中煤能源:上半年亏损,预计全年较难扭亏,受益国企改革
　　中煤能源 601898 煤炭开采业
　　产量、售价均大幅下降,煤炭业务整体亏损
　　报告期内公司完成商品煤产量4627万吨,同比减少1309万吨,下降22.1%。其中,动力煤产量4218万吨,焦煤产量409万吨。公司自产动力煤综合售价同比下降76元/吨到294元/吨,焦煤下降96元/吨到482元/吨。公司自产煤综合售价下降72元/吨到310元/吨。成本方面,公司自产商品煤吨煤成本下降22元/吨到179元/吨。公司煤炭业务毛利率31.1%,同比下降4.3个百分点。从营业利润角度看,公司煤炭业务亏损-12.85亿元。

　　蒙陕基地重点煤化工项目陆续投产使整体毛利率提高
　　报告期内公司煤化工业务扣除分部间交易后的营业收入从2014年上半年的18.43亿元增长232.7%至61.31亿元。其中:榆林烯烃项目2015年初投入运营,上半年烯烃收入25.66亿元;尿素收入15.02亿元,同比增加13.75亿元,主要是图克化肥项目2014年12月投入运营;甲醇收入5.99亿元,同比增加4.20亿元,主要是蒙大甲醇项目2014年10月投入运营;焦炭收入8.61亿元,同比减少3.40亿元,主要是焦炭销售价格同比下降、销售量同比减少。公司煤化工业务的营业成本从2014年上半年的16.49亿元增长141.4%至39.81亿元,主要是蒙陕基地重点煤化工项目2014年下半年起陆续投入运营使成本同比增加。煤化工业务毛利率35.1%,同比增加24.6个百分点,主要是公司加快产业转型,蒙陕基地重点煤化工项目2014年下半年起陆续投入运营,使煤化工业务毛利率提高。

　　财务费用同比大增
　　报告期内公司财务费用19.55亿元,比上年同期8.94亿元增加10.61亿元,主因是,蒙陕基地重点煤化工项目陆续转入生产,使费用化利息支出同比增加;以及受市场形势影响,经营活动产生现金流入减少,经营周转和股权投资等占用资金同比增加,使利息支出相应增加。（中信建投证券　万炜　李俊松　王祎佳）


　朗姿股份:困境中女装业务持续调整,期待生态圈加快落地
　　朗姿股份 002612 纺织和服饰行业
　　弱市环境下,公司原高端女装业务尚在调整过程中,但公司积极顺应大势,于今年提出构建国际化及互联网化泛时尚生态圈战略部署后,先后投资韩国上市企业阿卡邦、港股联众国际、电商推广营销商若羽臣及明星衣橱。目前,国际化泛时尚互联网+平台的格局雏形已现,业务领域也由中高端女装拓展至母婴及泛时尚互联网、娱乐等领域,并形成中港韩跨境资本平台联动布局。近期公司股价伴随市场下跌明显,目前市值66亿,对应15PE42X,估值大幅回落,但考虑到新涉足领域存在广阔的发展空间,且回购将给予市场一定信心,建议待大盘波动减弱,市场情绪有所恢复后,结合泛时尚生态圈后续落地进程进行关注。

　　弱市环境下,高端女装业务尚处调整过程中,主业中报表现不佳。据披露,15年上半年公司实现营业收入5.69亿元,同比下滑7.79%;营业利润和归属母公司净利润分别为4902.61和4326.65万元,同比分别下滑52.69%和55.48%,基本每股收益为0.22元,基本符合预期。分季度测算,Q2单季收入下滑14.51%,营业利润和归属母公司净利润分别下滑77.59%和79.79%。

　　渠道持续收缩优化,阶段性影响营收表现,但益于长期精细化发展。高端消费持续不景气,导致公司渠道持续整合。上半年公司渠道减少126家,降至480家,其中,直营和加盟分别为320和160家,分别较去年底减少11和115家,而渠道的收缩也导致上半年直营和加盟收入同比分别下滑1.91%和27.26%。分品牌看,朗姿品牌调整较大,上半年关闭门店76家(加盟为主),收入下滑11.70%,卓可和玛丽玛丽同期也分别关闭12家和6家,收入同比分别下滑9.20%和10.82%,而莱茵品牌尽管门店减少11家,但收入增长2.93%。结合目前的调整情况及当前市场环境,未来公司将加大对莱茵及玛丽玛丽的投入及开发。

