1、2015商贸零售秋季投资策略：以国企改革、收购兼并为两大投资主线
　　2015年下半年零售行业基本面将难有改善，我们仍将坚持看好国企改革及兼并收购两大投资主线。我们认为国有零售企业通过引入战略投资者、混合所有制等多种方式实现体制改革，通过完善企业机制和提高管理效率，未来经营业绩有较大突破机会。首选标的为百联股份 target=_blank>百联股份、重庆百货、老凤祥。

　　超市子行业在零售的各大行业中经营状况最差，未来超市行业将继续面临人力、租金等刚性费用上升，因此短期超市子板块可能存在收购兼并的行业整合机会。首选标的为永辉超市、中百集团。

　　行业判断：短期实体零售基本面持续低靡：2015年上半年社会消费品零售总额同比增长11.95%，增速较上年同期下降了1.15个百分点。同时，根据中华全国商业信息中心的统计，2015年上半年全国百家重点大型零售企业零售额累计同比增长0.6%，增速与上年同期相比，略微提升了0.9个百分点。零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难，行业景气度仍在低位运行，基本面改善缺乏动能，而反转更是任重而道远。展望未来，我们认为零售行业数据大幅反弹难度较大，主要是由于一方面经济低靡拖累了居民消费倾向，另一方面三公消费导致购物卡消费下降，同时电商、高租金对于实体零售的冲击短期无法立刻改善。我们认为未来收入增速情况可能较业绩情况更真实反映公司以及行业的景气度，建议投资者未来更加关注营收增速的水平，未来零售行业的拐点可能将首先从收入端企稳出现。行业未来回暖的契机将来自于变革和行业整合。

　　零售行业未来变革猜想：在经济增速放缓、消费低迷的背景下，很多零售企业笼罩在关店、转型的困境之中，我们认为未来零售行业或将呈现以下几大趋势：
　　1)零售行业尤其是超市行业步入收购整合期；
　　2)电商价格为导向的竞争将趋于缓和，品类快速扩大；
　　3)小型黄金珠宝公司倒闭，龙头企业进行整合；
　　4)百货国退民进，盘活优质资产，提高经营效率；
　　5)国企改革拉开帷幕，集团资产整合预期强烈；
　　6)商业地产租金持续下降，购物中心或倒闭潮；
　　7)跨境电商刮起潮流，海淘代购成新生力量。

　　2015年下半年零售行业两大投资主线：国企改革、收购兼并结合我们对零售行业的未来趋势判断，我们认为2015年下半年零售行业的投资机遇在于国企改革和收购兼并两大主线。

　　1)国资改革：零售行业是一个完全竞争的行业，我国大型零售上市公司基本以国资控股为主，由于国企机制的缺陷，经营效率低下，优质资产难以得到充分利用。我们认为国有零售企业通过引入战略投资者、混合所有制等多种方式实现体制改革，通过完善企业机制和提高管理效率，未来经营业绩有较大突破机会。首选标的为百联股份 target=_blank>百联股份、重庆百货、老凤祥。

　　2)收购兼并：较低的行业景气度，有利于龙头企业对优质资源的整合，将催生新一轮的行业兼并收购浪潮。通过兼并收购，区域龙头企业可能成为被收购的标的，行业龙头可借此机会扩张规模。目前，超市子行业在零售的各大行业中经营状况最差，未来超市行业将继续面临人力、租金等刚性费用上升，因此短期超市子板块可能存在收购兼并的行业整合机会。首选标的为永辉超市、中百集团。(中银国际 唐佳睿 梁江泽 林琳)



　　2、纺织服装行业：关注体育、IP等主题投资机会与龙头企业
　　2015上半年宏观经济不景气，上半年中国纺织品服装出口额同比下降约2.9%，是近年来首次出现的负增长，并且美元、欧元等外汇的贬值，给出口业务为主的纺织企业带来较大压力，纺织行业形势依旧严峻。根据中华全国商业信息中心的统计，2015年1-6月全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长3.7%，增速较上年同期提升2.5个百分点，虽然终端需求还没有明显回暖的迹象，但基本企稳。总体来说行业的基本面并无良好改善，外销内需依旧疲软，行业整合力度加剧。多数企业在提升与完善主业的基础上，寻找可持续发展的第二主业，加速转型升级，我们给出四条投资主线。

