青岛金王:深度布局化妆品生态圈,美妆产业链第一股
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　投资要点:
　　持股计划彰显信心,撤回定增加速深度布局。公司拟实行实质性1:9高杠杆员工持股计划,购买金额最高1亿元,按收盘价计算可购买股票占总股本2%,大股东青岛金王集团有限公司承担劣后,高杠杆员工持股计划彰显信心。公司6月8日撤回筹备历时1年定增项目,原项目资源储备丰富,定增撤回标志着公司将沿前期化妆品生态圈战略加速布局。
　　蜡烛主业逐步企稳,化妆品生态圈初现雏形。公司蜡烛业务受经济与汇率影响降低,预计未来两年平稳发展;公司自2013年底至2014年中连续收购杭州悠可(国际化妆品品牌线上代运营商,行业名列前茅,2014年双11销售额过亿)、上海月沣(线下化妆品渠道商,自有品牌营业利润率高达73%)、栋方日化(品牌输出商,运作淘宝销量第一精油品牌阿芙精油)打造从“产品研发-品牌运营-渠道推广”的一体化化妆品生态圈。
　　五千亿化妆品生态圈第一股,静待并购后整合改善:2014年化妆品市场约为5000亿元,其中网上规模估计1000亿+,同比增长30%,远高于线下零售增速10%,我们预计跨境电商冲击下电商渗透率仍将加速提升:海淘化妆品销量2015年上半年同比增长53%,该增量以线上渠道为主。电商代运营产业兴起,青岛金王带动杭州悠可与品牌方栋方日化与渠道方上海月沣强强联手,全产业链布局A股独一家,未来将加速整合被收购公司资源实现1+1+1>3效果,预期实际利润超过承诺利润是大概率事件。
　　盈利预测与投资建议:预计2015年主业平稳,收购公司按股权比例折算承诺利润约为4300万元,预测2015年净利润1亿元。2016年若主业稳定,收购公司按照原持股比例计算承诺利润为6000万,净利润预计1.1亿元。考虑公司美妆全产业链运营标的稀缺性与并购协同效应改善,业绩超过承诺是大概率事件,首次覆盖给予推荐评级。


　　宋城演艺投资设立TMT产业投资基金点评:设立TMT产业投资基金,完善文化娱乐生态
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　本报告导读:
　　拟投资设立TMT产业投资基金,致力于丰富线上内容,宋城演艺有望因此打开线上平台成长空间,加速打造大文化生态圈。
　　公司公告①宋城演艺拟与宋城集团、七弦投资、刘岩共同发起设立宋城TMT产业投资基金,目标募集规模为30亿元,其中一期基金规模为5亿元。②基金将主要投资于互联网和移动互联网中热门领域的优质标的,丰富公司产业内容,拓展六间房线上演艺形态和大数据运用。
　　评论:
　　维持增持评级。投资设立宋城TMT产业投资基金,将进一步丰富公司线上内容,打开线上平台成长空间,完善宋城大文化娱乐生态圈建设。①该基金涉及互联网各大热门领域的IP积累,将延伸公司在产业链上的布局,为线上平台提供内容支撑,增强核心竞争力。②六间房将加速打造成线上平台的入口,内容的丰富与流量的扩张将助力其转型为文化娱乐综合平台。③公司线上线下未来均将持续扩张,并发挥协同效应,共同构建宋城大文化生态圈。暂不考虑六间房并表影响,维持2015-17年EPS为0.95/1.29/1.70元,维持目标价97.0元,增持。
　　成立TMT产业投资基金将丰富线上内容的IP积累,打开线上演艺娱乐平台成长空间。①投资标的涉及互联网和移动互联网领域的文化娱乐、社交、媒体、OTA、教育、金融、体育等热门领域的优质标的,布局多项关键领域,拓展IP积累的范围,丰富公司线上内容形态。②七弦投资和刘岩共同发起设立七弦TMT对标的进行筛选和专业化管理,保证IP质量,并有助于与六间房线上平台实现快速对接。③六间房加速迈向线上文化娱乐综合平台。多元化IP积累将丰富六间房的文化娱乐内容,也使得平台流量能够得到迅速提升,增强用户粘性,为线上平台扩张打下坚实基础。
　　公司线上和线下平台将持续协同发展,创意娱乐内容加码平台搭建,打造宋城大文化生态圈。①TMT产业投资基金将与现场互动娱乐基金实现优势互补,既丰富各平台内容,又能实现各资源之间的整合,增强线上线下平台产品的竞争力,实现平台间的联动效应。②线下旅游产品年轻化与线上内容的丰富将有助于促进客流共享,增强平台间的契合度。③公司正全力打造大文化生态圈,预计未来线上平台扩张仍将持续,线上线下的协同效应也将逐步显现。
