科融环境：业绩拐点确立，产业链布局完善

　　机构：安信证券股份有限公司

　　业绩符合预期：公司发布2015年半年度报告，上半年实现营业收入4.69亿元，同比增长39.38%，实现归母净利润2984.1万元，同比增长46.41%，业绩基本符合预期。同时，拟以总股本2.38亿股为基数，向全体股东每10股转增20股。上半年业绩增长主要来自蓝天环保(较去年同期多并表4个月)和英诺格林(并表一个月)的并表、综合毛利率的提升(1.63pct)和期间费用率的下降(1.47pct，其中销售费用率和管理费用率各下降1.04pct 和2.26pct).

　　业绩拐点确立，高增长可期：前期签订72亿PPP 大单，该项目可落地性非常强(国家要求必须在2017年之前做完)，并且在建设期有中央(30%)和地方财政补贴(10%)，政府支付有保障(会列入政府财政预算)。即使不考虑PPP项目，收购的蓝天环保(烟气治理)和英诺格林(水处理)经过整合，获取订单能力的提高也将带来业绩的大幅增加。2015年上半年，公司新增订单4.5亿元，截至6月底在手订单9.16亿元，业绩拐点确立，现有PPP 订单将保障未来两年业绩的高增长，公司进入快速成长期。

　　产业链布局完善，PPP 模式下优势显著：2011年以来，公司先后通过投资、并购等方式进入了垃圾发电、天然气分布式能源、烟气治理和水环境治理等领域。经过近4年的战略转型，公司由锅炉炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的供应商转变为集烟气治理、水环境治理、固废治理等环保业务及节能、新能源等业务于一体的综合环境治理平台公司，可以提供环境治理整体解决方案，目前已更名科融环境，更加符合公司业务发展定位。公司产业链布局较为完善，且不排除通过外延并购继续完善产业链的可能性，并且在每个产业链中都具备核心技术优势，有望显著受益于PPP 模式下对于综合环境治理的需求。聊城PPP 项目具备较强示范效应，有利于后续项目获取。

　　投资建议：我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.63元、1.27元和1.69元，对应PE 为35.6倍、17.7倍和13.3倍，公司业绩进入快速成长期，市值小、弹性大，看好公司综合环境治理平台价值和PPP 背景下获取订单的能力，外延预期较强，给与“买入-A”投资评级，6个月目标价32元。

　　风险提示：项目进展低于预期等。

　　新希望：2015年迎养殖全面拐点，公司创新升级加速推进

　　机构：安信证券股份有限公司

　　事件：8月29号，公司发布半年报。报告期内，实现营收295亿，同比降低8.04%；归属于母公司净利润11.6亿，同比增长21.83%。

　　我们的分析和判断：

　　1、投资贡献主要利润，农牧板块复苏趋势明显。报告期内，公司利润仍主要由投资民生银行贡献，我们预计投资收益贡献归属于母公司净利润约8个亿，农牧业务贡献约4个亿。同比2014年，农牧业务复苏明显，预计农牧业务利润同比增长超过100%。

　　分版块来看：饲料业务仍较平稳，上半年共销售各类饲料产品665.34万吨，同比下降5.5%；实现毛利润13.2亿元，同比下降4.06%；养殖板块：公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计2.35亿只，同比下降4.0%，销售种猪、仔猪、肥猪40.14万头，同比增幅21.3%；实现毛利润3,588.25万元，同比增幅149.24%；屠宰及肉制品：共计销售肉食品100.85万吨，同比下降6.2%；实现毛利润5.86亿元，同比增加73.92%。

　　2、2015年公司迎来行业景气拐点公司是全国最大的饲料企业，饲料业务历年来保持平稳增长的态势，贡献净利润8-10亿元，是公司的现金牛业务。公司的盈利波动主要是养殖及屠宰业务的带来的。这两块业务属于强周期业务，主要受行业景气周期影响。我们认为，经过三年的产能去化，养殖产业链2015年迎来全面拐点，由此给公司业绩带来巨大弹性。

　　猪链：4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨，养殖周期向上加速！生猪出栏均价已超过18元/公斤，较今年低点上涨超50%。

