新研股份:发行股份购买资产申请恢复审核,恢复强烈推荐评级
　　新研股份 300159 机械行业
　　新研股份于9月23日接中国证监会通知,恢复审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金项目的申请。此前新研股份于9月11日披露,因参与公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司发行股份及支付现金购买资产申请被暂停审核。

　　新研股份曾披露重组预案,公司拟通过非公开发行股票并支付现金方式,作价36.4亿元收购明日宇航100%股权,并募集配套资金。公司拟收购的明日宇航是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商,主要产品是飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等飞行器结构件。明日宇航深耕多年,具备强大的技术、人才、规模和机制优势,实现了航空航天结构件产品的全线覆盖,与多家航空航天主机厂、总装厂建立战略合作关系,涉及的6000多件产品中独家供应达2000余件,必将伴随航空航天产业乃至于军工行业的大发展快速成长。

　　上述方案于8月19日获得证监会并购重组委员会无条件通过,若能顺利收购完成,公司将成为军工板块业绩确定增长的成长股,直接受益未来航空航天武器装备的放量和结构件外包。公司收入将在当前小批量生产为主的基础上大幅增长,未来3年利润将大概率大幅超出业绩承诺,我们预计收购完成后公司2015~2017年净利润将达到3.3亿/4.73亿/6.6亿。

　　此次公司发行股份及支付现金购买资产申请被暂停审核后又重新恢复,未来具备再次通过审核可能性。按以往惯例若上市公司自身没有问题,在消除影响后均恢复审核并顺利通过,如近期的胜利精密、天沃科技、任子行、金山股份等。我们推断公司审核通过概率较大。如此,公司是军工板块少数估值有优势的公司,调整之后具有较高投资安全边际,维持我们此前强烈推荐投资评级。

　　风险提示:公司发行股份购买资产申请只是恢复审核,是否通过还具有不确定性。（方正证券　韩振国）



 

　　上海新阳:全方位服务半导体,快速成长可期
　　上海新阳 300236 基础化工业
　　国内半导体产业庞大规模造就耗材市场巨大空间
　　WSTS预计,2015全球半导体产业规模将达3445亿美元,规模巨大。且全球半导体产业正向中国大陆转移,中国大陆半导体销售额占全球比重已超20%。受益于庞大的半导体市场,半导体材料市场2014年已达444亿美元。而我国半导体材料广阔市场主要仍被国外厂商占据,替代空间巨大。且根据《纲要》规划,到2020年,集成电路全行业销售收入CAGR超20%。因此半导体材料行业也将同步快速成长,前景乐观。

　　新阳具备比较优势,有望显著受益产业快速成长
　　公司为半导体行业电子化学品优秀供应商,其产品广泛应用于半导体传统封装、晶圆制造以及先进封装领域。公司在国内晶圆制造湿化学品中基本没有具有竞争力的对手。相比国外竞争者,具备本土化优势,运输、库存成本较低,存在20%左右价格优势,部分产品技术领先,竞争优势明显。拥有日月光、中芯国际、无锡海力士、苏州晶方、华天科技、华力微电子等半导体优质主流客户。

　　围绕产业优势推出新品,持续拓宽市场空间
　　公司化学品竞争优势显著,前道晶圆制程化学品上半年实现同增194%,预计未来两年仍具100%左右增长;晶圆划片刀推广顺利,目前月销已达1500片;IC封装基板业务已通过一些客户验证,开始小批量供货;考普乐涂料业务受4%消费税影响,盈利能力略有下降,但15%以上业绩承诺增长仍有保障;新阳海斯产品仍在逐步推进中;300mm硅片项目(38%股权)稳步推进,奠定后年业绩爆发点,计划产能15万片/月,对应收入12.5亿元;高纯氧化铝(20%股权),2015-2017年利润承诺2500/4100/6000万元。公司基于自身优势,积极丰富产品,扩充空间,使市场空间从原来的10亿左右拓宽到205亿左右,前景可期。

　　维持“买入”评级
　　公司为半导体材料稀缺标的,具备核心竞争力,有望显著受益行业增长。预计公司2015/2016/2017年实现净利润0.85/1.32/1.90亿元,对应EPS分别为0.46/0.72/1.03,15-17年PE分别为54X/35X/24X,维持“买入”评级。

　　风险因素:
　　新产品推广效果低于预期;新建产能释放缓慢。（国信证券　刘洵）



 

