春秋航空：内生外延增长路径清晰，中期盈利高增长潜力十足
　　公司净利润大幅增长 129%，国际线旺盛的需求和航油成本下降是主要驱动力。公司上半年营业收入 39.53 亿元，同比增长 15.04%，营业成本 31.08 亿元，同比增 2.8%，实现归属上市公司净利润 6.2 亿元，同比增长 129%，按照最新股本摊薄后每股收益 1.55 元。主要归功于国际线需求暴增和原油价格下跌。
　　从公司角度看，在收入端， 航空性收入： 上半年国际线需求增速达 190%， 客座率同比上升 6.65 个百分点至 90.57%。公司主营业务收入共增长 7.04 亿元，其中约 53%的增长来自于国际航线，其中日本大阪、韩国济州、台湾及泰国普吉等航线发展迅速。公司深耕日本航线，新增多条飞往大阪，名古屋的航线，运力增长近 4 成，而日韩航线利润率相对较高，因此拉高公司整体盈利水平。 辅助收入方面， 2015 上半年辅助收入较去年同期增长 56%，平均毛利率达到 85%，对公司的平均毛利贡献约为 30%。人均辅助收入较 2014 年上半年提升 35%，达到48 元/人。 营业外收入方面，公司营业外收入主要来自于补贴收入，过去春航补贴收入在近利润中的比重一直偏高，今年上半年补贴收入为 3.31 亿元，补贴收入在净利润中的比重明显下降，公司业绩结构日趋合理。
　　在成本端， 主营业务成本增长 2.26%，低于主营业务收入 13.45%的涨幅。主营业务单位成本(主营业务成本/ASK)为 0.27 元，较去年同期下降 15.86%，油价下跌是最大原因。自去年年中油价一路下跌，航油成本占主营业务成本的比例下降约 11 个百分点，单位航油成本(航油成本/ASK)较去年下降约 38%。毛利率大幅上涨至 18.27%，近期油价继续大跌已经跌穿 50 美元/桶逼近 40 美元/桶，降至 6 年来新低，预计下半年将进一步减小公司成本端压力。
　　展望： 传统旺季值得期待，公司业务发展充满亮点。 从行业角度， 旺季以来， 7-8月国际航线增速有增无减， 其中热度最高的日本市场对公司而言无疑意味着更高的弹性所在。 未来公司将继续深耕日韩市场，开设二三线城市直飞日韩的航线和飞往时刻资源相对宽松的日韩机场的航线。 加之，下半年深圳基地为来年迪士尼布局以及年底到明年泰国市场拓展，我们预计规模效应的爆发年在明年。 积极布局电商，打造航旅闭环生态圈。公司建立海淘部门，与春秋旅游相配合，利用其资源优势进行日韩采购。下半年预计公司会加大在电商平台的投入，充分利用春秋线上流量优势结合旅游在全国的组团能力，同时深度开发日韩为主的目的地资源。结合互联网航空改造进程，我们预计公司未来在东北亚市场的流量变现能力较强，这对目前高速增长的辅助收入将是锦上添花。 迪士尼效应为来年主营再舔砖。根据我们的预测，迪士尼对公司流量增长有望形成强于传统公司的集约效应，直接提振航空主营同比增长 15%以上。 汇兑风险不足为虑。根据公司美元净负债估算，人民币兑美元 1%的贬值对应约 3000 元利润影响，目前人民币一次性贬值风险释放，整体以及后续对公司盈利影响有限。
　　维持公司“买入”的评级。 我们预计公司 2015-16 年 EPS 分别为 4.71 元和 6.81元，目前股价对应今明两年 PE 分别为 22 倍和 15.2 倍。短期看，公司股价略低于增发价，但公司 3 季度以来主营增长强劲，中报高送转(10 转增 10)有助进一步释放流动性；中期来看，内生外延扩张逻辑清晰，未来新增盈利点较多；此外，公司高增长确定性高，估值较低，因此，目前时点为中期较好配置时点。买入评级，目标价 141.3 元，对应今年 PE30 倍。
　　风险提示。经济下行风险，需求增速不达预期，航油价格波动影响。
　　海通证券 虞楠




　　中炬高新：H1低于预期，期待改革激发经营活力
　　核心观点：
　　收入微幅下滑因去年物业转让基数较高及汽配业务下滑
　　上半年公司实现营业收入13.21亿元(-0.74%)，主要是去年存在两处物业转让致去年基数较高以及汽配业务下滑。调味品业务收入12.58亿元，(+9.12%)，净利润1.35亿元(-4.56%)，小幅低于预期。，主要因为：(1)宏观经济景气度下滑；(2)去年四季度公司销售政策对终端销售产生了一定程度的负面影响。调味品业务毛利率35.83%，同比提升1.27pct。