　　1)母猪存栏决定中长期趋势。当前母猪存栏总量下滑严重，整体供应不足，这是大周期的支撑点，中长期趋势无忧。

　　三特索道公司半年报：上半年平稳，下半年或迎来向上拐点

　　机构：海通证券股份有限公司

　　投资要点：

　　上半年总体经营平稳

　　上半年收入1.72亿元，增长12%；营业利润-1673万元，减亏272万元；权益利润-2931万元，亏损增加198万元。扣非后权益利润-3077万元，减亏276万元。

　　净利润较为突出的有：华山索道1373万元(+16%)、海南猴岛1279万元(+15%)、千岛湖索道303万元(去年同期亏损3万元)、梵净山618万元(+236%)。崇阳隽水河、咸丰坪坝营、克旗三特旅业、武夷山武夷源等新培育的项目继续拖累业绩。

　　下半年有望迎来业绩向上拐点，梵净山将发力

　　6月，长沙-贵阳高铁通车，梵净山从此进入高铁时代。据西部网8月18日报道：6月份以来，梵净山游客增速超40%。梵净山进入快车道，成为公司最主要利润来源。公司预计1-9月份亏损1000-2000万元；而2014年1-9月亏损2316万元。据此推测，2015Q3权益利润931-1931万元，而2014Q3权益利润为418万元，同比增长123%-362%。

　　三特索道拟收购枫彩生态100%股权，大股东向枫彩生态承诺：公司2015-17年净利润为正数，且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态)。按照业绩承诺，公司下半年至少需实现权益利润2931万元，而2014年下半年亏损993万元。

　　支持业绩反转的因素主要有：(1)高铁网对旗下景区的带动，首先是梵净山，武夷山也进入高铁时代；坪坝营、千岛湖、克什克腾旗、保康/南漳高铁也在建。(2)拟收购的枫彩生态也进入业绩释放期。(3)收购枫彩生态完成后，公司账面现金将增加约13亿(含枫彩生态的账面现金)，财务费用有望下降。

　　景区资源价值逐渐体现；收购枫彩生态，谋划大都市周边游；大股东斥巨资提升持股比例，彰显信心

　　我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的，逻辑如下：

　　(1)公司已控制10余处自然景区资源，崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型，随着高铁的通车以及合理的开发，这些自然资源价值将逐渐显现。

　　(2)公司拟收购枫彩生态100%股权，枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园，进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等)，我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力，更看重与三特业务之间的互动和协同。

　　(3)大股东斥巨资提升持股比例，凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入，耗资约3-4亿元)，此次收购枫彩生态，大股东公司耗资14.3亿元，交易完成后持股比例提升至32%。

　　我们预计2015-17年公司净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍，对应92亿市值，6个月目标价30元，对应PB4倍(交易完成后).(按完成枫彩生态收购后的总股本3.09亿计算，目前总市值68亿元)，重申“买入”评级。

　　风险提示：本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。

　　许继电气：拐点到来，配网和特高压支撑弹性

　　机构：安信证券股份有限公司

　　许继电气发布2015年半年报，收入同比下降33.07%，净利润下降75.96%，与之前的预告相符。

　　暂时性业绩挂坑：由于宏观经济等原因，电网建设除特高压外，其他领域都有所放缓，造成公司收入和毛利率下降。从草根调研我们判断从三季度开始将进入恢复和高弹性阶段。

　　配网大投资预计将开始：前期国家能源局已经下达926亿元农网投资计划，按照浙江省电力公司网站的信息是，这批投资必须在2016年6月底完成。我们预计2015-2020年配网投资2万亿元，平均相比2014年增长近80%。许继电气作为配网公司的龙头，不论配网一次还是二次设备预计将得到恢复性高增长。

　　特高压直流大投资进行中：不论是国家为解决雾霾还是国家电网的规划，特高压直流都是未来几年投资重点，我们预计2015年将核准至少5条直流，公司公告在酒泉-湖南、晋北-南京直流合计中标10.35亿元，我们预测随着更多的直流项目落地，公司2016-2017年直流将大丰收。

　　投资建议：我们预测公司2015-2017年净利润分别为5.04亿元、9.56亿元、12.18亿元，EPS分别为0.50元、0.95元、1.21元，目前股价相当于2016年17倍，给予买入-A投资评级，6个月目标价位25元。

　　风险提示：电网投资进度低于预期的风险