伊利股份：2015年中报点评：明星产品继续保持快速增长，看好长期发展
　　伊利股份
　　事件： 公司公布 2015 年中报，上半年实现营业收入 299 亿元，同比+9%；归母净利润 27亿元，同比+16%；基本每股收益 0.43元。 Q2单季度实现收入 152亿元，同比+6%；归母净利润 14亿元，同比+13%。
　　业绩点评： 1、 上半年收入整体保持稳定增长， Q2 单季增速出现下滑。上半年主业继续保持稳定增长， 消费升级带来明星产品高速增长： 金典(同比+20%)、安慕希(增长 9.8倍)、每益添(+51%)、畅轻(+60%)、金领冠(+33%)，带动收入整体稳定增长。 Q2 单季收入增速有所下滑，主因是大消费环境不景气+终端买赠影响较大(今年原奶供应相对充足，量较大，行业竞争加剧，促销较为常见)。 从销量来看，增速并没有下降，上半年液态奶销量增长 15%以上。 2、毛利率提升拉高净利润增速。 2015H1 毛利率 35.42%，同比+1.84pct，受益于原材料原奶价格下降，毛利率提升明显， 三费率稳中略有提高 0.91pct，主要是财务费用率提升幅度较大(借款增加及汇兑损失)。 3、液态奶市占率 29.6%，较去年同期提升 2.3pct，继续稳居行业第一；同时，公司继续深耕渠道，扩大试点城市范围，上半年试点城市市场销售额同比+50%以上。
　　投资看点： 1、 乳制品行业竞争较为激烈，消费升级及明星产品依然是未来大方向。乳制品全国双寡头，同时又面临区域性强势品牌和城市型诸侯割据的局面，竞争较为激烈，在宏观消费并不景气的大环境下，部分地区价格竞争激烈，行业短期内要忍受阵痛。未来消费升级引领下明星产品、大单品保持快速增长依然是行业发展的大趋势。 2、伊利作为行业龙头企业， 产品、渠道、布局等都走在行业前列， 我们看好公司在乳制品行业内所有权体制、产品和渠道的核心竞争力，长期看公司依然受益于市占率提升+产品消费升级的大格局，同时全球化产能和研发布局助推公司迈上新台阶。 3、安慕希和核桃乳等有望成为大单品。常温酸奶安慕希今年受产能限制，短期内供不应求，收入规模难以释放，预计全年贡献收入超过 25亿元，明年产能释放，收入有望翻倍；同时公司积极布局核桃乳， 预计全年实现收入 10亿元左右。
　　盈利预测及评级： 预计未来三年液态奶增速分别为 8.3%、 8.4%、 9%，毛利率维持在 31%左右；奶粉及奶制品增速分别为 10%、 9%、 9%，毛利率 51%； 冷饮增速和毛利率均无变动； 公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.78元、 0.90元、1.05 元，对应 PE 分别为 20倍、 18倍和 15倍， 我们给予公司 16年 25 倍 PE，对应目标价 22.5元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示： 食品安全风险；原材料价格大幅波动风险。
　　西南证券 朱会振




　　鄂武商A：中报点评：业绩逐季平稳向上，下半年有望加速释放
　　鄂武商A
　　营收增长逐季加快，经营效率稳步提升
　　鄂武商A发布2015半年报，1H2015实现营收89.89亿元，同比增长4.78%；归属净利润4.36亿元或EPS=0.86元，同比增长18.07%，扣非后同比增长10.99%。1)分季度看，2Q15营收同比增长5.4%，连续四个季度保持增长且增速逐季加快；2Q15单季度毛利率同比上升1.02pp至21.5%、销售+管理费用率同比下降0.18pp至14.94%；2)分业态看，百货区域龙头地位巩固，且提挡增效明显，上半年百货营收同比增长10.1%，毛利率微降0.36pp至18%；量贩注重提升门店质量，上半年净关闭5家门店，营收同比下降4.5%，但毛利率大幅上升1.29pp至18.3%。

　　管理层利益高度绑定，下半年业绩有望加速释放
　　公司年初完成股权激励(解锁要求15年扣非净利润增速达到18%)、且拟以员工持股计划大比例参与定增(13.57元/股，认购6217万股，占发行后总股本9.43%，锁定期3年)。在银泰系主动减持、公司四年来首次大比例分红改善与银泰系关系后，长期困扰公司的股权纷争问题不复存在，管理层与公司利益高度绑定，经营效率稳步提升，考虑到股权激励解锁条件，我们认为下半年公司业绩有望加速释放。

