中国生物制品：控制上游资源；获取最大利润
　　类别：公司研究机构：招商证券(香港)有限公司研究员：刘一贺，张皓渊日期：2015-09-11
　　与新疆德源的战略合作对泰邦生物长远有利
　　泰邦生物最近宣布与新疆德源进行战略合作，在未来3年内每年采购不少于120/180/200吨血浆。泰邦生物先前在4月份向新疆德源购买约143吨血浆，主要用于在贵州泰邦采集中心白蛋白和免疫球蛋白的生产。由于供应短缺一直是中国血浆制造商的瓶颈，这批143吨的血浆已占公司2015年总血浆供应量的20%。采集中心的使用率在购买后快速提升，2015年第2季已有一半的血浆在贵州采集中心加工。我们预计2015年年底143吨血浆将全部完成加工，2016年年初会再有500吨血浆开始加工，预计将于2016年下半年推出市场。我们认为这种合作有利于泰邦生物未来几年的发展，可缓解今后几年供应短缺的问题。

　　山东新采集中心将提高公司整体产能
　　泰邦生物昨晚公布山东枣庄市的新血浆采集设施，该地人口380万，可提供可靠的血浆捐献者来源。新采集设施预计将于2015年年底投入运营。公司表示新设施将在3年内达到设计产能，长远可提升整体采集能力5-8%。

　　人民币贬值使美元计价的盈利和资产受压
　　8月初人民币兑美元贬值令市场感到意外，并引发全球对人民币汇率的广泛关注。泰邦生物作为国内制造公司，目前非人民币的债务和费用较为有限。但是如果人民币兑美元进一步贬值仍然会对泰邦产生负面影响，因为汇兑交易的损失可能会对以美元计算的盈亏表和资产负债表造成影响。

　　估值与风险
　　基于贴现现金流计算的目标价维持在140美元不变，意味相对目前的股价存在41%的上涨空间，对应30倍2016年的预测市盈率，2016年预测市盈增长率1.1倍。风险包括：1)政府改变对血浆产业的政策； 2)新采集中心延迟启用； 3)销售成本高于预期； 以及4)人民币进一步大幅贬值。

　　九阳股份：新一代智能新品拉开序幕
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：王颖华日期：2015-09-11
　　投资要点
　　今天，在九阳联合京东的“智*爱”产品发布会上，发布了九阳首个智能产品系列，共四个单品：智能破壁豆浆机、智能净水器、智能饭煲、智能养生壶。产品颜值自不必说，整体的研发思路也在一贯的更好营养、品质生活两方面有了进一步突破。本次新品有两大亮点：一方面，让“+互联网”提升用户体验。新品中增加了WIFI模块，使设备可以实时连网实现数据交互和远程控制，另一方面，也实现了软件程序的更加柔性化设计和在线升级。例如，智能净水器，可以实现实时对家庭饮用水水质的检测和分享、对于不同滤芯的消耗情况的检测和提醒；又如，智能饭煲可以实现在线的菜谱升级，实现对于不同类型食材和料理方式的更柔性和更定制化的加工。

　　另一方面，通过基础研发提升产品核心性能。新一代智能豆浆机除了也进行了上述的智能升级外，还在技术上有了重大突破，将研发了3年之久的食物破壁料理技术加入豆浆机。该技术通过高速、小空间研磨，实现日常食材的细胞壁破除，从而实现更充分的营养释放和人体吸收。因为这项技术的突破，九阳产品不仅使得原有的豆浆、五谷米糊系列更有营养更好吃，也在将高档健康饮片引入普通食材方面取得了进展(例如将人参、虫草、玛卡等珍贵药材和豆浆、杂粮饮品进行混合料理)，从营养、口感、适应场景等多个方面提升了产品的定位。

　　上半年，公司在整体家电负增长的背景下，实现了传统渠道两位数的增速和电商渠道50%以上的高增长，点亮半年报，新品爆款的带动和自线上线下渠道的梳理整合效果，逐步在报表中体现，成长性确定。

　　维持买入评级，目标价18.5元，对应2015、2016年0.83、1.00元，对应2015年PE22.3倍。


　　罗莱家纺：“产业+资本”向万亿家居市场转型
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：吴骁宇日期：2015-09-11
　　投资要点
　　事件：近日我们前往公司调研，和董秘就公司现状和未来发展规划进行了深入交流。

