美的集团稳定股价措施点评:动荡中更显价值本色
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
　　事件:美的集团积极响应中国上市公司协会倡议,在资本市场出现非理性波动的情况下,从保护全体股东利益角度出发,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,公司董事、监事、高级管理人员将积极采取以下措施:一、在资本市场不稳定的情况下,公司董事、监事、高级管理人员暂停减持公司股票,切实维护全体股东的利益;二、通过加快实施公司的回购方案,进一步稳定市值与股东回报,维护股东利益;三、依据公司的股东回报规划,持续稳定投资者回报,在满足公司正常生产经营的资金需求下,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的三分之一;四、进一步加强信息披露,真实、准确、及时、完整地披露公司信息,及时澄清不实传言;五、进一步深化创新发展,专注公司经营,提升公司业绩,增加公司长期价值投资的吸引力;六、进一步加强投资者关系管理,耐心做好投资者沟通,坚定投资者信心。
　　点评:在市场剧烈动荡中,美的集团是率先推出股份回购方案稳定股价的公司,此次又推出系列化的如此全面的措施稳定股价,不仅体现了大股东及高管对公司的长期信心,更表明了对投资者利益的重视态度,是一个在动荡中更显价值本色的负责任的公司。
　　公布6-7月份前10大股东持股明细,向社会公开其持股信心。根据中国证券监督管理委员会《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》及深圳证券交易所《上市公司以集中竞价方式回购股份业务指引》的相关规定,公司董事会公告回购股份决议前一交易日及召开股东大会的股权登记日登记在册的前十名股东的名称,让社会公众看到了公司大股东期内并无减持,此次更公开承诺高管层在市场动荡中不减持,有助增强投资者信心。
　　加快实施股份回购方案。美的集团于2015年6月26日发布了《关于首期回购部分社会公众股份的预案》:1)回购总额不超过10亿元;2)回购价格不超过48.54元/股;3)回购通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式;4)回购将予以注销,减少注册资本;5)回购期限为股东大会审议后12月内。回购总金额如此之大为整个市场开了好头,在当前市场大幅震荡的背景下,投资者风险偏好下降,类似于美的这样既有股权激励、又有股份回购的股票实际上为股价提供了一定底线,也适应了市场风格向绩优蓝筹股的风向。
　　提出系统性的股东利益回馈方案:公司此次决定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的三分之一,这一比例远远超出监管层的要求,可见公司在回报股东机制上已经走在了前列。
　　专注公司经营,提升公司业绩,是提高公司投资价值的长期之道。
　　公司此次把提升业绩作为稳定股价的系列措施明确提出来,正是在长期内稳定股价的基石。美的集团利润增幅大幅超越收入增幅:今年一季度实现营业总收入426亿元,同比增长10.5%;实现归属于母公司净利润33.4亿元,同比增长32%;每股收益0.79元,同比增长32%。各项指标的增幅显著优于同业。
　　就同业情况看,从产业在线统计的空调内销出货数据来看,2014年6月到2015年5月,空调内销出货总量是7116.5万台,增长5.3%,但终端销售的平均增速仅-5%,表明渠道库存仍在增长。虽然价格战一直很激烈甚至遭到发改委的干预,但是持续的价格战并没有起到清场作用,在终端需求增长乏力的背景下,空调行业的库存压力加大,价格战也压制全行业利润。因此,行业内普遍在加大终端销售力度和降低库存,而美的的优势在于渠道营销和刺激市场需求,今年1-5月美的空调销售1663万台,增长6.9%,优于行业平均水平。
　　互联网+战略和智能化战略进一步落地:美的在空调领域推出美的与小米合作的智能空调“i青春”,与腾讯微信完成与M-smart兼容的微信空调;在冰箱领域,美的冰箱与京东合作推出“i+冰箱智能管理系统”及6款全新搭载此系统的智能冰箱;在洗衣机领域,推出高端智能新品滚筒水魔方洗衣机;在小家电领域,美的推出智能沐浴热水器及手环、鼎釜IH全智能电饭煲等新品。美的互联网及智能化战略正以一个个切实的产品稳步推进。
　　美的集团的核心管理人员持股计划构成股价支撑。该计划的对象包括公司总裁、副总裁8人,事业部及经营单位总经理13人及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人10人。此次持股计划的资金来源为公司计提的持股计划专项基金、持有人自有资金以及员工持股计划通过融资方式自筹的资金(其他资金)。其他资金和公司计提的持股计划专项基金的比例最高不超过1:1,目前首期持股计划计提的持股计划专项基金为1.15亿元。其实施条件3为2015年度归属于母公司所有者的净利润增长率较2014年度不低于15%,2015年度加权平均净资产收益率不低于20%。从公司2014年净利润105亿元(增长率97%),净资产收益率为29.49%的基础看,这一激励条件的门槛不高,属于积极争取完全能实现的一类方案。且公司付出的专项基金仅占年度净利润的1%,也不会在财务上对公司产生不利影响。如按照最高配资比例推算该计划总额为2.3亿元,按行权价格31.54元计,可买入730万股左右,人均23万股,市值720万元左右,也是一个较有吸引力的方案。所以,我们认为这一方案是对高管层较有激励效果又切实可行的方案,有利于公司跨过百亿利润门槛后进一步增长。
