桐昆股份:业绩符合预期,预计3季度业绩环比小幅提升
　　桐昆股份 601233 基础化工业
　　2015年业绩大幅增长,前瞻布局互联网金融,维持买入评级
　　我们维持此前的判断,2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,下游需求相对比较稳定,涤纶长丝的价差基本保持稳定,预计2015年下半年的净利润环比将持续提升。我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升和公司在互联网金融的前瞻布局,不考虑非公开发行的影响,预计15-17年的EPS为0.75/1.09/1.53元,维持买入评级。
　　上半年业绩基本符合预期
　　公司公布1-6月业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润大约为3-3.6亿,业绩同比大幅提升。环比来看,第1季度归属上市公司股东的净利润大约为1个亿,第2季度归属上市公司股东的净利润为2-2.6亿左右,净利润环比大幅提升。第2季度业绩大幅提升的主要因素是4月份翔鹭PTA装置停工后,PTA价格大幅上涨带来了涤纶长丝价格的大幅上涨,从而导致涤纶长丝的价差大幅扩大。根据我们的跟踪数据,2015年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为7100-7900元/吨,价差大约为1200-1500元/吨,第2季度涤纶长丝150D/48F的价格为7300-8600元/吨,涤纶长丝的价差大约为800-1700元/吨,价差波动非常大。综合来看,涤纶长丝的景气度仍然持续向上,但是复苏的强度比较弱。
　　未来涤纶长丝价差看涨,预计第3季度业绩环比小幅提升
　　短期来看,我们所跟踪的涤纶长丝价差数据显示,7月份涤纶长丝的价差明显大于6月份,盈利能力环比逐步改善。长期来看,我们分析了06-15年涤纶长丝、PTA价格、涤纶长丝价差的变化情况,过去3年涤纶长丝的价差始终保持在1000-2000元/吨,目前涤纶长丝的价差水平处于历史低位,继续下跌的空间不大。未来我们看涨涤纶长丝价差,主要理由如下,涤纶长丝和PTA的价格相关系数为0.91,PTA价格上涨会带动涤纶长丝的价格上涨,带来涤纶长丝价差的扩大。目前原油价格处于低位,我们判断PTA继续下跌的空间不大。未来随着原油价格反弹,预计PTA的价格反弹的概率比较高,进而导致涤纶长丝的价差大幅提升。综合判断,我们认为第3季度涤纶长丝的盈利能力环比会小幅提升。
　　催化剂:长丝的价差大幅扩大、互联网金融业务持续推进。
　　风险因素:原油价格大幅下跌,非公开发行进度低于预期。（国信证券　李云鑫　苏淼）



 

　　永太科技(002326)业绩持续高增长，上调至推荐评级
　　投资建议
　　我们将永太科技的评级由中性上调至推荐。主要因为公司坚持内生增长+外延发展双路并举战略，未来2 年持续保持高速增长。1）索非布韦关键中间体订单远超预期；2）农药中间体海外客户订单增加；3）收购美赛达拓展至车联网新兴市场。
　　理由
　　医药业务1H15 收入同比增长36%，毛利率提升17 个百分点。吉列德明星药物索非布韦关键中间体五氟苯酚出货量50 多吨，远超预期，经测算毛利润约80 万元/吨，预计下半年销量仍将继续增长，全年出货量约120 万吨。未来峰值销售可达200 多吨。
　　农药中间体1H15 收入同比增长62%，毛利率提升8.6 个百分点，来自先正达、住友化学等海外大客户订单增加。收购上海浓辉100%股权事宜正在办理，收购完成后有助于完善公司海外销售网络，加快向农药下游延伸的进度。
　　液晶业务1H15 收入增长47%，默克的单晶订单有所增加，已进入大规模放量临界点。
　　参股24.56%的富祥药业1H15 净利润4273 万元，预计全年约8000 万元，贡献投资收益约2000 万元。收购美赛达20%股权正在进行中，公司前期因折旧及研发成本过高出现连续两年亏损，15 年已正常运转，当年承诺扣非净利润6500 万元以上。看好其在车载系统前装市场的优势地位，以及基于数据采集需求的快递物流、租赁、保险等新兴市场。我们预计永太科技未来可能加大持股比例。
　　盈利预测与估值
　　考虑到主业增长超预期，同时存在外延并购预期，我们分别上调15/16 年EPS 预测19%/45%至0.30 元/0.54 元。目前股价对应15/16 年P/E 分别为65 倍/36 倍。因行业整体估值下移，目标价下调34%至27 元，对应16 年50 倍P/E。公司拟以23.85元/股的价格增发不超过6709 万股，募资不超过16 亿元偿还银行贷款并补充流动资金。目前股价低于该增发价。上调至推荐评级。
　　风险
　　中间体订单低于预期；新业务扩张低于预期。(中金公司　方巍　高峥)