　　本期无物业转让及费用大增使得业绩大幅下滑
　　上半年业绩下滑32.70%，分母公司和子公司两个层面：母公司去年有厂房处置，今年无此项；承担约1850万元财务费用，上半年同比增亏近2400万元。子公司主要是美味鲜、创新科技所致。美味鲜(1)销售费用增加较多(应对销售困境)；(2)管理费用增加较多(研发及阳西基地转固)；(3)财务费用增加(债券利息)。创新科技：去年有闲置物业处置，今年无此项。

　　公司终止重大资产重组改为筹划非公开发行
　　因公司与前海人寿未达成一致，故终止重大资产事项。经火炬集团及前海人寿提议，决定筹划非公开发行事宜。这表明前海人寿通过前期举牌增持及未来可能进行的非公开发行成为公司大股东的可能性大增。一旦前海人寿入主，不排除将主导公司进行管理层激励及后续资本运作的可能。

　　15-17年EPS分别为0.32/0.46/0.59元
　　预计15-17年EPS0.32/0.46/0.59，目前股价对应PE为68/48/37X。尽管估值偏高，考虑到前海人寿入主有望激发经营活力，仍维持“买入”评级。

　　风险提示
　　阳西产能投产不达预期；非公开发行进展不顺；
　　广发证券王永锋,于杰




　　荣盛发展：2015年半年报点评：百舸争流奋楫者先
　　事件：
　　公司8月2 4日公布2015年半年报。报告期内，公司实现营业收入915,221.62万元，同比下降10.02%，营业利润133,798.77万元，同比下降27.70%，归属于母公司所有者净利润103,799.09万元，同比下降24.84%。截至2015年6月30日，公司总资产8,391,087.07万元，比年初增长10.71%；归属于上市公司股东的所有者权益1,434,595.02万元，比年初增长3.30%。

　　观点：
　　营业收入和净利润均大幅降低。公司上半年营业收入91.52亿元，同比大幅降低10.02%，主要原因为报告期完工结算项目减少，从而导致结转收入减少；受营业成本和销售期间费用降幅小于营业收入降幅影响，营业利润13.38亿元，同比下降27.70%，归属于上市公司股东的净利润10.38亿元，同比大幅降低24.84%。

　　公司营业收入主要来源于房地产销售，占比仍然超过95%以上，但表现出逐年降低的趋势，考虑到公司业务多元化发展的战略，可期房地产业务收入占比将持续降低；物业服务营业收入呈现加速增长的态势，近3年平均增速为52.27%，但这项业务毛利率仅为3.73%，且近三年只有今年上半年盈利，前两年同期全部亏损，一定程度上反映了当前物业管理服务远未成为公司的利润增长点，公司试图提升物业管理服务水平和数量，采用这种方式增强盈利能力难度仍然较大；酒店服务营业收入也表现出加速增长的趋势，今年上半年的增速更是达到19.29%，这一业务毛利率较高，接近80%，毛利润总额近9000万元。

　　2015年销售金额有望达到300亿元。报告期内公司销售回款83.45亿元，结算面积135.34万平方米，结算收入87.41亿元。从销售方面来看，上半年销售合同面积168.16万平方米，合同金额104.90亿元，略低于公司销售预期，但受益于京津冀特区群和通州限购令，公司位于廊坊、香河等地的项目销售火爆，预计全年销售金额可达到300亿元，2016年公司营业收入大幅增长可期。

　　土地储备充足且经过区域优化。报告期内，公司通过股权收购、招拍挂等多种方式，先后在多个城市获得土地25宗，权益建筑面积324.04万平方米，截止报告期末，公司土地储备建面1994万平方米。从购买土地方面来看，上半年公司共拿地14块，规划建面219.12万平方米，总成交金额25.49亿元，平均楼面价1163元/平方米，虽然公司拿地积极性较高，但仍然坚持谨慎拿地的原则，平均溢价仅为1.03。从项目布局来看，公司对未来项目布局区域进行了明显调整，更专注于京津冀区域，地产业务的“控规模、调区域、优项目”策略将有望在保持现有营收规模的基础上提升盈利水平，撤出部分库存压力较大的三四线城市，这种调整表明公司正在经历从规模扩张向精细化经营的转变时期。

