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　　用友网络公司半年报：互联网业务快速推进

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2015-09-01

　　互联网转型力度加大，业绩面临暂时拖累。2015年上半年公司营业收入15.15亿元，同比减少2.54%，主要是因为公司加大分销力度，对经营结构进行调整导致。归属于母公司净利润-1.69亿元，扣非后归母净利为-2.01亿元，上半年出现亏损主要是由于公司继续加大对企业互联网和互联网金融的投资力度。上半年，两项业务总计投入2.1亿元，占当期营业收入的13.9%。

　　软件业务：高端软件同比下滑，中低端软件同比上升。软件业务上半年收入7.51亿元，同比减少9.16%。技术服务收入6.74亿元，同比增加5.03%。其中高端客户软件服务收入7.95亿元，同比减少7.46%，中端客户软件服务收入4.39亿元，同比增长3.63%，低端客户软件服务收入1.92亿元，同比增长2.80%。高端软件收入的下滑主要是因为公司这部分业务的客户主要是国企，客户订单的确认受到季节性支出特点和相应审计影响。

　　企业互联网业务：用户数高速增长，新的SAAS应用下半年或将推出。上半年，公司持续对原有的SAAS应用(易贷账、工作圈等)进行更新，并推出了“电商通”(电商数据接口和订单中心服务)、“嘟嘟”(企业通信服务)、“企业空间”、“表魅”(报表及数据分析服务)、“友户通”(用友客户与数据公共服务)等多项企业互联网服务。下半年公司或将推出“好会计”(针对专业会计)，还包括针对进销存的SAAS应用。截止报告期末，公司企业互联网服务业务的企业客户数超过32万家，较2014年年末增长113%。

　　互联网金融业务：线上用户规模大增，下半年交易规模有望实现快速增长。(1)P2P方面，公司完成与中国平安大华基金对接，与公司NC产品线对接，推出“工资+”。友金所累计交易金额8.7亿元人民币，报告期内新增交易金额7.53亿元人民币，比2014年年底增长544%；用户数71,512人，比2014年年底增长328%。下半年，公司将加大资金端来源渠道的拓展。(2)支付方面，陆续推出和完善了畅捷POS、畅捷网银、畅捷结算、资金归集等业务。截止6月底，新增商户7,686家，累计商户超过12,288家，同比增长167%。支付交易金额超过31亿元人民币，同比增长46%。上半年支付主要集中在银行卡收单业务，下半年会向企业间支付转移。支付规模有望提升一个量级。

　　盈利预测与投资建议。短期内公司业绩或将受到互联网业务投入加大的负面影响，但我们仍然看好公司互联网业务对公司长期盈利能力的贡献和估值空间的提升。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.51元、0.63元和0.77元，6个月目标价42.2元，对应2016年的PE为67倍，维持“买入”评级。

　　主要不确定性：互联网业务推进低于预期的风险；板块估值系统性下降风险。

　　金科股份公司半年报：地产业务发展平稳，高管增持稳定信心

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2015-09-01

　　投资要点

　　事件：公司公告2015年半年报。现金状况明显改善，资产规模保持增长。截止报告期末，公司资产总额946.72亿元，同比增长15.36%；归属于母公司股东所有者权益121.34亿元，同比增长15.24%(扣除无固定期限委托贷款影响后，归属于上市公司股东的净资产107.3亿元，同比增长1.9%)。成功股权融资和上半年土地投资较少使得企业当前货币现金130.25亿，较去年同期明显增加。

　　利息费用化造成当期净利润增长不明显。报告期内，公司实现营业收入65.61亿元，同比增长50.55%，实现净利润5.00亿元，同比增长1.53%，归属于母公司所有者的净利润4.69亿元，同比增长3.78%(扣除无固定期限委托贷款影响后，归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比降低9.89%)，主要系本报告期结算的房地产项目中毛利较高的产品占比降低所致。

　　公司地产业务发展平稳。上半年公司实现销售金额约110亿元，同比下降约1%，实现签约销售面积约146万平方米，同比下降约1%。2015年，公司全年预计新开工约560万平米，竣工约440万平米，年末在建面积约1200万平米。本报告期完成新开工面积约150万平方米，竣工面积约118万平方米，期末在建面积约1114万平方米。本报告期完成土地项目投资42.89亿元，新增5个土地项目，新增计容可建权益面积约301.3万平方米。

