黄山旅游：上半年利润增长10%，下半年有望加快
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：张露日期：2015-08-27
　　结论与建议：
　　公司经营：2015上半年公司营收6.56亿元，YOY增长5.53%%，净利润1.24亿元，YOY增长10.43%，符合我们的预期。2Q单季实现净利润1.1亿元，YOY增长11.15%。

　　经营分析：2015上半年，黄山风景区接待游客130.45万人，同比增长1.08%，相比过去年下半年10%的增速有所放缓，玉屏索道改造对短期游客增长产生一定的不利影响。由于游客增长及酒店的入住率提高摊薄即期费用，使得公司的毛利率继续提高了0.4个百分点至54.55%。但是索道和酒店改造开支增加造成财务费用压力仍然较为明显，本期期间费用率提高了0.52个百分点至16.21%。

　　分业务经营：酒店业务实现营收2.14亿元，YOY增长11.71%，毛利率同比提高了5.66个百分点至27.83%；由于玉屏索道改造，使得索道业务实现营收1.43亿元，YOY下降4.48%，毛利率同比下降了2.04个百分点至82.57%；门票业务实现营收1.15亿元，YOY下降0.56%，毛利率同比提高了2.14个百分点至86.05%；旅行社业务实现营收2.14亿元，YOY增长11.71%，毛利率同比提高了5.66个百分点至27.83%。

　　未来看点：6月玉屏索道已经恢复营运，且途径黄山的京福高铁已于开通，每天67列动车停靠黄山市。从7月的游客情况来看，单月达到37.72万人次，YOY增速达到25.7%，将支持公司下半年利润增长加快。

　　盈利预测：预计公司2015和2016年分别实现净利2.84和3.62亿元，YOY增长35.9%和27.2%，EPS分别为0.57和0.73元，对应A股PE为28.3和22.3倍，B股15.4和12.1倍，维持A、B股买入的投资建议。


　　益生股份：景气回升节奏推迟但必将到来，看好行业反转下的高弹性品种
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，陈奇日期：2015-08-27
　　事件：益生股份公布2015年半年报，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长1.5%，归属于上市公司股东净利润-1.92亿元，同比增长-196.31%，eps-0.68元/股，同比增长-196.65%。

　　前期过剩产能导致禽链整体低迷，2015年上半年公司种禽业务亏损较多。公司上半年种禽业务实现营业收入2.64亿元，同比增加6.35%，毛利率-45.39%，同比下降34.91个百分点。受前期过剩产能及强制换羽影响，上半年禽链整体景气度较低迷，父母代鸡苗价格长期处于5-7元/套附近，而商品代鸡苗均价也仅为1.5-1.7元/羽。因此公司父母代鸡苗大致在单套亏损8-9元、销售700-800万套的情况下，亏损5500-6500万；同时随着江苏益太90万套父母代肉种鸡场建设项目的陆续达产及租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的投入使用，商品代鸡苗产能不断释放，上半年预计在单羽亏损1元、销售1.2-1.3亿羽的情况下，亏损1.2-1.3亿。

　　引种量传导时滞可能较长，但产能去化效果终将显现。受行业私自扩产等因素影响，禽链上游引种缩减的传导时滞可能相对较长，当前禽链整体仍处于相对低迷状态。但我们产能去化终将传导到下游，随着父母代在产量的不断下降，预计禽链在2015年下半年将逐步走出低迷状态，在年底将有望达到较高的景气度水平。

　　2016年禽链将达到确定性景气高点，公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献3.5亿元以上业绩。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下，我们认为即便考虑强制换羽、私下扩产等情况，2016年应当是禽链的景气高点，父母代鸡苗、商品代鸡苗均价预计处于23元/套、3.7元/羽。结合公司祖代配额、商品代鸡苗产能扩张考虑，预计2016年父母代鸡苗、商品代鸡苗将实现1200万套、2.7亿只的销量。因此在单位净利6.8元/套、1.03元/羽的情况下，我们测算出两项核心业务将贡献3.5亿元以上业绩，结合蛋鸡业务净利润将达到约3.7-4亿元。