　　风险提示:基金的投资风险,宋城六间房协同效应不及预期。


　　众信旅游:与华谊兄弟合作V2O模式,跨屏营销强化品牌识别度
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
　　事件:众信旅游(002707.CH/人民币99.00, 买入)与华谊兄弟宣布正式签署战略合作协议,众信旅游将作为华谊兄弟出品电影的官方旅游合作伙伴,享有华谊兄弟旗下以境外为主要拍摄地电影的同款旅游线路的独家研发销售和宣传权。
　　点评:
　　一、从T2O到V2O,从“影视剧+电商”到“影视剧+旅游”。
　　T2O (TV To Online)是指将电视平台的商务机会与电商平台结合,让电视节目成为在线交易的前端,引导消费者利用手机等移动终端网购商品。而众信旅游提出的V2O(Video To Online)模式,旨在将电视平台的“内容”,如综艺节目、电视剧、电影等与OTA 结合并转化为旅游商品,将票房、收视率、点击量变现,引导游客的旅游消费需求、激发游客潜在消费能力。
　　1.“影视剧+电商”实现“边看边买”。
　　2015年初,随着《何以笙箫默》的热播,“边看边买”的T2O 模式便悄然植入了大众的“黄金时间”,观众使用天猫客户端扫描东方卫视台标,即可购买钟汉良、唐嫣同款商品,服饰、化妆品乃至灯具、家居用品应有尽有。虽然《何以笙箫默》稳居榜首的收视率并没有给电商带来实际的销量,但这种“多屏合一”的“影视剧+电商”已然拉开序幕。电视真人秀《女神的新衣》对接天猫、优酷和APP,脱口秀《一票难求》与格瓦拉APP 合作,实现“大屏收看、小屏互动”,观众通过互动提升用户体验,电视剧、综艺节目等“内容”也得以持续发酵和变现。
　　2.“影视剧+旅游”打造明星同款。
　　影视剧对旅游目的地的展示,明星的切身体验,再加上电视媒体声画图同步、效果唯美的特点,消费者可以获得更为直观的感受。而OTA 迅速推出的明星同款旅游产品,精准定位客户,迅速实现流量的变现。
　　同程网相关负责人表示,《爸爸去哪儿3》开播以后,进入大陕北剥玉米、学剪纸、扭秧歌、做花馍等节目同款亲子产品的销售增长迅猛。“粉丝效应”也带动了其他产品的销售。节目开播后一周内,同程网6月份刚刚推出的全新亲子游品牌“快乐童心”旗下的亲子游产品订单量整体超过100%增长。“去啊旅行”相关负责人介绍,在节目播出每个目的地的三周内,全平台内这些主流目的地的交易普遍比去年同期有20%-50%的增长。
　　3.国外T2O 重点案例:早在2010年随网络购物的迅速普及,韩国的一些电视剧制作公司开始瞄准这一市场。韩国购物网站上就出现了可以一边欣赏电视短剧一边享受购物乐趣的“Shopperama”购物模式。韩国电视剧制作公司BONO VISION INTERACTIVE专门网购客户拍摄了一部名为《饥饿的罗密欧和奢侈的茱丽叶》的购物短剧,并在购物网站AUCTION 上播出。剧集片长5分钟,观众可一边欣赏剧情,一边流览在电视剧视窗旁边出现的剧中演员的行头以及价格,可以查看详细资讯并立刻下单购买。这家电视剧制作公司还到韩国境外拍摄了一个尝试将电视剧和旅游商品相结合的系列。观众在看电视剧的时候,只要点击自己喜欢的旅游地,就可获得导游图、电话号码等相关旅游资讯。
　　美国电视剧《混乱之子》(Son of Anarchy)被认为是“多屏合一”的电商荧幕终端中最出色的。在《混乱之子》播出的同时推出了电视剧配套的APP,观众可以通过APP 看电视剧和购物。早在编剧阶段,电视剧和应用上就植入了120多个相关商品的热点连结。与此同时,应用中还设臵了语音辨识功能,能够识别电视剧中的语音。而出现植入商品的语音后,应用会提醒用户查看。点击商品的热点连结后,就能直接进入购物社区,可以下单购买,还可以看到其他观众对商品的评价。


　　新都化工公司动态点评:复合肥发力,业绩持续高增长可期
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司
　　投资建议
　　新都化工在复合肥业务高增长的同时强力打造品种盐和川菜调味品业务板块,积极探索新常态下传统模式与电商模式的融合,最终实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务的商业模式。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元,当前股价对应PE分别为42.8/32.6/24.8倍,维持公司“强烈推荐”评级。
