片仔癀公司半年报：业绩恢复增长，未来提价可期
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴，周锐 日期：2015-08-27
　　事件：
　　公司15 年上半年营业收入8.14 亿元，同比增加6.39%；归母净利润2.52 亿元，同比增加16.07%；扣非净利润2.50 亿元，同比增加16.75%； EPS0.63 元。

　　点评：
　　药业主业恢复增长，日用品、化妆品增长放缓。分项目看，药品销售实现营业收入7.12 亿元，同比增长5.36%，毛利率同比下降4.57 个百分点(母公司中报收入4.4 亿元，同增8.7% ，净利润2.5 亿元，同增9.2%，可见与一季度相比，片仔癀系列产品逐季恢复)；日用品、化妆品销售实现营业收入9264 万元，同比增长16.42%，毛利率同比减少4.41 个百分点，增长放缓。食品销售580 万元，同比增长257.63%，毛利率同比增加42.24 个百分点。分地区看，境内收入7 亿元， 同比增长16.64%，境外收入1.08 亿元，同比下降30.25%。我们认为片仔癀系列即母公司销售收入恢复增长主要源于公司采用积极营销策略所致。

　　三项费用控制良好。报告期内期间费用率16.43%，与上年同期相比(15.62%)， 基本持平。其中，销售费用同比下降0.24%，管理费用同比增长34.52%，系公司扩展团队，薪酬费用增加以及本期费用化的研发支出增加所致，财务费用同比下降177.32%，主要系利息收入增加所致。 外延值得期待。公司与兴业证券建立战略合作伙伴关系并与其共同投资设立兴业片仔癀健康股权投资基金；与北京清科集团投资设立上海清科宏锴投资管理合伙企业，该合伙企业发起设立上海清科片仔癀投资管理中心。借助合作伙伴的专业能力挖掘全国优质的医疗项目，通过基金的设立帮助公司整合产业优质资源，完善战略布局，使得公司通过外延式扩张实现跨越式发展。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司受益于更积极地国内市场营销推广，主导产品片仔癀系列开始恢复增长，关注未来提价可能性，此外，关注上半年并购基金设立后的外延进展。预计2015-2017 年的EPS 分别为：1.30 元、1.65 元，2.07 元。目前公司对应15-17PE 分别为39 倍，31 倍，24 倍，给予目标价68 元， 对应2016 年PE 为41 倍。维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。新品市场开拓的风险；片仔癀提价速度；投资并购风险。

　　以岭药业中报点评：收入利润同步增长，持续进行资源整合
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-08-27
　　事件：公司8月25日发布定期公告，2015年上半年实现营收17.05亿元，同比增长10.94%；归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比增长10.76%；基本每股收益为0.2元。同时预告前三季度业绩略增，同比增10%-30%。

　　点评：
　　费用率平稳回落，收入与利润同步增长。业绩稳步增长，通心络、参松养心、芪苈强心三大心脑血管产品贡献收入12.28亿元，同比增长12.39%，后两者增长较快；连花清瘟系列贡献收入2.69亿元，略降4%。公司已渡过高投入期，期间费用率水平持续回落，销售费用率36.42%，管理费用率9.18%，均为近三年低点。

　　三大业务板块同步推进。公司以现代中药为核心，发展化生药和健康品业务。启动香港、泰国、新加坡等国的专利中药的国际注册，开拓化生药欧美市场，未来两年内将递交数个ANDA产品，培育成为中长期的业绩增长点。丰富健康产品梯队，成立了台湾以岭健康城科技有限公司，开发台湾的保健品市场。 大健康O2O战略布局。公司整合线上线下医疗资源，初步搭建慢病管理平台。以岭健康城线下实体店于2015年6月开业，提供线下的健康服务项目和健康产品销售，与以岭健康城电商平台互为补充。还适时布局了移动医疗，投资设立“我就医网”，作为APP入口，对接以岭健康，将于近期上线推广。

