大华农:主力发展养猪业,温氏模式可持续
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-09-21
　　事件:近期我们实地调研了广东温氏食品集团股份有限公司,与公司高管就公司战略规划及生产经营情况进行了沟通。

　　投资要点
　　发展战略以“稳鸡增猪”为主。温氏是一家以销售黄羽活鸡和生猪为主的大型养殖公司,2014年公司共出栏肉鸡6.97亿羽、肉猪1218万头、肉鸭1698.92万只、原奶销量3.75万吨、乳制品0.44万吨,其中肉鸡和肉猪养殖收入共占营业收入94.1%。2015年上半年,公司上市肉鸡3.27亿羽、肉猪702万头,由于下半年受季节性影响和多个节日临近,我们预计2015年公司肉鸡销售7.5亿羽、肉猪1500万头。公司未来的发展战略是大力发展养猪业,并保持活鸡业务的稳定发展。预计公司2016年生猪出栏约1700万头,黄羽活鸡出栏约8亿羽;到2020年公司出栏生猪3000万头,占全国生猪出栏量的5%以上。

　　紧密型“公司+农户”模式保证公司扩张速度和农民利益。公司首创紧密型“公司+农户”模式,这种模式是指公司与农户以委托养殖方式合作,农户负责肉鸡及肉猪的饲养管理环节,公司负责其他环节,包括种苗生产、饲料生产、疫病防治、技术服务、回收销售等环节。该模式不仅能积极调动农民实现本土创业,而且轻资产运营可保证公司高速扩张,解决土地、环保等问题。2014年合作农户约5.3万户,合作养户获利39.92亿元。

　　成本控制良好,高速信息化、养殖效率高。在190-200元的农户养殖费用基础上,温氏养猪成本大约为6.2元/斤,与牧原股份(一体化养殖)成本接近。良好的成本控制能力可以平滑猪周期带来的影响。30年以来,仅1997年由于香港禽流感事件,公司出现了亏损。成本控制良好的关键在于1、养殖效率高:温氏产猪仔PSY在23左右(行业平均约18),料肉比可达2.5(行业平均约2.8);2、快速高效的信息化管理系统:全国的数据实时在大厅公开,每天农户的收益、报表等很快出来,利于决策;3、期间费用低:温氏费用可控制在5%左右(行业平均8%)。

　　盈利预测:按目前生猪和黄羽活鸡的价格,公司头均盈利分别可达605元/1.7元,预计公司2015/2016年生猪出栏量为1450/1700万头、黄羽活鸡出栏量7.5/8亿羽。按温氏上市后总股本36.31亿股计算,2015/2016年EPS为1.78/3.26元,根据行业同类上市公司估值,给予2016年22倍PE,目标价72元,换算成大华农股价为58元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:疫病风险、原材料价格波动风险、猪价波动风险等。


　　翰宇药业:多肽原料药敲开美国大门
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2015-09-21
　　投资要点:
　　多肽原料药敲开美国大门,维持增持评级。公司 9月19日公告多肽原料药生产线通过美国FDA 现场认证检查,爱啡肽和奈西立肽原料药获准在美国上市销售,公司多肽原料药出口取得新突破,预计未来多肽原料药与制剂出口将稳步推进,为公司带来新的增长动力。维持公司2015~2017年EPS 0.41、0.53、0.66元,考虑目前行业估值中枢已大幅下移,相应下调目标估值至2016PE45X,对应目标价24元,维持增持评级。

　　爱啡肽与奈西立肽原料药获准美国上市仅是第一步。公司作为国内的多肽药物龙头,未来将沿着原料药+制剂方向进军海外市场,目前海外业务进展顺利:1)原料药:除爱啡肽与奈西立肽以外,公司比伐卢定、格拉替雷原料药也已获得DMF 号,阿托西班、特利加压素原料药等待欧盟现场检查;2)制剂:与Akorn 合作在美国申报格拉替雷仿制药,爱啡肽已提交ANDA 申请。我们预计海外出口方面未来将陆续落地,考虑到格拉替雷(2013年全球销售额43亿美元)等品种的潜力,预计海外业务将为公司带来新的增长动力。

　　管理层增持彰显信心,积极推进慢病管理战略。公司管理层公告不超过1亿元的增持计划,目前已增持近3000万,彰显对公司未来发展的信心。公司目前积极稳步推进慢病管理战略,处于战略核心位置的无创血糖监测手环目前临床进展顺利,未来有望成为颠覆性产品。

