星宇股份调研简报：业绩增长锁定，加码汽车电子
　　公司主营业务发展稳健，未来三年业绩增长锁定。

　　公司是最大的内资车灯生产商，主营业务明确，近三年车灯类业务收入占营业收入比例保持在90%的水平。从销售额上来看，公司已经和小糸、海拉、法雷奥、斯坦雷组成了国内车灯厂商的第一集团。从产品水平上来看，公司已明显领先于其他内资车灯生产商，在A级车应用上已经上述厂商处于同一层次，并且依靠产品性价比抢夺了一部分竞争对手的市场，进而获得了高于行业平均值的增长速度。

　　车灯属于零部件中的安全件、结构件、外观件和电子件，从20世纪初在整车上得到应用以来，一直与整车保持同步发展，在可预见的未来都不会被替代或淘汰。因此车灯厂商和整车厂商双方均倾向于长期和稳定的合作关系，进而形成以客户资源和产品技术为核心的较高的行业壁垒。目前公司专注于前装市场，客户结构和产品结构非常健康，已经和一汽大众(作为核心供应商)、上海大众、上海通用、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、一汽轿车、奇瑞汽车、广汽乘用车等品牌形成了紧密的合作关系，进入广汽本田、东风本田、长安福特、神龙汽车、宝马等品牌的供应商体系，未来计划有选择性进一步开发其他优质整车厂商。从2015年上半年来看，日系品牌的销售占比已经明显提高，说明公司的多元客户战略收到成效。

　　公司近年内毛利率处于小幅下降的态势，主要系产品结构等因素影响，公司通过销售低毛利的小灯(如高位刹车灯、门灯等)获得进入新客户供应链体系的机会。一般来说，公司进入新的客户供应链体系后，从获得小灯项目到获得后组合灯项目需要1-2年，从后组合灯项目到前照灯项目需要1-2年，也就是说，从获得小灯项目到前照灯项目的周期需要2-4年。以广汽为例：2013年公司开始向广汽供应高位刹车灯等小灯，2014年下旬开始供应后组合灯，到2014年底就开始供应前照灯。经过前期的市场培育，公司在2015上半年顺利量产了包括5款前照灯、4款后组合灯在内的共计31款车灯项目；承接了包括7款前照灯、8款后组合灯在内的共计61款车灯研发项目，销售生产形势良好。目前公司已形成近5000万只车灯生产能力；吉林项目和佛山项目建成后还可以进一步扩充前照灯产能和后组合灯产能。因此，目前项目承接情况保证了公司未来2-3年内在车灯产品前装领域的净利润已有10%-15%左右增长率的安全垫。

　　公司战略优势：独立车灯供应商。

　　车灯作为整车中重要的非标准化零部件，在新车型推出和原有车型改款的时候都要进行同步开发，因此合作双方需有很高的信任度。由于历史原因，外资车灯厂商和跨国整车厂商间有极为亲密的合作关系。例如丰田是小糸的股东之一、本田是斯坦雷的股东之一、海拉和德系三强有超过半个世纪的紧密合作关系。而在国内，上海小糸是华域的子公司。这种亲密关系自然使车灯厂商顺利获得体系内的项目，但同样会引起体系外厂商的警惕，成为获得体系外项目的障碍。

　　星宇股份的独立性优势在这种情况下就显示了出来。公司目前的客户派系广泛，只是在公司发展的不同阶段，某个客户在短期内的销售占比会相对更高。目前公司的主要客户分布如下：德系：一汽大众(大众、奥迪)、上海大众、宝马。

　　日系：一汽丰田、广汽丰田、东风本田、广汽本田、东风日产。

　　美系：长安福特、上海通用。

　　法系：神龙汽车。

　　韩系：暂无。

　　自主：一汽轿车、奇瑞汽车、广汽乘用车等。

　　我们认为公司的独立车灯供应商战略将在未来持续发挥优势，在获得项目上会更为均衡，进而降低过于依赖某一客户的风险.
　　LED、AFS渗透率提升，公司汽车电子属性加强。

　　目前，LED产品在后组合灯中的渗透率接近100%，即便不是全LED光源，也会在后组合灯五个功能中(示廓灯、转向灯、倒车灯、后雾灯、刹车灯)的两种或以上使用LED光源。

　　在LED车灯领域，LED及其电子部分占总成本的60%左右。公司依旧延续了自产的战略，搭建电子车间生产LED车灯中附加值最高的LED线路板及其控制器元件，产品全部自用，产值达到3亿元左右，近三年翻倍增长。

　　同时，公司自主研发的AFS产品也在广汽传祺GS4上得到应用。尽管目前应用范围有限，但说明公司的智能车灯产品已开始获得下游厂商认可。公司有望通过和一汽轿车、奇瑞等自主品牌的紧密合作关系获得其AFS产品的订单，提高产品的附加值。