　　维持“推荐”评级。预计15-17年EPS分别为0.44、0.55、0.64元，对应2015年8月24日收盘价14.54元的市盈率分别为33、27和23倍，公司品种质地优良，积极布局移动医疗等热点领域，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、药品降价幅度大于预期；2、新进领域经营不达预期。


　　鱼跃医疗：业绩快速增长、医云模式值得关注
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-08-27
　　上半年业绩基本符合预期
　　公司2015年1-6月实现营业收入10.9亿元，同比增长16.66%；归属上市公司股东净利润2.52亿元，同比增长31.12%；扣非净利润2.27亿元，同比增长24.99%；稀释每股收益0.43元，基本符合我们的预期。

　　毛利率提高、费用得到控制
　　上半年毛利率41.4%，同比上升0.4个百分点。销售费用率与管理费用率分别为5.4%和9.4%，同比下降了1.4和1个百分点。公司收入结构不断优化，电子血压计、高端制氧机、睡眠呼吸机逐渐替代普通血压计、听诊器、轮椅等产品，公司毛利率提升将能够维持。销售费用率与管理费用率处于近5年来中报数据的低点，未来可能随着新产品上市以及研发支出的增加而上升。

　　核心产品增速快，未来弹性大
　　电子血压计和制氧机快速增长，成为公司核心产品。公司将与辉瑞合作，借助其心脑血管领域的专家资源，参照医云模式，通过辅助专家进行患者管理促进电子血压计销售，未来销售收入弹性较大。从市场及公司产品线分析，我国睡眠管理市场空间巨大，公司新推出的睡眠呼吸机产品也可能绑定相关医疗专家，实现医云在睡眠呼吸领域的进一步扩张。

　　上械下半年并表
　　公司完成对上械集团100%股权收购，将于下半年并表。上械集团2013年收入7.46亿，净利润4300万，净利率5.7%。从国有体制到民营体制的转变将给上械带来快速的净利润率提升，上械并表有望为公司整体业绩带来较大增量。

　　风险提示
　　整体经济放缓、上械整合不达预期、医云模式进展缓慢。

　　医云带动核心产品销售值得关注，维持“中性”评级
　　我们预测公司2015-17年EPS分别为0.67/0.83/1.02元。如考虑上械并表因素，15-16年EPS增厚至0.79/1.00元，目前股价对应估值为35x/28x。考虑到公司借助医云模式推动核心产品销售有望超预期，建议投资者重点关注。

　　黑牛食品2015年中报点评：TAKI鸡尾酒“星星之火，可以燎原”
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-08-27
　　事件：
　　8月24日晚，黑牛食品(002387)公布了2015年中报，2015年中期实现营业收入2.51亿元，同比下滑2.02%；实现归属上市公司股东的净利润-0.7499亿元。中期无分配。

　　点评：
　　业绩大幅下滑主要是传统业务受宏观经济下滑影响，以及TAKI鸡尾酒市场投入大。受宏观经济下滑影响，饮料产量增速趋缓持续，公司的固态饮品豆奶粉、芝麻糊也出现下滑。此外，公司2014年新推出的TAKI鸡尾酒，从产品设计、代言人佣金、广告传播、市场推广等费用投入都较大，而前期销量尚没有上规模，导致给业绩带来负贡献。

