国泰君安
　　国泰君安:全国券商三甲,经纪业务龙头
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-07-16
　　国内首屈一指的经纪业务:经纪业务是公司的核心业务。近三年经纪业务对营业收入贡献度达到28.04%、40.38%和33.38%。公司拥有覆盖全国的经纪网络,在境内29个省、市、自治区设有30家分公司、232家证券营业部,覆盖全国380多万名个人客户及超过1.2万家机构客户。国泰君安的经纪业务客户群主要集中在机构以及高净值人士,公司打造业界有名的研究中心和君弘财富管理体系对机构及高净值客户提供综合金融服务,因此公司经纪业务的佣金率一直维持在较高水平。近3年公司平均佣金费率维持在0.0776%至0.0734%,行业佣金费率已下降至0.0663%,公司目前的佣金率水平远高于规模相近的大型券商。
　　行业创新先锋,创新成果突出:创新业务方面,国泰君安一直走在行业前列。
　　信用交易业务方面,公司是国内首批获准进行融资融券业务的券商,截止14年12月,公司融资融券余额和股票质押待购回金额分别列行业第2位和第4位。此外,公司资产管理收入占比也显著高于行业平均,近3年对公司营业收入贡献分别达到4.42%、7.22%和5.5%。总体看来,公司在包括信用交易、期货IB、产品代销、投资咨询、金融衍生品以及场外市场等在内的多元化业务和创新业务上都走在市场前列,堪称市场创新楷模。目前我国证券公司盈利模式相对单一,同质化竞争严重。国泰君安通过创新业务的开展,在资产管理、信用交易、直投等领域上不断发力,有助于丰富利润来源,实现经营模式差异化。
　　领先的ROE水平凸显高效的资金使用效率:公司资本规模、盈利水平始终保持行业前列。但由于未上市,公司近年来资本金增速落后于上市券商,2014年末,公司净资本同比增长23.6%,低于行业平均水平。公司在净资本受限的情况下,仍然保持较高的资金利用效率,近三年公司加权平均净资产收益率平均为11.71%,明显高于证券业和同等规模上市证券公司的平均水平。
　　投资建议:从绝对市值上来看,考虑到公司上市将突破净资本瓶颈,潜力大于上市券商。我们认为国泰君安上市后的合理市值区间在2356亿元—3000亿元之间。采用相对估值法,根据上市券商所处的PBPE区间,考虑到新股给予的估值溢价,公司最终合理市值区间约为3282—4319亿元。综合两种估值方法,我们认为公司最终的合理市值区间应在2500—3500亿元左右,对应的每股合理价值区间为32.78-45.90元。给予买入-A投资评级6个月目标价41元。
　　风险提示:市场波动较大,业绩不达预期


　　朗姿股份
　　朗姿股份:牵手韩国知名整形医疗机构,开启整形美容行业首要布局
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-07-15
　　公司发布系列公告:(1)公司拟启动不超过1 亿元的股份回购计划。若出现股价连续10 个交易之内下跌超过30%的情形,公司董事会将启动回购公司股份的决策程序;若未出现股价连续10 个交易之内下跌超过30%的情形,该股份回购的计划将不实施。(2)朗姿股份与韩国Dream Korea Holdings 的控股股东Mr. Park 签订投资意向书。拟以24.75 亿韩元(约合人民币1361 万元)收购DKH 的33%股权,并在收购完成后协商进行新股增发。DKH 与新加坡DreamInternational Holdings 共同控制整形美容集团DMG,分别持有DMG 公司50%的股权。交易完成后,公司将间接持有DMG 集团的16.5%股权。
　　DMG 是韩国一家专门从事整形美容服务的集团,通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构DPS( Dream PlasticSurgery,梦想整形医院)。DPS 成立于1999 年主要以代表韩国整形外科领域最高水平的首尔国立大学的专业外科医生为技术依托,由韩国整形美容医疗领域的技术精英所创建。医疗团队共有13 名专科医生和100 多名职员,设立有整形外科、皮肤科、牙科及其它辅助科室。目前年接诊量接近3 万人次,其中非韩国籍客户约占40%,是韩国知名的整形美容医疗机构之一,受到众多社会名流和影视明星青睐。Mr. Park 是DPS 代表院长,首尔大学医科大学整容科访问教授,三星首尔医院成均馆大学医学院外来教授,韩国整形外科学会会员,美国LASER 学会会员,日本美容外科学会会员,欧洲整容外科学会会员。Mr. Park 目前持有DKH 的74.2%的股份,另一名整形医生Kim Young Joon 持有DKH 的 25.8%股权。
