兴业银行:银银平台独立雏形已现,关注新行长人选确定
　　兴业银行 601166 银行和金融服务
　　公司核心业务银银平台独立之雏形逐步显现
　　我们预计这基本就是之前市场已有预期的兴业银银平台后续独立运营的平台雏形。公告显示新设立公司兴业金服的经营范围主要包括三大方面:1)交易及产品研发功能:互联网金融资产交易服务和金融产品的研究开发、组合设计、咨询服务,金融信息服务、投融资咨询服务、经济信息咨询服务;2)科技外包及技术支持服务:接受金融机构委托从事金融信息技术服务外包、金融业务流程外包、金融知识流程外包,应用软件开发和运营服务、系统集成服务;3)自营投资类业务:股权投资基金、股权投资基金管理、创业投资、资产管理、投资管理、投资咨询,电子商务等(以最终工商登记为准)。我们预计未来可能会选择资产注入的方式,将银银平台中科技服务输出、线上平台钱大掌柜的部分业务注入兴业金服,而不会是之前市场预期的全部银银平台的整体剥离。

　　落地时间点略超预期,新行长人选或已基本确定
　　我们原本预期该平台落地会在年底之前,但公司前期公告仍调整了部分高管,因此此时出台兴业金服的落地时间点仍然是略超了我们预期。目前兴业银行行长已达到退休年龄,我们预计可能此举意味着新管理层已基本敲定等待公告。

　　股权设置考虑激励及互联网科技因素,充分体现金服的战略重要性
　　股权安排上银行使用了:1)上市集团绝对控股(51%股权)+2)兴业金服公司员工股权激励(19%)+3)外部技术支持三家科技公司(各10%)的结构,基本符合我们之前的预期。公司充分考虑到了市场化激励机制和外部互联网科技属性,体现了兴业对金服公司长期的战略重视程度。目前注册资本5个亿仍属于较小的科技类公司,因此后续不排除有实际的资产注入以及更多外部股东的引入可能性。参股兴业金服将对三家科技公司未来的发展将形成正面推动,我们建议投资者可以关注入股兴业金服的上市标的(新大陆、高伟达)的投资机会。n投资建议:维持“强烈推荐”评级,积极观察后续事件推进进度
　　兴业金服的成立预示着银银平台独立雏形已现,未来银银平台中科技服务输出、钱大掌柜注入可期,同时,兴业作为福建省国资改革平台,员工持股、股权激励等改革方案也将会公司带来催化。目前公司对应2015/16年PB0.96x/0.84x,仅与行业估值基本持平(2015/16年PB0.96x/0.86x),股价向上仍有空间,等待新任管理层的落地以及后续相关催化剂的推进进度,维持对兴业银行的“强烈推荐”评级。

　　风险提示:资产风险加速暴露;银银平台拆分推进进程不达预期。（平安证券　励雅敏　黄耀锋）



 

　　海兰信:由航海电子向海洋信息化进军
　　海兰信 300065 电子行业
　　核心观点
　　国内造船业景气低迷影响公司短期业绩波动,但长期成长逻辑清晰。

　　传统航海电子业务受航运周期影响大,为摆脱行业周期对公司成长性的压制,公司积极从三个维度去拓展:1,大力推广INS 系统,提升单船的产值空间。2,开展海防业务,推广小目标雷达、无人艇等核心产品。3,整合劳雷,由航海电子向海洋信息化市场进军。短期虽然受国内造船业景气下滑的影响,但长期来看,公司成长逻辑清晰,各个业务领域市场前景好,具备长期投资价值。

　　和劳雷在军工领域的整合是未来的最大看点。劳雷在国内海洋信息化领域拥有近似垄断性优势,劳雷在国内有一流的产品和一流的技术,但在渠道方面特别是军品渠道方面一直是薄弱环节,相反公司是国内军方的军品供应商,与军方合作多年,未来公司可以借助劳雷将一部分高端产品国产化,从而打通劳雷的军品通路,实现双方的共赢。

　　风险提示: 跟劳雷整合进度低于预期;造船业持续低迷;（东北证券　杜长春）



 

　　华峰超纤:半年保持快速增长,产品结构持续优化
　　华峰超纤 300180 基础化工业
　　投资要点
　　事件:华峰超纤发布2015年中报,上半年实现营业总收入5.79亿元,同比增长24.5%;实现营业利润9567.44万元,同比增长28.0%;实现归属于上市公司股东的净利润8468.14万元,同比增长49.3%。实现基本每股收益0.43元,若按最新3.95亿股的总股本计,折合摊薄每股收益0.21元,每股经营性净现金流量为0.04元。其中二季度实现营业收入3.17亿元,同比增长15.6%;实现利润总额5929.18万元,同比增长21.2%;实现归属于上市公司股东的净利润5113.08万元,折合每股收益0.13元。