　　我们对TAKI鸡尾酒的发展前景仍然看好，其理由是：
　　(1)低度饮料酒是未来发展的趋势。预调鸡尾酒，相比较于白酒，酒精度低好喝不伤身，相比较于啤酒，有果汁含量，口感更好，更容易让消费者接受。虽然预调鸡尾酒定位为年轻人爱喝的酒，但由于特有的果汁含量和口感更好，中老年人也容易接受。因此，预调鸡尾酒的受众人群是广泛的。我们初步测算，只要替代啤酒的10%的销量，行业规模则预计至少有500亿元；
　　(2)TAKI与RIO比有明显的差异化。TAKI在代言人、广告词、外包装、口感、定价上与RIO比都有明显的差异。尤其是TAKI代言人金秀贤作为国际影星，年龄比RIO的代言人周迅更年轻，更容易与目前的80后、90后产生共鸣，目前金秀贤在国内的粉丝达5000万人；
　　(3)公司地处华南，有做鸡尾酒的地利优势。鸡尾酒作为饮料酒，华南地区经济发达，天气炎热，非常适合鸡尾酒消费。历史上很多饮料企业都是先从广东做成功再向全国发展的，如王老吉就是先从广东地区发展起来的；
　　(4)公司增发后预计会加强广告宣传和品牌推广。目前TAKI植入广告的韩剧《制片人》已在SOHU视频独家播出，而公司中报有现金6587万元，辽宁土地盘活现金7598万元，本次增发可募集资金5亿元，合计有6个多亿现金。我们预计公司增发募集资金到位后，会加大广告宣传和品牌推广，对TAKI的动销会有积极的帮助。

　　维持公司“买入”评级。假定2015年完成定增，则预测2015/16/17年EPS(含增发股本摊薄)分别为-0.13/0.04/0.49元，对应2015/16/17年PE为-90.20/268.74/23.49倍，鉴于看好TAKI鸡尾酒未来发展前景，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不达预期。


　　黄山旅游公司半年报：上半年利润略超预期，下半年高增长可期
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-08-27
　　投资要点：
　　1。上半年净利增10%，略超预期：雨水多影响客流，玉屏索道停运影响利润
　　上半年华东地区雨水较多，受此影响，黄山游客仅增长1.8%，净利润增长10.4%。净利润增长主要来自：(1)成本费用控制到位；(2)西海大峡谷地轨缆车收入翻翻的增长，酒店板块经营持续改善。

　　酒店板块经过管理上的改革，取得不错的增长，成为业绩增长最主要来源；此外，虽然玉屏索道上半年停运改造(6月中旬正式开通运营)，但索道业务收入仅下降4.8%，远好于我们的预期。这也是公司上半年业绩略超我们预期的最重要原因(我们此前预计与去年持平).
　　上半年成本费用控制很到位，酒店/索道业务成本仅分别增长3.6%、8%，门票成本下降13.8%。销售费用下降2.5%，管理费用增长1.3%。确保游客低增长的情况下取得业绩的增长。上半年财务费用按时间配比确认1090万元；而2014年集中在下半年确认，上半年仅确认295万元，拉低业绩增速。

　　2。下半年将进入高增长模式，维持“买入”评级，目标价25元
　　6月底，北京-福州高铁通车，黄山交通状况大幅提升；南京-安庆高铁也将于年内通车。我们预计，三季度游客有望增长15%；而四季度游客增速有可能达30%。增速将显著高于上半年。

　　此外，玉屏索道正式投入运营，且票价上调10元，因此，索道业务下半年收入增速将高于游客增速。在游客高增长的带动下，酒店业务收入增速也将提升。因此，下半年公司业绩将进入高增长阶段，尤其是四季度及2016年上半年。

　　我们预计2015-17年游客分别增长12%、15%、8%，分别达333、383、413万人次；权益利润分别为3.1亿、4.2亿、4.8亿元，对应摊薄后EPS分别为0.62、0.84、0.96元。目前股价对应15-17PE分别为26、19、17倍。估值优势已较为明显，维持“买入”评级，按16PE30倍，目标价25元。

　　3。风险提示：突发事件、系统性风险、失业率攀升。

　　宇通客车：新能源客车高增长，龙头成长和盈利能力受益显著
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆，张琎 日期：2015-08-27
　　新能源客车销量翻倍，公司2Q15 单季扣非后净利润同比增长超50%。公司上半年实现收入103.87 亿元，同比增长10.42%，实现净利润9.46 亿元，同比增长15.35%，实现扣非净利润8.77 亿元，同比增长42.40%。其中2Q15实现收入61.14 亿元，同比增长22.70%，实现净利润5.73 亿元，同比增长23.11%，实现扣非净利润5.33 亿元，同比增长50.41%，增速较1Q15 加速明显(1Q15 分别是-3.4%，5.2%和31.53%)，扣非净利润快速增长因精益达并表。公司上半年实现整车销售2.41 万台，同比增长2.95%(行业销售28.2万台，同比增长1.05%)，其中新能源客车3645 台，同比增长102.7%。

