佛慈制药:战略调整业务结构,增强企业盈利能力
　　佛慈制药 002644 医药生物
　　事件:2015H1公司实现营业收入、归属于上市公司净利润分别为1.6亿元、1915万元,分别为同比下降24.4%、同比增长19.4%;2015Q2营业收入、归属于上市公司净利润分别为0.88亿元、1290万元,分别为同比下降22%、同比增长21%。
　　业务结构调整导致收入下滑,但整体盈利能力显著提升。2015H1营业收入约为1.6亿元,同比下降约24%,主要是公司对药材贸易业务做了战略调整所致。在国家政策要求对中药材规范化加工的背景下,子公司药源产业发展有限公司的成立将重点发展药材贸易环节中的高附加值环节。预计2015年下半年药材贸易业务战略调整仍将继续,全年收入预计在3000万元左右,2016-2017年该块业务收入规模将会逐渐恢复。对于公司2015年整体收入,我们预计在4.5亿左右。2015H1净利润增速高于收入增速约44个百分点,除因为可比的营业收入增速受到业务调整影响而下滑之外,我们认为还有如下原因:1)受到业务结构调整、低价药提价、以及医院销售市场占比提升等影响,公司盈利能力显著上升。2015年上半年的整体毛利率约为26%,同比上升约7个百分点;2)期间费用率为11.5%,同比下降约3个百分点。销售费用率由于业务调整下降约1个百分点,财务费用也是由于理财收益而大幅减少约740万元。从单季度利润增速来看,2015Q1-Q2为逐季增加趋势,我们预计2015年下半年公司将持续受低价药提价、业务结构变化等影响,利润仍将持续增长,全年预计在6000万左右。
　　2015年下半年将继续享市场化调价政策红利。受药价放开和低价药提价影响,公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。我们预计公司下半年的盈利能力将继续受益于市场化调价的政策红利。此外,公司药品批文资源丰富,但受原材料价格上涨与最高零售价严控的影响,常年生产仅152个品种。最高零售价政策打破后,公司有望通过市场化调价获取合理利润,实现正常供应,品种优势有望在2015下半年爆发。
　　布局“大健康”产业,将迎中药配方颗粒放开政策盛宴。甘肃先后被国家列为全国中医药综合改革试点示范省、中医药贸易服务先行先试重点区域,目前正在创建国家中医药产业发展综合实验区,年内有望获批。公司作为陇药翘楚,正逐渐布局大健康产业:1)2015年阿胶产能释放达60吨,支撑销售额达6000万;2)当归纳入药食同源目录,将分享女性痛经巨大市场;3)中药配方颗粒放开后公司有望获得首批生产资格。（西南证券　朱国广）



 

　　三特索道收购苏州枫彩生态暨复牌点评:品牌化运营的跨区域民营周边休闲游景区
　　三特索道 002159 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　投资建议
　　1、城市周边游细分市场增长迅速;中产阶级崛起,服务品牌化兴起。上市公司下属景区分布在全国9大省市周边,在“田野牧歌”品牌下打造“索道+酒店+运动+零售”休闲综合体,民营机制灵活。2、自2015年1月15日停牌以来,旅游板块(CS)涨幅65.45%,停牌期间,公司设立三特旅游产业投资基金,投资多个景区资源, 复牌后存在补涨预期;停牌前股价22.39元低于14年大股东及高管定增价,股价有支撑。考虑近期市场系统性风险较大,若复牌后股价出现较大幅度的调整,建议择机买入。3、交易前,我们对公司盈利预测为15/16/17年基本EPS 为0.14/0.20/0.34,对应PE 分别为155/112/66; 若交易完成, 预计公司15/16/17年摊薄EPS 为0.45/0.67/0.93,对应PE 为75/51/37。
　　公告内容
　　公司2015年6月29日晚发布重大资产重组预案,拟发行股份及支付现金收购苏州枫彩生态公司100%股权,标的公司作价24.82亿元。拟向包括大股东的6名特定对象发行股份募集配套资金9.8亿元。增发价18.58元/股,交易完成后公司总股本将扩至3.09亿股。公司将于7月17日复牌。
　　补齐周边短途游资源,丰富景区业态。上市公司已有资源多为远离城市的山水自然景区,针对过夜游客为主,枫彩生态已建成慢城枫彩园,建设中有淮安彩色森林公园,未来在武汉、北京、成都、郑州等城市1小时城市圈内建设运营的彩色生态观光园将补齐上市公司周边一日游资源,丰富公司景区经营业态。
　　增厚业绩,改善财务结构,项目输血。枫彩生态承诺2015年扣非净利润1.2亿元,至17年CAGR41.42%,将显著增厚上市公司业绩。9.8亿元配套资金将填补公司资金缺口,大幅降低资产负债率,降低财务成本;部分募集资金将投向“三特营地”等项目,为公司培育新的盈利增长点。
　　大股东持股比例提升彰显信心,打开再融资空间。当代集团与一致行动人持股将提高至31.93%,稳定股权结构,为后期再融资方案提供了更高的灵活性。
　　风险提示:定增过会风险,特大自然灾害及疫情风险,项目培育低于预期风险（华泰证券　刘洋　薛蓓蓓）



