银河电子:安全边际高的电动车和军工电子巨头
　　银河电子 002519 通信及通信设备
　　公司经营风格踏实,在数字机顶盒等领域稳定发展,近期引入兵工和兵装集团为股东,未来几年将通过内生外延方式拓展电动汽车和军工业务,迎来爆发性增长。

　　核心观点。

　　开拓新能源汽车充电设备与关键零部件产业:中国新能源汽车年产能将从现在的20万辆提高至2020年的200万辆,未来几年将是产业链发展的黄金时期。子公司同智机电逐步把军用技术向电动汽车拓展,是江淮电动汽车空调总成的独家供应商,其充电桩也在合肥等地获得广泛应用。公司将通过收购嘉盛电源加强在充电模块、充电机等核心器件的布局,并获得宇通等重要客户。公司打算收购的福建骏鹏具有国内一流的自动化技术,是ATL动力电池结构件的最大供应商,将帮助公司扩大在力神、国轩的市场份额。公司将形成电动汽车充电设备及系统、车载关键部件以及动力电池精密结构件三大系列的产品结构。

　　军工业务持续快速发展:军民融合发展契机推动民营企业军工业务的发展。同智已获得二级保密资格等多个军工业务资质,和相关军工单位建立起了稳定的长期合作关系,并形成一系列军方定型项目,形成军用智能机电控制全系统产品布局,应用领域也将从陆军拓展至海军和空军装备。

　　充电桩运营新商业模式提升估值:充电桩与互联网的结合产生新商业模式,如:车辆检测与保养、电动车租赁等增值服务。充电桩也能够了解车主的消费、驾驶等习惯,产生大数据变现的商业模式。江苏和安徽是充电桩发展较快的区域,公司借助总部和同智机电所在地优势,有望获得快速发展。

　　财务预测与投资建议。

　　公司收购的同智、嘉盛和骏鹏三个标的都有未来三年的业绩承诺,随着标的并表,整体业绩高增长安全边际高,我们预测公司2015-17年EPS分别为0.43、0.72、0.87元。根据可比充电桩公司、民参军企业,给予2015年61倍P/E,对应目标价为26.5元,首次给予买入评级。风险提示新能源汽车业务拓展风险;军工业务拓展风险;充电桩运营难以落地;嘉盛和骏鹏收购无法完成。（东方证券　蒯剑　胡誉镜）



 

　　迈克生物:迈出扩张第一步,渐成全国性龙头
　　迈克生物 300463 医药生物
　　事件:公司公告称,拟出资561万元与李世超先生共同设立湖北迈克,公司持有湖北迈克51%股权,并约定了业绩承诺和股权收购方案。

　　开启营销渠道扩张步伐,全国性IVD龙头正在显现。成为IVD龙头企业需两大基础:一是齐全产品线布局;二是强大的售后服务和完善的营销渠道。公司从代理起家,通过自产研发,目前已成为国内产品线最为齐全的公司之一。在服务和渠道方面,公司已成为西南地区的龙头企业,渠道优势集中在西南地区。考虑到公司立志成为国际一流的体外诊断企业,我们认为全产品线布局完成后,营销渠道扩张是必然趋势。此次合作的李世超先生拥有20多年的IVD从业经验,在湖北地区具有深厚的客户基础,双方携手有助于促进公司产品在湖北迅速放量。双方还就湖北迈克未来三年的业绩承诺和股份收购达成协议,承诺2016-2018年迈克产品销售收入达4300万、6800万和9000万,净利润达1222万、1406万和1616万。达成目标后公司将以4270万元的对价分三年收购李世超先生14%股权,即公司整体估值达3亿元。业绩承诺和股权收购协议表明双方对湖北迈克未来发展充满信心。我们认为湖北迈克的成立仅仅是公司踏出的第一步,公司将从西南的区域性龙头企业成长为全国性IVD龙头企业,公司后续还存强烈的渠道扩张预期,全国性龙头企业正在显现。

　　化学发光处于放量周期,业绩快速增长有保障。化学发光是国内IVD最大的板块,出厂口径市场规模达135亿元,增速在25%左右。一方面,化学发光在二级和一级医院的覆盖率不超过20%和2%,还存巨大的空白市场。另一方面,考虑到IVD属于医院的成本端,取消药品加成后医院有动力使用质优价廉的国产产品,三级医院进口替代空间巨大。公司化学发光产品目前正处于快速上量周期,2015H1收入达到8000万元,同比增长近120%,预计全年将达2亿元。此外公司化学发光有望年内完成欧盟CE认证,将借助德国HUMAN的渠道进军国际市场。我们认为公司化学发光业务保障了公司业绩的快速增长。

　　业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS分别为1.54元、1.95元和2.39元,对应PE分别为56倍、44倍和36倍。我们认为公司化学发光产品处于快速放量周期,公司内生业绩将保持快速增长态势。从公司发展战略来看,还存在营销渠道扩张的预期,考虑到全产品线+营销渠道扩张助力公司成长为全国性IVD龙头企业,我们维持对公司的买入评级。