　　高物业价值+激励完善+长期成长性，维持买入评级
　　公司在湖北省内拥有70万方自有物业，公司目前前总市值92亿，考虑20.65亿增发摊薄，2015年PS约0.6X，PE约14.5X，NAV/市值比约2.04，相比行业平均仍然是低估品种。公司激励完善且解锁条件高，长期来看2019年60万方武商梦时代广场建成后将贡献30亿体量年收入。维持公司15-17年EPS =1.53 /1.84/2.11元预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求持续低迷；市场整体系统性风险
　　广发证券洪涛,陈作佳


　　山煤国际：中报点评：煤炭生产维持微利，贸易业务转型有望
　　山煤国际
　　上半年盈利892万元，贸易子公司扭亏
　　公司15上半年实现归母净利润892万元，同比回落85.6%，折合每股收益0.005元，其中单季度EPS分别为0.003元、0.002元，2季度环比回落47.1%。其中，子公司净利润0.97亿元，其中煤炭生产、煤炭贸易和海运业务的净利润分别为12688万元、18万元和-5065万元，贸易业务扭亏。

　　煤炭生产：产量同比减少13%，吨煤净利20元/吨
　　由于行业景气度下滑，公司盈利和规模大幅回落。其中，煤炭生产和煤炭贸易收入分别为18亿元和182亿元，同比下降18%和15%。产销量方面，上半年公司原煤产量677万吨，同比下降13.32%，贸易量5877万吨。吨煤收益方面：上半年吨煤收入304元，其中煤炭生产、煤炭贸易吨煤收入分别为263元、309元；上半年公司煤炭业务吨煤成本为284元，其中煤炭生产、煤炭贸易吨煤成本分别为144元、300元。其中煤炭生产吨煤收入和成本分别下降5.5%和9.8%，按子公司盈利测算，吨煤净利为20元/吨。分煤矿方面：15上半年，霍尔辛赫、经坊煤业、大平煤业分别贡献净利润1.34亿元、0.46亿元、0.24亿元，三矿平均吨煤净利达到34元，盈利水平行业居前。铺龙湾煤业基本无利润贡献，凌志达煤业小幅亏损。

　　未来：整合矿陆续投产，贸易业务有望转型
　　公司煤炭生产增长主要来自整合煤矿，合计产能780万吨/年，其中鹿台山和韩家洼煤矿已通过竣工验收，长春兴进入联合试运转，豹子沟和鑫顺煤矿在建，而其他三个煤矿已停缓建。其中，长春兴煤矿和宏远煤矿净利润分别为1558万元和-1029万元。公司煤炭贸易业务有望转型，事实上14年公司贸易业务亏损严重，但上半年贸易子公司已实现扭亏。公司年贸易量达到1亿吨以上，并且直接用户占数较大，以中小煤矿为主，在山西、陕西以及内蒙古地区具有较高的市场占有率，公司提出将快速搭建煤炭贸易电商平台，做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体，并稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作。

　　15-17年EPS分别为0.095元、0.164元和0.189元
　　预计公司15-17年EPS分别为0.095元、0.164元和0.189元，公司煤炭生产盈利优于行业平均水平，贸易业务也有望借助拟建的电商平台转型升级，公司目前市值仅95亿，看好公司未来转型预期和盈利改善。

　　风险提示：煤价快速下跌，煤炭生产和贸易业务继续亏损。

　　广发证券安鹏,沈涛


　　上工申贝：中报点评：利润新高，并购推进，改革值得期待
　　上工申贝2015年上半年实现营业收入1,039百万元，同比增长7.1%(如果扣除欧元汇率影响，同比增长18.7%)；归属于母公司股东的净利润为100百万元，同比增长139.7%，EPS为0.18元，公司业绩好于市场预期。

　　经营性的净利润创同期历史新高。2015年上半年，公司扣非后的净利润为91百万元，以半年之数却创出历史新高(历年最高为2014年扣非后的净利润74百万元)。这主要是公司在欧洲并购了三家公司后，通过海外内资源的整合、提升区域市场控制力，同时国内产业结构调整，从而不断提升利润水平。上半年，上工欧洲净利润为78百万元，同比增长29.3%；杜克普爱华(上海)公司实现净利润为10百万元，同比增长138.1%。