　　与韩国知名医疗机构合作,开启整形美容板块布局。公司致力于三地资本平台联动布局,打造国际化、互联网化“泛时尚生态圈”。本次收购DKH 是公司在整形美容行业的关键举措, 朗姿将其在国内时尚领域积累的高质量客户与韩国先进的整形美容医疗与团队和技术相融合,优势互补,公司后续将继续整合各方资源,通过收购、自建等多种方式打造国内整形美容事业的实施平台,并结合互联网实现线上线上多渠道客流导入。随着国内整形美容医疗行业的逐渐成熟,整形美容观念正逐渐被社会所接受,并作为一种时尚消费走进中产阶层家庭。近几年,我国整形美容行业发展迅速,展现了巨大的市场潜力。跟据国际美容整形外科学会 (International Society ofAesthetic Plastic Surgery, ISAPS)发布的统计数据称,2013 年全球开展了2300 余万例外科和非外科整容手术,其中女性开展了2000 多万例整容手术,其中87.2%为全身整容,包括隆胸、抽脂、眼睑整容、脂肪移植、提胸等手术。整形行业近三年复合增速为18.5%,手术类和非手术类数量平分秋色,手术类三年均复合增长率为19.9%,非手术类为17.2%。2013 年整形外科医师队伍逐渐壮大,美国如今拥有6000 多名整形外科医师,位居全球首位,占总数的15.2%;中国拥有2800 名医师,稳居第三,与2010 年比较整形外科医师增长了40%。整形外科医师的发展速度从一个侧面反映我国整形美容行业的发展速度。三地资本平台联动布局,打造国际化、互联网化“泛时尚生态圈”。公司在2014 年出资控股韩国第一大婴童品牌阿卡邦(013990)26.63% 股权; 在2015 年4 月参股全球快时尚精品品牌移动电商新秀-- Hifashion Group Inc.(明星衣橱)5%股权,同期公告拟收购全国第二大在线棋牌游戏运营商联众国际(HK6899)28.90%的股权,联众于6 月公告全资收购全球顶级国际智力运动赛事WPT,布局全球智力运动产业。我们认为公司本次参股韩国整形美容医疗集团,是实现三地联动布局,打造国际化、互联网化“泛时尚生态圈”的一步关键布局。
　　投资建议:维持推荐评级。我们认为公司本次参股韩国知名整形医疗机构,是进军整形美容行业的首要布局,对朗姿实现三地联动布局,打造国际化、互联网化“泛时尚生态圈”具有重要意义。公司后续还会继续整合资源,打造国内整形美容事业实施平台。考虑到公司的战略布局,以及与广发投行TMT 团队的战略合作关系,有望成为时尚互联网的领军企业,后续依靠跨境资本优势的持续整合充满想象空间,继续维持推荐评级。
　　风险提示:(1)服装主业继续调整;(2)标的公司DKH 为境外注册的公司,境内外法律、特定产业发展政府管制及境内外企业管理文化差异等可能对公司与DKH 产生良好协同效应的预期带来一定的不确定


　　辉隆股份
　　辉隆股份:业绩略超预期,涉足航空植保领域
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨超,余嫄嫄 日期：2015-07-15
　　预计2015-2017 年EPS 为0.44、0.54 和0.62 元,当前股价对应的PE 为32.3倍、26.4 倍和23.0 倍,公司作为农资连锁区域龙头,将充分享受供销社改革红利,电子商务公司打通线上线下渠道,维持“推荐”评级。
　　业绩略超预期:公司发布半年度业绩预告修正公告,2015 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为9,014.91 万元至10,141.78 万元,同比上升60%-80%;折合每股收益0.19-0.21 元。略超出我们与市场预期。我们认为业绩较高增长主要来源两方面,一是公司战略转型初见成效,主营业务稳定增长,其中控股子公司安徽辉隆集团农资连锁有限责任公司网络布局已见成效,利润增长稳步提升;二是公司按权益法核算的长期股权投资的投资收益同比增长。
　　再次涉足航空植保领域:公司前期在投资者交流平台披露,其子公司辉隆瑞美福农化公司(辉隆控股80%)参与投资河南农飞客农业科技有限公司,该公司注册资本为5501 万元,瑞美福公司出资额占4.49%。这是公司继瑞美福公司与海南农资投资航空植保后,探索农用无人机市场的又一尝试。农用无人机在植保方面具有效率高,效果好,成本低,安全性高,适应性广等优势,未来市场前景十分广阔,此次瑞美福农化公司投资农飞客公司,借助其先进的航空新技术,依托公司点多面广,成熟而完整的农技服务系统,为广大农民提供一系列统防统治的解决方案。一方面带动农药主业销售规模增长,另一方面为辉隆股份未来电商农业化服务平台的技术推广做出有益尝试。