　　风险提示:化学发光放量或低于预期;渠道扩张或低于预期;股权变动风险。（西南证券　朱国广）



 

　　华力创通:北斗业务持续放量,卫星应用打开想象空间
　　华力创通 300045 电子行业
　　投资要点
　　推荐逻辑:乘北斗从军用到民用,从亚太走向全球的东风,北斗导航业务将持续放量;依托在仿真领域深厚积淀,公司积极探索未来无人平台产业化,布局千亿级蓝海市场;近期成功研发出国内首颗卫星通信导航一体化芯片,并与中国电信卫星通信公司签署战略客户协议,后续将在卫星通信和应用方面打开巨大想象空间。

　　依托仿真探索无人平台产业化,布局千亿级蓝海市场。仿真军用市场领先地位稳固,民用领域尚有成长空间。公司借助在仿真领域深厚的技术积淀,积极探索无人平台业务领域,布局千亿级蓝海市场。

　　乘北斗从军用到民用、从亚太走向全球东风,北斗导航业务将持续高增长。到2020 年,中国北斗产业市场规模将达2000 亿。公司从军用到民用,从芯片到终端,全产业链布局北斗导航,2014 年该业务增长率达135%。军用方面,公司以多优势立足,军品占据公司业务量的70%,承担军品型号项目30 余项, 已定型12 项,随着未来军品逐步定型,项目将陆续订货,为公司未来业绩打下坚实基础。民用方面,公司联手好帮手拓展车载导航,同时积极服务于多个行业应用领域,对接一带一路保障信息安全。2015 年,在国家一带一路 战略的推进下,北斗逐步从亚太走向全球,公司将乘其东风,打开新的市场空间。

　　技术领先+电信卫通垄断资质,双优势筑建高竞争壁垒,卫星通信和应用业务将打开巨大想象空间。我国卫星通信的行业用户普及率较低,平均不及5%,远低于发达国家最高近85%, 2013 年我国卫星通信终端达8 万台,预计2020 年达50 万台,卫星通信市场处于一片蓝海。为了保障一带一路通信卫星信号无障碍,未来三到五年内,中国将发射多颗通信卫星,卫星通信必将迎来快速发展。公司在技术方面,已成功研发出国内首颗HTD1001 通导一体化基带芯片。同时,公司与中国电信在卫星通信领域展开全面合作,中国电信卫星通信业务覆盖面全,拥有授权使用的国内唯一的卫星电话1349 号码段,具有垄断优势。公司有望借助其垄断优势,发力卫星通信和应用市场,培育新的利润点。

　　盈利预测与投资建议。基于公司北斗业务持续高增长,卫星通信业务即将迎来爆发,我们看好公司在卫星应用领域的市场前景,首次覆盖给予买入评级。（西南证券　田明华）



 

　　三环集团:微晶锆助力移动互联大时代
　　三环集团 300408 电子行业
　　微晶锆简介
　　微晶锆是一种新型陶瓷材料,具备耐磨、耐腐蚀、耐撞击、高强度、高韧性、热稳定性好等诸多优良特性。自1975年澳大利亚的R.G.Garvie首次以人工方法制得微晶锆以来,由于其较高的制备难度,该材料首先被应用于军事、航天航空等特殊领域。进入21世纪,微晶锆的制备工艺有了显著改进,才真正在民用市场得以推广。近年来,包括CHANEL、DIOR、APPLE在内的国际一线品牌所推出的首饰、腕表、手机等产品上均有使用到微晶锆材料。随着下游客户认知度的不断提升,微晶锆的市场空间将被进一步打开。

　　微晶锆助力移动互联大时代
　　与金属、塑料相比,微晶锆具备高硬度、低导热、无屏蔽、介电常数高、生物相容性好、观感如玉等优点,未来在智能手机、可穿戴设备上具有广阔的应用前景。从具体的产品形态上来看,我们认为,微晶锆将率先以指纹识别盖板、外观结构件、手机后盖为三大突破口,逐步切入移动终端产业链,助力移动互联大时代,分享行业发展盛宴。

　　三环具备微晶锆生产能力,未来想象空间巨大
　　经过多年的技术积累,公司已掌握微晶锆粉体制备、注凝、流延、精加工等制作工艺,贯通了从粉料制备到成品加工的整个产业链,且具备微晶锆材料量产能力。为应对下游市场的强劲需求,公司已在潮州本部积极布局,4.5万平米的厂房已初步建成,预计年内可正式投产。客户方面,公司与业内主流手机品牌以及国内新兴的智能可穿戴厂商都有接触。作为我国先进电子陶瓷领域龙头企业,公司必将充分受益移动互联时代陶瓷外观件市场的爆发。

　　维持买入评级
　　公司为我国先进陶瓷材料领域绝对龙头,具备突出的研发实力,可通过不断推出新产品进行技术变现,以提升业绩与估值。我们认为,公司产线布局完整,未来有望在各个应用领域全面追赶日系企业,预计公司15/16/17年每股盈利分别为0.95/1.15/1.38元,对应当前股价的动态市盈率分别是31/25/21X,维持公司买入评级。（国信证券　刘洵）