　　员工股票期权激励计划。该计划的对象包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。其中公司董秘江鹏获授18万份,研发人员123人合计获授1389万份,制造人员合计275人获授3174万份,营销人员合计127人获授1464万份,信息技术人员合计48人获授603万份,其他业务骨干164人合计获授1782万份;以上股票数量总计为8430万股,股票来源为美的集团向激励对象定向发行新股,占美的集团已发行股本总额的2%。其实施条件为2015年、2016年和2017年的净利润增长率不低于15%,2015年、2016年和2017年度净资产收益率不低于20%。这一方案覆盖了公司研发、制造、营销等各条线的核心人员,对稳定骨干、提升动力有明显的促进作用。从人均股数看,在10万股以上,合计市值在300万元以上,就金额看也是一个有吸引力的方案。而从行权条件看,净利润年增率15%和净资产收益率20%的起步门槛在2014年利润跨百亿后是一个不大不小的门槛,既有一定压力又有实现的切实可行性,因此,我们认为是一个较为可行的方案。
　　股票期权行权价格31.54元有望成为二级市场股价稳定的基础。按公司2014年营收1416.7亿元和105亿元的净利润测算,以行权价格31.54为计算依据,公司股价的静态市盈率为12.66倍,在整个家电板块中仅高于格力电器,而显著低于大多公司。且行权价的设置与目前市价靠近,也反映公司对未来增长和当前股价的信心。我们认为,在公司整体上市和建立与小米的战略合作关系后,公司在诸多经营上亮点颇多,有望成为市场份额快速上升的白电市场第二寡头,未来实现激励条件的概率很大。
　　盈利预测与结论:公司近几年积极推动科技机制创新,提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化;加强消费者研究与产品开发,通过在信息化方面的不断完善,建立企业的大数据管理,实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。当然一季度公司衍生金融工具公允价值变动实现收益大幅上扬是公司一季度净利润增幅大幅高于收入增幅的原因,收入增幅仅10%略多和扣去非经常性损益后净利润增幅不大说明公司在空调销售方面遭遇强大压力,行业巨头发动的价格战和终端消费乏力对公司销售会造成较大影响。但我们认为今年正值厄尔尼诺高温年,加之原材料价格处于低位,空调价格战不会对公司经营造成过于明显的不利影响。故预计公司未来2年在空调全行业经营压力下,营业收入增速会显著放缓至10%左右,但考虑到公司经营效率的提高和其它收入的弥补,结合15%的及格激励线测算,预测公司2015年每股收益算在2.8元-3元之间,再考虑到公司的行权价31.54元,我们建议在30元左右积极介入,给予“推荐”评级。


　　大北农:养殖行业低迷令上半年业绩低于预期,猪联网推广超预期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
　　事件:7月14日,公司发布业绩修正公告,预计上半年归母净利润2-2.4亿,同比下降15-30%。
　　我们的分析和判断:
　　1、行业低迷导致公司业绩下滑,季度环比逐渐改善。报告期内,猪价低迷,能繁母猪、生猪存栏量不断下滑,均下降至近5年历史低点。
　　至2015年5月生猪存栏同比下降9.79%,能繁母猪下降21.7%。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。
　　4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过17元/公斤,较今年低点上涨超40%。随着养殖行情好转,养殖户对高端饲料需求增加,公司二季度业务出现改善,分季度来看,二季度盈利1-1.4亿,环比增0-40%。
　　2、猪联网进展超预期,大北农商业模式得到验证!5月下旬,公司发布猪联网2.0,猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块,通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起,形成养猪业互联网平台生态圈。据我们草根调研,预计到6月底,公司覆盖猪头数接近1400万头,远超市场预期,年底有望覆盖至4000万头。公司的商业模式已得到初步验证,养殖产业链大数据价值将逐步展现。
　　智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率;通过农信网(农村金融平台)提高农村融资效率;通过农信商城(原智农商城)提高农业交易效率。
　　智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率,掌控养殖业大数据;在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上,发展农资交易平台及生猪交易平台,以及开展农村金融业务,通过猪联网-农信商城)-农信网(智农通)-猪友圈等形成一个完整的闭环,构建出完整的养殖业生态圈!随着公司智慧大北农战略的落地,将衍生出众多商业模式,潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加,以5年中期来看,仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。