　　投资要点
　　复合肥发力,氯化铵复苏,业绩持续高增长可期:公司发布2015年半年度业绩快报,实现营业收入29.01亿元,同比增长24.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.90亿元,同比增长49.43%;实现每股收益0.27元。公司业绩符合之前业绩预告修正公告,业绩高增长主要得益于复合肥销量、毛利率增加和氯化铵价格回升。分季度来看,二季度实现营收14.46亿元,同比增长27.9%,环比基本持平;二季度实现净利润4373万元,由于去年二季度公司业绩基数较低,同比大增6.3%,环比略有下降。
　　持续耕耘终收获,复合肥业务潜力仍大:公司复合肥业务近年来发展战略调整明显,一是产能全国布局,积极开拓北方市场;二是加强品牌建设,渠道下沉,继续挖掘市场潜力;三是复合肥产品优化升级,着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。上半年增量主要来自于宁陵和平原新建产能的释放,硝基肥和水溶肥放量提升单吨盈利提升。此外公司竞拍获得前湖北诚丰科技,并将继续扩产60万吨缓控释肥和20万吨高塔水溶肥,复合肥持续发展潜力大。
　　品种盐全国布局推进,静待盐改春风来:公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。我们预计下半年在辽宁、广西和广东的新建产能将投产,产能释放带来新的业绩增量。
　　望红食品和新繁食品已收入囊中,调味品战略稳步推进:公司利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品,以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道,调味品有望快速放量,形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设,抢先掌握渠道资源,提高渠道掌控力,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。
　　哈哈农庄快速推进,农村电商为公司发展再添新动力:依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,公司积极推动公司农村电商业务的发展。通过哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸四个APP的打造,将哈哈农庄打造为中国农村真正的电子商务平台。哈哈农庄近期与上海易所合作打造中国农村最大的免费试用、试吃平台“哈哈试用”。目前公司在四川、湖北、河南、山东等地建设的体验店及配送中心也将于陆续开业。公司战略超前,执行力强,农村电商发展已处于行业领先地位,为公司大农化的长远发展再添新动力。
　　定增获批,后续发展资金充裕:公司此次定增不超过7300万股,募集资金总额不超过11.3亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金。定增完成后公司在复合肥、品种盐、调味品及农村电商各项业务将获得充裕的资金支持,公司资本结构得到优化,较大的财务费用压力也将得到极大缓解。
　　风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄开拓低于预期风险。


　　金叶珠宝跟踪报告:以收购丰汇租赁为契机,积极布局黄金产业链金融
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　投资要点:
　　1、我国黄金珠宝行业发展空间巨大。
　　过去十年,我国黄金珠宝市场增长较快,黄金珠宝消费位居世界前列,市场销售整体规模近5000亿元。未来,随着国民收入提高和消费升级,预计黄金珠宝行业仍将保持较高速度的增长。但行业依靠百货、专卖店等传统渠道的销售在发展中面临瓶颈,企业如何借助“互联网+”进行经营模式和融资方式的创新变革已提上日程。
　　(1)我国黄金珠宝行业规模已达5000亿元,人均消费仍有较大提升空间。