　　公告投资入股Stoll公司：公司拟通过上工欧洲增资德国Stoll公司，投资总额约2,850万欧元，完成后将获得后者26%股权，并为其第一大股东。Stoll公司是历史悠久的家庭企业，为全球顶级的专业制造电脑针织横机的企业，当前受困于横机市场的不稳定和中国市场的新竞争对手。2015年上半年，Stoll公司营业收入为122百万欧元，净利润为2百万欧元，期末净资产为86百万欧元，此次入股基本相当于按1倍净资产估值。上工申贝在欧洲具有产业整合的成功经验，双方的产品服务和销售体系具有互补空间。

　　浦东国资体系加快改革发展：2015年6月，浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议，并正式发布了浦东国资国企改革的“18条”意见。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入2,153、2,362和2,598百万元，EPS分别为0.361、0.421和0.485元(说明：公司2014年通过土地收储获得约1亿元收益，因此造成2015年利润增速较低，实际上2015年我们预测公司主业利润将实现快速增长)。公司作为工业缝制设备领域的龙头企业，具有跨国并购和整合的成功经验，并受益于浦东国企改革，结合业绩和估值水平，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：并购整合的扩张风险；国企改革进程具有不确定性。

　　广发证券罗立波,刘芷君


　　步步高：南城百货并表带来收入大幅提升，线下实体继续支持电商发展
　　步步高
　　南城百货并表带来收入大幅提升，线下实体持续支持电商发展步步高2015H1实现营业收入80.6亿，同比增长25.22%；归属上市公司股东净利润2.41亿，同比下降12.73%。剔除南城百货H1实现收入66亿左右，同比微增长，剔除南城百货H1实现利润约1.8亿，以此估算整个上半年电商投入金额接近1亿(2.76亿减去1.8亿)。上半年公司：1)云猴全球购全面上线，上线不到3个月达到峰值日订单2.36万单，9月20日达到日订单10万单，跨境电商发展迅速；2)便利店加盟签约达到7000家；3)APP装机超过300万；4)新开超市业态门店3家，百货业态门店1家。整体来看，公司提出的大会员、大支付、大电商、大物流、大便利五大战略均在有条不紊的推进当中。

　　CPI维持低位至毛利率同比下降，剔除南城百货营收微增长
　　(1)公司15Q1、Q2营收同比分别增长21.15%、30.61%，剔除掉南城百货并表影响，整个上半年营收同比增长3%左右，行业压力仍在；(2)15H1毛利率同比减少0.80pp至22.15%，Q1、Q2毛利率分别下降0.62pp、1.08pp至21.84%、22.53%。毛利率下降主要由于CPI维持低位，实体依旧疲软所致；(3)15H1销售管理费用率增加1.05pp到17.78%，其中人工费用、租金、折旧、运营费用分别增长30.11%、37.64%、49.22%、36.43%，各项费用增速依旧高于收入增速，刚性费用上涨压力仍在。

　　盈利预测及投资建议
　　公司作为区域零售公司转型典范，战略、执行力较行业领先，享有估值溢价，预计公司15-17年EPS分别为0.66元、0.75元、0.83元，当前股价对应15年23XPE，0.66XPS，维持“买入”评级，公司合理股价20元。

　　风险提示：实体零售疲软，新业务进展较慢
　　广发证券洪涛


　　冀中能源：中报点评：上半年盈利639万，受益于投资收益和非经常损益
　　冀中能源
　　上半年盈利639万元，投资收益和非经常性损益约1.8亿元
　　公司15上半年实现归母净利润638.6万元，其中1、2季度分别为501万元和138万元，同比回落87.9%，折合每股收益0.002元；其中非经常性损益6545万元，主要由于收到政府补助和采矿权价款返还。上半年公司亏损主要来自金牛化工和冀中能源内蒙古公司，权益净利润分别为-7315万元和-9160万元，而参股的厦门航空贡献权益净利润1.13亿元。

