级及以下子公司正在积极推进混合所有制改革,引进战投、员工持股等都在尝试,国企改革空间巨大。

　　估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益为0.12元、0.15元和0.24元,对应2015年9月25日收盘价的PE分别为119.50倍、99.33倍和62.45倍,PB分别为3.28倍、3.17倍和3.03倍。我们看好公司国企改革的空间和公司基本面的改善,维持“推荐”评级。

　　风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,非公开发行不及预期、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。


　　招商地产:资源为王,雄心万丈
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇 日期：2015-09-28
　　核心观点:
　　风雨三十年,终成大一统
　　招商地产前身为蛇口工业区建设指挥部房地产科,30年风雨发展后,招商局蛇口将再次合并招商地产,统一上市。在停牌5个月后公司公布了A股历史上重大无先例的资本运作方案,拟以招商局蛇口为平台整体上市,同时拟采用锁定价格发行募集配套资金150亿元。发行价格为23.6元/股,发行后总股本规模不超过80.37亿股,总市值不超过1896亿元。

　　核心资源与核心价值
　　行业进入白银时代,地产公司的发展越来越多的和企业低价获取优质资源的能力相关。招商蛇口此次通过资产注入的方式,获取深圳市前海蛇口自贸区共889万方的新增土地储备,为公司未来的发展打下了坚实的基础。此次合并之后,公司合计在手土储规模将会超过2800万方,土地资源评估价值8900亿元,解决了土地稀缺性和经营利润率等问题。

　　登大舞台,成大事业
　　借助前海以及蛇口自贸区发展机遇,公司以优质资源为核心,多样化、平台化的业务模式,逐步发展成为资产持有、服务型企业。以自贸区发展、“一带一路”计划为公司规模增长的机遇,将公司发展成为中国领先并具备国际水平的“产网融城一体化运作的城市升级专家”。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.83、1.04元,维持“买入”评级。

　　公司此次注入资产为深圳市核心区域土地,从长期来看,当前的资产注入将会为公司带来丰厚的利润空间。

　　风险提示
　　开发进度低于预期,地产结算收入以及利润增幅受到深圳市影响较大。


　　森马服饰调研报告:区域优质加盟商开店热情高涨
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-09-28
　　事件描述。

　　近日我们调研了森马服饰,与公司高管及江浙地区的优质加盟商进行了充分沟通,在同类品牌终端销售表现弱势的情况下,森马品牌及巴拉品牌区域优质加盟商的开店热情高涨。

　　事件评论。

　　现阶段战略布局的重点是锁定渠道。

　　目前中国一线市场上认可度高的大众休闲品牌以快时尚品牌H&M和ZARA为主,渠道布局的重点是SHOPPINGMALL。目前中国消费者的需求更加多元化,森马的定位主要在二三四线城市,竞争对手主要是以纯、美邦等品牌。但是近些年,市场整体出现了一些变化,消费者的需求也有所转变。江浙地区的休闲服饰门店在09年之前赚钱稳定,进入10年之后服装的大环境变差,经历10、11、12年之后,森马重新进入大调整,12年年底开始在江苏变革,品牌的重新定位。而竞争对手以纯如今在杭州只有2个店、美邦杭州只剩不到10家商超店。

　　逆流而上,供应链整合效果突出。

　　目前中国服装市场上的供应链环境已经发生了革命性改变,随着整体订单向东南亚转移,原来一些海外企业的供应商出现订单短缺现象。如果森马能够抓住机遇整合供应商,有利于快速提升产品品质。此外,森马采纳供应商供款主要是因为很多供应商在相应领域有多年的发展经验,会带动整体产品效率的提升,只要有恰当的激励机构款式设计问题可有效解决,关注的重点是用“外部的内行”带动“内部的外行”。

　　逆市扩张,多开店、开大店、开好店。

　　目前绝对大部分休闲装企业因竞争激烈在萎缩或下滑,而森马品牌在经过几年的变革却在不断增强,市场份额越来越大,行业资源向森马品牌倾斜。随着各大休闲服饰品牌关店潮涌现,森马服饰的店铺实现逆市扩张,15年上半年新开店铺8,200坪。目前公司主推200-500的大店,1000坪以上的不到1万,100坪左右的有1.8万左右。未来公司将通过控制品类、扩大面积,降低租金水平、提升坪效。森马品牌的加盟政策较灵活,周平凡给了加盟商做服务的权利,一级加盟商给二级加盟商做服务赚零售价的5%(毛利)。所有的客户从森马公司拿货,二级与一级经销商没有经济往来,一级只做服务。新店开业、新货上市、员工培训,南通共37家店直营店,海门店14年销售为5000多万/年。此次调研的江浙地区森马品牌加盟商13、14年店铺总面积达到200%增长,门店销售收入增长56%,明年订货增长100%。该加盟商在15年坚定投资1亿元开店,主要原因在于杭州地区的店铺以直营为主,做加盟渠道的个体户的优势在于通过房东拿到更好地段的的优质店铺。

