道博股份:体育+文化战略布局加速,小而美转型标的静待爆发

　　公司的增长前景判断。

　　道博股份通过外延式并购+资产剥离,打造的文化+体育战略平台初步显现;并购的双刃剑拥有顶级的赛事资源和高品质的客户,下一步有望迈向拥有自主IP 的体育赛事运营,强视传媒拥有《金粉世家》在内的众多优质IP,黑马作品可期。

　　当代集团成为实际控制人,剥离原有业务。　
　　当代集团在A 股市场上三控两参,具有很强的资本及资源整合能力,成为道博股份实际控制人,剥离了原有业务,集中优势打造文化+体育战略,未来外延式布局持续可期。

　　双刃剑:国内领先的体育营销企业,实现向体育公司转变。

　　双刃剑对接海外顶级赛事资源,引领国内知名品牌走向世界,市场空间广阔。未来双刃剑将通过体育版权形成由自有的体育视频资源、运营自有的体育赛事及强化体育经纪带来的自有球员资源组成的自主核心IP,实现向体育运营公司的质变。

　　强视传媒:老树开新花,加码电影网络剧布局。

　　强视传媒以精品剧制作为主,精品剧IP 具有很高重新开发价值,包括电视剧翻拍及电影的拍摄。强视传媒加码电影网络剧布局,9月17日主投电影《别有动机》上映;9月8日大型网络喜剧《疗伤客栈》在优酷上正式上线,此外拥有《小李飞刀》、《聊斋之狐仙》等优质IP。

　　行业估值的判断与评级说明。

　　公司文化+体育战略平台初步显现,我们预计2015-2017年净利润分别为1.3/1.7/2亿元,对应EPS 为0.53/0.70/0.83元,对应PE为58X/44X/37X。首次覆盖,给予推荐评级。（银河证券郝艳辉,胡华如）




　　胜利精密:升级转型决心大、有望继续超预期

　　2015年9月15日,胜利精密(002426.SZ)发布公告称拟使用自有资金出资不超过6.12亿元收购苏州捷力51%股权,进入新能源锂电池产业领域;同时拟以不超过1.08亿元现金收购福清福捷80%的股权,加厚白色家电结构件业务。

　　点评:
　　强化传统塑胶结构件业务。本次拟投资收购的福清福捷塑胶有限公司成立于1997年,目前主要的产品为塑胶结构件,和胜利精密的传统业务类似,但胜利精密的结构件过去主要供应电视机厂家,近年来通过和联想战略合作进入PC/NB,福清福捷最近三年的主要客户为美的、施耐德、冠捷等,涵盖了白电、小家电、电气自动化、液晶显示器等下游行业,有利于胜利精密优化传统业务结构、整合客户资源,借助福清福捷的技术优势和客户资源,拓展新的市场领域。

　　进军新能源、锂电隔膜空间大。另一家拟并购的苏州捷力是日本JWL公司于2009年投资兴建的高新科技型企业,日本的新能源技术世界领先,苏州捷力主要做锂离子电池隔膜,是手机产业链上游材料的核心供应商,已稳定供货国内外主要锂电池生产商,如新能源(香港)科技有限公司(简称ATL)、比亚迪、珠海光宇、韩国LG等,都是大陆市场手机用锂离子电池主要生产商。从公司背景及客户资质来看都很不错。

　　近年来我国政府集出台支持政策,新能源汽车销量开始进入井喷,有望成为未来国内锂电增长的核心驱动力。另外锂电池隔膜在储能领域的潜在市场也很大,目前储能领域是铅酸电池占绝对主导地位,但锂电池具备循环寿命长、能效高、能量密度大、绿色环保等优势,而且铅酸电池的生产使用会带来铅污染问题,正逐渐被政策限制使用,未来被锂电池和燃料电池取代的可能性很大。如图表1所示,赛迪顾问预计,全球锂电隔膜市场将从2014年20.7亿美元增长到2017年42.6亿美元,三年CAGR为27.2%,中国市场则从20.5亿增长到63亿元,三年CAGR为45.4%。

　　苏州捷力是国内锂电隔膜的主要企业之一,胜利精密拟通过本次收购进入新能源行业,进一步丰富公司的盈利增长点,多元化公司的产业布局,降低整体业绩波动风险,实现从传统制造业向高端消费+高端制造的产业升级和转型。