　　人民币贬值利好出口业务。央行8月11日下调人民币兑美元中间价，对于受汇率影响较深的纺织企业来说无疑是个利好。近年人民币的持续升值给纺织出口带来了严重影响，利润被大幅压缩，许多纺织企业出现亏损现象，若此次人民币兑美元汇率持续走低，将有利于以出口为主的纺织企业释放利润，恢复增长。相关个股：鲁泰A(000726)、百隆东方(601339)、华孚色纺(002042).
　　国际性赛事带动体育产业。国际奥委会7月31日宣布，北京和张家口赢得2022年冬季奥林匹克运动会主办权。国际篮联8月7日宣布，中国成功获得2019年国际篮联男子篮球世界杯主办权，北京将联合南京、苏州、武汉、广州、深圳、佛山及东莞7个城市共同承办这一世界篮球顶级赛事。体育产业将会得到持续的关注和发展。相关个股：探路者(300005)、贵人鸟(603555).
　　IP运营和商业价值。近日花千骨与盗墓笔记刷新各大影视榜单，占据百度、新浪等门户网站搜索首位，依靠的就是这两个超强IP的影响力。随着新媒体的逐渐成熟、移动互联的广泛应用，IP的商业价值也在逐步体现。同一个IP可衍生出动漫、影视、游戏等多种表现形式，比如美国的漫威，集动漫、电影、玩具周边、游戏、嘉年华为一体，在全球范围内具有影响力，是比较成熟的IP运营商，国内目前没有完整的IP运营体系，但这个市场空间非常大，商业价值较高，值得长期耕耘。相关个股：鹿港科技(601599)、凯撒股份(002425).
　　业绩稳健的龙头企业。随着细分子行业的不断整合，行业竞争加剧，弱小企业将被淘汰，市场集中化程度将进一步提高，龙头公司的市场占有率提升，行业竞争力增强，在巩固主营业务稳定增长的基础上，进行转型升级，布局全产业链等。相关个股：森马服饰(002563)、海澜之家(600398)、罗莱家纺(002293).



　　3、医疗器械传统领域篇：家用医疗器械的兴起
　　家用医疗器械全球市场规模229亿美元，国内迎来蓬勃发展期，GAGR=29.8%。家用医疗器械为消费类医疗器械，全球市场规模从2010年的179亿美元增长至2014年的229亿美元，GAGR=6.7%高于同期医疗器械行业整体增速的2.12%和药物市场的3.81%。2010年中国家用医疗市场规模为137.65亿元，预计2014年市场规模为376.42亿元，近5年GAGR=29.8%，高于同期医药工业增速的7.26%和医疗器械全行业的11.70%，处于蓬勃发展时期。

　　消费+需求驱动，行业发展受益于监测/检测家庭化趋势以及医疗体系分级建设的逐步完善。由于老龄化的不断加剧，我国各项慢性病患者人数不断攀升。同时，我国目前居民消费支出以每年大于15%的速度增长，消费水平的提高、消费结构的变化以及消费意识的进步会刺激家用医疗器械渗透率的提高。从发达地区医疗体系建设的路径来看，家庭医疗、康复、预防以成为医疗体系中的重要一环，我国医疗体系目前正处于第二阶段向第三阶段的过渡时期，未来家庭预防、医疗和康复将成为主流，中国家用医疗器械行业将受益于医疗体系的建设完善。

　　细分领域(国内)：血糖监测系统>按摩器械>血压计>助听器。血糖监测系统、按摩器械、血压计以及助听器为四个主要的细分品类。其中，血糖监测系统受益于1亿糖尿病患者的刚性需求，行业增速达到20%，相对渗透率仅为20%远低于发达地区的90%，理论上升空间巨大。按摩器械和血压计的行业发展潜力则次之，而助听器因为国内验配点缺乏和专业服务意识不足短期难以解决，目前发展比较受限。