　　“产业+资本”向万亿家居市场转型。公司对终端渠道转型升级意愿明显，罗莱Home的推出旨在将品牌专卖店升级为一站式家居馆，增加卫浴、洗护、地垫、香氛、拖鞋、家居服、厨房用品、餐桌用品、家装、家电、照明用品、文具、玩具等品类，将原来200-300个SKU提升至800-900个SKU。公司发现家居馆的推出能明显提升进店客流，进而提升销售业绩(部分ShoppingMall里的店铺原来一天可能就20几单成交，现在可到200多，提升10倍)。之前传统家纺产品由于客单价较高，无法让消费者重复购买，现在复够率能得到有效提升。初见成效后，公司计划下半年新建150-200个家居馆，其中20-30%产品自产，其余外购，开店面积要求300平米以上，并希望未来逐步将家纺产品销售占比降到30%左右。

　　我们认为大面积家居馆的推出有利于公司销售弹性进一步释放，16年对零售提升有望超过10%。

　　收购加盟商是长期过程，资本运作持续推进。公司中报销售同比增长12%，收了10个加盟商(几十家店铺)带来的影响约为10%。收购加盟商战略是个长期过程，10家成功后，才会不断复制成功经验，而带来的财务影响就是销售增速以及毛利率得到进一步提升，但费用率也相应有所增长。目前电商、公司可以控制的直营、类直营等渠道的收入占比超过40%，未来期望超过50%。上半年电商渠道销售增长20%左右，其余都持平或小幅下滑。另外，公司资本运作持续推进，8月和日本内野株式会社签署了合作协议，未来内野在国内的渠道都交给罗莱运作。未来公司还将和嘉御、前海梧桐机构合作成立投资基金。

　　维持“买入”评级，3-6个月目标价19-23元。预计公司15-17年核心EPS0.63、0.76、0.9元，对应PE24、20、17倍。考虑到公司领先行业的转型步伐以及创新有效的内部市场化机制，可享受一定估值溢价，给予15-16年30倍PE，3-6个月目标价19-23元。

　　中炬高新更新报告：打破束缚，期待蜕变
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：闫伟，柯海东，胡春霞日期：2015-09-11
　　投资要点：
　　维持增持。2015H1业绩低于我们预期，下调2015-16年EPS预测至0.30、0.42元(-14%、-5%)，如考虑定增后摊薄，对应EPS0.22、0.31元。预计2016年调味品收入32.6亿，参考海天味业估值，给予2016年调味品业务5倍PS，对应市值163亿，房地产延续此前估值14.9亿，对应总市值177.9亿，下调目标价至22.32元。预计前海人寿持股平均价15-16元，本次增发价14.96元，为股价提供了安全边际。

　　公司将可能变为民营企业，定增资金支持做大主业。1)拟非公开发行股票不超过3亿股，募集不超过45亿元，如果定增方案获批，前海人寿及一致行动人将持有公司股份34.02%，宝能系姚振华将成为实际控制人。2)募投项目中36亿用于支持做大调味品主业。

　　打破国企机制束缚，预计管理效率大幅改善。1)预计后续会通过管理层持股激发管理层动力，过去10年收入CAGR达20%，管理层有能力无动力问题将迎忍而解。2)盈利能力有较大提升公间。2015H1公司毛利率、净利率为35.2%、8.7%，分别低于海天味业8.7、15.0pct，尤其是成本和管理费用率改善空间较大。3)存在并购可能性。预计募投项目中科技产业孵化园建设项目包括收购其他调味品公司预期。

　　提价因素逐渐消除，预计全年调味品收入增15%。2014年9月通过提高终端价给经销商更大利润空间，对销量产生一定影响，2015H1调味品收入仅增9%，预计随着提价因素消除全年调味品收入27亿。

　　风险提示：定增方案未获批；管理层发生较大变动；行业竞争加剧


　　二六三：携手众信旅游，加速拓展出境游通信市场
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李伟日期：2015-09-11
　　与众信旅游达成战略合作，共同开拓中国出境旅游服务市场。2015年9月9日公司公告，与众信旅游签订战略合作协议：向出境商旅的中国客户提供全球漫游通信服务；向在北美居留的华人华裔提供旅行和生活服务。

　　众信旅游是中国最大的出境游运营商之一，借助其在国内市场强大的分销、直销能力和品牌影响力，二六三可以快速完成境外漫游通信业务市场覆盖和销量提升，同时解决出境游通信漫游的痛点，更好的服务目标客户群体，实现三方共赢。