　　两家企业有望快速扭亏实现盈利。

　　两家拟收购的企业目前都亏损,但有望快速扭亏实现盈利。福清福捷2014年营收3.75亿元,净利润-1137万,2015年上半年营收1.6亿元,净利润-1830万元,由于福清福捷与胜利精密传统业务在产品和客户方面有很强的协同性,通过产品和业务整合有望快速扭亏,本次公告中胜利精密预计收购完成后福清福捷2016、2017年实现营收4亿和5亿元,净利润2600万元和3000万元。本次收购福清福捷估价1.35亿元,对应2014年PB 为1.95倍,对应2016年、2017年PE 为5.2倍和4.5倍。

　　苏州捷力2014年营收5535万元,净利润-1.17亿元,2015年上半年营收7477万元,净利润-2191万元,营收大幅增长,亏损额度大幅缩小,即将跨越盈亏平衡点。原控股股东香港龙睿承诺苏州捷力2016到2018年净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元和2.2亿元,否则现金补偿。本次收购估价12亿元,对应2014年PB 为4.39倍,对应2016到2018年业绩承诺的PE 分别为9.23、7.1、5.45倍。

　　预期差较大、超预期的因素不断增加。

　　多年来公司一直是电子产品结构件(底座、边框、外壳等)供应商,下游客户主要是电视机厂家,市场前景、技术含量和商业模式都无看点,毛利率、ROE 水平也较低,市场预期较低,但今年以来,超预期的因素不断出现:。

　　公司通过收购富强科技在电子产品非标定制自动化设备方面实力很强,而后又设立了江苏科创机器人有限公司,继续完善智能制造的布局,从公司的发展战略来看,将努力提升智能制造的技术实力和取得市场突破。

　　同批收购的德乐科技以前是中国电信江苏省总代,今年升级为国代,业务规模扩大,公司通过股权质押等方式为其业务提供较大的资金支持,也帮其发展了新的客户,德乐科技上半年已完成今年的全部业绩承诺。另一方面,胜利精密的战略伙伴联想在手机方面的渠道不强,过去运营商定制较多,近年来运营商削减补贴对联想手机业务影响较大,德乐科技的渠道对联想手机业务有较好的支持作用。

　　年初通过收购韩国铝制品公司发展了铝材一次压铸成形+CNC加工工艺,与目前的纯CNC 加工比较,效率提升3-4倍;公司自己试生产1000套的良率是50%左右,预计规模上去后还会提升;虽然一次压铸+CNC 工艺在理论上不如纯CNC 工艺的一致性好,但其高效率和低成本的优势却比较明显,在智能终端金属机壳渗透率不断提高的趋势下应该有自己的市场空间。

　　这次公司拟投资福清福捷和苏州捷力分别加强传统业务和进军新能源,公司目前还在停牌筹划发行股份购买资产,继续实施从传统制造业向高端消费+高端制造的产业升级和转型,有望不断超出市场预期。

　　维持推荐。

　　对于公司的盈利预测,主要分三块:原有业务,预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为2.12、3.2、4.14亿元;业绩承诺,这次收购的三家公司承诺的2015-2017年业绩加总后分别为:2.2亿、2.61亿、3.14亿;超预期部分,手机分销、自动化、金属机壳等业务有望超预期,假设2015-2017年超预期实现的净利润分别为:0.6、3.1、5.8亿元。

　　由于2015年8月中旬完成收购,假设今年实际并表的业绩为1亿元,加总后2015-2017年的净利润分别为3.12、8.91、13.08亿元,收购完成后股本从9.855亿股增加到11.83亿股,对应2015-2017年EPS 分别为0.26、0.75、1.11元,当前合理价格可对应2016年30倍PE,即22.5元,考虑到公司预期差较大、基本面和业绩弹性很大,维持推荐评级,后续根据公司的实际进展确定目标价。

　　风险因素:公司智能制造进程低于预期(国联证券牧原)




　　招商地产:高溢价换股彰显信心,蛇口自贸区龙头冉冉升起
 

　　事项:招商局蛇口控股拟发行A 股股份换股吸收合并招商地产,并向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金不超过150亿元,发行价23.6元。公司暂不复牌。

　　平安观点:
　　高溢价换股及增持承诺,彰显信心。根据方案,招商局蛇口将以发行A股形式吸收合并招商地产,其中招商地产A股换股价为38.1元/股(除息后37.78元),较停牌前120日均价溢价73.81%,较停牌前价格亦溢价20.4%。同时给予24.11元/股的现金选择权(除息后23.79元/股)。此外招商局蛇口控股承诺上市后3个交易日内任意交易日A股收盘价低于换股发行价(相当于目前招商地产股价低于38.1元),将累计投入不超过30亿的资金用于增持。大股东高溢价换股及增持承诺,体现出其对未来发展前景的信心。

