东方国信:领航数据时代,打造大数据应用龙头
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2015-09-16
　　投资要点:
　　BI行业增长仍然强劲,产业集中上演强者恒强。“十三五”期间,中国将成为全球商业智能发展的重要引擎,同比增速20%以上,比全球同比增速高出10%左右,同时在全球市场中占比也在不断提高;预计到2017年我国的市场规模有望达到201亿元,是目前市场规模2.3倍。BI行业上游竞争充分、下游需求集中,各行业渗透率高,市场发展前景好。

　　大数据应用走向成熟,市场高速增长。大数据巨大的应用价值带动了大数据行业的快速发展,行业规模增长迅速。预计到2016年,大数据应用产业规模将达到130亿元人民币,市场增长也将保持年复合30%以上的增速。从产业链角度看,大数据运营是理解数据、采集数据、处理数据、分析挖掘数据、展现数据、应用数据的有机整体,当前产业链各个环节均有公司活跃、百花齐放。

　　东方国信内生业绩快速成长,外延拓展跨越式布局。公司内生+外延并举,产业+资本双轮驱动,公司不断完善大数据全产业链布局,预计2015~2016年将迎来业绩加速成长,除了受益于行业增长放量、流量规模爆发推动公司IT及大数据相关业务内生快速成长,也部分得益于相关业务并购的业绩贡献。值得强调的是,8月底刚刚完成的运营商高层调整中,联通、电信互换董事长,公司在联通长期积累的大数据平台经验将有机会直接在电信集团和各省进行规模复制,从而带动业务进一步快速成长。

　　东方国信掘金行业大数据,拥抱产业互联网。公司核心优势明显,在数据资源、技术能力、行业洞察、客户资源方面,已居于较为领先的产业地位。当前虽主要处于大数据产业链条的中间,但向上下游积极拓展已布局良好,上游强化积累数据资源、下游推进行业应用产品化,逐步构建大数据产业链闭环、商业模式日渐清晰。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计东方国信2015~2017年收入分别为9.27亿元(+50.73%)、13.58亿元(+46.46%)、19.57亿元(+44.14%);归属上市公司股东的净利润分别为2.24亿元、3.91亿元、5.68亿元,对应增速分别为65.53%、74.34%、45.19%,EPS分别为0.40元、0.69元、1.01元,对应PE分别为58、34、23倍。基于公司2015~2017年61.44%的年均复合增长率,参考对标公司2016年平均动态PE41倍的水平,我们给予东方国信2016年动态PE41倍的合理估值,6个月目标价为28.59元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　主要风险因素。大数据产业政策推进或公司大数据业务发展力度低于预期。




　　天壕环境:估值偏低成长优异的清洁能源环保平台
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,赵隆隆 日期：2015-09-16
　　公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台。公司横纵向并重发展,拓展业务深度及广度。公司以丰富的项目管理经验和项目甄选能力成为主营业务余热发电EMC龙头企业,且业务横跨水泥、玻璃、有色金属、铁合金、天然气管输等多行业,为业内首屈一指。近年来,公司实施业务多元化,成立天壕普惠进入互联网金融领域,欲打造环保PPP+P2P平台;收购北京华盛,进一步完善其天然气产业链。公司将实现业务间资源整合,发挥协同作用,未来盈收能力进一步得到加强。

　　环保PPP+P2P:连接项目与资金,打造金融+项目大平台。公司于5月29日设立合资公司天壕普惠网络科技公司,并和业内成熟互联网金融平台商谈合作。公司有望取得互联网金融平台,把握PPP项目资源和P2P平台资金来源,对接项目和资金,一方面作为业务多元化的积极实践之一,以项目资源和风控能力优势拓展新的盈利业务,一方面构建项目+金融平台,有望实现环保PPP业务和互联网金融业务的协同效应。

　　天然气:增发收购北京华盛获批,拓展天然气产业链,业绩有望大幅提升。公司增发收购北京华盛新能投资有限公司终获发审委通过,整体交易对价总额10亿元。目前北京华盛已完成股权过户手续和工商登记变更。北京华盛拥有稳定的供气商、三地燃气供应特许经营权,最大客户同德铝业的氧化铝项目正在建设中,未来将为天然气产业链业务带来巨大增长。