　　原煤产量同比减少14%，吨煤净利约10元/吨
　　煤炭业务方面，公司15年上半年生产原煤产量1520万吨，同比减少14%；合计生产精煤789万吨，其中，冶炼精煤501.48万吨，同比减少99.73万吨，降低16.58%。公司上半年吨煤均价346元/吨，同比降23%；吨煤成本265元/吨，同比降20%；吨煤毛利81元/吨，同比降30%，扣除非经常性损益及其他业务业务，吨煤净利润约10元/吨。此外，公司生产焦炭45.25万吨，同比减少30.67%；生产玻纤制品2.15万吨，同比降24.82%；发电6.41亿千瓦时，同比降低1.23%。

　　公司产量内生增长有限，集团资产注入预期较高
　　公司目前煤炭核定总产能3955万吨。其中河北地区未来基本维持稳定，山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。上市公司产量仅占集团30.3%。公司信达问题已解决，集团资产注入难度较小。其中，集团曾承诺未来注入煤矿包括：峰峰下属九龙矿，邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿，张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。

　　预计2015-17年每股收益-0.005元、0.022元、0.027元
　　公司未来成长性主要来自外延式收购，2014年公司产量为3295万吨，公司所属集团产能为12350万吨，上市公司仅占集团27%，未来集团资产注入可能性较高。公司为焦煤龙头价格弹性最高，PB相对较低目前仅1.07倍，未来有望受益于煤价焦煤价格反弹。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。

　　广发证券安鹏,沈涛
　　


　　贵州茅台：中报基本符合预期，期待国企改革释放活力
　　公司中报基本符合预期，系列酒情况较差，国外市场大幅增长
　　公司上半年实现收入161.86亿元，同比增长10.74%，实现净利润78.88亿元，同比增长9.11%，EPS6.91元。其中第二季度实现收入74.25亿元，同比增长5.56%，净利润35.23亿元，同比下滑0.20%。产品结构中，茅台酒上半年收入153.35亿元，同比增长11.49%，系列酒情况较差，收入4.44亿元，同比下滑21.78%。分区域来看，国内市场实现收入153.51亿元，同比增长9.59亿元，国外市场大幅增长，实现收入4.28亿元，同比增长35.37%。

　　(1)公司上半年销售商品、提供劳务收到现金169.85亿元，同比增长20.81%，经营性净现金流为49.02亿元，同比增长14.29%。公司现金流情况良好，和收入利润较为匹配，说明公司对第二季度财报情况基本能够反映公司真实销售情况。(2)公司预收款项23.37亿元，较年初增加了8.61亿元，为下半年实现增长打下基础。

　　公司上半年毛利率92.61%，较去年同期下滑0.49个百分点，公司毛利率基本维持稳定。上半年期间费用率15.21%，较去年同期上升0.65个百分点，费用提升主要是公司职工薪酬类费用及新增基酒储存酒坛等费用增加。上半年净利率53.01%，较去年同期下滑0.51个百分点。

　　茅台旺季前挺价稳定价格体系和经销体系，期待国企改革释放活力
　　(1)茅台旺季前挺价稳定价格体系和经销体系。在中秋国庆旺季之前，龙头酒企纷纷挺价，茅台8月份要求执行最低850元的一批价，五粮液提高出厂价50元，泸州老窖近期控货挺价，清理贴牌产品。一线白酒挺价一方面稳定自己价格体系和经销体系，另一方面也利好整个行业。(2)期待茅台国企改革。2014年3月，茅台提出集团层面改革的初步设想方案，包括建立股权激励机制、系列酒拆分、销售体系引入战略投资者等内容。2014年7月30日，公司公告集团将于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。国企改革将会极大地释放企业经营活力。

　　盈利预测：我们预计15-17年EPS13.50/15.01/16.44元，合理估值240元，维持买入评级。

　　风险提示：销售不达预期
　　广发证券王永锋,卢文琳


　　新希望：禽链反转临近，战略转型显成效继续推荐低估值农业价值龙头
　　事件：新希望发布2015年半年报，报告期内公司实现营业收入294.98亿元，同比下降8.04%；归属母公司净利润11.58亿元，同比增加21.83%；实现每股收益0.56元。其中根据我们上半年盈利因子拆分测算显示，农牧业务上半年实现净利润2.1亿(每股收益0.1元)，同比大幅增加320%，民生银行贡献9.48亿元。公司Q2实现营业收入163.18亿元，同比下降5.8%；净利润6.43亿元，同比下降3.7%。

