招商证券2015年半年报业绩点评:自营业务业绩爆发,看好公司未来成
　　招商证券 600999 银行和金融服务
　　实现净利润73.15亿元,同比增长435.93%
　　招商证券(600999)公布了2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入158.63亿元,同比增长340.24%;归属于上市公司股东的净利润73.15亿元,同比增长435.93%。每股收益1,26元,净资产收益率16.19%。截至2015年6月30日,公司总资产3647.95亿元,归属于上市公司股东的净资产477.71亿元。拟每10股派发现金红利5.04元(含税)。

　　自营业务业绩爆发托管业务保持绝对优势
　　报告期内公司抓住上半年股债双牛的机遇,通过不断发债加杠杆的方式扩大业务规模,传统业务与创新业务发展迅猛。传统业务中,公司股基交易量和两融业务规模增长迅速,经纪业务收入同比增长331.14%,融资融券累计利息净收入同比增长310.91%、佣金净收入同比增长847.95%。报告期内公司成立资产管理子公司,业务模式更为灵活,资产管理规模较2014年末增长近60%,实现营业收入同比增长了221.93%。公司证券投资业务在上半年顺应行情,积极调整持仓结构,并通过加大债券投资的杠杆大幅提升投资规模,收入增速显著,自营业务实现投资收益同比增长850.77%。公司投行业务秉承此前优势,报告期内完成21家股权主承销项目,58家债券主承销项目,债券承销规模大幅提升,已经超越去年全年水平,债券承销金额同行业排名第二,其中资产支持证券承销金额达155 亿元,行业排名第一,投行业务收入同比增长118.68%。公司在报告期内积极开拓场外做市、挂牌和柜台产品;托管和金融服务外包产品数量已超过3000 只,规模已突破4600亿元,较2014 年年末增长近4 倍,行业排名第一。公司私募托管业务已经在业内形成了极强的品牌优势和竞争力。

　　投资策略
　　公司综合实力居上市券商前列,兼具良好的基本面和成长性。上半年公司准确把握行情变化,通过大规模发行债券提高公司杠杆水平,证券投资、信用交易业务、债券承销等业务均顺应市场行情取得了显著的增长。公司经营思维活跃,业务创新方面一直走在行业前列。投行业务、私募托管等业务均处于行业领先地位,场外业务与海外业务的逐步构建也将为公司未来提供更多的盈利渠道,我们认为公司经营稳健,业绩具备较高的成长性,继续看好招商证券在业务创新方面的能力以及公司未来的成长空间,预计公司2015年EPS为1.99元,2016年EPS为2.41元,维持公司买入评级。

　　风险提示:市场下行风险,创新不及预期（开源证券　张月彗）




　　赞宇科技2015年半年报点评:外部因素影响业绩,长期成长趋势不变
　　赞宇科技 002637 基础化工业
　　事件:
　　8月17日晚,公司发布2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入13.9亿元,较上年同期增长15.8%;实现利润总额1620.8万元,比上年同期下降59.1%;归属于上市公司股东的净利润1210.3万元,比上年同期下降63.1%。

　　点评:
　　2015年半年报收入保持稳步增长来源于公司油脂化工业务快速发展以及出口市场份额不断加大。报告期内,公司油脂化工业务实现营业收入4.1亿元,同比增长64.1%;出口业务实现销售收入9287.3万元,同比增长37.9%。净利润增速低于预期主要源于公司整体毛利率水平下降。报告期内,公司综合毛利率为9.7%,较上年同期13.4%下降3.7个百分点。其中,受大宗材料价格持续下跌影响,日化原料类产品毛利仅为8.0%,较上年同期13.1%下降5.2个百分点,且日化原料类产品占公司营业收入70%左右,该业务毛利下降导致公司整理毛利率水平下降。

　　拟收购杜库达和南通凯塔,向上延伸产业链,覆盖油脂化工全产业链,加大油脂化工领域布局。公司拟以7亿元,约11.67倍PE收购杜库达和南通凯塔各60%股权,相比同行业PE约65倍,将显著提高公司PE估值水平。收购完成后,公司油化产品总产能将达到80万吨,特别是杜库达的境外生产低成本能够显著提高油化产品的竞争优势,有利于巩固油化板块国内地位逐步迈入国际市场,将为公司带来巨大的利润贡献。

　　公司表面活性剂业务处于行业龙头地位。公司作为表面活性剂行业的龙头企业,主要优势体现:(1)产能规模最大,同时布局完善,生产地和销售网络覆盖全国;(2)与国内外知名日用化工企业建立了长期稳定的战略合作关系,成为宝洁、联合利华、欧莱雅、立白、纳爱斯等重要原料供应商;(3)产品符合行业发展趋势。