　　风险提示:血糖监测手环审批风险,互联网医疗平台进度低于预期风险。


　　中科金财:大金所全面上线,平台端首战告捷
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-09-21
　　报告要点
　　事件描述
　　9月20日,中科金财参股的大连金融资产交易所揭牌上线,首日推出的两款定向融资计划产品瞬间售罄。

　　事件评论
　　定位:辐射东北三省,资产资源丰富。大金所成立于2011年,拥有东北地区唯一一张由国务院颁发的“金融资产交易所”牌照(全国共9张),有望承担东北三省各类金融资产的交易职责。从大金所的股权结构来看:1、大连产权交易所、大连市国有资产经营集团、三寰集团等国资共持股31%,实现政府端资产深度绑定;2、中科金财持股20%, 有望引入优质资产端及中小银行资金端资源;3、浙江金融资产交易中心持股20%,可将“浙金所”成熟模式与“大金所”资源优势完美融合;4、中鼎咨询持股10%,其旗下的预付卡资源有望成为大金所产品重要的推广渠道;5、高管持股9%,激励充分,经营动力十足。

　　模式:搭建独立平台,提供多元服务。大金所作为中科金财在平台端的重要部署,将全面衔接公司资产、资金两端资源,构建互联网金融生态圈,并有望为后续安金所的上线奠定坚实基础。运作模式方面,大金所作为独立平台,挂牌产品流程与两大交易所无异,在实现信息公开的基础上,可为挂牌企业提供咨询、投行、融资等增值服务,优化融资效率, 打造平台品牌,盈利能力也随之提升。

　　产品:收益稳健可靠,放量值得期待。大金所上线已推出大连市体育场馆建设工程项目、普兰店市治水工程项目两款定向融资计划产品,募资总额2.5亿元,均为市政建设中的重点民生项目,收益率为7.3-7.5%, 并具有较强的流动性,5个交易日后即可通过转让专区自行挂牌转让, 两款产品的第一批资产包上线后,瞬间售罄。此外,广发银行大连分行的不良资产处置产品已在大金所率先挂牌。我们预计,大金所平台上线后,其移动端(微信、APP 等)产品亦有望迅速推出,占据C 端入口。

　　生态蓄势待发,维持“买入”评级。公司牢牢卡位万亿资产端资源,奠定先发优势;占据资产端、资产设计和发行三大核心业务链,盈利模式清晰;多层次合伙人机制灵活开放,精英踊跃加盟。大金所上线已拉开公司平台端序幕,互联网金融生态腾飞在即。预计2015-2017年EPS 为0.57元、0.76元、1.02元,维持推荐!


　　中信海直:分享通航产业链的空中盛宴
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-09-21
　　通用航空产业迎来“黄金十年”,驱动力“一主两辅”

　　通用航空产业链将会迎来高速发展的“黄金十年”,驱动力有“一主两辅”共三条,分别是政策主导、消费驱动和战略助推,分别对应:1)空域开放启动使行业进入加速发展模式;2)汽车普及之后中国将迎接通航消费普及阶段;3)航空制造业的大国情结暗示中国将会把通航产业提升到国家战略。

　　公司简介:石油服务铺底,综合配套为翼
　　中信海直是我国通航运营领域首家和唯一的上市公司,主营海上石油直升机服务和通航维修,业务特征可用“石油服务铺底,综合配套为翼”12字来归纳,净利率水平较高而振幅低于行业均值,是航空运输中的另类运营商。

　　石油服务渐入佳境;打造通航下游综合运营商
　　1)在供给集中需求集聚的行业结构下,通航石油服务业属于量增带动成长,单价稳定的产业。公司在石油服务领域的优势体现在:第一,机队规模行业领先。第二,拥有丰富的机场资源,服务半径狭长,集中覆盖南海区域。第三,市占率在业内处于支配地位。2)同时,中信海直作为通航产业链下游的综合性运营商,将全面受益于行业顶层设计的完善,主要发力点在于维修和培训两大领域。

　　业内独特盈利模式+通航开放受益标的,给予“买入”评级
　　我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元,对应PE分别为36倍、31倍和28倍。鉴于公司高于普通商业航空的盈利能力、一贯优于行业平均的业绩稳定性,因安全原因始终较高的行业进入壁垒,以及在通用航空领域顶层设计完善后逐步受益于“维修+培训”增长模式,我们给予公司“买入”评级。