　　加速网络与优质渠道拓展，有望成为全球华人跨境移动通信服务商第一品牌。为拓展海外网络，二六三首先收购了美国iTalk，2015年收购了拥有虚拟运营(MVNO)牌照的香港企业，其在香港、美国、加拿大、东南亚等地发展移动通讯业务。同时公司拟增发4.25亿元，建设海外移动MVNO业务平台。作为国内领先的虚拟运营商，其解决方案依托云SIM平台+软SIM技术，可实现一个虚拟SIM卡在手机、平板等移动终端App上购买国际数据漫游服务，以当地价格在境外上网。此项国际数据漫游服务已覆盖100多个国家和地区，先后与小米、奇酷手机达成合作。263移动通信不直接面对终端用户，而是采用用户渠道合作的策略，有望持续与移动终端设备商、商旅渠道、基础运营商进行合作。

　　出境旅游持续升温，海外漫游业务潜在市场空间巨大。2014年中国公民出境人次达1.17亿次，预期2020年将会超过2亿次。据此估算，2020年公司海外漫游业务收入有望达到24亿以上(假设2亿出境人次，15%用户使用二六三海外通信服务，每人次海外使用费用100元，二六三与手机厂商8:2分成)，有望积累千万级的中高端境外游用户，成为中高端用户在海外旅游时应用入口。我们认为263海外漫游业务估值有望达到200亿。

　　投资建议：二六三企业云通信、海外漫游业务具有差异化的竞争优势。海外通信业务进展快速。凭借在海外华人电信服务领域的经验及品牌优势，海外漫游业务有望积累千万级别的中高端用户，为后期拓展更多应用构建大规模用户壁垒。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.28元和0.44元，维持买入-B投资评级，6个月目标价25元，中长期目标市值200亿。

　　风险提示：大企业客户及全球华人跨境移动通信市场拓展低于预期
　　保利地产8月销售点评：销售同比大增
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2015-09-11
　　核心观点：
　　销售增速维持高位：9月8日公司发布8月销售报告，公司8月份实现签约面积98.94万平方米，同比增长26.08%；实现签约金额124.05亿元，同比增长47.13%。1-8月，公司实现签约面积766.81万平方米，同比增长20.83%；实现签约金额981.11亿元，同比增长22.35%。受益于“3+2+X”城市群战略的持续推进，上半年公司三大重点区域占签约金额的比重达到70%。我们预计公司销售向好的趋势会在三季度得以延续，但四季度或面临一定不确定性，暂维持全年销售1600亿预测不变。

　　拿地向二线城市转移：公司在8月份新增成都、西安与青岛三块土地，计容建面45.95万平方米，总获取成本8.18亿元，投资强度8.27%，明显小于08年以来最低值15.85%，为近年来最低水平。1-8月新增土地计容建面436万平方米，总获取成本109亿元，同比大幅下降35%和57%。从拿地区域结构来看，2015年公司拿地从一线城市转移到如成都、西安等二线城市，其中成都占新增土地面积23.88%，拿地均价为2416元/平方米，同比减少39.55%。可见公司仍以去库存为主要任务，并在具有发展潜力、土地成本相对低廉的二线城市拓展盈利空间。

　　新业务拓展提升价值：公司5P战略正常往前推进，“比邻APP”已于华南地区测试，“比邻超市”、“比邻洗衣”已于广州连续开张，并成功进入澳大利亚墨尔本。公司又已成立小贷公司，开展的业务可能会有现房市场的首付贷和社区金融服务，也能促进公司在售项目的去化。此外，公司积极拓展投资渠道实现新产业延伸。6月公司参与粤高速定增5亿元，可能会与粤高速在高速路沿线存量土地的开发利用方面展开合作，并成立股权投资平台以挖掘和培育盈利前景较好的新兴业务。

　　旗下资产整合或将加速：在新一轮国资改革背景下，7月中房地产划分至中交地产旗下，8月招商地产重组方案积极推进，作为行业的央企龙头，保利系资产整合值得期待。4月初业绩发布会上公司董事长宋广菊表态保利地产与保利置业的合作或合并是集团的战略目标和任务之一。目前，国企改革进入深水区，可能会在壁垒破除后加速推进，公司从资源整合、激励机制和运营效率方面有望全方位得以提升。

　　维持推荐评级：预计公司15-17年EPS分别为1.35、1.58和1.85元，维持推荐评级。

　　风险提示：公司业绩表现和产业延伸业务发展不达预期。


　　天喻信息：教育信息化持续扩张，移动支付新业务值得期待
　　类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：谭志勇日期：2015-09-11
　　投资要点
　　在线教育业务稳步推进，获得多地教育云建设运维订单：公司独家承担的国家级教育云平台于2012年上线运营后，目前正在积极推进省级、地市级的教育云平台投标工作，截止中报披露已经获得了辽宁省、吉林省、武汉市、宜昌市、沈阳市、宁波市等10多个区域教育云平台建设、运维/运营项目。同时公司家校沟通APP产品“点滴100”在武汉教育云平台上线，也标志着公司在平台和应用两个层面同步推动在线教育产业的拓展。