　　3、公司主要产品为高端饲料,充分受益行业反转。
　　公司近几年公司产能扩张迅速,从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道,公司计划到2015年产能将要达到1500万吨(1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系),预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标,预计2015年销量目标为800万吨,我们预计如果按照50%多的产能利用率,2015年的销量将会达到500万吨以上。
　　大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。
　　投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.55/0.73/0.92元,增速为16%、36%、26%。我们认为随着养殖景气加速复苏,公司饲料业务拐点已现,将逐步改善,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A投资评级,6个月目标价26元。
　　风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。


　　科远股份:市场好转,公司中期业绩实现修正
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司
　　我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.76亿、1.09亿和1.57亿,对应的EPS分别为0.74元、1.07元和1.54元。公司机器人和智能制造新业务进展顺利,且优势明显。公司已经全面布局机器人和智能制造产业链,未来业绩释放可期,维持“强烈推荐”评级。
　　公司前次业绩预告情况:公司于2015年4月21日披露的《南京科远自动化集团股份有限公司2015年第一季度报告》中预计:2015年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1,543.67万元-2,122.54万元,2015年1-6月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比的变动幅度为-20%~10%。
　　市场情况出现大幅好转,公司中期业绩实现修正:公司2015年1-6月,公司过程自动化及信息化业务行业集中度及市场份额逐步提升,各项目进度完成情况较好,加之公司新业务拓展取得一定成效,因此归属上市公司股东的净利润同比增长较快。2014年上半年公司实现净利润为1,929.58万元。2015年上半年同期增长:20%-50%,盈利范围为:2,315.50万元-2,894.37万元。本次2015年半年度业绩预告修正是公司财务部门初步测算的结果,具体财务数据以公司披露的2015年半年度报告为准。
　　拟并购稀缺标的产品线进军智能制造、工业4.0产业链:公司拟合计收购南京闻望自动化有限公司65%的股权,以实现对该企业的实际控制。
　　南京闻望主要从事流程及离散制造企业的“智能工厂”整体解决方案,以及基于“两化融合”与“工业4.0”的软硬件开发、MES信息系统集成业务,如本次投资合作事项顺利实施,将有利于完善公司在“工业4.0”层面的布局,丰富公司产品线,有效提升公司的综合竞争能力;同时,该项目的顺利实施,将为公司带来新的利润增长点,进一步优化公司资产结构及提升公司现有资产的收益率。
　　风险提示:新产品的进展不达预期和火电行业的剧烈波动风险。


　　康得新:携手北汽、参股行悦信息,向新能源汽车、3d产业集群迈进
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
　　事件1:公司控股股东康得集团与北汽集团签订战略合作协议,双方在股权合作、技术研发、技术及质量管理和资源共享方面进行合作,旨在打造从关键零部件到整车的完成工业体系和创新体系。双方约定,在条件成熟基础上,15、16年优先发展:1)针对北汽现有的汽车进行轻量化设计、改造和升级,开发碳纤维轻量化整车平台;2)北汽入股康得新雷丁研究中心,打造国际领先的汽车轻量化解决方案设计中心;3)北汽集团、康得集团和康得新将对康得复合材料增资,打造世界先进的4.0版智能工厂;4)康得新与北汽控股的北京新能源汽车公司合资成立新能源电动车碳纤维组件生产公司;5)双方协调和整合自身各项资源。
　　事件2:公司以自有资金参与上海行悦信息科技公司(新三板上市公司)非公开发行。
　　事件3:公司与上海行悦信息科技、上海涌泉亿信及另一外部投资方以自有资金设立基于互联网的商业数字多媒体平台运营公司。
　　事件4:公司控股股东康得集团承诺在未来1年内,将通过不限于二级市场、参与公司增发及其他方式完成不低于5亿元人民币的公司股份增持。