　　除此以外，公司计划在研发上继续加大投入，在2020年之前研发团队规模预计翻倍，主要集中于车灯电子和汽车电子的研发。同时不排除公司通过并购更快切入汽车电子领域的可能。无论是从目前公司的产品结构还是发展规划，我们都认为公司的汽车电子属性明显加强，未来公司的前照灯、后组合灯的产品附加值将不断提高，毛利率水平仍有提升空间。

　　持续探索后市场。

　　随着汽车保有量的增加，后市场中的零部件更换理应成为零部件厂商的另一部分收入来源。但根据目前整车厂商和零部件厂商之间的合作协议，标有原厂件的产品只能向整车厂商供货，消费者也只能高价从4S店中买到原厂件，零部件厂商为了维持和整车厂商的关系都不会公开绕过整车厂商将产品销售给汽车后市场商家，反而是部分拿不到整车厂商订单的小零部件厂商肆无忌惮的霸占了后市场。未来随着国家对售后市场的规范，将给质量过硬、品牌知名度高的本土优秀车灯企业带来巨大的市场空间，公司已在持续探索汽车后市场服务。

　　给予公司“买入”评级。

　　公司作为内资车灯厂商龙头，业绩增长有明确安全垫，发展规划脚踏实地，汽车电子的属性增加了公司的业绩弹性，我们强烈看好公司的远期发展。预测2015年-2017年EPS分别为1.33元、1.63元、2.07元，对应PE为23.1倍、18.8倍、14.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济持续下行；配套车型销售不达预期；新产品研发速度不达预期。

　　国海证券
　　平安银行：业绩符合预期；拨备前营业利润强劲，资产负债状况增强
　　与预测不一致的方面
　　2015年上半年税后净利润同比增长15%至人民币116亿元，相当于高华/万得市场2015年全年预测的51%/50%。收入/拨备前营业利润同比强劲增长了34%/48%，得益于稳健的净利息收入和强劲的手续费收入(对持续较高的信贷成本形成抵消).2015年二季度总资产回报率同比改善了3个基点至0.98%。主要积极因素：(1)二季度净利息收入同比增长了23%，得益于贷款规模扩张以及同业债券回购资产迅速增长(尽管净息差下降).(2)二季度手续费收入势头依然强劲，同比增长83%，投行、代理及银行卡业务是主要推动因素。非净利息收入的占比升至38个百分点，显著高于中国银行业24.6个百分点的水平。(3)成本收入比同比下降6.9个百分点，得益于对销售管理费用的有力控制。(4)资产负债状况增强，拨贷比(季环比上升39个基点升至2.42%)和不良贷款拨备覆盖率(季环比上升9.9个百分点至183个百分点)均上升。非标信贷资产进一步半年环比下降7%，使得经调整的拨贷比上升38个基点至1.92%。主要不利因素：1)基于日均存贷规模的净息差收窄了4个基点，因为在降息形势下贷款收益率下降了25个基点，而存款成本因对政策利率的溢价提高(特别零售银行)而持平。(2)二季度估算的不良贷款生成率依然为较高的2.2%，部分来自于钢贸企业、浙江中小企业、联保互保贷款以及山东产能过剩行业。然而，逾期1天的贷款占比从一季度5.1%的峰值降至4.9%，逾期90天以内的贷款也环比下降了人民币50亿元。

　　投资影响
　　我们认为，平安银行高于同业的盈利增速印证了该行在获取客户以及改善业务结构方面的进展。尽管其资产负债规模和资产质量不及同业，但我们认为恶化压力可能缓解。我们维持对该股的买入评级，以及基于剩余收益模型的12个月目标价格人民币13.67元(基于1.21倍的2015年预期市净率)。主要风险：手续费收入/不良贷款差于预期。

　　高盛高华证券


　　吉视传媒：有线电视网络为载体，搭建教育信息化平台
　　投资要点
　　有线基本收视费稳定增值业务有进一步提升空间：公司是吉林省有线电视网络运营商，按照国家广电总局建设NGB的要求，公司在原单向广播式数字平台的基础上，分步建设了广播电视传输基本业务服务平台、互动视频点播业务服务平台、支付结算业务服务平台、政务信息服务平台、视频通讯业务服务平台，共同组成了吉林省交互式现代媒体服务平台，随着增值业务不断丰富，增值业务有速一步提升空间。

　　有线电视网络为载体搭建教育信息化平台：以教育信息化推速教育现代化发展成为解决当前教育问题的重要措施。作为吉林省有限电视网络运营商，吉视传媒有线网络资源丰富，不吉林省教育厅签订教育信息化戓略合作将充分利用公司网络资源。通过自上而下整合省内优质教育资源，组织省内教育资源充分利用，搭建教育信息化平台，成为在线教育服务型平台。未来商业模式清晰，盈利能力强，有望再造一个吉视传媒。

