天虹商场:扩张战略调整初显效果,线上业务稳步推进

　　百货主业逆市保持同店增长,成熟区域盈利能力稳定。近期我们调研了天虹商场。公司百货经营能力扎实,核心区域门店盈利能力强,1H继续保持了同店增长,华中、华南区域尤其表现优异。公司在华南区域门店密集、品牌力强,通过购物中心化转型,增加即时消费类、体验类服务及推进全渠道模式,对拉动线下客流有一定帮助。其次,前期公司加大了扩张力度,消费需求下行和新店培育拖累了公司的盈利表现,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定。

　　关掉4家亏损门店,扩张战略调整初显效果。公司10年上市融资后加快了扩张步伐(每年8-10家新店),但经济形势的变化和电商、购物中心业态的急剧冲击,再加上略为激进扩张战略下选址、管理的把控较弱,使得这几年一直受到外埠门店亏损的拖累。今年以来关掉4家门店,将给明年带来可观的可比利润增长。公司检视了之前扩张计划,不做增量目标要求,选址更为严格,储备项目多在优势区域,最近两年新店培育情况好于过去,显示战略调整初步取得效果。

　　便利店统一定位,将加快扩张和对外合作。公司已开设8家微喔便利店(其中2家加盟),万店通也将逐步接轨社区服务中心定位,今年6月完成了后台职能部门整合,预计10月内完成系统整合,明年开始分类改造。目前已进入厦门、南昌市场,公司的扩张目标是2020年达到1000家规模。目前服务性收入占到10%,将开发独有的高毛利商品,并通过后台多接口合作扩充盈利来源,正与阿里(菜鸟驿站)、亚马逊等电商探讨地配合作方案,承接电商支线物流、提供门店自提功能。

　　互联网转型稳步推进,跨境品类线上线下同步布局。天虹微品销售环比增长100%,目前店主数量3万,已经有外部供应商/合作伙伴接入,供应链稳定、持续性和前端客户体验是需要加强的环节。“虹领巾”定位线上线下购物、营销和服务平台,“天虹到家”实现五公里内门店可2小时送货上门。跨境电商目前2000多个SKU,线上线下同步推广,依托前海、厦门等保税区及公司实体渠道铺货优势,跨境电商业务发展前景较大,可能成为新的经营亮点。

　　调低15-16EPS预测至0.61、0.69元,维持“推荐”评级。电商对实体渠道分流最快的阶段已经过去,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定,亏损店也逐步在止血好转,我们认为公司未来基本面向好的概率很大。因关店拉低短期业绩,我们将公司15-16年盈利预测由0.63、0.71小幅下调至0.61、0.69元,预计17年EPS=0.79元,对应当前股价的PE分别为15.7/13.8/12.0X。目前公司估值处于百货同业较低水平,主力区域经营稳健,云店/微店、虹领巾、便利店对外合作、物业资产盘活等新业务将持续贡献经营亮点,当前价位具备介入价值,维持“推荐”评级。

　　风险提示:全渠道转型、便利店整合不达预期;成都、北京、杭州等地门店亏损继续扩大;新项目培育不及预期。（平安证券徐问）




　　招商地产:销售持续向好,拿地继续谨慎

　　销售持续向好:2015年9月10日,公司发布8月月报,当月公司实现签约销售面积23.29万平方米,同比减少4.74%,环比增加19.87%;签约销售金额40.35亿元,同比增加2.20%,环比增加7.80%,同比较过去三个月大幅回落。1-8月,公司累计实现签约销售面积199.46万平方米,同比增加25.22%;签约销售金额283.37亿元,同比增加18.65%。7、8月销售均价分别为19264元/方、17325元/方,是14年来的最高水平。从结算区域看,近6个月签约销售金额主要集中在长三角、珠三角等地区核心城市(其中深圳28%、上海8%、苏州8%、南京8%、广州7%、佛山5%)。

　　拿地继续谨慎、重点补充核心城市项目资源:公司本期新增广州天河牛奶厂项目,补充项目资源16.86万方,拿地继续保持谨慎。

　　1-8月公司新增项目5个,新增项目资源129.77万方,其中公司权益面积66万方,仅为上年同期的35%和19%左右。拿地分布在上海、广州、佛山、成都等地,同时积极跟踪着深圳、北京、厦门等地多个优质项目推盘销售,未来毛利率有望企稳走高。

　　千亿级地产龙头值得期待:本次招商系地产板块重组后,大股东招商局蛇口项目资源将会注入新上市公司。本次重组后招商局旗下水电、船务客运、物流、酒店业务等各行业间的产业联动效应将为招商局蛇口的发展注入新动力。招商局集团土地储备丰富,在前海拥有3.9平方公里(占前海自贸区1/4)的港口物流用地,同时在蛇口片区开发了1100万方的土地、大量商住用地属自持专案用于综合园区开发。新上市公司招商局蛇口上市后有望破茧成蝶,成为下一个千亿级的地产行业龙头。