　　公司债+定增为公司规模扩张提供支撑。上半年公司发行59亿元公司债，利用低利率的负债替换了原来成本较高的银行贷款；51亿元定增也已经取得证监会核准批复，预计将于近期实施。总体来看，100亿的再融资为公司的项目提供了足够的资金支持，也保障了公司资产规模的快速增长。

　　三大业务板块同步推进落实多元化发展战略。公司打造“大地产、大健康、大金融”三大业务板块的总体战略正在推进，相应的项目也开始一一落实。大地产板块作为基础性的资源平台，不仅是大健康板块的前端，也可以是大金融业务板块的下游；社区医院和物业增值服务是基于原有物业的基础上的价值再挖掘，公司在这一领域具备先天性优势；民营银行和地产基金等金融机构的收购或成立不仅能够为原有地产业务提供金融资源，也可以在信息高效率传递的基础上，促进地产业务板块为集团内金融机构提供优质投资标的。总体来看，公司多元化发展战略不是各自为政，而是协同发展，转型之路有望越走越宽。

　　结论：
　　上半年公司成功发行59亿公司债，短期内也将实施51亿定增计划，总计100亿元的再融资为公司的发展提供了资金面的支持；三大业务板块战略进一步明晰，地产业务遵循“控总量、调区域、优项目”的原则，金融业务和健康板块将与传统优势的地产业务协同发展，形成良性循环。虽然短期内转型的盈利能力并不能显着呈现，但中长期来看，公司仍然是具有较强的可持续盈利能力。我们预计公司2015年-2017年营业收入分别为276.16亿元、354.84亿元和463.15亿元，每股收益分别为1.01元、1.25元和1.67元，对应PE分别为10.00、8.09和6.06，维持“强烈推荐”评级。

　　东兴证券郑闵钢,杨骞


　　爱尔眼科：业绩增长靓丽，打造眼健康服务平台
　　爱尔眼科
　　1、事件
　　公司发布半年报，实现营业收入145,410.72万元，同比增长30.27%；实现营业利润28,185.83万元，同比增长40.41%；实现净利润21,067.26万元，同比增长46.39%；实现归属于母公司的净利润20,206.26万元，同比增长40.24%，实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润20,868.97万元，同比增长45.20%。实现EPS为0.21元。

　　2、我们的判断
　　(一)业绩增长靓丽，进入高速增长新阶段
　　公司进入高速发展的新阶段，各项经营指标保持快速增长。公司门诊量达到143万人次，同比增长25.16%。手术量14.6万例，同比增长23.08%。

　　分业务看，准分子手术实现收入4亿，同比增长24.02%。毛利率58.89%，同比上升4.88pp。主要是因为手术升级，选择全飞秒手术患者比例提升以及产品结构调整所致。白内障手术实现收入3.9亿，同比增长40.29%。毛利率36.48%，同比上升3.06pp。主要是因为手术量增长，以及飞秒超乳、高端晶体手术量占比提升。视光服务实现收入2.7亿，同比增长29.79%。毛利率53.23%，同比下滑0.37pp，主要是就诊量持续上升，视光技术和产品不断创新升级。其他业务也有不同程度增长，眼前段手术实现收入2.4亿，同比增长29.39%。眼后段手术实现收入1.4亿，同比增长27.01%。

　　三大费用方面，销售费用率同比上升2.00pp，管理费用率同比降低2.57pp，财务费用率同比上升0.18pp。

　　(二)国内国际同时发力，加速公司医院网络布局
　　目前公司医院80余家。一方面，公司通过自有资金新建了宜章爱尔，收购了娄底眼科医院、荆门爱尔以及孝感爱尔奥视眼科医院。另一方面，爱尔中钰医疗产业并购基金按计划进度设立，通过三大并购基金公司储备了大量的眼科医院项目，并购基金下医院共20余家。一般眼科医院盈利300万元左右可以考虑注入上市公司，以公允价格收购。通过并购基金，加快了公司连锁网络战略布局，预计2017年公司医院数量可达到200家左右。

　　公司成立爱尔眼科国际(香港)有限公司，作为从事海外医疗服务产业的投资平台，促进公司与国际领先医疗机构的深度合作交流，在全球范围拓展更大的发展空间。在并购标的的选择上，公司主要有两个原则：第一、标的公司有一定成长性，本身是盈利的，对公司财务或者报表影响是正面的；第二、能够利用国际先进的医疗水平服务于国内市场。

