登海种业:期待公司未来新品种续写辉煌
　　登海种业 002041 农林牧渔类行业
　　[ 报告要点
　　事件描述
　　近期我们通过电话会议调研了登海种业。

　　事件评论
　　14/15销售季登海605、先玉335表现较好。14/15销售季中,登海605推广面积较上一销售季增长15%左右,达到1300~1400万亩(子公司+母公司),整体上处于快速成长期,并且获得了较好的市场反馈(该品种对锈病具备非常好的抗性),先玉335推广面积开始回升,较上一销售季增长10%左右。登海618在本销售季中(为该品种的第二个销售季)推广面积较上一销售季翻了近一倍,达到140万亩,该品种陆续通过山东、山西和安徽审定,适用性不断扩大,预计未来推广面积将持续扩大。在此带动下,预计15年全年公司业绩将同比增长10%~20%,乐观情况下可能超过20%。

　　绿色通道及未来新的《种子法》颁布将加速新品种的推广。目前《种子法》正在修订,公司建议缩短试验和审定周期,由之前的5年减少至3年,种子法修订后会对有自主知识产权的大种子企业起到保护作用,更加有利于公司优质品种的推广。今年是公司进入绿色通道的第二年,以登海179为代表的几个绿色通道品种表现较好,只要品种数据出来并达到标准备案后就可以进行推广。此外,公司今年新品种登海685已经通过国家初审,该品种来自于公司自交系杂交,具备先玉335血统,拥有高产、脱水性好、抗倒伏、抗病性强的特性,未来会交给登海先锋,并主要在黄淮海区域推广。

　　后期公司或将建设电商平台及外延扩张。由于种子推广的特殊性,对于种子电商,公司目前采取两条腿走路的模式:一方面针对种粮大户提供电商服务,另一方面,以前建立的销售渠道不会全部取缔。目前中国种子行业处于持续去库存周期,行业整合是大势所趋,目前公司正积极寻找合适的并购对象,且不排除公司未来引入战略投资者的可能。在此之后,公司会适时推出股权激励及员工持股计划等激励措施。

　　给予“增持”评级。预计公司15~16年EPS 分别为0.52元、0.65元。我们认为公司未来依然能够保持可持续增长,给予“增持”评级。

　　风险提示:(1)种业制假倾销严重;(2)公司主打品种推广受阻。（长江证券　陈佳）




　　中国核电:发电量增长超期,华龙示范机组顺利开工
　　中国核电 601985 电力、煤气及水等公用事业
　　事件:公司发布2015年中报,2015年1-6月公司实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%;归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.207元,同比增长140.70%。

　　点评:
　　运行机组可靠运行,累计发电量增长超过预期。2015年1-6月公司实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%,归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%,主要是在运机组在报告期内保持了安全可靠的运行,累计发电366.67亿千瓦时,同比增长54.51%。同时,公司已按照计划完成了5次大修,占全年10次大修的50%。今年2月12日提前投入运行的方家山2号机组,创造了国内同类型机组从首次装料到具备商运条件最短记录(仅用69天)。公司在面对国内经济增速放缓、用电量增速回落的不利局面的情况下,通过对在运机组良好的运营管理,较好地完成了上半年经营工作,有力支撑全年经营目标的全面实现。

　　国内自主三代核电技术“华龙一号“全球首堆顺利开工。我国自主三代核电技术“华龙一号”自去年中核和中广核进行技术融合之后,一直受到市场的热烈关注。今年5月7日,福清5号机组顺利实现FCD,标志着中国自主三代核电技术“华龙一号”的全球首堆工程正式开工。

　　华龙正积极推动海外市场,内陆核电动作频频开启在即。随着国内华龙一号示范机组的正式开工建设,公司一直在积极的推动海外市场,目前除已确定的巴基斯坦订单外,还有望于年底前与英国签订合约,其余如阿根廷、巴西、南非、阿尔及利亚、肯尼亚等一系列已签订合作协议或备忘录的国家正在推进正式的合作细节工作。2015上半年,国家多次组织专家调研内陆核电,多位政府主管部门领导表示要认真评测内陆核电的安全性问题,目前以湖南桃花江、江西彭泽、湖北咸宁三个项目先期重启希望最高。

　　AP1000项目再遇波折,三门项目不确定性增加。位于浙江三门的AP1000核电项目为世界首个AP1000示范堆型,目前由于缺乏经验导致工程拖期严重。主要问题出现在由美国EMD公司设计和制造的AP1000反应堆屏蔽电机主泵上。今年5月20日,进行了主泵的重新工程与耐久试验,虽然顺利完成,但在最后一次试验中,在叶轮的位置出现轻微裂痕,长度约10毫米至12毫米,预计将于9月-10月再次进行第二次实验。因此三门机组于2016年底投产的计划的不确定性有所增加。