　　电商公司定位高端,同时实现产学研一体:拟设立的电子商务公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户,以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础,建立集互联网+农资供应、互联网+农产品购销、互联网+农技服务、互联网+金融服务、互联网+新供销等为一体的农业综合服务电商平台。此外,还将搭建电商平台,并将在公司挂牌“中国科学院合肥物质科学研究院产学研基地”,优先与中科院相关项目进行合作。
　　打通线上线下转型升级,背靠供销社渠道优势尽显:公司一直专注于农资连锁经营业务,目前建立了连锁配送中心70 多家,加盟店超过2800家,形成了辐射全国的连锁经营网络。此次设立电商公司将依托线下的品牌、资源、渠道、仓储配送、农技服务优势,打造以农资供应为核心,集农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农投资要点业综合服务电子商务平台,实现线上线下融合发展。而更为重要的是,除了公司自有渠道外,电商公司还将抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇,整合并盘活供销社优质资产,充分利用安徽省供销合作社现有的 6 万多个网点资源和由其兴办、领办的 3,400 多家专业合作社,提供系统内外服务。我们期待公司在农资电商领域的成功“弯道超车”。


　　永贵电器
　　永贵电器:中报业绩预增,外延扩张仍可期
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：张君平,杨绍辉,闵琳佳 日期：2015-07-15
　　永贵电器(300351.CH/人民币21.89, 买入)中报预计实现净利润5,522万元-6,048万元,同比增长5-15%。公司上半年盈利增长主要来自于电动汽车连接器、通讯连接器的收入增长。下半年动车组招标重启将带来公司业绩快速增长。公司复牌公告终止重大资产重组,我们认为公司一纵一横战略框架并未改变,预计未来将继续寻找外延扩张机会。
　　业绩增长主要来自于电动汽车连接器及通信连接器。公司上半年新业务电动汽车连接器及通信连接器收入快速增长,占比上升。同时上半年中国铁路总公司未启动动车组招标,预计公司高毛利的动车组连接器产品交付受到影响,随着下半年动车组招标重启,我们预计公司下半年业绩将会恢复增长。
　　员工持股计划完成购买,将激发公司活力。公司公告员工持股计划已完成购买,共计购得股票230.78万股,占公司总股本的0.68%,购买均价为38.39元。公司此次持股计划的设立将使公司股东、高管、以及员工利益一致,更好的激发公司活力。
　　梯次布局发力,引领收入高增长。公司现已完成一纵一横框架,构建了成长基础。预计今年动车组及新能源汽车连接器爆发,引领收入快速增长。
　　一纵一横框架下,继续寻求外延扩张机会。公司在保持原有轨交连接器业务快速增长的同时,逐步在连接器市场及轨道交通领域,完善一纵一横的框架布局。此次公告复牌终止重大资产重组,但公司战略方向并未改变,我们预计未来还将在框架下寻找外延扩张机会。
　　公司目前新产品、新业务已实现梯次布局,未来将接力引领公司业绩增长。我们预计15-17年公司每股收益分别为0.47、0.64及0.86元,维持买入评级。

　
　　莱美药业
　　莱美药业:多重利好彰显公司长期发展信心
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-07-16
　　核心观点:
　　公司迎来增发过会、员工持股、子公司增资、业绩预增多重利好
　　7月份以来,公司相继发布公告,非公开发行获得证监会通过,核心骨干员工持股预案公布,对湖南康源子公司进行增资,同时上半年业绩实现800-1200万元,同比扭亏为盈。
　　公司业绩拐点确立,基本面向好提供股价安全边际
　　14年公司因为生产改造、批件转移、GMP认证、费用摊销等原因仅实现900万净利润,导致目前市盈率畸形高企,达到650。但是今年以来基本面逐渐向好,一季度和上半年均同比扭亏,上半年实现800~1200万净利润,较去年同期增加约4000万净利润,业绩拐点确立。
　　基本面方面,公司传统业务抗感染、大输液未来有望止损,不再拖累业绩,特色专科药将是未来发展的主要驱动力,特别是埃索美拉唑、乌体林斯、纳米碳注射液均具有成为重磅产品的潜力。
　　长期来看,公司13年即实现0.6亿净利润,14年实现0.09亿净利润,按照本次员工持股的业绩考核条件,15年实现0.6亿扣非净利润,16年实现1.5亿扣非净利润,15年~16年业绩分别保持在566%,150%的增速。
　　员工持股和增资湖南康源对管理层激励充分,彰显公司发展信心