　　至2014年,我国黄金珠宝市场销售规模已近5000亿元,总体量位于世界前列。但我国人均黄金珠宝消费水平仅为63美元,相比于文化传统较为类似的中国台湾(154美元)、新加坡(488美元)仍有较大提升空间。
　　国民生活水平持续提升,黄金珠宝需求有望持续旺盛。在中国经济持续快速增长和人均可支配收入水平不断提高的背景下,人们在满足基本生活需求的基础上,逐渐增加了对珠宝饰品的消费,黄金珠宝饰品消费成为继衣着、住房、汽车之后居民的第三大消费热点。2014年我国人均可支配收入已达28844元,过去五年复合增速达10%。同时,随着国民收入绝对值的提升,食品消费占消费性支出的比重逐渐下降,服饰、娱乐休闲等支出占比长期呈上升趋势。随着人均可支配收入不断提升,消费升级持续深化,黄金珠宝行业维持高速增长可期。
　　2、珠宝品类中黄金称王,销售渠道中百货为主。
　　我国黄金珠宝市场以金类饰品为主,黄金销售占据半壁江山,占比达55%。在销售渠道方面,仍以店铺零售为主,其中百货销售占比最大,达60.70%,其次是珠宝钟表专卖店占比32%,电商渠道占比仅为0.5%。但百货渠道在近年来面临较大的电商分流影响,到店客流的下降使得黄金珠宝消费受到较大影响。截止2014年,商务部重点监测的5000家零售企业的金银珠宝类零售额同比下降11.60%,传统百货经营渠道面临较大压力。
　　2、金叶珠宝公司情况。
　　(1)历史经营以黄金饰品加工批发为主。
　　金叶珠宝成立于1994年,于2011年8月通过光明集团家具股份有限公司(S*ST光明)的股权分置改革后借壳上市。上市后,公司在以黄金饰品加工为主的业务基础上,积极向产业链上下游拓展,现已覆盖黄金珠宝矿业投资、加工批发、品牌零售三大主营业务板块,业务囊括了整条黄金产业链。
　　公司的主要收入来源于黄金的批发业务,2014年约占公司总收入的92%,但黄金批发却是毛利率相对最低的业务。2014年公司实现营业收入103.3亿元,同比增长17%,但由于主要以黄金饰品加工批发业务为主,毛利率相对较低,仅为4.85%。公司近来持续沿黄金供应链扩张,不仅在东莞和重庆拥有两个加工基地,更在零售端开出500余个线下加盟和直营实体店,同时积极通过天猫和自有网站开展电商业务,试水O2O销售模式。过去,黄金更多是被当做首饰和饰品来经营,而这个市场的上升空间非常有限。未来金叶珠宝有望依托丰汇租赁,开展黄金珠宝产业金融服务业务。
　　(2)收购丰汇租赁,扩张黄金供应链,提升公司盈利能力。
　　为完善公司业务格局,公司做过多次转型尝试。4月26日公司公告收购丰汇租赁,拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8亿股,合计33.2亿元,同时支付现金26.3亿元,其中15.0亿元来源于向大股东九五集团定向增发1.3亿股所募集,总对价59.5亿元,购买丰汇租赁原股东中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。四位补偿责任人中融资产、盟科投资、盛运环保及重庆拓洋承诺丰汇租赁2015/16/17年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5亿元、8亿元和10亿元。按公司90%的股权收购,即为4.5/7.2/9亿元。大股东九五集团承诺金叶珠宝业绩2015/16/17年分别为1.5/2/2.5亿元。由此,金叶珠宝合并后2015/16/17备考业绩分别为6/9.2/11.5亿元。
　　丰汇租赁成立于1999年,是“中植系”旗下重要的融资租赁公司,目前注册资本高达20亿元,业务范围覆盖医疗、电力、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务。2014年丰汇租赁营业收入11.7亿,净利润3.41亿,规模的盈利水平都排名民营租赁公司前列。目前,我国融资租赁行业正处于高速增长阶段,相对其他发达国家在融资租赁渗透率、行业集中等方面都有较大的差距,未来发展空间广阔。
　　此次收购后,丰汇租赁可以利用上市公司的平台优势,通过增发股份、公司债券等再融资渠道注入更多的经营资本金,利用上市公司的优质资产通过抵押贷款或信用担保借款等方式获得资金支持,进一步扩大丰汇租赁资本规模及业务范围,增强盈利能力。