　　拟以不低于5.82元/股价格，再融资45亿用于地产和新能源开发。募集资金除补充流动资金外，还将用于企业重庆、遵义地产项目开发和景峡第二风电场C区20万千万风电项目开发。本次募投项目的投资建设有利于更好的促进公司房地产主业的稳步发展，并加速公司向“新地产+新能源”方向转型的步伐。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司前期已公告高管增持计划，未来6个月内公司股价低于5元/股时，将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票，增持股票金额不低于5.65亿。截止本公告日，黄红云先生累计增持5500000股，占公司总股本的0.13%；陶虹遐女士累计增持13758800股，占公司总股本的0.33%。预计公司2015、2016年EPS分别是0.29和0.43元。截至8月28日5.62元股价计算，对应2015和2016年PE为21.62和13.07倍。目前“地产+新能源”同类型企业估值在107倍上下，考虑公司房地产业务经营稳健，多元化业务快速发展，给予公司2015年30倍市盈率，对应股价8.7元，维持“买入”评级。

　　华录百纳：携手中超、足协杯，切入足球，获国内顶级赛事资源

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-09-01

　　事件：

　　华录百纳(300291.CH/人民币20.80，未有评级)宣布旗下全资子公司广东蓝色火焰文化传媒与中超联赛有限责任公司正式合作。同时，蓝色火焰与福特宝足球公司签署正式协议，确立中国足协杯的官方赞助商合作关系。

　　点评：

　　1、包揽中国足球两大顶级赛事资源：作为三大球之一的足球，是世界上最受欢迎的体育运动之一。中超和足协杯是中国男子足球两大最重要的赛事。

　　随着恒大等豪门足球队的出现，中超和足协杯赛事更加受到球迷关注。此次，华录百纳旗下蓝色火焰一举与中超公司、福特宝公司进行合作。意味着，华录百纳拿到了中国最顶级的赛事资源。

　　中超：为中超联赛引入在品牌属性和经营能力上与其高度匹配的合作伙伴，扩展现有合作伙伴类别，开发更大商业权益。

　　足协杯：对足协杯进行泛娱乐化包装，引入更多商业客户和娱乐化资源。在与足协杯的合作中，华录百纳利用自身的商业客户资源，为足协杯引入金立手机。金立手机将成为未来三年足协杯官方赞助商。

　　2、蓝火为中超带去客户资源、泛娱乐包装：华录百纳旗下蓝色火焰作为综合性电视栏目、电视剧、电影制作、发行以及品牌内容整合营销服务公司。

　　蓝色火焰一方面将为中超、足协杯带去更多的优质客户资源。尤其是随着体育产业的繁荣，越来越多品牌广告主希望找到体育产业内的相关资源进行赞助或投放。蓝色火焰合作的中超、足协杯将成为最优质的资源之一。另一方面，中超、足协杯等传统的男性体育赛事，也需要有蓝色火焰的传媒化视角，泛娱乐化包装。

　　对蓝火而言，获得中超顶级赛事资源，也就意味着，其品牌整合营销服务的阵地由电影电视剧等娱乐产品向体育产业内拓展，获得更多优质体育客户。

　　3、华录体育事业，三记重拳：华录百纳今年提出“重仓体育”战略布局。在此次签约中超、足协杯赛之前，华录百纳在体育领域已经进行了两大布局，分别获得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权，以及与河北省签署战略合作协议运营冰雪产业品牌赛事。华录的体育之路，主要分为三步：

　　1.0:体育营销，主要从事重点赛事的市场开发和赛事经营。

　　华录旗下全资子公司蓝色火焰以娱乐内容营销见长。此次获取中超、足协杯的合作资源，即是公司体育1.0的重要一步。

　　2.0:IP运营：通过与资本或战略合作，获得全球范围内的顶级体育产业IP资源；或开发自有体育IP.