　　此次员工持股计划主要是不超过20名的核心高管激励,资金来源不超过5000万元,资产管理计划不超过2亿份额,并有实际控制人作担保,人均持股金额数目较大,同时绑定业绩考核,激励充分;同时公司对全资子公司湖南康源增资,长沙莱宇作为员工持股平台成为子公司第二大股东,考虑到之前康源是公司亏损最大的全资子公司,14年净利润-2866万,拖累母公司业绩严重,此次员工持股有助于康源早日扭亏为盈,对母公司构成利好。
　　盈利预测与投资评级
　　公司积极进取,正在加速转型为平台型创新公司,同时管理层激励充分,业绩也逐渐呈现向好的状态。我们预计公司15-17年EPS为0.25/0.50/0.74元,目前股价调整充分,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　多元化布局风险、埃索美拉唑与乌体林斯上市后销售不达预期的风险。


　　美的集团
　　美的集团稳定股价措施点评:动荡中更显价值本色
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建 日期：2015-07-16
　　事件:美的集团积极响应中国上市公司协会倡议,在资本市场出现非理性波动的情况下,从保护全体股东利益角度出发,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,公司董事、监事、高级管理人员将积极采取以下措施:一、在资本市场不稳定的情况下,公司董事、监事、高级管理人员暂停减持公司股票,切实维护全体股东的利益;二、通过加快实施公司的回购方案,进一步稳定市值与股东回报,维护股东利益;三、依据公司的股东回报规划,持续稳定投资者回报,在满足公司正常生产经营的资金需求下,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的三分之一;四、进一步加强信息披露,真实、准确、及时、完整地披露公司信息,及时澄清不实传言;五、进一步深化创新发展,专注公司经营,提升公司业绩,增加公司长期价值投资的吸引力;六、进一步加强投资者关系管理,耐心做好投资者沟通,坚定投资者信心。
　　点评:在市场剧烈动荡中,美的集团是率先推出股份回购方案稳定股价的公司,此次又推出系列化的如此全面的措施稳定股价,不仅体现了大股东及高管对公司的长期信心,更表明了对投资者利益的重视态度,是一个在动荡中更显价值本色的负责任的公司。
　　公布6-7月份前10大股东持股明细,向社会公开其持股信心。根据中国证券监督管理委员会《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》及深圳证券交易所《上市公司以集中竞价方式回购股份业务指引》的相关规定,公司董事会公告回购股份决议前一交易日及召开股东大会的股权登记日登记在册的前十名股东的名称,让社会公众看到了公司大股东期内并无减持,此次更公开承诺高管层在市场动荡中不减持,有助增强投资者信心。
　　加快实施股份回购方案。美的集团于2015年6月26日发布了《关于首期回购部分社会公众股份的预案》:1)回购总额不超过10亿元;2)回购价格不超过48.54元/股;3)回购通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式;4)回购将予以注销,减少注册资本;5)回购期限为股东大会审议后12月内。回购总金额如此之大为整个市场开了好头,在当前市场大幅震荡的背景下,投资者风险偏好下降,类似于美的这样既有股权激励、又有股份回购的股票实际上为股价提供了一定底线,也适应了市场风格向绩优蓝筹股的风向。
　　提出系统性的股东利益回馈方案:公司此次决定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的三分之一,这一比例远远超出监管层的要求,可见公司在回报股东机制上已经走在了前列。
　　专注公司经营,提升公司业绩,是提高公司投资价值的长期之道。
　　公司此次把提升业绩作为稳定股价的系列措施明确提出来,正是在长期内稳定股价的基石。美的集团利润增幅大幅超越收入增幅:今年一季度实现营业总收入426亿元,同比增长10.5%;实现归属于母公司净利润33.4亿元,同比增长32%;每股收益0.79元,同比增长32%。各项指标的增幅显著优于同业。
　　就同业情况看,从产业在线统计的空调内销出货数据来看,2014年6月到2015年5月,空调内销出货总量是7116.5万台,增长5.3%,但终端销售的平均增速仅-5%,表明渠道库存仍在增长。虽然价格战一直很激烈甚至遭到发改委的干预,但是持续的价格战并没有起到清场作用,在终端需求增长乏力的背景下,空调行业的库存压力加大,价格战也压制全行业利润。因此,行业内普遍在加大终端销售力度和降低库存,而美的的优势在于渠道营销和刺激市场需求,今年1-5月美的空调销售1663万台,增长6.9%,优于行业平均水平。