　　受益新能源占比提高毛利率显著上升，未来有望持续。公司上半年实现毛利率23.38%，同比提高0.95 个百分点，其中2Q15 实现毛利率23.69%，同比提高1.16 个百分点，我们认为公司毛利率大幅提高的主要原因是新能源客车占公司总销售比例由2014 年的7.7%显著上升至15.1%。上半年实现净利率9.11%，同比提高0.39 个百分点，其中2Q15 实现净利率9.37%，同比提高0.04 个百分点，2Q15 净利率增速慢于毛利率的主要原因是管理费用率和公允价值变动/收入分别同比影响净利率0.74 和0.76 个百分点。

　　新能源客车受益政策红利景气向上，龙头受益显著。政府对新能源公交支持力度大，通过调节2015-2019 传统燃油公交车和新能源公交车的补助政策等利好，加速新能源公交车对传统燃油公交车的逐步替代，目标重点省份到2019 年新能源公交占比达到80%。公司作为新能源客车龙头，具备提供新能源客车整体解决方案的能力，将显著受益于新能源汽车板块政策利好。

　　投资建议：维持买入-A 投资评级，调整6 个月目标价至22.70 元。考虑整体经济环境，我们略下调公司盈利预测，预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为16.5%、15.0%、14.5%，净利润增速分别为20.3%、15.7%、15.1%，EPS 分别是1.42 元、1.64 元和1.89 元；维持买入-A 的投资评级，调整6 个月目标价为22.70 元，相当于2015 年16 倍的动态市盈率。

　　风险提示：新能源客车销量低预期，原材料价格大幅上涨。


　　唐德影视：中报同比大增，精品内容创作聚核心实力
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：康雅雯 日期：2015-08-27
　　事件：2015年8月25日，唐德影视发布中报，报告期内，公司实现营业收入2.7亿元，同比增长153.67%；营业利润6,562.95万元，同比增长124.19%；利润总额7,235.20万元，同比增长114.00%；净利润5,443.31万元，同比增长121.44%；归属于母公司所有者的净利润5,445.92万元，同比增长121.18%。

　　同时公告以资本公积金向全体股东每10股转增10股，派发现金红利1.20元(含税).
　　点评：唐德影视中报业绩大增，公司业务成长迅速。公司上半年主要业绩贡献来自于《武媚娘传奇》后续发行+《左手劈刀》首轮销售+《饥饿游戏3:嘲笑鸟(上)》协助宣发。我们认为，虽然二级市场情绪不稳仍在动荡，但公司业务有条不紊的进行中！中报业绩高增长和高送转表明公司对未来发展的信心！我们从“好内容、好公司、好价值”三个维度坚定看好唐德影视的成长空间和潜力。

　　预计全年业绩稳增长，下半年看点丰富。公司上半年依靠电视剧《武媚娘传奇》和《左手劈刀》以及《饥饿游戏3(上)》电影协助宣发已取得大幅增长的好成绩，下半年预计还将贡献业绩的影视内容主要有：电视剧《拥抱星星的月亮》、《天伦》、《左手劈刀》、《铁甲舰上的男人们》；电影《绝地逃亡》、《模仿游戏》、《柯南》、《饥饿游戏3:嘲笑鸟(下)》。我们预计公司2015年全年净利润将实现30%增长。

