华天科技2015年中报点评:业绩高增长,外延扩张奠定未来成长基础
　　华天科技 002185 电子行业
　　报告摘要:
　　业绩保持高速增长,营收增速有所放缓。上半年公司实现营业收入17.22亿元,同比增长10.20%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长22.68%;基本每股收益为0.2452元。

　　受益于下游市场的需求推动和国家产业政策扶持,国内集成电路产业保持稳定快速发展态势。移动智能终端、平板电脑、消费电子、汽车电子等产品市场需求增速虽然有所放缓,但依然强劲。同时,政府对集成电路产业的大力扶持政策,推动全球产业链持续向大陆转移。根据中国半导体行业协会的统计数据,今年上半年我国大陆集成电路产业销售额为1591.6亿元,同比增长18.9%。其中,设计业销售额为550.2亿元,同比增长28.5%;制造业销售额395.9亿元,同比增长21.4%;封装测试业销售额645.5亿元,同比增长10.5%。

　　外延扩张提高竞争力并扩大业务领域,奠定未来成长的坚实基础。今年1月,公司完成华天科技(昆山)16.15%的股权受让工作;4月完成FCI100%股权的交割;5月-6月,完成对深圳市迈克光电的首期增资的出资,并实现对其控股。昆山子公司是公司的高端封装基地,具备CIS和指纹识别芯片的先进封装技术和产能;FCI拥有先进的封装技术(FlipChip、WaferBumping等)、国际化的管理团队、一流的客户群体。因此,增加昆山子公司的股权和收购FCI有助于提高公司在先进封装领域的技术水平,改善公司的客户结构,提高公司在国际市场的竞争力。迈克光电主要从事LED背光源的封装,控股迈克光电有助于丰富公司的封装业务,增加市场规模。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为44.0/57.1/71.0亿元,EPS分别为0.62/0.79/0.98元,当前股价对应PE分别为21/17/13倍。与同类公司相比,公司竞争力强,且估值优势明显,维持“买入”评级。

　　风险提示。行业景气度下降;新技术开发和量产不及预期。（东北证券　吴娜）




　　比亚迪中报点评:业绩符合预期,传统业务转型向好+电动汽车大放异彩助其腾飞
　　比亚迪 002594 汽车和汽车零部件行业
　　公司2015年上半年业绩同比增长29.38%,符合预期:公司发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入315.8亿元,同比增长18.22%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元,同比增长29.38%,对应EPS为0.19元。公司二季度单季实现营业收入163亿元,同比增长8.72%,环比增长6.65%;实现归属于上市公司股东净利润3.46亿元,环比增长186%,对应EPS为0.14元。公司在此前的半年度业绩预告中,预计上半年的盈利区间为4亿元至4.8亿元,较上年同期3.61亿元同比增长10.90%至33.08%。半年报业绩接近其上限,符合我们与市场预期。同时,公司业绩预告2015年1-9月份实现净利润19亿元至20.8亿元,同比增长388.54%至434.83%。前三季度业绩变动因净利润包含了集团向合力泰出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三部分业务所带来的约人民币16.29亿元税前收益,并在扣除相应所得税费用后计入第3季度的净利润。

　　新能源汽车翻番增长,成为未来业绩最大增长极。2015年上半年比亚迪收入为约人民币315.82亿元,同比增长18.22%,其中汽车及相关产品业务的收入为约人民币177.29亿元,同比上升40.19%,其中,新能源汽车业务收入约人民币59.76亿元,同比增长约120%,占公司总收入的比例增至18.92%。手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元,同比上升3.60%;二次充电电池及光伏业务的收入为约人民币23.64亿元,同比下降8.47%。三个业务占本集团总收入的比例分别为56.14%、36.36%和7.48%。我们认为,随着公司动力电池产能的逐渐释放,新车型不断加码,新能源汽车将成为公司最大的增长极。