　　长期来看，公司在产业领域的份额提升与业务协同布局，有望实现战略加速扩张，打开中期市值空间：
　　(1)在禽链上游领域通过并购提升份额，逐步构建垄断优势与行业定价权，提升主业盈利能力；
　　(2)进入兽药等领域，整合高盈利的企业进入上市公司产业平台，在提升整体盈利能力的同时协同发展；
　　(3)利用公司的比较优势，在海外布局禽链业务，寻找新的市场空间；
　　(4)通过产业资本建立更全面、有效的激励机制，提升经营与生产效率。

　　我们认为益生当前的战略布局，配合其拥有的集中度优势、行业联盟的带头人地位，未来有望在国内的畜禽链中率先实现垄断定价、战略联盟、外延整合、多元化经营等多种产业发展高级形态，其定价能力、资源整合能力、产业协同效应等都有望上一个新台阶。公司将在养殖同质化趋势、周期性波动过程中，走出属于自己的一条稳定成长之路。

　　我们预计公司2015-17年净利润为0.3、3.74、3.86亿元，eps达到0.1、1.24、1.28元/股，根据2016年22XPE，给与目标价27.28元，维持“买入”评级。

　　广田股份：智能家居即将正式发布，借渠道优势打造智慧社区生态圈
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2015-08-27
　　投资要点：
　　15年上半年归属母公司净利润下降19.3%，2Q15下滑22.7%，低于我们的预期，扣除股权激励费用后利润增速为19%，预计前三季度净利润变动幅度为【-20%-10%】：15年上半年公司实现营收36.58亿元，同比下降13%；实现净利润1.66亿元，同比下降19.3%。2Q15公司实现营收19.19亿元，同比下滑23.5%；实现净利润0.97亿元，同比下滑22.7%。

　　毛利率提升，净利率略有下降：15年上半年公司净利率下降0.4个百分点至4.5%，毛利率提升1.1个百分点至16.9%。三费率合计提升1.7个百分点至6.9%，其中财务费用率提升1.1个百分点，主要是由于公司上半年发行5亿短融和5.9亿公司债，管理费用率提升1.2个百分点，主要是由于股权激励费用增加。应收账款同比增加28.6%，资产减值损失同比增加26.4%。

　　收现比有所好转：15年上半年经营性净现金流-10.94亿，同比多流出1.1亿，主要是由于公司应收账款增加16.4亿所致，但二季度有所好转，同比少流出2.2亿。15年上半年收现比63.1%，同比增长12.2个百分点。

　　智能家居、互联网家装、定制精装不断取得突破和进展。公司智能家居“图灵猫”，将于9月1日正式发布，借助公司家装的入口优势，“图灵猫”有望实现快速放量，并借助拿到的运营数据不断迭代，公司将依托“图灵猫”建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈，依托用户大数据开展社区、金融等服务。互联网家装“过家家”线上平台已经实现运营，下半年第一家体验店将落地深圳，致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY 设计、App 远程施工监管等优质服务，打造高质量家装服务，充分发挥家装的入口价值。上半年公司还与行业专家合作进军装饰机器人领域，用机器逐步代替人工，解决我国建筑行业因劳动力人口下降带来的人工成本大幅上升的困难。

　　定增获批，复星集团成为战略合作方，采用合伙人制引进大量优秀人才。公司定增方案获批，复星集团的投资未来将从营销渠道、品牌、金融、产业管理、全球化等领域对公司产业扩张起到积极促进作用。公司通过股权合作，实现利益捆绑和人才卡位，对广田智能股权结构进行了调整优化(其中核心技术团队持有广田智能17.4%股权)，引进了来自腾讯、百度、华为的专家人才。公司还引进了来自腾讯、阿里巴巴、京东等多位高端人才，组建了互联网家装团队，将来亦将以“合伙人制”实现团队持股。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：基于对房地产形势的判断，下调盈利预测，考虑增发摊薄后，预计公司2015/2016年净利润分别为5.48亿/6.03亿，EPS 分别为0.88/0.97元，对应增速分别为2%/10%(原预计为18%/19%)，对应PE 分别为21X/19X，维持买入评级。