　　检测行业成长空间广阔,业务准入壁垒高,加大投入检测业务,未来增长潜力巨大。食品安全已引起社会的极大关注,近年来我国第三方检测市场增速飞快。目前,公司已获得检测资质,为了满足未来检测业务拓展和研发平台的发展需要,公司新建研发中心,且在宁波设立了浙江宏正控股子公司,公司将利用上市公司的平台,加大力度进一步做强做大检测业务。

　　维持公司“买入”评级。公司凭借自身行业地位优势,正积极地完善产业布局,未来成长速度与发展空间均值得期待。预计公司2015-2017年EPS至0.24、0.86和1.18元,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。（国海证券　代鹏举）




　　久立特材:业绩阶段性见底,预计下半年业绩将回升
　　久立特材 002318 钢铁行业
　　公司半年报公布,2015年上半年收入略减,归属母公司净利出现较大幅度下降,公司当前经营情况受到下游油气能源行业需求波动影响较大,公司传统产品利润有所下滑,进而导致整体业绩出现下降。我们认为,当前公司业绩处于相对低位,预计公司下半年业绩将会触底回升,维持强烈推荐-A评级。

　　2015年上半年公司实现营业收入13亿,同比减少4.15%,归属上市公司固定净利润7369万,折合每股收益0.22元,同比减少29.85%。公司业绩下降较多的原因主要是上半年油气领域需求相对低迷,同时原材料不锈钢价格出现较大程度波动,导致营业成本相对上升,但同期费用并没有大幅上升。0.22元为近几年经营业绩低点,我们预计随着公司未来新建募投产能的投放,公司业绩有望走出探底回升的趋势。同时,公司准备以3.36亿股本为基数,对对股东进行公积金转增股本,每10股转增15股。届时公司总股本从3.37亿股变为8.42亿股。

　　公司计划2015年实现工业成品不锈钢管8.1万吨,管件0.5万吨。公司是目前唯一一家有能力生产核电蒸发器管并成功承接订单的民营企业,核电项目正值正式起步阶段,增长空间巨大,后续将会是整个公司的业务亮点。当前整体产能超过10万吨,根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计,2008-2012年,公司市场占有率均居国内同行业第一位,行业龙头地位和规模优势明显,议价能力较强。产品下游涉及石油石化、能源、化工、五金和核电多个高端制造领域。高端产品包括核电管、油井管和镍基管。公司当前核电管产能500吨,增长空间巨大。目前最新获得出口阿海珐安哥拉项目的核电管订单。累计为国内外核电站43个核电机组提供了相关的核电管件。

　　可转债募投的年产2万吨LNG输送用大口径管道及组件项目目前工程进度99%,已经基本完工,而年产1万吨复合管项目工程进度已经85%,预计今年下半年到明年年初有望实现投产,届时将会显著提升公司业绩。

　　维持强烈推荐-A。看好公司产品下游领域的巨大发展和需求空间。公司作为核电、能源基建等高端装备制造商,未来发展空间巨大。预计公司2015-2017年每股收益为0.22、0.3和0.37元(除权后),对应2017年PE为50X。

　　风险提示:下游需求萎缩,订单量下滑。（招商证券　张士宝　孙恒业）

　　龙大肉食2015年中报点评:二季度利润增速明显,猪价上涨有正贡献
　　龙大肉食 002726 食品饮料行业
　　事件:
　　8月17日晚,龙大肉食(002726)公布2015年中报,2015年中期实现营业收入184654.88万元,同比增长8.94%;实现归属上市公司股东的净利润4945.94万元,同比下滑4.10%。基本每股收益0.11元,同比下滑65.63%。

　　点评:
　　二季度利润增速明显,猪价上涨有正贡献。分季度来看,二季度收入同比增长4.81%,净利润同比增长30%。二季度猪价开始上涨,公司商品猪出栏数增多,同时出售的冷冻肉也为此受益。

　　分品项来看,肉制品和商品猪增长较快。公司根据重点发展肉制品业务的战略目标,采取了加强产品研发、渠道开发等多项措施,并成功在培根、火腿、烤肉、肠类等主要产品销量上取得增长,最终带动肉制品业务收入较上年同比增长22.84%。同时公司募投项目杨格庄养猪场和南崔格庄养猪场已基本完工并已达产,提高了公司自养生猪数量。在现行生猪上涨的阶段,公司增加了商品猪的销售,导致商品猪销售收入达6069.74万,远高于去年同期6.95万元。