　　对金叶珠宝而言,此次收购后,公司有望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与公司的黄金产业经营优势有效结合,进一步挖掘黄金的货币价值,为公司打造黄金业务全产业链及金融服务提供商做好战略准备。
　　(3)公司具有市场无可比拟的全产业链和融资渠道优势。
　　金叶珠宝相对于其他品牌公司而言,公司经营的是黄金全产业链,包括矿业投资、珠宝批发、珠宝零售,具有完整的供应链体系,抗市场波动风险能力比较强。
　　收购丰汇租赁后,公司又有了新的融资渠道,可实现对采矿、加工的租赁投资和对零售的委托贷款。在资金方面的巨大优势,有利于公司快速扩张,实现跨越式的发展。
　　3、盈利预测与投资建议。
　　假定公司收购丰汇租赁股权在2015年12月30日前获得证监会审批通过,并将丰汇租赁财务报表纳入公司合并报表,则我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.68、1.02、1.28,对应2015/16/17年PE分别为28.07/18.90/15.02倍,首次给予“买入”评级。
　　4、风险提示。
　　业务拓展不如预期。


　　万科A公告点评:宝能系再度举牌,认可公司成长价值
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
　　公告:
　　2015年7月24日,万科(000002.CH/人民币15.41; 2202.HK/港币19.72, 买入)公告截止至7月24日,前海人寿通过集中竞价交易买入万科A 股1.03亿股,占万科总股本的0.93%;钜盛华买入万科A股4.5亿股,占万科现在总股本的4.07%。本次权益变动前,前海人寿持有万科A 股5.53亿股,占万科当时总股本的5%。本次权益变动后,前海人寿和钜盛华持有万科A 股11.05亿股,占万科总股本的10%。前海人寿与钜盛华为一致行动关系,均为宝能投资旗下公司,并且宝能系在未来十二个月内不排除进一步增持上市公司股份的可能性。
　　点评:
　　1、宝能系两度举牌持股达10%,长线资金认可公司成长价值。自7月初以来,宝能系通过前海人寿和钜盛华两度举牌,目前合计持有万科A 股11.05亿股,持股比例达10%,增持价格区间为13.28-15.99元/股,估算总成交额高达160亿元,宝能系等长线资金近期大额增持表明其对公司价值的认可,结合近期公司百亿回购计划和董事增持等等事件,显示金融资本和产业资本对公司长远发展的看好,再度强化公司目前股价仍处于阶段性低点的判断。
　　2、万科物业进行改造升级,成长有望加速、价值或将显性化。6月底,公司公告万科物业将进行市场化改造,后者将由原先内生增长向外延扩张转变、由原先简单物业服务向更创新社区服务延生,并将引入事业合伙人机制,绑定员工利益,激发公司活力,这将推动万科物业实现更高速、更高质的增长。
　　万科物业作为物业市场的龙头,依靠本次市场化改造以及业已发展的“互联网+”平台化发展模式,原先被市场忽视的万科物业价值或将加速显性化。
　　3、万科推百亿回购计划,提升ROE、浓缩股东价值、增强信心。7月初,公司公告计划以100亿元的资金、不超过13.7元的价格回购A 股,显示了股东及管理层对于未来转型业务发展的坚定信心。若本次计划实施后,公司将回购7.3亿股,占比6.6%,公司每股净资产、每股收益、ROE 等将提升7%,公司此次百亿回购将提升股东每股价值、增强市场信心,并且13.7元股价也或将成为阶段性低点。
　　4、转型升级加速、回购彰显信心,重申万科A 股、H 股买入评级。近期,宝能系两度举牌、公司百亿回购计划和董事增持等事件,显示金融资本和产业资本对万科长远发展的看好,再度强化了公司目前股价仍处于阶段性低点的判断;作为行业龙头,公司将在行业整合并购过程中持续受益于集中度的提升;同时,我们看好公司构建以住宅地产、消费地产和产业地产等三大主业组成的新战略蓝图,并积极尝试转型升级,其中近期物流地产和物业转型加速推进;此外,在公司层面以及业务层面的全面事业合伙人制度的配合下,公司在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为1.78元和2.15元,目前公司市盈率仅为8.6倍,重申A 股、H 股买入评级。