　　余热发电:借助力拓西气东输稳固余热发电龙头地位。公司通过收购北京力拓继续拓展余热发电EMC业务,后者已同中石油西北联合管道有限责任公司等签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目及5座压气站余热利用排他意向性协议。预计达产后年均息税前利润将在2016年和2017年达到1860万元和5760万元,所有项目将投入9亿元,全部达产后年营业收入将超过3亿元,年净利润将超过1.5亿元。

　　盈利预测。假设华盛9月底并表,预计公司2015-2017年净利润1.99、3.53、5.49亿元,EPS为0.51、0.91、1.42元/股,对应PE为39、22、14倍(低于行业近两年平均估值45倍、32倍)。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及节能环保业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,P2P模式提升环境平台价值,维持“买入”评级。

　　


　　康美药业:首涉金融租赁,积极推进中医药大金融布局
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-09-16
　　事件:公司公告称与青海省人民政府和人保资本投资管理有限公司签订金融服务战略合作协议,拟与人保共同在青海组建金融租赁公司,开展金融服务。

　　金融租赁新业务起航,中医药大金融布局更近一步。截至2015年3月,银监会批准设立的金融租赁公司仅39家。在青海省政府的支持下,公司与人保投资共同组建金融租赁公司,注册资本为5-10亿元,将在医院收购、工程建设、医疗设备、体检设备等领域探索金融服务合作,将使得公司顺利切入规模超过万亿的金融租赁市场。我们认为,金融租赁业务有望加速公司投资建设中药材交易所、互联网医疗服务平台项目,青海省内医院项目建设投资的步伐,通过打造新的金融服务平台,有助于公司实现中医药产业与金融产业的创新融合,以打造“电子盘+现货+期货+保险+金融租赁”的中医药大金融格局,最终加快公司“大健康+大平台+大数据+大服务”体系的建设。

　　中医药产业全面整合,引领行业发展方向。公司已完成对中医药全产业链布局,上游掌握道地药材资源,中游搭建中药材交易市场,下游积极开发OTC、电商和直销渠道。公司构建的e药谷中药材大宗交易平台和中国中药材价格指数使得公司成为中药材交易的枢纽,在此基础上提供信息咨询、交易结算、在线融资等多项业务,实现了产业链多维度延伸,从而提高了产品和服务带来的增值溢价,巩固了在中药材市场的龙头地位。

　　全面推行“互联网+”战略,打造大健康生态圈。公司的“互联网+”战略布局已经历时数年,其中核心业务之一智慧药房已在广州落地开业。公司将打造完整的医药大健康生态圈:线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房为依托,并辅以康美支付公司、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司将形成覆盖线上线下的大健康生态圈。

　　业绩预测与估值:预测公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.82元和0.98元,对应当前股价PE分别为22倍、18倍和15倍。我们认为公司依托全产业链优势,有望保持较快的内生增长,当前估值具有安全边际。同时考虑到在互联网医疗和中医药大金融的布局,公司未来发展前景广阔,维持“买入”评级。

　　风险提示:战略框架执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险;金融租赁业务进度或低于预期的风险。

　　


　　万鸿集团:受益京津冀规划的河北区域燃气新贵
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-09-16
　　百川燃气借壳万鸿集团上市。万鸿集团拟以全部资产和负债作为置出资产,与王东海及百川资管等股东所持有的百川燃气100%股份进行置换,置换之后万鸿集团将持有百川燃气100%的股权。置换的差额由万鸿集团向百川燃气全体股东非公开发行股份购买,差额金额为39.32亿元;此外公司拟募集配套资金8.74亿元用于投资“固安县天然气利用工程三期”等项目。预期重组完成后公司总股本将达到9.64亿股。

　　公司过去三年收入复合增长41%,接驳费贡献较大。公司提供燃气销售、燃气接驳及燃气具销售业务。公司14年实现销气量1.9亿方,实现营业收入11.41亿元,实现归母净利润2.70亿元;12-14年销气量复合增长率达到17%,同期营业收入的复合增长率达到41%。

　　公司接驳业务毛利率高,15年前4个月燃气接驳业务占比总收入73%,但占比公司总毛利93%,是驱动业绩高速增长的主要原因。

　　公司的第一核心竞争优势在于地处京津冀核心区域。百川燃气销售经营区域覆盖河北省廊坊市10个行政区县市中的永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市及三河市等6个县市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区。廊坊位于北京、天津中间,在京津冀一体化规划中,将受益北京市疏解非首都功能带来的产业、人口转移。北京新建第二机场,为廊坊带来“临空经济区”发展机遇。历史上东莞天然气快速发展受益周边城市人口疏解和城化,未来廊坊天然气产业有望复制“东莞模式”。