　　盈利预测及评级:考虑到上半年的发电量的增长超过预期,我们调整了公司盈利预测,预计公司2015-2017年的营业收入分别达到269.33亿元、329.61亿元和392.29亿元,同比增长43.25%、22.38%和19.01%,归母净利润分别达到35.74亿元、45.14亿元和53.98亿元,同比增长44.60%、26.29%和19.58%,按照公司最新股本155.65亿股计算,EPS分别达到0.23元、0.29元和0.35元(此前分别为0.20元、0.24元和0.27元),维持“买入”评级。

　　风险因素:核安全风险;项目批复未达到预期风险;国家政策调整及税费利率优惠调整风险。（信达证券　郭荆璞）




　　海油工程:行业迎来寒冬,中长期依旧看好
　　海油工程 600583 建筑和工程
　　海油工程短期业绩受行业景气度下行和中海油资本开支削减的影响将会出现下滑。中长期来看,海外市场的拓展将平滑业绩的波动,国内深水油气开发将带来新的增长点。

　　投资要点:
　　2014年与2015年上半年海工市场规模大幅萎缩,2015-2016年将是行业的寒冬。短期来看,我们预计2015年海工装备市场规模将会在90亿美元-110亿美元之间,浅水市场约占72亿-88亿美元j海工建设市场规模大约在130亿美元。中长期来看,随着油价企稳,我们预计海工建设市场将会在3-5年内稳定在230亿美元以上的规模,浅水海工市场规模将稳定在180亿美元以上。

　　低油价局面对我国海工企业既是挑战也是机遇。参考我国海工装备企业市场份额快速上升(从2012年的12%到2014年的41%)的趋势,由于低成本优势以及我国海工建设行业在国际市场上尚处于起步阶段,我们判断海工建设市场份额有望迅速提升,订单总额将从2015年的12亿美元增加至80亿美元左右的规模。

　　国际浅水市场份额增加将平滑国内浅水市场下滑带来的业绩波动,进军国外深水市场和国内深水市场的开发为长期业绩爆发打下坚实基础。随着公司在国际市场上影响力的扩大,我们预计3-5年内公司收入有望上升至420亿元左右的规模。其中国内浅水市场收入从2014年 200亿元的程度下滑至170亿元,深水市场收入随着国家海洋战略的展开上升至30亿元:国外浅水市场将大幅增长至176亿元,国外深水市场增长至44亿元;弥补国内浅水市场的波动。

　　盈利预测与评级。我们按照目前公司在手订单和海工装备及海洋工程建设行业的市场情况,预计2015-2017年EPS分别为0.62元、0.51元、1.17元。基于未来公司海工业务将在立足浅海及陆地市场的同时,通过合作等方式储备深水技术,进军深水领域,扩大国际市场份额,我们给予2016年25倍PE,目标价12.75元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波动的风险;深水开发受制于地缘、政治、技术等因素而进度放缓或出现重大事故的风险;国际市场份额拓展低于预期的风险;汇率波动对项目运营产生影响的风险。（中投证券　李凡）




　　广州发展:上半年公司盈利不及预期,未来增长预期仍然存在
　　广州发展 600098 电力、煤气及水等公用事业
　　事件:公司发布2015年中报,2015年上半年公司实现营业收入84.58亿元,同比下降7.46%,实现归属于母公司的净利润5.34亿元,同比下降17.24%,折合每股收益0.196元,同比下降16.74%。

　　点评:
　　公司电力业务盈利能力增强。受我国宏观经济增长速度整体放缓影响,2015年上半年,公司累计完成权益发电量77.56亿千瓦时,权益上网电量72.82亿千瓦时,同比分别下降7.15%和7.11%;电力营业收入同比下降5.07%,但由于燃料成本下降幅度更大,毛利率增加4.83%。电改方案在进一步酝酿之中,我们看好公司与长江电力未来在售电领域的合作,公司在广州电力市场的占有率将大幅上升。

　　公司燃气业务增长速度不及预期,天然气调价将推动其再次加速。2015年上半年,公司天然气销售5.32亿立方米,同比增长8.82%;新增天然气用户5.16万户,新增签署合同工商用户日用气量13万立方米,总体增长速度不及市场预期。

　　我们分析主要是由于天然气价格相对石油气价格不具有竞争优势所致。天然气价改方案有望近期出台,市场普遍预期每立方米管道天然气价格将下调0.4至0.6元,9月厦门管道天然气非民用气售价更是率先下调0.4元/立方米。天然气价格下调后,公司燃气业务增长将再次加速。此外,公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续,最终达成协议后,公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。

　　公司燃料业务市场占有率持续增长。电商平台持续发挥作用,面对燃料市场低迷的不利局面,公司采取稳健增长的销售策略,市场煤的销售继续快速增长,2015年上半年完成煤炭销售1001.1万吨,同比增长10.1%。我们预计,电商平台未来拓展到电力及燃油销售领域后,必将成为公司未来发展的另一大亮点。

　　盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017年营业收入分别达到230.35亿元、271.03亿元和319.48亿元,归属母公司的净利润分别为17.87亿元、18.78亿元和20.43亿元,2015-2017年摊薄的EPS 分别达到0.66元、0.69元和0.75元,对应2015年09月10日收盘价(10.21元/股)的动态PE 分别为16倍、15倍和14倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:天然气需求增长不及预期、新能源业务拓展进度放缓、政策风险等。（信达证券　郭荆璞）