　　整体上市+引入战投+员工持股,央企改革先行一步。招商局蛇口拟以23.6元/股(相当于招商地产38.1元的股价)向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金,大股东整体上市+引入战投+员工持股,招商地产在央企改革中先行一步。引入国开金融等战投,有助于进一步优化公司股权结构,同时覆盖不超过2585名核心员工的持股计划,亦利于绑定员工及公司的利益。此外定增价较招地停牌前价格溢价20.4%,战投及公司员工高溢价参与定增,亦以实际行动表明对公司发展前景的认可。

　　业绩承诺高增长,深圳优质土地快速补充。根据公司测算,预计招商局蛇口2015-2017年扣非后净利润分别为62.4亿、85.9亿和103.0亿,2016年、2017年增速分别达到37.7%和19.9%,均明显高于行业平均增速,同时招商局集团承诺将对实际盈利数与预测净利润差额进行补偿,体现集团对未来盈利前景的信心。招商局蛇口拥有土地储备388.2万平,其中90%位于深圳,深圳优质土地快速补充。加上招商地产拥有的1265万土地,招商局蛇口总土地储备超过1653万平米。

　　蛇口自贸区龙头冉冉升起,打造中国卓越的城市综合开发和运营服务商。招商局蛇口旗下388.2万平土地,其中80%位于蛇口和前海,换股完成后有望成为蛇口自贸区最大地主,将显著受益自贸区和一路一带建设。未来新公司有望借助其前海蛇口自贸区的核心资源,围绕社区运营、园区运营、邮轮轮船三大产业,打造成中国卓越的城市综合开发和运营服务商。

　　维持强烈推荐评级。考虑到本方案仍需要监管当局批准,我们暂维持招商地产原有盈利预测不变,预计2015-2016年EPS分别为1.97元、2.4元,对应PE分别为15.1倍和12.2倍。大股东高溢价换股、战投及公司员工高溢价参与定增,均体现对新公司未来发展前景的信心,公司换股合并后,将成为蛇口自贸区最大地主,将直接受益自贸区建设带来的政策红利,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:换股吸收合并失败的风险。(平安证券王琳,杨侃)




　　安硕信息:业绩符合当期战略,新业务探索持续推进
 

　　(一)、新增客户带来收入增加,新业务投入增加导致利润下滑,中报业绩符合公司当前战略发展阶段
　　公司中报披露,2015年1-6月营业收入1.18亿元,较上年同期增长62.29%,主要系公司不断拓展新客户增加客户存量,同时向老客户提供维护和升级服务;主要新增客户43家,其中6家银行,其他主要是新型金融机构和非金融客户,如小额贷款公司、P2P金融机构等,新客户带来了新的收入来源。归属于母公司所有者的净利润同比减少41.48%,主要原因是本期管理费用中研发支出3181.13万元较上年同期1630.60元增加95.09%,主要研发投入如下:一是公司上市后募投项目建设进度进一步加快,研发投入持续增加;二是公司在新业务方向投入资源逐步增多,如互联网金融服务领域、大数据服务领域、小贷云服务、企业征信服务等,该部分业务均属于投入期,目前尚无法贡献利润。另外2014年末收购的子公司和参股公司都有明显的经营季节性,2014年1-6月均是亏损状态。我们认为,公司目前仍处在新业务布局投入期,前期部分布局带来收入增长,其他业务仍处于投入阶段,尚未带来利润贡献,中报业绩符合公司当前战略发展阶段。

　　(二)、合资设立互联微银金服,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显
　　公司合资设立设立上海互联微银金融信息服务有限公司,开拓与国内商业银行合作开展金融服务外包业务,有助于公司探索新的业务模式。其中参股方除公司及关联方之外,另一参股方上海德苓商务咨询有限公司是中德小微金融咨询集团(sino-GermanSmallandMicroEnterprisesFinanceConsultingGroup)组成公司之一。中德小微金融咨询集团自2008年起为国内城市商业银行提供微小金融全流程业务咨询、人员招聘和培训、IT系统建设等服务,是国内最早开展微小金融咨询业务的公司之一,主要通过外包银行小微贷业务,对外贷款利率在10%以上,通过赚取利差盈利。