　　血糖监测系统：中性预计2020年市场规模102.7亿元，规模化+渠道为核心竞争力，中国龙头企业与国际巨头合作前景可期。基于国内目前消费水平和医保覆盖的水平，并对比发达地区，我们中性预计我国血糖监测系统渗透率在2020年达到55%，市场规模约为102.7亿元。血糖监测系统中血糖试条生产具有很强的规模化效应，销量与企业毛利率呈正相关关系，规模化水平高的企业优势明显。同时，国产间同价位血糖监测产品差异化不大，各个厂家在OTC端的核心竞争力主要体现在渠道的布局上。从拜耳出售血糖业务的事件中，我们认为美国医保强大议价能力导致的血糖试条价格下行压力，使得中国企业有望通过与国际巨头合作，在低端领域分享一部分市场份额。

　　按摩器械：中性预计2020年市场规模241.7亿元，以OSIM为鉴，在国内市场出口转内销的趋势下，品牌建设为企业的成功基因。我们中性预计，随着按摩保健需求的增加，按摩器械在中国市场的渗透率2020年有望达到25%，对应市场规模为241.7亿元。从新加坡领先企业OSIM发展过程中，其中国市场拓展战略和品牌力建设使得业绩和股价实现双重反转。因此，对于国内企业而言，在内销需求大于出口的趋势下，国内市场布局力度和品牌力的打造是成功企业的风向标。

　　血压计：中性预计2020年市场规模241.7亿元，行业竞争激烈，差异化优势凸显。欧姆龙目前以60%的市占率品牌影响力排名第一，其凭借先进的经营和研发能力通过产品+服务+人员的差异化布局近十年实现了在华业务的飞跃。因此，我们认为差异化是在血压计这个充分竞争的行业中立足的重要优势。

　　智能化时代下，我们认为当今的差异化布局已经不仅仅局限于产品线的丰富，更多的应该让产品更为智能以适应多种情境的使用需求。

　　助听器：尚未有上市企业涉足，预计2020年市场规模为50亿元，医疗器械企业具备介入优势。在我国经济的发展、居民收入水平的提高、消费观念转变等多重因素的推动下，预计到2020年我国助听器产业市场规模将达到50亿元。外资和中外合资企业相比，老的国产企业和新兴的国产公司虽然一直在努力，但从规模上目前尚不具抗衡能力。我们认为，助听器产品的选择会听从医生的建议与推荐，医疗器械生产企业介入这一领域有医院渠道优势。

　　智能化和渠道的增量布局是行业的发展方向。从产品端来看，以血压计和血糖以为例，虽然老一代的产品仍然在市场上销售，但是新一代的智能化产品拥有小型、迅速、便捷、数据记忆溯源可视化程度高的优势，更加迎合现代人群的使用场景。患者可通过一系列的可视化数据搭配医疗机构的专业分析来调整治疗策略，实现线上线下的资源整合优化。从销售端来看，线上增量市场的布局迫在眉睫，积分换购有望打开百亿市场。

　　投资建议：产品力+销售力+品牌力三个维度筛选，我们看好：1)三诺生物：公司目前有销售人员约400人，经销商数量约1400余家，药店终端数量4万多个，渠道覆盖能力强。2)鱼跃医疗：公司目前三大产品线康复护理、医疗供氧以及医用临床包含了血糖仪、血压计等产品共有50多个品种，400余种规格；目前拥有“yuwell鱼跃”和“Hwato华佗”两大主品牌，品牌力深入人心。3)蒙发利：发力国内市场，品牌力逐渐凸显，2013年营收和净利润分别增长25.9%和281.0%。4)九安医疗：2011年起推出移动医疗ihealth系列产品，差异化布局移动医疗市场。

　　风险提示：国内家用医疗器械渗透率不及预期、国外市场的合作拓展不及预期、国外新技术产品的冲击后续报告猜想：新领域的研究(齐鲁证券 胡彦超)