　　产品瘦身，结构优化，成本端控制良好是净利润提升的主要原因。2015年上半年公司实现饲料业务营业收入201.38亿元，同比下降8.6%，屠宰及肉制品业务营业收入94.24亿元，同比下降5.3%，贸易板块实现营业收入33.33亿元，同比下降13.65%。在公司主营业务收入均出现不同程度下滑的情况下，公司通过采取产能调整、优化结构，关停低效工厂、缩减饲料产品、完善区域生态圈建设、加强终端服务等一系列措施，压低成本。上半年公司饲料业务毛利率同比提升4.96%，屠宰及肉制品业务毛利率同比提升83.7%，贸易业务毛利率同比提升31.4%。

　　三费方面财务费用大幅减少，管理费用及销售费用基本持平。公司上半年管理费用以及销售费用支出同比分别上升0.81%和0.98%，财务费用支出1.6亿元，同比下降23.3%，我们认为年初大幅减持民生银行以及上半年运营效率提升使得公司获得充沛的现金流，导致短期借贷减少，利息开支减少是财务费用大幅下降的主因。

　　优化饲料产能布局，实施一体化聚落战略。公司自14年制定《饲料生产体系发展战略规划》至今，在饲料业务上持续优化产能布局，提升研发实力，缩减品种，加强品种市场竞争力，取得了初步成果。同时在农牧端，改变传统的经营方式，以一定半径区域内公司自营的饲料厂、屠宰厂与养殖规模户或养殖合作社结合，打造一体化聚落，通过向下游适度让利，建立与养殖户良好联系，提升粘性。

　　食品战略转型逐步落地，渠道升级显成效。15年上半年，公司继续推动屠宰及肉制品业务的产能优化，以及“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，同时改变传统低效营销模式，积极布局商超、电商等多种新型渠道，效果显着。同时公司在7月初与法国猪产业链一体化运营龙头科普利信集团签署战略合作协议，过引进国外的先进养殖技术与管理经验，打造健康猪肉产品提升下游业务竞争力。

　　互联网战略推进方面，公司继续大力推动“福达计划”，覆盖养殖户、猪场数量得到快速增长，同时公司在2015年上半年启动了“福达云养殖系统”禽板块项目，标志着占公司客户较大比例的禽养殖户也将获得更好的技术服务。农村互联网金融板块，公司通过“云金融”平台，为农牧链条上的养殖户、经销商、供应商提供更加灵活的金融支持。目前，这些平台都开始有序运转，养猪托管平台已达成及将要达成的合作已覆盖3万头母猪。对于金融板块贷款资金总需求，我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上，按照20%市占率测算，禽链负债率较高；猪链未来市占率约5%，资金需求100-200亿)，按照正常2-3%收益率，可挖掘利润空间在12-20亿。

　　中期来看，景气提升背景下，新希望属于低估值、稳增长品种，即使不考虑互联网金融逻辑，我们依然认为被低估：对应2016年农牧约20亿净利润(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)，市场目前仅给予农牧资产266亿的估值(总市值396亿-130亿持股民生银行市值)，约13x估值。

　　我们预计新希望2015-2016年EPS分别为1.23元和1.79元，同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值，维持目标价32.52元，对应650亿市值，继续重申“买入”建议。

　　齐鲁证券谢刚,陈奇


　　阳泉煤业：上半年盈利超预期，成本控制较好
　　业绩超预期，上半年盈利3.2亿元，同比仅回落24%
　　公司15上半年实现归母净利润3.2亿元，同比回落24%，折合每股收益0.13元，相比同行公司盈利下滑幅度较小，主要由于成本控制较好。单季度来看，1、2季度EPS分别为0.03元、0.11元，2季度业绩环比大幅上涨，主要由于毛利率由1季度的16.4%提升至20.1%。

　　上半年产量稳定，吨煤售价下降26%，成本回落28%
　　公司上半年原煤产量1561万吨，同比增长5万吨或0.3%，实现销量3070万吨，同比增长188万吨或6.5%。但其中售价较高的块煤和喷吹煤销量同比分别回落17%和4.7%。上半年公司吨煤均价267元，同比下降94元或26%；吨煤平均成本223元，同比下降88元或28.2%，成本控制较好。分矿井来看，公司旗下5座主要矿井中，除平舒煤矿外，其余矿井基本仍处于盈利状态，其中一矿、二矿上半年吨煤净利分别达到107元和119元，保持行业内较高的水平。平舒矿和开元矿吨煤净利分别为-74和3元/吨，亏损程度较14年加深。