　　牵手北汽,打造新能源电动车生态链:分析见下文;参股行悦信息科技,多方合资设立互联网运管公司,打造基于裸眼3D的互联网生态:分析见下文;大股东5亿增持,充足现金流保障公司各项目顺利进行:分析见下文;3D、新能源产业集群布局稳步进行中,未来三年高速发展可期,投资建议:预计公司15-17年EPS分别为1.07、1.59和2.4,三年复合增长率50%,目前股价对应15年PE仅为26倍,PEG仅为0.52。在目前超跌的行情下,公司是首选的高成长标的。公司未来三大业务板块加速发展,都将成为公司维持高盈利高成长性并持续向上的动力。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,公司都是首选的优质高成长公司,符合典型的高成长牛股特征。我们认为康得新的三大产业成功搭建后未来市值空间可看到千亿美元,给予买入-A评级,继续强烈推荐。
　　风险提示:合作不达预期,项目进展低于预期等风险


　　莱美药业:多重利好彰显公司长期发展信心
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　核心观点:
　　公司迎来增发过会、员工持股、子公司增资、业绩预增多重利好
　　7月份以来,公司相继发布公告,非公开发行获得证监会通过,核心骨干员工持股预案公布,对湖南康源子公司进行增资,同时上半年业绩实现800-1200万元,同比扭亏为盈。
　　公司业绩拐点确立,基本面向好提供股价安全边际
　　14年公司因为生产改造、批件转移、GMP认证、费用摊销等原因仅实现900万净利润,导致目前市盈率畸形高企,达到650。但是今年以来基本面逐渐向好,一季度和上半年均同比扭亏,上半年实现800~1200万净利润,较去年同期增加约4000万净利润,业绩拐点确立。
　　基本面方面,公司传统业务抗感染、大输液未来有望止损,不再拖累业绩,特色专科药将是未来发展的主要驱动力,特别是埃索美拉唑、乌体林斯、纳米碳注射液均具有成为重磅产品的潜力。
　　长期来看,公司13年即实现0.6亿净利润,14年实现0.09亿净利润,按照本次员工持股的业绩考核条件,15年实现0.6亿扣非净利润,16年实现1.5亿扣非净利润,15年~16年业绩分别保持在566%,150%的增速。
　　员工持股和增资湖南康源对管理层激励充分,彰显公司发展信心
　　此次员工持股计划主要是不超过20名的核心高管激励,资金来源不超过5000万元,资产管理计划不超过2亿份额,并有实际控制人作担保,人均持股金额数目较大,同时绑定业绩考核,激励充分;同时公司对全资子公司湖南康源增资,长沙莱宇作为员工持股平台成为子公司第二大股东,考虑到之前康源是公司亏损最大的全资子公司,14年净利润-2866万,拖累母公司业绩严重,此次员工持股有助于康源早日扭亏为盈,对母公司构成利好。
　　盈利预测与投资评级
　　公司积极进取,正在加速转型为平台型创新公司,同时管理层激励充分,业绩也逐渐呈现向好的状态。我们预计公司15-17年EPS为0.25/0.50/0.74元,目前股价调整充分,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　多元化布局风险、埃索美拉唑与乌体林斯上市后销售不达预期的风险。


　　国泰君安:全国券商三甲,经纪业务龙头
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
　　国内首屈一指的经纪业务:经纪业务是公司的核心业务。近三年经纪业务对营业收入贡献度达到28.04%、40.38%和33.38%。公司拥有覆盖全国的经纪网络,在境内29个省、市、自治区设有30家分公司、232家证券营业部,覆盖全国380多万名个人客户及超过1.2万家机构客户。国泰君安的经纪业务客户群主要集中在机构以及高净值人士,公司打造业界有名的研究中心和君弘财富管理体系对机构及高净值客户提供综合金融服务,因此公司经纪业务的佣金率一直维持在较高水平。近3年公司平均佣金费率维持在0.0776%至0.0734%,行业佣金费率已下降至0.0663%,公司目前的佣金率水平远高于规模相近的大型券商。
　　行业创新先锋,创新成果突出:创新业务方面,国泰君安一直走在行业前列。
　　信用交易业务方面,公司是国内首批获准进行融资融券业务的券商,截止14年12月,公司融资融券余额和股票质押待购回金额分别列行业第2位和第4位。此外,公司资产管理收入占比也显著高于行业平均,近3年对公司营业收入贡献分别达到4.42%、7.22%和5.5%。总体看来,公司在包括信用交易、期货IB、产品代销、投资咨询、金融衍生品以及场外市场等在内的多元化业务和创新业务上都走在市场前列,堪称市场创新楷模。目前我国证券公司盈利模式相对单一,同质化竞争严重。国泰君安通过创新业务的开展,在资产管理、信用交易、直投等领域上不断发力,有助于丰富利润来源,实现经营模式差异化。
　　领先的ROE水平凸显高效的资金使用效率:公司资本规模、盈利水平始终保持行业前列。但由于未上市,公司近年来资本金增速落后于上市券商,2014年末,公司净资本同比增长23.6%,低于行业平均水平。公司在净资本受限的情况下,仍然保持较高的资金利用效率,近三年公司加权平均净资产收益率平均为11.71%,明显高于证券业和同等规模上市证券公司的平均水平。
　　投资建议:从绝对市值上来看,考虑到公司上市将突破净资本瓶颈,潜力大于上市券商。我们认为国泰君安上市后的合理市值区间在2356亿元—3000亿元之间。采用相对估值法,根据上市券商所处的PB\PE区间,考虑到新股给予的估值溢价,公司最终合理市值区间约为3282—4319亿元。综合两种估值方法,我们认为公司最终的合理市值区间应在2500—3500亿元左右,对应的每股合理价值区间为32.78-45.90元。给予买入-A投资评级6个月目标价41元。
　　风险提示:市场波动较大,业绩不达预期