 

　　汤臣倍健(300146)公司动态点评：大健康布局稳步推进
　　汤臣倍健(300146)
　　投资建议
　　预计公司2015-2016 年EPS为0.90元、1.16元，对应目前股价PE 分别为34X、26X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，行业仍有增长空间，新品类值得期待，积极拥抱互联网，布局大健康，看好公司并购潜力，维持推荐评级。
　　投资要点
　　大健康再下一城：汤臣倍健4,000 万元投资入股北京极简时代，交易完成后公司持有北京极简时代10%股权。公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业，推进移动健康/医疗平台的搭建，逐步在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。北京极简时代将成为汤臣倍健打造大健康生态体系的战略合作伙伴，与汤臣倍健在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作，整合双方资源为用户提供更加完善、有效、个性化的健康管理服务。
　　获取健康流量入口：北京极简时代成立于2012 年7 月，主要从事技术开发、软件及互联网软硬件产品研发制作等业务，经过3 年快速发展，已经拥有领先的行业技术，并且搭建了坚实的市场和运营团队，已经推向市场的产品主要有极简桌面软件和硬件产品极简手机。主打产品极简手机2015 年5 月投入量产，虽然目前收入与利润数较小，但增长态势比较明显，公司管理层承诺截至2017 年底，极简时代累计用户不低于2600 万，极简时代手机产品累计销量不低于1000 万台。健康管理数据是打打造大健康生态体系的重要一环，入股极简时代是公司在健康管理数据流量入口的又一次布局，从极简时代手机所特有的健康服务平台获取健康数据，在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作，为用户提供更加完善、有效、个性化的健康管理服务。
　　双方合作实现共赢：北京极简时代所搭建的智能手机及老年服务平台符合全球健康产业的发展方向，此次投资入股北京极简时代的交易是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源打造大健康生态圈的重要举措，汤臣倍健将整合北京极简时代的多方面资源实现多赢。双方将展开数据挖掘、健康管理服务等深度合作：（1）双方互换和共享用户数据，并就用户数据展开合作和应用；（2）北京极简时代若开展健康管理、膳食补充剂类业务，应优先与汤臣倍健合作；（3）汤臣倍健同意开放其销售渠道为北京极简时代销售其手机产品提供便利；（4）北京极简时代同意其手机产品预装汤臣倍健或其指定关联方的健康管理服务APP。
　　激励机制日益完善：2015年公司进一步划小经营单位，要设计更加适应现代企业竞争的项目公司管理层持股计划，每个实体单位的管理层都将成立一个合伙企业，并由合伙企业持有经营实体的股权，从机制上保证每一个经营团队都能充分分享企业的成长价值，让每一个经营团队都能在公司总体战略框架内真正成为各自经营项目的主人。公司已经在全资子公司广东佰嘉药业和广东佰悦网络科技有限公司和桃谷医疗公司实现管理层持股，2015年7月公司推出第一期核心管理团队持股计划，参加对象拟为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心关键人员，员工持股计划是公司迈出合伙人计划的重要一步，使普通员工转变为合伙人，强化了归属感，将进一步激发母公司员工的积极性。
　　此时安全边际较高：为更好地把握市场机遇及实施公司的发展战略，在考虑未来的资本性支出及流动资金需求，充分分析营运资金状况与盈利能力的基础上，公司2014年提出非公开发行股票计划。参与非公开发行的五家机构分别为财通基金管理有限公司、杭州三赢实业有限公司、重庆新丰佳贸易有限公司、国联安基金管理有限公司、华安基金基金管理有限公司，非公开发行价格为26.65 元/股，非公开发行新增股份7,000 万股于2015 年2 月27 日在深圳证券交易所上市，锁定期12个月，公司质地优良，踏踏实实做事，此时具有较好的安全边际。
　　公司外延并购可期：汤臣倍健积极探索并购，继续寻求有协同效应的收购兼并对象，以并购为契机，以机制为保障，以非辅业的心态拓展公司新的、强大的利润增长点，成就汤臣倍健的战略目标。公司主要以投资参股与合作的形式布局大健康产业内的若干标的，已经入股深圳倍泰，投资广发信德健康产业投资基金（一期），成立桃谷移动医疗公司，投资入股上海臻鼎、跨境电商有棵树、极简时代。公司账上现金充足，并购决心强烈，未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。
　　风险提示：新品类不达预期；系统性风险。(长城证券　陈鹏)