　　煤层气新业务增长平稳，成为未来重要增长点
　　15年1月，公司以贸易公司业务置换集团煤层气资产，获得了阳煤扬德煤层气发电公司51％股权，以及煤层气发电分公司资产和煤层气开发利用分公司资产。今年上半年，扬德煤层气业务实现营业收入3,560万元，净利润818万元，同比分别增长14%和4.6%，增速较为平稳。由于业务起步，基数较小，未来煤层气或将成为未来新增长点。

　　预计公司2015-17年EPS 0.253元、0.296元和0.317元
　　预计公司15-17年EPS分别为0.253元、0.296元和0.317元，公司上半年归属于母公司净利润达到3.2亿元，同比仅下降24%。公司先后公告增资国阳天泰、收购集团煤层气，同时作为山西省无烟煤唯一上市平台，受益于国企改革预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：成本控制低于预期，煤价继续下滑。

　　广发证券安鹏,沈涛


　　张裕A：二季度继续向好，收购顺应进口红酒趋势
　　二季度继续向好，底部复苏态势明显
　　公司上半年实现收入28.26亿元，同比增长22.75%，实现净利润7.46亿元，同比增长16.93%，EPS1.09元。其中第二季度实现收入10.01亿元，同比增长26.10%，净利润2.16亿元，同比增长19.55%。公司第二季度收入和利润增速环比向好，底部复苏态势明显。

　　(1)公司上半年销售商品、提供劳务收到现金27.46亿元，同比增长7.15%，经营性净现金流为9.27亿元，同比增长4.21%。公司现金流情况收入利润较为匹配，公司实际情况不断向好。(2)公司预收款项2.48亿元，较年初增加了0.33亿元。

　　公司上半年毛利率67.00%，较去年同期下滑0.23个百分点，上半年期间费用率27.22%，较去年同期2.19个百分点，主要是广告费、仓储费和销售人员薪酬增加所致，净利率26.40%，较去年同期下滑1.32个百分点。

　　公司收购75%爱欧集团股权，顺应进口红酒趋势
　　公司以1.89亿人民币(按照汇率7.1972计算，下同)收购爱欧集团75%股权，爱欧集团是西班牙里奥哈产区前五大生产商之一，以出产性价比高的里奥哈酒着称，年生产能力1.6万吨，拥有包括“爱欧公爵”在内共7个主要品牌，产品55%的销售额来自于出口，45%销售额来自于西班牙国内。该公司2014年收入2.59亿元，净利润986万元，且公司预计2014-2019年收入复合增速2.90%，净利润复合增速20.15%。

　　此次收购对公司较为利好。1、爱欧集团所处的葡萄产区原料供应充足，质量优良且成本较低，对公司原料形成较好补充。2、顺应进口红酒趋势。国内葡萄酒1-6月实现收入208亿元，同比增长11.77%，而进口葡萄酒1-6月实现进口额12.25亿美元，同比增长20.60%，进口葡萄酒增速明显高于国产葡萄酒，公司收购爱欧集团顺应进口红酒趋势，形成新的增长点。

　　盈利预测：我们预计2015-2017年EPS1.70/2.00/2.32元，合理估值40元，维持买入评级。

　　风险提示：销售不达预期
　　广发证券王永锋,卢文琳


　　怡亚通：业务高增长持续，流通生态圈构建高壁垒
　　高增长源于深度供应链和金融业务扩张，广度供应链不断萎缩
　　公司营收同增50.43%，业务量同增11.34%，主要由于深度供应链业务量、营收同增55.43%。在快消品行业增速下滑背景下，公司依靠内生增长和并购仍能保持高增长实属不易。公司深度供应链继续推行“三合行动”(项目整合、业务联合、文化融合)，聚焦母婴、日化、食品、酒饮、家电行业，上半年新增落地合资公司41家。由于深度供应链品类和业务规模不断扩张，规模化效应进一步提升，使得深度业务毛利率提升0.61%。广度供应链由于削减低费用率的业务，业务量同降11%，但营收和毛利率都略有提高。