 

　　雏鹰农牧:受益景气回升,关注雏鹰2.0模式扩张
　　雏鹰农牧 002477 农林牧渔类行业
　　投资要点:
　　维持“增持” 评级。5月以来猪价维持上行,看好下半年行业景气持续上升。“雏鹰模式2.0”实现轻资产运营,出栏量将重拾增长,预计2015-17年出栏量250/325/420万头。下游电商布局进展有望加速,预计2015-17年EPS 为0.26(-0.25,根据猪价调整)/0.86(维持不变)/1.12(维持不变)元。参考行业平均估值以及成长性,给予2016年35倍PE,维持目标价30.1元,“增持”评级。
　　受益猪价回升,上半年如期扭亏。公司上半年实现盈利约300~1000万元,其中2季度盈利约9100~9800万元,实现扭亏主要源于猪价上涨、仔猪销售占比较高。5月以来猪价维持上行,年初至今累计涨幅近40%,南方部分地区接近18元/公斤,预计下半年养殖景气将继续上升,公司将充分受益。
　　电商布局有望加速。子公司微客得科技与河南杰夫电商签订意向协议,拟以不超过2,295万元采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%股权。杰夫电商运营经验丰富,先后与文新茶叶、思念、众品等企业合作。借助杰夫电商,公司电商布局将更加完善,有利于未来充分发挥电竞平台优势。
　　风险提示:猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等。（国泰君安　王乾）



 

　　应流股份:全资设立孙公司,加快航空产业链布局
　　应流股份 603308 机械行业
　　事件描述。
　　应流股份发布公告,公司全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司于2015年7月设立全资子公司安徽应流航源动力科技有限公司,注册资本1亿元。
　　事件评论。
　　全资设立孙公司,加快航空产业链布局:公司公告以固定资产和现金出资,设立孙公司应流航源动力科技有限公司,经营范围为:研发、生产、销售航空发动机零部件、燃气轮机零部件、飞机零部件和其他专用设备零部件;研发、生产、销售高温合金材料及制品,材料制备技术开发及应用。
　　作为专用设备零部件生产领域内的领先企业,此次设立孙公司应流航源对公司具有重要意义:(1)公司目前主要以铸造工艺生产泵及阀门零件、机械装备构件为主,产品主要应用于石油天然气、核电、工程和矿山机械行业,此次设立应流航源将加快公司在航空发动机和燃气轮机零部件制造领域的布局和建设,有利于公司实现产业链和价值链的延伸;(2)公司6月份公告定增募资15.15亿元开展航空项目和员工持股计划,其中1.89亿元用于投资航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目,此次设立孙公司应流航源进一步表明公司发力航空工业领域的态度,将有利于整合公司内部资源,助推航空发动机、燃气轮机零部件智能制造产线募投项目的实施。
　　受益于核电重启,公司发展迎来新机遇:2015年初,辽宁红沿河核电厂二期项目(5号机组)的正式开工建设,中核集团“华龙一号”的项目落地福清5、6号机组等,表明我国核电项目建设正式重启。公司凭借核电领域铸件技术与品牌优势,将持续受益于我国核电建设进程。
　　暂不考虑定增对公司盈利影响,预计公司2015、2016年EPS分别0.31元和0.44元,维持“推荐”评级。（长江证券　刘元瑞　王鹤涛）