　　丽珠集团：业绩符合预期，积极向外拓展
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：丁丹日期：2015-08-27
　　投资要点：
　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2015年上半年收入31.2亿，同比增长18.5%，归母净利润3.4亿，同比增长17.2%，扣非增长6.1%，业绩符合我们业绩前瞻预期。股权激励奠定公司长期向好发展基础，公司原有产品保持良好增长，同时积极布局生物药和精准医疗，维持公司2015~2017年EPS1.53、1.88、2.32元，维持目标价69.14元，对应2015年PE45X，维持增持评级。

　　业绩增速符合预期，主要品种保持良好增长。公司上半年业绩增速符合预期，扣非增速低于收入增速的主要原因是管理费用增加(研发支出+激励摊销)，预计剔除后扣非增速近20%。上半年公司主要品种保持良好增长：预计参芪扶正增长18.1%，艾普拉唑和鼠神经生长因子增速约70%，亮丙瑞林增速40%以上，尿促卵泡素保持平稳增长，原料药收入增长近40%，但由于宁夏福兴亏损影响，利润基本持平。预计全年业绩目标能够顺利完成。

　　股权激励落地后公司拓展积极性明显提升。公司3月份完成股权激励股份授予，解锁业绩增速设置较高(2015~2017扣非增速15%、20%、25%)。激励落地后公司积极向精准医疗领域布局，参股CYNVENIO公司涉足肿瘤基因检测。目前正停牌筹划非公开增发，拟将健康元旗下焦作健康元、深圳海滨制药、新乡海滨药业3家公司纳入麾下，3家公司2014年净利润合计约1.2亿，完成后将显著增厚公司利润。

　　风险提示：医保控费风险；新产品市场推广低于预期。

　　北京银行：资产质量优于同业
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：郑春明日期：2015-08-27
　　结论与建议：北京银行发布半年报，15H1实现归母净利润100.4亿元，YOY增长13.44%，Q2净利润增长16.8%，略好于预期。公司业绩的稳定性好于同业，源于其良好的资产质量表现，上半年在未进行核销的背景下不良率录得0.92%，环比甚至略降1BP，资产质量显著优于同业。目前公司估值在上市银行中也处于较低水平，且兼具国企改革与互联网金融概念，维持买入的投资建议。

　　息差略有回升：公司15H1实现营收215.2亿元，YOY 增18.1%，净利润100.4亿元，YOY 增13.4%，其中Q2单季度营收和净利润增速为16.0%、16.8%，总体表现略好于我们的预期，拨备支出总体较为稳定。上半年负债成本略有改善，带动息差环比略升3BP 至2.23%，息差的回升带动上半年净利息收入增长16.0%；另一方面公司经营效率仍较优，上半年成本收入比19.79%，远低于同业水平。

　　业务结构持续优化：除了净利息收入的稳定表现之外，公司非息收入占比也在不断提升，业务结构优化成效显著，上半年非息收入约为46.3亿元，YOY 增长26.7%，占比较去年同期提升1.4个百分点至21.5%。其中手续费净收入39.9亿元，YOY 增长27.9%，公司业务结构持续优化。

　　生息规模增长平稳：Q2末公司生息规模环比增6.36%，总体表现尚属平稳；其中贷款环比增4.3%，同业资产增10.9%，主要源于买入返售项下的票据投资在一季度降低后再次回到较高水平。另外值得注意的是，Q2末投资项下应收款项类投资约为1434亿元，其中资产管理计划1105亿元，较年初增长45%，我们猜测部分或间接流向了股市.
　　资产质量优于同业：资产质量方面，公司Q2末不良率0.92%，环比略降1BP，公司的不良率在上市同业中处于较低水平，幷且我们注意到公司上半年幷未进行核销，在此基础上不良仍然得到有效控制，未来资产质量方面压力预计不大。Q2末拨备覆盖率约为307%，环比略高2BP，拨贷比2.83%，较年初略高5BP.
　　盈利预测：总体来看，公司具备较好的成长性，幷且短期内资产质量表现明显优于同业，是值得投资的银行标的。我们同样期待公司在互联网金融端的进展，包括与小米进行支付端的合作以及与蚂蚁金服进行征信端的合作等等，另外公司还兼具国企改革的催化剂。预计公司15/16年分别实现净利润177亿元/195亿元，YOY 分别增长13.1%/10.3%，目前股价对应的2015PE/PB 分别为5.12X/0.85X，估值较低，维持买入的投资建议。