　　维持推荐评级:今年以来公司销售持续改善,财务状况稳健,大股东招商局集团整合旗下产业资源意志坚定,资源禀赋明显,集团“产融结合、产网融合”有望年内开花结果。我们预计公司15-17年EPS分别为1.94、2.30和2.81元,持公司推荐评级。

　　风险提示:销售表现和产业协同发展不达预期。(银河证券)




　　佐力药业:收购百草中药饮片,在大健康领域不断完善布局
 

　　事项:
　　公司近日公告,以自有资金6,000万元对百草中药进行增资,增资完成后,公司以自有资金7,004.4万元受让百草中药27.46%的股权,本次增资及股权转让后, 佐力药业持有百草中药51.01%股权,百草中药成为佐力药业的控股子公司。在上述增资与股权转让完成后,公司以1,100万元的对价收购百草中药持有的全资子公司浙江百草医药有限公司,浙江百草医药有限公司成为佐力药业的全资子公司。

　　平安观点:
　　收购百草中药,进军中药饮片产业,在大健康领域不断完善布局。1)公司已布局医药制造(乌灵、百令为核心)、医药流通(凯欣医药为主体)与医疗服务(德清三院)三大平台,并与互联网医疗公司(橙意家人、上海智眠)积极合作,探索构建“慢病及健康管理”生态系统。2)此次收购百草中药,进军中药饮片产业,未来有望将延伸至中药配方颗粒,在大健康领域不断完善布局。

　　百草中药精耕中药饮片领域,在杭州地区品牌知名度高。1)百草中药创始人陈照荣先生经营管理的浙江中医药大学第二门诊部(泰仁堂)和杭州前进中医门诊部,集浙江、上海等地众多名老中医于一堂。2)百草中药主要从事中药饮片的研发、生产和销售,产品品种多达700多种,1,000多个品规,并开发了具有高附加值的直接口服饮片:三七粉、川贝粉、破壁灵芝孢子粉等;通过与邮政系统合作,在浙江省率先开展“健康天使,免费送煎药到家”服务。3)百草中药2014年营业收入1.37亿,净利润1012万,我们预计佐力入主后,通过组建新团队,有望借助原有渠道优势快速放量,未来三年净利润将保持20-25%的增速。

　　投资建议:我们认为,公司已布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,并探索构建“慢病及健康管理”生态系统:一是积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式;二是将产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台;三是收购百令片和百草中药,丰富产品线,营销全面提速将形成“乌灵+百令”双核驱动;四是与互联网医疗公司(橙意家人、上海智眠)积极合作,探索构建慢病管理平台等创新业务模式。另外此次定增参与度高,也彰显管理层对公司未来发展的信心。考虑增发摊薄影响,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.22、0.28元,对应于当前收盘价,PE分别为38、30倍,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:协议落实低于预期;产品销售低于预期。（平安证券魏巍,叶寅,邹敏）




　　汤臣倍健:渠道多元化+产品细分化,外延式扩张值得期待
 

　　公司目前已经形成三大业务板块:汤臣倍健主品牌+佰嘉药业(无限能、健力多等)+佰悦药业(每日每加、健乐多等),不断实现渠道多元化和产品细分化,后续外延式增长值得期待。预计2015-2017年EPS分别为0.98/1.22/1.49元,对应PE分别为27/22/18X,首次给予“推荐”投资评级。

　　投资要点
　　渠道多元化、产品细分化助力增长:今年上半年收入和利润分别同比增长25%和18%,快于去年同期。一要是公司终端数量增长恢复,上半年终端数量增加15%。其中公司加大商超的开拓力度,商超终端数量增长3倍;二是聚焦于骨骼健康的健力多继续实现收入翻倍,带动业绩增长。此外,由于线上渠道增长更快,公司继续推出每日每加、健乐多等专注于线上渠道,有望成为新的大单品。

　　加强渠道优势、弥补产品劣势:目前公司在非直销领域市场份额约为5%左右,面临国际上GNC、NBTY等企业的直面竞争。海外保健品企业品种丰富、管理经验丰富、全球知名度高,各自在细分领域上的优势已经确立。公司作为后发者,产品种类少、品牌厚度不够。然而中国作为全球增长最快的市场之一,公司在国内渠道、产品品质、工艺等都拥有较强优势。未来将不断提高产品细分度、不断开发特色新品,弥补公司劣势,同时继续完善国内线上线下渠道,加强优势。

　　布局大健康,整合大数据:公司近期连续收购或参股了一些在细分领域做得很好的、拥有较大数据量的移动保健公司,这些数据可以为公司研发相应产品、精准定位和营销以及在这些移动数据终端上进行销售商品有比较好的帮助。做解决方案目前有十二篮,体重管理。短期看,大健康或者解决方案带来的业绩贡献还比较小,但是利于公司进行数据的搜集和整合,为公司布局大健康平台提供帮助。

　　并购是公司持续扩张的长期战略:膳食营养补充剂/保健品市场细分度非常高,国际大品牌SKU在2-3千个左右,公司仅100多个,品类拓展空间很大,加强公司研发实力是很重要,但全靠自己研发并不现实。公司资本实力较强,会寻找合适的并购机会进行外延式扩张。