　　世界最顶级的24小时体育频道ESPN曾尝试过进行自有体育IP开发。

　　在极限运动普及初期，ESPN组织和运营极限运动比赛“XGames”，将原本零散的极限运动整合为频道自有的体育IP向观众进行直播，这不仅丰富了ESPN上播出的体育节目内容，也使得ESPN不需对体育版权方形成强依赖。

　　华录百纳拥有欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权以及河北省冰雪赛事运营权，可将两个赛事打造为拥有华录品牌的自有体育IP赛事。

　　3.0:体育媒体：发展体育传媒业务，并通过传媒业务布局体育人群，发展衍生业务。

　　体育媒体运营，与领先的媒体平台进行战略合作，例如获得媒体体育栏目/频道的经营权，获取体育内容的独家渠道资源，从而覆盖大量体育观众，发展衍生业务。

　　4、投资建议：公司在体育领域、综艺节目制作领域持续发力。建议持续关注公司的体育、综艺两大业务的外延拓展。

　　中国太保公司半年报：业绩如期反弹，重申“买入”评级

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：孙婷日期：2015-09-01

　　投资要点：业绩如期反弹，净利润高速增长，源于投资收益提升和产险承保改善。预计2015年太保寿险业务将继续高速增长，同时，产险底部向上，维持“买入”投资评级。

　　中国太保于8月31日发布2015年中报：公司2015年上半年实现归属于母公司股东净利润112.95亿元，同比增长64.9%，对应EPS1.25元；归属于母公司净资产1286亿元，较年初增长9.8%，对应BPS14.19元。上半年新业务价值72.27亿元，同比提升38.2%；内含价值1938.66亿元，较年初增长13.2%。

　　净利润高速增长，源于投资收益提升和产险承保改善。1)集团投资资产实现总投资收益317.99亿元，同比增长121.1%。2)太保寿险、财险、其他的利润增速分别为31.6%、121.7%和239.1%，利润贡献比例分别为57.3%、28.9%和13.8%。

　　新业务价值率由21%大幅提升至31.2%，远超市场预期。公司2015年上半年新业务价值增速高达38%，新单保费快速增长的同时，新业务价值利润率大幅提高：1)产能提升：公司自11年以来始终重视个险渠道建设，代理人产能不断提升，上半年人均产能小幅提升3.6%；2)代理人数量继续提升：代理人营销员月均人力达到41.5万人，同比增长29.7%；3)产品利润率保持上涨：公司近几年始终重视高利润率的个险渠道的建设，个人业务在新业务价值中的占比同比提升了4.5个百分点达到95.0%，整体新业务价值利润率由去年的21%提升至31.2%。预计公司2015年全年NBV增速仍可以保持30%左右的高增长。

　　财险综合成本率99.5%，实现承保盈利，未来改善空间较大。上半年太保产险实现产险业务收入483.80亿元，同比增长0.4%；综合成本率99.5%，较2014年全年水平下降4.4个百分，虽然仍远高于人保和平安的水平，但同比改善显著。公司未来将继续坚持把综合成本率管控作为主攻方向，一方面将全面深化车险精细化管理机制；另一方面将加快非车险发展。预计2015年综合成本率将回到100%以下。同时，太保产险新渠道建设成果显著，车险电网销及交叉销售的业务收入同比增速达到14.7%，高于整体业务增速，在车险业务中占比达28.6%，同比上升3.6个百分点。

　　总投资收益率6.6%，第三方资管业务发展迅猛。1)截至2015年中期，集团管理资产达10589亿元，较年初增长16.3%，其中，第三方资产管理业务管理规模达2169亿元，增长45.9%；第三方资产管理费收入达到2.79亿元，同比增长74.4%。2)保险投资资产的配置方面，固定收益类投资占比提升4.2个百分点至82.5%，股票和基金占比提升3.9个百分点至14.5%。3)太保投资资产年化总投资收益率达到6.6%，同比提升2.2个百分点；年化净值增长率8.0%，同比上升2.7个百分点。

　　维持“买入”投资评级。一方面预计公司2015年寿险业务将继续高速增长，新业务价值增速在行业中处于领先地位，同时，产险底部向上，改善空间较大；另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。上调中国太保盈利预测，预计公司2015、2016年净利润分别为177、188亿元，对应EPS分别为1.91、2.04元。目前公司15PEV仅1倍，处于较低水平，继续推荐，给予6个月目标价32.09元/股，对应15PEV1.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　视觉中国半年报点评：经营业绩稳定，期待并购整合后新飞跃