 

　　江苏旷达(002516)牵手电站运维监测龙头，规模化与精细化协同发展
　　江苏旷达(002516)
　　事件描述
　　江苏旷达发布公告，公司电力子公司旷达电力与木联能签订战略合作协议，双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术和商业合作。
　　事件评论
　　牵手电站运维监测龙头，推动电站业务精细化发展。公司本次合作对象木联能为国内最大的光伏电站运维监测公司之一，为光伏电站运营商提供电站远程监控、运行优化、电站对标等电站全生命周期的一揽子解决方案，服务电站规模超过4GW，具有丰富的经验与数据支撑。此外，其旗下i 光伏平台，提供电站交易撮合、融资支持等服务。通过与木联能合作，公司将在电站规模快速扩张的基础上，进一步推动电站业务的精细化管理，实现规模与盈利的最优化发展。
　　业务合作覆盖电站收购、智能运维、碳服务等多个领域。根据合作协议，公司与木联能合作主要内容包括：1、电站收购服务。借助木联能i 光伏平台，为公司提供电站性能检测、经济性评估等电站收购服务；2、光伏发电智能化解决方案，包括集中运营分析系统、监控系统、功率预测系统、故障分析等，以提高电站生命周期内发电收益；3、光伏电站碳资产管理，实现电站资产增值；4、信息资源服务；5、可再生能源补贴申报等。
　　收购+自建模式清晰，电站项目储备丰富，优质民营运营龙头增长明确。公司采用自建+合作开发+收购的模式实现电站规模扩张，目前并网280MW，在建及储备项目超500MW，预计年底并网规模超600MW，远期规划2GW 以上，区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散：1）自建：主要包括云南、新疆、内蒙古等地自身优势地区项目拓展；2）合作开发：与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW，2015 年建设200MW；与越众机电在内蒙计划建设100MW 电站等；3）收购：2013 年收购青海力诺50MW 电站，2015 年收购海润光伏100MW 电站。
　　非公开增发募集资金25 亿，解决转型资金后顾之忧。公司近期推出25 亿规模的非公开增发方案，用于270MW 电站建设及补充流动资金。考虑在手资金，增发完成后公司在手资金将超30 亿元，可满足超1GW 以上电站开发需求，彻底解决转型电站运营的资金后顾之忧。
　　维持推荐评级。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.46、0.77 元，对应PE为28、17 倍，维持推荐评级。(长江证券　邬博华)



 