　　去库存打折促销导致毛利率下滑,且费用拖累仍较大。上半年在打折促销力度加大的情况下,毛利率同比降低2.55个百分点至59.52%的水平;同期费用压力仍很大,在收入下滑的情况下,三项费用率同比增加6.98个百分点,其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别增加3.46、0.17和3.15个百分点。（招商证券　孙妤　刘义）



　　泸州老窖:第二季度收入下滑,下半年有望恢复性增长
　　泸州老窖 000568 食品饮料行业
　　第二季度去年基数较高,单季度收入下滑
　　公司上半年实现收入36.96亿元,同比增长1.62%,实现净利润10.21亿元,同比增长6.58%,EPS0.728元。其中第二季度实现收入17.87亿元,同比减少13.75%,净利润4.81亿元,同比增长3.34%,主要是因为去年二季度基数相对较高,预计下半年恢复性增长。

　　公司上半年销售商品、提供劳务收到现金16.93亿元,同比减少65.03%,经营性净现金流为-12.34亿元,去年同期为11.77亿元。公司现金流减少的原因:(1)销售商品收到的银行承兑汇票增加影响所致,公司期末应收票据28.54亿元,较期初增加13.97亿元。(2)公司预收款项10.85亿元,较年初减少了12.26亿元,主要是预收泸州老窖柒泉营销华北、西南、华中三公司的货款减少共同影响所致。

　　上半年毛利率52.67%,较去年同期提升2.39个百分点,主要是由于中高档酒销售收入占比由去年同期38.10%提升至45.32%。上半年期间费用率15.30%,较去年同期上升5.33个百分点,主要是广告费用大幅增长导致销售费用率提升5.19个百分点。上半年净利率28.68%,较去年同期上升0.93个百分点,这是因为主要是报告期内公司参股12.99%的华西证券的利润增长带来的投资收益所致。

　　中高档酒今年恢复性增长,期待新管理层新政策的效果
　　1、公司中高档酒呈恢复性增长。公司从去年调整库存,效果良好,今年上半年国窖、窖龄以及特曲销售情况较好,且目前五粮液出厂价提高659元,一批价随之回升至610-620元,有利于老窖动销,预计到年底中高档酒占比有望从去年30%提升至45%-50%。2、期待新管理层新政策的效果。新董事长和总经理上台后,推出清理产品线,严控价格体系等措施,发展思路较为清晰,利于长期发展,期待其效果。

　　盈利预测:我们预计公司15-17年EPS为1.18/1.37/1.56元,对应PE21/18/16倍,合理估值28元,维持买入评级
　　风险提示:销售不达预期（广发证券　王永锋　卢文琳）



　　青青稞酒:基本面较平稳,中酒整合仍是主要看点
　　青青稞酒 002646 食品饮料行业
　　核心观点:
　　收入微幅增长,毛利率因营销策略及成本确认有所变化而有所下滑
　　上半年公司收入7.23亿元(+0.62%),归属上市公司净利润1.84亿元(+6.31%)。从结构来看,中高端收入4.88亿元(+0.61%),毛利率下滑3.97pct至71.73%;普通青稞酒收入2.25亿元(-2.72%),毛利率下滑4.11pct至55.15%。毛利率下降与公司市场营销策略和产品研发策略变化相关,也与公司将本期搭赠活动所带来的支出主要计入成本端有关。葡萄酒方面,上半年实现营业收入715万元,毛利率67.08%,仍属于刚起步阶段。

　　费用控制见成效,广告宣传及市场推广费用减少大幅拉低销售费用
　　上半年期间费用率19.63%(-4.85pct),是业绩增速明显好于收入增速的主要原因。其中销售费用率12.68%(-6.67pct),主要是公司缩减了广告宣传及市场维护费用,同时也与费用确认方式有所变化有关;管理费用率6.80%,同比提升0.19pct,基本保持稳定态势;财务费用0.15%,同比提升1.63%,主要是利息支出增加及利息收入减少所致。

　　中酒网将以基于C端的B2B模式为未来核心模式
　　中酒网将以移动互联网工具为基础应用的基于C端的B2B模式为未来核心模式,以中酒批为平台工具的B2B环节已经在山东和安徽展开试点工作,争取年内跑通业务链条中的全部环节,建立可复制样板市场。

　　预计15-17年EPS分别为0.81/0.94/1.08元
　　预计公司15-17年EPS为0.81/0.94/1.08元,目前股价对应的PE分别为26/23/20倍,维持买入评级。