　　普莱柯:双平台盘活研发价值、持续输送新品布局诊断踏上新征程
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-09-21
　　普莱柯是技术创新领先型的兽药企业,强大的研发实力、独特的营销模式曾带动过去一轮产品更新换代,当前多项疫苗产品市占率行业领先。公司2014年实现营业收入4.76亿元、净利润为1.40亿元,生物制品毛利润占比达到84.39%。公司研发实力处于业内一流水平,多项研究成果成为过去引领潮流的新品。

　　同时独特的营销模式有力支持产品推广,新-支-流三联灭活疫苗等多项产品市占率处于行业第一,高致病性猪蓝耳病活疫苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗市占率居行业前列。

　　我国动物疫苗行业长期看有400亿市场空间,当前养殖业规模化(贡献10%增速)叠加新技术、新产品的市场化推广(贡献10%增速)将支撑15-20%以上高增速,普莱柯等新技术引领者有望扩大市场份额,而长远看诊断领域有望成为下一个增长点。

　　未来1-2年,公司在禽用疫苗领域的系列产品,及猪圆环及伪狂犬领域的新品,有望形成3亿元以上的收入增量:(1)在禽用疫苗领域,公司有望凭借先进的基因工程技术与毒株优势,结合领先的联苗技术,构建一系列优势禽用联苗,按5-7亿禽用灭活市场苗的规模、15%替代率测算,系列产品的整体销量有望达到1.5-2.25亿;(2)在猪用疫苗领域,公司的圆环系列产品(基因工程、联苗)有望替代1亿元以上的进口苗或国内单苗市场,伪狂犬基因工程疫苗也将凭借技术与毒株优势形成1亿元以上的规模。

　　公共技术与产权交易双平台盘活研发价值,布局诊断打开动保服务发展空间。公司当前利用公共技术平台(国家兽用药品工程技术研究中心)积累形成的核心关键技术,并计划通过产权交易服务平台(国际生物医药知识产权贸易平台“集橙网”)开展互补性的研发合作、产权交易,充分实现研发的资源整合与价值变现,研发资源利用水平与格局有望不断提升。同时公司通过与人用诊断试剂著名企业北京万泰建立合资公司等方式,着眼于未来空间更加广阔的动物疫病诊断领域,近期在高通量、快速动物诊断领域研发发不断取得突破,未来有望实现产业化运营。从更加长远的视角看,公司将凭借综合服务的诊断入口价值打开产业发展空间。

　　预计2015-17年销售收入为5.27、7.09、9.10亿元,同比增长10.8%、34.4%和28.5%;归属母公司股东净利润1.69、2.44和2.96亿元,同比增20.74%、44.13%和21.29%,对应摊薄后EPS为1.06、1.53和1.85元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为53.55元。综合相对估值和绝对估值法,我们给出普莱柯的目标价为53.55元-53.74元。


　　七匹狼:仍处调整期,“实业+投资”打造时尚消费生态圈
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2015-09-21
　　1-6月净利降26.28%,Q2单季呈现回暖趋势 15年1-6月公司实现营业收入11.30亿元,同比增加10.42%,归母净利润1.12亿元,同比减少26.28%,EPS0.15元。净利润下降主要受到毛利率下降影响。扣非净利降40.21%,降幅高于净利润,主要由于投资收益增加222万。

　　分季度看,15Q2收入和净利润分别增加32.91%和10.68%,与15Q1收入和净利分别下降2.33%和39.30%相比,Q2收入和净利增幅均呈回暖趋势,一方面由于主品牌Q2发货较多,另一方面14年下半年计入的针纺业务收入确认较多。

　　仍处于净关店,电商销售增100%以上
　　(1)截至6月30日,渠道终端数量为2636家,与年初相比减少185家, 主要由于公司对于部分盈利能力无法达到目标的门店,继续主动关店。

　　(2)2015年上半年网络销售收入约2.7亿,同比增长超过100%,主要得益于自14年下半年开始新增针纺模块的网络销售。

　　(3)分地区看,除了东北、西北和国外地区收入下降,其他地区收入均呈上升趋势:主要地区华东、华南、西南分别上升18.65%、19.40% 和9.78%,东北、西北下降幅度较大,分别下降39.12%、36.28%。

　　针纺业务计入导致毛利率降,销售费用率降,存货降
　　毛利率:15年上半年毛利率降4.98PCT至40.05%,主要由于公司自2014年下半年开始新增针纺业务,其毛利率较低,针纺业务产品主要为袜子、内衣、内裤等。15Q2毛利率降3.54PCT至37.64%。