　　厦门空港(600897)海西龙头机场，进入业绩收获期
　　厦门空港(600897)
　　投资亮点
　　符合机场行业选股逻辑：1）资本开支空窗期。对机场投资而言，最好的阶段是两次资本开支之间，这期间折旧金额基本不变，剩余大部分成本如人工、能耗均有规模效应；此期间，持续享受高经营杠杆，利润增长和分红稳定。2）国际航线加速。先发优势明显，产能瓶颈解除，国际航线已经开始加速，提高航空收入结构和非航收入增速，拉高利润率。生命周期触底回升，腹地支撑强劲增长，自贸区提供长期利好。过去几年，会展业发展放缓拖累内生增长，高铁新开持续分流航空客源，产能瓶颈拖累航线结构调整和非航增长，处于生命周期的下行阶段。随T4 航站楼投产、高铁全面开通、会展业回暖，内生增长恢复；海西龙头机场的地位稳固、周边城市的高频接驳、低成本航空占比高促进旅游需求，腹地支撑其强劲增长；自贸区获批短期提升估值，长期促进客货运增长，增厚业绩。
　　财务预测
　　基于国际线提速拉高航空费率和非航收入增速，T4 航站楼投产释放产能，但同时增加成本，我们预计公司2015~2017 年营业收入分别为14.54 亿元、15.60 亿元和16.73 亿元，同比增幅分别为7.5%、7.3%和7.2%；归属母公司净利润分别为3.68 亿元、4.25 亿元和4.89 亿元，同比增幅分别为-19.7%、15.5%和15.0%，对应EPS 分别为1.24 元、1.43 元和1.64 元，对应ROAE 水平分别为12.7%，13.4%和13.9%。
　　估值与建议
　　当前股价对应2015 年和2016 年的P/E 分别为18.0 倍和15.6 倍，估值低于行业均值的20.9 倍和16.9 倍。基于生命周期触底回升、腹地支撑强劲增长、自贸区提供长期利好。对比其他A 股上市机场，公司营业利润率和ROAE 均处于触底反弹状态，未来3 年趋势向上，和我们给予推荐评级的上海机场、深圳机场一致，绝对值排名行业第二，再次覆盖给予推荐评级，目标价30 元，对应24 倍2015 年P/E。
　　风险
　　航空需求增幅不如预期，维修、能耗等成本开支超预期，MERS病毒全球扩散。(中金公司　沈晓峰　杨鑫)



 

　　金正大(002470)合力打造农资电商国家队
　　金正大(002470)
　　公司近况
　　公司全资农商1 号电商平台于7 月16 日上线，并获得金正大、中国农业产业基金、现代种业基金、东方资产公司、京粮集团等机构近20 亿元投资。
　　评论
　　我国农资行业市场规模已超1.5 万亿元，占农民消费总额40%。而农村网购市场约1,500 亿元，服装鞋帽、日用品及家电的占比高达90%以上，农资占比微乎其微，农资电商市场空间巨大。农商1 号直击农资电商痛点：1）技术服务。公司拥有国家级技术中心，数百位国内外专家全程在线提供解决方案+上千名农技人员线下随访；2）高效配送。与中国邮政及京东战略合作，推进农资快速进村入户，解决最后1 公里瓶颈；3）渠道冲突。品种差异化，线上以套餐肥为主，优惠20%。同时借助金正大雄厚基础升级传统渠道，与中国邮政渠道紧密联手，与京东战略合作共享渠道；4）消费意识。发展村站合作伙伴，架设与农户沟通桥梁，发挥意见领袖作用，改变农民购物习惯。
　　农商1 号自5 月份试运行以来，历经5 个地区的推广，建设了500 个村站，发展1 万名会员。发布会现场，公司与中化化肥、鲁西化工、瓮福集团、新疆天业、侨昌化学、田园种业等国内外排名靠前的20 多家化肥、农药、种子、农机具企业签约网销，保证网销产品优良品质。
　　农商1 号未来5 年目标打造生态级农业电商平台，拥有100个区域运营中心、1,000 个县级服务中心、1 万个事业合伙人、10万个村站合作伙伴、1,000 万个优质会员，平台收入可达1,000亿元。
　　估值建议
　　维持15/16 年EPS 预测分别为0.73 元/0.90 元（除权后）。目前股价对应15/16 年P/E 分别为28 倍/23 倍。维持目标价32.63 元（除权后）。维持推荐评级。
　　风险
　　农资电商推广进度不及预期