　　风险提示：利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行
　　中航电子：偶然因素导致业绩下滑，航电平台地位未有改变
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：笃慧日期：2015-08-27
　　投资要点
　　事件： 公司发布2015年半年报，2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元，同比下降4.62%；归母净利润1.53亿元，比上年减少1.17亿元，同比减少43.4%，低于我们之前的预期。

　　对此，我们认为原因如下：n 研发费用大幅增加：研发支出同比增长32.6%，主要是管理费用中研发费同比增加6793万元，其中，子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。

　　子公司搬迁影响：子公司青云仪表厂区搬迁，生产线调整，造成生产交付有所推迟，影响收入约1.1亿元，影响利润约3,780万元。

　　偶发性因素不影响我们推荐的逻辑：我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素，推荐逻辑仍然不变，即：1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合，“343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的5家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元，同比增长19.95%、23.56%、23.21%；归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元，同比增长12.58%、50.67%、16.28%，对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期，给予公司目标价格为30元，给予“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险下，公司股价存在进一步下调的可能，科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢，影响公司产品交付、估值过高。


　　御银股份：利润下滑趋势或将延续至全年
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：符健日期：2015-08-27
　　投资要点：
　　下调评级至谨慎增持，目标价9.8元。考虑公司上半年业绩低于我们的预期，下调公司2015-2017年EPS至0.14(-0.11)/0.18(-0.14)/0.21(-0.17)元，增速为-20%、28%、19%。行业可比公司平均估值为74倍，考虑公司全年业绩低于市场预期概率较大，给予一定估值折价，15年70倍PE，下调公司目标价至9.8元，“谨慎增持”评级。

　　营业收入稳步增长，利润下滑趋势或将延续至全年。公司上半年营收同比增长17.4%，净利润同比下降24.5%，业绩低于市场预期。营收稳步增长主要系公司加大市场拓展力度，市场份额进一步扩大。毛利率方面，同比下降3.6个百分点，主要由于主营产品ATM机销售受价格下行影响，毛利率下降5.9个百分点。公司上半年销售费用率持平，管理费用率上升1.5个百分点，主要系管理人员薪酬同比增长67%。此外，公司预告1-9月净利润增速区间在-50%-0%之间，我们判断公司全年利润出现下滑的概率较大。

　　ATM业务稳步增长，互联网金融业务值得期待。随着银行对金融信息安全的重视程度的不断提升，ATM的国产厂商份额将进一步增加，公司加大销售力度，报告期内收到建设银行3.36亿元订单，并首次成为工商银行的存取款一体机供应商，未来公司的ATM市场占有率将进一步扩大。公司对全资子公司广州御银信息科技有限公司增资7,000万元人民币，加大在互联网金融方面的投资，同时，公司出资约1.8亿参与发起设立南海金融租赁，加大金融业务布局，未来公司有望在互联网金融业务上取得投入。

　　风险提示：主营产品增速不及预期；新业务发展不及预期的风险
　　光迅科技：通信基建和流量太平洋带来历史性机遇
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：周明，宋嘉吉，王胜日期：2015-08-27
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至54.57元：公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长18.65%，低于市场预期，主要是因为公司加大研发等投入造成费用增长过快。我们看好光迅科技在互联网+、带宽升级、4G 普及等带动的通信建设中的发展前景，维持2015-2017年EPS0.99/1.49/2.24元的预测，参考通讯设备领域相关公司51倍PE 的平均估值，下调目标价至54.57元，对应55倍PE，维持“增持”评级。

　　光迅增长前景被低估：市场对于互联网+的关注集中在其他行业与互联网的结合上，但我们认为通信基建是互联网+最大参与者之一，紧随互联网+而来的流量太平洋为光通信开启全新发展空间，作为国内龙头光迅依靠其在光通信基建关键光器件上的领先优势，有望持续高速增长，原因：①通信基建尤其是光通信基建是互联网+的重要基础。随着互联网+的发展，参与互联网的行业企业数与参与程度都在不断增加，带来的流量剧增与结构压力将成互联网+发展的关键问题。所以互联网+对通信基建提出全新要求，光迅凭借光器件优势在新形态下的光通信基建推广中将受益巨大②宽带发展对GDP 的重要意义上升到国家战略高度。“宽带中国”战略提出到2020年优化骨干网络、城市农村宽带接入能力分别达50兆和12兆，高速移动互联网基本覆盖城乡，以促进经济发展。提速、农村宽带普及和4G 使通信基建成为宽带拉动GDP 增长的关键，光迅迎来重大发展机遇。