　　互联网+战略和智能化战略进一步落地:美的在空调领域推出美的与小米合作的智能空调“i青春”,与腾讯微信完成与M-smart兼容的微信空调;在冰箱领域,美的冰箱与京东合作推出“i+冰箱智能管理系统”及6款全新搭载此系统的智能冰箱;在洗衣机领域,推出高端智能新品滚筒水魔方洗衣机;在小家电领域,美的推出智能沐浴热水器及手环、鼎釜IH全智能电饭煲等新品。美的互联网及智能化战略正以一个个切实的产品稳步推进。
　　美的集团的核心管理人员持股计划构成股价支撑。该计划的对象包括公司总裁、副总裁8人,事业部及经营单位总经理13人及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人10人。此次持股计划的资金来源为公司计提的持股计划专项基金、持有人自有资金以及员工持股计划通过融资方式自筹的资金(其他资金)。其他资金和公司计提的持股计划专项基金的比例最高不超过1:1,目前首期持股计划计提的持股计划专项基金为1.15亿元。其实施条件3为2015年度归属于母公司所有者的净利润增长率较2014年度不低于15%,2015年度加权平均净资产收益率不低于20%。从公司2014年净利润105亿元(增长率97%),净资产收益率为29.49%的基础看,这一激励条件的门槛不高,属于积极争取完全能实现的一类方案。且公司付出的专项基金仅占年度净利润的1%,也不会在财务上对公司产生不利影响。如按照最高配资比例推算该计划总额为2.3亿元,按行权价格31.54元计,可买入730万股左右,人均23万股,市值720万元左右,也是一个较有吸引力的方案。所以,我们认为这一方案是对高管层较有激励效果又切实可行的方案,有利于公司跨过百亿利润门槛后进一步增长。
　　员工股票期权激励计划。该计划的对象包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。其中公司董秘江鹏获授18万份,研发人员123人合计获授1389万份,制造人员合计275人获授3174万份,营销人员合计127人获授1464万份,信息技术人员合计48人获授603万份,其他业务骨干164人合计获授1782万份;以上股票数量总计为8430万股,股票来源为美的集团向激励对象定向发行新股,占美的集团已发行股本总额的2%。其实施条件为2015年、2016年和2017年的净利润增长率不低于15%,2015年、2016年和2017年度净资产收益率不低于20%。这一方案覆盖了公司研发、制造、营销等各条线的核心人员,对稳定骨干、提升动力有明显的促进作用。从人均股数看,在10万股以上,合计市值在300万元以上,就金额看也是一个有吸引力的方案。而从行权条件看,净利润年增率15%和净资产收益率20%的起步门槛在2014年利润跨百亿后是一个不大不小的门槛,既有一定压力又有实现的切实可行性,因此,我们认为是一个较为可行的方案。
　　股票期权行权价格31.54元有望成为二级市场股价稳定的基础。按公司2014年营收1416.7亿元和105亿元的净利润测算,以行权价格31.54为计算依据,公司股价的静态市盈率为12.66倍,在整个家电板块中仅高于格力电器,而显著低于大多公司。且行权价的设置与目前市价靠近,也反映公司对未来增长和当前股价的信心。我们认为,在公司整体上市和建立与小米的战略合作关系后,公司在诸多经营上亮点颇多,有望成为市场份额快速上升的白电市场第二寡头,未来实现激励条件的概率很大。
　　盈利预测与结论:公司近几年积极推动科技机制创新,提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化;加强消费者研究与产品开发,通过在信息化方面的不断完善,建立企业的大数据管理,实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。当然一季度公司衍生金融工具公允价值变动实现收益大幅上扬是公司一季度净利润增幅大幅高于收入增幅的原因,收入增幅仅10%略多和扣去非经常性损益后净利润增幅不大说明公司在空调销售方面遭遇强大压力,行业巨头发动的价格战和终端消费乏力对公司销售会造成较大影响。但我们认为今年正值厄尔尼诺高温年,加之原材料价格处于低位,空调价格战不会对公司经营造成过于明显的不利影响。故预计公司未来2年在空调全行业经营压力下,营业收入增速会显著放缓至10%左右,但考虑到公司经营效率的提高和其它收入的弥补,结合15%的及格激励线测算,预测公司2015年每股收益算在2.8元-3元之间,再考虑到公司的行权价31.54元,我们建议在30元左右积极介入,给予“推荐”评级。