　　维持“增持”评级。公司上半年销售收入同比实现快速增长,主要系由于公司前期积极开拓市场且新产品开发储备丰富,加之二季度超纤产品延续了春节以来产销两旺的势头,上半年公司订单饱满,上海基地接近满负荷开工,产销量均同比实现大幅增长。具体而言,上半年公司大体量产品沙发革销售情况良好,新产品仿真皮革、鞋里革等在上半年旺季时大幅放量;同时,汽车内饰革依托其优良的性能和高性价比在汽车行业内推广情况良好,推动公司超细纤维合成革、绒面革收入同比实现大幅增长,而超细纤维底坯收入则因公司主动收缩部分低端产品销售规模而同比小幅下降。公司盈利能力维持在较高水平,主要系由于超细纤维底坯中低端产品收入占比的减小、高毛利率的绒面革产品收入占比的大幅提升。

　　华峰超纤是国内超纤革行业龙头企业,近年来超纤革行业供需格局改善,行业景气向好,公司产品产销情况良好;与此同时,近年来公司高附加值的新产品占比提升,推动其产品结构持续优化,盈利水平进一步提升。后续伴随公司启东项目新增产能逐步贡献产出,公司的竞争优势将进一步发挥,预计未来2-3年仍将保持快速增长。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.51、0.63、0.79元的预测,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。（兴业证券　唐捷　郑方镳）



 

　　中航资本:大金控效应显著,创投模式持续
　　中航资本 600705 银行和金融服务
　　大金控平台完成,协同整合效应强。24日公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件通过。发行股份分别收购中航国际租赁有限公司少数股东持有的合计30.95%股权、中航信托股份有限公司少数股东持有的合计16.82%股权、中航证券有限公司少数股东持有的合计28.29%股权,租赁、信托、证券公司持股比例分别提升至96.75%、80%、100%。并配套募集资金13.88亿元支持业务发展。依托大股东中航工业集团的品牌和金融资源,全力打造综合大金控平台,已形成控股证券、财务、信托、租赁四驾金融马车的齐发力格局,80%以上利润来自控股金融公司,未来将进一步提升金融资产股权,实现金融资源协同,各子板块处于向上发展周期,潜力较大。

　　产融结合实现良性互动,打造创投新引擎。公司定位于集团金融和产业资产运作的整合平台,旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体,实现集团产业和金融资源的有效对接。同时加大资本运作力度,积极探索新的资本运作模式,为公司持续健康发展提供保证。公告拟出资19亿参与成飞及沈飞增资,享航空军工资产证券化盛宴。8月18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资,总额上限49.8亿元。作为集团资本运作平台,充分受益集团航空和军工产业丰富的项目资源。未来集团资本运作加速,创投将是公司的新动力。

　　航空军工项目孵化基地,作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富,市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台,极大分享集团产业资源资本化的盛宴,还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中,可发挥资金融通、资产优化配置功能,在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作,在军工资产证券化上推出一系列产品创新,空间大。

　　业绩稳定增长,成长空间大。旗下证券、财务、信托和租赁行业处于向上发展轨道,业绩呈稳定增长态势,预计控股金融公司2015年业绩贡献20亿元,贡献比80%以上。前期股权投资项目陆续迎来收获期,业绩持续性强。预计2015-16年EPS为0.68元、1.04元;对应PE为22倍、14倍。考虑公司投资项目衔接军工产业和大金控模式整合效应,给予一定溢价,目标价30元,维持增持评级。风险提示:军工资产证券化不如预期。（华泰证券　沈娟　罗毅）



 

　　科华生物:高管变动,助力国际化拓展,维持买入
　　科华生物 002022 医药生物
　　投资要点
　　事件:2015.9.24,科华生物发布有关国际化战略的两条公告:设立香港全资子公司、高管变动。

　　在香港设立全资子公司:此举主要为了嫁接全球技术、人才、资源等要素,积极拓展国际业务,同时也有利于公司跨境交易。

　　高管变动:公司此次人事变动,主要包括聘任何建文担任公司副总经理,聘任杭红为公司常务副总经理。其中,何建文博士曾先后在意大利索灵、法国梅里埃、美国贝克曼库尔特等公司工作。