　　凭借动力电池的成本与技术优势,助力新能源汽车为公司最优质产业:根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析,预计2015年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5万(秦:40000+,e6:6000+,K9:5000+,剩余为唐、宋、元等其他车型。同时预测2016~2020年年均复合增长率高达50%,2020年的销量高达65万辆,将成为比亚迪的最大的盈利产业。比亚迪从自身优势出发,今年将建成全球最大的10GWh产能的动力电池工厂,全年的产量将达5GWh,将为今年6.5万辆以上的销量奠定了坚实的基础,我们强烈看好公司在动力电池的绝对领先优势带来的业绩增长。如市场需求旺盛,公司将在2016~2020仍会每年以4~6GWh产能扩展以应对下游需求。我们预计公司2015年新能源汽车贡献180亿元左右的收入,约为去年2.4倍。

　　传统汽车业务转型升级:2015年上半年,比亚迪汽车总销量同比增长13.98%至约21万辆。在传统燃油汽车领域,比亚迪的汽车销量同比上升6%至约19万辆。公司积极把握国内SUV市场的强大需求,着力加大对旗下高端SUV车型S7的推广。轿车方面,在全新F3车型的带动下,比亚迪的3系车型(L3、F3)持续热销,给公司的传统燃油汽车销量带来持续的增长动力。

　　积极拓展高端品牌,增厚手机部件盈利能力:公司为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务。随着消费者对手机外观质感的要求不断提升,拥有更佳使用体验的金属部件越来越广泛地应用于中高端智能手机市场,金属部件成为本集团手机部件及组装业务的重要发展方向。2015年1-6月,手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元,同比上升3.60%。

　　实施员工持股计划,彰显公司未来雄心:公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买,购买均价55.71元/股,购买数量3,259.06万股,占公司总股本的比例为1.32%。

　　公司员工持股计划的实施,建立和完善了员工与公司的利益共享机制,有效调动公司管理层和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司的凝聚力和竞争力,实现公司可持续、健康发展,从而为股东带来更高效、更持久的回报。

　　期间费用率基本稳定,经营性现金流大幅增加,为全年靓丽业绩奠定良好基础:公司2015年上半年毛利率显著提升1.23个百分点至17.69%。其中,汽车业务的毛利同比提升2.57个百分点至21.44%,其主要原因是毛利率较高的新能源汽车销量大幅增加所致。手机部件与组装业务的毛利率降低2.57个百分点至12.11%,二次电池业务毛利率显著降低5.15个百分点至9.76%,其主要原因是传统业务激烈竞争所致。报告期内,费用率降低0.2个百分点至13.1%,其中销售费用率、管理费用分别提高0.1、0.1个百分点至3.8%、7.3%,同比分别增加21.84%与19.50%;而财务费用降低0.4个百分点至2.0%,同比减少1.32%。2015年上半年经营活动产生的巨大现金流量,高达391亿元,同比2014年280.46亿元,同比增长39.4%,主要是来源于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。于此同时,公司经营活动产生的现金流量净额差额为净流入30.22亿元,而2014年同期为净流出-5.44亿元,同比增长655.86%。2015年上半年大量现金流为全年的靓丽业绩提供了强有力的保障。

　　应收款同比增长23.1%,存货同比增长45.4%:上半年公司应收账款148.5亿元,同比增长23.1%,比期初增长7.5%;存货为132.5亿元,同比增长45.4%。应收票据38.36亿元,环比减少34.9%,主要是预收车款减少所致。其他应收款项4.23亿元,环比减少42.3%。预付款项为1.85亿元,环比减少3.23%,主要是预付材料款减少所致。2015年上半年资产负债率为68.49%,资产负债表保持稳定健康。2015年上半年固定资产达296亿元,较2014年300亿元基本维持稳定。2015年上半年的应收账款周转天数同比增加14.5天,维持在81.5天左右,而存货周转天数相应增加10天至80天。