　　公司在通过信贷、风控等业务领域多年积累了大量银行客户,特别是中小商业银行等,利于与银行开展小微贷款等金融外包业务的合作;同时公司在信贷、风控、数据服务、征信等领域的专业特长利于风险定价,利于公司不断探索业务新模式,协同效应非常明显。

　　(三)、公司转型战略布局不断落地,商业模式价值凸显,看好公司未来价值
　　公司未来战略大布局有望成为大金融资产交易平台,公司不断夯实资产端,前期已参股凉山州商业银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步;建立小贷云平台,向小贷公司提供软硬件、数据服务和业务咨询,目前已积累了大量小微贷企业,包括数量众多的担保公司和小贷公司;布局征信和数据服务两翼,实现互联网金融变现;成立普惠金融公司安硕织信网络打造营销平台,打通资产端和流量端,B2B和B2C皆有可能;而近日合资设立上海互联微银金融信息服务有限公司,公司业务布局再添重要一环,将进一步夯实资产端布局。我们认为,在当前金融变革大背景下,互联网金融、资产证券化、普惠金融等利好政策持续推进,公司转型战略布局不断落地,商业价值日益凸显,看好公司未来价值。

　　投资建议
　　我们认为,公司中报业绩符合公司当前战略发展阶段;合资设立互联微银金服,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显;公司转型战略布局不断落地,商业模式价值凸显,看好公司未来价值。维持盈利预测,我们预计公司15-17年EPS为分别0.32、0.39和0.49元,维持推荐评级。

　　4.风险提示业务进展不及预期;政策风险;竞争加剧;经济下行带来业绩下滑风险。(银河证券沈海兵)




　　埃斯顿:机床业务危中有机,机器人业务高增长
 

　　国内机床行业整体需求低迷是公司2015年上半年主营业务下滑的主要原因。中国机床工具行业和市场延续下行走势,并进一步呈现结构升级和分化的变化特征,需求进一步疲弱,销售持续下降,出口保持一定增长,但增速回落。公司主要客户之一亚威股份的中报亦反映出机床行业之低迷。公司抓住智能和节能两条潜力增长主线,大力提升剪板机和折弯机的数控化率,并着力推广SVP和DSVP等新兴的节能产品,此外公司重载直驱伺服产品在伺服冲床的配套销售上也取得了积极进展。

　　公司积极推动运动控制完整解决方案,借助自主产品HMI、运动控制器、PLC及交流伺服的集成优势,在机器人行业得到广泛应用。

　　新一代高速、高精度交流伺服系统标配20位以上编码器,其产品性能、可靠性和智能化程度大幅提升,进一步增强了公司产品在高端应用和新兴行业的竞争力。

　　工业机器人及其成套业务的快速发展得益于公司在3C行业的布局初见成效。2014年机器人出货200多台,目前公司的产能约1000台,募投项目拟建设机器人及成套设备制造车间,包括2条机器人本体生产线和1条机器人工程集成生产线,达产后工业机器人的产能将达到2000台,预计年新增销售收入50,400万元,利润6,892万元,将极大提升公司的盈利能力。

　　首次覆盖,给予推荐评级。我们预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.38元、0.45元和0.60元,当前股价对应2015年动态PE86X,考虑到公司所处行业地位,给予推荐评级。

　　风险提示。金属成形机床行业景气度进一步下滑;工业机器人业务进展不达预期等。(国联证券皮斌)






　　华闻传媒:非公开发行39亿加码互联网视频生活圈
 

　　华闻传媒公告本次发行拟募集资金总额不超过人民币391,540.00万元,向不超过 10名特定对象发行股票数量不超过24,199.0112万股。

　　点评:
　　更加明确战略方向,打造互联网视频生活圈。此次募集资金39.154亿元主要投向三个领域:移动视频项目(10.76亿元)、互联网电视项目(12.134亿元)和影视剧生产和采购项目(16.26亿元)。这三个项目的核心是以用户为中心,重点打造互联网视频生活圈,使其无论是在移动场景还是在家庭场景,都能欣赏到优秀的视频内容。同时,也能将华闻传媒已有的业务优势发挥出来,公司已经具备丰富的视频资源、动漫内容、游戏内容、教育资源和电商资源,能够在互联网视频生活圈的打造中发挥内容和应用的优势。