　　(三)省会合伙人计划激发活力，加快医院成长步伐
　　公司在14家省会医院推出“省会医院合伙人计划”，充分激发核心骨干创业激情，加快医院成长步伐。省会医院包括济南爱尔、合肥爱尔、太原爱尔、南昌爱尔、南京爱尔、昆明爱尔、石家庄爱尔、贵阳爱尔、南京爱尔、兰州爱尔、深圳爱尔、天津爱尔、宁波爱尔、重庆爱尔。实行省会合伙人计划后，目标在三年内收入过亿。公司由现在5家过亿门店发展到20家过亿门店。

　　(四)探索移动医疗，打造眼健康服务平台
　　公司结合“专科+连锁”的实际情况，组建了专业队伍研究探索移动医疗。目前，公司正在积极探索通过院内(CRM系统，电子病历、远程医疗)和院外(社区眼健康小屋、眼健康管理)双向联动，打造爱尔的互联网医疗闭环，搭建眼健康服务平台，并依托此平台，进一步整合各类社会资源，构建眼健康服务生态圈，最终为14亿国人提供终身眼健康管理。

　　3.盈利预测与投资建议
　　预计公司15-17年EPS分别为0.44元、0.59元、0.78元。我们看好公司的医疗服务龙头地位，公司医院网络布局逐步完善，已进入高速增长的新阶段。我们给予“推荐”的评级。

　　4、风险提示
　　新建医院盈利低于预期。

　　银河证券李平祝
　　


　　宝德股份：产业+金融，打造三足鼎立式发展
　　宝德股份
　　新业务为公司带来显着增长，传统业务增长受到国际油价影响。公司发布半年报，上半年实现营业收入6736.81万元，较上年同期增长54.45%，主要是由于公司分别于2014年11月收购了华陆环保60%股权、2015年6月收购了庆汇租赁90%股权，使得合并范围增加。宝德股份上半年实现净利润711.38万元，较上年同期增长38.58%，主要是由于庆汇租赁对公司利润有较大贡献。由于公司自动化业务主要是石油钻采控制系统，受到国际油价低迷影响，工作量有较大下滑。

　　以华陆环保为基础，环保业务增长空间巨大。公司2014年完成了收购华陆环保60%股权，增加了污水处理业务。报告期内华陆环保为公司贡献净利润215.49万元，占本公司合并利润表的30.29%。华陆环保目前以污水处理环保工程设计及施工业务为主，尤其在稀土行业污水处理经验丰富，与内蒙古包钢稀土公司签署的价值9600万元的稀土生产“三废”综合治理技术改造工程进展顺利，即将完成设计阶段工作。宝德的环保业务还有两个新增业务方向，一是与公司传统石油装备行业结合进入油田污水处理业务，以钻井液和压裂返排液处理为主，面对百亿级别市场空间。二是与庆汇租赁业务结合以PPP模式进入市政污水处理业务，优势在于庆汇租赁能够为公司提供较为充足的资金支持，同时中植集团强大的资源支持也会极大促进该业务的发展。

　　环保和自动化业务为主，融资租赁为辅，打造公司三足鼎立式发展。公司2015年6月完成对庆汇租赁的收购，增加了融资租赁业务，目前看来融资租赁及环保业务的业绩承诺占据了上市公司大部分利润来源，预计15-17年将分别达到7452万元、9885万元、11331万元。但公司自动化业务，尤其是钻采控制系统技术具有深厚的行业积淀，曾获国家科学进步二等奖，在融资租赁辅助下，有望开展核心设备租赁业务。同时公司的第二大股东已经变更为中新融创，资本运作能力明显提升，预计在资本的辅助下自动化业务将快速增长。

　　买入-A投资评级，6个月目标价40.00元。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.71元、0.90元、1.23元。公司新增加的环保业务和融资租赁业务将会为公司带来全新发展，增长性确定，未来将形成产业与金融相结合的业务模式。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元，相当于16年44倍的动态市盈率。

　　风险提示：公司环保业务拓展不顺利，各业务相互协同作用不明显。

　　安信证券邹润芳


　　张江高科：公司半年报：投资驱动高增长，加速科技投行大转型
　　张江高科
　　事件。公司公布2015年半年报。报告期内，公司实现营业收入5.06亿元，同比下滑30.1％；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，同比增加1.71倍；实现基本每股收益0.18元。

　　2015年上半年公司房产销售下滑使得营收减30％，投资收益大幅上升使得公司净利润大幅增加1.71倍。上半年，公司计划以轻资产基金管理平台，引入社会资本，实现项目经营与资本经营相融合。上半年公司一方面寻求区内外可开发提升的物业资源，另一方面探索长期租赁资产变现。上半年，公司完成众人科技、金融发展基金出资；完成上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙)的有限合伙协议的签署，公司拟投资等值于20000万元的美元，该基金将以并购方式投资国内外高成长中后期企业，以及被低估的成熟期企业。