　　盈利预测及评级:公司是最受益京津冀协同发展规划的区域燃气新贵。我们假设百川燃气在2015年内顺利完成借壳上市,公司15-17年预计分别实现营业收入16.10亿元、23.51亿元和30.86亿元,实现归母净利润3.96亿元、5.50亿元和6.59亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.41、0.57和0.68元/股,当前股价对应PE为27、20、16倍,估值低于板块平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。

　　


　　中联重科:传统板块发展趋缓,农机环卫业务前景可期
　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-09-16
　　投资要点
　　基本面良好。财务方面:总资产增长显著放缓,非流动资产和流动资产此消彼长;存货占比低,资产流动性强;负债和净资产占比较均衡,负债率适中。收入明显下降但质量高;利润下降较快且质量较低。经营活动现金管控能力较好;对外投资现金支出较高;债务融资高于借款融资;现金储备充裕,安全性较高。短期偿债能力强,但盈利能力和营运能力亟待改善。

　　管廊建设全力推进、环保产业迎来黄金十年和农业机械现代化提速三项重大利好将有效提振公司业绩增长。国务院办公厅《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》正式下发,预期万亿地下管廊建设将推动相关机械设备(包括挖掘机、起重机、铲土运输机等)的大量投入,利于消化部分过剩产能。环保产业包括除尘脱销、生活垃圾处理、污水处理、重金属治理等多个方面,2012~2014年政策密集出台,包括能源行业大气防治、锅炉大气污染排放标准、水污染防治计划、土壤污染防治行动计划等多个方面,政府推动行业全面发展意图十分明显;公司在收购意大利LADURNER 公司后,不但快速布局全球环境产业,还能通过借鉴国外环境治理经验和技术,有效拓展国内市场;《中国制造2025》将农机装备作为机械化要发展领域之一,提出加快发展大型拖拉机及其复式作业机具、大型高效联合收割机等高端农业装备及关键核心零部件;公司凭借既有的竞争优势和强大的研发投入,将大力推动农业机械的装备升级,农业机械未来的营收有望进一步增长。

　　投资建议。公司以工程机械制造与销售为主营,产品线丰富,涵盖土木工程机械、农业机械、环卫机械和消防设备等多领域,下游覆盖多行业,安全边际高。近年来扩张步伐提速,包括收购荷兰Raxtar 公司进军全球升降机领域,收购奇瑞重工实践农业机械战略,联合曼达林基金收购意大利LADURNER 全面布局环境产业等,系列并购有望进一步拓展公司业务边界、提升装备制造水平。同时,借助于农业机械板块、环境产业以及在干混砂浆设备制造方面的先入优势,公司有望先于行业周期调整结束前进入二次腾飞。我们预测公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.12/0.18 /0.28元,当前股价对应2015/2016年 45/29倍PE。考虑到农业机械装备升级被列为国家制造业振兴的重点领域,以及环境产业未来的巨大潜力,给以6个月目标价9.2元,给出“买入”评级。

　　风险提示。行业整体受房地产下行影仍将持续。

　　


　　鼎龙股份:股权激励计划提升管理层动力,公司未来三年高速发展可期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2015-09-16
　　事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向公司中、高级管理人员,核心技术(业务)人员以及其他激励对象授予600万股限制性股票,授予价格为每股7.66元,股票来源为公司定向增发的股票。本计划授予的限制性股票自授予日满12个月后分三期解锁,解锁条件为相比于14年,15-17年净利润基准增长率分别为不低于20%,50%,100%。同时设定15-17年目标增长率不低于20%,70%,180%,根据个人业绩考核情况和目标增长率完成情况确定最终解锁数量。

　　股权激励凝聚公司核心人员,未来三年业绩增长信心十足:公司此次发布的股权激励计划中,在行权条件中设立基准和目标增速两档,通过设定基准增长率、目标增长率以及对激励对象个人的绩效考核来确定最终的解锁数量,只有在达到目标增长率和员工考核合格后才能全部解锁。在系统性风险尚存在的情况下,公司推出股权激励计划,凝聚公司核心人员,将公司未来发展与员工利益绑定,体现出公司管理层对公司未来业绩的信心。尽管15年上半年公司产品结构的优化导致新品研发和推广费用提高影响短期的业绩,但随着国外市场拓展、新产品的持续开发以及快印粉放量将促进公司彩色聚合碳粉销量增长。在打印市场彩色化、兼容化的大趋势下,公司未来彩色打印耗材业务空间巨大,公司作为全球彩色打印兼容市场中具备全系列耗材生产能力的企业,将享受行业巨大的空间。