　　坚定以精品内容创作为发展核心，打造多样化“内容+”成长模式。唐德影视上市前，电视剧为其业务主力，虽然因资金等局限性导致每年量产有限，但所产出的电视剧播出平台均为上星卫视或央视，并在同时期内收视成绩优异，实属精品。上市后，唐德2015年最大看点和业务突破点为年底上映的电影--《绝地逃亡》，公司将加强创作电影作品的投资，我们预计未来三年，在电视剧业务稳增的同时，电影业务快速增长，实现与电视剧业务持平，成为业绩增长亮点。同时，公司通过子公司邦视文化积极开展电视栏目制作，并引入具有丰富媒体资源和商业客户资源的北京雅迪传媒，加速推动电视栏目制作和运营发展，打通电视媒体产业链，开展影视剧内容营销，充分挖掘公司影视剧的衍生价值。我们认为，唐德影视在丰富内容产品类型的同时坚持走精品路线，在内容为王不变的传媒发展时代，精品创作为核心，也最具有发展潜力。在人们精神娱乐消费需求升级过程中将享受行业红利。

　　盈利预测及投资建议：盈利预测：我们保守预计唐德影视2015-2017年实现营业收入5.67、7.32、9.48亿元，同比增长39.2%、29.1%和29.5%；实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76亿元，同比增长30%、31.61%和19.84%。

　　按照上市后公司总股本16000万股估算，我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.697元、0.916元和1.1元。

　　投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律，我们认为唐德影视有实力回到150亿。同时，我们长期看好公司发展，相信唐德并不会止步于150亿，坚持“买入”评级。

　　风险提示：A股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

　　新华保险：保费结构大幅改善，投资收益风险可控
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-08-27
　　事件：2015年8月25日新华保险发布2015年半年度报告。根据报告，新华保险2015年上半年实现归属于母公司股东的净利润67.52亿元，同比增速达到80.1%，保费同比增长8.7%。

　　保费增速创五年来新高，新业务价值增速超预期。2015年上半年，新华保险实现寿险保费收入726.61亿元，同比增速达到8.7%，创五年来新高，比2013年、2014年增速高出约两个百分点。2015年上半年，新单业务保费收入同比增长达31.8%，处于历史高位，新单业务保费收入的增长和业务结构的优化推动新业务价值增长43.2%。预计在下半年健康险税优政策和个人养老险税收递延政策的催化下，2015年全年公司寿险业务保费收入增速有望维持在8%-9%的水平，新单业务保费收入增速有望维持在30%。

　　营销员渠道逐渐发力，银保渠道保持稳健。2015年上半年，新华保险实现营销员渠道保费收入281.5亿元，同比增长9%，自2014年以来持续保持向上增长的态势，其中首年保费收入为74.95亿元，同比增速达到42.5%，上半年营销员渠道业务占比达到43%，呈现出整体向上提高的趋势。银保渠道2015年上半年实现保费收入379.34亿元，同比增长6.2%，其中首年保费同比增长28.7%，续期保费同比下降31.5%，业务占比达到48.6%。预计下半年在营销员人力和人均产能的双重驱动下，营销员渠道保费全年增速有望保持在9%以上，业务占比有望达到43%-45%。

　　权益投资大幅增长，投资收益率创新高。2015年上半年新华保险投资资产规模达到6411.38亿元，同比增长2.5%，其中基金投资规模增长最快，增速达到120%，股票投资规模增速达到43.7%，基金加股票两类资产占比15.3%，同比增长超过6个百分点。在上半年股债双牛的市场形势下，新华保险总投资收益率达到10.5%，较去年同期相比增加5.4个百分点，创历史新高。预计下半年在股市大幅波动的情况下，公司基金和股票两类资产占比将会出现下降两到三个百分点，同时在下半年投资收益率的下降是大概率事件，但由于公司投资资产中有超过73%的资产集中在存款和固定收益类资产上，预计全年投资收益率率有望维持在7%-8%的水平上。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，由于市场整体风险偏好下降，调整6个月目标价至43元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为2.98元、3.44元、4.05元。

　　风险提示：业务增长未达预期、投资收益下降超过预期