　　2015年7月，公司出售3幅地块项目，回笼金额5亿元。2015年以来，公司实现旗下控股公司资产滚动投资。公司收回张江技术创新区内部分土地房产，更高产业能级的二次开发陆续正式启动。2015年，公司计划实现营收25亿元以上，房地产营业利润不低于去年。

　　投资建议。受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前，公司全资子公司浩成创投投资额为19.73亿元，上市公司直接投资的长期股权投资额为12.87亿元，两者合计股权投资额32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍，即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此，可知公司NAV是466.62亿元，对应RNAV是30.13元。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.38元和0.44元。截至8月24日，公司收盘于21.3元，对应的动态市盈率分别为56.1倍和48.4倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV的1.1倍，即33.14元为公司6个月的目标价，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　海通证券涂力磊,谢盐
　　


　　片仔癀：二季度增长提速，新战略值得期待
　　片仔癀
　　事件描述片仔癀发布2015年半年报：实现营业收入8.14亿元，同比增长6.39%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长16.07%，EPS为0.63元；扣非净利润2.5亿元，同比增长16.75%。

　　事件评论
　　二季度增长提速，经营质量优异：上半年公司收入增长6%，净利润增长16%，其中，二季度收入增长12%，净利润增长33%。经营性现金流量净额1.17亿，同比增长73%，经营质量优异。公司综合毛利率同比提高3.89个百分点，预计为产品结构变化所致；销售费率和财务费率同比分别下降0.54和0.58个百分点，管理费率提高1.93个百分点。

　　片仔癀系列推进营销创新，持续提价预期强：预计上半年片仔癀系列收入3.5亿左右，同比平稳，估计海外市场销售下降约30%。片仔癀内销价格自2012年11月份以来尚未提价，外销价格仅在2014年初小幅提高7%。目前公司正在创新营销模式，通过发展会员制营销、对外合作发展精准营销、加强电商渠道销售等方式加大对片仔癀的推广力度，未来片仔癀的需求有望恢复较快增长；长期来看，片仔癀主要原材料天然麝香、天然牛黄依然稀缺，因此片仔癀供给十分有限，由此我们预计片仔癀未来仍有较强的提价预期。上半年估计商业收入约3.6亿，增速在10%左右。

　　联手家化助力日化业务腾飞，大健康新品或将快速上量：上半年日化、药妆业务收入9264万元，增速约16%。今年6月公司与上海家化签署合作意向书，拟共同设立合资公司，从事牙膏相关业务，公司方持股51%。公司优势的品牌+家化强大的日化渠道，有望推动公司日化业务强势腾飞。公司还推出了功效食品、饮料、保健品等新产品，子公司爱之味生技目前推出了三款功效饮料：“片仔癀清解茶”(功效是清心降火、解油去腻)、“骨甘饮”(健体养肝、解酒护肝)、“紫薯饮”(增强体质、补充能量)。保健食品子公司推出了一系列功效饼干，如秋葵饼干(养颜功效)、孢菇饼干(养肝)等，以及保健食品，如双孢蘑菇珍华片(可增强免疫力，辅助修复肝损伤)、铁皮石斛粉、玛咖片等。公司大健康业务在品牌塑造、渠道拓展等方面已积累较多经验，预计功效饮料和食品有望快速上量。

　　设立并购基金+并购宏仁医药，助力“一核两翼”：上半年公司先后与兴业证券和清科投资合作成立投资管理公司，并设立并购基金，规模分别为5个亿。设立并购基金后，公司有望加速向产业链上下游拓展，搭建医疗、保健、养生的大健康产业。7月公司与宏仁医药、阳明康怡签订协议，共同设立片仔癀宏仁医药公司(公司持股45%)，并由新公司并购宏仁医药业务。宏仁医药是公司的经销商，已在全国建立较为健全的销售网络，擅长医药产品的推广和维护，此次投资有助于公司“一核两翼”战略的实现。

　　维持“买入”评级：新一届管理层锐意进取，正按照“一核两翼”的发展思路对公司业务进行转型升级；国改背景下，公司在混合所有制改革、股权激励等方面值得期待。走过2014年的经营低谷，2015年公司有望恢复较快增长。预计公司2015-2017年EPS分别为1.31元、1.62元、2.01元，对应PE分别为43X、35X、28X，维持“买入”评级。

　　长江证券刘舒畅,黄伟轩