　　开拓半导体领域,CMP 抛光耗材有望造一个鼎龙:详细分析见下页;
　　依托视觉传播公司,用互联网思维重塑图文快印行业:详细分析见下页;
　　内生和外延并行,维持买入-A 评级:我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持快速增长,CMP 投产将带来新的增长点,新商业模式重构快印行业为公司打开估值和成长空间。并购基金吹响了公司外延并购整合的号角,基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.39、0.60和0.88元,维持买入-A 评级。

　　风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险
　　


　　中路股份:高空风能发电项目有序推进
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜,王永辉 日期：2015-09-16
　　事件:中路股份公告拟出资人民币1000万元先期设立全资子公司海安中路高空风能发电有限公司,在江苏省海安县筹建400MW高空风能发电站,进行高空风能电站的前期筹备审批工作。项目整体拟投资20亿人民币。

　　维持“增持”评级和75.4元的目标价。我们认为中路股份将受益于上海迪士尼主题和高空风能发电项目双重催化。继落地安徽绩溪后(投资规模10亿元),高空风能发电项目又与江苏海安达成意向性合作(20亿元),项目得到有序推进,并且得到地方政府青睐。我们维持原先的盈利预测,预计公司2015-2016年净利润分别为1.15/1.37亿元,对应EPS0.36/0.43元。维持“增持”评级和75.4元的目标价。

　　高空风能发电项目有序推进。1)2014年12月份发布定增预案,定增募资不超过25亿元。2)位于芜湖的2.5MW高空风能示范电站项目自2015年5月4日至7月12日进行了9次放飞发电运行,放飞运行高度为132米~488米。3)2015年7月公告将芜湖中路更名为绩溪中路高空风能发电有限公司,并迁址至安徽省绩溪县,初步规划投资人民币10亿元。4)与江苏海安达成意向性合作,拟投资20亿元。中路股份高空风能项目得到多个地方政府的支持,从侧面验证了高空风能发电的可行性。我们估计下半年公司高空风能发电项目会取得一些突破性进展,为公司发展寻找新的业绩增长点奠定基础。

　　下半年迪士尼和高空风能发电双重催化。我们继续看好中路股份有序推进的高空风能项目和商业综合体项目的发展前景。除高空风能外,上海迪士尼将迎来宣布开园时间、试运营、正式开园等多个主题催化,公司拟将700亩土地开发迪士尼商业综合体项目,我们认为中路股份将成为上海迪士尼乐园落成和开园的主要受益者之一。

　　风险提示:高空风能和商业综合体项目进度低于预期。

　　


　　东方通:领导移动大数据潮流,基础软件平台再定义
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-09-16
　　投资要点国产替代的深入无法绕过高端硬件和基础硬件.
　　中间件软件产品作为基础软件,定义比较广泛,几乎涵盖除操作系统和数据库以外的所有系统软件,其与应用模块结合紧密同时又连接着操作系统和数据库。虚拟化产品同属于基础软件,随着国产硬件市场占有率稳步上升,虚拟化层面的国产化也会得到重视。东方通作为A股唯一基础软件标的,中间件2014市场占有率约为8%,紧随IBM和甲骨文,替代空间和增量空间每年约在10亿元左右。

　　软件再定义新型云平台带来新的业绩增长.
　　灵活的和安全的软件平台是创新应用的基础。大数据网优(惠捷朗)和大数据安全(微智信业)提供端到端业内领先的大数据网络优化和监测服务,未来的大数据业务将更好地利用基础云平台,迎来的即将突破100亿大数据市场。数字天堂作为年轻的移动信息化市场玩家,并购后得到更多企业级的经验和渠道,移动创新业务和基础软件云平台面临重构机遇,移动管理市场将保持年均25%以上的高增长。