　　投资建议:战略转型升级符合预期,聚焦新能源汽车产业链,持续推进新车型,传统汽车转型升级向好与手机业务复苏向好,推进员工持股计划,激发员工积极性,我们看好公司基本面底部确立,全年业绩弹性非常大。预计公司2015-2017年EPS分别为1.05元、1.71元和2.75元,对应PE分别为42倍、26倍和16倍,维持公司“买入”的投资评级,维持80元目标价位,对应2016年46.8倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车销量不达预期;光伏销量不达预期。（齐鲁证券　曾朵红　沈成）




　　清水源(300437)点评报告：业绩稳定，依托行业持续成长
　　清水源(300437)
　　事件：公司发布中报，上半年实现营收 1.87 亿元，同比下降 8.74%；实现归母净利润 1846 万元，同比增长 6.63%。

　　需求不振带动营收下滑，成本控制保障利润增长
　　受下游需求减少及行业竞争加剧的影响，上半年公司单剂产品实现营收1.48 亿元，同比下降 13.66%，带动整体营收下滑。新产品绿甲烷及复配产品受下游需求的增长及客户开发力度加大，分别实现 2374 万元、1071 万元营收，同比增长 20.65%、11.8%。

　　受益于原材料成本下降，公司毛利率同比提高 0.7 个百分点，其中单剂产品、复配产品和氯甲烷同比增减-3.72%、18.24%、21%。公司期间费用控制良好，三费占比同比下降 0.7 个百分点至 13.6%。毛利率提升及费用率下降带动公司利润同比增长 6.63%。

　　公司产品出口占比 40%，且以美元结算，上半年汇率影响较小。未来若人民币贬值公司受益，毛利率及盈利水平提升。

　　依托水处理行业新发展持续成长
　　4 月《水污染防治行动计划》发布将对行业带来重大积极影响，伴随 PPP模式的大力推进，预计各行业的环保投资将持续加大，水处理剂市场仍将保持 15%的增速。公司产品广泛应用于化工、钢铁、电力、石油、纺织、印染等行业，“水十条”的逐步实施将带动公司业绩持续增长。

　　盈利预测与评级
　　我国水处理剂行业竞争激烈、集中度低，未来行业整合具有空间。公司作为首家 A 股上市的水处理剂公司，上市后的规模优势、技术优势、品牌优势强化，同时将逐步进入设备制造、工程服务等领域，进一步延伸产业链。伴随水处理行业新一轮投资，公司有望超越行业增速实现较快增长，建议持续关注。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.62/0.78/0.94 元，目前股价对应 PE 为 81/64/53 倍， “增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险。(华安证券　朱程辉)




　　创业软件(300451)2015年中报点评：收入增速符合预期，战略转型布局稳步实施
　　创业软件(300451)
　　事件：
　　报告期内，公司实现营业收入 170,476,212.95 元，较去年同期增加 2.39%；净利润为 7,378,850.10 元，较上年同期增加 1.78%。

　　点评：
　　主营业务业绩增速较低，但总体态势趋好。 公司报告期内，主要收入为医院信息化应用软件、公共卫生信息化应用软件和系统集成业务。从报告期收入增速来看，公司加大了对毛利率高(58%，明显高于行业平均水平)的医院信息化应用软件和公告卫生信息化应用软件布局，收入同比增长（4.16%、 14.43%）；毛利率较低的集成业务增速明显放缓。其中，公告卫生信息化应用软件收入增速最高（14.43%），符合我们之前深度报告中提到的公司战略重点布局公告卫生信息化平台的观点，当然，我们不能否认的是，该领域因在前期投入阶段，成本也相对较高。我们认为，当前公司战略布局仍在跑马圈地阶段，业绩增速较低是被预期的，我们依然看好公司在行业内深耕细作的行业资源整合能力。

　　公司一贯坚持技术投入，有助保持公司行业技术领先优势，给公司长远布局提供技术支持。 公司作为医疗信息化重要软件企业，一直重视对研发的投入，公司研究投入费用的财务费用化处理也一定程度上影响公司收入表现。 本报告期内， 在新产品开发与技术改造方面共计投入22,841,404.50 元，占营业收入的 13.40%（高于行业平均水平），新增发明专利 1 项、计算机软件着作权 6 项。公司近期与浙江大学及三级软件研究所签订战略合作框架协议公告，对云平台架构、大数据、医联体私有云等智慧医疗技术架构进行研究。对技术研发的投入，能够进一步提升公司智慧医疗战略布局技术支持。