　　多元化经营积极寻找业务新的增长点：控股子公司吉视汇通研发实力强，新产品汇通盒子打造新一代智能家庭收视中心；参股银行符合公司多元化经营戓略，投资基金也有劣二实现公司的价值链整合和产业扩张需求。

　　投资建议：我们公司预测2015年至2017年每股收益分别为0.31、 0.35和0.38元。净资产收益率分别为9.2%、9.7% 和9.7%，我们讣为公司传统业务业绩稳定成长，和吉林省教育厅合作切入教育信息化行业，搭建在线教育平台未来成长性好。首次给予买入入-A建议，6个月目标价为20元，相当二2015年64.5倍的动态市盈率.
　　风险提示：教育信息化项目速度不达预期
　　华金证券
　　通化东宝跟踪报告：定增介入血糖仪行业，打造糖尿病慢病管理平台
　　事件：
　　定增方案：发行数量4,600万股，发行价格22.63元/股，募集资金10.41亿元，现金认购，其中东宝实业集团认购2,300万股，李一奎等其余8名投资者认购剩余2,300万股，锁定期36个月，用于收购台湾华广生技17.79%私募股权及建设糖尿病慢病管理平台项目。

　　实际控制人及大股东积极参与定增，信心十足
　　第一大股东东宝实业集团认购比例50%，公司实际控制人李一奎先生以个人名义认购390万股，监事会主席程建秋认购65万股，可见公司大股东及管理层对公司发展的信心。公司在人胰岛素领域已经成为仅次于诺和诺德排名第二的企业，市场占有率20%，超过了礼来和拜耳，目前有300多万人每天使用公司的人胰岛素甘舒霖。

　　参股台湾华广生技，实现资源整合，打造糖尿病慢病管理平台
　　华广生技核心技术是电化学式血糖监测仪与试片，2014年营业收入实现15.4亿新台币，折合人民币3.08亿人民币，其中大陆销售收入7000-8000万元。本次参股，可实现糖尿病药物与糖尿病检测之间的衔接，可利用互联网+实现O2O平台搭建，有利于糖尿病慢病管理平台的正式搭建及运营，是双赢策略。

　　投资策略
　　2015-2017年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.6元，对应PE分别为52倍、42倍和34倍。鉴于公司在糖尿病胰岛素领域中处于国内领先地位，我们继续给予公司“推荐”评级。

　　风险提示
　　三代胰岛素申请慢于预期，胰岛素推广速度放慢，产品质量风险等等。

　　华融证券


　　海伦哲：重视消防安全，关注消防机器人及独家核事故处理车配置需求，连硕机器人职教潜力无限
　　格拉曼消防车业务稳定增长，具备军品生产资质及核事故处理救援车辆独家技术：2014年消防车业务成为公司第一大业务，随着消防安全受到重视，公安部消防局对各地消防队的消防机器人配备投入加大，新产品消防机器人订单有望逐步增量，同时格拉曼新生产基地投入建设，产能将进一步增强。

　　格拉曼具备军品资质并注重中高端市场研发，同时还拥有独家的核事故处理及救援车技术。受事件驱动因素影响，关注度也有望提高。

　　连硕科技谋划机器人专业人才市场蓝海：公司拟发行股份2.6亿元，收购连硕科技100%股权并对其增资。连硕科技提供硬件、软件和自动化解决方案，同时已成为国内唯一一家教育培训和自动化系统集成的厂商，针对解决智能工厂技术人员缺口，同时对学员进行收费教育，提供高薪就业岗位。

　　巨能伟业智能驱动IC芯片将是新成长点：巨能伟业的技术核心是控制系统和智能IC芯片。公司研发LED驱动IC芯片计划8月推出产品并进入跑马圈地阶段，LED行业巨大的市场规模将促使业务成为公司新的增长点。

　　2015上半年，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长22.38%；但净利润亏损-1,111万元，同比大幅下降的原因：一是子公司格拉曼上年同期收到国税局退税款927万，而今年同期无此项收入；二是公司传统高空作业车及消防车客户订单受季节性特征影响因素较大，业绩主要在下半年体现。考虑到巨能伟业三季度的LED新产品投放，以及连硕科技的下半年业绩并表等因素，业绩有望在下半年集中释放。

　　投资建议
　　公司传统主业高空作业车产品需求恢复、消防车业务稳定增长且具备军品生产资质和核事故处理独家技术；随着消防安全受到重视，消防机人后续配置需求值得关注；巨能伟业智能驱动IC芯片、连硕科技机器人职业教育市场需求巨大，将为公司带来新的发展空间和利润增长点。我们给予“买入”评级，6个月目标价20元。