　　兆驰股份:转型战略,强强联合打造超维生态圈
　　兆驰股份 002429 电子行业
　　本报告导读:
　　9月23日,公司在北京召开风行网超维生态圈发布会,硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营,目标是3年实现1200万台销量。

　　投资要点:
　　目标价18.8元,维持“增持”评级我们预测2015-2017年收入为73/98/132亿元,EPS分别为0.44/0.60/0.80元(暂不考虑增发摊薄),2016/17年增长主要来自新模式的销量贡献。维持目标价为18.8元,“增持”评级。

　　利益充分绑定,五家合力打造“超维生态圈”兆驰与东方明珠、SMG、海尔、国美合作,以风行网为运营主体,硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营,共同打造智能电视超维生态圈。四家参与兆驰增发,同时其与兆驰共同持有风行网股权,双层股权利益绑定,共同分享风行系电视销售的硬件和运营收益,同时旨在未来风行网进入资本市场获取资本收益。除了五家合力外,风行也将积极开展与其他互联网视频方、多家游戏教育等企业合作,丰富内容和应用。我们认为,超维生态圈合作模式清晰、利益绑定明确、性价比和内容都具有明显优势,在激烈的行业竞争中有望脱引而出。

　　渠道、品牌联合发力,三年销量目标1200万台海尔、国美每年销售电视数量约400/800多万台,线下渠道优势明显,未来将采用联合品牌的方式在其渠道销售,紧密的合作关系将带来其部分自有品牌销量转为联合品牌销量,同时积极获取增量。通过与更多品牌合作推出联合品牌,如熊猫等,由此快速获取用户。通过京东淘宝等和自建电商渠道,实现线上线下同步销售,用极高的性价比和丰富的内容应用获取用户。我们认为,通过联合品牌的方式、借助合作伙伴线下渠道,有利于风行电视快速放量和获取用户,三年销量1200万台目标实现概率大。

　　主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。（国泰君安　曾婵　范杨）



 

　　飞利信:收购互联天下,强化在线教育布局
　　飞利信 300287 计算机行业
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告以3.2亿元的价格受让VnetooTechnologyLimited(以下简称“互联BVI”)持有的互联天下科技发展(深圳)有限公司(以下简称“互联天下”)80%股权,公司以自有资金支付交易对价。同时公告指出各方一致认可并同意积极推动互联天下在新三板挂牌。

　　事件评论
　　互联天下是中国在线教育行业的先锋。1)依据公开资料,互联天下创立于2004年,是中国领先的远程教学平台综合解决方案服务商和运营商,与正保教育、达内科技等行业一线厂商处于同一层级,已经获得了市场的认可;2)互联天下的优势在于其全面的网络培训产品体系和强大的综合服务能力,主要覆盖网络学历教育、党员培训、汉语推广、职业教育等多个领域,并且从平台上推出V云远教运营平台、数字化远程多媒体实景教学系统、移动学习系统及新型课件制作系统和移动学习平台等多产品组合。其教育培训合作项目极为丰富,涵盖了远程教育产业链上的核心环节,尤其以线上教育平台优势较大,当前正强化线下推广,吸引线下培训机构和学员。

　　强化公司在线教育布局,协同效应加速公司在线教育业务发展。公司从人社部收购的国家培训网业务重心在于远程学历和专业技术培训,其中远程学历业务方面的招生量较上年同期增长30%以上,面向专业技术人员继续教育平台成功上线,且在湖北、安徽、河南三省的实现业务突破;软件工程业务招生量同比增长100%以上。受益于技术普及和行业推广,我国去年在线教育市场规模达839.7亿,在线职业教育占比38.6%,是育市场增长主动力,飞利信此次收购互联天下,其在线教育领域业务大幅度强化,公司的良好的政府客户资源可以为助力互联天下业务快速全国复制,公司互联天下专业的线下运营和线下推广团队对公司的在线教育业务是极大的补充,有望在当前高速增长的市场中更快做大做强。此次收购互联天下承诺2015~2017年净利润不低于2500万、3300元和4400万元,对应2015年PE16倍,对比其他互联网教育企业估值较低,且其承诺业绩复合增速33%,助力飞利信整体盈利能力提升。

　　盈利预测:公司内生外延并举,在传统业务高速增长的基础上并购优站（长江证券　马先文）



 