　　童装产品保持良好增速,将不断丰富儿童产业链。

　　过去几年,儿童产品还是表现出比较好的增速,从市场格局来讲,在渠道、供应商等环节已经建立了比较好领先优势。未来三年巴拉品牌的经营方针确定为:1)提升品牌知名度和美誉度,强化终端视觉表现力;2)围绕核心店铺销售能力的提升,提升单店盈利水平。16-18年的核心经营目标为:15年年底29家,16年年底50家,购物中心占比40%;新店同比提升15年30%、16年52%、17年20%,老店增速15%。巴拉品牌的加盟政策为:一级向二级供应商服务,二级供应商给一级供应商打分,公司给一级供应商奖励,奖励为销售收入3-5%;销售政策为:新品是77折-8折,合同中退货10个点。从整体产品配比及存货处理来看,大店配件占比8-10%个点,小店5-7%个点,库存不需要退到公司,10%用特卖店的形式消化。单季库存5%(已减去10%)以内,然后库存拿去特卖店。在此基础上,公司推进了马卡乐业务的发展,希望通过对这个品牌的去巴拉化,抓住0-7岁婴幼童的市场。目前在线下已经开设了100多个门店,预计15年销售额将破亿。此外,聚焦配饰和鞋的梦多多将聚焦于线上,做高性价比、低倍率的互联网品牌。公司去年收购的“天才宝贝”和“小小地球”儿童教育业务已有管理团队入场,预计到年底会明确发展儿童教育业务的方向。未来将与巴拉等品牌联姻,加强品牌效应。

　　重申“买入”评级。

　　公司目前处于经营转折期,向上趋势明显,我们看好公司的发展前景。中报10送10的权益分配方案已实施,按照送股后26.8亿股的总股本计算,预计2015-2016年EPS为0.52元、0.63元,对应目前估值21倍和17倍,重申“买入”评级。


　　康力电梯:电梯订单稳定增长,加大服务机器人投入
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李茂娟 日期：2015-09-28
　　投资要点:
　　我们近期前往苏州吴江,实地参观了公司的工厂并与管理层进行了交流。对公司分析如下:1、公司为电梯行业内资品牌龙头,当前市场占有率约为3%。

　　公司主要从事电梯、自动扶梯、自动人行道及成套配件的产品研发、生产、销售及整机产品的安装和维保。2015半年报各产品收入占比分为:电梯59.08%、扶梯27.02%、安装与维保7.09%、零部件6.02%。公司2014年销售电梯13467台、扶梯4197台,市场占有率约为3%,为内资品牌龙头。国内电梯市场,70%市场份额由外资控制,内资品牌合计仅占30%,短期内行业增速预计10%左右,民族品牌市场占有率提升空间大。

　　2、房地产行业短期影响有限,公司订单平稳增长。

　　相对来说,电梯销售情况与房地产销售情况的关系不大,与房地产施工情况、竣工面积的关系更大;并且房地产对电梯行业的影响有滞后性。当前房地产市场的调整对公司电梯订单影响有限,公司订单平稳增长,截至2015年6月30日,公司正在执行的有效订单为37.9亿(2014年同期为31.5亿、同增20%)。

　　2015上半年,电梯收入增长13.83%、较14年同期下降4.72个百分点,扶梯增长57.85%、较14年同期提升22.45个百分点。从近几期的趋势看,电梯收入增速持续下降、扶梯则持续提升,因此长期看,公司的业绩增长点可能更多来自于扶梯。另外随着公司对营销建设的重点推动和行业发展规律,安装与维保收入也将成为公司业绩增长的重要贡献点。

　　3、发力智能制造,定增加大服务机器人投入。

　　我们参观的工厂里看到了有些工序在使用机器人完成,电梯行业自动化程度较高,公司预计用三年时间完成智能制造的建设。

　　公司拟定增收购康力优蓝的股权并增加投入,发力服务机器人。康力优蓝机器人产品主要为爱乐优家用智能机器人,其中U03型具有幼儿启智教育、远程监控、智能家居控制、信息提醒等功能,U03S预计9月上市、U0510月份将在机器人展会上亮相。服务机器人业务短期内对业绩的贡献有限,从公司战略及投入来看,短期内公司的重点仍在电梯业务。

　　4、给予公司“买入”评级。

　　基于公司订单情况及原材料价格低位的预期,我们预计公司15/16年实现净利润约为5/6.25亿元,当前总市值104亿元,对应15/16年PE为20/17倍,有一定安全边际,基于公司未来较大的成长空间,给予“买入”评级。风险主要有房地产的影响超预期、服务机器人拓展低于预期等。


　　清新环境:超净排放龙头,高增长确定
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-09-28
　　事件:我们近期就公司目前经营状况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点
　　技术优势明显,公司在超净排放领域市场地位突出。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术,是在一个脱硫塔内通过旋汇耦合脱硫除尘技术、高效节能喷淋技术和高效管束式除尘除雾技术有机结合而形成的一种烟气集成超净化技术,可同时完成脱硫、除尘两个指标的超净排放,并能彻底消除石膏雨的夹带问题,具有投资少、运行费用低、能耗低、可靠性高、效率高、适应性强、工期短、不额外增加场地、操作简单等特点,经济性远超现有其他技术。