　　B2B模式进入圈地阶段，2C变现模式值得探讨。 1.圈地效应显现。公司于2015 年7 月30 日中标成为中山市区域卫生信息平台建设营运项目的供应商，中标金额为2982 万，这是公司采用政府和社会资本合作项目（PPP）模式突破区域医疗信息平台建设和运营。平台建设周期2.5 年（可边建设边运营），公司10 年特许经营权（不含建设期）。本次项目的运营计划，公司从平台建设到后期运营方案顶层设计，整合了中山市区域内“三医”资源，能够利用当地数据整合资源，实现2B2C 的服务，实现后续可观收益。公司此次的“建设+运营” 模式很好地体现了公司积极布局政府入口的态度，同时强有力地体现了公司在战略转型上卓有成效的执行力。2.建设标准制定参与者、获得平台互联互通最高级别认证，成为圈地重要砝码。公司积极参与各地区公共卫生信息化规划设计，因地制宜地提供区域性的医疗卫生信息化解决方案，并在此基础上积极探索依托区域公共卫生信息平台数据入口的模式，为卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供以医疗大数据应用为核心的综合医疗信息化应用支持服务，主持和参与起草行业标准、地方标准10多项；公司承建的杭州市“区域卫生信息平台” 通过卫生部专家审批，获得地市级平台通过国家4A级（四级甲等）认证，已属于地市级平台标准中最高级别。如我们在深度报告中强调的，医疗数据的变现在政策壁垒下，直接从C端数据导流的难度很大，而区域卫生信息化平台作为政府主管部门医疗“十三五”的重要工作安排，是未来政府医改重点布局领域。当前政府数据不断放开，优先布局政府医疗数据端的企业必然占据数据入口优势。当然，我们也能够看到，在跑马圈地的进程中，公司并未明确数据变现的方式， 从行业趋势来看， 公司最有可能的与保险合作、与药企合作形成变现模式，我们认为在公司成功搭建好平台后，中山市的B2B2C模式会成为公司转型运营的重要标杆，我们会持续关注该项目的进展。

　　维持“增持”评级 我们预测公司 2015 年-2017 年的 EPS 分别为 0.9 元、1.03 元、1.18 元，对应PE 分别为 132.2 倍、115.7 倍、101.3 倍。当前来看，估值较高，但我们持续看好公司在行业内技术优势以及资源整合能力，战略转型落地也在持续不断推进，我们将持续关注公司转型落地进展，继续看好公司未来发展。维持“增持”评级。

　　风险提示 创业板大幅下调风险；区域卫生信息平台运营不达预期风险；行业竞争风险。(国海证券　李响　孔令峰)




　　马钢股份(600808)主业亏损扩大，期待火车轮业务突破
　　马钢股份(600808)
　　事件描述
　　马钢股份今日发布 2015 年中报， 报告期内公司营业收入 234.48 亿元，同比下降 18.77%； 营业成本 226.24 亿元，同比下降 18.68%； 归属于上市公司股东净利润-12.37 亿元， EPS-0.16 元/股，去年同期亏损 7.30 亿元。

　　其中， 公司 2 季度实现营业收入 117.00 亿元，同比下降 23.13%， 1 季度同比下降 13.90%； 营业成本 111.84 亿元，同比下降 23.74%， 1 季度同比下降 13.04%； 归属于上市公司股东净利润-6.41 亿元， 去年同期为-2.84 亿元；2 季度 EPS-0.08 元， 1 季度 EPS-0.08 元。