　　智慧城市政务云爆发的在大数据市场.
　　智慧城市商业模型日渐成熟,政府公共服务成为大数据市场最有吸引力而成熟度相对较低的行业之一。政府电子化领域长期积累的经验,数据采集,数据融合,数据挖掘和基于数据提供服务都对软件的要求比较高。政府作为信息资源的集大成者,如何抓住“大数据”技术快速发展的契机,做数据增值服务运营,东方通中间件和数据交换平台具备大数据融合先发优势。

　　我们与市场不同的观点.
　　市场对于云计算时代中间件软件的应用前景,以及基础软件平台在创新业务的重要性的存在疑虑。我们看到私有云和公有云共存的局面仍将长期存在,电信等私有云2015年上半年依旧体现了强劲的中间件软件的需求,基础云平台既可成为了连接新旧信息系统的桥梁,又可为创新应用提供弹性的支撑平台。应用建立在私有云上更具信息安全可控的优势,东方通基础云平台帮助重构创新应用,开放平台将吸引更多的第三方应用厂商,云平台解决方案未来将切入银行、军队、物流、支付以及各种在线交易系统OLTP,东方通成立的军工子公司获得二级保密资质正印证了我们的观点。

　　盈利预测及估值.
　　东方通公司所处基础软件行业面临发展机遇期,公司通过并购增强内生增长同时替代空间巨大,并购大数据业务和移动应用业务属于高增长行业,云平台的推广将成为公司信息业务发展趋势。预计2015-2017年公司EPS为1.02元、1.39元和1.86元/股,对应PE为44倍,32倍和24倍,首次覆盖给予买入评级。

　　


　　天虹商场:扩张战略调整初显效果,线上业务稳步推进
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2015-09-16
　　百货主业逆市保持同店增长,成熟区域盈利能力稳定。近期我们调研了天虹商场。公司百货经营能力扎实,核心区域门店盈利能力强,1H继续保持了同店增长,华中、华南区域尤其表现优异。公司在华南区域门店密集、品牌力强,通过购物中心化转型,增加即时消费类、体验类服务及推进全渠道模式,对拉动线下客流有一定帮助。其次,前期公司加大了扩张力度,消费需求下行和新店培育拖累了公司的盈利表现,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定。

　　关掉4家亏损门店,扩张战略调整初显效果。公司10年上市融资后加快了扩张步伐(每年8-10家新店),但经济形势的变化和电商、购物中心业态的急剧冲击,再加上略为激进扩张战略下选址、管理的把控较弱,使得这几年一直受到外埠门店亏损的拖累。今年以来关掉4家门店,将给明年带来可观的可比利润增长。公司检视了之前扩张计划,不做增量目标要求,选址更为严格,储备项目多在优势区域,最近两年新店培育情况好于过去,显示战略调整初步取得效果。

　　便利店统一定位,将加快扩张和对外合作。公司已开设8家微喔便利店(其中2家加盟),万店通也将逐步接轨社区服务中心定位,今年6月完成了后台职能部门整合,预计10月内完成系统整合,明年开始分类改造。目前已进入厦门、南昌市场,公司的扩张目标是2020年达到1000家规模。目前服务性收入占到10%,将开发独有的高毛利商品,并通过后台多接口合作扩充盈利来源,正与阿里(菜鸟驿站)、亚马逊等电商探讨地配合作方案,承接电商支线物流、提供门店自提功能。

　　互联网转型稳步推进,跨境品类线上线下同步布局。天虹微品销售环比增长100%,目前店主数量3万,已经有外部供应商/合作伙伴接入,供应链稳定、持续性和前端客户体验是需要加强的环节。“虹领巾”定位线上线下购物、营销和服务平台,“天虹到家”实现五公里内门店可2小时送货上门。跨境电商目前2000多个SKU,线上线下同步推广,依托前海、厦门等保税区及公司实体渠道铺货优势,跨境电商业务发展前景较大,可能成为新的经营亮点。

　　调低15-16EPS预测至0.61、0.69元,维持“推荐”评级。电商对实体渠道分流最快的阶段已经过去,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定,亏损店也逐步在止血好转,我们认为公司未来基本面向好的概率很大。因关店拉低短期业绩,我们将公司15-16年盈利预测由0.63、0.71小幅下调至0.61、0.69元,预计17年EPS=0.79元,对应当前股价的PE分别为15.7/13.8/12.0X。目前公司估值处于百货同业较低水平,主力区域经营稳健,云店/微店、虹领巾、便利店对外合作、物业资产盘活等新业务将持续贡献经营亮点,当前价位具备介入价值,维持“推荐”评级。