 

　　牧原股份:产能持续高速扩张,畜禽链中绩优龙头
　　牧原股份 002714 农林牧渔类行业
　　投资要点
　　事件:公司与通许县人民政府签订合作协议,建设年出栏 55万头的生猪养殖项目及年产36万吨饲料加工厂,该项目采用分期、分批方式,协议具体内容将在签署后2个交易日内公告。公司拟分别出资2000万元在南阳市方城县、社旗县,周口市西华县设立方城牧原、社旗牧原、西华牧原。公司将与河南龙大牧原肉食品有限公司签订生猪销售合同。公司拟用公司及全资子公司拥有的部分生产设备与珠江金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务,融资总金额不超过人民币3亿元,融资期限为5年。
　　产能继续扩张,保证未来1-2年内出栏量高速增长。公司在通许继续建设55万头产能项目,保持了较快的产能扩张速度。同时公司拟在方城县、社旗县、西华县等地成立3家全资子公司,并通过售后回租融资3亿元,确保了高速扩张的组织架构、地区布局与资金供应,预期未来会继续建设养殖项目、扩张生猪产能。预计公司2016-17年将实现300万头、400万头的产能,2016年行业景气高点时将保证300万头以上的年出栏量。
　　单头成本领先100元以上优势下,2016年公司将实现500元/头的盈利水平、15亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下,公司当前养殖完全成本大致在12.5-12.8元/公斤,头均盈利超过行业平均100-150元/头。2016年景气高点时,行业平均盈利达到400元/头,而公司头均盈利则将超过500元/头,在300万头出栏量下将保证实现15个亿以上的净利润。
　　中长期来看,公司高效管控能够达到效率致胜,实现稳定的超额收益。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链,可以以高效养殖来抵御猪价周期波动风险,实现稳定单头100元的超额收益。当前虽然国内生猪养殖行业规模化过程有加速趋势,但仅平均规模提升难以真正提升养殖效率。牧原成本领先的精髓在于其高效管控,同行想要在短时间内实现追赶较为困难,某种意义上在中期内构建了一定的技术壁垒。
　　当前畜禽板块大行情下,牧原、温氏等一些优质公司是在行业反转条件下同时能够获得较高超额盈利的养殖公司,并且生猪养殖行业特点也保证了公司产能可以高速扩张。因此综合来看,公司在盈利能力、体量扩张上均具有较高弹性,业绩的综合张力巨大,是畜禽板块非常难得的绩优品种。
　　预计公司 2015-17年eps 分别为1.16、3.26、2.86,按照2016年25xPE 估值,我们给出牧原股份的目标价为81.5元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续增持。（齐鲁证券　谢刚　陈奇）



 

　　牧原股份:养殖效率优势明显,受益景气回升
　　牧原股份 002714 农林牧渔类行业
　　投资要点:
　　维持“增持”评级。生猪养殖行业供给收缩明显,2015年需求逐步企稳,预计行业将迎来景气回升。5月以来猪价维持上行,未来上涨幅度有望超预期。预计2015-2017年公司出栏量为230/300/380万头,调整预测的均价为15.2/17/17.6元,EPS 为0.87(-0.56)/2.01(维持不变)/2.72(+0.38)元。参考生猪养殖行业平均估值,给予公司2017年25倍PE,上调目标价至68元,维持“增持”评级。
　　上半年出栏增速小幅下滑,成本端压力不大。上半年公司出栏量约85.2万头,同比基本持平,出栏增速下滑主要源于猪场生产安排调整。成本端,玉米、小麦价格较为平稳,豆粕价格同比下跌约15%,预计2015年整体养殖成本上涨的压力较小。
　　行业产能大幅收缩,7月猪价持续上升。2015年5月农业部官方数据显示,能繁母猪存栏同比下滑15.5%,生猪存栏同比下滑9.8%,供给明显收缩。5月以来猪价维持上行,年初至今累计涨幅近40%,南方部分地区接近18元/公斤,预计下半年养殖景气将继续上升。
　　未来发展路径清晰。公司积极扩张养殖产能,预计公司2015-2017年出栏量为230/300/380万头,长期规划产能超800万头。产能布局集中在中原地区,销售范围可辐射全国。
　　风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等