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-09-01

　　事件：

　　视觉中国(000681.CH/人民币20.86，未有评级)今日公告2015年上半年业绩。报告期内公司实现营业收入2.02亿元，同比增长8.13%；实现归属上市公司的净利润为4,785万元，同比增长9.98%；实现扣非后净利润4,610万元，同比增长6.40%。实现每股基本收益0.07元，同比下降11.74%。

　　点评：

　　公司经营业绩稳定，数字娱乐战略转型影响收入。报告期内，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长8.13%；实现归属上市公司的净利润为4,785万元，同比增长9.98%。

　　其中，视觉内容与整合营销实现收入1.94亿元，同比增长34.85%，占主营业务比重高达96%。增长原因主要是：持续增加优质的PGC内容促进销售增量；

　　客户使用图片数量和销售收入增幅显著；延展视觉内容的增值服务等。

　　数字娱乐业务收入仅795.63万元，同比下降81.46%，主要原因是公司在数字娱乐业务上由游乐设施解决方案供应商向IP运营方升级，上半年处于战略转型期。预计后续随着公司与战略合作方的开展，转型有望在未来为公司带来数字娱乐业务的提升。

　　2、境内外收购加速业务发展，期待整合效果。报告期内，公司在视觉内容及整合营销、数字视觉娱乐领域内进行境内外目标企业并购，通过资本并购的手段加速业务发展。

　　在视觉内容及整合营销，公司通过全资二级子公司向加拿大摄影师图片社区网站“500px”投资800万美金，认购500px公司B轮优先股定向增资扩股计划。此次投资后，视觉中国获得获得500px图片素材库在大中华区域独家代理销售权。海外创业产业的高品质图片借由视觉中国平台进入国内销售。这无疑将提升视觉中国在图片素材领域的素材资源和市场占有率。

　　在数字视觉娱乐，公司进一步收购了子公司艾特凡斯15.5%的股权，持股比例增加到66.5%。而后者在报告期内与洛克互娱智能科技有限公司签订了《战略合作协议》，共同发展建设《洛克王国》等大型室内外主题乐园及城市综合体主题乐园的互动项目。这使公司的数字娱乐业务由提供有了设施策划、设计、创意的方案解决上转型为直接拥有IP，并运营主题乐园的企业。转型后为公司所带来新的盈利模式值得期待。

　　此外，公司还在报告期内计划收购亿迅集团73%股权，增强智慧旅游12301平台的技术研发能力，提升旅游大数据分析能力。这对于公司迈向“互联网+文化创意+行业”的多产业发展模式是重大的一步。

　　3、投资建议：公司是视觉文化互联网领军企业，视觉素材市场份额和资源积累业内领先，旗下三大板块协同性强。公司当前市值146亿元，根据万得一致预期2015-2017年公司全面摊薄每股收益分别为0.34、0.48、0.64元。我们持续看好该公司在主营业务上并购整合的后续效果以及智慧旅游方面的潜力，建议投资者持续关注。

　　滨江集团2015年半年报点评：受益市场回暖、转型互联网+

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2015-09-01

　　高毛利项目结算助推业绩增长：8月26日公司发布半年报，上半年实现营业收入59.45亿元，同比增36.89%，归属于母公司股东的净利润5.18亿元，同比增15.06%，EPS为0.19元，同比增长11.76%。上半年营收增长主要是武林壹号7号楼等高毛利项目集中结算所致。地产业务结算毛利率为25.61%，同比减少3.76%，但与2014年下半年相比有所改善。

　　本地库存资源去化加速：上半年，公司完成销售金额107亿(含代建销售金额32亿)，同比增长78%，已经锁定全年销售目标的71%。期内公司受益于杭州限购松绑后改善性和高端置业需求的释放，存货去化步伐显著加快，比如武林壹号、钱塘印象包揽杭州市半年销售金额前二。14年由于区域地产市场低迷，公司拿地步伐显著放缓。进入2015年后，公司重新开启了拓张步伐，上半年新增土储67万方，价款达20亿，楼面成本相对较为合理。