　　催化剂：运营商网络扩容招标；光迅100G 光芯片试商用风险提示：100G 芯片进度迟缓；横向扩张动作迟缓；市场波动风险


　　御银股份：利润下滑趋势或将延续至全年
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：符健日期：2015-08-27
　　投资要点：
　　下调评级至谨慎增持，目标价9.8元。考虑公司上半年业绩低于我们的预期，下调公司2015-2017年EPS至0.14(-0.11)/0.18(-0.14)/0.21(-0.17)元，增速为-20%、28%、19%。行业可比公司平均估值为74倍，考虑公司全年业绩低于市场预期概率较大，给予一定估值折价，15年70倍PE，下调公司目标价至9.8元，“谨慎增持”评级。

　　营业收入稳步增长，利润下滑趋势或将延续至全年。公司上半年营收同比增长17.4%，净利润同比下降24.5%，业绩低于市场预期。营收稳步增长主要系公司加大市场拓展力度，市场份额进一步扩大。毛利率方面，同比下降3.6个百分点，主要由于主营产品ATM机销售受价格下行影响，毛利率下降5.9个百分点。公司上半年销售费用率持平，管理费用率上升1.5个百分点，主要系管理人员薪酬同比增长67%。此外，公司预告1-9月净利润增速区间在-50%-0%之间，我们判断公司全年利润出现下滑的概率较大。

　　ATM业务稳步增长，互联网金融业务值得期待。随着银行对金融信息安全的重视程度的不断提升，ATM的国产厂商份额将进一步增加，公司加大销售力度，报告期内收到建设银行3.36亿元订单，并首次成为工商银行的存取款一体机供应商，未来公司的ATM市场占有率将进一步扩大。公司对全资子公司广州御银信息科技有限公司增资7,000万元人民币，加大在互联网金融方面的投资，同时，公司出资约1.8亿参与发起设立南海金融租赁，加大金融业务布局，未来公司有望在互联网金融业务上取得投入。

　　风险提示：主营产品增速不及预期；新业务发展不及预期的风险
　　光迅科技：通信基建和流量太平洋带来历史性机遇
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：周明，宋嘉吉，王胜日期：2015-08-27
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至54.57元：公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长18.65%，低于市场预期，主要是因为公司加大研发等投入造成费用增长过快。我们看好光迅科技在互联网+、带宽升级、4G 普及等带动的通信建设中的发展前景，维持2015-2017年EPS0.99/1.49/2.24元的预测，参考通讯设备领域相关公司51倍PE 的平均估值，下调目标价至54.57元，对应55倍PE，维持“增持”评级。

　　光迅增长前景被低估：市场对于互联网+的关注集中在其他行业与互联网的结合上，但我们认为通信基建是互联网+最大参与者之一，紧随互联网+而来的流量太平洋为光通信开启全新发展空间，作为国内龙头光迅依靠其在光通信基建关键光器件上的领先优势，有望持续高速增长，原因：①通信基建尤其是光通信基建是互联网+的重要基础。随着互联网+的发展，参与互联网的行业企业数与参与程度都在不断增加，带来的流量剧增与结构压力将成互联网+发展的关键问题。所以互联网+对通信基建提出全新要求，光迅凭借光器件优势在新形态下的光通信基建推广中将受益巨大②宽带发展对GDP 的重要意义上升到国家战略高度。“宽带中国”战略提出到2020年优化骨干网络、城市农村宽带接入能力分别达50兆和12兆，高速移动互联网基本覆盖城乡，以促进经济发展。提速、农村宽带普及和4G 使通信基建成为宽带拉动GDP 增长的关键，光迅迎来重大发展机遇。

　　催化剂：运营商网络扩容招标；光迅100G 光芯片试商用风险提示：100G 芯片进度迟缓；横向扩张动作迟缓；市场波动风险