　　风险提示:全渠道转型、便利店整合不达预期;成都、北京、杭州等地门店亏损继续扩大;新项目培育不及预期。

　　


　　加加食品:高送转彰显成长信心,云厨电商完成前期积累
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-09-16
　　报告要点
　　事件描述
　　加加食品(002650.SZ)近日召开年2015年第二次临时股东大会,公司半年度每10股转增15股的高送转方案获股东会审议通过。

　　事件评论
　　“高送转”彰显成长信心,大单品战略稳步推进:公司实施高送转方案获股东会审议通过彰显对未来业绩成长信心,聚焦“大单品”战略,方向正确清晰,紧随消费升级趋势,着力打造“原酿造”及“面条鲜”两大单品。我们预计今年酱油类中高端产品销售占比有望提升至20%以上,其中面条鲜全年有望实现1.5个亿收入,增长20%-30%,目前以湖南四川销售为主,未来将逐步推向全国;“原酿造”销售增速有望翻倍,全年实现约1亿元收入,现阶段仍以地推为主,并做了大量赠品,培养消费者对高端酱油的认知及消费习惯。随着20万吨优质酱油产能逐步投放,产能瓶颈约束解除,公司产品结构有望持续升级,盈利能力将不断提升。

　　云厨电商完成前期积累,平台聚合效应初步显现:云厨三个月实现130万用户前期积累,覆盖长沙两千多个端口,日订单逾3万单,日成交额在100万左右。云厨电商实现高速发展,前期积累初步完成,平台效应有望持续显现。我们认为,云厨电商的核心竞争力体现在“轻资产”以及“现金流”两方面:轻资产运营模式前期投入小,成长速度快,在长沙实现闭环构建及成熟运作后,其运作模式及经验可复制性强,明年省内及全国扩张有望加速实现;厂商、终端以及消费者三者现金流均掌控在平台方,稳定现金流带来持续盈利能力,与传统B2C模式有较大差异,随着未来规模及品类进一步完善,从区域走向全国,平台聚焦及资源整合效益有望进一步凸显。

　　员工持股计划激发活力,期待外延式并购落地:公司近期筹划员工持股计划,通过二级市场买入股票累计不超过公司股本的10%,进一步完善公司激励体系,建立长效激励机制,激发员工活力。同时公司外延式并购预期强烈,未来有望实现调味品及食品领域的相关并购,打造成资源整合型平台公司。预计公司2015-2017年EPS分别为0.16元,0.18元和0.22元(转增股本后),维持“买入”评级。

　　


　　晨光文具:占据渠道最高点,文具龙头强者愈强
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2015-09-16
　　投资要点
　　渠道、产品、品牌三箭齐发,铸就龙头地位。1)高效渠道管控力,校园渠道业内第一。目前公司超6万家零售终端,覆盖80%学校商圈。“层层投入、层层分享”营销模式保证各区域“零窜货”和“全排他”,支持渠道高效运转,2011-2014年加盟店及样板店数量CAGR分别为42%和9%,单店收入CAGR为13%。未来公司在坚持渠道升级的同时将加大校内店、大学城投入,利于更精准服务学生群体,外延扩张仍有较大空间。2)紧跟潮流,创新单品频出。以“创意带来更多乐趣”为理念,新品推出速度冠居全市场,2014年推出1,572款新品,未来比较优势将更进一步扩大。3)文具第一品牌,知名度深入人心。

　　公司在2013年中国十大文具品牌中位列第一,2011-2014年公司书写工具市占率连续4年位居行业榜首(7.5%、8.5%、8.8%、12%),预计未来市占率仍有较大提升空间。

　　竞争对手分析:1)晨光VS真彩,学生、书写业务龙头地位难以撼动。两者均以经销商渠道为主,但晨光为代理制,真彩为分公司制。鉴于文具行业单价低、消费者对产品价格敏感度低、更多以量取胜的特点,同时考虑晨光创始人(经销商出身)能充分理解并让利经销商以提升整个渠道凝聚力,我们认为晨光代理制更具优势,既保证渠道向心力,又能快速高效运转;另外晨光新品研发实力优于真彩。这两项优势使晨光渠道扩张速度、主营增速及盈利能力远超真彩;2011-2013年晨光收入及业绩CAGR为27.7%和47.5%,同期真彩呈下滑趋势,两项指标CAGR分别为-1%和-14.5%。2013年晨光净利率(11.3%)也远超真彩(3.6%)。2)晨光VS齐心、广博,办公业务赶超龙头可期。目前A股涉及办公文具的齐心、广博均有不同程度的主业转型,唯独晨光专注主业,深耕文具市场。同时辅以渠道优势,晨光办公业务以近70%的高年均增速快速缩小与齐心(12.3%)差距,15年上半年办公文具收入已达到齐心的77%。