　　负债结构显著优化：上半年末公司净负债率为40.5%，扣除预收款后的资产负债率为38.0%，较去年同期分别减少46.1和3.0个百分点，主要由于一年内到期的非流动负债同比减少62%及货币资金余额同比增60%，管理层“两保持、两下降”的战略顺利贯彻。期内，公司积极拓展融资渠道，6月份拟非公开发行股票募资不超过28亿预案获批，助力千岛湖、衢州、萧山区等多个项目开发及华家池项目偿贷；另外，公司引入平安不动产作为战略合作伙伴，将对双方认可的潜在地产项目开发经营，共同开发、共同获益，2016年末预计战略合作规模至少100亿。借力平安强大的资本平台和本身夯实的资金支持，这将为未来地产业务外延扩张和多元化转型探索打下坚实基础。

　　转型互联网+意向明确：6月9日，公司与天堂硅谷达成战略合作协议：天堂硅谷丰富并购整合经验和全球化的视野协助寻找符合公司战略发展方向的“互联网+”、金融、生态农业、养老服务以及房地产标的，亦可设立并购基金等；投资额度为不超过年度净利润为限。同时公司锐意海外拓展，试水美国市场，在合作开发中积累海外经验，目前已签订纽约和西雅图项目意向协议。

　　给与推荐评级：公司深耕杭州地区，定位中高端改善性住宅，预计下半年仍将受益于政策面持续宽松；公司目前现金流稳定，资本弹性大，向新兴产业转型决心和实力兼具，值得给予更高估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.51和0.57元，首次给与推荐评级。

　　风险提示：杭州房地产市场不确定性增加、转型进展缓慢。

　　青岛啤酒：市占率继续提升，中长期持续看好

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李琰日期：2015-09-01

　　1。事件。

　　公司发布2015年半年报。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)整体销售承压，高端成长亮眼。

　　2015年1-6月，公司共实现营收160.67亿元(YOY-5.26%)，其中归属于母公司股东的净利润为11.99亿元(YOY-14.66%)，EPS为0.89元/股。上半年公司共销售啤酒491.8万千升，较去年同期下降7.38%；其中青岛主品牌销售240万千升，同比下降6.61%，高端产品销售97万千升，同比增长3.19%。在整个啤酒行业消费持续不振的大背景下，公司高端产品销量仍保持了3.19%的增长，销量占比较去年同期增长了2.02个百分点，达到19.72%，显示了公司强大的品牌力。另据我们计算，本期公司的吨酒平均售价实际较去年同期上升了2.30%达到3266.98元，而毛利率却同比下降了1.32个百分点，为38.86%。本期公司销售期间费用率下降了0.32pct。，主要是由于公司意识到行业下行，主动减少了销售费用的投入。销售费用率下降0.85个百分点。

　　2015年二季度，公司经营状况较一季度环比改善明显。二季度公司共实现营收88.88亿元，环比增长23.82%；净利润环比增长33.3%；销售净利率增长了0.56pct。达到7.84%。旺季期间销售改善明显，我们认为三季度公司业绩仍将积极向好。

　　(二)短期承压不改长期增长预期。

　　报告期内，公司国内市场占有率继续提升已达到20%，较2014年18.6%的市场占有率再度提升1.6%。我们认为，虽然公司短期内受行业影响，各项经营指标有所下滑，但是，啤酒行业作为典型的规模性经济行业，行业挫折阶段也是行业巨头加速整合的黄金时期。短期经营业绩承压并不能改变我们对行业龙头未来盈利提升的预期。伴随着行业CR4>80%的到来。龙头企业的盈利状况有望明显改善，青岛啤酒作为我国啤酒行业的翘楚，不论在口感和品牌力上均有其独到的竞争力，我们对公司长期的盈利能力持续看好。

　　3。投资建议。

　　给予公司2015/16年EPS为1.35/1.51元，对应PE为25/23倍，维持“推荐”评级。(长期价值优势请参考2014年9月1日深度报告《静候国企改革愿景，长期白马价值尽显》).