　　事件评论
　　受制于行业低迷，上半年业绩亏损扩大：受制于行业持续低迷，上半年钢价跌幅较大导致公司收入在产量维稳的情况下同比依然下降 18.77%，并最终导致上半年亏损扩大。同时，上半年土地使用税税率同比上升，使得公司管理费用增加 2.23 亿元，也加剧了公司整体亏损幅度。 分产品来看，除板材收入同比降幅较小之外，公司型材、线棒收入同比降幅均超过 30%，火车轮及环件业务收入同比下降达 40%，一方面表明普钢下游景气不足，另一方面显示出市场相对看好的铁路基建火车轮下游采购或交货也并无好转。

　　单季度方面， 收入下降及资产减值损失增加，导致 2 季度亏损同比扩大 3.57亿元；资产减值损失及所得税费用增加，导致 2 季度亏损环比也略微增加0.46 亿元。

　　加快并购进程， 扩展火车轮产业链： 公司拥有全球最大的火车车轮轮箍生产线并且成为国内动车轮研发重要生产基地，同时具有独特的“板、型、线、轮”产品结构。 目前公司大功率机车轮通过 CRCC 认证并实现批量使用，250km/h 动车组车轮装车试运行，350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准。 公司去年收购法国瓦顿公司以提升高铁车轮技术并在“高铁出海”战略推动下拓展海外市场，今年继续斥资收购主营精加工和装配火车轮轴的马晋公司 50%股权，有望延伸公司整体业务至车轮产业链，从而快速进入轨道交通制造装备平台。

　　预计公司 2015、 2016 年 EPS 分别为 0.01 元、 0.04 元，维持“ 增持”评级。(长江证券　刘元瑞　王鹤涛)




　　富安娜(002327)费用控制良好，大家居转型持续推进
　　富安娜(002327)
　　业绩符合预期：2015 年上半年实现营业收入 8.63 亿元，同比增长1.01%；归属上市公司股东的净利润 1.83 亿元，同比增长 16.09%；扣非净利润 1.70 亿元，同比增长 11.69%；EPS0.21 元，业绩符合预期。

　　毛利率保持稳定，三费控制良好：上半年毛利率同比持平为 52%；费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别下降 0.4pct/0.3pct/0.9pct至 22.6%/4.6%/-1.2%，三费合计下降 1.6pct 至 26%，净利润率提升2.8pct 至 21.2%。应收账款较年初/去年同期分别增 13.16%/43.3%至0.86 亿元；存货较年初/去年同期分别增 16.57%/17.9%至 6.19 亿元，经营活动现金流量净额为-0.46 亿。

　　线下渠道持续调整，参股跨境电商提升线上实力。 公司持续线下渠道的调整，较年初直营店减少 18 家（-3.18%） ，加盟店减少 205 家（-14.15%） ，终端数合计减少 223 家（-11.07%） 。公司在打造复合型渠道方面，新渠道中不仅充分重视电商渠道，同时利用大数据和新媒体以及互联网思维展开数据化营销，还参股浙江执御 5%股权，未来在将产品营销和推广延伸到跨境电商平台，拓展海外市场。

　　持续推进大家居转型，打造百年家居品牌。 公司以“艺术家纺”为核心，以打造家居软装一站式购物为目标，持续推进大家居转型。 公司大家居经营包括衣柜、瓷砖、壁纸、沙发、窗帘等，而公司大力打造的衣柜业务或将成为公司未来业绩的重要支撑点。

　　投资建议： 公司内部精耕细作， 外部积极调整渠道，同时以主业为核心进行对外投资增强实力， 持续推进的 “一站式购物”大家居战略致力于打造百年家居品牌；此外，公司还将实施不超过 3 亿元股份回购计划（不超过 15.03 元/股） ，从股价层面上彰显公司对未来发展的信心。我们预计公司 2015-2017 EPS 分别为 0.48 元/0.52 元/0.56 元，维持 “增持-A” 的投资评级， 6 个月目标价 13 元， 对应 2016 年倍 25PE。
　　风险提示：1）大家居推进低于预期，2）房地产风险（安信证券　苏林洁）