　　永鼎股份:海外拓展EPC工程,国内转型汽车电子
　　永鼎股份 600105 通信及通信设备
　　光纤光缆需求强劲,主业保持稳健发展。随着“宽带中国”战略的实施和4G建设继续加快推进,三大运营商对光纤光缆需求量同比有较大幅度增长。目前光纤光缆等传输线缆市场竞争依然激烈,公司未来规划是对现有设备升级改造,适当增加投资,逐步扩大公司光纤光缆等传输线缆的产能,保证产能稳定增长,维持公司光纤光缆的市场份额。

　　海外EPC工程将快速增长。公司通过多年国际工程项目的成功建设,积累了丰富的对外工程承包经验。今年3月份公司与某国业主签订MOU(谅解备忘录),将协助业主向中国相关政策性银行申请两国政府之间的G-G贷款,项目涉及金额将会对公司产生重大影响,预计项目总额将在10-20亿美元之间,将推动公司EPC业务快速增长。

　　收购金亭线束,布局汽车后市场。2015年5月,公司完成收购上海金亭汽车线束有限公司。金亭线束主营汽车线束的研发、生产、检测和销售,主要客户为上海大众、上海通用、沃尔沃和康明斯等。同时依托东昌汽车的70多家4S店,以收购金亭线束为契机,切入汽车后服务市场领域,主要方向是中控系统和中控屏等车联网市场。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年营收分别为26.92亿元、39.90亿元、53.92亿元,归属母公司股东净利润分别为1.79亿元、2.79亿元、3.55亿元,EPS分别为0.38元、0.59元、0.75元,当前股价对应动态PE分别为37倍、24倍、19倍,看好公司海外电力EPC工程业务和公司切入汽车后市场的发展前景,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:外延并购低于预期;海外EPC大订单落地延迟（东北证券　周思立）




　　新时达:全资收购会通、晓奥享荣,自动化再加瓦
　　新时达 002527 机械行业
　　事件。公司公告,收购会通科技100%股权和晓奥享荣49%股权。会通科技100%股权作价8.6亿元,对应2014年12X;股权、现金各支付4.3亿元。晓奥享荣49%股权作价1.40亿元,对应2014年27X;4189.50万元现金支付,9775.50万元股权支付。合计发行股份3040万股,价格17.36元。同时,公司拟进行配套融资不超过5亿元,发行股份不超5000万股。

　　会通:松下最大代理。会通科技为松下伺服驱动系统的全球最大渠道代理商,2014年,会通科技代理的松下产品占松下在我国销售额的60%;当年松下伺服驱动系统在我国市场份额约17.9%,以此推算,会通科技在我国市场份额约11%,下游涵盖消费电子装备、包装、印刷、轻工机械、金属加工等自动化设备以及工业机器人、自动化生产线等,目前主要客户包括精雕科技、日弘忠信电器、松可机电、浩祯自动化、鹰诺实业等。

　　收购会通:渠道实力快速提升。基于会通科技在国内的庞大销售网络,新时达的客户资源将快速提升,有效拓宽销售领域;同时,会通科技在伺服驱动领域深耕多年,有助于新时达及时获取客户需求信息,明确技术开发方向,在生产、采购、销售各环节精细管理,提升运营管理效率,售后服务亦将有更为坚实的支持。

　　收购会通:产品互补可期。松下为伺服驱动系统标杆性企业,为各企业争相追赶模仿的对象。收购完成后,新时达现有的控制器/卡、大功率、以太网总线型驱动产品等与会通科技目前代理的伺服驱动系统结合,形成有效互补,能够更完善地提供整体技术解决方案和一体化服务。

　　晓奥享荣:优质白车身企业。晓奥享荣主营业务为:整车柔性机器人生产线。主要运用领域为:白车身自动焊装生产线,机器人门盖包边系统,机器人柔性工作单元等。晓奥享荣在车身装备设计制造和系统集成方面,具有丰富的工程运用经验。已向一汽、上汽、广汽、北汽、比亚迪、长城汽车、重庆力帆、辽宁曙光、海斯坦普、宇通、吉利等一系列主流车企及零部件企业提供规模化柔性机器人生产线。

　　收购晓奥享荣:夯实工程应用环节。公司于2015年5月完成对晓奥享荣51%股权的收购,此次收购完成后,晓奥享荣将成为全资子公司。将为新时达在汽车及其他工业领域提供柔性系统解决方案提供有力支撑。以此,新时达贯通智能装备制造,实现运控及机器人“关键核心部件-本体-工程应用-远程信息化”完整产业链布局,技术水准、市场拓展力将显著提升。

　　投资建议与盈利预测。我们假设会通科技、晓奥享荣49%股权2016年并表,基于业绩承诺,我们预计公司2015-2016年净利润增速分别达12.24%、49.41%,考虑资产收购、配套融资的股本增加,对应每股收益0.34元、0.51元。给予33.15-35.7元的合理价格区间,对应2016年65-70X。维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。市场竞争风险。（海通证券　房青）