　　风险提示:进口保健品性价比冲击。(长城证券张威威)




　　康美药业:签订金融服务战略合作协议,打造新金融服务平台
 

　　设立金融租赁公司,有助于公司完善供应链金融,深耕中药材流通。我们预计公司极有可能通过设立金融租赁公司,开展中药材贸易供应链金融融资租赁业务。公司将在康美中药网.e药谷的在线贸易融资平台-“e贷通”基础上,完善中药材现货贸易供应链金融的布局。公司在中药材现货贸易供应链金融领域具有不可替代的优势。中药材交易主要通过专业市场,公司目前管理的中药材专业市场交易量占全国交易市场份额达75%。公司物流基地和仓储中心遍布全国,仓储和配送优势明显。同时,公司在中药材价格指数方面权威性对中药材定价有用重大影响力,因此公司对需要融资的抵押物进行评估,在风险把控上具有壁垒优势。公司借助金融租赁融资平台,获取来源广泛、具有成本优势的资金,将公司中药材现货贸易供应链金融领域具有不可替代的优势变现。立足青海,将模式拓展至全国,中药材现货贸易供应链金融的收益空间巨大。

　　现货交易流量和粘性的积累,促大宗交易平台升级。供应链金融解决下游客户短期融资问题,有利于对于上游客户提前确定销售规模,提前回收资金,稳定客户关系,提高市场占有率。提供供应链金融服务将增强公司中药材现货交易供需方的粘性。现货交易市场的扩大和粘性的积累,交易品种数量增多,交易更加活跃,将有力支撑大宗交易平台的升级。

　　进一步落实携手青海省政府打造互联网金融+医疗。公司通过成立金融租赁公司,承诺积极推进在青海开展中药材现货及期货交易、互联网医疗、健康产业、医药电商等领域的合作,并优先参与包括青海省在内的医院资产收购、医院工程建设、高端医疗设备、健康体检设备等健康产业建设。此次《金融服务协议》的签订是对公司携手青海省政府打造“互联网金融+医疗”的计划进一步落实。期待公司在建设青海互联网医疗服务平台项目,网上药店+健康管理咨询+网络医院的门户平台网站、智慧药房等项目的进展。

　　维持公司“买入”评级。公司产业布局完备,平台价值凸显,成长空间大。我们预计公司2015-2017年EPS至0.70、0.92和1.18元,对应的市盈率估值20.9倍,15.9倍,12.4倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。金融租赁公司成立不及预期;业绩不及预期的风险。(国海证券孔令峰)




　　永高股份:集团太阳能资产注入,期待协同效益
 

　　事件描述
　　公司拟以自有资金9100万收购集团旗下浙江公元太阳能公司100%股权。

　　事件评论
　　被收购标的公元太阳能公司内部整合大步推进,整装待发换新颜。1、被收购标的公元太阳能是上市公司控股股东公元集团旗下全资子公司,成立于2006年,2011年曾申请创业板IPO,当年收入超10亿元, 曾完成“上海人民广场照明系统”、“上海世博通信馆发电系统”、“浙江日报光伏发电系统”等嵌入式光伏构件应用系统;2、近几年由于太阳能发电行业大环境影响,业务规模萎缩明显,14年收入仅1.1亿元, 净利润-3435万元;同时最新总资产1.76亿,净资产仅3685万元, 负债率高达80%。3、15年,太阳能公司在发生一些积极变化:1)、集团董事长张建均亲自兼任太阳能公司总经理并对公司进行重新战略调整部署;2)、对太阳能公司增资2.4亿元,清偿了大部分银行贷款和债务,减少了相关利息费用;3)、对闲置并亏损的电池片设备进行了剥离和处理,减轻了企业的折旧负担。整体来看,制约前期低迷的因素在逐步消除,公司可谓整装待发换新颜。

　　太阳能公司注入上市平台,具备协同效应。1、与智慧管网业务的协同: 公司目前正在研发推广的智慧管网系统所用的传感器、控制器等使用的主要是低压直流电源,而太阳能公司则可提供这一电源系统,且相较于全程布线的模式,可减少建设成本。2、与电器公司的协同:上市公司6月份曾收购了集团下面电器公司,但是但受限于土地、厂房等要素资源约束(以前租用集团部分厂房开展生产经营),所以业务一直发展不快,而太阳能公司注入前曾剥离掉电池片资产、业务,腾出部分空余厂房、场地,可以较好地满足公司电器业务的发展。3、品类外延的协同:目前公司推出家装系列产品如优家PPR 抗菌管、优家PVC 电工管、电器开关、插座、浴霸,集成吊顶电器等,收购公元太阳能后,还可以将太阳能节能灯、太阳能室内外装饰灯、太阳能庭院灯、太阳能暖气等产品纳入家装系列,实现产品品类的外延,打造全方位节能环保家居。

　　五水共治下半年发力+管网主题犹在,短期机会仍存。预计15、16年EPS 为0.38、0.45元,对应PE 为19、16倍,推荐评级