　　移动视频业务收购国广华屏,携手永新视博,搭建视频云。公司现有的移动视频业务主要集中在中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的视频基地,覆盖的主要是3G/4G 移动运营商用户。随着全国Wi-Fi 热点的大量普及,公共场所通过互联网Wi-Fi上网收看视频的用户快速增长,国广视讯通过受让国广华屏股权并对其进行增资,可以将公司的移动视频业务向互联网Wi-Fi 用户进行拓展,拟做到工厂、学校、医院、高铁、轮船等区域的移动人群全覆盖,满足前述移动人群随时随地流畅收看视频的需求。

　　同时,公司携手永新视博,开发定制型的专业移动视频云终端,搭建视频云平台。永新视博是中国数字电视产业的领跑者,拥有源于清华大学的技术研发团队,凭借其技术实力上的优势,能够与国广视讯分别从信号传输的技术层面和视频内容的运营层面出发,共同从项目的视频云终端研发、前端系统支持到后续的技术改造方面进行全方位的合作,为项目提供从平台建设、信号传输,到地方资源组织,再到业务运营管理的全程支持。

　　牵手达华智能,补足终端环节,构建内容+平台+终端+应用的互联网电视生态圈。达华智能是国内上市公司,刚刚收购了全球领先的视频和音频综合解决方案提供商金锐显,在互联网电视终端的设计和研发上具有较强的技术优势。环球智达主要业务为CAN互联网电视终端系列产品和其他配套终端系列产品的研发和销售。环球智达的终端系列产品主要包括CAN系列互联网电视终端、超霸云盒和超霸声霸三个产品种类。和达华智能的合作使得公司补足了终端制造环节,构建了内容+平台+终端+应用全平台。内容上,一方面公司在视频内容上集合了优酷土豆、乐视、腾讯以及天脉聚源的内容,另一方面通过此次募投项目加码内容资源。应用上公司已经具备游戏、电商、教育、音乐等应用,同时,作为七张牌照方之一,公司在搭建平台上具备较高的门槛。

　　加强内容生产与采购,增强内容优势,与海润影视、优朋普乐和舞之数码成立合资公司。本次募投项目中,影视剧生产和采购占比最大,为16.26亿元,通过与海润影视、优朋普乐、舞之数码的全方位合作,以成立合资公司采购和制作影视剧及其他特色视频内容相结合的方式强化公司的视频内容资源积累,并通过影视剧资源运营来增强公司和合作伙伴之间的联系,共同为移动视频和互联网电视抢占入口。优朋普乐是国内领先的互联网电视运营服务提供商,已经覆盖互联网电视用户约 1,600万户,月活跃用户近 600万户。未来几年优朋普乐覆盖互联网电视用户目标为超过 5,000万户,月活跃用户也将超过 2,000万户。海润影视是影视制作龙头,代表作品包括:《永不瞑目》、 《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、 《亮剑》等。舞之数码是一家以动画代工和原创动画 IP 孵化为主营业务的动画制作公司。在动画代工方面,已经累计了 5部大型动画电影制作经验,包括《赛尔号2》 (2012)、《赛尔号3》(2013)、《神笔马良》(2014)、《赛尔号 4》(2014)等。

　　随着国有文化企业改革的推进,公司有望获得大股东的强力资源支持。公司具有中国国际广播电台的股东背景,国际台是国内最具全球信息采集能力和传播覆盖能力的媒体,拥有95家海外城 市台,每天43种语言播报,覆盖60多个国家和地区,12家境外广播孔子课堂,18家环球网络电台,40个驻外记者站及总站,4112个境外听众俱乐部,无线广播每天累计播出节目3000多个小时,也是7家集成牌照方中唯一一家可覆盖海外的公司。今年引进的战略投资者汇垠澳丰为广州产业投资基金管理有限公司旗下基金管理公司,广州基金是广州市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、激活社会投资、强化区域金融中心地位,专门成立的产业投融资平台并已经与大型传媒集团合作。

　　维持推荐评级。预测公司2015-2017年归属于母公司净利润分别为12.68亿、14.30亿和16.60亿,EPS 分别0.62元、0.70元和0.81元,对应当前股价PE 为17.1、15.2和13.1倍,考虑到公司全媒体平台价值凸显,公司未来空间广阔,参照国际传媒公司和A 股传媒类公司进行分部估值,当前公司已被低估,维持公司推荐评级。

　　风险因素:(1)公司发展战略实施不达预期,公司全媒体平台未能发挥作用,外延收购整合等不达预期;(2)原有业务出现下滑的风险;(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险