　　费用率:15年上半年销售费用率降1.01PCT至18.03%,其中占比23.26%的工资薪金下降13.10%,占比9.08%的租赁费下降25.68%;管理费用率增0.88PCT至11.44%,其中占比28.64%的工资薪金上升4.38%, 占比11.42%的咨询顾问费上升266.80%;财务费用率降0.46PCT至-4.52%,主要由于利息支出下降11.30%,利息收入上升9.80%。

　　15Q2销售和管理费用率分别下降3.85PCT、0.37PCT至24.30%、14.72%,财务费用率上升0.62PCT至-8.43%。

　　其他财务指标:1)15年上半年存货较期初降12.83%至6.47亿。目前存货周转率0.97,存货/收入57.29%,存货跌价准备/存货66.10%。我们判断, 目前加盟商库存基本清理完毕,公司库存则由于在13、14年进行了加盟商过季库存回收、过季货品占比较高。

　　2)应收账款较期初降54.43%至1.34亿,主要由于公司加强应收账款管理,客户销售款项回款良好。 3)15年上半年资产减值损失增加16.64%至6720.54万,主要由于坏账损失增加。

　　4)营业外收入同比减少21.90%至2220.37万元,主要由于政府补助减少1555.81万元。

　　5)投资收益增加222万元至3755.31万元。

　　6)经营现金流量净额降57.97%至1.38亿元,主要原因是报告期公司支付较多上期应付票据结算的货款。

　　由“实业”转化为“投资+实业”战略方向,通过投资打造时尚消费生态圈
　　公司拟由“纯实业”转化为“实业+投资”运营方式,成为一家集时尚和零售为一体的平台公司,构建包含供应链(柔性供应链、带设计能力的优质生产商、物流网络)、品牌(国际品牌收购代理平台、出色的小众品牌)、渠道(线上渠道(跨境电商、平台商)、线下渠道(优质代理商)、新商业模式)、传播(文化、传媒、信息网络、线上线下的传播平台)、资金(P2P 平台、征信系统、供应链金融)的时尚消费生态圈。一方面通过优化“七匹狼” 品牌现有业务,重建“七匹狼”市场号召力;另一方面通过时尚消费领域的投资,搭建新的利润增长点。

　　为匹配公司“实业+投资”发展战略,7月15日公告增加经营范围、修改公司章程,同时变更10亿募集资金(12年6月增发,募集资金17.986亿元)用途,作为注册资本投资设立一家全资投资子公司。该全资子公司将成为公司主要对外投资主体,围绕时尚消费生态圈各个方向,通过直接投资或组建专项基金形式去参与一些服装行业以及相关的时尚产业、零售消费产业的新机会。

　　目前公司已分别与弘章资本及招商证券旗下基金管理机构设立产业投资基金,投资于境内消费零售类大中型企业、大时尚类和消费文化类等与生活方式相关的产业。未来还将继续围绕时尚消费生态圈各个方向,借助合作方丰富的人脉和号召力,强强联合,搭建良好的利益架构,协助公司获取新的投资机会和利润增长点。

　　同时公司于2015年2月13日公告出资31500万元参与发起设立前海再保险公司,持股10.5%。

　　主业仍处调整期,关注打造时尚消费生态圈进程
　　公司努力进行“七匹狼”主品牌的转型和改革,以消费者需求为出发点推进产品、渠道、供应链重塑,持续加强终端零售能力建设,促进品牌调整升级;同时依托“实业”产业链资源,组建时尚投资平台,汇聚行业精英人士, 通过“投资”构建时尚消费生态圈。

　　公司预计1-9月净利增-5%- -35%。我们分析:(1)14年下半年计入的针纺业务对15年上半年业绩影响较大, 导致收入增长、毛利率下降、电商收入增速提升;(2)公司去库存接近尾声,15年为筑底之年,16年建议关注9月份召开的16年春夏装订货会;(2)公司账上现金充裕,未来将围绕“投资+实业”战略构建包含供应链、品牌、渠道、传播、资金的时尚消费生态圈,打开并购空间。七匹狼集团参股品尚电商、布局互联网金融领域,也有望为产业链提供支持。维持15-17年EPS0.4、0.44和0.51元,维持“买入”评级。

　　风险提示:主业继续下滑,投资业绩不及预期。