　　公司利润总额低于收入增速，主要由于深度业务扩张管理费用率提高
　　以及公允价值变动、投资收益同比大幅下滑所致。由于公司深度供应链业务不断扩张，需要公司垫资开拓新业务，上半年经营活动现金流净额为-9.7亿元，同比增长17.5%，低于收入增速，同比增速正在收窄，说明公司对上
　　下游的议价能力正在提高。

　　上半年供应链金融实现收入1.51亿元，同增90.20%。公司供应链金融业务包括三个方面：广度供应链金融、小额贷款及O2O金融服务业务。O2O金融业务是去年底开始，截止目前累计贷出3亿元。上半年金融业务毛利率78.92%，同比降3.77个百分点，主要由于去年底开始多次降息导致外部利率下降以及O2O金融业务毛利率略低于小额贷款业务。我们认为随着O2O金融平台扩大，未来金融业务将成为公司业绩高速增长的重要着力点。

　　公司正在形成中国第一流通行业供应链生态圈，构筑高壁垒
　　公司通过380平台正在打造流通行业供应链生态圈。这个生态圈的基础是380分销体系，不仅缩短了分销链条提高社会效率，同时构建了怡亚通自身壁垒，未来增加任何适销品类的边际成本非常低。公司正通过增值业务来实现分销网络价值，构建供应链生态圈。包括互联网B2B/O2O分销服务平台(宇商网、380深度分销平台)；互联网B2C/O2O零售服务平台(和乐网、云微店、和乐生活连锁超市、EA LEAD美妆连锁、终端联盟)；互联网O2O终端营销平台(终端传媒)；互联网O2O金融服务平台。上半年为止，O2O金融平台已经贷出3亿余额款项；公司已完成终端传媒后台系统开发，并已有超过3万家终端门店加入，我们预计下半年终端传媒可为公司业绩贡献广告收入。和乐生活超市与EA·LEAD美妆生活馆为线下零售加盟连锁平台，目前和乐生活超市已超过500家，EA LEAD超过50家。

　　投资建议
　　我们认为公司未来三年收入可达50%以上复合增速，3年内能达800亿收入，可对比京东1.66倍ps。

　　风险提示
　　380分销业务扩张过快出现管理半径问题；供应链金融坏账风险。

　　广发证券王永锋


　　石基信息：分销业务下滑致营收同比下降，平台业务进展顺利
　　石基信息
　　分销业务下滑致营收同比下降，净利润同比增长2.34%
　　2015年上半年，公司实现营收90,593万元，同比降低12.52%，主要归因于分销业务下滑；利润总额18,964万元，同比下降2.38%；实现净利润1.73亿元，同比增长2.34%。公司借助于在酒店和餐饮信息管理系统行业的优势地位，核心业务平稳发展，从软件供应商向应用平台服务商战略转型。

　　平台价值不断提升，与阿里平台合作加速
　　公司在国内酒店信息系统领域具备绝对优势，截止2015年上半年，公司国内五星级酒店用户总数1,226家，市占率90%以上，三、四星级酒店用户总数5,496余家，市占率超过35%。与泰能软件技术合作，收购万达控股，使公司酒店行业客户总数超过1.1万家，其中星级酒店客户数达到9,000家，大幅增加了未来与阿里合作的酒店预订平台的酒店连接数量。2015年上半年，阿里旅行发布“未来酒店”战略，基于用户分享、数据能力和营销平台，为酒店业打造的“一站式解决方案”。截至2015年上半年，公司与阿里直连酒店共3,467家，完成信用住产品上线共1,596家。O2O平台与商家的信息系统直连是未来的必然趋势，阿里等互联网巨头将在酒店、餐饮和零售行业信息系统层面完成对产业链的整合。阿里近期加大力度投入支付和线下收单业务，以及酒店客户在阿里旅行不断上线将成为短期内催化剂，阿里旅游全面启动，我们相信公司的新型收费模式很快就能兑现。

　　盈利预测与估值
　　预计公司2015~2017年EPS分别为1.46、1.92、2.51元，我们强烈看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O时代的变现价值，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　与互联网企业合作进展不确定性；酒店等下游行业景气度持续低迷的风险；央行关于第三方支付监管政策的不确定性。