　　估值
　　我们按照连硕科技今年下半业绩并表计算，预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为9.13亿元、12.24亿元、15.71亿元，分别同比增长58.53%、34.06%、28.35%；归母净利润65百万元、104百万元、149百万元。

　　国金证券
　　海康威视：海外市场发展维持高速
　　事项：公司在7月份披露了2015年中报，我们进行了公司相关调研。1H15公司实现营收97.96亿元(+62.84%YoY)，归属母公司股东净利润22.07亿元(+45.2%YoY)，每股收益0.55元。

　　平安观点：
　　海外市场成为公司重要增长引擎：近年，公司陆续铺垫海外(东南亚、北美和欧洲等)销售渠道，依托突出的产品性价比优势挤占竞争对手份额，目前公司海外市场在新兴和发达市场份额分别为15%、4%。2012-1H15公司海外市场收入占比趋势稳定上升，其中1H15达到26.5%新高点。1H15公司海外收入增速为58.7%，仍高于国内市场收入增速(剔除重庆项目后的国内市场增速约为40%左右)。我们认为，公司有望通过产品性价比优势和持续提升的品牌影响力争取更多海外市场份额。预计2015年海外市场收入占比约为25%左右，收入增速保持在50%以上。

　　国内市场竞争压力大，SME客户成为新目标：公司国内市场收入30%来自政府项目，其余部分来自于大型企业和事业单位等。海康在国内安防市场竞争对手相对较少，发展相对稳定。但由于宏观经济下滑影响大型企业、政府的安防预算，导致公司一线销售压力较大，预计将延续至15年下半年。另外，公司看好由平安乡镇等政策推进带来3-4线城市及SME客户对安防产品的需求，因此公司有意识的针对SME市场进行产品改进，包括：1)降低SME产品成本；2)针对SME产品做相应VMS研发，增加整体SME产品的性价比。

　　民用安防市场方兴未艾，探索可靠盈利模式：民用安防市场是众安防厂商虎视眈眈的香饽饽，目前该市场仍处于混战状态，表现在民用安防产品百花齐放，服务模式不明朗等。针对民用安防市场，公司主要与阿里合作，包括阿里云平台共享、双品牌效应等，探索出更可靠的民用安防盈利模式。同时公司坚持B2B2C的发展道路，不断加大市场推广和研发投入，利用“萤石”平台和产品争取更多SME客户。

　　盈利预测和估值：预计15-16年公司实现每股收益1.60、2.22元，分别同比增长39.58%、38.44%，最新收盘价对应PE分别为20.2、14.6倍，我们看好公司在海外市场的发展，上调评级由“推荐”到“强烈推荐”。

　　风险提示：国内宏观经济持续向下影响行业景气度，民用安防市场探索不及预期。

　　平安证券


　　久立特材：从优秀到卓越
　　1、油气管传统业务是公司做大的基础：国内能源消费结构调整的大方向，为公司油气输送管业务提供广阔的市场空间。我们测算“十二五”油气输送、石化、LNG接收站等各类不锈钢管道需求量约为336.57万吨。油气输送领域的投资持续高景气为公司产能投放提供需求保障。公司募投项目3万吨新增产能释放、下游需求持续向好助力未来三年业绩成长，预测三年净利CAGR34%。

　　2、核电、军工、高温合金新业务助力公司做强：公司是国内唯一两家具有核电蒸发器管生产资质的企业之一，我们预测2014年~2020年国内每年新建机组近10台，约20亿元的核电蒸发器管市场有望成为新的利润增长点。同时公司军工业务以及高温合金业务拓展，有助于提升产业链整体附加值以及高端产品占比，进一步增强公司盈利能力。

　　3、技术优势、认证壁垒有望提升公司整体估值：近30年企业发展，公司确立以技术为本的专业化战略，技术积累的优势结果是公司高毛利产品占比提升和业绩持续的高成长。同时公司在油气、核电、军工等行业积累大量的认证。技术优势、认证体系为公司构筑较高的竞争壁垒和安全边界。

　　技术优势和下游认证等核心竞争力有望提升公司整体估值。

　　4、海外市场拓展与外延扩张是公司从优秀到卓越的必经之路：IEA预测2014年~2035年全球油气年均新增投资1万亿美元，主要来自于OECD、中国以外国家，海外油气投资保持高增速，公司海外业务市场份额提升是未来重点方向。对比海外对标公司发展历史，外延扩张将是公司从国内优秀不锈钢管材龙头成为为卓越的世界级领军企业的必经路径。

　　盈利预测及估值：
　　预测2015年~2017年每股收益1.02元、1.24元、1.36元，三年净利复合增速34%，考虑核电、军工、高温合金业务发展、外延并购预期，给予2015年70倍估值，目标价71.4元，维持买入评级。

　　风险提示：订单持续下滑，军工、高温合金业务拓展、外延并购低于预期。