　　税控盘产品及移动收单终端(mPOS)产品出货量大幅度提升：受益于“营改增”的政策推动，公司上半年税控盘产品销售量突破16万台，增长显著，而新产品低成本移动收单终端(mPOS)也在上半年投放市场，在有效拓展公司产品线的基础上也能够获得可观的盈利能力，随着“营改增”范围的持续扩大，以及更多中小企业对于低成本的POS机产品的需求提升，公司上述两项新产品有望持续获得显著增长。

　　优质客户资源助力公司开拓移动支付安全业务：作为公司传统业务金融IC卡以及SWP-SIM的主要客户包括了大型国有商业银行以及移动运营商，尽管IC卡的发卡量增速显著放缓，但是公司在不手机厂商合作研发嵌入式安全模块(eSE)产品以及互联网金融终端产品未来的发展推广必须直接或者间接通过银行、移动运营商的合作才能实现，因此公司不相关企业的长期合作关系将会对移动支付安全业务的推动起到积极正面的作用。

　　投资建议：我们公司预测2015年至2017年每股收益分别为0.21、0.28和0.38元。净资产收益率分别为7.9%、9.5%和11.7%，给予增持-B评级，6个月目标价为17.20元，相当于2015年至2017年80.0、60.1和45.0倍的动态市盈率。风险提示：教育云产品订单获取及推广弱于预期；“营改增”进展速度不及预期拖累税控盘销售；移动收单终端(MPOS)及传统金融IC卡需求下降；
　　昆药集团：深化构建国际化的核心管理团队，为国际化战略提供保障
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：叶寅，邹敏日期：2015-09-11
　　投资要点
　　事项： 9月11日公司发布公告，根据公司发展及生产经营的需要，聘任戴晓畅先生为公司总裁，自2015年9月11日起上任，任期至本届董事会任期结束；并将在已完成改造的全资子公司亐南昆药生活服务有限公司职工医院基础上，投资500万元，设立昆药集团医院。

　　平安观点：
　　戴晓畅先生出任公司总裁将进一步深化公司核心管理团队的国际化构建， 为公司国际化战略提供了有力的保障和充足的信心。1)戴晓畅先生，生物和化学博士，拥有国内外教育、研发、上市公司管理等背景，从事过大学教育及科研管理、上市公司董事长、跨国药企总经理等经历，是资深的医药行业管理经营人才。2005年元月加盟昆药集团，并担任昆药与以色列TEVA合资的子公司昆明贝克诺顿总经理，带领贝克诺顿在中国国内及东南亚市场创下了良好的声誉，其致力于普及全球医药成就的理念完全契合公司的发展战略；2)此举为坚定公司实施“聚焦心脑血管，专注慢病领域的国际化药品提供商”战略，提供了有力的保障和充足的信心。公司将立足于高端药物研发、制造和销售，持续推进心脑血管、糖尿病等慢病领域的拓展，致力于将昆药集团打造成为集特色植物药、国际高端化学药、精准生物药、前沿治疗手段等为一身的国际化药品提供商。

　　加大布局医疗服务，昆药集团医院将成为公司“互联网+大健康”战略的线下支撑，并可作为一定范围内临床研究的平台。1)公司将在已完成改造的全资子公司昆药职工医院基础上，投资500万元，设立昆药集团医院，其中200万元用于装修改造(已经投资)，300万元用于购买医疗设备及运营启动资金等；2)公司正全力孵化“医生社群”、“患者社群”两大项目，着重对“医生”、“患者”、“代理商”进行布局，搭建互联网药品推广的线上平台；3)昆药集团医院将成为公司落实“互联网+大健康”战略，探索慢病管理模式的线下支撑，并可作为一定范围内临床研究的平台。

　　投资建议：维持“强烈推荐”评级，第一目标价48元。我们认为，公司发展战略清晰，未来将依托互联网，打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业；随着公司现有业务和组织架构逐步理顺，内生增长动力强劲；同时外延并购将成为公司2015年的主旋律，有望打造更多利润增长点；另外面向大股东的定增成功过会以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地，管理层激励计划也将保障业绩增长，预计未来三年保持30%的业绩增长，当前估值不到26X2015，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。我们预测公司2015-2016年EPS分别为1.21、1.59元，维持“强烈推荐”的评级，第一目标价48元，相当于2016年30倍PE.
　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。