　　点评:我们认为香港子公司设立以及具备海外公司运营经验的高管加入,有望加速公司国际化步伐,国际业务产品有望进一步丰富,并购业务有望加速。基于对公司作为IVD 龙头新业务链条拓展、海外并购加速的判断,维持“买入”。

　　IVD 行业进入快速整合期,看好龙头公司表现。我们认为IVD 行业整体已经进入模式探索快速推进期,医疗机构在医改过程中的利润中心的转移,给上游IVD 行业(包括制造企业、流通企业、服务企业)的产业格局带来极大的影响,同时也蕴藏着极大的机会,我们看好在龙头企业在资源整合过程中,发挥已有渠道、资源优势,在产业链条拓展、产品升级方面做得积极探索。

　　科华生物海外业务、新模式拓展有望加速。2015.9.7我们发布研报《科华生物:新战略布局加速,“仪器+试剂+服务”打造IVD 新龙头》,认为科华生物作为传统IVD 龙头企业,在战投方源资本引入后,在自身产品升级、外延并购拓展有望加速,逐步打造“仪器+试剂+服务”的平台企业,同时重塑IVD 产业价值,提升龙头企业长期投资价值。此次设立香港子公司以及高管变动,我们认为旨在为公司海外拓展铺路,后续国际化业务产品有望进一步丰富、并购节奏有望加速,我们预计2015年内有望完成TGS 相关并购业务。

　　新战略布局加速:引入战投,新业务链条、外延式并购有望加速,新科华起步。2015年公司通过非公开发行引入新战投(第一大股东)方源资本,目前持股达到18.7%,为公司业务布局开启了新的篇章,我们认为随着公司海外并购(技术)、新业务链条拓展,公司业务架构有望呈现新的格局。

　　产品升级加速:和TGS 签署备忘录,加速布局新业务(化学发光仪器)。2015.8.20,公司与Bouty、Altergon Italia、Salvatore Cincotti 先生签署《投资备忘录》,就科华收购Bouty 的全资子公司Technogenetics S.r.l.(TGS)100%股权及Altergon 所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向,该拟收购标的是从事IVD 试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司,在ToRCH 和自体免疫疾病诊断方面具备优势,且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系,未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场,为业绩带来重要的增长点。

　　产业链拓展:和康圣环球签署战略合作框架协议,加速下游服务拓展,短期利好PCR 检测试剂放量。2015.9.7,公司与康圣环球(北京)医学技术有限公司签订战略合作框架协议,通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式,渐进涉足第三方检验服务领域,借助康圣环球覆盖全国31个省市的3500家医院资源,其中三级医院1200家,我们认为短期可以直接促进PCR 血筛收入,同时借助共建实验室快速切入下游服务领域,发挥“仪器+试剂+服务”集成优势,提升长期投资价值。

　　传统业务恢复:2016年海外业务短期因素消除+招标陆续启动,确保诊断试剂业务恢复性增长 海外业务影响因素属短期极端情况,我们认为2016年初海外业务有望恢复到之前正常的销售。国内生化、免疫领域竞争激烈,作为公司业务的增量市场,2012-14年海外业务保持100%以上的复合增速,成为公司传统业务增长的亮点。公司目前主要海外业务集中于非洲,占海外销售总额超过50%,主要产品为HIV 金标检测,与海外竞争对手相比,公司在质量和价格上具有明显优势。2015上半年由于原材料供应商出现违约问题,导致出口业务产生下滑,原料供应涉及到替换原料的重新评估审核,我们认为这种情况属于短期极端情况,预计今年末明年初完成原材料供应商的变更后,出口业务有望保持30%以上高增长。

　　血筛鼓励性政策逐步落地,随着招标陆续进行,公司血筛业务有望迎来快速增长。我们预计公司诊断试剂中,核酸血筛业务占比达30%左右(生化+免疫占比达到70%左右),在生化、免疫进入价格战的激烈竞争中,核酸血筛业务的政策利好有望促进该业务快速增长。2015.2,国家卫计委发布《关于做好血站核酸检测工作的通知》,提出血筛要基本覆盖全国的政策,2015H1因为招标进程较慢、各地血液中心实验室升级改造进程影响,公司血筛业务增速较慢,我们认为随着下半年各地招标的陆续进行、血液中心实验室升级改造的完成,公司血筛业务有望保持快速增长。