　　风险提示
　　行业基本面恢复情况不及预期;中酒网整合不及预期;（广发证券　王永锋　于杰）



　　舒泰神:主业稳健增长,在研品种丰富
　　舒泰神 300204 医药生物
　　核心观点:
　　净利润增长80.90%,业绩略超预期
　　①公司发布公告称2015 年上半年实现营业收入5.59 亿,同比增长12.26%,归属上市公司净利润1.09 亿,同比增长80.90%。2015 年1 季度公司实现营业收入2.33 亿,同比增长7.76%,归属上市公司净利润5044 万, 同比增长41.81%。②净利润增速提升明显,一方面因为收入增速有所加快, 另一方面2014 年上半年期间费用率高为81.67%,导致净利润率为12.13%, 而今年上半年期间费用率为71.87%,净利润率为19.55%,我们预计全年依然维持平稳的净利润率水平。

　　苏肽生稳定增长,舒泰清下半年增速有望加快
　　①公司核心产品苏肽生上半年实现销售收入4.96 亿元,同比增长12.33%,增速相比一季度有所加快。申报糖尿病足适应症已经获得受理, 市场4 家企业竞争的格局依然不变,预计全年依然将保持10%以上的稳定增速。②舒泰清上半年实现收入6223 万,同比增长11.82%,因为经销商激励不到位的原因增速有所下降,预计下半年增速将会上升,开始贡献净利润。

　　研发能力突出,小核酸药物下半年有望申报临床
　　公司2015 年上半年研发投入2031 万元,占净利润的18.65%,占营业收入的3.63%,较上年同期增长8.49%,是国内最注重研发的企业之一。注射用凝血因子X 激活剂项目目前已经正在进行二期临床申报工作。公司也是国内小核酸药物研发的龙头企业,2003 年即开始布局相关领域,2015 年下半年将陆续申报治疗乙肝、艾滋病和视网膜神经变性的一类新药,将达成里程碑式成果。

　　15-17 年业绩分别为0.70 元/股、0.85 元/股、1.00 元/股
　　公司是国内少有的注重自主研发创新的企业,鼠神经生长因子5 年销售上涨10 倍,未来依然稳健增长,舒泰清开始贡献利润,后续在研产品包括5 个一类新药,在国内企业亦不多见。预计公司15/16/17 年EPS0.70/0.85/1.00 元(2014 年EPS 为0.58 元)。现价对应PE27/22/19 倍, 给予买入评级。

　　风险提示 新药报批低于预期;核心产品增速不达预期;（广发证券　张其立）



　　四川九洲:传统业务逐步转型,新兴业务军民领域同步拓展
　　四川九洲 000801 通信及通信设备
　　核心观点:
　　公司公告15年中报,业绩符合预期:收入12.57亿,按照合并口径调整后同比下降12%;营业利润0.68亿,调整后同比增长35%;归母净利润0.68亿,调整后同比增长5%;扣非后归母净利润0.34亿,调整后同比增长近20倍。其中空管公司净利润同比增长12%;九洲信息净利润同比增长118%。15年1-6月EPS 为0.13元/股,同比增长4%。

　　收入下降主要由于收入占比超过65%的传统机顶盒业务下滑,空管产品和物联网业务稳步增长。15年上半年机顶盒等家庭多媒体产品收入下滑16%,根据中报介绍,公司积极拓展通信市场,通信领域的IPTV 产品出货大幅提高;公司在无源光网络产品领域与华为进行了深度合作,未来将形成新的增长点。空管产品和物联网业务稳步增长,空管公司中标飞行指挥车、完成济南航空服务站交付、推进DME 测距仪等产品资质取证,展示出空管公司在民航市场的开拓进度。

　　业绩增长主要来源于产品毛利率提升、期间费用率和资产减值损失的下降。我们注意到公司综合毛利率提升了3.43个百分点,这对于整体业绩的提升贡献较大,分项来看:机顶盒业务虽然规模下降,但毛利率水平稳住未降;空管和物联网业务毛利率分别提升2.33和6.36个百分点,物联网业务提升幅度较显著,我们判断物联网业务中军品占比可能提升较多。

　　盈利预测和投资建议:我们认为新并入的九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力,受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求以及物流和安防信息化智能化趋势;且公司未来作为地方军工国企,还有进一步整合的空间。我们预计公司15-17年EPS0.43、0.52、0.63元,深度调整带来长期投资机会,维持买入评级。

　　风险提示:原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求可能会受到招标、投资进度等因素的影响;军品业务在研发、定型、批量的过程中,其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。（广发证券　真怡）