 

　　银轮股份:大众作弊凸显尾气后处理价值,国内龙头有望受益
　　银轮股份 002126 汽车和汽车零部件行业
　　大众作弊,代价高昂,尾气后处理将更受重视
　　公开信息显示,大众汽车通过安装识别软件的形式,使其能够顺利通过尾气排放测试,而实际行驶过程中,车辆排放尾气污染程度却超过美国法定标准的10-40倍,结果被美国国家环保局发现。尽管大众汽车总裁已经承认错误并公开道歉,但美国方面的指控一旦成立,按美国法律,可能最高罚款180亿美元,且核查大众作弊行为的国家增多,预计后续指控也将更多,带来股价连续暴跌,代价高昂。我们认为,大众汽车作弊的动机出于节省成本,这可能未必是个案,被发现后的高昂代价应该会使所有汽车厂商以此为鉴,更加重视汽车尾气后处理。

　　国内汽车尾气后处理龙头,有望受益
　　随着国家对环保的不断重视,公司也更加重视尾气后处理业务的发展,并从2014年起,将尾气处理业务营收单独列出,占比为11%,2015年上半年,营收就已接近于年全年,成为支撑公司业绩增长的新引擎。公司尾气后处理产品EGR、SCR等国内技术领先,而DPF有望在国内率先实现量产。柴油车国四排放标准已于2015年1月1日实施,国五排放标准也将在未来逐步实施,对汽车尾气处理产品的需求有望加速释放。我们认为,凭借在热交换产品领域积累的优质客户资源、清华大学等合作机构的研发能力及自身高效的研发团队,公司汽车尾气处理产品有望在国五领域拔拔得头筹。

　　散热器行业龙头,业绩高增长可持续
　　公司是我国汽车零部件散热器行业龙头企业,主导产品机油冷却器、中冷器产销量连续十年保持国内同行第一,产品主要客户包括卡特彼勒、康明斯、福田、潍柴、中国重汽等国内外知名企业,2015年7月13日,公司又获得了世界上顶尖的重载柴油发动机制造商德国MTU(安特优)公司量产证书,为MTU最核心业务的4000系列发动机提供机油冷却器,预计2016年上半年量产。我们认为,尽管全球及中国汽车产销增速均有所放缓,但公司通过配套客户增加,不断提升市场份额,预计未来几年业绩增速将达20%以上。

　　重申买入评级,维持6个月目标价22.6元
　　受益于国内汽车环保要求不断提高,公司作为内资汽车环保龙头企业,未来业绩增长确定性强。上汽投资作为战投参与公司三年定增(定增价10.26元),在外延式并购方面将会提供有力支持。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、0.69元和0.87元。重申公司买入评级,维持6个月目标价22.6元,对应2016年33倍PE。

　　风险提示:汽车产销增速不及预期,尾气排放标准执行力度不及预期（光大证券　刘洋）　　



 

　　西王食品更新报告:大力度员工持股计划彰显发展信心
　　西王食品 000639 食品饮料行业
　　投资建议:
　　维持增持。维持2015-16年EPS预测0.53、0.69元,维持目标价22.2元,对应2016年PE32倍,维持增持。

　　事件:公司推出第一期员工持股计划,大股东为优先级提供担保。员工拟出资7100万元、并全额认购兴证资管鑫众N号集合资管计划的次级份额(按照不超过1:1比例设置优先级和次级,按9/22收盘价,该资管计划可购买公司2.8%的股票),公司控股股东将为优先级提供担保。董事长出资1000万元,9名董监高人均出资433万元。

　　管理层与股东利益趋于一致,经营潜力将大幅提升。公司董监高目前仅有集团董事长王勇、公司董事长王棣、副董事长孙新虎、监事韩忠通过持有集团股份间接持有公司31.8%、0.9%、0.5%、0.9%权益,此次董监高人均出资433万元,将使管理层与股东利益趋于一致,公司经营潜力将大幅提升。大股东为优先级提供担保彰显发展信心。

　　竞争优势持续加强,小包装玉米油销量维持快速增长。与竞争对手相比,边际上公司竞争优势持续加强:品牌力--非转基因定位最清晰、近期投入几千万费用赞助娱乐节目《真心英雄》(9月25日将有西王专场播出),营销思路愈发成熟,而金龙鱼、福临门不做玉米油营销推广;渠道力--2015年来精细化渠道管控,经销商质量大幅提升,网点数量大幅扩张至7.5万个(2014年底5万个)。2015H1公司小包装玉米油销量增长50%、7-8月增长20%,而竞争对手增速均在10%以下,公司竞争优势持续显现,预计全年销量增长35-40%。

　　核心风险:玉米油行业竞争加剧;原材料价格大幅上升。（国泰君安　闫伟　胡春霞）