　　碧水源:加强工程能力,携手国开开拓PPP市场
　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业
　　核心观点:
　　换股+现金模式并购久安建设剩余49.85%股权。

　　公司公告拟以发行股份+支付现金方式收购北京久安建设49.85%的股权。久安建设为公司控股子公司(50.15%股权),久安建设具备市政公用工程施工甲级资质,业务以市政工程、环保建设为主。2012-14年该公司收入为7.0、18.70、15.55亿元,净利润0.48、1.59、1.36亿元; 2013、14年北京久安建设收入占比分别达到上市公司的60%、45%。久安建设这部分49.85%股权为4位自然人持有。

　　未雨绸缪、增强工程能力,迎接PPP订单潮。

　　久安建设为公司的主要施工主体公司,此次预期剩余股权并购意义在于:1.是在PPP打包模式下,订单变大、亦更关注公司的整体解决方案能力,该并购将大幅加强公司工程能力。2.预期换股后剩余自然人股东利益与上市公司高度一致,有利于新项目竞争和工程进度保障。

　　PPP热潮下,异地项目扩张加速。

　　我们预期未来1年将是PPP项目落地的高峰期,公司在完成大额增发后,将迎来新一轮的成长加速:1.加速异地项目扩张,公司将加速PPP模式地方合作项目的复制,漳州、怀化、天津等项目只是开始。2.订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级,从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后,除大幅提升资本实力外,或将携手碧水源开拓PPP项目扩张(股权、债务等模式)。

　　携手国开迎接PPP热潮,维持“买入”评级。

　　考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.27、1.84、2.74元。我们预期PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。（广发证券　郭鹏　陈子坤　安鹏　沈涛）



 

　　和佳股份跟踪报告:多元业务驱动业绩增长,平台型公司初见雏形
　　和佳股份 300273 机械行业
　　主要观点:
　　分级诊疗政策加快县级医院建设,利好整体建设业务。公司目前整体建设订单充足,目前在手整体建设订单近30亿。分级诊疗体系实施要求加快县级医院建设,预计接下来有更多整体订单进入。公司整体建设业务承接模式同时驱动公司设备收入、融资租赁业务收入增长,长期快速增长确定。

　　医疗信息化系统建设需求有望爆发,驱动医疗信息化业务增长。2014年医疗卫生行业的信息化市场规模达到275.1亿元人民币,同比2013年增长22.5%,呈现高速增长的态势。区域医疗信息化系统(GMIS)增速最大,2008-2013年复合增速47.5%。随着分级诊疗政策的推行,基层医疗机构信息系统覆盖和区域医疗卫生服务系统(GMIS)新建和升级需求旺盛,预计将继续保持高速增长。公司通过设立欣阳科技和珠海和佳医疗信息,经过一系列外延并购,已布局医院管理信息系统(HIS)、临床管理信息系统(CIS)和区域医疗卫生服务系统(GMIS)等领域。借助整体建设、医疗设备销售已建立的渠道,公司医疗信息化建设业务将有望迎来高速增长,驱动公司业绩增长。

　　融资租赁业务有望成为新增长点。公司通过收购恒源租赁开展融资租赁业务。上半年实现收入0.46亿元,占总收入比例10%左右,同比增长21%。融资租赁创新模式有利于公司器械设备产品的销售,同时融资租赁业务也是重要的收入来源,且毛利率高达88%,利润贡献度大,融资租赁模式能够解决医院改造新建和设备购买需求与资金紧张的困局,业务成长空间大。定增资金的进入,将加快增长步伐。

　　康复医院+血透业务+互联网医疗,打造健康医疗服务平台。从美国引进国际领先的康复医疗模式,与郑州人民医院合作,投资建设连锁康复医院,布局康复领域。公司通过收购珠海弘陞,切入到血液净化领域,不排除未来将进一步拓展相关的血液净化透析服务中心。参股汇医在线,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。进入稳定期后通过患者增值服务收费,个人会员注册收费,流量与广告销售,与医院进行诊疗咨询分成等方式构建商业模式。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。公司目前因医院工程项目周期变长导致收入确认延期,长期增长潜力不变。同时,看好公司在大健康医疗服务布局的发展。考虑增发后摊薄效应,预计公司2015-2017年EPS分别为0.40、0.51和0.64元,对应市盈率估值分别为44.6倍、35.4倍、28.3倍,给予“买入”评级。

　　风险提示。收入确认延后;业务拓展不及预期;增发项目的不确定性风险