　　考虑到广博体量较小,短期难以超越晨光,因此,晨光未来超越对手成为办公文具新龙头可期。

　　文具行业现状利好公司未来发展。1)书写工具:格局分散,利好龙头企业。国内书写工具市场行业前五名企业收入占比为29%,集中度提升空间较大。2)学生文具:基数庞大、时尚性强,产品推陈出新致胜。

　　2亿以上学生人口造就学生文具的庞大市场。学生文具时尚性趣味性要求较高,故快速推陈出新至关重要。

　　3)办公文具:文具行业新蓝海,品牌文具受青睐。近十年国内办公用品市场规模已增长至869亿元,复合增速为16.3%,随着反腐倡廉力度加大,办公物资采购将逐步区域透明化,故能够提供一站式办公服务,且具有品牌知名度的企业将受到青睐。

　　首次覆盖给予“买入”评级,未来3-6个月目标价35-40元:预计公司2015-2017年核心EPS0.89元、1.15元和1.49元,对应PE为35倍、27倍、21倍,未来三年收入CAGR25.4%,核心净利润CAGR30.5%,考虑到公司在充分利用渠道、品牌、产品三大优势建立起的行业龙头地位、竞争者威胁总体不强以及未来量价齐升空间依然较大的背景下,给予公司2016年30-35倍估值,未来3-6个月目标价35-40元。

　　风险提示:市场需求低于预期,渠道开拓力度低于预期。

　　


　　人福医药:医疗服务或再下一城,加速扩张可期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-09-16
　　报告要点
　　事件描述
　　公司于2015年9月15日发布公告:与湖北孝感市孝南区人民政府签订框架协议,合作设立医疗管理公司,建设、运营孝南区妇幼保健院,政府以妇保院全部资产出资,公司拟出资不低于1.5亿元,双方以最终实际出资确定各自在公司的占股比例、利润分配。在合作后的三年内完成妇保院综合门诊大楼和住院大楼新建,在五年内将其发展成规模适度、功能齐全、设备精良、达到三甲标准的妇幼保健机构,十年内达到国际JCI标准。同时,公司拟出资5亿元设立医疗集团公司,作为医疗健康服务领域投资管理平台。

　　事件评论
　　妇保院标的优质,周边配套极具潜力:孝感市孝南区有人口95万余,病床2000多张,医疗服务需求巨大。孝南区妇幼保健院目前为二甲级别,有在岗职工350余人,专业技术人员占85%,开设有妇科、产科、乳腺外科、不孕症、内科等18个门诊科室,年门诊量10万余人次,住院6000余人次,年实施各类手术2500余台次,在当地具备较大知名度。公司与区政府共建完成后将大大提高医院规格、提升影响力,带来门诊住院人数的攀升;同时政府支持在医院周边预留土地,用于开办生殖医学、月子中心、养老、康复疗养、医学美容等健康服务业项目,依托医院影响力和高效导流,配套健康服务具备极佳发展前景。

　　医疗服务再下一城,投资平台助力外延:公司立足湖北省,采用收购、自建、托管等方式,计划3-5年做到至少20家医院,同时依托医院推出辅助生殖、月子中心、健康养老等业务,打造区域性医疗服务集团,抢占医药产业链最具价值入口,前期已成功托管两家优质县级医院,同时在武汉打造高端中心医疗机构,本次拟合作建设运营妇保院为公司为医疗服务宏伟版图再下一城。公司资金实力雄厚,快速培育新标的经验已然具备;拟出资5亿元设立医疗集团公司,医疗健康服务投资管理平台更加完善,表明公司在医疗服务领域即将快速扩张。

　　维持“买入”评级:公司业绩稳健;坚持做细分市场的领导者,麻醉药壁垒较高、丰富的产品梯队支撑持续成长;二线业务发展态势良好;海外业务显著改善;医疗服务稳步推进;大健康加速布局。预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,我们长期看好公司的成长,维持“买入”评级。