　　今年以来公司新签订单20多亿,其中约70%的项目是运用公司的SPC-3D技术;目前公司的客户包括五大发电集团及晋能集团、锦江集团、京能集团、浙能集团、西山煤电等地方电力企业,在国内超净排放市场,公司市占率已达40-50%。近期,公司又研发出一套全新的湿法脱硫零耗水技术,该技术利用吸收塔出口饱和烟气作为回收水来源满足脱硫系统耗水要求,可同时实现高度节水和污染物超低排放的要求,对我国在富煤缺水、生态环保脆弱地区建设大型煤电基地具有重大实用价值。

　　烟气超净排放需求进入爆发式增长阶段。国家发改委等于2014年9月印发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》,要求:到2020年,我国东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值,中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值,鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值;东部地区现役30万千瓦及以上公用燃煤发电机组和有条件的30万千瓦以下公用燃煤发电机组实施大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值的环保改造,2020年前力争完成改造机组容量1.5亿千瓦以上;鼓励其他地区现役燃煤发电机组实施改造。事实上,面对依然严重的大气污染现状,我国5大电力集团及多个省区都制定了更为超前的超净排放达标计划,大都规划于2017年前完成老机组的超净排放改造。可见,2015年应是超净排放改造的起步之年,2016-2017年应是需求集中释放阶段。至2014年底,我国煤电机组容量达8.25亿千瓦,据有关测算,若全国所有煤电机组全部完成近零排放改造,所需投资估计在600亿元左右。公司的SPC-3D技术在超净排放领域具有显著成本领先优势,预计未来2年公司业绩将保持持续高增长。

　　股权激励计划及管理层增持反映公司对未来发展前景充满信心。公司2014年11月制定股权激励计划(草案),业绩考核目标为2015/2016/2017年对应2014年的扣非净利润增速分别为85%/170%/270%,行权价10.81元/股;本次股灾以来,至8月7日,公司管理层通过二级市场合计增持公司股份57.14万股,增持均价18.44元/股。高速增长的业绩考核目标及管理层的积极增持反映出管理层对公司未来发展充满信心。

　　盈利预测与投资评级。我们认为公司实现股权激励业绩考核目标的概率很高,预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为22.98/36.77/51.48亿元,净利润分别为5.03/7.85/10.68亿元,对应EPS0.47/0.74/1.00元。未来三氧化硫、氨气、汞、VOCS等均可能纳入大气污染物治理范畴,公司亦于2015年2月合资成立了产业基金,在环境治理领域寻找合适的投资方向。我们认为,我国环境治理市场庞大,公司长期发展空间仍值得期待。给予2017年25-30倍PE、15%的内部报酬率,则公司目前合理估值区间为21.78-26.14元。目前公司股价18.40元,给予“推荐”评级。

　　风险提示。项目推进速度低于预期,竞争加剧导致盈利水平下降。


　　万达院线:中国最大的电影院线商
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：邹翠利 日期：2015-09-28
　　中国最大的电影院线商
　　公司是一家自主投资建设及运营管理的影院的电影院线公司,公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生品卖品销售、广告发布等)。公司采取资产联结、连锁经营的模式开展业务,旗下影院均为自有,影院所在物业全部采取租赁方式取得。公司先后两次采取资产联结、连锁经营的模式开展电影业务。公司先后获得CINEASIA(亚太电影博览会)颁发的“年度放映”大奖。2012年,公司荣获由工信部消费品工业司颁发的2012年C-BPI连锁电影院行业第一品牌,并被《综艺》杂志评为2012年“年度贡献院线”。

　　国内电影产业蓬勃发展
　　2014年中国电影总票房达296.39亿元,同比增长36.15%。最近10多年,中国电影市场保持了极其高速的增长:平均每年大约30%的递增速度全球罕见。预计2015年国内票房有望接近400亿;2014年全球票房达到375亿美元,美国本土电影票房为103亿美元,占全球27%;中国电影票房47亿美元,占全球比重为13%,比2012年的8%提升5个百分点。此外,英法德日韩印澳大利亚和俄罗斯等8个国家票房占比均未超过5%,排在第三位的日本比中国电影市场低8%,中国无疑成为全球第二大电影市场。

　　看好中国电影产业的发展,给予公司“推荐”

　　我们认为,中国的电影票房将成为未来全球电影票增长的引擎。公司作为国内电影院线的龙头,必将是电影产业蓬勃发展的最大受益者。我们预测,公司2015/2016/2017年EPS将分别达到。2.07/2.7/3.51元,对应2015/2016/2017年动态PE分别为79/60/46倍,估值略高。A股上市公司主业相似的标的还没有,作为稀缺标的,以及我们对公司上市后,外延式布局的看好,我们仍给予公司“推荐”投资评级。