　　怎能如此止步?“仪器+试剂+服务”,新业务链条布局有望持续。我们认为传统IVD 领域产业的整合以及渠道价值的变现提升,是我国IVD 行业必经的成长道路。科华生物作为IVD 最早上市的龙头企业,在生化、免疫(酶免)等领域在行业内处于领先地位,有明显的渠道、成本、品牌优势,公司在拓展IVD 新领域(化学发光)提升盈利能力的提升,在业务链条拓展方面也积极布局,2015.9.7与国内第三方医检龙头康圣环球(特检)合作,快速切入下游服务领域,形成“仪器+试剂+服务”完整产业链布局。结合行业现阶段的发展趋势分析,我们认为公司与康圣环球的合作仅仅是公司业务链条拓展的开始,短中期公司在新业务模式的拓展方面有望持续。

　　核心观点:我们认为:上半年招标延后和原材料供应商违约,导致业绩达到低点,这并不改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。传统业务方面,2012-14年CAGR8.79%,净利率24.6%,盈利能力在IVD 行业内排名前列,扣除偶然因素导致原料供应问题,海外业务在质量和价格上占领极大优势,未来仍将保持稳健增长;新业务方面,积极推动海外并购,收获高水准化学发光产品,“试剂+仪器+服务”新业务模式拓展,均可提升公司长期投资价值。

　　投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响,我们预计2015-17年公司收入12.3、13.99、15.2亿元,YOY1.0%、13.7%、8.8%,归属母公司净利润2.78、3.04、3.27亿元,YOY-4.79%、9.4%、7.52%,对应EPS0.54/0.59/0/64元,参考可比公司估值水平(IVD 目前整体对应2016年50PE 左右),保守估计给予2016年45-50PE,目标价27-30元(对应目标市值150亿左右),仍然有至少30%以上的空间。

　　自我们2015.9.7推荐以来,公司股价累计上涨超过20%,但是结合上述分析,我们认为其仍然处于相对底部区域,公司作为IVD 龙头企业,利用其渠道、成本、品牌优势,在新业务模式拓展方面有望加速。

　　风险提示:海外并购不达预期风险,出口业务不达预期风险（齐鲁证券　孙建）



 

　　东方网力:收购中盟科技,横向拓展加速
　　东方网力 300367 计算机行业
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告与宁波晨晖盛景股权投资合伙企业(简称“晨晖投资”)共同收购深圳市中盟科技有限公司(简称深圳中盟)40%股权。其中东方网力以11,675万元自筹资金收购中盟科技25%股权,东方网力与晨晖投资签署《一致行动协议书》,双方作为一致行动人行使股东权利,承担股东义务,共同参与公司的经营管理。

　　事件评论
　　深圳市中盟科技有限公司是我国智能交通领域优秀厂商。1)中盟科技主要从事智能交通业务,包含智能交通产品设计、生产、销售及服务, 为客户提供定制化城市智能交通解决方案,形成了以城市智能交通解决方案咨询、设计与提供,以及相关产品研发制造和系统维护为一体的业务体系,丰富产品线和业务体系是公司核心竞争优势之一;2)其主要客户为政府和交通相关主管部门,在华南地区有着良好的客户资源;3)中盟科技曾提出IPO 申请,依据其过往IPO 资料,其2013年营收达2.69亿元,入选智能交通行业年度前十,从营收规模来看处于行业前列。

　　收购有望实现良好协同,东方网力横向拓展加速。1)中盟科技承诺 2015 ~2017年扣非后净利润分别不低于 3630万、4356万和5227万元, 对应2015年PE 为12.9倍,估值合理,同时双方协定以超业绩承诺部分50% 作为中盟科技管理层奖励,将有利于绑定管理层利益提升其积极性,提升业绩达标甚至超预期可能性;2)东方网力在资本、全国渠道和核心视频技术上优势突出,而中盟科技有着很好的智能交通行业积累和项目经验, 完成此次收购整合后,双方的技术、渠道、客户和资金等多方面可实现互补,协同效应助力公司在智能交通领域高速发展;3)东方网力的核心战略之一就是以视频技术为核心向轨道交通、城市交通、司法、教育、金融等行业扩展,对中盟科技的收购显著加强公司在城市交通领域的布局,公司在其他横向行业的自身积累相对薄弱,我们判断后续如同此类的外延式收购有望成为新常态。

　　盈利预测:我们看好公司的业绩高增长和长期成长,预计2015-2017年摊薄EPS(未考虑此次收购)分别为0.81、1.24和1.84元,对应PE 分别为65、43和28倍,维持“买入”评级