　　分地区来看,华东地区增长较快适合重点拓展。除山东省以外的华东地区,上半年收入同比增长71.13%。公司屠宰场莒南龙大在山东东南部,离江苏、上海等华东地区较近,适合业务向江苏、上海等华东地区拓展,未来华东地区也有望成为公司盈利的重要增长点。

　　维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.43/0.77/0.67元,对应2015/16/17年PE36.51/20.40/23.68倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:新品拓展不达预期。（国海证券　余春生）




　　招商证券:各项业务高速发展,赶超战略顺利推进
　　招商证券 600999 银行和金融服务
　　经纪业务份额略提升、佣金率下滑低于行业,业绩同比大增478%:
　　2015H1,招商证券股基交易市场份额为4.29%,同比提升0.74%;2015H1佣金率万分之5.9,同比下降9%;经纪业务收入74.0亿元,同比增长478%。

　　自营业务收入暴增424%:2015H1自营业务收入50.5亿,同比增长424%,股债两市走强以及投资资产增多是自营业务收入增长的主要原因。

　　资本中介业务迅猛增长,利息收入增长153%:截止到15H1,公司两融业务规模达到1125.4亿元,同比增长384%;存量股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模359.4亿元,比14年底增长111%。利息净收入19.4亿,同比增长153%。

　　资管业务收入增长176%,投行收入同比+115%:2015H1资产管理业务收入4.95亿,同比增长176%。投行业务收入8.75亿元,同比+115%;共承销9个IPO项目(去年同期5个),金额41.5亿;增发项目13个(去年同期0个),金额147.4亿元。

　　管理费用同比大增228%,管理费用率下滑:2015H1招商证券的管理费用56.0亿,同比增长228%。主要由于收入增长带来变动成本增加及公司业务规模增大导致运营成本增加。管理费用率35%,去年同期47%。

　　盈利预测与投资建议:作为招商局旗下证券公司,公司有望受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略;同时还有公司PB业务、综合财富管理平台战略等颇多看点:公司主券商业务稳固保持行业第一的领先优势;各业务线的协同意识和协同能力行业领先;同时公司注重加强中后台管理、支持与服务能力建设,保障了赶超战略和转型升级战略性任务的顺利推进。预计公司15和16年EPS分别1.86元和2.17元,对应PE12倍和10倍。鉴于公司强大的集团背景及突出的创新业务能力,给予公司“强烈推荐”评级。风险提示:二级市场波动;创新业务不达预期（方正证券　王松柏）




　　宝泰隆:2季度扣非后环比减亏,拟10转15
　　宝泰隆 601011 煤炭开采业
　　事件描述
　　公司今日发布2015年中报,实现EPS为0.16元,符合预期。

　　事件评论
　　上半年生产稳定,产量同比略有下滑。公司上半年焦炭产量55.67万吨,同比下降0.59%,入洗原煤量141.98万吨,同比增长21.35%,精煤产出率47.80%。上半年粗苯及甲醇产量分别为0.79、4.34万吨,同比分别下降3.66%、11.43%,生产精制洗油1.52万吨,同比下降27.27%。

　　焦价弱势叠加成本上升,焦炭业务亏损,化产毛利率小幅下降。上半年受下游产量增速下滑及去库影响,焦炭市场不景气。以产量口径计算,公司吨焦售价872元,同比下降27.65元,降幅3.07%。吨焦成本903.35元,同比上升16.90元,吨焦毛利-31.33元,同比下滑44.55元,由去年同期微利转为亏损。上半年甲醇及粗苯毛利率同比分别下降1.88、1.55个百分点,但盈利能力仍处于较好水平。

　　期间费用小幅增长,销售费用增幅较大源于结算方式转变。上半年公司期间费用合计1.81亿元,同比增长3.19%,其中销售费用同比增长37.96%,主要是14年5月后结算方式转变,公司垫付运费所致。上半年管理及财务费用同比分别下降6.63、6.76%。

　　2季度扣非后亏损幅度收窄。上半年公司非经常损益1.21亿元,主要是公司对龙煤天泰增资扩股后并表,原持有股权重新计量利得1.44亿元所致。上半年扣非后归属净利润亏损0.36亿元,2季度扣非后公司实现归属净利润-0.12亿元,亏损额环比收窄。

　　关注石墨烯转型后续进展,中期拟10转15,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.17、0.22、0.31元,对应PE分别为101、79、57倍,维持“买入”评级。（长江证券　董辰）