　　苏宁云商公司半年报：1H15收入增23%同店增9%，物业出售收益带动盈利3.5亿元，剔除后亏损6.77亿元，主业扭亏仍难；期待与阿里联姻后更积极的转型变化！

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：汪立亭，李宏科日期：2015-09-01

　　投资要点：

　　苏宁云商8月29日发布2015半年报。报告期内实现营业收入630.37亿元，同比增长23.24%；利润总额4.72亿元，2014年同期亏损10.26亿元；归属净利润3.48亿元，2014年同期亏损7.55亿元，扣非净亏损7.49亿元，同比减亏7207万元。2015上半年公司摊薄每股收益0.047元，净资产收益率1.18%；每股经营性现金流0.358元。

　　公司同时预计：2015年1-9月归属净利4831万元至1.48亿元，对应2015年三季度亏损2-3亿元。

　　公司2015上半年收入增长23.24%，其中同店增长8.92%，同比改善明显(1H2014同店下降8.57%)。按季度拆分，一、二季度同店增速分别为14.97%和2.87%，2Q2015环比增速有所放缓。同店收入增速转正主要与公司O2O转型初显成效，门店流量提升，以及注重会员精准营销，促销推广加强等有关。其中分店面类型来看，社区店与县镇店同店增速较快，均在13%以上，旗舰店和中心店增速分别为7.64%和8.76%，仅乐购仕点同店略减1.26%。

　　易购平台上半年实现自营商品销售收入146.05亿元(含税)，同比增长76.35%，开放平台实现销售35.62亿元，两者合计GMV181.67亿元，同比增长104.65%。移动端运营能力持续提升，2015年6月移动端订单数量占线上整体比例提升至55.88%。全渠道、精准营销效果良好，客户群体日益增长，截止2015年6月末，公司零售体系会员总数达到1.98亿，上半年从苏宁易购各终端首次注册会员数增加2087万，年度活跃会员数增加到3500万。

　　公司上半年毛利率同比增加0.46个百分点至15.29%，广告、运杂等费用增长较快，同时利息支出增加导致财务费用，期间费用率增加0.28个百分点至16.42%，同时，报告期内公司所投资的PPTV经营亏损对投资收益影响了-2.5亿元，综合导致公司营业亏损8.92亿元，公司6月份进行门店资产证券化交易取得税后净收益10.22亿元，最终实现归属净利润3.48亿元，去年同期亏损7.55亿元。我们测算，公司上半年的经营性利润总额(扣除资产减值损失、投资收益和营业外收支)为-9.25亿元，亏损幅度同比扩大8452万元，主业扭亏仍难。

　　报告期内，公司在大陆新开店面47家，关闭各类店面113家，净减少66家门店；在香港新开店面1家，关闭店面1家；日本新开店面8家，关闭店面1家；截止报告期末，公司在大陆、香港和澳门、日本分别拥有1584、29和24家门店，合计拥有1637家门店。物流建设方面，公司位于上海、沈阳的自动化拣选中心投入使用，位于哈尔滨等25个区域配送中心投入使用。截至2015年6月底，公司物流仓储及相关配套总面积达到452万平方米，拥有快递点2721家(兼具自提功能)。此外，公司完成在广州、杭州、苏州等地保税仓建设，搭建跨境物流体系。

　　对公司的判断。公司在组织架构、物流和信息系统调整优化之后，自3Q14开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本面拐点延续，收入和利润的良性增长，提升了市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。公司与阿里的全面战略合作将加速公司线上业务发展及O2O融合转型，线下物流、门店、服务等优质资源价值有望通过平台化运营被激活重估，未来想象与改善空间同样充足，具备引领行业变革的机遇与潜质。

　　盈利预测。关于公司的盈利预期，考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益，我们判断公司未来三年将可微幅盈利，初步预计公司2015-2017年EPS各为0.02元、0.01元和0.02元。

　　考虑到公司当前组织和后台优化，战略聚焦于门店互联网化和产品专业化，以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间，估值上可给予更积极考虑，按2015年预期收入为基准，若给以线下收入1倍PS，线上收入1.8倍PS，对应目标市值1583亿元，合每股21.44元，给以“增持”评级。

　　风险与不确定性。新业务推进效果不佳；与阿里合作效果未明；易购及平台销售额低于预期；市场竞争结构可能产生不利影响。