　　4、国泰君安：上海迪士尼开园在即消费股有望持续受益
　　国泰君安发布迪士尼主题投资策略报告称，上海迪士尼开园在即，经济撬劢效应显著。增量客流引爆区域消费，本地商业股收入业绩双增。从历史经验来看，无论是香港迪士尼还是奥运、世博题材，相关题材股均提前开始反应且持续较长时间。香港迪士尼开业前一年，恒生指数涨幅8.8%，而迪士尼受益股周生生涨幅128%、利福国际涨80%、六福集团涨50%。受益标的推荐：1)豫园商城——地处旅游旺地，豫园客流将大幅增加，迪斯尼等地餐饮同样增长，本地最受益商业股；2)百联股份 target=_blank>百联股份——上海商业巨舰，集团直接持有申迪集团10%股份；3)老凤祥、益民集团、新世界都是扎根上海已久的老牌企业，共同的特点是物业遍布上海核心商业区的繁华地段，是来沪游客的首选购物选择。

　　报告认为，上海迪士尼项目是中国大陆第一个迪士尼主题公园(世界第六个)，有望2016年春季正式开园。预计首年接徃游客2000万以上，按照门票单价400元测算，10倍经济撬动杠杆，有望带来千亿级别消费增量。奥兰多迪士尼在2009年拉动佛罗里达增量消费达1200亿元，占当地GDP2.5%。佛罗里达州2009年观光者达8700万人次，其中迪士尼就贡献超4000万。香港迪士尼开业后，访港游客平均旅游支出增长14%。六福集团、周生生2006年营业收入均有20-30%的增长。




　　5、有色金属行业：国企改革重点标的梳理
　　投资要点：
　　有色国企改革风再起：近期市场二次探底企稳，国企改革锣鼓声又重新响起。继习主席近日提出国企改革的“三个有利于”，上周两大航运业央企拟组建集团层面的“改革领导小组”再次点燃市场对国企改革的热情。

　　国企改制分为三条主线：(1)集团优异资产注入。(2)改制提高经营效益。(3)类似南北车合并的强强联合。从最终的结果预判，第一种和第三种方法触及的利益面最广，因此做成的概率相应偏低。而这两者比较，集团资产注入对于提升上市平台盈利能力见效更大。关于经营效益提升可以这么理解：一种途径给予管理层更好的激励机制(类似员工持股，股权激励等)以改进管理面貌和干劲；另一种途径是剥离负担资产(有色行业最典型的就是冶炼业务)以专注主业经营。

　　有色国企改革两大逻辑：(1)市值小。上市公司市值越小，国企改革获益越大。上市公司规模较小，表明未来集团可注入的优质资源较多，受益空间巨大；(2)预期强。国企改革尚处于初始阶段，涉及标的众多，不确定性较大。国改预期强的标的，确定性越大，市场将予以更多的关注。

　　有色国企三大系，资源整合预期强：有色行业中目前有三大集团，分别是广晟系、五矿系和研究系。其中，广晟系为广东省国资委下属的广晟有色、中金岭南；五矿系为五矿集团控制下的五矿稀土、株冶集团和中钨高新；研究系则以国务院国资委下属的安泰科技、有研新材以及中科院控制的中科三环为代表。

　　激发有色央企活力，继续做强做大做优：随着国企改革顶层设计方案即将出台，市场预期央企庞大的资产也将成为市场本轮国企改革的重点。有色行业中大央企的代表主要为国资委下属的中国铝业和中色股份。

　　黄金资源类国企值得关注：由于两大具有国企背景的黄金股近两年业绩都出现亏损，在此轮国企改革中，中金黄金(国务院国资委直接下属)以及山东黄金(山东省国资委下属)有望加码股权激励计划，值得关注。

　　重点关注标的：根据我们所归纳的有色国企改革投资双逻辑：市值小和预期强。建议重点关注以下标的：株冶集团(市值小)、广晟有色(预期强)、山东黄金(预期强).
　　风险提示：市场系统性风险集中释放。